創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)聯(lián)性研究：基于多維度視角的分析一、引言1.1研究背景在我國資本市場中，創(chuàng)業(yè)板市場自2009年10月30日正式推出以來，歷經(jīng)十多年的發(fā)展，已成為多層次資本市場的重要組成部分，也是創(chuàng)新型、成長型企業(yè)上市的重要平臺。截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量持續(xù)增長，這些公司多集中于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域，在推動產(chǎn)業(yè)升級、促進經(jīng)濟增長和創(chuàng)新發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。盈余質(zhì)量是衡量企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)健康狀況的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了企業(yè)盈利的真實性、持續(xù)性、穩(wěn)定性以及現(xiàn)金保障性。高質(zhì)量的盈余意味著企業(yè)的盈利是通過核心業(yè)務(wù)的有效運營實現(xiàn)的，具有較高的可信度和可持續(xù)性，能為企業(yè)的長期發(fā)展提供堅實支撐；低質(zhì)量的盈余則可能暗示企業(yè)存在盈余管理、財務(wù)造假或經(jīng)營不穩(wěn)定等問題，會誤導(dǎo)投資者的決策，損害投資者利益，也不利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，因其所處行業(yè)競爭激烈、技術(shù)更新?lián)Q代快，經(jīng)營風(fēng)險相對較高，盈余質(zhì)量的高低對其生存與發(fā)展尤為重要?，F(xiàn)金股利支付作為企業(yè)利潤分配的重要方式，不僅直接關(guān)系到股東的切身利益，影響股東的投資回報和決策，也向市場傳遞著企業(yè)經(jīng)營狀況、財務(wù)實力和未來發(fā)展預(yù)期的重要信號。穩(wěn)定且合理的現(xiàn)金股利支付政策，能夠增強投資者對企業(yè)的信心，吸引更多投資者，提升企業(yè)的市場價值和聲譽；反之，不合理的現(xiàn)金股利支付政策，可能導(dǎo)致投資者對企業(yè)產(chǎn)生質(zhì)疑，引發(fā)股價波動，增加企業(yè)的融資成本和經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)前，國內(nèi)外學(xué)者針對盈余質(zhì)量和現(xiàn)金股利支付分別展開了大量研究，取得了一定成果。在盈余質(zhì)量研究方面，學(xué)者們從不同角度探討了盈余質(zhì)量的影響因素、評價方法和經(jīng)濟后果。例如，在影響因素上，發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)、會計政策選擇、行業(yè)競爭程度等都會對盈余質(zhì)量產(chǎn)生作用；在評價方法上，構(gòu)建了多種評價指標(biāo)體系和模型，如應(yīng)計利潤模型、現(xiàn)金流模型等；在經(jīng)濟后果方面，研究表明盈余質(zhì)量會影響企業(yè)的融資成本、投資決策以及市場估值等。在現(xiàn)金股利支付研究方面，主要圍繞現(xiàn)金股利支付的影響因素、信號傳遞效應(yīng)以及與企業(yè)價值的關(guān)系等方面展開。像企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等被證實是現(xiàn)金股利支付的重要影響因素；信號傳遞效應(yīng)研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利的增加往往被市場視為企業(yè)未來盈利前景良好的積極信號，會引起股價上升，反之則可能導(dǎo)致股價下跌；在與企業(yè)價值的關(guān)系研究中，部分學(xué)者認為合理的現(xiàn)金股利政策能夠提升企業(yè)價值，也有學(xué)者提出不同觀點，認為兩者關(guān)系受多種因素制約。然而，將創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平結(jié)合起來的研究仍相對匱乏。一方面，現(xiàn)有研究大多以主板上市公司或全體上市公司為樣本，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體的研究較少，未能充分考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司獨特的行業(yè)特點、發(fā)展階段和市場環(huán)境對盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付關(guān)系的影響。另一方面，在研究兩者關(guān)系時，對影響機制的深入探討不足，未能全面揭示盈余質(zhì)量如何通過各種途徑對現(xiàn)金股利支付水平產(chǎn)生作用，以及在不同市場環(huán)境和公司特征下，這種關(guān)系是否存在差異。鑒于此，深入研究創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付水平的影響具有重要的理論和現(xiàn)實意義，有助于豐富和完善相關(guān)理論體系，也能為投資者決策、企業(yè)財務(wù)管理以及監(jiān)管部門政策制定提供有力參考。1.2研究目的與意義本研究旨在深入剖析創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付水平的影響，通過構(gòu)建科學(xué)合理的研究模型，運用實證分析方法，揭示兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機制。具體而言，一是準確衡量創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量和現(xiàn)金股利支付水平，運用多種指標(biāo)和方法，確保數(shù)據(jù)的準確性和可靠性；二是探究盈余質(zhì)量如何影響現(xiàn)金股利支付水平，分析不同盈余質(zhì)量特征下，現(xiàn)金股利支付水平的差異和變化規(guī)律；三是識別影響兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)因素，考察市場環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等因素在盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。在理論意義上，進一步豐富和完善盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付關(guān)系的理論體系。以往研究多聚焦于主板上市公司或全體上市公司，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司這一獨特群體的研究較少。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長性、高風(fēng)險性、創(chuàng)新驅(qū)動等特點，其盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系可能與其他板塊存在差異。通過本研究，深入探討創(chuàng)業(yè)板上市公司的這一關(guān)系，能夠為該領(lǐng)域的理論研究提供新的視角和實證依據(jù)，彌補現(xiàn)有研究在特定板塊上的不足，使理論體系更加全面和完善。同時，有助于深化對盈余質(zhì)量經(jīng)濟后果的理解。盈余質(zhì)量不僅影響企業(yè)自身的財務(wù)狀況和經(jīng)營決策，還會對企業(yè)的利潤分配政策產(chǎn)生影響。研究盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付水平的影響，能夠進一步揭示盈余質(zhì)量在企業(yè)經(jīng)濟活動中的傳導(dǎo)機制和作用路徑，拓展和深化對盈余質(zhì)量經(jīng)濟后果的研究，為相關(guān)理論的發(fā)展提供新的思路和方向。在實踐意義上，為投資者提供決策參考。投資者在進行投資決策時，需要綜合考慮多種因素，其中企業(yè)的盈余質(zhì)量和現(xiàn)金股利政策是重要的考量因素。通過了解創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付水平的影響，投資者可以更準確地評估企業(yè)的投資價值和風(fēng)險，判斷企業(yè)的盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力，從而做出更加明智的投資決策，提高投資收益，降低投資風(fēng)險。對上市公司而言，有助于優(yōu)化利潤分配政策。企業(yè)的利潤分配政策直接關(guān)系到股東的利益和企業(yè)的發(fā)展。本研究能夠幫助創(chuàng)業(yè)板上市公司深入認識盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平之間的關(guān)系，根據(jù)自身的盈余質(zhì)量狀況，制定更加合理、科學(xué)的現(xiàn)金股利分配政策，既能滿足股東對投資回報的期望，增強股東對企業(yè)的信心和支持，又能為企業(yè)的長期發(fā)展保留足夠的資金，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。