新煙格局生變成長加速,緊抓Al+消費(fèi)zhaozhongping@zhangyanghuan@時(shí)代新機(jī)遇zhangyanghuan@分析師:張敏敏(執(zhí)業(yè)S1130521080001)投資邏輯zhangminmin@部件、創(chuàng)新消費(fèi)電子、健康環(huán)境及汽車電子等多板塊業(yè)務(wù)融合發(fā)xielidan@億元，用于馬來西亞、墨西哥智造基地建設(shè)，及健康環(huán)境產(chǎn)品擴(kuò)目標(biāo)價(jià)(人民幣):21.22元產(chǎn)、研發(fā)中心升級。25年推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公人民幣人民幣(元)成交金額(百萬元)HNB景氣延續(xù)，PMI迭代+美國重啟共振，公司供應(yīng)鏈地位有望抬20.001,200升助力業(yè)績增長。PMI在全球HNB市場份額常重返美國，預(yù)計(jì)終端需求持續(xù)放量。同時(shí)其他國際煙草巨頭發(fā)力14.00600HNB，格局松動下，公司有望憑借智能智造及海外產(chǎn)能承接更多整12.00200240912241212250312250612250912機(jī)及模組訂單，業(yè)績彈性可期。240912241212250312250612250912合作收入彈性有望釋放。E-bike業(yè)務(wù)攜手博世，切入全球微出行成交金額盈趣科技滬深300汽車消費(fèi)電子高增延續(xù)，已進(jìn)入多家國內(nèi)主流新能源車廠供應(yīng)鏈，項(xiàng)目202320242025E2026E2027E營業(yè)收入增長率-11.16%-7.45%25.91%26.03健康環(huán)境業(yè)務(wù)B端C端雙輪驅(qū)動未來可期。歸母凈利潤(百萬元)451252405盈利預(yù)測、估值和評級歸母凈利潤增長率-35.02%-44.17%61.09%3我們預(yù)測，2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.98億/56.69億攤薄每股收益(元)0.5770.3240.5210.7070.905每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額0.880.550.710.710.84/70.99億元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，歸母凈利潤4.05ROE(歸屬母公司)(攤薄)業(yè)務(wù)板塊多點(diǎn)開花，給予公司2026年30XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.22來源：公司年報(bào)、國金證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示客戶相對集中風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 5 5 6 7 8 2.3.公司份額抬升：HNB競爭格局變化，成本 3.其他業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花：雕刻機(jī)景氣回升，汽車電 3.2.智能控制部件：行業(yè)景氣延續(xù)，客戶結(jié) 5 6 6 6 7 7 7 8 8敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 9 9 9 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明51.1.大客戶戰(zhàn)略綁定賽道龍頭，從“單點(diǎn)爆款”到“多元共振”公司前身為萬利達(dá)網(wǎng)控事業(yè)部，2011年完成獨(dú)立法人化轉(zhuǎn)型，延續(xù)并拓展原有客戶與業(yè)務(wù)，之后緊扣“工業(yè)制造智能化”與“互聯(lián)網(wǎng)+”的時(shí)代脈搏，業(yè)務(wù)版圖拓展至智能制造托“大三角+小三角”全球產(chǎn)能與研發(fā)布局，公司已將制造優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為跨區(qū)域快速響應(yīng)與式上疊加自研UMS（統(tǒng)一管理系統(tǒng)）系統(tǒng)與智能自動化制造體系，形成自主創(chuàng)新的UDM在大客戶戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，公司依托UDM“營銷前置+柔性制造”模式，公司形成對市場紅利分享終端銷售的行業(yè)紅利。2021年以前，下游龍頭“爆款”輪番接力，驅(qū)動公司快速增器及游戲手柄的全生命周期方案。