中文摘要1.前言1.1研究背景機(jī)遇時(shí)常伴隨著風(fēng)險(xiǎn)共同存在，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)一片繁榮的美好背景下，企業(yè)在運(yùn)行過程中卻存在著許多看不見的風(fēng)險(xiǎn)。較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使企業(yè)處于一個(gè)長期經(jīng)營停滯不前或者面臨破產(chǎn)的慘淡局面。所以企業(yè)必須對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況了如指掌，提前做好應(yīng)對(duì)措施。增強(qiáng)抵御和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力，避免公司財(cái)務(wù)狀況偏離正軌。近幾年來，我國醫(yī)藥制造企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生，因此建立完善有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系對(duì)上市公司來說是很重要的。故本文選取了在醫(yī)藥行業(yè)具有代表性的上市公司—東阿阿膠股份有限公司作為具體的研究對(duì)象。針對(duì)該上市公司的財(cái)務(wù)狀況做出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析，找出財(cái)務(wù)中存在的問題并提出相關(guān)建議和解決對(duì)策。東阿阿膠是全國最大的阿膠系列產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其發(fā)展勢(shì)頭迅猛。在經(jīng)過一些負(fù)面事件之后，阿膠產(chǎn)品備受公眾質(zhì)疑，阿膠行業(yè)將迎來銷售寒冬。通過觀察，我們預(yù)測(cè)該公司很可能存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以我們將更近一步對(duì)公司的財(cái)務(wù)做出具體分析與識(shí)別。1.2研究現(xiàn)狀1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀我國經(jīng)濟(jì)起步較晚。對(duì)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，我國在國外學(xué)者的研究結(jié)果之上，與自身的經(jīng)濟(jì)特性相結(jié)合得出適應(yīng)中國特色社會(huì)主義國家國情的理論成果。王超（2017）認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)來說就如同一把“雙刃劍”，要想順應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，就必須了解風(fēng)險(xiǎn)的特性以及形成原因，充分利用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)利弊的雙重特點(diǎn)制定風(fēng)險(xiǎn)控制策略，才可以促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。[3]對(duì)于財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)，也有相關(guān)學(xué)者提供了研究結(jié)果。王娟娟（2014）基于現(xiàn)有系統(tǒng)功效系數(shù)法的基礎(chǔ)上對(duì)其部分理論做出了改善，并且在后來的學(xué)術(shù)研究中運(yùn)用了改良過后的成果。[4]楊帆（2014）指出，財(cái)務(wù)報(bào)表本身數(shù)據(jù)的局限性和非財(cái)務(wù)因素都會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析造成影響，他提出應(yīng)該將經(jīng)濟(jì)學(xué)中的分析方法與財(cái)務(wù)分析方法相結(jié)合，最大限度的發(fā)揮財(cái)務(wù)分析的價(jià)值。[5]在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方面，徐繼紅（2014）認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜的現(xiàn)階段企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是很高的，風(fēng)險(xiǎn)防范是很重要的，企業(yè)應(yīng)該準(zhǔn)確了解什么因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成了影響，完善并補(bǔ)充有關(guān)管理制度。[6]李華（2016）在企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制研究中表明建立有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提，加強(qiáng)預(yù)算管理，建立健全預(yù)算管理系統(tǒng)，保證資金安全有效的運(yùn)行可以有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶來的經(jīng)濟(jì)損失。[7]1.2.2國外研究現(xiàn)狀國外的一部分國家很早就經(jīng)歷了工業(yè)革命，早在20世紀(jì)上半葉，國外的研究學(xué)者就對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究并且取得了豐碩的理論成果。