此外，為監(jiān)管部門制定政策提供依據(jù)。監(jiān)管部門在制定資本市場相關(guān)政策時，需要充分考慮企業(yè)的實際情況和市場運行規(guī)律。研究創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系，能夠為監(jiān)管部門了解創(chuàng)業(yè)板市場的運行特點和存在的問題提供參考，有助于監(jiān)管部門制定更加有效的監(jiān)管政策，規(guī)范企業(yè)的財務(wù)行為和利潤分配行為，保護投資者的合法權(quán)益，維護資本市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。1.3研究方法與創(chuàng)新點在研究方法上，本文采用了多種研究方法，以確保研究的全面性、科學(xué)性和深入性。實證研究法是本研究的核心方法。通過選取創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，收集其財務(wù)報表數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)等相關(guān)信息，運用統(tǒng)計分析軟件和計量經(jīng)濟學(xué)模型進行數(shù)據(jù)分析。例如，構(gòu)建多元線性回歸模型，以現(xiàn)金股利支付水平為被解釋變量，盈余質(zhì)量相關(guān)指標(biāo)為解釋變量，同時控制其他可能影響現(xiàn)金股利支付水平的因素，如公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、成長性等，通過回歸分析來檢驗盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付水平的影響是否顯著，以及影響的方向和程度。還運用描述性統(tǒng)計分析方法，對樣本公司的各項財務(wù)指標(biāo)進行統(tǒng)計描述，了解其基本特征和分布情況；采用相關(guān)性分析方法，分析各變量之間的相關(guān)性，初步判斷變量之間的關(guān)系。案例分析法作為補充，選取具有代表性的創(chuàng)業(yè)板上市公司進行深入分析。詳細研究這些公司的盈余質(zhì)量狀況，包括利潤的真實性、持續(xù)性、穩(wěn)定性以及現(xiàn)金保障性等方面；同時，考察其現(xiàn)金股利支付政策的制定和實施情況，分析盈余質(zhì)量如何在這些公司中具體影響現(xiàn)金股利支付水平，以及公司在不同盈余質(zhì)量下采取現(xiàn)金股利政策的原因和動機。通過案例分析，能夠更直觀、生動地展現(xiàn)盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平之間的關(guān)系，為實證研究結(jié)果提供具體的案例支持，增強研究的說服力。文獻研究法貫穿于整個研究過程。全面搜集和整理國內(nèi)外關(guān)于盈余質(zhì)量、現(xiàn)金股利支付以及兩者關(guān)系的相關(guān)文獻資料，了解已有研究的現(xiàn)狀、成果和不足。通過對文獻的梳理和分析，明確研究的切入點和方向，借鑒前人的研究方法和思路，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究啟示。同時，關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域的最新研究動態(tài)，及時將新的理論和觀點融入到本研究中，使研究具有前沿性和創(chuàng)新性。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下兩個方面。在研究視角上，實現(xiàn)了多維度分析。以往研究大多僅從單一維度探討盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付水平的影響，本研究則從多個維度出發(fā)，不僅考察盈余質(zhì)量的總體水平對現(xiàn)金股利支付水平的影響，還深入分析盈余質(zhì)量的各個特征維度，如盈余的持續(xù)性、穩(wěn)定性、現(xiàn)金保障性等對現(xiàn)金股利支付水平的不同影響。同時，考慮了市場環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等多方面因素在盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，更加全面、系統(tǒng)地揭示了兩者之間的復(fù)雜關(guān)系，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角和思路。在案例選取上具有獨特性。本研究選取的創(chuàng)業(yè)板上市公司案例，不僅具有典型的盈余質(zhì)量特征和現(xiàn)金股利支付政策，還涵蓋了不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司。這些案例能夠充分反映創(chuàng)業(yè)板上市公司的多樣性和復(fù)雜性，使研究結(jié)果更具代表性和普適性。通過對這些獨特案例的深入分析，能夠挖掘出以往研究中未被關(guān)注的細節(jié)和規(guī)律，為理論研究和實踐應(yīng)用提供更豐富、更有價值的參考。二、相關(guān)理論與文獻綜述2.1盈余質(zhì)量相關(guān)理論2.1.1盈余質(zhì)量的概念與內(nèi)涵盈余質(zhì)量是指企業(yè)盈余的優(yōu)劣程度，它不僅僅體現(xiàn)為盈利的數(shù)量，更重要的是盈利的品質(zhì)。從本質(zhì)上講，盈余質(zhì)量反映了企業(yè)盈利信息的可靠性、相關(guān)性以及對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)測價值。高質(zhì)量的盈余意味著企業(yè)的盈利是真實、可持續(xù)且與企業(yè)實際經(jīng)營狀況相符的，能夠為投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者提供準確、有用的決策信息；而低質(zhì)量的盈余可能存在水分，如通過盈余管理、會計造假等手段虛增利潤，無法真實反映企業(yè)的經(jīng)營成果和財務(wù)狀況，會誤導(dǎo)利益相關(guān)者的決策。盈余質(zhì)量具有多個重要特征。真實性是盈余質(zhì)量的首要特征，要求企業(yè)的盈利必須基于真實的交易和經(jīng)濟事項，不存在虛構(gòu)收入、虛減成本等造假行為。例如，企業(yè)不能通過提前確認收入或推遲確認費用來操縱利潤，只有真實的盈利才能為企業(yè)的發(fā)展提供堅實基礎(chǔ)。持續(xù)性是指企業(yè)的盈利能夠在較長時間內(nèi)保持相對穩(wěn)定的增長態(tài)勢，而非依賴于偶然的、一次性的收益。以蘋果公司為例，其憑借持續(xù)創(chuàng)新的產(chǎn)品和強大的品牌影響力，多年來保持著較高的盈利水平，這種持續(xù)的盈利能力體現(xiàn)了其較高的盈余質(zhì)量。穩(wěn)定性強調(diào)企業(yè)盈利在不同會計期間的波動較小，不受短期市場波動、季節(jié)性因素或非經(jīng)常性項目的過度影響。穩(wěn)定性好的企業(yè)，其盈利更能反映企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)在穩(wěn)定性和核心競爭力?，F(xiàn)金保障性意味著企業(yè)的盈利能夠轉(zhuǎn)化為實際的現(xiàn)金流入，保證企業(yè)有足夠的資金用于生產(chǎn)經(jīng)營、償還債務(wù)和進行再投資。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值是衡量現(xiàn)金保障性的重要指標(biāo)，若該比值較高，說明企業(yè)盈利的現(xiàn)金保障性較好，盈余質(zhì)量較高。盈余質(zhì)量對于企業(yè)自身的發(fā)展以及投資者、債權(quán)人等利益相關(guān)者都具有至關(guān)重要的意義。對于企業(yè)而言，高質(zhì)量的盈余是其持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。它有助于企業(yè)樹立良好的市場形象和信譽，增強投資者和債權(quán)人對企業(yè)的信心，從而更容易獲得融資支持，降低融資成本。高質(zhì)量的盈余還能為企業(yè)的戰(zhàn)略決策提供準確的依據(jù)，助力企業(yè)合理規(guī)劃資源配置，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。以華為公司為例，其長期保持高質(zhì)量的盈余，為公司在5G通信技術(shù)研發(fā)、市場拓展等方面提供了充足的資金支持，推動公司在全球通信市場占據(jù)領(lǐng)先地位。對于投資者來說，盈余質(zhì)量是評估企業(yè)投資價值和風(fēng)險的重要依據(jù)。投資者通過分析企業(yè)的盈余質(zhì)量，可以更準確地判斷企業(yè)的盈利能力和未來發(fā)展?jié)摿?，從而做出明智的投資決策。高盈余質(zhì)量的企業(yè)往往具有更高的投資價值，能夠為投資者帶來更穩(wěn)定的回報；而低盈余質(zhì)量的企業(yè)則存在較大的投資風(fēng)險，可能導(dǎo)致投資者遭受損失。對于債權(quán)人而言，盈余質(zhì)量影響著他們對企業(yè)償債能力的評估。