時(shí)代商業(yè)研究院出品并購(gòu)數(shù)量翻番，流動(dòng)性與政策雙寬松下的必然。2010年以來(lái)，A股并購(gòu)政策經(jīng)歷了中性→寬松→收緊→中性→寬松五個(gè)階段。“并購(gòu)六條”發(fā)布后，A股處于政策與流動(dòng)性雙寬松小市值企業(yè)更具有生存焦慮感，并購(gòu)擴(kuò)張意愿更迫切。市值低于100億元的企業(yè)成為并購(gòu)市場(chǎng)的主導(dǎo)力量，其通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張的活躍度與意愿均更為突出。同時(shí)小市值企業(yè)的并購(gòu)硬科技并購(gòu)最熱門，產(chǎn)業(yè)升級(jí)獲力挺?！安①?gòu)六條”明確支持上市公司并購(gòu)科技創(chuàng)新主板企業(yè)并購(gòu)更為活躍。“并購(gòu)六條”首次允許主板企業(yè)收購(gòu)未盈利科技資產(chǎn)，同時(shí)放松關(guān)聯(lián)交易審核、簡(jiǎn)化審核流程，這直接為傳統(tǒng)行業(yè)跨界硬科技領(lǐng)域、開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合掃清產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政府引導(dǎo)雙管齊下，廣東并購(gòu)數(shù)量大幅領(lǐng)先。廣東上市公司并購(gòu)重組數(shù)量大幅領(lǐng)先其他省份，并購(gòu)市場(chǎng)活躍，這主要由產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政府引導(dǎo)雙雙推動(dòng)。廣東大量傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司存在并購(gòu)轉(zhuǎn)型需求，政府也通過(guò)工作服務(wù)臺(tái)賬、成立并購(gòu)重組聯(lián)盟等形式積極跟進(jìn)并購(gòu)成股價(jià)高效催化劑，股價(jià)平均漲幅翻倍?！安①?gòu)六條”發(fā)布后，發(fā)起并購(gòu)重組的163家上市公司股價(jià)平均漲幅112%，遠(yuǎn)超同期滬深300%漲幅（40.69%并購(gòu)成股價(jià)的高民企并購(gòu)失敗率更好，闖關(guān)難度更大。民企并購(gòu)重組數(shù)量占比超六成，但失敗率近20%，較國(guó)企高出近一倍。民企“高參與度、高失敗率”的現(xiàn)象，折射出其在資金、合規(guī)、信用三橫向并購(gòu)居多，上市公司求穩(wěn)心態(tài)明顯。“并購(gòu)六條”發(fā)布后“橫向整合”仍為上市公司并購(gòu)重組的首要方向，占比近40%；此外，戰(zhàn)略合作、資產(chǎn)調(diào)整等優(yōu)化上市公司業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的交易同樣較多，而跨界多元化并購(gòu)數(shù)量占比不到10%，說(shuō)明當(dāng)前并購(gòu)重組中上市公司求穩(wěn)心大額交易涌現(xiàn)，大重組時(shí)代開啟?！安①?gòu)六條”發(fā)布后，大額并購(gòu)交易涌現(xiàn)，百億元級(jí)并購(gòu)數(shù)量大增，且多為行業(yè)或產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購(gòu)整合，符合“并購(gòu)六條”中提到的通過(guò)并購(gòu)提高行業(yè) 5．產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政府引導(dǎo)雙管齊下，廣東并購(gòu) 4．政策鼓勵(lì)下靈活支付方式興起 5．并購(gòu)排行榜：大額交易涌現(xiàn)，大重組時(shí)代開啟 早在2010年之前，市場(chǎng)處于探索階段，首部《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（下稱《管2014年，政策進(jìn)入寬松期，證監(jiān)會(huì)取消了非借殼上市企業(yè)的并購(gòu)重組審批，同時(shí)原銀監(jiān)會(huì)（現(xiàn)2016年，《管理辦法》進(jìn)行修訂，旨在抑制投機(jī)“炒殼”、促進(jìn)市場(chǎng)理性估值，導(dǎo)致市場(chǎng)迅速降溫，政策進(jìn)入收緊階段。