證券研究報告乘風(fēng)而上，萬里翱翔——2025年度低空經(jīng)濟投資策略2025年12月20日低空經(jīng)濟2025年投資策略：乘風(fēng)而上，萬里翱翔n

基建先行，2025年國內(nèi)低空基建有望加速推進，空中基建+地面基建雙驅(qū)動。ü

參考地方低空經(jīng)濟行動方案規(guī)劃節(jié)點，主要集中在2025-2027年，低空運輸類eVTOL預(yù)計在2026-2027年取證。我們認為2025年是低空基建的窗口期、加速期。深圳市于2024年11月發(fā)布低空基建方案，2025年低空起降設(shè)施建設(shè)數(shù)超規(guī)劃量的50%。低空反制領(lǐng)域值得重視。ü主要參與上市公司——基礎(chǔ)設(shè)施：深城交、蘇交科、華設(shè)集團等；空管系統(tǒng)和設(shè)備：四川九洲、萊斯信息、四創(chuàng)電子、國睿科技、納睿等；數(shù)字地球：中科星圖；空港設(shè)備：威海廣泰；5G-A基站：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通等；低空反制設(shè)備：聯(lián)創(chuàng)光電、六九一二等。n

技術(shù)為核，以無人化、電動化、智能化為技術(shù)特征，2025年產(chǎn)業(yè)鏈全領(lǐng)域攻關(guān)發(fā)力。ü

根據(jù)工信部等四部門發(fā)布的《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》，重點任務(wù)包括增強產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈競爭力等。我們認為受益于我國新能源、AI等領(lǐng)域的快速發(fā)展，低空飛行器將向無人化、電動化、智能化發(fā)展。隨著技術(shù)成熟度的不斷提升，全產(chǎn)業(yè)鏈將迎來攻關(guān)發(fā)力?；ǘ耍匾暤涂罩锹?lián)網(wǎng)的體系搭建；產(chǎn)品端，重視動力系統(tǒng)、飛控系統(tǒng)、三電系統(tǒng)等技術(shù)迭代。取證端，重視無人機檢測、試驗需求外溢。ü主要參與上市公司——整機端：萬豐奧威、中直股份、洪都航空、航天彩虹、中無人機、縱橫股份等；動力系統(tǒng)：航發(fā)動力、宗申動力、航發(fā)控制等。飛控系統(tǒng)：中航機載、縱橫股份、縱橫通信、恒天海龍等。三電系統(tǒng)：寧德時代、億緯鋰能、蔚藍鋰芯、臥龍電驅(qū)、藍海華騰等；復(fù)合材料/制件：中航高科、中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、安泰科技、廣聯(lián)航空、吉林化纖、雙一科技等；檢驗檢測：廣電計量、蘇試試驗、西測測試等。n

場景為王，先試點后推廣，2025年看好低空物流、低空消費、低空應(yīng)急等場景落地。ü

根據(jù)工信部賽迪顧問數(shù)據(jù)，2023年中國低空經(jīng)濟高速發(fā)展，市場規(guī)模達到5059.5億元，同比增長33.8%，預(yù)計到2026年中國低空經(jīng)濟規(guī)模有望突破萬億元。“低空經(jīng)濟+”模式下，催生各類應(yīng)用場景，如低空經(jīng)濟+應(yīng)急救援、物流配送、城市空中交通、傳統(tǒng)作業(yè)等領(lǐng)域。我們認為2025年試點或示范區(qū)域的場景有望優(yōu)先落地，重點關(guān)注通航運營等領(lǐng)域。低空應(yīng)急：京津冀、長三角、東北、中西部、邊疆等重點地區(qū)。低空物流：長三角、粵港澳、川渝、內(nèi)蒙古、陜西、新疆等重點地區(qū)。低空交通：長三角、粵港澳等重點區(qū)域。低空消費：在山西、內(nèi)蒙古、上海、河南、湖南、海南、新疆等重點地區(qū)。低空作業(yè)：在川渝、內(nèi)蒙古、黑龍江、新疆等重點地區(qū)。ü主要參與上市公司——通航運營：中信海直。飛行模擬器：海特高新。物流配送：順豐控股、美團-W。航材/維修：海特高新、航新科技等。n

重點推薦：中直股份、宗申動力、航天彩虹、四川九洲、中信海直。n

風(fēng)險提示：低空空域利用不及預(yù)期、低空應(yīng)用場景推廣不及預(yù)期等。2資料：浙商證券研究所01復(fù)盤2024：政策與技術(shù)共振，行業(yè)發(fā)展百花齊放展望2025：基建先行，技術(shù)為核，場景為王目錄

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S03推薦標(biāo)的：重視細分領(lǐng)域龍頭，強者恒強3行情復(fù)盤：兩會后低空經(jīng)濟板塊行情開啟2024年3月全國兩會后行情開啟，11月低空經(jīng)濟漲幅達到峰值超100%3月：全國兩會首次將低空經(jīng)濟寫入政府工作報告；4-6月：地方政府低空行動方案密集發(fā)布；7-9月：eVTOL的OC申請獲民航局受理，中央提出促進低空經(jīng)濟健康發(fā)展；10-11月：以深圳為代表的地方低空基建方案陸續(xù)推出，珠海航展首次設(shè)立低空經(jīng)濟展館。4*資料：中國政府網(wǎng)、民航局、蘇州發(fā)布等，浙商證券研究所整理政策復(fù)盤：《國家空域基礎(chǔ)分類方法》發(fā)布完善頂層規(guī)劃2023.12.21，民航局官網(wǎng)公布，由國家空管委制定的《國家空域基礎(chǔ)分類方法》發(fā)布劃分類別依據(jù)航空器飛行規(guī)則和性能要求、空域環(huán)境、空管服務(wù)內(nèi)容等要素，將空域劃分為A、B、C、D、E、G、W等7類，其中，A、B、C、D、E類為為非

空域?？沼颍珿、W類有關(guān)要求ü

A、B、C、D、E類空域應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)通信和監(jiān)視覆蓋，G類空域應(yīng)當(dāng)實現(xiàn)監(jiān)視覆蓋。ü

A、B、C、D、E、G類空域明確的飛行要求適用有人駕駛航空器，無人駕駛航空器進入按照《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》明確要求執(zhí)行。?