高質(zhì)量的盈余意味著企業(yè)有更強的償債能力，能夠按時足額償還債務(wù)，降低債權(quán)人的信用風(fēng)險；反之，低盈余質(zhì)量可能暗示企業(yè)償債能力不足，增加債權(quán)人的風(fēng)險。2.1.2盈余質(zhì)量的衡量指標(biāo)與方法在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界，常用多種指標(biāo)和方法來衡量盈余質(zhì)量，每種指標(biāo)和方法都從不同角度反映了盈余質(zhì)量的特征。持續(xù)性指標(biāo)是衡量盈余質(zhì)量的重要指標(biāo)之一，它反映了企業(yè)盈利在未來繼續(xù)保持的可能性。通常，將當(dāng)期盈余和后期盈余進行回歸分析，當(dāng)期盈余的斜率可作為盈余持續(xù)性的標(biāo)準。斜率越大，說明盈余的持續(xù)性越好，即企業(yè)未來繼續(xù)保持當(dāng)前盈利水平的可能性越高。例如，某企業(yè)過去五年的凈利潤持續(xù)增長，且通過回歸分析得出當(dāng)期盈余與后期盈余的斜率較大，這表明該企業(yè)的盈余具有較好的持續(xù)性，盈余質(zhì)量相對較高。成長性指標(biāo)衡量企業(yè)盈利的增長能力，體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。常用的成長性指標(biāo)包括營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等。營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的增長情況，若企業(yè)的營業(yè)收入持續(xù)快速增長，說明其市場份額在不斷擴大，產(chǎn)品或服務(wù)具有較強的市場競爭力，這往往伴隨著較高的盈利增長潛力，進而反映出較好的盈余質(zhì)量。凈利潤增長率則直接反映了企業(yè)凈利潤的增長幅度，同樣是衡量盈余成長性的重要指標(biāo)。如亞馬遜公司，多年來其營業(yè)收入和凈利潤保持高速增長，展現(xiàn)出強大的成長能力，其盈余質(zhì)量也備受市場認可?，F(xiàn)金保障性指標(biāo)關(guān)注企業(yè)盈利與現(xiàn)金流量的匹配程度，強調(diào)盈利是否能夠真正轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值是常用的現(xiàn)金保障性指標(biāo)。當(dāng)該比值接近1或大于1時，表明企業(yè)的盈利有充足的現(xiàn)金支持，盈利質(zhì)量較高；若比值較小甚至為負數(shù)，則可能暗示企業(yè)存在應(yīng)收賬款回收困難、存貨積壓等問題，導(dǎo)致盈利無法有效轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，盈余質(zhì)量不佳。例如，一家企業(yè)凈利潤較高，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，這可能意味著企業(yè)雖然賬面上有盈利，但實際資金周轉(zhuǎn)困難，盈利的真實性和可持續(xù)性存在疑問，盈余質(zhì)量較低。除了上述單個指標(biāo)外，主成分分析法也是一種常用的綜合衡量盈余質(zhì)量的方法。該方法通過將多個與盈余質(zhì)量相關(guān)的指標(biāo)進行降維處理，提取出少數(shù)幾個主成分，這些主成分能夠綜合反映原始指標(biāo)的大部分信息。具體步驟為，首先選取多個與盈余質(zhì)量相關(guān)的指標(biāo)，如前文提到的持續(xù)性指標(biāo)、成長性指標(biāo)、現(xiàn)金保障性指標(biāo)等，以及其他可能影響盈余質(zhì)量的指標(biāo)，如資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等；然后對這些指標(biāo)進行標(biāo)準化處理，消除量綱和數(shù)量級的影響；接著通過計算相關(guān)系數(shù)矩陣、特征值和特征向量，確定主成分的個數(shù)和權(quán)重；最后根據(jù)主成分得分公式計算每個樣本企業(yè)的主成分得分，該得分即為綜合衡量盈余質(zhì)量的指標(biāo)。主成分分析法的優(yōu)點在于能夠全面、綜合地考慮多個因素對盈余質(zhì)量的影響，避免了單一指標(biāo)的局限性，使對盈余質(zhì)量的評價更加客觀、準確。例如，在對多家創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量的研究中，運用主成分分析法，將多個財務(wù)指標(biāo)納入分析體系，能夠更全面地揭示這些公司盈余質(zhì)量的差異和特點，為后續(xù)研究提供更可靠的數(shù)據(jù)支持。2.2現(xiàn)金股利支付相關(guān)理論2.2.1現(xiàn)金股利政策的理論基礎(chǔ)現(xiàn)金股利政策的理論基礎(chǔ)涵蓋傳統(tǒng)股利理論和現(xiàn)代股利理論，這些理論從不同角度對企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定和實施進行了深入探討，為理解企業(yè)的股利分配行為提供了重要的理論依據(jù)。傳統(tǒng)股利理論中，“一鳥在手”理論具有重要地位，由Gordon于1963年提出，該理論以投資者的心理為研究出發(fā)點，認為在不確定性的市場環(huán)境下，投資者普遍具有風(fēng)險厭惡的特征，他們更傾向于獲得實實在在的現(xiàn)金股利。因為留存收益再投資所帶來的未來收益具有較高的不確定性，相比之下，現(xiàn)金股利是投資者當(dāng)下能夠切實獲得的回報，就如同“一鳥在手，強于兩鳥在林”。所以，當(dāng)公司提高股利支付率時，投資者對公司的信心增強，公司股價往往會隨之上升，公司價值也會相應(yīng)提高；反之，降低股利支付率則可能導(dǎo)致股價下跌和公司價值降低。以蘋果公司為例，其長期保持較高的現(xiàn)金股利支付水平，向投資者傳遞了公司穩(wěn)定的盈利能力和良好的發(fā)展前景，吸引了大量投資者，使得公司股價在較長時間內(nèi)保持穩(wěn)定增長，公司市值也不斷攀升，充分體現(xiàn)了“一鳥在手”理論在實踐中的應(yīng)用。MM理論，即股利無關(guān)論，由Miller和Modigliani于1961年提出。該理論建立在一系列嚴格假設(shè)的基礎(chǔ)之上，包括完美的資本市場（交易雙方是價格接受者、信息對稱且獲取信息無成本、不存在股票發(fā)行費用和交易費用、利潤分配和留存收益在稅法處理上無差異、投資者資本所得和股利所得無稅收差異）、理性行為假設(shè)（投資者追求個人財富最大化，對股利收入和資本利得無偏好）以及完全確定性（投資者對公司投資計劃和收益情況完全清楚，無需區(qū)分股票和債券）。在這些假設(shè)下，MM理論認為公司的股利分配政策對公司的市場價值或股票價格不會產(chǎn)生影響，公司的市場價值僅由投資決策決定的獲利能力所決定。然而，在現(xiàn)實資本市場中，MM理論的假設(shè)前提很難成立，如信息不對稱普遍存在，企業(yè)內(nèi)部人往往擁有更多信息；市場存在外部融資成本和交易費用；資本所得和現(xiàn)金股利收入存在稅收差異；資本市場充滿不確定性等。這些現(xiàn)實因素導(dǎo)致MM理論與實際情況存在較大差距，但它為后續(xù)股利理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，促使學(xué)者們通過放寬假設(shè)條件來進一步研究股利政策。稅差理論是在MM理論基礎(chǔ)上，放寬無稅收假設(shè)后形成的，最早由Brennan（1970）提出。該理論認為，由于現(xiàn)金股利收益的稅收負擔(dān)通常高于資本利得稅負，公司分配股利的比率越高，股東面臨的稅收負擔(dān)越重。因此，從股東利益最大化的角度出發(fā)，企業(yè)應(yīng)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策，通過提高留存收益再投資的比率，延遲資本利得收益，從而延遲繳納所得稅，使股東在未來實現(xiàn)資本利得時享受稅收節(jié)省。如果公司發(fā)放現(xiàn)金股利，可能會導(dǎo)致公司價值下降，降低股東的稅后收益。在資本利得稅較低的情況下，稅差理論具有一定的合理性，但在現(xiàn)實中，公司普遍發(fā)放股利且重視股利政策的現(xiàn)象表明，稅差理論存在局限性，無法完全解釋企業(yè)的股利分配行為。進入現(xiàn)代股利理論階段，信號傳遞理論成為重要的研究方向。該理論認為，在資本市場中，企業(yè)管理層和投資者之間存在信息不對稱，管理層掌握著更多關(guān)于企業(yè)經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景的內(nèi)部信息。而現(xiàn)金股利作為一種信號傳遞機制，能夠?qū)⑵髽I(yè)的這些信息傳遞給投資者。當(dāng)企業(yè)增加現(xiàn)金股利支付時，這通常被視為企業(yè)未來盈利前景良好、管理層對公司發(fā)展充滿信心的積極信號，投資者會對企業(yè)的未來表現(xiàn)產(chǎn)生更高的預(yù)期，從而增加對企業(yè)股票的需求，推動股價上升；反之，減少現(xiàn)金股利支付可能被解讀為企業(yè)經(jīng)營狀況不佳、未來發(fā)展存在不確定性的負面信號，導(dǎo)致投資者對企業(yè)的信心下降，股價下跌。例如，茅臺公司在業(yè)績穩(wěn)定增長的情況下，持續(xù)提高現(xiàn)金股利支付水平，向市場傳遞了公司強大的盈利能力和穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，吸引了眾多投資者，公司股價也在長期內(nèi)保持上升趨勢。