Carmichael（2011）表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的發(fā)展壯大起著阻礙作用，是公司正常運(yùn)營中的絆腳石。如果企業(yè)的資金或者現(xiàn)金流出出現(xiàn)異常，那么企業(yè)所背負(fù)的負(fù)債就不能夠得到及時(shí)償還。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)析方面，國外學(xué)者研究和建立了模型來對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警和評(píng)價(jià)分析。FitzPatrick(1932)是有史以來第一位用一個(gè)單獨(dú)的指標(biāo)作為變量對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展開深入研究分析的人。經(jīng)過研究，他發(fā)現(xiàn)有一些單個(gè)指標(biāo)對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響特別大。Altman(1968)是第一位運(yùn)用多變量分析法對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究的學(xué)者，將公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分為五個(gè)類別的變量，然后在五種變量中挑選5個(gè)指標(biāo)，創(chuàng)建出了Z-sore模型。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制方面，COSO委員會(huì)在其相關(guān)報(bào)告中提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一直貫穿于企業(yè)從的每一個(gè)環(huán)節(jié)，所以企業(yè)應(yīng)該具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范的能力。Alexander(2014)覺得做好財(cái)務(wù)預(yù)算對(duì)抑制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生具有積極的作用，有效的財(cái)務(wù)預(yù)算可以對(duì)財(cái)務(wù)起到保障作用。1.3研究意義1.3.1理論研究意義雖然我國在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析領(lǐng)域已經(jīng)取得了豐碩的成果，但是對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說，對(duì)該行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究還是存在一些不完整。本文通過對(duì)東阿阿膠財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析和防范，可以在理論上對(duì)醫(yī)藥制造行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)分析和管理控制起到豐富和完善的作用。1.3.2現(xiàn)實(shí)研究意義經(jīng)濟(jì)發(fā)展越來越迅速，競爭日益激烈，現(xiàn)代企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變得越來越多。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)所面臨的眾多風(fēng)險(xiǎn)中不可忽視的一類風(fēng)險(xiǎn)。所以，是否能夠及時(shí)有效的分析識(shí)別出企業(yè)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于一個(gè)正在發(fā)展的企業(yè)來說是一件相當(dāng)重要的事情。面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不能夠消極應(yīng)對(duì)，而是應(yīng)該找出財(cái)務(wù)中存在的致命弱點(diǎn)，及時(shí)加以彌補(bǔ)防范，阻止因?yàn)樨?cái)務(wù)漏洞而造成的重大損失，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。針對(duì)東阿阿膠做出的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析有利于企業(yè)發(fā)現(xiàn)自身的不足，及時(shí)加以彌補(bǔ)，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控體系，這對(duì)于企業(yè)來說具有重要意義。對(duì)于投資者而言，也具有一個(gè)參考警示的作用，可以幫助他們做出正確的投資決策。在找到企業(yè)具體問題之后，針對(duì)該問題提出具體有效的改善建議，對(duì)整個(gè)醫(yī)藥制造行業(yè)也具有借鑒參考的作用。1.4研究內(nèi)容本文的主要研究的內(nèi)容是先對(duì)東阿阿膠的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)等做出識(shí)別，其次通過分析該公司的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力等對(duì)財(cái)務(wù)狀況做出判斷，然后找出企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制中存在的問題，并且提出解決措施。