天山鋁業(yè)定向增發(fā)股票動因及績效分析[摘要]2020年2月14日，中國證監(jiān)會發(fā)布了一系列再融資的最新規(guī)定，該規(guī)定不僅放松了融資規(guī)模和間隔的限制，還大幅度降低了定向增發(fā)的實行條件和門檻。這意味著定增市場迎來新的發(fā)展機遇，引起了戰(zhàn)略投資者們的熱情關注，越來越多上市公司使用這種方式為公司募集資金。本文以2020年天山鋁業(yè)定向增發(fā)作為分析對象，分析天山鋁業(yè)定向增發(fā)股票的動因以及對市場績效和財務績效的影響。通過綜合分析發(fā)現(xiàn)，天山鋁業(yè)定向增發(fā)股票對其市場績效和財務績效都有正向的影響。一方面，定向增發(fā)能夠為公司帶來了正向的市場績效，提升了公司價值，在一定程度上增加了股東財富。另一方面，通過定向增發(fā)增強了公司資本實力，從而改善了公司財務狀況和資本結構，進一步提升了公司的盈利能力，促進公司穩(wěn)健和可持續(xù)發(fā)展。[關鍵詞]定向增發(fā)；天山鋁業(yè)；市場績效；財務績效一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景我國上市公司可以選擇的融資方式有很多種，主要的股權融資方式有四種，例如:公開發(fā)行、私募、配股、可轉債發(fā)行等。私募發(fā)行有發(fā)行門檻低、發(fā)行速度快、市場風險小、發(fā)行成本低等明顯優(yōu)勢。定向增發(fā)作為我國再融資方式之一，在2020年2月，再融資政策出臺后，為上市公司的發(fā)展也提供動力，深受許多上市公司的青睞。對于剛完成借殼上市的天山鋁業(yè)而言，無疑是一次很好的融資機會。為了建立全面一體化的鋁產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，本次募集資金旨在進一步強化原材料端的成本優(yōu)勢，提高產(chǎn)品附加值，增強企業(yè)整體競爭力的重要措施，順應國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策。有利于進一步提升公司的盈利水平，提高抗周期、抗風險能力，穩(wěn)固公司的市場地位，保障公司的可持續(xù)發(fā)展。2.研究意義定向增發(fā)，即非公開發(fā)行股票，作為我國上市公司的再融資方式，受到許多上市公司的青睞。2020年02月14日，中國證監(jiān)會發(fā)布了一系列“再融資”新規(guī)，該規(guī)定放寬了定價下限、發(fā)行對象數(shù)量和融資規(guī)模限制，大幅度放寬了定向增發(fā)的實行條件，降低了募集資金的風險和門檻。這極大地引起了戰(zhàn)略投資者們的熱情關注，越來越多上市公司使用這種方式為公司募集資金?！霸偃谫Y”出臺后，在深交所上市不久的天山鋁業(yè)隨后發(fā)布了定增預案，市場反應較大。因此，本文以在深圳A股上市的天山鋁業(yè)作為研究對象，以“再融資”新規(guī)發(fā)布作為背景，分析天山鋁業(yè)定向增發(fā)股票的動因，并深入分析定向增發(fā)對其市場績效、財務績效方面產(chǎn)生的影響。通過綜合分析發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)有利于天山鋁業(yè)及相關企業(yè)增加資本實力、改善公司資本結構及有效提升公司價值，進而使企業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。（二）文獻綜述1.國外研究綜述在上個世紀中后期，國外的學者就對定向增發(fā)進行了大量的研究，有豐富的研究內容和成果。他們主要研究的方向是定向增發(fā)對市場反應以及企業(yè)控制權的影響。Bracley、Holdernes和Sheehan（2007）的研究結果顯示，實行定向增發(fā)不僅是能夠提升公司的整體實力和市場信心，還有助于用來調整和維持公司的穩(wěn)定性和控制權REF_Ref24586\r\h[1]。Hertzel（2002）通過對多個樣本所進行的實際研究，發(fā)現(xiàn)了在三年內，實施定向增發(fā)后的諸多企業(yè)的最終收益率為-23.78%REF_Ref25289\r\h[2]。KarenH.Wruck（2009）在探究美國市場的定向增發(fā)效應時發(fā)現(xiàn)，引進新的投資者能夠推動公告時候的股票價格，從而使得股價在公告時表現(xiàn)出更加積極的反應REF_Ref25772\r\h[3]。ChapinskyandHaushalter（2010）通過研究發(fā)現(xiàn)，實施定向增發(fā)能夠為外部的投資者獲取較為可觀的長期正向收益，其收益增幅比原有股東高出三成左右REF_Ref26735\r\h[4]。Beak等人（2016）運用市場模型分析了韓國樣本公司定向增發(fā)后的經(jīng)營業(yè)績，發(fā)現(xiàn)其在增發(fā)后公司的整體財務績效出現(xiàn)了較大幅度的下滑，其中原因很可能是大股東在其中進行了利益輸送REF_Ref4419\r\h[5]。2.國內研究綜述我國對定向增發(fā)方面的研究起步較晚，這些研究主要集中對并購重組、公告效應、利益輸送等角度進行分析。因此我國學者在企業(yè)經(jīng)營績效方向的研究比較少，現(xiàn)處于發(fā)展和完善的階段。隨著2020年2月再融資政策的出臺，越來越多上市公司采用定向增發(fā)的方式進行再融資，國內學者對相關方面的研究才隨之增多。主要研究方向如下：一是定向增發(fā)的動因相關研究：宗海強（2023）選取天邦食品為例，主要分析了，發(fā)行其定向增發(fā)的動因有內部動因和外部動因，外部動因主要為經(jīng)濟環(huán)境和政策制度；內部動因主要為推動產(chǎn)業(yè)升級、提高資產(chǎn)規(guī)模和優(yōu)化資本結構REF_Ref30202\r\h[23]。張玉倩等（2021）、劉若凡和何志勇（2021）分別以科大訊飛和三安光電為研究對象，探討了企業(yè)實施定向增資的動因，通過分析表明科大訊飛選擇定向增發(fā)的原因是為了抓住政策與信息化的機遇，以此加強自身的技術與市場優(yōu)勢,而三安光電實施定向增發(fā)的動因主要是為了實現(xiàn)企業(yè)的整體上市REF_Ref3769\r\h[10]。郭鴻瑜（2021）選取安陽鋼鐵為例，針對其所處行業(yè)的總體經(jīng)營環(huán)境以及企業(yè)自身具體情況進行深入分析，從而確定了其通過定向增發(fā)來優(yōu)化資本結構和降低財務杠桿的動因REF_Ref5680\r\h[12]。黃玲（2020）以云天化定向增發(fā)引入上海為研究對象,通過分析企業(yè)定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者的動因及其績效影響,發(fā)現(xiàn)了戰(zhàn)略投資者的參與不僅加強了協(xié)同效應，還助于企業(yè)尋找新的業(yè)績增長點REF_Ref5618\r\h[15]。許馨程（2020）以五糧液為研究目標，主要分析該上市公司定向增發(fā)的實施動因對其績效表現(xiàn)的具體影響REF_Ref5539\r\h[16]。二是定向增發(fā)對公司市場績效的影響研究：秦景（2023）經(jīng)過綜合分析定向增發(fā)后公司市場反應、綜合財務績效和綜合價值,發(fā)現(xiàn)TCL中環(huán)定向增發(fā)能夠擴大公司的生產(chǎn)規(guī)模,提升市場競爭力,優(yōu)化業(yè)務結構,從而幫助公司實現(xiàn)更好的發(fā)展,能有效地提升公司的績效REF_Ref24536\r\h[22]。