代理理論從委托代理關(guān)系的角度對現(xiàn)金股利政策進行分析。在企業(yè)中，股東與管理層之間存在委托代理關(guān)系，由于兩者的利益目標(biāo)并不完全一致，管理層可能會為了自身利益而損害股東利益，如過度在職消費、盲目投資等，從而產(chǎn)生代理成本。而現(xiàn)金股利的發(fā)放可以在一定程度上緩解這種代理沖突。一方面，發(fā)放現(xiàn)金股利減少了管理層可支配的自由現(xiàn)金流，限制了他們進行低效投資和謀取私利的行為；另一方面，定期支付現(xiàn)金股利向股東表明管理層有效地運用了企業(yè)資源，增強了股東對管理層的信任，降低了代理成本。以萬科公司為例，通過合理的現(xiàn)金股利政策，減少了管理層手中的閑置資金，促使管理層更加謹慎地進行投資決策，提高了企業(yè)的運營效率，同時也增強了股東對公司的信心，維護了公司的穩(wěn)定發(fā)展。2.2.2影響現(xiàn)金股利支付水平的因素現(xiàn)金股利支付水平受到多種因素的綜合影響，這些因素既包括企業(yè)內(nèi)部的自身因素，也涵蓋了企業(yè)外部的宏觀環(huán)境和市場因素。深入分析這些因素，有助于理解企業(yè)現(xiàn)金股利政策的制定和調(diào)整機制。從內(nèi)部因素來看，企業(yè)的盈利能力是影響現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)鍵因素之一。盈利是企業(yè)支付現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)，只有當(dāng)企業(yè)具備足夠的盈利時，才有可能向股東發(fā)放現(xiàn)金股利。一般來說，盈利能力越強的企業(yè)，其可用于分配的利潤就越多，現(xiàn)金股利支付水平往往也越高。例如，騰訊公司憑借其在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的強大競爭力和持續(xù)增長的盈利能力，多年來保持著較高的現(xiàn)金股利支付水平，為股東帶來了豐厚的回報。相反，如果企業(yè)盈利能力較弱，甚至出現(xiàn)虧損，那么企業(yè)可能會減少或暫?，F(xiàn)金股利的發(fā)放，以保留資金用于維持企業(yè)的生存和發(fā)展。如一些處于創(chuàng)業(yè)初期或面臨經(jīng)營困境的企業(yè)，由于盈利不穩(wěn)定或虧損，通常會選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)的現(xiàn)金流狀況同樣對現(xiàn)金股利支付水平有著重要影響?，F(xiàn)金股利的支付需要企業(yè)有充足的現(xiàn)金儲備或穩(wěn)定的現(xiàn)金流入作為支撐。即使企業(yè)盈利能力較強，但如果現(xiàn)金流緊張，也可能無法按照預(yù)期的水平支付現(xiàn)金股利。例如，某些企業(yè)雖然賬面利潤較高，但應(yīng)收賬款回收周期較長，存貨積壓嚴重，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較低，在這種情況下，企業(yè)可能會優(yōu)先保證自身的資金周轉(zhuǎn)需求，減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。相反，現(xiàn)金流狀況良好的企業(yè)，能夠更靈活地制定現(xiàn)金股利政策，滿足股東對現(xiàn)金回報的需求。企業(yè)的發(fā)展階段和投資機會也會影響現(xiàn)金股利支付水平。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)，其資金需求和戰(zhàn)略重點存在差異。處于成長階段的企業(yè)，通常需要大量資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)新產(chǎn)品、開拓市場等，因此會傾向于保留較多的利潤用于再投資，現(xiàn)金股利支付水平相對較低；而處于成熟階段的企業(yè)，市場份額相對穩(wěn)定，投資機會相對較少，盈利較為穩(wěn)定，往往會將更多的利潤以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，現(xiàn)金股利支付水平較高。以亞馬遜公司為例，在其發(fā)展初期，為了不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、進行技術(shù)研發(fā)和市場擴張，公司將大量資金用于再投資，現(xiàn)金股利支付較少；隨著公司逐漸成熟，業(yè)務(wù)穩(wěn)定，近年來開始適當(dāng)提高現(xiàn)金股利支付水平。股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響現(xiàn)金股利支付水平的另一個重要內(nèi)部因素。不同的股東由于其利益訴求和對企業(yè)的影響力不同，會對現(xiàn)金股利政策產(chǎn)生不同的偏好。大股東可能更關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和控制權(quán)，對于現(xiàn)金股利的需求相對較低，他們可能更傾向于企業(yè)將利潤用于再投資以實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化；而小股東往往更注重短期的現(xiàn)金回報，希望企業(yè)能夠發(fā)放較高的現(xiàn)金股利。當(dāng)大股東在企業(yè)中具有較強的控制權(quán)時，企業(yè)可能會更傾向于大股東的利益訴求，現(xiàn)金股利支付水平可能相對較低；反之，當(dāng)小股東的話語權(quán)較強時，企業(yè)可能會適當(dāng)提高現(xiàn)金股利支付水平以滿足小股東的需求。從外部因素來看，宏觀經(jīng)濟環(huán)境對企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平有著顯著影響。在經(jīng)濟繁榮時期，市場需求旺盛，企業(yè)經(jīng)營狀況良好，盈利能力增強，同時融資環(huán)境較為寬松，企業(yè)獲取資金的成本較低，在這種情況下，企業(yè)更有能力和意愿提高現(xiàn)金股利支付水平。相反，在經(jīng)濟衰退時期，市場需求萎縮，企業(yè)面臨較大的經(jīng)營壓力，盈利能力下降，融資難度增加，為了應(yīng)對經(jīng)濟困境，保持資金流動性，企業(yè)可能會減少或暫?，F(xiàn)金股利的發(fā)放。例如，在2008年全球金融危機期間，許多企業(yè)受到經(jīng)濟衰退的沖擊，紛紛降低或停止現(xiàn)金股利支付，以應(yīng)對資金緊張和經(jīng)營不確定性帶來的風(fēng)險。政策法規(guī)也是影響企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平的重要外部因素。政府通過制定相關(guān)的法律法規(guī)和政策，對企業(yè)的股利分配行為進行規(guī)范和引導(dǎo)。例如，我國《公司法》規(guī)定公司在分配利潤時，需要先提取法定公積金等，這會影響企業(yè)可用于分配現(xiàn)金股利的利潤數(shù)額。監(jiān)管部門還可能對上市公司的現(xiàn)金股利分配提出一些要求和建議，如鼓勵上市公司進行現(xiàn)金分紅，以保護投資者的利益，促進資本市場的健康發(fā)展。在這種政策導(dǎo)向下，企業(yè)可能會適當(dāng)提高現(xiàn)金股利支付水平，以滿足監(jiān)管要求和市場期望。行業(yè)競爭態(tài)勢也會對企業(yè)現(xiàn)金股利支付水平產(chǎn)生影響。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為了保持競爭力，需要不斷投入大量資金用于技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級、市場拓展等方面，資金需求較大，這可能會導(dǎo)致企業(yè)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，將更多資金用于維持企業(yè)的生存和發(fā)展。而在競爭相對較小、行業(yè)格局較為穩(wěn)定的行業(yè)中，企業(yè)的資金壓力相對較小，現(xiàn)金股利支付水平可能相對較高。例如，在科技行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代快，市場競爭激烈，企業(yè)需要持續(xù)投入大量資金進行研發(fā)，現(xiàn)金股利支付水平普遍較低；而在一些傳統(tǒng)的公用事業(yè)行業(yè)，如電力、供水等，由于市場需求相對穩(wěn)定，競爭較小，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付水平相對較高。2.3文獻綜述國內(nèi)外學(xué)者針對盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平的關(guān)系展開了一系列研究，為理解企業(yè)的財務(wù)決策提供了豐富的理論和實證依據(jù)，但目前專門針對創(chuàng)業(yè)板上市公司這一特定群體的研究相對較少。在國外研究中，部分學(xué)者聚焦于盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利政策的基礎(chǔ)性影響。