《國家空域基礎(chǔ)分類方法》的發(fā)布對中國空域管理、低空經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。體現(xiàn)在規(guī)范空域資源管理、提高空域利用效率、提升飛行安全水平、促進通用航空和無人機等新興業(yè)態(tài)的發(fā)展。5*資料：中國民航局、通航信息、浙商證券研究所政策復(fù)盤：四部門重磅方案指引低空發(fā)展方向2024.3.27，四部門聯(lián)合發(fā)布《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》到2027年ü

以無人化、電動化、智能化為技術(shù)特征的新型通用航空裝備在工信部城市空運、物流配送、應(yīng)急救援等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)商業(yè)應(yīng)用。ü

航空應(yīng)急救援、物流配送實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，城市空中交通實現(xiàn)商業(yè)運行，形成20個以上可復(fù)制、可推廣的典型應(yīng)用示范。ü

打造10家以上具有生態(tài)主導(dǎo)力的通用航空產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。科技部財政部民航局到2030年ü

“短途運輸+電動垂直起降”客運網(wǎng)絡(luò)、“干-支-末”無人機配送網(wǎng)絡(luò)、滿足工農(nóng)作業(yè)需求的低空生產(chǎn)作業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全高效運行，形成萬億級市場規(guī)模。ü

eVTOL適航取證：推進電動垂直起降航空器（eVTOL）等一批新型消費通用航空裝備適航取證。ü

低空智聯(lián)網(wǎng)：聚焦無縫通信與監(jiān)視、數(shù)字導(dǎo)航、智能化空域管理等，配合推動低空智聯(lián)網(wǎng)體系布局。ü

航空動力：加快200kW級、1000kW級渦軸，1000kW級渦槳等發(fā)動機研制；持續(xù)推動100-200馬力活塞發(fā)動機批量交付，實現(xiàn)市場規(guī)模應(yīng)用。推動400Wh/kg級航空鋰電池產(chǎn)品投入量產(chǎn)，實現(xiàn)500Wh/kg級航空鋰電池產(chǎn)品應(yīng)用驗證；開展400kW以下混合推進系統(tǒng)研制；推進250kW及以下航空電機及驅(qū)動系統(tǒng)規(guī)?；慨a(chǎn)，以及500kW級產(chǎn)品應(yīng)用驗證。ü

制造業(yè)集群：建設(shè)一批先進制造業(yè)集群，在長三角、粵港澳、成渝、江西、湖南、陜西等重點地區(qū)。6ü

新基建：推動新型基礎(chǔ)配套設(shè)施體系建設(shè)。鼓勵地方政府將低空基礎(chǔ)設(shè)施納入城市建設(shè)規(guī)劃，加強與城市運輸系統(tǒng)連接。*資料：工信部、浙商證券研究所政策復(fù)盤：中央政治局會議提出促進低空經(jīng)濟健康發(fā)展中共中央政治局2024年7月30日下午就推進現(xiàn)代邊?？辗澜ㄔO(shè)進行第十六次集體學(xué)習(xí)指出，要認真貫徹黨的二十屆三中全會精神，深化邊?？辗乐卮髥栴}研究，鞏固提升已有改革成果，抓好既定改革任務(wù)落實，加強后續(xù)改革籌劃，推動邊?？辗澜ㄔO(shè)創(chuàng)新發(fā)展。要堅持邊運行、邊改革、邊完善，優(yōu)化邊海防領(lǐng)導(dǎo)管理體制，完善跨軍地協(xié)調(diào)機制，加強相關(guān)法制建設(shè)，確保邊海防各項工作規(guī)范有序、順暢高效。要做好國家空中交通管理工作，促進低空經(jīng)濟健康發(fā)展。要優(yōu)化人民防空建設(shè)模式，構(gòu)建現(xiàn)代人民防空體系。7*資料：新華社、財聯(lián)社、中國電科、浙商證券研究所整理政策復(fù)盤：2024年以來地方紛紛發(fā)布低空經(jīng)濟行動方案截止2024年11月，超過20個省市地區(qū)發(fā)布低空經(jīng)濟行動/實施方案序號

省市名稱行動方案發(fā)展目標(biāo)北京市促進低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案(2024-2027年)到2027年，低空經(jīng)濟相關(guān)企業(yè)數(shù)量突破5000家，低空技術(shù)服務(wù)覆蓋全國，產(chǎn)業(yè)集聚群發(fā)展取得明顯成效，產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到1000億元。123北京市上海市廣東省低空經(jīng)濟規(guī)模發(fā)展目標(biāo)上海市低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動方案(2024-2027年)

到2027年，建立低空新型航空器研發(fā)設(shè)計、總裝制造、適航檢測、商業(yè)應(yīng)用的完整產(chǎn)業(yè)體系，核心產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到500億元。到2026年，低空經(jīng)濟規(guī)模超過3000億元，基本形成廣州、深圳、珠海三核聯(lián)動、多點支撐、成片發(fā)展的低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)格局。ü

1000億級省/直轄市：廣東、湖南、浙江、北京、湖北、山東等。廣東省推動低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展行動方案(2024-2026年)全省通用飛機飛行達到15萬小時，無人機飛行達到350萬小時。到2027年，低空經(jīng)濟規(guī)模力爭達到800億元，規(guī)模以上企業(yè)力爭達到240家左右。建設(shè)20個左右通用機場和500個左右臨時起降場地、起降點。到2027年，通用飛機飛行力爭達到1.5萬小時，無人機飛行力爭達到200萬小時。4安徽省安徽省加快培育發(fā)展低空經(jīng)濟實施方案(2024-2027年)56湖南省四川省湖南省關(guān)于支持全省低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施

力爭到2025年，全省低空經(jīng)濟領(lǐng)域規(guī)模以上企業(yè)超20家，低空經(jīng)濟總產(chǎn)值達1600億元左右。四川省人民政府辦公廳關(guān)于促進低空經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見

到2027年，建成20個通用機場和100個以上垂直起降點，在通航裝備制造、低空飛行運營等領(lǐng)域形成35家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。ü

1000億級城市：廣州、深圳等。ü

500億級城市：上海、蘇州、杭州、蕪湖等。重慶市推動低空空域管理改革促進低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展行