1.5研究方法（1）文獻(xiàn)研究法：對(duì)于本次課題的研究是需要依賴前人的結(jié)論成果，所以本人在網(wǎng)站上收集并整理了與研究內(nèi)容相關(guān)的文獻(xiàn)資料為文章提供的理論依據(jù)和理論支撐。（2）數(shù)據(jù)分析法：首先本篇文章對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的分析以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別都需要使用財(cái)務(wù)報(bào)表中提供的數(shù)據(jù)，其次再對(duì)東阿阿膠的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行詳細(xì)分析，所以此篇文章將引用大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。（3）比率分析法：比率分析法是一種數(shù)學(xué)分析方法，是將財(cái)務(wù)報(bào)表中一些具有相關(guān)性的項(xiàng)目或者數(shù)據(jù)聯(lián)系起來，通過比率進(jìn)行分析。這些數(shù)據(jù)可以是同一張財(cái)務(wù)報(bào)表中的同一項(xiàng)目或者不同類別，也可以是不同報(bào)表中的同一項(xiàng)目。相關(guān)理論基礎(chǔ)2.相關(guān)理論基礎(chǔ)2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于企業(yè)運(yùn)行發(fā)展的全過程，是任何一個(gè)企業(yè)都無法避免的。由于受到種種不可控因素的影響，使得企業(yè)最初的預(yù)想與實(shí)際結(jié)果之間存在偏差，并且經(jīng)濟(jì)收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是呈正相關(guān)的，經(jīng)濟(jì)收益越大則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的概率就越高。一般而言，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以分為廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)覆蓋范圍廣，存在于企業(yè)運(yùn)行的全過程，評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)量多涉及面廣，還包括了一切能夠使企業(yè)降低經(jīng)濟(jì)收益的潛在風(fēng)險(xiǎn)和潛在誘因。所以在生產(chǎn)管理、資金流動(dòng)、收益分配的一切財(cái)務(wù)活動(dòng)中都能夠看見財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的身影。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又被稱作籌資風(fēng)險(xiǎn)，類型較為單一，主要是企業(yè)對(duì)外舉債而引發(fā)的一種風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的所有資產(chǎn)都是由經(jīng)營者自己投入，沒有其他債務(wù)資產(chǎn)的流入，那么這個(gè)企業(yè)就不會(huì)存在狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)種類每個(gè)企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中都存在各式各樣的不可預(yù)測(cè)性，其經(jīng)營方式、經(jīng)營種類以及經(jīng)營周期的各不相同，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不同種類和多種形式，風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重程度也不盡相同。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以根據(jù)企業(yè)資金流動(dòng)的不同分為：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、營運(yùn)風(fēng)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。2.2,1籌資風(fēng)險(xiǎn)資金正常運(yùn)轉(zhuǎn)是一個(gè)公司維持經(jīng)營活動(dòng)不可缺少的重要因素，因此許多公司都會(huì)尋求各種各樣的形式和方法來為自己籌集充足的資金，以保證日后的可持續(xù)發(fā)展。最常用的籌資途徑主要有兩種：一是向金融機(jī)構(gòu)或者其他公司借債。這種籌資方式與企業(yè)的經(jīng)營息息相關(guān)，公司在借入大量資產(chǎn)的同時(shí)也背負(fù)著相應(yīng)的舉債成本，如果該公司在日后的經(jīng)營過程中能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)的增值，那么該公司不但能夠歸還借款成本，還能獲取舉債帶來的剩余價(jià)值；如果經(jīng)營過程中出現(xiàn)失誤，導(dǎo)致收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成本，無法歸還成本以及相關(guān)利息費(fèi)用，這時(shí)，該公司將面臨籌資風(fēng)險(xiǎn)。二是：通過招募投資者進(jìn)行投資。主要是通過發(fā)行債券或者股票，來獲取營業(yè)資金，通常這種籌集資金的方式風(fēng)險(xiǎn)較小。