2017年，以首次披露統(tǒng)計(jì)的重大并購(gòu)重組事件減少至163起，較2015盡管2018年后政策基調(diào)由收緊轉(zhuǎn)向中性，但此前積累的大量商譽(yù)減值問(wèn)題依然對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)情進(jìn)入2024年，新“國(guó)九條”及證監(jiān)會(huì)頒布的多項(xiàng)政策開始支持并購(gòu)重組，政策再度步入寬中露的重大并購(gòu)重組交易合計(jì)163起，同比增長(zhǎng)117.3%，距離2015年的并購(gòu)重組高峰仍有距離，163起重大并購(gòu)重組交易中，已經(jīng)完成的有17起，宣告失敗的有29起，失敗率并不低，可見在163個(gè)重大并購(gòu)項(xiàng)目中，截至8月末，市值超1000億元的上市公司有3家，市值在100億～1000億元的上市公司有37家；市值在50億～100億元的上市公司有53家，占比達(dá)32.51%；市值低于50億元的上市公司有70家，占比達(dá)42.94%。不難看出，市值低于100億元過(guò)戶）并購(gòu)的20個(gè)重大并購(gòu)項(xiàng)目中，市值超100億元的上市公司有9家，占比達(dá)45%；市值低于對(duì)比可見，市值100億元以上的企業(yè)以更低的數(shù)量占比拿下45%的成功案例，而市值低于100億元的企業(yè)數(shù)量占比雖高，但僅收獲40%的成功案例。這意味著，小市值企業(yè)的并購(gòu)成功率遠(yuǎn)失敗案例的分布則進(jìn)一步印證了這一趨勢(shì)。在并購(gòu)失敗的29個(gè)重大并購(gòu)項(xiàng)目中，市值超100億元的上市公司僅有5家，占比不足18%；市值低于50億元的上市公司有12家，占比高達(dá)41.38%。顯然，小市值企業(yè)在并購(gòu)失敗案例中的占比更高。在“并購(gòu)六條”政策鼓勵(lì)通過(guò)并購(gòu)做強(qiáng)做大的背景下，小市值企業(yè)為何并購(gòu)失敗率更高？又該注冊(cè)制背景下，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)買賣的價(jià)值判斷已從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)效提升”，這要求并購(gòu)渠道、管理等資源儲(chǔ)備相對(duì)薄弱，加之自身經(jīng)營(yíng)體量偏小、盈利能力不強(qiáng)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中本就面臨據(jù)統(tǒng)計(jì)，在29個(gè)并購(gòu)失敗的項(xiàng)目中，2024年?duì)I收低于5億元的上市公司有13家，占比高達(dá)44.83%；2024年凈利潤(rùn)低于3億元的上市公司有28家，占比高達(dá)96.55%，其中凈利潤(rùn)不足更關(guān)鍵的是，2024年9月“并購(gòu)六條以光智科技（300489.SZ）為例，其在2024年9月擬以“蛇吞象”方式收購(gòu)先導(dǎo)電子科技股份有限公司（估值210億元而當(dāng)時(shí)光智科技的市值不足30億元。最終，該公司2025年6月此外，監(jiān)管層尤其關(guān)注小市值企業(yè)“蹭熱點(diǎn)”式并購(gòu)。如奧康國(guó)際（603001.SH）于2024年12月跨界收購(gòu)存儲(chǔ)芯片企業(yè)聯(lián)和存儲(chǔ)科技（江蘇）有限公司，彼時(shí)奧康國(guó)際的市值不足30億元，（單位：家）3（單位：家）專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)相比過(guò)往政策，“并購(gòu)六條”首次系統(tǒng)性搭建支持科技創(chuàng)新型并購(gòu)的制度框架，明確支持上市公司并購(gòu)科技創(chuàng)新型資產(chǎn)，首次放開未盈利優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購(gòu)限制，為半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等技術(shù)密集型Wind數(shù)據(jù)顯示，按中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，A股163個(gè)重大并購(gòu)項(xiàng)目中，發(fā)起并購(gòu)其中，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)（23家）、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（17家）、汽車制造業(yè)（11家）、專用設(shè)備制造業(yè)（8家）、橡膠和塑料制品業(yè)（7家）位居并購(gòu)發(fā)起主體數(shù)量的前五。