到2027年，新建通航起降點1500個以上，實現(xiàn)低空飛行“鄉(xiāng)鄉(xiāng)通”，新增通航制造業(yè)投資200億元以上，低空經(jīng)濟市場主78重慶市浙江省動方案(2024-2027年)體數(shù)量達到1000家，其中制造業(yè)類400家、消費運營類600家。到2027年，低空經(jīng)濟規(guī)模達到1000億元，建成15個以上通用機場和250個直升機起降點；杭州市引育鏈上企業(yè)600家以上，產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破600億元，建成低空航空器起降場（點）275個以上，開通低空航線500條以上，低空物流總量進入全國前5位，低空飛行量超過180萬架次/年。浙江省人民政府關(guān)于高水平建設(shè)民航強省打造低空經(jīng)濟發(fā)展高地的若干意見到2027年，低空空域協(xié)同管理機制運轉(zhuǎn)高效，低空經(jīng)濟發(fā)展規(guī)模全國領(lǐng)先。到2026年，南京市低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展超500億元，建成240個以上低空航空器起降場（點）及配套的信息化基礎(chǔ)設(shè)施。到2026年，蘇州市低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)規(guī)模達600億元，建成1～2個通用機場和200個以上垂直起降點。江蘇省政府辦公廳關(guān)于加快推動低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的實施意見9江蘇省1011湖北省四川省湖北省加快低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展行動方案(2024-2027年)

到2027年，全省低空基礎(chǔ)設(shè)施基本完備，產(chǎn)業(yè)能級大幅躍升，應(yīng)用場景加快拓展，力爭產(chǎn)業(yè)規(guī)模突破1000億元?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)目標(biāo)四川省人民政府辦公廳關(guān)于促進低空經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)意見

到2027年，建成20個通用機場和100個以上垂直起降點，在通航裝備制造、低空飛行運營等領(lǐng)域形成-5家行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。陜西省推動低空制造產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展工作方案(2024-2027年)到2027年，低空經(jīng)濟規(guī)模達到800億元，建成10個以上通用機場和200個直升機起降點。錨定智能化、融合化、服務(wù)化目標(biāo)，1213陜西省遼寧省實現(xiàn)全方位發(fā)展低空飛行器。ü

地面設(shè)施網(wǎng)：通用機場、低空航空器起降場（點）。ü

低空智聯(lián)網(wǎng)：飛行服務(wù)站、通信、導(dǎo)航、監(jiān)視、反制等。ü

低空管理服務(wù)體系：低空飛行管理服務(wù)平臺。遼寧省低空經(jīng)濟新質(zhì)生產(chǎn)力高質(zhì)量發(fā)展行動方案（2024~2027）（待發(fā)布）到2027年，低空經(jīng)濟規(guī)模達到800億元，建成15個以上通用機場和200個直升機起降點。超前謀劃布局低空經(jīng)濟，全力打造產(chǎn)業(yè)集群，全面優(yōu)化產(chǎn)業(yè)生態(tài)，加快打造低空經(jīng)濟發(fā)展新高地。到2027年，低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)規(guī)模力爭達到800億元以上，培育3-4家百億級低空制造企業(yè)、10家以上十億級低空制造企業(yè)，推1415黑龍江省

黑龍江省加快推動低空經(jīng)濟發(fā)展實施方案(2024-2027年)動2-3個型號民用飛機適航取證。通用航空年飛行力爭超過8萬小時。河北省關(guān)于加快推動河北省低空制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施到2027年，低空經(jīng)濟規(guī)模達到700億元，建成15個以上通用機場和200個直升機起降點，推動低空制造業(yè)全鏈條發(fā)展。到2027年，建成20個左右通用機場及兼具通用航空服務(wù)功能的運輸機場，低空經(jīng)濟規(guī)模達到500億元，規(guī)模以上企業(yè)達到161718河南省山西省促進全省低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施60家左右，通用飛機飛行時長力爭達到10萬小時，無人機飛行時長力爭達到200萬小時。山西省加快低空經(jīng)濟發(fā)展和通航示范省建設(shè)的若干措施山東省低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展三年行動方案(2025-2027年)到2027年，低空經(jīng)濟規(guī)模達到500億元，建成10個以上通用機場和150個直升機起降點。到2027年，打造省級綜合飛行服務(wù)站和3個以上市級低空飛行管理服務(wù)平臺，建成35個通用機場、400個數(shù)字化低空航空器起降平臺，低空經(jīng)濟規(guī)模達到1000億元。山東省廣西壯族到2026年底，成為面向東盟的低空場景服務(wù)方案供給地和低空裝備研發(fā)制造基地。培育低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈鏈上企業(yè)200家以上，1920廣西低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展行動方案(2024-2026年)力爭低空經(jīng)濟規(guī)模達到500億元以上。內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古年)低空經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展實施方案(2024-2027

到2027年，低空經(jīng)濟規(guī)模達到650億元，建成12個以上通用機場和180個直升機起降點。培育1—2個低空空域管理改革試點，通用機場數(shù)量達到33個、標(biāo)準(zhǔn)化臨時起降場（點）達到100個，建成2個以上低空飛行綜合服務(wù)站。8*資料：各省市地區(qū)政府官網(wǎng)、浙商證券研究所投融資復(fù)盤：各省市地區(qū)分別設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金截止2024年11月，全國累計發(fā)布了超過1000億的低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)基金低空產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模各省市地區(qū)分別成立低空產(chǎn)業(yè)基金，主要以基金集群的形式。ü

100億級：蘇州、無錫、北京、廣州、武漢、珠海等。ü

50億級：湖北省、山西省、共青城等。ü

30億級：杭州、成都、貴陽等。9*資料：蘇州人民政府網(wǎng)、北京星空通用航空產(chǎn)業(yè)研究、浙商證券研究所行業(yè)復(fù)盤：產(chǎn)品端、融資端、取證端獲里程碑進展8月3日，寧德時代與峰飛航空簽署戰(zhàn)略投資與合作協(xié)議，寧德時代獨家投資數(shù)億美元。10月18日，全球最大的無人貨運飛機白鯨航線W5000，在常州成功總裝下線。9月19日上午，小鵬匯天“陸地航母”飛行體X3-F型航空器首次型號合格審定委員會（TCB）會議在廣州舉行，標(biāo)志著X3-F全面進入適航審查階段。全球首款6噸級傾轉(zhuǎn)旋翼飛行器聯(lián)合飛機鑭影R6000珠海航展亮相。10*資料：峰飛航空、億航智能、小鵬匯天、白鯨航線、聯(lián)合飛機、浙商證券研究所行業(yè)復(fù)盤：國內(nèi)eVTOL企業(yè)百花齊放2024年eVTOL企業(yè)紛紛步入TC申請受理階段，億航智能OC申請獲受理2座5座6座復(fù)合翼——6座5座5-6座多旋翼5座5座多旋翼復(fù)合翼傾轉(zhuǎn)旋翼——傾轉(zhuǎn)旋翼450kg載荷320km/h200km航程復(fù)合翼復(fù)合翼220kg載荷130km/h30km航程350+kg載荷200+km/h250+km航程——500kg載荷200km/h250km航程500kg載荷240km/h240km航程235km/h250km/h——200-400km航程