2.2.2投資風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)企業(yè)獲得一定的資金過后就會(huì)選擇投資的方式得到更多的收益，而在選擇投資對(duì)象投入資金過后，實(shí)際收益沒有達(dá)到預(yù)期收益，這就是所謂的投資風(fēng)險(xiǎn)。從投資行為的開始到最終投資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，這期間的時(shí)間間隔或長或短，是我們無法進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)的。所以收益和付出的不對(duì)等使得投資行為本身就具有風(fēng)險(xiǎn)性。實(shí)際收益與預(yù)期收益存在較大偏差的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。2.2.3營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)中發(fā)生一些不可預(yù)料的情況而讓企業(yè)偏離正向發(fā)展的軌跡，這就是營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)包括材料采購、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，每個(gè)環(huán)節(jié)就如同組成木桶的木板，當(dāng)其中任何一塊木板出現(xiàn)破損或者殘缺，都會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)整體無法達(dá)到最優(yōu)目標(biāo)。比如在材料采購過程中，原料供應(yīng)商無法按時(shí)提供原材料，那么后續(xù)的生產(chǎn)加工就無法繼續(xù)進(jìn)行。生產(chǎn)流程與生產(chǎn)技術(shù)的不統(tǒng)一，會(huì)造成企業(yè)存貨積壓或者停工待料，導(dǎo)致產(chǎn)品成本增加利潤減少。賒銷在產(chǎn)品的銷售過程中是一種司空見慣的現(xiàn)象，雖然這樣的做法會(huì)減少庫存拉攏客戶，都是也會(huì)使企業(yè)增加應(yīng)收賬款賬面金額，造成款項(xiàng)無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。2.2.4收益分配風(fēng)險(xiǎn)收益分配風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)在分配所獲得的收益時(shí)，因分配方式、分配結(jié)構(gòu)不合理而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在收益分配時(shí)，如果企業(yè)只為自己保留了少部分資金，就可能造成后續(xù)資金不足的問題，不得不為獲取資金而另外籌資，這樣一來會(huì)使籌資風(fēng)險(xiǎn)大大增加。如果企業(yè)向股東、投資者分配的收益過少，會(huì)降低投資者投資的積極性，對(duì)以后企業(yè)籌集資金是很不利的。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范中存在的問題3.東阿阿膠財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與分析3.1東阿阿膠公司概況東阿阿膠是一家位于山東省的阿膠制造企業(yè)，附屬于華潤集團(tuán)，前身是山東東阿阿膠廠，成立于1952年。1996年上市，股票名稱為東阿阿膠。該企業(yè)主要生產(chǎn)制造以阿膠為主要原料的保健品，擁有中成藥、保健品、生物藥三大產(chǎn)業(yè)門類。旗下暢銷產(chǎn)品主要有：復(fù)方阿膠漿、東阿阿膠塊、桃花姬等產(chǎn)品。3.2公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別首先我們運(yùn)用Z-score模型對(duì)東阿阿膠進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別。該模型在5個(gè)常用的指標(biāo)比率基礎(chǔ)上經(jīng)過一定的加權(quán)得出一個(gè)可具參考性的數(shù)值，再將這個(gè)數(shù)值帶入特定區(qū)間進(jìn)行對(duì)比，就能夠?qū)ζ髽I(yè)的運(yùn)行狀況、是否有破產(chǎn)傾向做出準(zhǔn)確的判別。Z-score模型的具體公式為Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5。其判斷標(biāo)準(zhǔn)為；Z<1.81為破產(chǎn)區(qū)；1.81<Z<2.675為灰色區(qū)；Z>2.675為安全區(qū)。Z的數(shù)值與企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呈反相關(guān)，Z值越小表示企業(yè)破產(chǎn)的可能性越大。其中X1=營運(yùn)資金/資產(chǎn)總額，X1越小表明企業(yè)的營運(yùn)能力越弱，如果營運(yùn)資本不足就會(huì)造成企業(yè)資金短缺或者面臨短期償債危機(jī)；X2=留存收益/資產(chǎn)總額，留存收益也多，公司支付股利的剩余能力越強(qiáng)；X3=息稅前利潤/資產(chǎn)總額,用于衡量上市公司全部獲利能力；X4=股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值總額/負(fù)債總額，能夠反映財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；X5=銷售額/總資產(chǎn)，該指標(biāo)表示企業(yè)生產(chǎn)銷售的能力，數(shù)值越大表示企業(yè)獲利越多。