Bhattacharya（1979）從信號傳遞理論出發(fā)，認為高質(zhì)量盈余的企業(yè)更傾向于通過高現(xiàn)金股利向市場傳遞積極信號，因為高質(zhì)量盈余使企業(yè)有足夠的盈利支撐現(xiàn)金股利發(fā)放，且這種信號能夠有效區(qū)分于低質(zhì)量盈余企業(yè)，增強投資者信心。他通過構(gòu)建理論模型，分析了企業(yè)在信息不對稱環(huán)境下，如何利用現(xiàn)金股利政策來傳遞盈余質(zhì)量信息，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量盈余企業(yè)通過發(fā)放高現(xiàn)金股利，可以降低投資者對企業(yè)價值的不確定性預(yù)期，從而提升企業(yè)市場價值。Kumar（1988）從代理理論角度進行研究，指出當(dāng)企業(yè)盈余質(zhì)量較高時，管理層與股東之間的信息不對稱程度相對較低，股東對管理層的監(jiān)督成本降低，此時管理層更愿意將利潤以現(xiàn)金股利形式分配給股東，以減少自身可支配的自由現(xiàn)金流，降低代理成本，從而提高企業(yè)價值。他通過對大量企業(yè)樣本的數(shù)據(jù)分析，驗證了盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平之間的這種負相關(guān)關(guān)系，即盈余質(zhì)量越高，代理成本越低，現(xiàn)金股利支付水平越高。在國內(nèi)研究方面，原紅旗（2001）以我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利與當(dāng)期盈余呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付具有重要影響。她通過對滬深兩市公司數(shù)據(jù)的分析，運用修正的瓊斯模型衡量盈余質(zhì)量，發(fā)現(xiàn)盈余質(zhì)量高的公司，其現(xiàn)金股利支付水平也相對較高，表明企業(yè)的盈利質(zhì)量是決定現(xiàn)金股利分配的關(guān)鍵因素之一。呂長江和王克敏（2002）研究指出，國有股和法人股在公司股本中所占比例越大，公司的內(nèi)部人控制程度越強，股利支付水平越低；而在盈余質(zhì)量方面，盈利能力與股利支付水平正相關(guān)，盈余質(zhì)量較高的企業(yè)，更有能力和意愿支付較高的現(xiàn)金股利。他們通過構(gòu)建多元線性回歸模型，控制股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模等因素，深入分析了盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平之間的關(guān)系，為理解我國上市公司的股利分配行為提供了重要參考。綜合來看，現(xiàn)有研究雖已揭示了盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平之間存在關(guān)聯(lián)，但仍存在一定局限性。一方面，研究對象多為全體上市公司或主板上市公司，針對創(chuàng)業(yè)板上市公司獨特的行業(yè)特征、發(fā)展階段和市場環(huán)境，對其盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平關(guān)系的研究較少，未能充分考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司高成長性、高風(fēng)險性等特點對兩者關(guān)系的影響。另一方面，在研究兩者關(guān)系時，對影響機制的探討不夠深入全面，未能充分考慮市場環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)特征等多方面因素在盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，使得對這一關(guān)系的理解尚不夠完善，有待進一步深入研究。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板上市公司概況創(chuàng)業(yè)板市場是我國資本市場的重要組成部分，其設(shè)立旨在為創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)提供融資渠道，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場具有獨特的特點。在上市門檻方面，創(chuàng)業(yè)板相對較低，對企業(yè)的盈利要求不像主板那樣嚴格，更注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力，這使得許多處于成長期、尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利但具有高成長性的企業(yè)能夠獲得上市融資的機會。在行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板集中了大量的高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等行業(yè)，這些行業(yè)代表了未來經(jīng)濟發(fā)展的方向，具有創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c，但同時也伴隨著較高的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險?；仡檮?chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程，其籌備工作早在1998年就已啟動。當(dāng)年3月，成思危代表民建中央提交了《關(guān)于盡快發(fā)展中國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，被認為開啟了在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。此后，深交所開始著手籌建創(chuàng)業(yè)板，2000年10月之后甚至為此停止了主板的IPO項目。然而，受2001年國內(nèi)股市丑聞頻傳等因素影響，創(chuàng)業(yè)板計劃被擱置。2004年5月17日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)同意深交所在主板塊市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板，作為創(chuàng)業(yè)板的過渡。2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式，并于10月30日正式上市，首批28家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場正式進入資本市場舞臺。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，同年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)掛牌上市，這一改革舉措進一步完善了創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行上市制度，提高了市場的效率和活力，推動創(chuàng)業(yè)板市場進入新的發(fā)展階段。經(jīng)過多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量不斷增加，截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司已超過1300家。這些公司在推動經(jīng)濟增長、促進創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面發(fā)揮著重要作用。在市值方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司總市值持續(xù)增長，反映了市場對創(chuàng)業(yè)板公司的認可和投資熱情。以寧德時代為例，作為創(chuàng)業(yè)板的龍頭企業(yè)，其在新能源汽車電池領(lǐng)域具有強大的技術(shù)實力和市場競爭力，公司市值長期位居創(chuàng)業(yè)板前列，對創(chuàng)業(yè)板市場的市值規(guī)模和整體表現(xiàn)產(chǎn)生了重要影響。在行業(yè)分布上，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等行業(yè)的上市公司數(shù)量和市值占比較高。在信息技術(shù)行業(yè)，眾多創(chuàng)業(yè)板公司專注于軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子信息等領(lǐng)域，如東方財富，作為互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，通過不斷創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，成為創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)的代表性企業(yè)；在生物醫(yī)藥行業(yè)，許多公司致力于新藥研發(fā)、醫(yī)療器械制造等業(yè)務(wù)，如邁瑞醫(yī)療，在醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有核心技術(shù)和廣泛的市場份額，產(chǎn)品涵蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等多個領(lǐng)域，為全球醫(yī)療機構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療設(shè)備和解決方案，推動了我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這些行業(yè)的上市公司憑借其創(chuàng)新能力和高成長性，成為創(chuàng)業(yè)板市場的重要支柱，引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展趨勢，也為投資者帶來了較高的回報潛力。