200-300km航程陸行體1000km2024.72024.32023.92022.112023.102024.32024.1正在對接適OC申請受理TC申請受理TC申請受理TC申請受理TC申請受理TC申請受理TC申請受理航TC證申請11*資料：各公司官網(wǎng)、公眾號、浙商證券研究所行業(yè)復(fù)盤：低空智聯(lián)網(wǎng)邁向產(chǎn)品化、融合化、體系化ü

低空智聯(lián)感知體系向產(chǎn)品化、融合化、體系化萊斯信息：“天牧”低空飛行監(jiān)管服務(wù)平臺九洲集團：低空空管、反制、綜合集成技術(shù)演進，低空智聯(lián)網(wǎng)龍頭紛紛發(fā)力。ü

由指控、、光電、電偵、干擾和5G-A等設(shè)備組成的完備系統(tǒng)，結(jié)合天地一體網(wǎng)絡(luò)，有望實現(xiàn)協(xié)同探測、盲區(qū)互補、無縫覆蓋。ü

除了通訊、導(dǎo)航、監(jiān)視等需求外，無人機反制系統(tǒng)的建設(shè)需求也逐步起來。四創(chuàng)電子：“低空”安全體系整體解決方案天地一體化網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用增強低空覆蓋國睿科技：“蜘蛛網(wǎng)”低空監(jiān)視反制系統(tǒng)12*資料：中國移動、九洲集團、萊斯信息、四創(chuàng)電子、國?？萍迹闵套C券研究所01復(fù)盤2024：政策與技術(shù)共振，行業(yè)發(fā)展百花齊放展望2025：基建先行，技術(shù)為核，場景為王目錄

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S03推薦標(biāo)的：重視細分領(lǐng)域龍頭，強者恒強13政策端：民用航空法迎新一輪修訂2024年12月6日，國務(wù)院常務(wù)會議討論并原則通過《中華人民共和國民用航空法（修訂草案）》，決定將草案提請全國人大會審議。會議指出，要堅持安全第一，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，加強監(jiān)督管理，確保運輸生產(chǎn)規(guī)模與安全保障能力相匹配。持續(xù)提升民航服務(wù)品質(zhì)，挖掘國內(nèi)市場潛力，實施好相關(guān)重大投資項目，強化科技支撐，促進民航高質(zhì)量發(fā)展。時間版本修訂過程1995年10月30日第一版第八屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十六次會議通過《中華人民共和國民用航空法》第十一屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十次會議《關(guān)于修改部分法律的決定》對《中華人民共和國民用航空法》進行第一次修正2009年8月27日2015年4月24日2016年11月7日2017年11月4日2018年12月29日2021年4月29日第一次修正第二次修正第三次修正第四次修正第五次修正第六次修正民用航空法第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十四次會議《關(guān)于修改〈中華人民共和國計量法〉等五部法律的決定》對《中華人民共和國民用航空法》進行第二次修正為了維護國家的領(lǐng)空主權(quán)和民用航空權(quán)利，保障民用航空活動安全和有秩序地進行，保護民用航空活動當(dāng)事人各方的合法權(quán)益，促進民用航空事業(yè)的發(fā)展而制定的法律。第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第二十四次會議《關(guān)于修改〈中華人民共和國對外貿(mào)易法〉等十二部法律的決定》對《中華人民共和國民用航空法》進行第三次修正第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第三十次會議《關(guān)于修改〈中華人民共和國會計法〉等十一部法律的決定》對《中華人民共和國民用航空法》進行第四次修正第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第七次會議《關(guān)于修改〈中華人民共和國勞動法〉等七部法律的決定》對《中華人民共和國民用航空法》進行第五次修正第十三屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第二十八次會議《關(guān)于修改〈中華人民共和國道路交通安全法〉等八部法律的決定》對《中華人民共和國民用航空法》進行第六次修正14*資料：中國政府網(wǎng)、百度百科、浙商證券研究所基建先行：多維度推動低空基建，深圳超常規(guī)力度攻堅《深圳市低空基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量建設(shè)方案（2024-2026年）》ü

到2026年建成超1200個低空起降點。ü

新建5G-A基站超8000個，重點加強對600米以下低空網(wǎng)絡(luò)覆蓋。ü

目前，深圳已建成各類低空起降設(shè)施249個，規(guī)模全國領(lǐng)先。圍繞深圳低空經(jīng)濟“四個中心”建設(shè)目標(biāo)和大規(guī)模商業(yè)化運營需求，需要以超常規(guī)力度攻堅推動低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。從構(gòu)成看，到2026年深圳直升機/eVTOL場占13%、無人機物流起降點占12%、無人機配送起降點占30%、城市治理起降點占45%。n

2024年內(nèi)再建成低空起降設(shè)施147個其中，龍崗區(qū)28個，寶安區(qū)21個，鹽田區(qū)20個，羅湖區(qū)15個，南山區(qū)13個，福田區(qū)9個，其他區(qū)41個。n

2025年建成起降設(shè)施658個其中，龍崗區(qū)129個，龍華區(qū)94個，寶安區(qū)89個，鹽田區(qū)69個，羅湖區(qū)64個，其他區(qū)213個。n

2026年建成起降設(shè)施513個其中，龍華區(qū)77個、龍崗區(qū)76個，寶安區(qū)69個，南山區(qū)49個，其他區(qū)242個。深圳市羅湖城市空中交通中心效果圖15*資料：深圳發(fā)布、羅湖發(fā)布、浙商證券研究所基建先行：低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施市場規(guī)模有望達500億級n

低空智能網(wǎng)聯(lián)體系是由數(shù)字化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化的新型飛行器及設(shè)備、信息物理基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)信息網(wǎng)絡(luò)以及應(yīng)用服務(wù)系統(tǒng)構(gòu)成的綜合性體系，可實現(xiàn)對低空空域的泛在感知、廣域互聯(lián)和智能管服應(yīng)用，支撐典型應(yīng)用場景的安全高效運行。n

