后金融危機時代中美股市波動和相關(guān)性分析一、引言2008年，由美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機給世界經(jīng)濟帶來了巨大沖擊，全球金融市場遭受重創(chuàng)，股市大幅下跌，投資者信心受挫。此后，世界各國積極采取措施應(yīng)對危機，全球經(jīng)濟逐步進(jìn)入后金融危機時代。在這一背景下，中美兩國作為全球最大的兩個經(jīng)濟體，其股市的表現(xiàn)和相互關(guān)系備受關(guān)注。美國股市歷史悠久，市場機制較為成熟，在全球金融市場中占據(jù)重要地位；而中國股市雖然發(fā)展時間相對較短，但近年來規(guī)模不斷擴大，在全球經(jīng)濟中的影響力也日益增強。深入研究后金融危機時代中美股市的波動特征以及它們之間的相關(guān)性，對于投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理以及政策制定者制定宏觀經(jīng)濟政策都具有重要的現(xiàn)實意義。二、后金融危機時代中美股市波動特征（一）美國股市波動特征整體走勢：自金融危機后，美國股市呈現(xiàn)出強勁的復(fù)蘇態(tài)勢。以標(biāo)普500指數(shù)為例，在2009年3月觸底后，開啟了長達(dá)十余年的牛市行情。從2009年初的約670點一路攀升至2021年末的約4766點，期間漲幅顯著。這一牛市行情得益于美國政府和美聯(lián)儲一系列刺激政策的推動，包括量化寬松貨幣政策、大規(guī)模財政刺激計劃等。這些政策為市場注入了大量流動性，刺激了經(jīng)濟增長，推動企業(yè)盈利改善，進(jìn)而支撐了股市的上漲。波動幅度：盡管整體呈上升趨勢，但美國股市在這一時期也并非一帆風(fēng)順，仍存在一定幅度的波動。例如，在2011年，由于歐債危機的蔓延引發(fā)全球金融市場動蕩，美國股市也受到波及，標(biāo)普500指數(shù)在當(dāng)年5月至10月期間下跌了約19%。2018年，受貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲加息等因素影響，美國股市也出現(xiàn)了較大波動，標(biāo)普500指數(shù)在第四季度下跌了約14%。此外，2020年初，新冠疫情的爆發(fā)導(dǎo)致全球經(jīng)濟陷入停滯，美國股市在短短一個月內(nèi)大幅下跌，標(biāo)普500指數(shù)從2月中旬的約3393點暴跌至3月下旬的約2237點，跌幅超過30%。不過，隨后在美聯(lián)儲超寬松貨幣政策和大規(guī)模財政救助計劃的刺激下，股市迅速反彈，再次創(chuàng)出新高。波動頻率：美國股市的波動頻率相對較高，這與美國經(jīng)濟的開放性、金融市場的高度敏感性以及各類突發(fā)事件的影響有關(guān)。除了上述重大事件引發(fā)的股市波動外，美國股市還會受到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布、企業(yè)盈利報告、地緣政治局勢等因素的影響，導(dǎo)致短期內(nèi)股價頻繁波動。例如，每月公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)等宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的好壞，往往會在數(shù)據(jù)公布當(dāng)日引發(fā)股市的明顯波動。如果數(shù)據(jù)好于預(yù)期，股市通常會上漲；反之，則可能下跌。企業(yè)季度盈利報告發(fā)布期間，一些企業(yè)的業(yè)績不及市場預(yù)期，也會導(dǎo)致其股價大幅下跌，進(jìn)而影響整個股市的表現(xiàn)。（二）中國股市波動特征整體走勢：后金融危機時代，中國股市的走勢與美國股市有所不同。2009年，受益于國內(nèi)4萬億經(jīng)濟刺激計劃，中國股市出現(xiàn)了一輪大幅反彈，上證指數(shù)從2008年末的約1820點上漲至2009年末的約3277點，漲幅超過80%。然而，在此之后，中國股市進(jìn)入了較長時間的調(diào)整期。2010-2013年期間，上證指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢，主要原因包括國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控政策的實施以及歐債危機對中國出口的影響等。2014-2015年上半年，中國股市迎來了一輪牛市行情，上證指數(shù)從2014年初的約2033點一路飆升至2015年6月的約5178點，這一輪牛市在一定程度上受到了金融創(chuàng)新、資金大量流入等因素的推動。但隨后，股市出現(xiàn)了大幅下跌和劇烈波動，上證指數(shù)在2015年下半年至2016年初期間經(jīng)歷了多次熔斷，最低跌至2638點。此后，中國股市進(jìn)入了相對平穩(wěn)的發(fā)展階段，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融監(jiān)管加強等背景下，股市呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情的特征。