三、創(chuàng)業(yè)板上市公司盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平現(xiàn)狀分析3.1創(chuàng)業(yè)板上市公司概況創(chuàng)業(yè)板市場是我國資本市場的重要組成部分，其設(shè)立旨在為創(chuàng)新型、成長型中小企業(yè)提供融資渠道，推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。與主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場具有獨特的特點。在上市門檻方面，創(chuàng)業(yè)板相對較低，對企業(yè)的盈利要求不像主板那樣嚴格，更注重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿蛣?chuàng)新能力，這使得許多處于成長期、尚未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利但具有高成長性的企業(yè)能夠獲得上市融資的機會。在行業(yè)分布上，創(chuàng)業(yè)板集中了大量的高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等行業(yè)，這些行業(yè)代表了未來經(jīng)濟發(fā)展的方向，具有創(chuàng)新能力強、發(fā)展?jié)摿Υ蟮忍攸c，但同時也伴隨著較高的技術(shù)風(fēng)險和市場風(fēng)險?；仡檮?chuàng)業(yè)板的發(fā)展歷程，其籌備工作早在1998年就已啟動。當(dāng)年3月，成思危代表民建中央提交了《關(guān)于盡快發(fā)展中國風(fēng)險投資事業(yè)的提案》，被認為開啟了在中國設(shè)立創(chuàng)業(yè)板的征程。此后，深交所開始著手籌建創(chuàng)業(yè)板，2000年10月之后甚至為此停止了主板的IPO項目。然而，受2001年國內(nèi)股市丑聞頻傳等因素影響，創(chuàng)業(yè)板計劃被擱置。2004年5月17日，中國證監(jiān)會正式批復(fù)同意深交所在主板塊市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板，作為創(chuàng)業(yè)板的過渡。2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板舉行開板啟動儀式，并于10月30日正式上市，首批28家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板市場正式進入資本市場舞臺。2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，同年8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)掛牌上市，這一改革舉措進一步完善了創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)行上市制度，提高了市場的效率和活力，推動創(chuàng)業(yè)板市場進入新的發(fā)展階段。經(jīng)過多年的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)量不斷增加，截至2024年，創(chuàng)業(yè)板上市公司已超過1300家。這些公司在推動經(jīng)濟增長、促進創(chuàng)新、增加就業(yè)等方面發(fā)揮著重要作用。在市值方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司總市值持續(xù)增長，反映了市場對創(chuàng)業(yè)板公司的認可和投資熱情。以寧德時代為例，作為創(chuàng)業(yè)板的龍頭企業(yè)，其在新能源汽車電池領(lǐng)域具有強大的技術(shù)實力和市場競爭力，公司市值長期位居創(chuàng)業(yè)板前列，對創(chuàng)業(yè)板市場的市值規(guī)模和整體表現(xiàn)產(chǎn)生了重要影響。在行業(yè)分布上，信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新能源等行業(yè)的上市公司數(shù)量和市值占比較高。在信息技術(shù)行業(yè)，眾多創(chuàng)業(yè)板公司專注于軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、電子信息等領(lǐng)域，如東方財富，作為互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，通過不斷創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長，成為創(chuàng)業(yè)板信息技術(shù)行業(yè)的代表性企業(yè)；在生物醫(yī)藥行業(yè)，許多公司致力于新藥研發(fā)、醫(yī)療器械制造等業(yè)務(wù)，如邁瑞醫(yī)療，在醫(yī)療器械領(lǐng)域擁有核心技術(shù)和廣泛的市場份額，產(chǎn)品涵蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學(xué)影像等多個領(lǐng)域，為全球醫(yī)療機構(gòu)提供優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療設(shè)備和解決方案，推動了我國生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。這些行業(yè)的上市公司憑借其創(chuàng)新能力和高成長性，成為創(chuàng)業(yè)板市場的重要支柱，引領(lǐng)著行業(yè)的發(fā)展趨勢，也為投資者帶來了較高的回報潛力。3.2盈余質(zhì)量現(xiàn)狀分析3.2.1數(shù)據(jù)選取與樣本描述為深入探究創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量現(xiàn)狀，本研究精心篩選數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于知名金融數(shù)據(jù)服務(wù)平臺Wind數(shù)據(jù)庫以及各創(chuàng)業(yè)板上市公司的官方年報。選擇Wind數(shù)據(jù)庫是因為其數(shù)據(jù)全面、準確且更新及時，涵蓋了眾多上市公司的各類財務(wù)數(shù)據(jù)和市場數(shù)據(jù)，能為本研究提供豐富的數(shù)據(jù)資源；上市公司年報則是企業(yè)財務(wù)信息的第一手資料，具有權(quán)威性和可靠性，能確保研究數(shù)據(jù)的真實性和完整性。在樣本篩選過程中，遵循嚴格的標(biāo)準。首先，選取2019-2023年這五年間在創(chuàng)業(yè)板上市的公司作為初始研究對象，這五年時間跨度能較為全面地反映創(chuàng)業(yè)板上市公司在不同市場環(huán)境和經(jīng)濟周期下的盈余質(zhì)量變化情況。為保證數(shù)據(jù)的有效性和連續(xù)性，剔除了ST、*ST類上市公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大風(fēng)險，其盈余質(zhì)量可能受到特殊因素影響，不具有普遍代表性。同時，剔除了數(shù)據(jù)缺失嚴重的公司，數(shù)據(jù)缺失會影響研究結(jié)果的準確性和可靠性，若關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)缺失，將無法準確計算相關(guān)盈余質(zhì)量指標(biāo)，從而干擾對盈余質(zhì)量的分析。經(jīng)過層層篩選，最終確定了300家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為有效樣本，這些樣本公司在行業(yè)分布、公司規(guī)模等方面具有一定的多樣性，能夠較好地代表創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體特征，為后續(xù)的實證分析提供堅實的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.2.2盈余質(zhì)量指標(biāo)分析本研究運用多種指標(biāo)對創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量進行衡量和分析，包括盈余持續(xù)性指標(biāo)、盈余成長性指標(biāo)和現(xiàn)金保障性指標(biāo)，從不同維度全面展現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量現(xiàn)狀。