低空智能網(wǎng)聯(lián)體系參考架構(gòu)由三個核心層次（機載終端與基礎(chǔ)設(shè)施層、數(shù)據(jù)與服務(wù)支撐層、應(yīng)用系統(tǒng)層）和兩個關(guān)鍵體系構(gòu)成（標(biāo)準(zhǔn)體系和安全體系）。低空智聯(lián)網(wǎng)新基建有望率先在重點城市鋪開，我們預(yù)計未來2-3年低空智聯(lián)網(wǎng)市場基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)模有望達近500億級。低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施核心邏輯：復(fù)制智慧城市模式，打造低空“智慧交通”新基建。市場空間：參考“深圳低空智能融合基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”項目一期5.18億，按試點城市100%（6個）、省會城市50%（19個）、其余地級市30%（268個）金額，市場規(guī)?？臻g約496億元。16低空智聯(lián)網(wǎng)聯(lián)體系架構(gòu)參考圖*資料：新京報、全國公共資源交易中心、《低空智能網(wǎng)聯(lián)體系參考架構(gòu)（2024）》、浙商證券研究所基建先行：重視無人機反制系統(tǒng)，低空安全“最后一道防線”2026年中國民用無人機探測與反制產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到30億元TDOA城市級網(wǎng)格化無人機管控系統(tǒng)ü

反制體系：由探測跟蹤模塊、信息處理模塊、反制處置模塊構(gòu)成。ü

發(fā)展邏輯：隨著低空飛行活動增加，機場、公安、地方政府將更加重視重點區(qū)域的無人機探測與反制系統(tǒng)建設(shè)。在區(qū)域內(nèi)部署多個TDOA智能無線電感知節(jié)點，任意相鄰節(jié)點可組網(wǎng)形成網(wǎng)格單元，從而形成覆蓋城市級大區(qū)域的低空感知網(wǎng)。ü

市場規(guī)模：根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，預(yù)計到2026年我國民用無人機探測與反制產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達到30億元，2023-2026復(fù)合增速達33%。注：TDOA（TimeDifferenceofArrival），一種無線定位技術(shù)。民用無人機探測與反制技術(shù)發(fā)展趨勢ü

多傳感器數(shù)據(jù)融合技術(shù)數(shù)據(jù)融合技術(shù)：將整合低空、光電傳感器、聲音傳感器以及通信鏈路等多個數(shù)據(jù)源。通過融合數(shù)據(jù)有可能分析出比原始輸入信息更豐富、更綜合的信息。ü

無人機蜂群反制技術(shù)：無人機蜂群反制技術(shù)主要向多目標(biāo)的探測跟蹤，和大范圍性質(zhì)反制的方向發(fā)展。ü

人工智能技術(shù)深度融合：人工智能技術(shù)與反無人機技術(shù)的融合，將大大提升反無人機系統(tǒng)的效率和準(zhǔn)確度。17*資料：賽迪顧問、上海特金、浙商證券研究所技術(shù)為核：飛控系統(tǒng)，邁向智能化、標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化2030年全球無人機（含eVTOL）飛控市場規(guī)模有望達130億美元ü

飛控系統(tǒng)：包括傳感器，飛控計算機、作動器和控制顯示四大子系統(tǒng)，執(zhí)行航跡控制、姿態(tài)控制和飛行增穩(wěn)等功能，是eVTOL核心系統(tǒng)之一。ü

市場規(guī)模：據(jù)航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)預(yù)測，2023年全球無人機（含eVTOL）飛控市場規(guī)模約45億美元，到2030年有望增長至130億美元，CAGR為16.4%。eVTOL航空器的智能化分級n

eVTOL航空器的智能化和汽車自動駕駛分級相似，采用階梯式分級：飛行員輔助、部分自動、自動飛行、高度自動飛行、全自主飛行。目前大部分eVTOL企業(yè)選擇了以自動化飛行為主，計

算

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即Level2部分自動。18昂際航電AAM航電和飛控解決方案資料：Lilium、昂際航電、獅尾智能、浙商證券研究所技術(shù)為核：動力系統(tǒng)，多品類系列化發(fā)展渦槳發(fā)動機、活塞發(fā)動機、混合動力系統(tǒng)、純電系統(tǒng)多領(lǐng)域突破動力系統(tǒng)：四部門發(fā)布的《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》提出，加快200kW級、1000kW級渦軸，1000kW級渦槳等發(fā)動機研制；持續(xù)推動100-200馬力活塞發(fā)動機批量交付，實現(xiàn)市場規(guī)模應(yīng)用。加快布局新能源通用航空動力技術(shù)和裝備，推動400Wh/kg級航空鋰電池產(chǎn)品投入量產(chǎn)，實現(xiàn)500Wh/kg級航空鋰電池產(chǎn)品應(yīng)用驗證；開展400kW以下混合推進系統(tǒng)研制；推進250kW及以下航空電機及驅(qū)動系統(tǒng)規(guī)?；慨a(chǎn)，以及500kW級產(chǎn)品應(yīng)用驗證。工信科技財政民航C145HT-III是由宗申航發(fā)研發(fā)的一款145hp的起發(fā)一體航空活塞發(fā)動機。2024.11.13中國航發(fā)簽署1500余臺通航動力意向采購合同，金額超過100億元：工信部、中國航發(fā)、宗申航發(fā)、浙商證券研究所宗申航發(fā)涵蓋2-400HP航發(fā)，新工廠具備5000臺年產(chǎn)能19資料技術(shù)為核：三電系統(tǒng)，布局高能量密度電池、混合推進系統(tǒng)電池成本占比較高；布局高能量密度電池+混合推進ü

電池成本測算：根據(jù)航空咨詢公司Leeham測算，eVTOL每次飛行成本中電池成本占比達32%。ü

電池能量密度：目標(biāo)低空應(yīng)用場景≥500Wh/kg，連續(xù)放電倍率≥3C，瞬時放電倍率5-7C。目前我國新能源車電池能量密度在120-200Wh/kg。ü

產(chǎn)業(yè)進展：2024年11月小鵬匯天公布高航速長航程飛行器，采用混合能源動力形式，航程500km以上，航速超360km/h。新能源飛行器的技術(shù)發(fā)展目標(biāo)預(yù)測—《新能源飛行器發(fā)展白皮書(2024)》2024.11小鵬匯天公布全傾轉(zhuǎn)旋翼構(gòu)型的高航速長航程飛行器20資料：中國航空工業(yè)發(fā)展研究中心、新浪財經(jīng)、Leeham、IT之家、汽車公社、浙商證券研究所技術(shù)為核：復(fù)合材料，低空飛行器的主要材料復(fù)合材料在eVTOL飛行器結(jié)構(gòu)占比在70%左右，遠高于傳統(tǒng)飛行器、汽車?