李小北（2021）通過分析發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)對CG公司產(chǎn)生了積極的市場效應，一定程度上提升了公司的價值，為股東帶來了收益REF_Ref31025\r\h[20]。朱艷蘋和郭薇（2020）則采用了事件研究法，著重分析了不同因素對定向增發(fā)的短期股票價格的影響，并發(fā)現(xiàn)我國證券市場的定向增發(fā)有正向的公告效應REF_Ref1947\r\h[14]。周雪巖（2019）對CG公司的市場公告效應進行分析，分析表明定向增發(fā)給CG公司的股票帶來了積極的市場效應,在一定程度上提升了企業(yè)的價值,為股東帶來了收益REF_Ref2084\r\h[21]。郭思永（2013）通過對我國上市公司的定向增發(fā)進行實證研究，那些有大股東參與認購的上市公司，其市場績效往往更為突出，結果表明上市公司定向增發(fā)的累計異常收益率為正，且較顯著REF_Ref5376\r\h[17]。三是定向增發(fā)對公司財務績效方面的影響研究姚夢云，王鳳艷（2023）以A公司為例，研究發(fā)現(xiàn)，A公司通過定向增發(fā)進行項目建設的行為，對短期財務績效產(chǎn)生了積極影響REF_Ref21577\r\h[19]。林璇,張平（2022）選擇了2012—2019年定向增發(fā)的滬深A股上市企業(yè)作為研究對象,研究結果顯示，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的定向增發(fā)取得的經(jīng)營績效更高時,面臨股價崩盤風險的情況越少REF_Ref5291\r\h[7]。當企業(yè)中存在多個大股東時,不僅能影響企業(yè)績效，還能降低股價崩盤的風險REF_Ref5291\r\h[7]。劉釗（2021）研究表明,2020年2月發(fā)布再融資政策后，創(chuàng)業(yè)板公司對股權再融資的意愿明顯增強，股權再融資對于企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生了積極的影響REF_Ref5062\r\h[13]。章衛(wèi)東（2005）在對股權再融資行為和績效研究時，用上市公司股權再融資后對上市公司產(chǎn)生的股價影響和經(jīng)營業(yè)績影響來衡量融資績效，并將其分為市場績效和財務績效REF_Ref5173\r\h[18]。綜上所述，國內外學者和有關專家越來越關注上市公司定向增發(fā)募集資金的活動，他們對此進行了深入的理論研究和實際案例研究。因為國家政策和資本市場差異的影響，上市公司進行定向增發(fā)時的動因不同，因而產(chǎn)生的績效也有所不同。國外的學者主要集中研究定向增發(fā)行為產(chǎn)生的公告效應及對控制權的影響。國內的學者主要對上市公司的定向增發(fā)行為進行實證分析，并進一步研究公告效應、資產(chǎn)注入和利益輸送等因素對公司產(chǎn)生的影響。我國近十年才出現(xiàn)相關文獻對進定向增發(fā)行實證研究，特別是對企業(yè)財務績效方面的研究才逐漸增加。（三）研究內容及方法1.研究內容本文選取在A股上市的天山鋁業(yè)為研究對象，分析該公司2020年定向增發(fā)的動因和市場績效和財務績效產(chǎn)生的影響。本文的核心框架分為六個章節(jié)，各章節(jié)內容概述如下：第一章為文章的緒論，主要介紹天山鋁業(yè)定向增發(fā)的研究背景、研究意義，簡要概括國內外專家的在定增研究領域取得的研究成果，對國內外研究現(xiàn)狀進行簡要梳理，最后是本文的研究內容及采用的三種研究方法。第二章為概念界定及理論基礎。首先解釋了定向增發(fā)相關概念，提到與定向增發(fā)相關理論：信息不對稱理論、信號傳遞理論、委托代理理論，為下文的績效分析奠定了理論基礎。第三章是天山鋁業(yè)定向增發(fā)案例分析。介紹了天山鋁業(yè)的公司概況，定向增發(fā)前的經(jīng)營及負債情況情況，并且介紹其定向增發(fā)的流程及產(chǎn)生的結果。第四章為天山鋁業(yè)定向增發(fā)的動因。介紹了天山鋁業(yè)定向增發(fā)的動因，公司增發(fā)的動因主要是增強資本實力和優(yōu)化資本結構，建設項目及研發(fā)中心來增強上下游成本優(yōu)勢，促進公司可持續(xù)發(fā)展。第五章天山鋁業(yè)的市場績效和財務績效分析。主要分析了此次定向增發(fā)對市場績效和財務績效產(chǎn)生的影響。一方面，采用事件研究法進行分析，天山鋁業(yè)的預期收益率，再根據(jù)預期收益率計算超額累進收益率，分析此次定向增發(fā)的市場反應及對其市場績效的影響。另一方面，運用財務指標分析法來評估天山鋁業(yè)的項目質量，并從償債能力、盈利能力等維度進行分析，分析天山鋁業(yè)定向增發(fā)對其財務績效產(chǎn)生的影響。第六部分為結論與啟示。提出天山鋁業(yè)定向增發(fā)動因和績效分析，對此次研究分析進行總結和提煉，得出結論與啟示，為其他需要再融資的公司提供相關建議。2.研究方法（1）文獻研究法通過閱讀和分析大量的國內外關于定向增發(fā)的文獻和資料，并結合相關的研究成果，構建論文的整體框架，并為具體案例分析提供堅實的理論支撐。（2）事件研究法首先利用資本資產(chǎn)定價模型計算定向增發(fā)的預期收益率，再運用事件研究法，結合預期收益率計算天山鋁業(yè)股票的超額收益率和累計超額收益率，綜合分析天山鋁業(yè)在事件日期間股價變動情況及產(chǎn)生的市場績效。（3）案例分析法本文選取天山鋁業(yè)在再融資新規(guī)發(fā)布后定向增發(fā)作為案例，通過深入分析天山鋁業(yè)定向增發(fā)相關情況，選取對天山鋁業(yè)影響較為重大的財務指標，從項目質量分析、償債能力、盈利能力、營運能力以及成長能力五個角度，綜合分析天山鋁業(yè)的財務績效，由此得出結論。二、概念界定和理論基礎（一）概念界定1.定向增發(fā)概念定向增發(fā)是指上市公司只對少部分人群和組織進行非公開發(fā)行股份的活動,這些特定的人群和組織是符合資格的少數(shù)投資者。具體而言，這是指上市公司通過非公開發(fā)行的方式，向特定的投資者發(fā)行股票以籌集資金的行為。相較于公開發(fā)行的方式，這種方式并不在二級市場上向社會公眾公開發(fā)售，僅僅向少數(shù)特定投資者進行發(fā)行。2.定向增發(fā)流程根據(jù)中國證監(jiān)會的規(guī)定，我國上市公司的定向增發(fā)按照下列流程進行，如圖2.1所示：圖2.1我國上市公司定向增發(fā)的流程（二）理論基礎1.信息不對稱理論信息不對稱理論是經(jīng)濟學中的一個重要概念，是指在市場經(jīng)濟環(huán)境中，各種參與者對相關信息的掌握程度是有差別的。那些掌握了充分信息的人員往往處于相對有利的地位，而信息不足的人則可能面臨不利的情況。這一理論主要是由約瑟夫·斯蒂格利茨（JosephStiglitz）、喬治·阿克洛夫（GeorgeAkerlof）和邁克爾·斯彭斯（MichaelSpence）這三位經(jīng)濟學家提出，目的是揭示信息差異對市場經(jīng)濟運行的影響。根據(jù)這一理論，在市場活動中，賣方通常比買方更加了解商品和市場的有關信息。這種信息的偏差性可能導致市場效率降低和不公平的交易。因此，掌握了豐富信息的一方能夠為缺乏信息的一方提供準確的數(shù)據(jù)，以達到盈利的目的；與此同時，擁有較少信息的另一方也會努力從信息豐富者處獲取信息，以便做出更加明智的決策。通過市場信號的傳遞，可以在某種程度上緩解信息不對稱的問題，促進市場的有效運行。2.信號傳遞理論信號傳遞理論（SignalingTheory）認為，企業(yè)可以通過調整資本結構或選擇股利政策，向有關利益相關者或潛在的投資者傳遞重要信息，能夠有效地解決賣方和買方之間的信息不對稱問題。該理論主張，市場上的各種信息會通過不同的渠道和方式傳遞給投資者和決策者，進而影響他們的行為和決策。