雙方已建立了良好的合作關(guān)系，2015年羅技的收），換至家用雕刻機(jī)。2019年Cricut終端零售快速放量，拉動公司業(yè)績增長，Cri成為公司第一大客戶，銷售收入占比為56.12%。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明62022年起，公司進(jìn)入多元共振階段，大客戶結(jié)構(gòu)趨于均衡，汽車電子及健康環(huán)境等業(yè)務(wù)4,0000智能控制部件健康環(huán)境產(chǎn)品其他收入創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品智能控制部件健康環(huán)境產(chǎn)品其他收入60%50%40%30%20%第一大客戶銷售收入占比（%）Cricut羅技Venture2013201420152016201720來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所1.2.研發(fā)先行以智取勝，UDM模式綁定優(yōu)質(zhì)客戶資源知識產(chǎn)權(quán)的UMS聯(lián)合管理平臺，構(gòu)建高敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7來源：公司公告，招股書，國金證券研究所（注：藍(lán)色201820192020202120222023202425H1來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所來源：公司公告，iFind，國金證券研究所1.3.大三角和小三角業(yè)務(wù)布局，全球化布局與客戶共“盈”（2）匈牙利工廠主要為歐洲區(qū)域的核心客戶提供智能控制部件，地處歐洲中部，地理位敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8布局方式業(yè)務(wù)定位建設(shè)情況角馬來西亞盈趣100%全資6家子公司，直接控股Intretech(Malaysia)Sdn.Bhd.具制造、信息技術(shù)服務(wù)至期末累計(jì)投入1.29億元匈牙利盈趣直接控股IntretechHungaryKft.（持股87%）智能制造、新能源、儲能系統(tǒng)末累計(jì)投入1.03億元墨西哥盈趣C.V.（持股87%）造2024年9月正式開工，正按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于今年下半年正式投產(chǎn)運(yùn)營角體上海亨井聯(lián)接件有限公司電子產(chǎn)品已試產(chǎn)已初步具備一站式服務(wù)能力司，85%控股翹曲點(diǎn)（深圳）科技有限公司能駕駛系統(tǒng)、測試工程的研發(fā)與服務(wù)擴(kuò)張主要通過設(shè)立/投資子公司實(shí)現(xiàn)，設(shè)應(yīng)鏈協(xié)同廈門攸信、廈門盈點(diǎn)、漳州盈塑等盈趣海滄工業(yè)園項(xiàng)目二期工程在此基礎(chǔ)上，公司堅(jiān)定持續(xù)推進(jìn)全球化歷程，加快強(qiáng)化“大三角+小三角”的全球制造網(wǎng)公司自上市以來以激勵(lì)戰(zhàn)略牽引力，綁定核心團(tuán)2018年首啟激勵(lì)，考核口徑錨定2015-2017三年?duì)I收均值年因海外通脹及渠道去庫存，完成度回落至90.95%/74.總體來看，實(shí)際業(yè)績整體與股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)相匹配，平均達(dá)成率103%，與目標(biāo)貼合，股權(quán)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9時(shí)間2018-20202021-20232025-2027方式股票期權(quán)限制性股票限制性股票股票期權(quán)員工持股計(jì)劃人數(shù)268272449921461價(jià)格54.81元/份（首次授予部27.41元/份（首次授予部分）23元/股(回購部分授予價(jià)格)30.97元/股（定向發(fā)行部分授予價(jià)格）13.4元/份（首次授予部分）11.3元/股數(shù)量228.55萬份368.45萬股400.75萬份2163.31萬份1235.18萬股股份占比0.50%0.81%0.87%2.79%1.59%來源：公司公告，國金證券研究所（注：公司層面達(dá)到目時(shí)間對應(yīng)目標(biāo)營收（億元）完成率未完成原因2018均營收為標(biāo)準(zhǔn)29.6727.7993.66%主要受電子煙精密塑膠部件和//201936.9438.54104.33%2020營收增長率不低于109%41.0753.10129.30%2021均營收為標(biāo)準(zhǔn)55.7370.61126.69%/終端市場需求疲軟及客戶銷售渠道庫存高企等多重不利因素202247.7743.4590.95%202351.7538.6074.59%終端市場需求疲軟以及行業(yè)庫存去化不及預(yù)期等不利因素2025年公司推出股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向921名中層管理人員及核心授予2165.30萬份股票期權(quán)，占總股本約2.79%。