不難發(fā)現(xiàn)，計(jì)算機(jī)通信電子、軟件信息服務(wù)等科技屬性突出的領(lǐng)域占據(jù)前二，疊加新能源汽車零部件等賽道，科技類并購(gòu)項(xiàng)目的集中，印證了新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域并購(gòu)重組交易的“并購(gòu)六條”發(fā)布后，半導(dǎo)體領(lǐng)域的并購(gòu)案例尤為密集：概倫電子（688206.SH）并購(gòu)銳成芯一系列項(xiàng)目快速推進(jìn)。這背后既有產(chǎn)業(yè)特性的驅(qū)動(dòng)，科技產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，并購(gòu)成為優(yōu)化資源配置的關(guān)鍵手段；也有現(xiàn)實(shí)需求的推動(dòng)，半導(dǎo)體、AI算力等領(lǐng)域研發(fā)投入巨大，企業(yè)需通過(guò)并購(gòu)快疊加美國(guó)對(duì)華技術(shù)出口管制的外部環(huán)境，科技企業(yè)更需通過(guò)并購(gòu)構(gòu)建自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈體系。以海光信息吸收合并中科曙光為例，兩者整合芯片設(shè)計(jì)與服務(wù)器制造能力，形成“DCU芯片值得關(guān)注的是，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、通作為中高端皮鞋龍頭企業(yè)，哈森股份近年面臨消費(fèi)市場(chǎng)萎縮、線下渠道收縮的壓力，盈利能力持續(xù)在“支持上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”“鼓勵(lì)私募基金參與產(chǎn)業(yè)重組”等政策的加持下，科技領(lǐng)域“并購(gòu)六條”將“助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”列為首要任務(wù)，其中明確支持傳統(tǒng)行業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股163個(gè)重大并購(gòu)事件中，發(fā)起方來(lái)自主板的上市公司達(dá)88家，占比約為54%；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所分別為44家、30家、1家，占比分別約為27%、18%、1%。從成功案例看，17個(gè)已完成的重大并購(gòu)中，主板企業(yè)有16“并購(gòu)六條”首次允許主板企業(yè)收購(gòu)未盈利科技資產(chǎn)，同時(shí)放松關(guān)聯(lián)交易審核、簡(jiǎn)化審核流程，這直接為傳統(tǒng)行業(yè)跨界硬科技領(lǐng)域、開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游整電投產(chǎn)融（000958.SZ）收購(gòu)電投核能的交易，是“并購(gòu)六條”框架下央企戰(zhàn)略重組的典型樣本。作為國(guó)家電投集團(tuán)核電運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，電投核能的注入，讓電投產(chǎn)融通過(guò)剝離金融資產(chǎn)、聚焦核電核心資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了從“能源+金融”雙主業(yè)向核電專業(yè)化運(yùn)營(yíng)的轉(zhuǎn)型，直接響應(yīng)了政策對(duì)“傳統(tǒng)行業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型”54%27%廣東并購(gòu)市場(chǎng)活躍，主要由產(chǎn)業(yè)升級(jí)與政府引導(dǎo)雙雙推動(dòng)。