這些信號可以是和公司有關的財務報告、新聞報道、政策變化等。在財務領域，信號傳遞理論尤為重要。公司的公告和財務報告都是重要的信號傳遞方式，通過報告中的財務數(shù)據(jù)，投資者可以了更好地了解公司的經(jīng)營狀況、盈利能力、風險程度及投資前景等信息，從而做出為明智的投資選擇。此外，公司的決策層和管理層也會通過發(fā)布財務報告來向外界傳遞公司的戰(zhàn)略方向和未來發(fā)展計劃，吸引更多的投資者和合作伙伴。3.委托代理理論委托代理理論最早可以追溯到20世紀30年代，由美國經(jīng)濟學家伯利(Burley)和米恩斯(Mines)提出。這項主要研究的是代理人與委托人之間的關系。代理人，也就是被委托人，是負責特定執(zhí)行任務的人；委托人實際上是那些委托代理人執(zhí)行任務的人。委托代理關系普遍存在于社會和經(jīng)濟領域，如企業(yè)所有者與經(jīng)營者的關系，企業(yè)經(jīng)營者與其員工的關系，醫(yī)生與病人之間的關系，以及職業(yè)經(jīng)理人與投資者之間的關系。委托代理理論主要研究以下問題：一、委托人與代理人之間可能存在的利益矛盾。其次是委托人對代理人的監(jiān)督。委托人可能通過對代理人的業(yè)績進行評估，確保代理人按照企業(yè)的意愿執(zhí)行任務。三是涉及委托人對代理人激勵和獎勵的問題。激勵和獎勵可以是非經(jīng)濟性的認可，如晉升機制；也可以是經(jīng)濟性的報酬，如績效和獎金。該理論關注獎勵的形式、方式和效果，以及如何根據(jù)代理人的行為和績效進行合理的獎勵和激勵。三、天山鋁業(yè)定向增發(fā)案例分析（一）天山鋁業(yè)基本情況1.天山鋁業(yè)簡介天山鋁業(yè)，公司全稱為天山鋁業(yè)集團股份有限公司，股票代碼：002532，2010年成立于新疆石河子市，并于2020年12月24日成功借殼新界泵業(yè)，在深圳證券交易所主板上市。公司的經(jīng)營范圍非常廣泛，主要包括進出口代理、貨物進出口、礦產(chǎn)資源（非煤礦山）開采以及技術進出口等。公司主要從事原鋁、電解鋁、預焙陽極、氧化鋁、高純鋁以及鋁的深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)制造及銷售。公司的上游產(chǎn)品包括鋁土礦、電解鋁、氧化鋁以及預焙陽極，下游產(chǎn)品主要有高純鋁、鋁合金及電池鋁箔等材料，這些產(chǎn)品被廣泛應用于交通運輸、基礎建設、光伏產(chǎn)業(yè)及新能源車電池等領域。天山鋁業(yè)是我國電解鋁龍頭企業(yè)，公司專注鋁行業(yè)已超過30年，是國內為數(shù)不多具備完整一體化的鋁產(chǎn)業(yè)鏈的的大規(guī)模生產(chǎn)企業(yè)之一。公司于2015-2019年連續(xù)四年進入中國民營企業(yè)500強、中國民營企業(yè)制造業(yè)500強行列，2019年被中國科學院評為2016-2017年度最具競爭力鋁業(yè)集團，獲得多項榮譽和獎項，得到業(yè)內的廣泛認可。2.天山鋁業(yè)定向增發(fā)前經(jīng)營情況以下為天山鋁業(yè)2016-2019年的經(jīng)營情況：表3.1天山鋁業(yè)2016-2019年經(jīng)營情況單位：億元項目2016年2017年2018年2019年營業(yè)收入214.50208.59241.15325.90利潤總額18.0418.8014.1715.09凈利潤13.5114.0810.6811.85歸屬于母公司股東的凈利潤13.4114.0810.6815.01根據(jù)天山鋁業(yè)2016-2022年財務報告整理得出根據(jù)公開的數(shù)據(jù)顯示，天山鋁業(yè)有不俗的的盈利能力。2016-2017年，公司的營業(yè)收入分別達到了214.50億元和208.59億元，盡管營業(yè)收入減少了5.91億元，但凈利潤卻增加了0.57億元；在2018年，營業(yè)收入實現(xiàn)了了32.56億元的增長，但凈利潤同比減少了3.4億元，2022年營業(yè)收入增加了21.96億元，凈利潤比2021年增加了1.17億元?？傮w來看，天山鋁業(yè)定向增發(fā)前有較好的盈利能力。資產(chǎn)負債率較高，償債能力較弱，以下為天山鋁業(yè)2016-2019年資產(chǎn)負債率：表3.2天山鋁業(yè)定向增發(fā)前2016-2019年資產(chǎn)負債率指標2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)負債率75.50%70.40%69.48%69.40%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)國信證券經(jīng)濟研究所數(shù)據(jù)整理得出從表3.2可看出，天山鋁業(yè)2016年資產(chǎn)負債率高達到75.50%，2017-2019年間，盡管資產(chǎn)負債率逐年下降，但降幅不明顯，仍保持在一個相對較高的水平，基本維持在70%左右。由此看出天山鋁業(yè)資產(chǎn)結構不合理，償債能力較弱，有較大的財務風險，所以資產(chǎn)負債率過高的問題亟待解決。（二）天山鋁業(yè)定向增發(fā)情況1.定向增發(fā)的流程圖3.1天山鋁業(yè)定向增發(fā)流程圖2020年12月24日，定增完成上市總計募集資金50億元，配售發(fā)行7.63億股，每股定增價格為6.55元/股，最終有29家公司和機構認購成功。2.定向增發(fā)的結果（1）定向增發(fā)的實施方案根據(jù)天山鋁業(yè)非公開發(fā)行股票情況暨上市報告書，可以得知，天山鋁業(yè)的發(fā)行定價及發(fā)行數(shù)量，如下表3.1所示：表3.1天山鋁業(yè)2020年定向增發(fā)內容項目本次增發(fā)內容定價日期2020年11月17日發(fā)行價格與發(fā)行底價的比率80%發(fā)行對象（家）29.00股票面值（元）1發(fā)行價格（元/股）6.55發(fā)行數(shù)量（股）763,358,778.00預案公告日44152.00募集資金凈額（億元）49.59募集資金總額（億元）50.00數(shù)據(jù)來源：根據(jù)天山鋁業(yè)非公開發(fā)行股票情況暨上市報告書整理天山鋁業(yè)此次定向增發(fā)在深圳A股實施，發(fā)行時間選擇在董事會決議日，即為2020年11月17日，并以將發(fā)行期的首日作為定價基準日，最終確定本次非公開發(fā)行價格為6.55元/股，最終獲配的發(fā)行對象總計29家，發(fā)行股票數(shù)量為763,358,778股，最終成功籌集的資金總額為4,999,999,995.90元。