表3-1Z-score模型計(jì)算結(jié)果20142015201620172018X10.54560.57820.61230.58170.5986X20.61090.65730.70240.68230.7167X30.20860.22180.21910.19360.1773X40.48500.13480.06960.04600.0233X50.53740.63300.63490.59570.5291Z值3.02623.05943.11712.91492.8493從計(jì)算結(jié)果可以看出東阿阿膠Z值大于2.675，處于一個(gè)安全區(qū)間。但從整體來看，Z的數(shù)值在5年間是呈一個(gè)下降的趨勢(shì)，雖然企業(yè)目前沒有破產(chǎn)的預(yù)兆，但是在經(jīng)營上多多少少存在一定的問題。對(duì)隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)予以重視是非常有必要的。3.2.1投資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別雖然東阿阿膠營業(yè)收入一直呈現(xiàn)出良好的增漲趨勢(shì)，甚至在2018年達(dá)到了70億元。但是產(chǎn)品開發(fā)投入的不平衡也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過了解得知阿膠產(chǎn)品系列、桃花姬以及復(fù)方阿膠漿一直是東阿阿膠集團(tuán)的主打產(chǎn)品，而且公司對(duì)以上產(chǎn)品的研發(fā)投入更是不容小覷，公司一直致力于將阿膠系列打入高端市場(chǎng)，并且將阿膠漿納入百億單品的計(jì)劃。但結(jié)果卻不盡人意，三件主要產(chǎn)品的銷量較低，桃花姬更是在市場(chǎng)上遭遇銷售寒冬，面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)東阿阿膠集團(tuán)不僅在保健產(chǎn)品領(lǐng)域有所成就，在醫(yī)藥領(lǐng)域也有涉足。東阿阿膠已經(jīng)擁有20個(gè)左右的官方藥品批文，其中一半為獨(dú)家藥品批文，但其藥品等大多數(shù)并沒有投入生產(chǎn)。一般來說，獲得官方藥品批文是很難得的，需要耗費(fèi)大量時(shí)間、精力，放棄生產(chǎn)就等同于放棄盈利的機(jī)會(huì)，還會(huì)產(chǎn)生大量沉沒成本。研發(fā)費(fèi)用分配不合理，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不完善，是造成投資風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。3.2.2籌資風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別籌資是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的初始起點(diǎn)。東阿阿膠的所有者權(quán)益賬面金額由2014年的60億元增加到2018年的113億元，并且每年都在持續(xù)不斷的增加，從這些數(shù)據(jù)中不難看出該企業(yè)具有大量的所有者權(quán)益投資，但同時(shí)東阿阿膠并沒有對(duì)債券籌資引起足夠的重視。大量所有者權(quán)益的存在使得公司不得不為維持股東、投資者的利益而支付金額龐大的股息和紅利，這樣一來必然會(huì)增加籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量流入低于籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量流出，會(huì)很大程度上引起日后資不抵債的問題。圖3-1籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量折線圖3.2.3營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別就統(tǒng)計(jì)顯示我國毛驢存欄量每年都在不斷減少，2018年我國毛驢數(shù)量減少到了253.28萬頭。據(jù)研究表明一頭成熟毛驢的生長周期一般為3年，在驢皮資源供小于求的背景下，驢皮的價(jià)格從以前的每張20元瘋漲到每張2500元。2018年東阿阿膠對(duì)外做出公告，將對(duì)生物資產(chǎn)會(huì)計(jì)估計(jì)做出變更（詳見表3-2），將種驢的折舊年限由5年變?yōu)?0年，理由為現(xiàn)階段驢皮驢肉價(jià)格高漲，獲取驢皮后剩下的驢肉可以進(jìn)行宰割，其凈殘值將高于5%，但從中不難看出如果不是驢皮資源緊張，東阿阿膠也不會(huì)變更種驢折舊年限。并且東阿阿膠每年購買的毛驢數(shù)量一直在下降，種種跡象表明東阿阿膠驢皮資源非常緊缺。表3-2生物資產(chǎn)會(huì)計(jì)估計(jì)變更狀態(tài)項(xiàng)目折舊方法折舊年限凈殘值率變更前種驢年限平均法5年5%變更后種驢年限平均法10年60%2006年秦玉峰擔(dān)任東阿阿膠集團(tuán)的總裁并制定了“價(jià)值回歸戰(zhàn)略”，計(jì)劃將東阿阿膠的價(jià)格提高至4000-6000元人民幣，在他看來對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)就是阿膠價(jià)值回歸的方法。從此以后東阿阿膠每年都會(huì)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)（詳見表3-3），到2018年3月份阿膠塊的單價(jià)提高到了1500元左右。多次頻繁的調(diào)價(jià)使東阿阿膠喪失了大部分中低端客戶，并且為競爭對(duì)手福牌阿膠帶去了許多客戶資源，高額的營業(yè)利潤吸引了同行的注意，以同仁堂、太極集團(tuán)為首的醫(yī)藥企業(yè)紛紛加入到阿膠的生產(chǎn)銷售中來，東阿阿膠的市場(chǎng)份額不斷被搶占，昔日一家獨(dú)大的繁榮景象已不復(fù)存在。