民機領(lǐng)域，波音787的結(jié)構(gòu)中有約50%是由復(fù)合材料制成。汽車領(lǐng)域，復(fù)合材料通常占輕型汽車重量的8-12%。eVTOL飛行器領(lǐng)域，復(fù)合材料比例高達70%。eVTOL采用的復(fù)合材料中90%以上使用碳纖維增強，大約10%采用玻璃纖維增強?？赏扑愕玫?，碳纖維復(fù)合材料用量在eVTOL占比約60%-65%。?

據(jù)StratviewResearch預(yù)測，eVTOL行業(yè)對復(fù)合材料的需求將在未來六年內(nèi)大幅增長，預(yù)計將從2024年的約110萬磅（約499噸）激增至2030年的2590萬磅（約11748噸），增長幅度約20倍。?

據(jù)StratviewResearch數(shù)據(jù)，eVTOL使用的復(fù)合材料中，約有75%-80%將應(yīng)用于結(jié)構(gòu)部件和推進系統(tǒng)，有12%-14%在內(nèi)部結(jié)構(gòu)應(yīng)用，如橫梁、座椅結(jié)構(gòu)等；剩余的8%-12%在電池系統(tǒng)、航空電子設(shè)備和其他小型應(yīng)用。21Boeing787復(fù)合材料應(yīng)用情況美國JobyeVTOL復(fù)合材料應(yīng)用情況*資料：時的科技、CHINATEXTILE、StratviewResearch等、浙商證券研究所技術(shù)為核：檢驗檢測，推動第三方檢測、試驗?zāi)芰ㄔO(shè)2023年檢驗檢測各領(lǐng)域營業(yè)收入及增長情況開展市場化第三方無人機檢驗檢測，解決目前相對有限的測試驗證資源ü建立安全驗證體系。充分利用現(xiàn)有航空工業(yè)基礎(chǔ)，加快試驗驗證資源共建共享，鼓勵立通用航空適航技術(shù)服務(wù)與符合性驗證，無人機第三方檢測、試驗等能力，支推持飛行測試、應(yīng)用測試等基地建設(shè)。構(gòu)建無人機質(zhì)量保障及安全驗證體系，加強針對工業(yè)級無人機及

eVTOL

的安全性可靠性評估驗證，推動形成一批支撐適航審定的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?！锻ㄓ煤娇昭b備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》üü從管理維度看，全國各地提交民航局的無人機適航、試運行等合規(guī)審查項目數(shù)量較多，相對有限的審查資源與大量的無人機適航審定、試運行評估需求之間較難匹配?！袊窈綀蟆稑淞o人機檢驗檢測新標(biāo)桿為低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能》我國檢驗檢測市場服務(wù)產(chǎn)值（2018-2023）市場規(guī)模：2023年我國檢驗檢測市場服務(wù)產(chǎn)值達到4670億元。廣東、江蘇、上海檢驗檢測營收位居前三。電子電器等新興領(lǐng)域〔包括電子電器、機械（含汽車）、材料測試、醫(yī)學(xué)、電力（包含核電）、能源和軟件及信息化〕繼續(xù)保持高速增長。2023年全國檢驗檢測機構(gòu)營收地區(qū)分布圖。廣東?。?91.15億元）、江蘇?。?52.34

億元）、上海市（376.05億元）位列前三。華測檢測可提供民用有人駕駛和無人駕駛航空器的檢測驗證服務(wù)：中國民航報、中國檢驗檢測學(xué)會、華測檢測、浙商證券研究所22資料場景為王：看好試點或示范區(qū)域的場景優(yōu)先落地n低空經(jīng)濟市場規(guī)模：根據(jù)工信部賽迪顧問數(shù)據(jù)，2023年中國低空經(jīng)濟高速n四部門發(fā)布的《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030

年）》給出了多項深化重點領(lǐng)域示范應(yīng)用任務(wù)，有望推動試點或示范區(qū)域的場景優(yōu)先落地。低空應(yīng)急：京津冀、長三角、東北、中西部、邊疆等重點地區(qū)。低空物流：長三角、粵港澳、川渝、內(nèi)蒙古、陜西、新疆等重點地區(qū)。低空交通：長三角、粵港澳等重點區(qū)域。發(fā)展，市場規(guī)模達到5059.5億元，同比增長33.8%。預(yù)計到2026年中國低空經(jīng)濟規(guī)模有望突破萬億元。受益于我國民用無人機產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展、低空空域改革試點持續(xù)深化。üüüüün低空經(jīng)濟市場結(jié)構(gòu)：2023年，中國低空經(jīng)濟規(guī)模構(gòu)成中低空飛行器制造和低空運營服務(wù)占比最高達55%，圍繞供應(yīng)鏈、生產(chǎn)服務(wù)、消費、交通等經(jīng)濟活動貢獻接近40%，低空基礎(chǔ)設(shè)施和飛行保障的發(fā)展?jié)摿^大。低空消費：在山西、內(nèi)蒙古、上海、河南、湖南、海南、新疆等重點地區(qū)。低空作業(yè)：在川渝、內(nèi)蒙古、黑龍江、新疆等重點地區(qū)。低空經(jīng)濟+各類應(yīng)用場景23資料：《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024-2030年）》、賽迪顧問、浙商證券研究所整理場景為王：空中城市交通，未來eVTOL的重要應(yīng)用方向UAM（城市空中交通）是eVTOL（電動垂直起降）飛行器未來重要應(yīng)用方向?

2018年，NASA在發(fā)布的報告中定義了UAM（Urban

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Mobility，城市空中交通）。?

據(jù)摩根士丹利預(yù)測，至2040年全球城市空中交通行業(yè)總產(chǎn)值能夠達到1萬億美元，至2050年總產(chǎn)值將達到9萬億美元。?