公司層面別要求營業(yè)收入不低于53.55/110.67（兩年解除限售期/行權(quán)期考核年度業(yè)績考核目標(biāo)觸發(fā)值公司層面第一個(gè)行權(quán)期2025營業(yè)總收入不低于53.55億元44.626億元第二個(gè)行權(quán)期20262025-2026年累計(jì)營業(yè)總收入不低于110.67億元92.82億元第三個(gè)行權(quán)期20272025-2027年累計(jì)營業(yè)總收入不低于171.36億元144.585億元個(gè)人層面優(yōu)秀(A)/良好(B)=100%；合格(C)=80%；不合格(D)=0%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2.電子煙行業(yè)高景氣延續(xù)，供應(yīng)鏈地位抬升助力業(yè)績的關(guān)注傳統(tǒng)煙草市場增長略顯乏力，而對具備一定減害作用的新型煙草的需求逐漸顯現(xiàn)。040%35%30%25%20%20142015201620172018201920202021202220232024來源：歐睿，國金證券研究所口味煙的監(jiān)管趨嚴(yán)增速有所放緩。加熱煙草，尤其是HNB通過將煙草溫度煙絲加熱至加熱煙草（十億美元）加熱煙草YoY（%）700%353025400%2050-100%20142015201620172018201敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明JTI帝國煙草100%中煙湖北云煙其他50%0%2.0%0.0%201920202021202220232024來源：歐睿，國金證券研究所來源：PMI，英美煙草，日本煙草，帝國煙草官網(wǎng)，國金證券研究所40030020002020=100)Adj.Smoke-FreeNetRevenues($billion)50來源：PMI年報(bào)，國金證券研究所來源：PMI年報(bào)，國金證券研究所境，市場滲透率維持高位，預(yù)計(jì)未來將保持穩(wěn)步增長。35%30%25%20%50002019202020212022202320242025H10東亞、澳大利亞、PMI免稅區(qū)(百萬支)歐洲（百萬支）南亞、東南亞、獨(dú)立國家聯(lián)合體、中東、非洲（百萬支）敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明機(jī)型迭代拉動換新周期，上游工廠訂單增量敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：2first，煙草市場網(wǎng)，納斯達(dá)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明端三個(gè)價(jià)格段分別以ε19.3、ε19.9、ε35.0的定價(jià)，相比IQOS的ε29、ε59、ε89呈現(xiàn)一定價(jià)格優(yōu)勢，下沉策略或給行業(yè)競爭格局帶規(guī)格參數(shù)HYPERPROOneKitε89ε59ε29翻蓋式側(cè)開式一體式15-20秒智控感應(yīng)加熱預(yù)熱：20秒連續(xù)最多3次每次使用6分鐘或14口連續(xù)最多20次每次使用6分鐘或分鐘充電底座滿電一體式充電滿鐘一次充電可抽20顆煙彈翻蓋式設(shè)計(jì)，觸控屏智自動感應(yīng)加熱側(cè)開式設(shè)計(jì)智停模式可拆卸加熱一體式緊湊設(shè)可拆卸電池，自動感應(yīng)加熱價(jià)格1990RSD(ε14.6）500RSD(ε3.53）設(shè)計(jì)形態(tài)分離式，優(yōu)質(zhì)緊湊15mm×18mm，92g一體式，優(yōu)質(zhì)緊湊設(shè)計(jì)123mm×16mm×30mm，76g滑動開口設(shè)計(jì)，易維護(hù)加熱技術(shù)電磁加熱，370°C熱：5秒使用模式限次抽吸充電方式USB-C線充+無線充100分鐘滿，40分鐘至80%充電器連接60分鐘至80%，100分鐘充滿續(xù)航能力煙桿單獨(dú)2次，配合底座20次特色功能EasySwitch?