本次發(fā)行最終確定的發(fā)行對象及發(fā)行股數(shù)、數(shù)量及發(fā)行金額情況，如下表3.2所示：表3.22020年天山鋁業(yè)定向增發(fā)發(fā)行對象及發(fā)行金額發(fā)行對象發(fā)行價格（元/股）發(fā)行股數(shù)（股）發(fā)行金額（元）中國人保資產(chǎn)管理有限公司6.5521,832,061.00142,999,999.55廈門象嶼集團有限公司6.5521,832,061.00142,999,999.55農(nóng)銀匯理基金管理有限公司6.5522,595,419.00147,999,994.45上海銘大實業(yè)（集團）有限公司6.5521,832,061.00142,999,999.55華夏基金管理有限公司6.5539,847,328.00260,999,998.40國泰基金管理有限公司6.5522,290,076.00145,999,997.80財通基金管理有限公司6.5563,053,435.00412,999,999.25睿遠基金管理有限公司6.5564,122,137.00419,999,997.35華寶證券有限責任公司（華寶證券華增七號單一資產(chǎn)管理計劃）6.5521,832,061.00142,999,999.55中國人民養(yǎng)老保險有限責任公司6.5521,832,061.00142,999,999.55中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司6.5576,335,877.00499,999,994.35安信證券資產(chǎn)管理有限公司6.556,870,238.0045,000,058.90錦繡中和（天津）投資管理有限公司6.5517,251,908.00112,999,997.40香港上海匯豐銀行有限公司6.5518,015,267.00117,999,998.85國睿匯鑫（青島）資產(chǎn)管理有限公司6.559,160,305.0059,999,997.75上海鉑紳投資中心（有限合伙）6.559,160,305.0059,999,997.75上海涌津投資管理有限公司6.5591,603,053.00599,999,997.15濟南江山投資合伙企業(yè)（有限合伙）6.5519,847,328.00129,999,998.40瀘州璞信股權投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）6.5515,267,175.0099,999,996.25大家資產(chǎn)管理有限責任公司（民生銀行）6.559,160,305.0059,999,997.75大家資產(chǎn)管理有限責任公司（工商銀行）6.5522,900,763.00149,999,997.65大家資產(chǎn)管理有限責任公司6.5516,793,893.00109,999,999.15中國國際金融股份有限公司6.5527,786,259.00181,999,996.45利可昇信息技術有限公司6.5522,900,763.00149,999,997.65申萬宏源證券有限公司6.5522,900,763.00149,999,997.65長城國瑞證券有限公司6.5510,687,022.0069,999,994.10創(chuàng)金合信基金管理有限公司6.5518,473,282.00120,999,997.10涂思思6.5511,755,725.0076,999,998.75海富通基金管理有限公司6.5515,419,847.00100,999,997.85合計763,358,778.004,999,999,995.90數(shù)據(jù)來源：天山鋁業(yè)非公開發(fā)行股票情況暨上市報告書（2）天山鋁業(yè)定向增發(fā)募集資金流向表3.32020年天山鋁業(yè)募集資金投資項目的資金使用情況單位：萬元序號項目名稱募集資金擬投入金額1廣西靖西天桂氧化鋁項目300,0002新疆天展新材超高純鋁一期及研發(fā)中心項目50,0003補充流動資金及償還銀行借款150,000合計500,000數(shù)據(jù)來源：天山鋁業(yè)非公開發(fā)行股票情況暨上市報告書根據(jù)天山鋁業(yè)2020年年度報告顯示，2020年發(fā)行的募集資金總額為50億元，扣除了4,048.11萬元的相關發(fā)行費用后，最終的募集資金凈額為49.59億元。天山鋁業(yè)計劃將用超過一半的募集資金30億元投資廣西靖西天桂氧化鋁項目，15億元用于補充企業(yè)的流動資金及償還銀行借款，10億元將被投入到新疆天展新材超高純鋁一期及研發(fā)中心項目中。公司將2020年定向增發(fā)募集資金投向如下表3.4所示：表3.42020-2022年天山鋁業(yè)定向增發(fā)募投方向單位：萬元序號項目名稱2020年實際投入金額2021年實際投入金額2022年實際投入金額截至2022年累計投入金額截至2022年期末投資進度1廣西靖西天桂氧化鋁項目21,923.07126,998.3235,564.53184,485.9261.50%2新疆天展新材超高純鋁一期及研發(fā)中心項目2,547.681,008.861,641.105,197.6410.40%3補充流動資金及償還銀行借款150,000.00--150,000.00100.00%合計174,470.75128,007.1837,205.63339,683.56-數(shù)據(jù)來源：根據(jù)天山鋁業(yè)2020-2022年度報告整理截至2022年12月31日，廣西靖西天桂氧化鋁項目在2021年投入最多，約達12.70億元，截至2022年累計投入184,485.92萬元，期末投資進度為61.50%；新疆天展新材超高純鋁一期及研發(fā)中心項目在2020定增當年立即投入2500萬元，2022年已經(jīng)累計投入約5200萬元，投資進度為10.40%；補充流動資金及償還銀行借款150,000萬元，投資進度為100%。投資結果看，天山鋁業(yè)沒有變更定增募集資金方向，相關投資項目進度合理，考慮到研發(fā)中心項目建設周期、科研力量的重整，公司將根據(jù)具體情況，使用自有資金陸續(xù)投入到項目建設和研發(fā)中心。四、定向增發(fā)的動因分析（一）增強公司資本實力，改善公司資本結構公司的營運資金主要來源于短期借款，存在著流動負債大于流動資產(chǎn)的情況，2017-2019年公司的負債水平較高，資產(chǎn)負債率基本在70%左右。截至2020年年9月30日，公司的短期借款、一年內到期的非流動負債、應付票據(jù)分別為54.75億元、30.36億元和127.7億元，總計約212.81億元。本次非公開發(fā)行將部分募集資金15億元補充流動資金及償還銀行貸款，不僅能夠保障公司有充足的現(xiàn)金流，增強公司資本實力，還可以降低公司的流動負債，降低財務費用，有效改善負債結構，進一步優(yōu)化公司資本結構。2020年6月12日，天山鋁業(yè)剛完成借殼上市，公司處于快速發(fā)展時期，有多個項目建設中，需要大量穩(wěn)定的營運資金支持。天山鋁業(yè)通過本次非公開發(fā)行，將募集資金主要投向已開工建設的上下游的項目，確保項目如期快速建成并投產(chǎn)，提升公司產(chǎn)業(yè)鏈的綜合競爭優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和產(chǎn)品技術優(yōu)勢，為上市公司業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展提供有效的支持。（二）投資項目建設，擴大生產(chǎn)規(guī)模本次募集資金30億元投入廣西靖西天桂氧化鋁項目和5億元用于新疆天展新材超高純鋁一期及研發(fā)中心，主要用于建設項目工程和購置研發(fā)設備。公司因地制宜，充分利用廣西地區(qū)豐富的鋁土礦資源，科學發(fā)展建設一體化工業(yè)園區(qū)園區(qū)，建設礦產(chǎn)資源開發(fā)、鋁產(chǎn)業(yè)冶煉加工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)園，涵蓋了氧化鋁及其相關配套項目。此項目將有助于公司完善從上游的鋁土礦、氧化鋁、發(fā)電、陽極碳素的生產(chǎn)、下游的原鋁及鋁的深度加工，建設完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，有助于增強氧化鋁等核心生產(chǎn)原料的供應品質和穩(wěn)定性，提高整體盈利及抗風險能力，助力公司的可持續(xù)發(fā)展，符合公司的長期戰(zhàn)略發(fā)展目標和全體股東利益。（三）投資建設研發(fā)中心，提升技術實力隨著通信和新能源行業(yè)的快速發(fā)展，對半導體、鋁箔及電解電容器對高純鋁的質量和性能有更高的要求，公司的產(chǎn)品也需要進行研發(fā)高端材料，才能更好地滿足市場的需求。