其中，中國城市空中交通總產(chǎn)值至2040年將達到2680億美元（測算得2020-2040年CAGR=32%），至2050將達到2.1萬億美元（測算得2020-2050年CAGR=21%）。UAM三大應(yīng)用場景：空中出租車(citytaxi)、機場巴士(airportshuttle)、城際航班(interncity)全球城市空中交通行業(yè)總產(chǎn)值預(yù)測（2020-2050）24*資料：RolandBerger、MorganStanleyResearch、中國民航局國際合作服務(wù)中心、浙商證券研究所場景為王：低空物流，受益民航貨運高景氣?

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)快遞量為1321億件，同比增長19%；快遞業(yè)務(wù)收入為12074億元，同比增長14%。?

根據(jù)民航局統(tǒng)計，2024年1-10月，民航全行業(yè)共完成貨郵運輸量730萬噸，同比增長24%。其中，國內(nèi)航線完成437萬噸，同比增長19%；國際航線完成293萬噸，同比增長33%。2023年民航貨運量增速達21%顯著高于其他。?

深圳市無人機行業(yè)協(xié)會預(yù)計，到2024年民用無人機國內(nèi)場規(guī)模接近1600億元，其中快遞物流方面的無人機市場規(guī)模約300億元。25*資料：國家統(tǒng)計局、中國民航局、深圳市無人機行業(yè)協(xié)會、浙商證券研究所場景為王：低空應(yīng)急，預(yù)計2025年整機產(chǎn)業(yè)規(guī)模達300億元國內(nèi)通用航空作業(yè)中應(yīng)急救援作業(yè)量持續(xù)增加，預(yù)計到2025年整機產(chǎn)業(yè)規(guī)模達300億元?

國內(nèi)通用航空作業(yè)中應(yīng)急救援作業(yè)量持續(xù)增加。到2020年全行業(yè)通用航空應(yīng)急救援作業(yè)量達到近3萬小時。?

應(yīng)急管理部會同財政部落實中央航空消防租機補助資金，已由2019年的3億元提升到2023年的9.35億元。?

據(jù)航空工業(yè)報道，預(yù)計到2025年，我國航空應(yīng)急救援領(lǐng)域整機市場有望達到300億元產(chǎn)業(yè)規(guī)模。26*資料：上用航空行業(yè)協(xié)會、航空工業(yè)、閆鵬《加快構(gòu)建航空應(yīng)急救援體系以科技賦能助力國家應(yīng)急管理水平提升》、浙商證券研究所低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)——產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)與飛行器制造產(chǎn)業(yè)鏈高度關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)由低空基礎(chǔ)設(shè)施、低空飛行器制造、低空運營服務(wù)、低空飛行保障等構(gòu)成低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)?

低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與通用航空、無人機相似，中上游與航空器制造產(chǎn)業(yè)相似度高，受益于我國先進的航空工業(yè)基礎(chǔ)的同時，低空行業(yè)應(yīng)用需求有望拉動中上游的發(fā)展。27低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈全景圖*資料：賽迪顧問、浙商證券研究所收集整理低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)——產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)主要上市公司梳理動力系統(tǒng)整機集成空管系統(tǒng)/設(shè)備復(fù)合材料基礎(chǔ)設(shè)施四川九洲、萊斯信息、國?？萍?、四創(chuàng)電子、中科星圖、川大智勝、中航科工、中直股份、洪都航空、萬豐奧威、山河智能、中無人機、航天彩虹、航天電子、縱橫股份、商洛電子、小鵬汽車-W、億航智能等光威復(fù)材、安泰科技、中復(fù)神鷹、中簡科技、中航高科、吉林化纖等深城交、蘇交科、華設(shè)集團、威海廣泰等航發(fā)動力、宗申動力、航發(fā)控制等納瑞等低空反制金屬材料機載/飛控系統(tǒng)5G

-A基站寶鈦股份、西部超導(dǎo)、西部材料等聯(lián)創(chuàng)光電、六九一二等中航機載、縱橫股份、縱橫通信等中國移動、中國聯(lián)通、中國電信等零部件三電系統(tǒng)低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)寧德時代、高科、廣聯(lián)航空、光威復(fù)材、利君股份、愛樂達、鉑力特等億緯鋰能、藍海華騰、臥龍電驅(qū)、香山股份、英博爾等低空運營元器件檢驗檢測運營、維修、保障中航光電、航天電器、全信股份等廣電計量、蘇試試驗、西測測試、華測檢測等中信海直、海特高新、航新科技等低空飛行器制造28*資料：億航智能、浙商證券研究所收集整理01復(fù)盤2024：政策與技術(shù)共振，行業(yè)發(fā)展百花齊放展望2025：基建先行，技術(shù)為核，場景為王目錄

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S03推薦標(biāo)的：重視細分領(lǐng)域龍頭，強者恒強29投資建議——重點關(guān)注低空飛行器制造、基建、運營等領(lǐng)域nn低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)——基礎(chǔ)設(shè)施：深城交、蘇交科、華設(shè)集團等?？展芟到y(tǒng)和設(shè)備：四川九洲、萊斯信息、四創(chuàng)電子、國?？萍?、納睿等。數(shù)字地球：中科星圖。空港設(shè)備：威海廣泰。5G-A基站：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通等。低空反制設(shè)備：聯(lián)創(chuàng)光電、六九一二等。低空飛行器制造——整機端：萬豐奧威、中直股份、洪都航空、航天彩虹、中無人機、縱橫股份，未上市：峰飛航空、沃蘭特、時的科技、沃飛長空、御風(fēng)未來、覽翌航空、億維特、聯(lián)合飛機、零重力等。動力系統(tǒng)：航發(fā)動力、宗申動力、航發(fā)控制等。飛控系統(tǒng)：中航機載、縱橫股份、縱橫通信、恒天海龍等。三電系統(tǒng)：寧德時代、億緯鋰能、蔚藍鋰芯、臥龍電驅(qū)、藍海華騰等。復(fù)材/制件：中航高科、中復(fù)神鷹、光威復(fù)材、安泰科技、廣聯(lián)航空、吉林化纖等。檢驗檢測：廣電計量、蘇試試驗、西測測試等。30n低空運營——通航運營：中信海直。飛行模擬器：海特高新。物流配送：順豐控股、美團-W。航材/維修：海特高新、航新科技等。*資料：Wind一致預(yù)期、浙商證券研究所；市值截止至2024年12月20日【中直股份】我國直升機龍頭企業(yè)，布局eVTOL核心邏輯?