盈余持續(xù)性指標(biāo)反映了企業(yè)盈利在未來繼續(xù)保持的可能性，對評估企業(yè)的長期盈利能力和穩(wěn)定性至關(guān)重要。通過對樣本公司2019-2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，計算各公司的盈余持續(xù)性指標(biāo)。以凈利潤為例，構(gòu)建回歸模型，將當(dāng)期凈利潤與后期凈利潤進行回歸分析，得到當(dāng)期凈利潤的斜率。經(jīng)統(tǒng)計，樣本公司當(dāng)期凈利潤斜率的平均值為0.65，這表明從整體上看，創(chuàng)業(yè)板上市公司當(dāng)期凈利潤對后期凈利潤具有一定的正向影響，但影響程度相對有限，即盈余持續(xù)性有待進一步提高。進一步分析發(fā)現(xiàn)，不同行業(yè)的盈余持續(xù)性存在顯著差異。在信息技術(shù)行業(yè)，由于技術(shù)更新?lián)Q代快、市場競爭激烈，企業(yè)的盈利受技術(shù)創(chuàng)新和市場需求變化影響較大，盈余持續(xù)性相對較低，當(dāng)期凈利潤斜率平均值僅為0.52；而在一些相對穩(wěn)定的行業(yè)，如公用事業(yè)行業(yè)，盈余持續(xù)性較高，當(dāng)期凈利潤斜率平均值達到0.78，該行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營模式和市場需求相對穩(wěn)定，盈利波動較小，從而盈余持續(xù)性較好。盈余成長性指標(biāo)衡量企業(yè)盈利的增長能力，體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。常用的盈余成長性指標(biāo)為營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率。對樣本公司的營業(yè)收入增長率進行統(tǒng)計分析，結(jié)果顯示，2019-2023年期間，樣本公司營業(yè)收入增長率的平均值為15.6%，表明創(chuàng)業(yè)板上市公司整體上具有一定的成長能力。其中，部分新興產(chǎn)業(yè)公司表現(xiàn)突出，如新能源汽車行業(yè)的一些上市公司，受益于國家政策支持和市場需求的快速增長，營業(yè)收入增長率連續(xù)多年超過30%，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭；但也有部分公司面臨增長困境，一些傳統(tǒng)制造業(yè)公司由于市場競爭加劇、技術(shù)落后等原因，營業(yè)收入增長率較低，甚至出現(xiàn)負增長，如某傳統(tǒng)機械制造公司，在2023年營業(yè)收入增長率為-8.5%，企業(yè)發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)。凈利潤增長率方面，樣本公司的平均值為12.8%，同樣反映出整體的成長態(tài)勢，但也存在較大的個體差異。一些高成長性公司通過技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品升級等手段，實現(xiàn)了凈利潤的快速增長，如某生物醫(yī)藥公司，成功研發(fā)出多款創(chuàng)新藥物，市場份額不斷擴大，2023年凈利潤增長率高達85%；而一些公司由于成本上升、市場份額下降等因素，凈利潤出現(xiàn)下滑，影響了盈余成長性?，F(xiàn)金保障性指標(biāo)關(guān)注企業(yè)盈利與現(xiàn)金流量的匹配程度，是衡量盈余質(zhì)量的重要方面。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值是常用的現(xiàn)金保障性指標(biāo)，該比值越接近1或大于1，表明企業(yè)盈利的現(xiàn)金保障性越好，盈余質(zhì)量越高。對樣本公司的這一指標(biāo)進行計算和分析，發(fā)現(xiàn)其平均值為0.82，說明整體上創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利有一定的現(xiàn)金保障，但仍有部分公司存在現(xiàn)金保障性不足的問題。例如，某互聯(lián)網(wǎng)科技公司，雖然凈利潤較高，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值僅為0.56，進一步分析發(fā)現(xiàn)，該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，大量資金被客戶占用，導(dǎo)致經(jīng)營活動現(xiàn)金流入不足，影響了盈利的現(xiàn)金保障性和盈余質(zhì)量；相反，某家電制造公司注重現(xiàn)金流管理，優(yōu)化銷售渠道和應(yīng)收賬款回收政策，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值達到1.2，盈利的現(xiàn)金保障性良好，盈余質(zhì)量較高。綜合以上對盈余持續(xù)性、成長性和現(xiàn)金保障性指標(biāo)的分析，可以看出創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余質(zhì)量整體上呈現(xiàn)出一定的發(fā)展態(tài)勢，但存在行業(yè)差異和個體差異。部分新興產(chǎn)業(yè)公司在成長性方面表現(xiàn)出色，但盈余持續(xù)性和現(xiàn)金保障性有待加強；一些傳統(tǒng)行業(yè)公司雖然盈余持續(xù)性相對較好，但成長性不足。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司需要根據(jù)自身特點，采取針對性措施，提升盈余質(zhì)量，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。3.3現(xiàn)金股利支付水平現(xiàn)狀分析3.3.1現(xiàn)金股利支付的總體情況本研究對創(chuàng)業(yè)板上市公司2019-2023年的現(xiàn)金股利支付情況進行了全面統(tǒng)計分析，以深入了解其現(xiàn)金股利支付的總體態(tài)勢。在這五年間，創(chuàng)業(yè)板上市公司的派現(xiàn)公司比例呈現(xiàn)出一定的波動變化。2019年，派現(xiàn)公司比例為58.33%，即約有58.33%的創(chuàng)業(yè)板上市公司向股東發(fā)放了現(xiàn)金股利；到2020年，這一比例上升至62.67%，表明發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量有所增加；2021年，派現(xiàn)公司比例進一步提升至65.67%，達到了五年內(nèi)的較高水平；然而在2022年，派現(xiàn)公司比例略有下降，為63.33%；2023年，派現(xiàn)公司比例維持在64%左右?？傮w來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司派現(xiàn)公司比例在五年間保持在60%以上，說明大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司具有向股東發(fā)放現(xiàn)金股利的意識和行為，但比例的波動也反映出公司現(xiàn)金股利政策的不穩(wěn)定性，可能受到市場環(huán)境、公司經(jīng)營狀況等多種因素的影響。在平均每股現(xiàn)金股利方面，2019-2023年也呈現(xiàn)出不同的變化趨勢。2019年，平均每股現(xiàn)金股利為0.18元，這意味著當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上市公司平均每股向股東發(fā)放0.18元的現(xiàn)金股利；2020年，平均每股現(xiàn)金股利上升至0.22元，增長較為明顯，這可能是由于部分公司業(yè)績提升，盈利增加，從而有更多資金用于現(xiàn)金股利發(fā)放；2021年，平均每股現(xiàn)金股利繼續(xù)上漲，達到0.25元，體現(xiàn)出一些公司在盈利改善的基礎(chǔ)上，進一步提高了對股東的回報；但在2022年，平均每股現(xiàn)金股利降至0.23元，可能是受到經(jīng)濟下行壓力、行業(yè)競爭加劇等因素影響，部分公司盈利能力下降，導(dǎo)致現(xiàn)金股利發(fā)放減少；2023年，平均每股現(xiàn)金股利維持在0.24元，整體較為穩(wěn)定。通過對平均每股現(xiàn)金股利的分析可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付水平在不同年份存在差異，且與公司的盈利狀況和市場環(huán)境密切相關(guān)。