公司本次非公開發(fā)行募集資金的募投項目之一為新疆天展新材超高純鋁一期及研發(fā)中心項目。通過建設超高純鋁一期及研發(fā)中心項目，公司已經(jīng)在石河子鋁工業(yè)園區(qū)內建設高純鋁材料生產(chǎn)基地，需要購置先進的研發(fā)設備，加大研發(fā)投入，改進現(xiàn)有的生產(chǎn)線和生產(chǎn)工藝，提升公司研發(fā)實力，進一步提升天山鋁業(yè)在高端鋁材市場中的競爭力。圖4.1天山鋁業(yè)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈目前歐美和日本掌握了超高純鋁的核心生產(chǎn)技術，天山鋁業(yè)為提高技術和研發(fā)實力，需要引進國際先進的高純鋁偏析法生產(chǎn)技術工藝，加上自產(chǎn)的直接配料用于生產(chǎn)高純鋁，利用較低能源成本和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，有效地減少環(huán)境污染。打造具有全球競爭力的超高純鋁生產(chǎn)基地，生產(chǎn)具有高附加值的電解鋁產(chǎn)品及鋁產(chǎn)品，有助于進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提升公司盈利能力，使天山鋁業(yè)具備長期持續(xù)競爭優(yōu)勢。（四）提升產(chǎn)品競爭力，促進公司可持續(xù)發(fā)展目前公司核心產(chǎn)品是原鋁，生產(chǎn)需要的主要原材料是預焙陽極和氧化鋁，主要能源消耗為電力。廣西鋁土礦資源非常豐富，公司本次非公開發(fā)行募集資金投向為廣西靖西天桂氧化鋁項目，在2020年，其中80萬噸產(chǎn)能已經(jīng)開始生產(chǎn)，這意味著公司從外購氧化鋁轉為自供氧化鋁，大幅度地降低了生產(chǎn)電解鋁的單噸生產(chǎn)成本。在2021年，廣西靖西天桂氧化鋁項目的170萬噸產(chǎn)能建設完成之后，公司已經(jīng)成功地實現(xiàn)氧化鋁的自供，這不僅有效地降低電解鋁的生產(chǎn)成本，還確保了氧化鋁等核心生產(chǎn)原料的穩(wěn)定性，進而推動公司可持續(xù)發(fā)展，符合公司的長期戰(zhàn)略發(fā)展目標和全體股東利益。五、天山鋁業(yè)定向增發(fā)的績效分析（一）天山鋁業(yè)定向增發(fā)的市場績效分析1.預期收益率預期收益率，即期望收益率，是指在股票市場存在不確定的情況下，預測某一項資產(chǎn)未來可以實現(xiàn)的收益率。在此主要研究天山鋁業(yè)在正常情況下，即預測其沒有實施定向增發(fā)的狀態(tài)下可能產(chǎn)生的收益情況。資本資產(chǎn)定價模型常被用于評估市場風險與收益之間的關系?；谫Y本資產(chǎn)定價模型，初步計算天山鋁業(yè)的股票收益率。資本資產(chǎn)定價模型計算股票收益率，可以用下列公式(1）表述：Rit=Rf+β(Rmt?Rf)(1)上式中的Rit代表上市公司的預期收益率，對于投資者而言，則是預期報酬率；Rf表示的是無風險收益率，即在風險的前提下能實現(xiàn)的收益率；Rmt為整個市場組合的收益率；β則代表市場組合中的風險系數(shù)。本文選取事件日前一段時間內天山鋁業(yè)股票價格及深證成指價格波動為估計期，日期為2020年01月02日至2020年05月18日，該時間段超過120天，能夠得出較為客觀的數(shù)據(jù)，此時間段在事件日發(fā)生之前，不會受到此次定向增發(fā)的影響，因此該數(shù)據(jù)有一定的可靠性，能夠反應正常市場流動情況下，反應上市公司的股票波動情況。首先計算出估計期內實際收益率，即通過以上時間窗口的天山鋁業(yè)的個股價格和深成指數(shù)，計算個股的日收益率(Rit)和市場的日收益率(Rmt)。Rit=(當日的收盤價-前一日的收盤價)/前一日的收盤價(2)Rmt=(當日的指數(shù)-前一日的指數(shù))/前一日的指數(shù)(3)從巨潮資訊網(wǎng)站將天山鋁業(yè)以及深證成指在2020年01月02日至2020年05月18日期間的行情數(shù)據(jù)導出，利用公式(2)及公式(3)計算出這段時間的個股及市場的日收益率。表5.1估計期內個股及市場日收益率交易日期收盤價收盤指數(shù)RitRmt2020/01/026.0810638.8252020/01/036.0910656.4070.16%0.17%2020/01/066.1310698.2740.66%0.39%2020/01/076.1910829.0450.98%1.22%2020/01/086.0710706.869-1.94%-1.13%2020/01/096.1610898.1671.48%1.79%2020/01/106.1610879.8420.00%-0.17%2020/01/136.1611040.2020.00%1.47%2020/01/146.4310988.7674.38%-0.47%2020/01/156.4510972.3160.31%-0.15%2020/01/166.5310967.4351.24%-0.04%2020/01/176.8810954.3885.36%-0.12%2020/01/206.8311115.884-0.73%1.47%2020/01/216.610953.413-3.37%-1.46%2020/01/226.4711072.057-1.97%1.08%2020/01/236.2110681.904-4.02%-3.52%2020/02/035.599779.668-9.98%-8.45%2020/02/045.3610089.667-4.11%3.17%2020/02/055.6510305.4985.41%2.14%2020/02/065.6610601.3420.18%2.87%2020/02/075.610611.551-1.06%0.10%2020/02/105.7510728.4602.68%1.10%2020/02/115.7610768.6280.17%0.37%2020/02/125.8510940.7951.56%1.60%2020/02/136.1110864.3224.44%-0.70%2020/02/146.0810916.312-0.49%0.48%2020/02/176.2511241.4992.80%2.98%2020/02/186.2111306.486-0.64%0.58%2020/02/196.1411235.596-1.13%-0.63%2020/02/206.1711509.0880.49%2.43%2020/02/216.2211629.6980.81%1.05%2020/02/246.1211772.376-1.61%1.23%2020/02/255.9611856.082-2.61%0.71%2020/02/266.1411497.5533.02%-3.02%2020/02/276.0911534.019-0.81%0.32%2020/02/285.8110980.775-4.60%-4.80%2020/03/025.9811381.7612.93%3.65%2020/03/036.0811484.2121.67%0.90%2020/03/046.1611493.0211.32%0.08%2020/03/056.4311711.3734.38%1.90%2020/03/066.4611582.8160.47%-1.10%2020/03/096.3411108.548-1.86%-4.09%2020/03/106.3811403.4670.63%2.65%2020/03/116.411200.0500.31%-1.78%2020/03/126.2110941.014