低空經(jīng)濟核心標(biāo)的，直升機總裝資產(chǎn)整合后，受益“軍品+民品”、“內(nèi)需+外貿(mào)”，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力有望雙提升。超預(yù)期邏輯??市場預(yù)期：未來民用直升機需求或被eVTOL取代；我們認為：民用直升機具有航速快、航程遠、大載重等優(yōu)點，民用直升機和eVTOL是互補關(guān)系，公司在eVTOL領(lǐng)域有技術(shù)能力且有前瞻性布局，2023年公司與中國航空研究院、中航科工簽署協(xié)議，聯(lián)合研發(fā)高速電動垂直起降飛行器(H-eVTOL)。?檢驗與催化?

1、檢驗的指標(biāo)：1）公司大額預(yù)付款披露；2）民用直升機訂單披露。?

2、可能的催化：1）直升機新機型訂單下達；2）民用直升機需求下達；3）軍貿(mào)產(chǎn)品取得進展。研究價值?與眾不同的認識：市場擔(dān)心公司盈利能力較弱。我們認為：公司盈利能力有望逐步提升。從業(yè)績增速角度，2023年均呈現(xiàn)拐點向上趨勢，一定程度反映公司逐步擺脫產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。哈爾濱分部2023年收入增速為23%，高于公司整體收入增速。我們認為哈爾濱分部產(chǎn)品放量+資產(chǎn)重組管理優(yōu)化的雙重作用下，公司盈利能力逐步提升。?海外龍頭對比：空客直升機公司2023年營收73億歐元（約572億人民幣），息稅前利潤7.2億歐元（約56億人民幣），息稅前利潤率為9.8%。中直股份2023年營收233億人民幣，息稅前利潤3.52億人民幣，息稅前利潤率為1.5%。中直股份2023年收入是空客直升機的41%，息稅前利潤是空客直升機6%。對比海外龍頭和公司歷史水平，中直股份的盈利能力具有較大提升空間。盈利預(yù)測與投資建議?

預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤7.2、9.0、10.8億，同比增長64%、24%、20%，考慮到公司在直升機領(lǐng)域的龍頭地位，看好公司民機業(yè)務(wù)受低空經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動，維持買入評級。風(fēng)險提示31?

下游需求不及預(yù)期、民用直升機取證進度不及預(yù)期等風(fēng)險。【宗申動力】中小型動力機械龍頭，航空活塞發(fā)動機行業(yè)領(lǐng)先核心邏輯?

低空經(jīng)濟核心標(biāo)的，我國中小型動力機械龍頭，航空活塞發(fā)動機行業(yè)領(lǐng)先。超預(yù)期邏輯??市場預(yù)期：公司摩托車發(fā)動機、通機業(yè)務(wù)、航發(fā)業(yè)務(wù)成長空間有限。我們認為：1）摩發(fā)業(yè)務(wù)，2017-2023年我國新增摩托車登記數(shù)復(fù)合增速為13%，公司市占率約為17%處行業(yè)龍一，近年來大排量化成為行業(yè)趨勢，公司具備技術(shù)沉淀，有望持續(xù)獲取份額。2）通機業(yè)務(wù)，公司通機的絕大部分產(chǎn)品是發(fā)電機組，主要面向海外市場，根據(jù)

GMI

數(shù)據(jù)預(yù)測2023年全球發(fā)電機組市場規(guī)模約為

416億美元。3）航發(fā)業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)品軍民用雙驅(qū)動，軍用受國內(nèi)無人裝備采購驅(qū)動，民用受通航飛機、無人機需求快速增長拉動。檢驗與催化?

1、檢驗的指標(biāo)：1）新增摩托車登記數(shù)；2）海外通機庫存量；3）新簽訂單披露。?

2、可能的催化：1）摩托車和通機海外市場需求下達；2）航發(fā)業(yè)務(wù)訂單需求下達；3）航發(fā)新產(chǎn)品研制和合作進展披露。研究價值?與眾不同的認識：之前認為航空活塞發(fā)動機競爭格局會加劇。我們認為航空活塞發(fā)動機領(lǐng)域具有馬太效應(yīng)。宗申航發(fā)已布局航空活塞發(fā)動機業(yè)務(wù)10年，核心技術(shù)指標(biāo)對標(biāo)海外龍頭ROTAX。目前形成5臺平臺，20余款發(fā)動機，累計飛行突破30萬小時，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。?與前不同的認識：市場認為參股公司宗申新智造收購隆鑫通用，收購?fù)瓿珊髸霈F(xiàn)同業(yè)競爭。我們認為同業(yè)競爭問題有望得到妥善解決，有利于進一步增強公司核心主業(yè)的市場地位。2024年12月19日公告，宗申新智造正加速辦理股份過戶登記手續(xù)。盈利預(yù)測與投資建議?

預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤6.3、7.1、8.0億元，同比增長75%、12%、13%，考慮宗申動力在中小型動力機械競爭能力和行業(yè)地位領(lǐng)先，以及航空活塞發(fā)動機等高端制造的多年積淀，公司產(chǎn)品將充分受益低空經(jīng)濟的拉動，維持買入評級。風(fēng)險提示32?

終端需求低于預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、貿(mào)易摩擦風(fēng)險、新業(yè)務(wù)擴展速度不及預(yù)期風(fēng)險?！竞教觳屎纭繜o人機核心標(biāo)的，軍民用市場兩翼齊飛核心邏輯?

公司為兼具無人機和機載武器研制能力稀缺標(biāo)的，軍民用市場兩翼齊飛，無人機和新材料業(yè)務(wù)雙驅(qū)動。超預(yù)期邏輯???市場預(yù)期：1）無人機軍貿(mào)訂單持續(xù)性較弱；2）無人機民用市場需求有限。我們預(yù)期：1）無人機軍貿(mào)訂單仍為公司主要業(yè)績驅(qū)動；2）低空經(jīng)濟驅(qū)動下工業(yè)級無人機市場需求旺盛。驅(qū)動因素：1）無人機裝備需求旺盛：未來戰(zhàn)爭向“信息化、無人化、智能化”發(fā)展，軍用無人機裝備在世界范圍內(nèi)迅速擴散，將成為未來武器裝備重點采購方向。2）工業(yè)級無人機市場快速增長：隨著技術(shù)逐漸成熟，疊加政府政策支持，民用無人機下游應(yīng)用區(qū)域逐漸打開，包括農(nóng)業(yè)植保、電力巡檢、航拍測繪、警用安防等。檢驗與催化??