廣東是制造業(yè)大省，先進(jìn)制造業(yè)發(fā)達(dá)的同時(shí)也存在大量傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)，在制造業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)大背景下，上市公司通過(guò)并購(gòu)轉(zhuǎn)型需其中，*ST松發(fā)（603268.SH）主營(yíng)陶瓷制品，通過(guò)收購(gòu)恒力重工（高端裝備制造領(lǐng)域向先進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型延伸；佛塑科技主營(yíng)塑料制品，計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)主營(yíng)鋰電池隔膜的金力股份，向先進(jìn)政府引導(dǎo)方面，廣東印發(fā)《關(guān)于高質(zhì)量發(fā)展資本市場(chǎng)助力廣東現(xiàn)代化建設(shè)的若干措施》，鼓勵(lì)廣東證監(jiān)局還建立發(fā)展專班工作機(jī)制，通過(guò)走訪座談、專題培訓(xùn)、印發(fā)專刊等方式，形成工作此外，廣東證監(jiān)局聯(lián)合廣東省委金融辦指導(dǎo)成立“廣東資本市場(chǎng)并購(gòu)重組聯(lián)盟”，整合各類專（單位：家）50“并購(gòu)六條”發(fā)布后，發(fā)起并購(gòu)重組的163家上市公司股價(jià)平均漲幅112%（截至8月31日收盤遠(yuǎn)超同期滬深300%漲幅（40.69%）。并購(gòu)成股價(jià)的高效催化劑，這一定程度也推動(dòng)上尤其是并購(gòu)標(biāo)的屬于新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域的上市公司漲幅居前，漲幅前十的上市公司并購(gòu)標(biāo)的來(lái)自其間，*ST宇順（002289.SZ）漲幅最大。今年4月，其宣布收購(gòu)中恩云(北京)數(shù)據(jù)科技、申惠碧源云計(jì)算和中恩云(北京)數(shù)據(jù)信息技術(shù)100%股權(quán)，計(jì)劃從原主營(yíng)液晶顯示模組切入數(shù)據(jù)中心這一高增長(zhǎng)賽道。宣布后短短四個(gè)月時(shí)間內(nèi)，*ST宇順股價(jià)漲幅超300%。2024年10月，禾信儀器（688622.SH）宣布將定增收購(gòu)上海量羲技術(shù)有限公司56%股權(quán)，交易總對(duì)價(jià)為3.84億元。上海量羲技術(shù)有限公司主要產(chǎn)品為極低溫極微弱信號(hào)測(cè)量調(diào)控設(shè)備，超導(dǎo)量子計(jì)算領(lǐng)域的重要設(shè)備。宣布收購(gòu)至今禾信儀器的股價(jià)漲幅超2民企與跨境并購(gòu)難題仍待民企與跨境并購(gòu)難題仍待解，橫向整合居多映射企2在過(guò)去一年間的資本市場(chǎng)并購(gòu)重組浪潮中，民營(yíng)企業(yè)展現(xiàn)出極高的轉(zhuǎn)型意愿，但成功率與活躍Wind數(shù)據(jù)顯示，按企業(yè)性質(zhì)劃分，A股163個(gè)重大并購(gòu)項(xiàng)目中，民營(yíng)企業(yè)發(fā)起的有102家，占比超六成；國(guó)有企業(yè)有45家（包含14家央企與31家地方國(guó)企公眾企業(yè)有7家，外資企業(yè)失敗率約11.1%。民企失敗率較國(guó)企高出近一倍。在資金層面，相對(duì)于國(guó)企，民企往往面臨融資渠道較窄、資金成本較高的難題，且若自身盈利能力不強(qiáng)，便難以依靠自有資金支撐并購(gòu)?fù)度爰昂罄m(xù)整合，而通過(guò)股權(quán)融資或銀行借款等方式往往在合規(guī)層面，部分民企內(nèi)部治理架構(gòu)與合規(guī)體系不完善，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中的法律風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管在信用層面，面對(duì)優(yōu)質(zhì)并購(gòu)項(xiàng)目，民企信用積累相對(duì)薄弱，在并購(gòu)融資、合作談判中較難獲得 Wind數(shù)據(jù)顯示，A股163個(gè)重大并購(gòu)項(xiàng)目中，境內(nèi)并購(gòu)項(xiàng)目達(dá)159個(gè)，占比高達(dá)97.55%；跨境并購(gòu)項(xiàng)目?jī)H4個(gè)，占比為2.45%，且同比減少63.6%?？