表3-3東阿阿膠產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)表時(shí)間提價(jià)幅度售價(jià)（元/kg)2010年1月20%3472010年5月5%4172010年10月10%4372011年1月60%4802014年9月19%5572014年11月53%6622015年11月15%10122016年11月16%11642017年11月16%13502018年3月11%15003.3公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.3.1償債能力分析通過圖3-2可以知道東阿阿膠2014年到2016年的流動(dòng)比率是上升的，2016年到2018年流動(dòng)比率數(shù)值是一個(gè)下降的趨勢(shì)，一般來說流動(dòng)比率的正常標(biāo)準(zhǔn)為2:1，由于醫(yī)藥行業(yè)的特殊性并且以同業(yè)整體數(shù)據(jù)為依據(jù)可以推斷出該公司的流動(dòng)比率處于正常的區(qū)間范圍。少了存貨賬面金額作為支撐，通過速動(dòng)比率更能夠看出企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和償還債務(wù)的能力，速動(dòng)比率的正常標(biāo)準(zhǔn)為1。2014年到2017年速動(dòng)比率是下降的趨勢(shì)，2018年有所好轉(zhuǎn)。雖然速動(dòng)比率在2或3左右，但近五年的數(shù)值一直低于醫(yī)藥行業(yè)綜合數(shù)值?，F(xiàn)金比率越大表明償債能力越強(qiáng)，在趨勢(shì)圖中現(xiàn)金比率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。綜上所述，東阿阿膠變現(xiàn)能力強(qiáng)的資產(chǎn)很少，企業(yè)短期償債能力變低，在以后的擴(kuò)大生產(chǎn)中會(huì)增加籌資風(fēng)險(xiǎn)。表3-4短期償債能力分析短期償債能力財(cái)務(wù)比率20142015201620172018流動(dòng)比率4.004.425.093.954.37速動(dòng)比率2.923.243.072.473.00現(xiàn)金比率1.841.140.950.710.873.3.2長期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率可以反映出企業(yè)的綜合償債能力，比率越低表示企業(yè)償債能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，一般在指數(shù)在50%以下較為正常。2014年到2016年資產(chǎn)負(fù)債率呈下降得趨勢(shì)，2017年之后有所上升，表示企業(yè)對(duì)外借入了大量的負(fù)債，但是資產(chǎn)負(fù)債率在同行業(yè)中并不高。產(chǎn)權(quán)比率數(shù)值越低表示企業(yè)償債能力越好，5年間該指標(biāo)波動(dòng)并不算很大，企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。總的來說東阿阿膠長期償債能力較好。表3-5長期償債能力分析長期償債能力財(cái)務(wù)比率20142015201620172018資產(chǎn)負(fù)債率（%）19.2017.7315.7120.2418.32產(chǎn)權(quán)比率（%）0.240.220.190.250.223.3.3盈利能力分析盈利能力一般指企業(yè)資產(chǎn)增值的能力，根據(jù)表3-6,2014年到2018年凈利潤較上年相比增長并不多，而股東權(quán)益卻是增長迅速，到2018年股東權(quán)益已經(jīng)達(dá)到113億元左右，凈資產(chǎn)收益率一年比一年低。造成以上現(xiàn)象的原因很有可能是由于企業(yè)將大量費(fèi)用投入阿膠漿、桃花姬的研發(fā)，但產(chǎn)品并不被大眾喜愛，銷售量低，投入的資金沒有實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。雖然營業(yè)收入一直較為可觀，發(fā)展趨勢(shì)穩(wěn)中向好，但實(shí)際上東阿阿膠營業(yè)能力有所減弱。表3-6盈利能力分析項(xiàng)目20142015201620172018股東權(quán)益（億元）60718499113凈利潤（億元）1416192021凈資產(chǎn)同比增長率（%）0.190.180.180.180.15銷售毛利率（%）65.5464.6166.9565.0565.99凈資產(chǎn)收益率（%）24.8124.7824.1022.4619.723.3.4營運(yùn)能力分析通過表3-7的數(shù)據(jù)可以看出，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率整體都是呈下降的趨勢(shì)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在不斷的拉長。表明東阿阿膠存在大量的賒銷款項(xiàng)，資金回收率低，存在較高的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，大量的存貨積壓，使得可流動(dòng)的資金占比減少，降低了資產(chǎn)的變現(xiàn)能力?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)營運(yùn)能力的重要指標(biāo)，可反映出企業(yè)管理者對(duì)資產(chǎn)的管理能力，該指標(biāo)越高表示資產(chǎn)運(yùn)用效率越高。東阿阿膠總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從016年開始連續(xù)3年呈下降態(tài)勢(shì)，說明企業(yè)管理者并沒有合理有效的利用資產(chǎn)。