波動幅度：中國股市在某些時期的波動幅度較大。例如，2015年牛市期間，上證指數(shù)在短短一年多的時間內(nèi)漲幅超過150%，而在隨后的下跌過程中，半年內(nèi)跌幅也超過40%。這種大幅波動一方面反映了市場情緒的劇烈變化，另一方面也與當(dāng)時股市的杠桿資金大量涌入和撤離有關(guān)。在2016-2017年期間，股市波動幅度相對較小，上證指數(shù)在3000-3500點區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，這主要得益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，企業(yè)盈利狀況改善，市場對經(jīng)濟前景的預(yù)期逐漸穩(wěn)定。但在2018年，受貿(mào)易摩擦、國內(nèi)去杠桿等因素影響，股市再次出現(xiàn)較大幅度下跌，上證指數(shù)全年跌幅超過24%。波動頻率：中國股市的波動頻率也較高，除了受到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響外，還會受到國際經(jīng)濟形勢、全球股市波動等外部因素的干擾。例如，國際大宗商品價格的波動會影響中國相關(guān)行業(yè)企業(yè)的成本和盈利，進(jìn)而影響其股價，帶動股市波動。全球主要股市的漲跌也會對中國股市投資者的心理預(yù)期產(chǎn)生影響，引發(fā)資金的流入或流出，導(dǎo)致股市波動。此外，國內(nèi)貨幣政策、財政政策的調(diào)整，以及對特定行業(yè)的政策支持或限制等，都會在不同程度上引發(fā)股市的波動。三、后金融危機時代中美股市相關(guān)性分析（一）相關(guān)性分析方法為了準(zhǔn)確分析中美股市的相關(guān)性，本文采用了多種方法，包括相關(guān)性系數(shù)分析、格蘭杰因果檢驗以及向量自回歸（VAR）模型分析。相關(guān)性系數(shù)可以直觀地反映中美股市在一定時期內(nèi)價格波動的同步程度；格蘭杰因果檢驗用于判斷兩個變量之間是否存在因果關(guān)系，即一個變量的變化是否會引起另一個變量的變化；VAR模型則可以進(jìn)一步分析變量之間的動態(tài)關(guān)系，通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解來考察一個變量的沖擊對另一個變量的影響程度和貢獻(xiàn)度。（二）相關(guān)性實證結(jié)果相關(guān)性系數(shù)結(jié)果：通過計算后金融危機時代中美主要股票指數(shù)（如上證指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)）的日收益率相關(guān)性系數(shù)發(fā)現(xiàn)，整體上中美股市之間存在一定的正相關(guān)性，但相關(guān)性系數(shù)并非始終保持穩(wěn)定。在金融危機后的初期，相關(guān)性系數(shù)相對較低，隨著時間的推移，特別是在全球經(jīng)濟一體化程度不斷加深、金融市場互聯(lián)互通逐步加強的背景下，相關(guān)性系數(shù)有所上升。例如，在2010-2012年期間，上證指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)日收益率的相關(guān)性系數(shù)平均值約為0.2；而在2018-2020年期間，這一相關(guān)性系數(shù)平均值上升至約0.4。這表明中美股市之間的聯(lián)動性在逐漸增強。格蘭杰因果檢驗結(jié)果：格蘭杰因果檢驗結(jié)果顯示，在一定程度上，美國股市的波動是中國股市波動的格蘭杰原因，同時中國股市的波動也會對美國股市產(chǎn)生一定的格蘭杰影響，即兩者之間存在雙向的因果關(guān)系。具體而言，當(dāng)美國股市出現(xiàn)大幅波動時，往往會通過多種渠道傳導(dǎo)至中國股市，引發(fā)中國股市的相應(yīng)波動。例如，美國股市下跌可能導(dǎo)致全球投資者風(fēng)險偏好下降，資金從新興市場回流至美國，中國股市也會面臨資金流出壓力，從而導(dǎo)致股價下跌。反之，中國作為全球第二大經(jīng)濟體，其股市的波動也會對全球投資者的預(yù)期產(chǎn)生影響，進(jìn)而在一定程度上影響美國股市。不過，從影響的強度來看，美國股市對中國股市的影響相對更為顯著。VAR模型分析結(jié)果：利用VAR模型構(gòu)建的脈沖響應(yīng)函數(shù)表明，當(dāng)美國股市受到一個正向沖擊時，中國股市在短期內(nèi)會出現(xiàn)一定程度的同向反應(yīng)，即股價上漲，但這種影響在一段時間后會逐漸減弱。方差分解結(jié)果進(jìn)一步顯示，美國股市波動對中國股市波動的貢獻(xiàn)度在一定時期內(nèi)呈現(xiàn)上升趨勢，說明美國股市的變化對中國股市波動的解釋力度在增強。同時，中國股市波動對美國股市波動也有一定的貢獻(xiàn)度，但相對較小。