筆可獨(dú)立使用支持無線充電全新加熱技術(shù)，加熱更強(qiáng)勁LED顯示（電量/加熱/模式狀態(tài)）新按鈕激活BOOST模式兼容性敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明公司名稱產(chǎn)品/戰(zhàn)略推進(jìn)情況核心市場戰(zhàn)略布局/未來規(guī)劃代表產(chǎn)品名稱菲莫國際（PMI）熱煙草國際市場占有率相較去年增加0.5pct。等產(chǎn)品，其中，大約25個(gè)國家或地區(qū)的無煙產(chǎn)品收入許可后換代升級；2030年目標(biāo)10%份額。英美煙草（BAT）技術(shù)。Ultra。日本煙草（JT）品整體銷量與收入均同比增長逾20%；其中核心的加熱煙草棒板塊為40%+。西班牙等型減害產(chǎn)品收入較2023年增加約2.5倍，以及新型減害產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2027年達(dá)到收支平衡。帝國煙草(ImperialBrands)德國等首發(fā)。Pulze來源：PMI，英美煙草，日本煙草，帝國煙草官網(wǎng)，煙草市場網(wǎng)，2first，國敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明承接核心模組生產(chǎn)。目前馬來西亞生產(chǎn)基地投產(chǎn)部分年?duì)I收約103.其他業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花：雕刻機(jī)景氣回升，汽車電子庫存水平已回歸合理區(qū)間，公司雕刻機(jī)業(yè)務(wù)重回增長。展望未來，Cricut豐厚的用戶資產(chǎn)，疊加其推新節(jié)奏，公司家用雕刻機(jī)產(chǎn)品及其耗公司深度參與整機(jī)與耗材全生命周期研發(fā)制造，形成高壁壘、高黏性的專供模式。2018-2021年Cricut主力機(jī)型Maker/ExploreAir2/Joy迭代放量，帶動公司對Cricut相關(guān)US$500US$450US$400US$350US$300US$250US$200US$150US$100US$0來源：Cricut年報(bào)，國金證券研究所來源：Cricut年報(bào)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3503002502000付費(fèi)用戶數(shù)（萬）YoY60%50%40%30%20%來源：Cricut官網(wǎng)，國金證券研究所公司最早在2018年與博世開始合作生產(chǎn)電助力自行車零部件。電動自行車及微出行的電動自行車系統(tǒng)。2025H1公司電助力自行車產(chǎn)品增長穩(wěn)健，有望繼續(xù)進(jìn)一步深入博世知腦電的大規(guī)模數(shù)據(jù)與應(yīng)用生態(tài)。公司牽頭敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明來源：公司公告，國金證券研究所3.2.智能控制部件：行業(yè)景氣延續(xù)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化中長智能控制部件業(yè)務(wù)包含家電、辦公設(shè)備、汽車電子、工業(yè)裝備等領(lǐng)域，傳感、通信、AI智能控制部件的營收（億元）yoy1540%30%1020%50%-10%0-20%2019202020212022202320242025H1lWIK/雀巢（Nestlé)：2010年敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明lAsetek：2014年，公司攜手丹麥Asetek切入PC與服務(wù)器水冷散熱賽道，供應(yīng)高負(fù)管理、電機(jī)控制與液冷密封技術(shù)上的積累。25H1下游客戶在高端產(chǎn)品節(jié)奏上的階段US$25,000US$20,000US$15,000US$10,000US$0400000來源：公司年報(bào)，國金證券研究所圖表39：雀巢咖啡機(jī)HMI來源：羅技官網(wǎng)，國金證券研究所3.3.汽車電子業(yè)務(wù)：國內(nèi)市場規(guī)模破萬億，業(yè)績有載健康安全及車載智能制造六大方向產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面，2020年以來，公司持續(xù)升明星產(chǎn)品電子防眩鏡、座椅控制模塊、座椅記憶模塊及方向盤離手檢測（HOD）配置率快敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明后將成為公司海外市場的重要交付樞紐，進(jìn)一步提升汽車電子業(yè)務(wù)在國際市場的競爭力。在蒙特雷市建設(shè)新廠房及配套設(shè)施，項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月。