所以，總的來說東阿阿膠營運(yùn)能力并不強(qiáng)并且有持續(xù)走低的趨勢(shì)。表3-7營運(yùn)能力分析項(xiàng)目20142015201620172018應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）27.0429.3118.2116.5510.63應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）13.3114.0119.7721.7534.51存貨周轉(zhuǎn)率（%）0.220.300.220.190.18存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）262.60297.68408.68462.48502.97總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.60.680.680.660.564財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范中存在的問題4.1營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)問題4.1.1籌資途徑單一東阿阿膠股東權(quán)益比率一直在80%左右上下波動(dòng)，而醫(yī)藥行業(yè)在2016年到2018年的股東權(quán)益比率大概在60%左右上下浮動(dòng)。經(jīng)過數(shù)據(jù)的對(duì)比可以反映出東阿阿膠集團(tuán)在籌資方面比較傾向于股權(quán)籌資，籌資方式較為單一。有華潤集團(tuán)這座大山作為依靠，債權(quán)人紛紛將目光投向東阿阿膠，使其獲得了龐大的股權(quán)籌資，雖然公司短期內(nèi)沒有債務(wù)負(fù)擔(dān)并且增強(qiáng)了公司的長期償債能力，但同樣也會(huì)增加籌資成本。股權(quán)籌資金額占比過高，債權(quán)籌資金額占比過低，籌資結(jié)構(gòu)不合理就無法獲得負(fù)債所帶來的最大收益，同時(shí)也會(huì)浪費(fèi)通過債權(quán)籌資獲利的機(jī)會(huì)。圖4-1股東權(quán)益比率變化折線圖4.2投資風(fēng)險(xiǎn)問題4.2.1創(chuàng)新不足自東阿阿膠實(shí)施“價(jià)值回歸”戰(zhàn)略以來，就一直致力于阿膠系列主要產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，為此在文化營銷中還使用了大量銷售費(fèi)用。但東阿阿膠應(yīng)該明白這樣一個(gè)問題：不管產(chǎn)品具有多大的價(jià)值，其創(chuàng)新度都有一個(gè)巔峰時(shí)期，過了這個(gè)時(shí)期投入和收益就不會(huì)再是正比的關(guān)系。將大量心血傾注于某一產(chǎn)品之上，很難憑某系列產(chǎn)品之力填補(bǔ)因忽視其他產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新而帶來的空缺。而且，醫(yī)藥行業(yè)對(duì)產(chǎn)品創(chuàng)新的依賴程度是很高的，東阿阿膠產(chǎn)品創(chuàng)新投入不足，導(dǎo)致產(chǎn)品種類單一，會(huì)為企業(yè)帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。4.3營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)問題4.3.1原材料緊缺近年來我國國內(nèi)毛驢存欄量一直持續(xù)減少，而且一只毛驢從懷孕到生產(chǎn)再到成年的生長周期長達(dá)4年之久，而毛驢皮是制作阿膠產(chǎn)品必不可少的重要原料。由于物以稀為貴的原因，近幾年驢皮的價(jià)格以肉眼可見的速度從幾十元一張瘋漲到幾千元一張，原料供應(yīng)不足和價(jià)格成倍增長為阿膠產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售帶來不小的挑戰(zhàn)。4.3.2定位不準(zhǔn)確東阿阿膠高層管理者制定的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略沒有考慮到是否符合客觀發(fā)展規(guī)律，高估了產(chǎn)品自身價(jià)值。時(shí)代在發(fā)展，消費(fèi)群體在變更，年輕人成為了消費(fèi)主力，對(duì)產(chǎn)品具有更理性的認(rèn)識(shí)。高端消費(fèi)群體沒有彌補(bǔ)中低端消費(fèi)群體帶的損失，價(jià)格與功效不匹配并不會(huì)讓消費(fèi)者爭先購買，反而會(huì)降低消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的好感度，影響產(chǎn)品銷量，最終被市場(chǎng)淘汰。4.3.3存貨大量積壓從2014年到2018年東阿阿膠存貨數(shù)量一直居高不下，2014年有價(jià)值14.64億元的存貨，到了2018年存貨價(jià)值增加到了33.67億元，最高的時(shí)候達(dá)到了36.07億元。自2006年到2018年東阿阿膠前后提價(jià)18次，產(chǎn)品單價(jià)翻了十幾倍。阿膠保質(zhì)期長達(dá)5年，經(jīng)銷商在預(yù)期會(huì)漲價(jià)的情況下就會(huì)大量購進(jìn)阿膠產(chǎn)品，等到價(jià)格上漲在將其賣出，一般情況下通過囤貨來賺取差價(jià)是阿膠銷售商常用的獲利方式。而東阿阿膠漲價(jià)過于頻繁，導(dǎo)致一些消費(fèi)者不再購買阿膠產(chǎn)品，銷售商無法售出產(chǎn)品，減少了進(jìn)貨數(shù)量，從而導(dǎo)致東阿阿膠集團(tuán)大量存貨滯銷，無法處理。 