-2.97%-2.31%2020/03/136.0110831.125-3.22%-1.00%2020/03/165.7210253.285-4.83%-5.33%2020/03/175.7210202.7530.00%-0.49%2020/03/185.6210029.569-1.75%-1.70%2020/03/195.5510019.858-1.25%-0.10%2020/03/205.6310150.1251.44%1.30%2020/03/235.579691.534-1.07%-4.52%2020/03/245.69921.6830.54%2.37%2020/03/255.7810241.0763.21%3.22%2020/03/265.6710155.359-1.90%-0.84%2020/03/275.8510109.9073.17%-0.45%2020/03/305.99904.9510.85%-2.03%2020/03/315.979962.3051.19%0.58%2020/04/015.779951.837-3.35%-0.11%2020/04/025.8310179.2051.04%2.28%2020/04/035.7210110.113-1.89%-0.68%2020/04/075.8610428.9132.45%3.15%2020/04/085.8910386.5450.51%-0.41%2020/04/095.8710463.046-0.34%0.74%2020/04/105.7310298.413-2.39%-1.57%2020/04/135.6410223.163-1.57%-0.73%2020/04/145.7310475.7051.60%2.47%2020/04/155.8410417.3741.92%-0.56%2020/04/166.0810470.7944.11%0.51%2020/04/176.1210527.9910.66%0.55%2020/04/206.0410621.497-1.31%0.89%2020/04/215.9810506.857-0.99%-1.08%2020/04/226.0310617.1930.84%1.05%2020/04/236.310564.0464.48%-0.50%2020/04/246.3910423.4621.43%-1.33%2020/04/276.2410452.171-2.35%0.28%2020/04/285.9210501.147-5.13%0.47%2020/04/295.8210514.173-1.69%0.12%2020/04/305.910721.7801.37%1.97%2020/05/065.9810883.2181.36%1.51%2020/05/075.9810863.2850.00%-0.18%2020/05/086.0311001.5790.84%1.27%2020/05/116.1510969.2821.99%-0.29%2020/05/126.311015.5582.44%0.42%2020/05/136.511074.5933.17%0.54%2020/05/146.6110962.1471.69%-1.02%2020/05/156.710964.8921.36%0.03%2020/05/186.6110921.145-1.34%-0.40%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)下載數(shù)據(jù)整理得出在計算天山鋁業(yè)的預期收益率之前，首先需要計算事件估計期內每日的個股收益率以及整個股票市場的收益率。計算數(shù)據(jù)為：天山鋁業(yè)在2020年01月02日至2020年05月18日這137個交易日股票收益率和創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)，根據(jù)公式(2)和(3),計算個股的收益率和市場收益率，然后將兩組數(shù)據(jù)帶入公式(1),通過Excel表格對這137天的數(shù)據(jù)進行線性擬合，得到α和β這兩個數(shù)值，將以上全部數(shù)據(jù)整合后制作成散點圖，如下圖5.1所示：圖5.1預期收益率散點圖從上圖5.1可知，X軸表示的是深證成指漲跌率即指數(shù)收益率，Y軸則為天山鋁業(yè)個股漲跌率即個股收益率。將上列數(shù)據(jù)制成散點圖，利用Excel表格來計算β值和Rf(無風險收益率)，然后對數(shù)據(jù)進行基礎的的線性回歸分析，從而得出如下所示的二元一次回歸方程：R=0.6695Rm+0.0012.事件日前后短期超額收益率分析將天山鋁業(yè)定向增發(fā)事件前后的10個交易日帶入公式R=0.6695Rm+0.001，計算得出該時間段內天山鋁業(yè)股票的預期收益率。結果如表5.2所示：表5.2事件日前后10個交易日的超額累計收益率情況表交易日實際收益率

（Rit)市場收益率

(Rm,t)預期收益率

(ERi,t)超額收益率

(AR)超額累計收益率

(CAR)-100.01660.00320.00310.01350.0135-90.00130.01310.0098-0.00850.0049-80.02130.03120.0219-0.00060.0043-70.0221-0.0067-0.00350.02560.0299-60.01560.01270.00950.00610.0360-50.03310.02400.01700.01610.0521-4-0.0275-0.0075-0.0040-0.02350.0286-30.00820.00720.00590.00240.0310-20.0012-0.0070-0.00370.00490.0358-10.0210-0.0155-0.00940.03030.06621-0.02850.00060.0014-0.03000.036200.0210-0.0117-0.00680.02780.06402-0.0435-0.0140-0.0084-0.03510.00113-0.0135-0.0117-0.0068-0.0067-0.005640.0199-0.00130.00010.01980.01425-0.00240.01490.0110-0.01340.000860.03300.01880.01360.01950.02037-0.00470.00190.0023-0.00700.013380.0690-0.0209-0.01300.08200.09539-0.0635-0.0119-0.0069-0.05650.0388100.00240.01180.0089-0.00650.0323數(shù)據(jù)來源：根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)收集數(shù)據(jù)整理得出通過表5.2得出結論，天山鋁業(yè)在窗口期的每日平均超額收益率為0.0049，累計超額收益率為0.0323。本文將上述數(shù)據(jù)繪制了折線圖，如圖5.2所示：圖5.2天山鋁業(yè)事件日前后CAR和AR值折線圖根據(jù)圖5.2計算的結果得出：天山鋁業(yè)定向增發(fā)在定向增發(fā)預案公告日的前10個交易日內，其超額收益率均為正值；在增發(fā)后10個交易日內，除了第三天的為負值，后七個交易日低于交易前10個交易日，但均為正值，第8個交易日則達到了高峰9.53%，說明市場和投資者對天山鋁業(yè)的保持著較高的關注度和期待，帶來良好的市場反應。說明定向增發(fā)對天山鋁業(yè)產(chǎn)生正效應，市場對此次天山鋁業(yè)持積極態(tài)度。綜上所述，2020年的定向增發(fā)對天山鋁業(yè)的短期市場績效有良好的促進作用，有效地了提升公司的市場績效，因此在一定程度上提升了公司價值，也增加了股東財富。