缇巢①?gòu)?fù)枰泵娑嘀貜?fù)雜挑戰(zhàn)：首先，在跨國(guó)監(jiān)管層面，不同國(guó)家的反壟斷審查標(biāo)準(zhǔn)、（單位：起）外資準(zhǔn)入政策存在顯著差異，甚至可能受到地緣政治因素的直接干擾，尤其是當(dāng)前中美科技摩擦加劇的背景下，審批不確定性大幅上升；其次，在合規(guī)要求上，除需適配標(biāo)的所在國(guó)的公司法、稅務(wù)法等基礎(chǔ)法規(guī)外，還需應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)安全、勞工權(quán)益、環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)等領(lǐng)域的特殊條款，合規(guī)成本與風(fēng)險(xiǎn)均企業(yè)信息披露遵循統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，商業(yè)環(huán)境與行業(yè)規(guī)則的熟悉度更高，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的財(cái)務(wù)真實(shí)性、法律權(quán)屬、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等核心要素的核查更易深入精準(zhǔn)；在審批環(huán)節(jié)中，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)的重組審核、反壟購(gòu)六條”的落地進(jìn)一步放大了這一優(yōu)勢(shì)——審核流程簡(jiǎn)化與周期縮短，讓境內(nèi)并購(gòu)更具效率。例如九聯(lián)科技（688609.SH）收購(gòu)能通科技，從2025年4月披露方案到7月簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，僅用3個(gè)AI算力等敏感領(lǐng)域的跨境并購(gòu)，審批不確定性顯著增加，美國(guó)對(duì)華技術(shù)出口管制更直接倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)向境內(nèi)市場(chǎng)。如海光信息通過(guò)吸收合并中科曙光，整合芯片設(shè)計(jì)與服務(wù)器制造能力，形成“DCU芯A股曾經(jīng)歷過(guò)多元化并購(gòu)熱潮，但不少以整合失敗告終，如今對(duì)于跨界多元化并購(gòu)，無(wú)論是監(jiān)管還是投資者均持懷疑態(tài)度，因此可以看到，“并購(gòu)六條”發(fā)布后“橫向整合”仍為上市公司的并戰(zhàn)略合作方向的并購(gòu)重組共有24起，置換、重組等方式，對(duì)自身資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化配置，以提升資產(chǎn)質(zhì)量、聚焦核心業(yè)務(wù)，成為并購(gòu)重組中無(wú)論是橫向整合、戰(zhàn)略合作、資產(chǎn)調(diào)整，本質(zhì)上都是上市公司對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的優(yōu)化調(diào)整，此類并（單位：起）821821“并購(gòu)六條”中提到支持支付工具創(chuàng)新：允許分期發(fā)行股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等組合支付。（單位：起）8121股權(quán)及現(xiàn)金現(xiàn)金股權(quán)含可轉(zhuǎn)債含債權(quán)含實(shí)物資產(chǎn)股權(quán)+現(xiàn)金的核心優(yōu)勢(shì)在于兼顧交易雙方的利益訴求，綜合了現(xiàn)金支付的確定性與股權(quán)支付的長(zhǎng)期綁定優(yōu)勢(shì)，在實(shí)踐中被廣泛采用。對(duì)買方來(lái)說(shuō)，采取股權(quán)+現(xiàn)金的支付方式可以減輕短期現(xiàn)金純現(xiàn)金與股權(quán)+現(xiàn)金的支付方式的交易數(shù)量相當(dāng)可以看出，不少并購(gòu)重組交易賣方仍希望在交易中全部獲取現(xiàn)金以落袋為安。若買方為上市公司，在資金不足的情況下或會(huì)通過(guò)銀行貸款、向投可轉(zhuǎn)債兼具債權(quán)和股權(quán)屬性，交易對(duì)方可選擇持有債