伴隨墨西哥生產(chǎn)基地逐步投8000600040002000020%6.005.004.003.002.00-201920202021202220232024202570%60%50%40%30%20%來源：公司公告，國金證券研究所器、植物培育器、香薰機(jī)、除濕機(jī)、凈水器等品類。截至25H1，公司在健康環(huán)境業(yè)務(wù)持2024年，全球室內(nèi)凈化器市場規(guī)模達(dá)到206.9億美元，健康線與智能化倉儲。項(xiàng)目建成后，目標(biāo)年產(chǎn)數(shù)百萬臺嬰場景為切口，其“智小凈M2”系列搭載“生物盾”除醛技術(shù)，通過氨基酸材質(zhì)分解甲等功能，以貼合母嬰對空氣質(zhì)量的高標(biāo)準(zhǔn)需求。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明502016201720182019202050%-50%6.005.004.003.002.00-健康環(huán)境產(chǎn)品的營收（億元）yoy202020212022202320242025H160%40%20%來源：公司公告，國金證券研究所來源：公司公告，國金證券研究所4.盈利預(yù)測與投資建議公司目前已經(jīng)從單極發(fā)展轉(zhuǎn)化為多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，2025H1創(chuàng)新消費(fèi)電子、智能控件、汽車電子產(chǎn)品營收占比分別為37.12%/27.20%/16.44%，毛利占主營業(yè)務(wù)利潤比重分別為分業(yè)務(wù)20162017201820192020202120222023202425H1創(chuàng)新消費(fèi)電子毛利450.451311.86892.131124.94240.791301.10698.02402.74327.50204.58毛利占比65%82%75%73%68%34%53%34%32%40%智能控制部件毛利178.93243.41222.01244.12240.79239.80282.74315.83271.89120.37毛利占比26%15%19%16%13%27%21%27%27%24%汽車電子產(chǎn)品毛利33.7412.9327.7724.8946.94//144.26178.2170.92毛利占比5%2%2%3%12%/12%18%14%其他產(chǎn)品毛利0.35(5.03)3.2445.0963.74149.73/120.64107.7948.15毛利占比0%0%0%3%4%10%/10%11%9%健康環(huán)境產(chǎn)品毛利139.44//135.3638.7822.02毛利占比8%11%/11%4%4%技術(shù)研發(fā)服務(wù)毛利24.6126.2728.2874.0663.74/61.4766.2089.2341.83毛利占比4%2%2%5%4%6%5%6%9%8%其他業(yè)務(wù)毛利13.99毛利占比1%刻機(jī)、電子煙盈利能力有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)25-27年創(chuàng)新消費(fèi)電子營收分別為敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明客戶，長期成長邏輯不改。伴隨墨西哥線束產(chǎn)能建設(shè)，22年?duì)I收分別為預(yù)計(jì)健康環(huán)境業(yè)務(wù)25-27年?duì)I收分別為2技術(shù)研發(fā)服務(wù)：公司在醫(yī)療、工業(yè)物流機(jī)器人等新興領(lǐng)域均有布局，預(yù)計(jì)技術(shù)研發(fā)服務(wù)項(xiàng)目202320242025E2026E2027E各板塊業(yè)務(wù)加總銷售收入（百萬元）3,860.203,572.764,498.365,669.217,098.52增長率（YOY）毛利率-11.16%30.70%-7.45%28.36%25.91%28.62%26.03%29.12%25.21%29.20%創(chuàng)新消費(fèi)電子產(chǎn)品銷售收入（百萬元）1,154.621,136.761,695.122,348.993,233.37增長率（YOY）毛利率-48.37%34.88%-1.55%28.81%49.12%30.89%38.57%30.97%37.65%30.81%智能控制部件銷售收入（百萬元）1,330.771,144.961,196.481,389.711,630.13增長率（YOY）毛利率30.50%23.73%-13.96%23.75%4.50%25.00%16.15%26.00%17.30%26.00%汽車電子產(chǎn)品銷售收入（百萬元）514.32614.27758.62929.311,068.70