（二）定向增發(fā)的財務績效分析本文上節(jié)使用事件分析法通過分析定向增發(fā)對天山鋁業(yè)的短期市場市場績效的影響，但判斷企業(yè)的綜合績效和價值是否得到有效提升，還需要從財務績效分析定向增發(fā)對天山鋁業(yè)帶來的影響。因此，還運用了財務指標法來分析定向增發(fā)對天山鋁業(yè)帶來的財務變化情況。本文選取天山鋁業(yè)定向增發(fā)前后2018年至2022年的財務數(shù)據(jù)，對各方面能力進行分析，探討這次定向增發(fā)對天山鋁業(yè)財務績效的變化及影響因素。為了較為準確地反映天山鋁業(yè)的整體經(jīng)營業(yè)績及財務狀況，從項目質量、償債能力、盈利能力、營運能力以及發(fā)展能力這五個維度進行分析，綜合分析2020年天山鋁業(yè)定向增發(fā)對其財務績效的影響。財務指標的選取如下表所示：表5.3天山鋁業(yè)財務指標選取評價內容基本指標項目質量資產(chǎn)結構質量資本結構質量償債能力資產(chǎn)負債率流動比率速動比率盈利能力總資產(chǎn)凈利率凈資產(chǎn)收益率營業(yè)凈利率營運能力應收賬款周轉率總資產(chǎn)增長率存貨周轉率發(fā)展能力凈資產(chǎn)增長率營業(yè)收入增長率凈利潤增長率1.項目質量分析第一，從資產(chǎn)質量進行分析。本文主要選取了貨幣資金、固定資產(chǎn)和在建工程進行分析，分析天山鋁業(yè)定向增發(fā)前后占資金總額的占比變化。表5.4天山鋁業(yè)2018-2022年資產(chǎn)質量指標年份2018年2019年2020年2021年2022年貨幣資金總計（億元）2.332.22105.2775.7688.23貨幣資金占比(%)11.7811.1420.8114.1715.56固定資產(chǎn)總計（億元）6.897.02240.90251.18273.97固定資產(chǎn)占比(%)34.7835.2947.6246.9648.31在建工程總計（億元）1.041.2930.8335.2321.60在建工程占比(%)5.266.476.096.593.81數(shù)據(jù)來源：根據(jù)希施瑪CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出如表2.1所示，定向增發(fā)后，2020年天山鋁業(yè)的資金規(guī)模達到了105.27億，資金占比為20.81%，2021年和2022年貨幣資金占比分別為14.17%和15.56%，占比減少的原因是將定增募集資金部分用于項目投資、補充流動資金及償還短期借款，相較于2018-2019年，增長幅度較大。其貨幣資金占比在合理范圍內增長，公司的流動資金較為充足，短期償債能力強，財務風險較小。固定資產(chǎn)總額則逐年上升，原因是天山鋁業(yè)新建項目和研發(fā)中心，需要投資研發(fā)設備，降低生產(chǎn)成本，增加新的利潤增長點。第二，對天山鋁業(yè)的資本結構質量進行分析，主要選取產(chǎn)權比率和資本回報率這兩個指標進行分析。表5.5天山鋁業(yè)2018-2022年資本結構質量指標指標2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)權比率39.25%37.09%162.15%151.46%148.32%資本回報率8.28%8.90%5.77%9.87%6.67%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)希施瑪CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出由表2.2可知，2018年-2020年的天山鋁業(yè)的資本回報率從8.28%升至8.90%,2020年為5.77%,2021年升至9.87%，主要原因是2020年進行定向增發(fā)后，將募集的資金投入了項目建設和研發(fā)中心，加上新能源市場和光伏產(chǎn)業(yè)回暖，對鋁制品的需求量大，帶動鋁加工行業(yè)快速發(fā)展。天山鋁業(yè)的產(chǎn)權比率在2018年和2019年分別為39.25%和37.09%，到2020年達到了峰值162.15%，2021-2022年保持平穩(wěn)趨勢。本次定向增發(fā)后，天山鋁業(yè)的產(chǎn)權比率維持在較高水平，說明定向增發(fā)有效地改善了天山鋁業(yè)的資本結構，有助于公司穩(wěn)定發(fā)展。2.償債能力分析本文選取資產(chǎn)負債率、流動比率及產(chǎn)權比率這幾個指標，對天山鋁業(yè)定向增發(fā)前后的償債能力進行對比分析，發(fā)行定向增發(fā)對天山鋁業(yè)償債能力的影響。表5.6天山鋁業(yè)2018-2022年償債能力指標表指標2018年2019年2020年2021年2022年資產(chǎn)負債率69.48%69.40%61.85%60.23%59.73%流動比率1.431.540.820.880.97產(chǎn)權比率1.481.511.620.370.39數(shù)據(jù)來源：根據(jù)希施瑪CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出圖5.3天山鋁業(yè)償債能力指標變化情況流動比率在2019年雖然比較高，但是由完成借殼上市后注入了大量資產(chǎn)所致，與本次定增無太大關聯(lián)。但在2020年定增后的兩年時間里，從2020年0.82上升到2022年的0.97，說明流動性有所增強，因為天山鋁業(yè)將募集資金投入了項目和研發(fā)生產(chǎn)，也說明了定向增發(fā)補充流動資金的必要性。速動比率從2019年的0.93降至2020年的0.60，，這主要因為是天山鋁業(yè)將募集資金大量投入到了項目建設，致使后三年公司的流動資金大量減少，此次定向增發(fā)并沒有特別明顯地提升公司的短期償債能力。資產(chǎn)負債率可以作為評估企業(yè)短期償債能力的重要指標，根據(jù)圖5.3天山鋁業(yè)的償債能力指標變化情況得出，天山鋁業(yè)在2020年進行定向增發(fā)后，有效地補充了流動資金，同時償還了銀行借款，流動負債減少，降低了資產(chǎn)負債率。從2018-2022年天山鋁業(yè)的資產(chǎn)負債率逐年下降，定向增發(fā)前的兩年資產(chǎn)負債率較高，基本維持在70%左右，定向增發(fā)后，有效地降低了資產(chǎn)負債率，穩(wěn)定保持在60%左右,資產(chǎn)負債結構趨于合理。因此，天山鋁業(yè)定向增發(fā)有效地降低了資產(chǎn)負債率，提高了公司償債能力，有效改善負債結構，這進一步改善了公司財務健康狀況。由此可以看出，天山鋁業(yè)通過定向增發(fā)籌集了資金，對短期償債能力的提高產(chǎn)生了正向影響。3.盈利能力分析盈利能力一般指的是企業(yè)通過生產(chǎn)和經(jīng)營實現(xiàn)盈利的能力，也被稱為獲利能力。本文主要分析總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)凈利率這三個指標，分析天山鋁業(yè)定增后的盈利能力。這幾個指標可以作為衡量企業(yè)盈利能力的正向指標，其數(shù)值越大，表明企業(yè)的盈利能力就越強。