圖4-1存貨變化折線圖東阿阿膠財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施5東阿阿膠財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施5.1營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)防范措施5.1.1籌資方式多元化企業(yè)不應(yīng)該一直將注意力放在股權(quán)籌資這一種渠道上面，過多地對(duì)外發(fā)行股票，會(huì)增加籌資成本，并且降低企業(yè)收益水平。股東數(shù)量太多，用來支付股利的稅后利潤就會(huì)增多，如果發(fā)放的股利達(dá)不到投資者的預(yù)期收益就會(huì)降低投資者的投資積極性。所以，東阿阿膠應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮債券籌資時(shí)間短、成本低的優(yōu)點(diǎn)，在股權(quán)籌資和債權(quán)籌資之間找到兩者之間的平衡點(diǎn)，將籌資收益發(fā)揮到最大。除了外部融資以外，還可以進(jìn)行內(nèi)部融資，可以抽取適當(dāng)比例的凈利潤作為專項(xiàng)資金使用，可用于研發(fā)產(chǎn)品或者營銷推廣。健全財(cái)務(wù)管理制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)的監(jiān)管使用，提高資金使用效率，減少不良資產(chǎn)的浪費(fèi)，有效實(shí)現(xiàn)利潤的價(jià)值增值。5.2投資風(fēng)險(xiǎn)防范措施5.2.1加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新創(chuàng)新對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來說是很重要的，當(dāng)新的產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)之后相應(yīng)的仿制品藥品就會(huì)被其他制造商生產(chǎn)出來，市面上同類型的產(chǎn)品會(huì)增多，市場(chǎng)份額被瓜分的風(fēng)險(xiǎn)在所難免。東阿阿膠擁有很多獨(dú)家藥品批文，是很多醫(yī)藥企業(yè)望塵莫及的。因此，這樣資源不應(yīng)該被浪費(fèi)，加大新藥的研發(fā)力度，增加產(chǎn)品種類，有利于搶占市場(chǎng)份額，為企業(yè)創(chuàng)造更多盈利的機(jī)會(huì)。合理分配研發(fā)費(fèi)用，產(chǎn)品的創(chuàng)新應(yīng)該貼近消費(fèi)者的需求，將費(fèi)用投入到低成本高收入的項(xiàng)目中去，才能夠推動(dòng)企業(yè)長遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展。5.3營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)防范措施5.3.1減少存貨積壓在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，東阿阿膠集團(tuán)應(yīng)該加強(qiáng)存貨管理，根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)整產(chǎn)品生產(chǎn)數(shù)量，減少阿膠塊、阿膠漿、阿膠糕的生產(chǎn)，減少存貨占用率。通過電商等線上平臺(tái)擴(kuò)寬銷售渠道，還可以適當(dāng)降低產(chǎn)品銷售價(jià)格，利用薄利多銷的營銷方法刺激消費(fèi)者的購買欲，到達(dá)消減庫存的目的，同時(shí)還能加快資金回收速度，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。5.3.2放棄價(jià)值回歸戰(zhàn)略東阿阿膠最開始以較低的銷售價(jià)格打開了阿膠市場(chǎng)并且占據(jù)了70%左右的市場(chǎng)份額。2006年新任總裁制定了“價(jià)值回歸”戰(zhàn)略，希望阿膠重新回歸到歷史中的貴族地位并通過文化營銷的方式打響了東阿阿膠的知名度，剛開始收益還是比較可觀，但隨著時(shí)間的推移，各方面的問題逐漸顯現(xiàn)出來，以至于在2019年3月東阿阿膠20幾年來第一次出現(xiàn)凈利潤下滑75%到79%的情況。管理者應(yīng)該清楚的認(rèn)識(shí)到自身產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)價(jià)值地位，不應(yīng)該根據(jù)自己的主觀意識(shí)而對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)值定位，一昧地漲價(jià)并不是體現(xiàn)歷史價(jià)值的正確方式。銷售任何商品都需要得到消費(fèi)者的認(rèn)可，只有順應(yīng)消費(fèi)者的消費(fèi)理念，才會(huì)使產(chǎn)品長久的活躍在市場(chǎng)中。凈利潤呈負(fù)增長，產(chǎn)品滯銷等問題的出現(xiàn)都表明了消費(fèi)者對(duì)盲目提價(jià)的抵制。管理者應(yīng)該仔細(xì)思考所謂的“價(jià)值回歸”是否真的對(duì)東阿阿膠發(fā)展前景有益，或許放棄價(jià)值回歸，另尋出路對(duì)東阿阿膠來說未必就是一件壞事。5.3.3加強(qiáng)原材料管理經(jīng)過上文的具體分析可以得知東阿阿膠在原材料方面存在的問題主要是毛驢數(shù)量少以至于驢皮資源緊缺，間接導(dǎo)致成本增加。企業(yè)應(yīng)該擴(kuò)大毛驢養(yǎng)殖基地，提高毛驢養(yǎng)殖技術(shù)?？梢耘c扶貧政策相結(jié)合，幫助一些具有毛驢養(yǎng)殖條件的貧困地區(qū)，為其提供技術(shù)支持并達(dá)成長久合作，既保證了原材