增長率（YOY）毛利率42.82%19.43%29.01%23.50%23.60%22.50%23.50%15.00%23.40%健康環(huán)境產(chǎn)品銷售收入（百萬元）378.40177.31265.96322.34374.40增長率（YOY）毛利率36.77%-53.14%21.87%50.00%25.00%21.20%26.00%16.15%26.00%技術(shù)研發(fā)服務(wù)銷售收入（百萬元）112.95155.82186.98224.38269.25增長率（YOY）毛利率18.11%58.61%37.96%57.26%20.00%58.00%20.00%59.00%20.00%59.00%其他產(chǎn)品銷售收入（百萬元）369.14343.66395.21454.49522.66增長率（YOY）毛利率3.50%-6.90%31.37%15.00%28.00%15.00%28.00%10.00%28.00%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明l管理費(fèi)用：考慮到公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃預(yù)計(jì)25-27年管理費(fèi)用率分別為綜上所述，在不考慮定增預(yù)案的情況下，我們預(yù)測2025/20股票代碼股票名稱EPS(萬得一致預(yù)測均值)PE2025E2026E2027E2025E2026E2027E6969.HK思摩爾國際17.000.270.310.3630.1826.4222.87002475.SZ立訊精密52.712.312.853.3819.8616.1513.62002139.SZ拓邦股份14.610.660.811.0023.1818.7915.22002402.SZ和而泰38.620.760.991.2753.5441.0132.00中位數(shù)38.3629.9023.61平均數(shù)46.4334.2826.49002925.SZ盈趣科技18.650.520.710.9133.7724.8819.451、客戶相對集中風(fēng)險(xiǎn)：公司單一業(yè)務(wù)對單一客戶較為依賴，若公司與主要客戶的合作關(guān)2、原材料供應(yīng)緊缺及價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)：全球通脹疊加地緣政治擾動，若芯片等關(guān)鍵物料供3、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)：HNB與汽車電子賽道玩家快速擴(kuò)容，技術(shù)迭代加速，或?qū)?dǎo)致下游大4、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)：公司出口收入占比較高，且以美元結(jié)算，若匯率波動幅度較大，可能5、政策變動風(fēng)險(xiǎn)：新型煙草的發(fā)展受政策影響較重，市場準(zhǔn)入、產(chǎn)品生產(chǎn)、宣傳及銷售各環(huán)節(jié)均受各國差異化監(jiān)管，政策變量突變可能6、大股東質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)：公司控股股東深圳萬利達(dá)電子工業(yè)有限公司所持部分股份存在質(zhì)押敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明附錄：三張報(bào)表預(yù)測摘要損益表（人民幣百萬元）資產(chǎn)負(fù)債表（人民幣百萬元）2022202320242025E2026E2027E2022202320242025E2026E2027E主營業(yè)務(wù)收入4,3453,8603,5734,4985,6697,099貨幣資金1,0836358349821,2311,543增長率-11.2%-7.4%25.9%26.0%25.2%應(yīng)收款項(xiàng)1,2401,2911,3441,4971,8212,241主營業(yè)務(wù)成本-3,023-2,675-2,559-3,211-4,019-5,026存貨8637897589191,1511,439%銷售收入69.6%69.3%71.6%71.4%70.9%70.8%其他流動資產(chǎn)1,8751,421257256272287毛利1,3221,1851,0131,2871,6512,073流動資產(chǎn)5,0624,1363,1933,6544,4745,509%銷售收入30.4%30.7%28.4%28.6%29.1%29.2%%總資產(chǎn)65.2%56.1%46.5%47.8%51.1%56.7%營業(yè)稅金及附加-27-26-27-31-40-50長期投資546588665755790820%銷售收入0.6%0.7%0.7%0.7%0