天山鋁業(yè)盈利能力指標具體情況如表5.7所示：表5.7天山鋁業(yè)2018-2022年盈利能力指標表指標2018年2019年2020年2021年2022年總資產(chǎn)凈利潤率6.65%6.79%3.78%7.17%4.67%凈資產(chǎn)收益率9.26%9.30%9.91%18.02%11.61%營業(yè)凈利率8.79%8.17%6.96%13.33%8.03%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)希施瑪CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出圖5.4天山鋁業(yè)2018-2022年盈利能力指標變化趨勢圖從圖5.4看出，在本次定向增發(fā)之前，2018-2021年的凈資產(chǎn)收益率分別為9.26%，9.30%，增發(fā)后當年為9.91%，2021-2022年則提升了18.02%，11.61%，這得益于天山鋁業(yè)定增后獲得了大量的募集資金，為投入項目投資和新建研發(fā)中心提供了資金支持，不斷地完善全產(chǎn)業(yè)鏈，擴大上游資源和綜合成本優(yōu)勢，同時進一步延伸下游的高附加價值，維持穩(wěn)定的成本優(yōu)勢。營業(yè)凈利率也在定向增發(fā)后，有了明顯的提升，從2020-2022年，從6.96%，提升為13,33%，8.03%，增強了獲利能力。天山鋁業(yè)在定向增發(fā)后各項指標均為上升趨勢，即使在2020-2022這三年疫情影響下，仍能大幅度提升獲利能力，進一步增強了公司的抗風險能力和持續(xù)盈利能力，為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎。4.營運能力分析營運能力，一般指的是企業(yè)通過利用各項資產(chǎn)來賺取利潤的能力，揭示了企業(yè)有效地利用資金周轉和運營的情況。企業(yè)的營運能力指標越好，意味著企業(yè)的資金周轉速度越快，資金流動性越強，使得企業(yè)獲取利潤的速度加快。本文主要選取天山鋁業(yè)的應收賬款周轉率、總資產(chǎn)周轉率和存貨周轉率這三個指標，通過對比定增前后周轉速度的變化情況，分析其使用效率，由此衡量天山鋁業(yè)的營運能力。表5.8天山鋁業(yè)2018-2022年營運能力指標表單位：次財務指標2018年2019年2020年2021年2022年應收賬款周轉率11.2710.37131.4496.7357.05總資產(chǎn)周轉率0.760.830.600.550.60存貨周轉率3.263.444.903.073.05數(shù)據(jù)來源：根據(jù)希施瑪CSMAR數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)整理得出圖5.5天山鋁業(yè)2018-2022年營運能力變化趨勢圖圖5.6天山鋁業(yè)2018-2022年營運能力變化趨勢圖從表5.8和圖5.5可看出，天山鋁業(yè)的應收賬款周轉率前兩年保持在10左右，處于較低的水平，但2020年完成定向增發(fā)后有大幅度提升，達到了峰值131.44,2021-2022年雖有所下降，但仍然處于較高水平。這說明公司的收賬速度加快，縮短了收賬期，資產(chǎn)流動快，加強了天山鋁業(yè)的償債能力。從圖5.6可看出，天山鋁業(yè)的存貨周轉率在定向增發(fā)當年2020年達到了4.9的峰值，這主要得益于天山鋁業(yè)廣西靖西天桂氧化鋁項目一期80萬噸建成并投產(chǎn)，擴大了生產(chǎn)規(guī)模，使得產(chǎn)能大幅度提高，加速了存貨周轉率。2021年和2022年分別下降至3.0左右，說明公司存貨周轉速度慢，周轉能力較差，公司增加了原料采購，由于國際形勢和宏觀經(jīng)濟的影響，鋁等土礦原材料價格卻大幅上漲。新建的南疆碳素也已經(jīng)投產(chǎn)，在產(chǎn)品和產(chǎn)成品存貨較多。2018年、2019年天山鋁業(yè)的總資產(chǎn)周轉率分別為0.76、0.83，總資產(chǎn)周轉率較高，資產(chǎn)周轉速度較快，營運能力水平較高。但在2020年定向增發(fā)后的三年里，總資產(chǎn)周轉率將至了0.60左右，總資產(chǎn)周轉率處于較低水平，說明公司的資產(chǎn)周轉速度減慢，資產(chǎn)利用率較低。綜合分析來看，天山鋁業(yè)定向增發(fā)在一定程度上增強了其營運能力，因為項目建設周期較長，需要更長時間才能有更好的發(fā)展。5.發(fā)展能力分析發(fā)展能力，即企業(yè)的成長潛力，能夠反映出企業(yè)在擴大規(guī)模和提升綜合實力方面的潛力。本文采用凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率和營業(yè)總收入增長率這三項指標，對比分析此次定向增發(fā)對天山鋁業(yè)發(fā)展能力產(chǎn)生的影響。表5.9天山鋁業(yè)2018-2022年發(fā)展能力指標表指標2018年2019年2020年2021年2022年凈利潤增長率-0.87%6.94%27.40%100.44%-30.85%營業(yè)總收入增長率-0.55%10.31%-15.74%4.68%14.83%凈資產(chǎn)增長率2.48%2.16%54.08%10.21%7.39%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊網(wǎng)表SEQ表\*ARABIC2.5天山鋁業(yè)2018-2022年發(fā)展能力變化趨勢圖通過表5.5的分析可以發(fā)現(xiàn)，定向增發(fā)為企業(yè)發(fā)展能力帶來最明顯的提升是凈利潤的增長，天山鋁業(yè)通過2020年定向增發(fā)融資，凈利潤得到充分提升，同時在公司獲得流動資金后，立即投入了研發(fā)中心的建設，建成廣西百色靖西天桂80萬純氧化鋁一期投產(chǎn)，開始發(fā)揮成本優(yōu)勢，使得生產(chǎn)成本大幅度降低。除此之外，公司在2021年投資的廣西靖西天桂250萬噸氧化鋁項目也已建成并實現(xiàn)投產(chǎn)，能夠完全自主供應生產(chǎn)原材料，有效地發(fā)揮了成本優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤的快速增長。2020年和2021年的凈利潤增長率是高于營業(yè)總收入增長率的，說明公司能夠將所獲融資有效轉化為利潤，在2021年公司實現(xiàn)了凈利潤的翻倍增長，這充分證明了天山鋁業(yè)的高成長性。2022年凈利潤負增長，是因為受多重因素影響，宏觀經(jīng)濟不確定因素多，社會的生產(chǎn)和消費面臨諸多挑戰(zhàn)，使得國民經(jīng)濟低迷，是近三十年來增長率最低的年份。公司完成定向增發(fā)后，凈資產(chǎn)增長率在2020年達到了54.08%，在之后的兩年也保持正增長，有效地增強了公司的資本實力，提高了發(fā)展能力。而營業(yè)總收入則從2020年的負增長，在之后的兩年穩(wěn)步增長?？傮w來看，天山鋁業(yè)定向增發(fā)后，有效地改善了公司的資產(chǎn)結構，降低了費用水平，凈利潤大幅增長，定向增發(fā)對天山鋁業(yè)起了積極作用，擴大了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的同時，也增強了公司的資本運作能力。六、結論與啟示（一）結論我國的再融資新政策為上市公司定向增發(fā)帶來了良好的發(fā)展機遇。本文選取定向增發(fā)作為分析方向，以天山鋁業(yè)定向增發(fā)作為案例，主要對其的動因和績效進行深入探析，得出以下結論：首先，結合天山鋁業(yè)的行業(yè)背景和經(jīng)營情況進行總結，公司定向增發(fā)的動因有四個方面，一是為了增強公司的資本實力，改善資本結構。通過非公開發(fā)行將募集資金投資于項目建設，提升成本和技術優(yōu)勢，為可持續(xù)發(fā)展提供支持。通過將募集資金補充流動資金及償還銀行借款來降低資產(chǎn)負債率，優(yōu)化公司財務結構。二是用于投資項目建設，擴大生產(chǎn)規(guī)模。本次投資主要用于廣西靖西天桂氧化鋁項目和新疆天展新材超高純鋁一期及研發(fā)中心，項目建成后，有利