例如，在VAR模型中，經(jīng)過10期預(yù)測后，美國股市波動對中國股市波動的貢獻(xiàn)度約為20%，而中國股市波動對美國股市波動的貢獻(xiàn)度約為5%。（三）影響中美股市相關(guān)性的因素宏觀經(jīng)濟因素：中美兩國經(jīng)濟的緊密聯(lián)系是導(dǎo)致股市相關(guān)性的重要基礎(chǔ)。作為全球最大的兩個經(jīng)濟體，中美之間的貿(mào)易往來頻繁，經(jīng)濟相互依存度較高。當(dāng)美國經(jīng)濟出現(xiàn)波動時，會通過貿(mào)易渠道影響中國的出口企業(yè)，進(jìn)而影響中國經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利，最終反映在股市表現(xiàn)上。例如，美國經(jīng)濟衰退會導(dǎo)致其國內(nèi)市場對中國商品的需求下降，中國出口企業(yè)訂單減少，業(yè)績下滑，股價下跌，帶動整個股市下跌。反之，中國經(jīng)濟的變化也會對美國相關(guān)企業(yè)的在華業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響美國股市。此外，全球經(jīng)濟形勢的變化，如全球經(jīng)濟增長速度的快慢、國際大宗商品價格的波動等，也會同時影響中美兩國經(jīng)濟和股市，增強兩者的相關(guān)性。貨幣政策因素：中美兩國貨幣政策的調(diào)整也會對股市相關(guān)性產(chǎn)生影響。在全球經(jīng)濟一體化背景下，各國貨幣政策的溢出效應(yīng)日益明顯。美聯(lián)儲作為全球最重要的央行之一，其貨幣政策的調(diào)整不僅會影響美國國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場，還會通過多種渠道對全球金融市場產(chǎn)生影響，包括中國股市。例如，美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策時，大量流動性涌入市場，一方面會推動美國股市上漲，另一方面也會導(dǎo)致部分資金流向新興市場，包括中國股市，推動中國股市上漲。相反，當(dāng)美聯(lián)儲加息收緊貨幣政策時，資金回流美國，新興市場股市面臨資金流出壓力，中國股市也可能受到?jīng)_擊。中國央行的貨幣政策同樣會對國內(nèi)股市產(chǎn)生重要影響，并且在一定程度上會與美國貨幣政策相互作用，共同影響中美股市的相關(guān)性。金融市場開放因素：隨著中國金融市場的不斷開放，中美股市之間的互聯(lián)互通程度逐步提高，這也增強了兩者的相關(guān)性。近年來，中國先后推出了滬港通、深港通、滬倫通等互聯(lián)互通機制，允許境外投資者通過特定渠道投資中國A股市場，同時也允許境內(nèi)投資者投資境外股市。這些機制的實施使得資金在中美股市之間的流動更加便捷，投資者的投資范圍更加廣泛，市場信息的傳播速度加快，從而促進(jìn)了中美股市之間的聯(lián)動性。例如，當(dāng)美國股市出現(xiàn)大幅波動時，通過互聯(lián)互通機制投資中國股市的境外投資者可能會調(diào)整其在中國股市的投資組合，引發(fā)中國股市的波動。四、結(jié)論與建議（一）研究結(jié)論后金融危機時代，中美股市在波動特征和相關(guān)性方面呈現(xiàn)出各自的特點。美國股市在整體上漲的過程中伴隨著較高的波動幅度和頻率，中國股市則經(jīng)歷了復(fù)雜的起伏波動。從相關(guān)性來看，中美股市之間存在一定的正相關(guān)性，且相關(guān)性呈現(xiàn)出逐漸增強的趨勢，兩者之間存在雙向的因果關(guān)系，但美國股市對中國股市的影響相對更為顯著。宏觀經(jīng)濟因素、貨幣政策因素以及金融市場開放因素等是影響中美股市相關(guān)性的主要因素。（二）投資建議對于投資者而言，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，應(yīng)充分考慮中美股市之間的相關(guān)性。由于兩者存在一定的聯(lián)動性，投資者不能僅僅將目光局限于國內(nèi)股市，而應(yīng)將國際市場尤其是美國股市納入投資視野，通過分散投資于中美不同市場的股票，降低投資組合的風(fēng)險。例如，可以根據(jù)中美股市的相關(guān)性變化和各自的市場走勢，動態(tài)調(diào)整投資組合中中美股票的比例。當(dāng)預(yù)計中美股市相關(guān)性較高且美國股市有較好的上漲預(yù)期時，可以適當(dāng)增加投資組合中美國股票的比重；反之，當(dāng)中國股市表現(xiàn)更為看好時，則可以增加中國股票的投資。同時，投資者還應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策變化以及金融市場開放政策等因素，及時調(diào)整投資策略，以應(yīng)對市場波動帶來的風(fēng)險。（三）政策建議對于政策制定者來說，應(yīng)充分認(rèn)識到中美股市相關(guān)性增強的趨勢以及股市波動對經(jīng)濟的影響。一方面，在制定宏觀經(jīng)濟政策和金融政策時，要考慮到國際經(jīng)濟和金融市場的變化，尤其是美國經(jīng)濟政策調(diào)整對中