.7%0.7%固定資產(chǎn)1,5191,8862,1872,5702,8232,708銷售費(fèi)用-85-88-100-117-136-163%總資產(chǎn)19.6%25.6%31.9%33.6%32.2%27.9%%銷售收入2.0%2.3%2.8%2.6%2.4%2.3%無形資產(chǎn)381548555571584596管理費(fèi)用-196-182-244-292-357-433非流動資產(chǎn)2,6963,2313,6693,9884,2854,207%銷售收入4.5%4.7%6.8%6.5%6.3%6.1%%總資產(chǎn)·34.8%·43.9%53.5%52.2%48.9%·43.3%研發(fā)費(fèi)用-373-362-342-418-524-657資產(chǎn)總計(jì)·7,757·7,3686,8627,6428,759·9,716 %銷售收入·8.6%·9.4%9.6%9.3%9.3%9.3%短期借款4054274865371,0991,277息稅前利潤（EBIT）641527300428593770應(yīng)付款項(xiàng)8157647919941,2431,554%銷售收入14.8%13.7%8.4%9.5%10.5%10.8%其他流動負(fù)債360298252293370462財(cái)務(wù)費(fèi)用12725205-12-17流動負(fù)債1,5801,4901,5301,8252,7123,293%銷售收入-2.9%-0.6%-0.5%-0.1%0.2%0.2%長期貸款565464222572472422資產(chǎn)減值損失-85-91-73-56-23-26其他長期負(fù)債153173200513625公允價(jià)值變動收益2112-164055負(fù)債·2,298·2,1261,9522,4483,220·3,740投資收益232825203030普通股股東權(quán)益5,2775,0334,6454,9115,2415,663 %稅前利潤·3.0%·5.3%8.7%4.3%4.8%3.8%其中：股本783780777777777777營業(yè)利潤787544291462618786未分配利潤2,6362,4702,2712,5142,8443,266營業(yè)利潤率18.1%14.1%8.1%10.3%10.9%11.1%少數(shù)股東權(quán)益182208265283298313營業(yè)外收支0-61333負(fù)債股東權(quán)益合計(jì)7,7577,3686,8627,6428,7599,716稅前利潤787539293465621789利潤率18.1%14.0%8.2%10.3%11.0%11.1%比率分析···所得稅-78-58-26-42-56-712022202320242025E2026E2027E所得稅率10.0%10.7%8.8%9.0%9.0%9.0%每股指標(biāo)凈利潤708481267423565718每股收益0.8860.5770.3240.5210.7070.905少數(shù)股東損益153015181515每股凈資產(chǎn)6.7416.4495.9756.3176.7417.284歸屬于母公司的凈利潤693451252405550703每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流1.5540.8830.5550.7060.7060.843 凈利率16.0%11.7%7.0%9.0%9.7%9.9%每股股利0.8000.4600.4300.2080.2830.362回報(bào)率現(xiàn)金流量表（人民幣百萬元）凈資產(chǎn)收益率13.14%8.95%5.41%8.25%10.49%12.42%2022202320242025E2026E2027E總資產(chǎn)收益率8.94%6.11%3.67%5.30%6.28%7.24%凈利潤708481267423565718投入資本收益率8.92%7.61%4.84%6.18%7.59%9.13%少數(shù)股東損益153015181515增長率非現(xiàn)金支出255274275244236260主營業(yè)務(wù)收入增長率-38.46%-11.16%-7.45%25.91%26.03%25.21%非經(jīng)營收益-1652715EBIT增長率-45.89%-17.80%-42.99%42.55%38.57%29.77%營運(yùn)資金變動418-57-95-120-259-337凈利潤增長率-36.57%-35.02%-44.17%61.09%35.75%27.89%經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流1,216689431548549656總資產(chǎn)增長率-6.98%-5.02%-6.86%11.37%14.62%10.92%資本開支-483-463-528-500-482