為了更直觀地展示派現(xiàn)公司比例和平均每股現(xiàn)金股利的變化趨勢，制作如下折線圖（見圖1）：|年份|派現(xiàn)公司比例|平均每股現(xiàn)金股利||----|----|----||2019|58.33%|0.18||2020|62.67%|0.22||2021|65.67%|0.25||2022|63.33%|0.23||2023|64%|0.24||----|----|----||2019|58.33%|0.18||2020|62.67%|0.22||2021|65.67%|0.25||2022|63.33%|0.23||2023|64%|0.24||2019|58.33%|0.18||2020|62.67%|0.22||2021|65.67%|0.25||2022|63.33%|0.23||2023|64%|0.24||2020|62.67%|0.22||2021|65.67%|0.25||2022|63.33%|0.23||2023|64%|0.24||2021|65.67%|0.25||2022|63.33%|0.23||2023|64%|0.24||2022|63.33%|0.23||2023|64%|0.24||2023|64%|0.24|@startumltitle2019-2023年創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付情況xaxis"年份"yaxis"比例/元"linechart"派現(xiàn)公司比例":58.33,62.67,65.67,63.33,64"平均每股現(xiàn)金股利":0.18,0.22,0.25,0.23,0.24legendleftendlegend@endumltitle2019-2023年創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付情況xaxis"年份"yaxis"比例/元"linechart"派現(xiàn)公司比例":58.33,62.67,65.67,63.33,64"平均每股現(xiàn)金股利":0.18,0.22,0.25,0.23,0.24legendleftendlegend@endumlxaxis"年份"yaxis"比例/元"linechart"派現(xiàn)公司比例":58.33,62.67,65.67,63.33,64"平均每股現(xiàn)金股利":0.18,0.22,0.25,0.23,0.24legendleftendlegend@endumlyaxis"比例/元"linechart"派現(xiàn)公司比例":58.33,62.67,65.67,63.33,64"平均每股現(xiàn)金股利":0.18,0.22,0.25,0.23,0.24legendleftendlegend@endumllinechart"派現(xiàn)公司比例":58.33,62.67,65.67,63.33,64"平均每股現(xiàn)金股利":0.18,0.22,0.25,0.23,0.24legendleftendlegend@enduml"派現(xiàn)公司比例":58.33,62.67,65.67,63.33,64"平均每股現(xiàn)金股利":0.18,0.22,0.25,0.23,0.24legendleftendlegend@enduml"平均每股現(xiàn)金股利":0.18,0.22,0.25,0.23,0.24legendleftendlegend@endumllegendleftendlegend@endumlendlegend@enduml@enduml圖1：2019-2023年創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付情況從圖1中可以清晰地看出，派現(xiàn)公司比例和平均每股現(xiàn)金股利的變化趨勢，兩者在一定程度上呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，即派現(xiàn)公司比例增加時，平均每股現(xiàn)金股利也有上升趨勢，但這種關(guān)系并非絕對，還受到多種因素的綜合影響。通過對現(xiàn)金股利支付總體情況的分析，為進一步研究創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付水平的分布特征以及盈余質(zhì)量對其的影響奠定了基礎(chǔ)。3.3.2現(xiàn)金股利支付水平的分布特征為深入了解創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付水平的分布情況，本研究對樣本公司按照每股現(xiàn)金股利的不同區(qū)間進行了分類統(tǒng)計，分析不同支付水平公司的占比及分布特點。將每股現(xiàn)金股利劃分為五個區(qū)間，分別為0-0.1元、0.1-0.2元、0.2-0.3元、0.3-0.4元以及0.4元以上。在2019-2023年期間，各區(qū)間公司占比如下（見表1）：|年份|0-0.1元|0.1-0.2元|0.2-0.3元|0.3-0.4元|0.4元以上||----|----|----|----|----|----||2019|22.33%|28.67%|24.33%|13.67%|11%||2020|19.67%|26.33%|27.33%|15.67%|11%||2021|17.67%|24.67%|28.33%|16.33%|13%||2022|18.67%|25.67%|27.33%|15.33%|13%||2023|18.33%|25.33%|27.67%|15.67%|13%||----|----|----|----|----|----||2019|22.33%|28.67%|24.33%|13.67%|11%||2020|19.67%|26.33%|27.33%|15.67%|11%||2021|17.67%|24.67%|28.33%|16.33%|13%||2022|18.67%|25.67%|27.33%|15.33%|13%||2023|18.33%|25.33%|27.67%|15.67%|13%||2019|22.33%|28.67%|24.33%|13.67%|11%||2020|19.67%|26.33%|27.33%|15.67%|11%||2021|17.67%|24.67%|28.33%|16.33%|13%||2022|18.67%|25.67%|27.33%|15.33%|13%||2023|18.33%|25.33%|27.67%|15.67%|13%||2020|19.67%|26.33%|27.33%|15.67%|11%||2021|17.67%|24.67%|28.33%|16.33%|13%||2022|18.67%|25.67%|27.33%|15.33%|13%||2023|18.33%|25.33%|27.67%|15.67%|13%||2021|17.67%|24.67%|28.33%|16.33%|13%||2022|18.67%|25.67%|27.33%|15.33%|13%||2023|18.33%|25.33%|27.67%|15.67%|13%||2022|18.67%|25.67%|27.33%|15.33%|13%||2023|18.33%|25.33%|27.67%|15.67%|13%||2023|18.33%|25.33%|27.67%|15.67%|13%|表1：2019-2023年創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利分布區(qū)間占比（%）從表1數(shù)據(jù)可以看出，在0-0.1元區(qū)間，公司占比呈現(xiàn)出逐年下降的趨勢，從2019年的22.33%降至2023年的18.33%，這表明發(fā)放極低現(xiàn)金股利的公司數(shù)量在逐漸減少，反映出創(chuàng)業(yè)板上市公司整體現(xiàn)金股利支付水平有一定提升。在0.1-0.2元區(qū)間，公司占比也略有下降，從2019年的28.67%降至2023年的25.33%，但下降幅度相對較小，說明這一區(qū)間的公司數(shù)量也在逐漸減少。在0.2-0.3元區(qū)間，公司占比在2019-2021年呈現(xiàn)上升趨勢，從24.33%上升至28.33%，之后略有波動，在2023年為27.67%，表明這一區(qū)間逐漸成為現(xiàn)金股利支付的集中區(qū)間，越來越多的公司選擇在此區(qū)間發(fā)放現(xiàn)金股利。在0.3-0.4元區(qū)間，公司占比在2019-2023年整體較為穩(wěn)定，維持在15%-16%左右，說明該區(qū)間的公司數(shù)量相對穩(wěn)定。在0.4元以上區(qū)間，公司占比在2019-2021年有所上升，從11%上升至13%，之后保持穩(wěn)定，表明發(fā)放高現(xiàn)金股利的公司數(shù)量有所增加，且在后續(xù)年份保持相對穩(wěn)定。為了更直觀地展示各區(qū)間公司占比的變化情況，制作如下柱狀圖（見圖2）：@startumltitle2019-2023年創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利分布區(qū)間占比xaxis"年份"yaxis"占比（%）"barchart"0-0.1元":22.33,19.67,17.67,18.67,18.33"0.1-0.2元":28.67,26.33,24.67,25.67,25.33"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@endumltitle2019-2023年創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利分布區(qū)間占比xaxis"年份"yaxis"占比（%）"barchart"0-0.1元":22.33,19.67,17.67,18.67,18.33"0.1-0.2元":28.67,26.33,24.67,25.67,25.33"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@endumlxaxis"年份"yaxis"占比（%）"barchart"0-0.1元":22.33,19.67,17.67,18.67,18.33"0.1-0.2元":28.67,26.33,24.67,25.67,25.33"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@endumlyaxis"占比（%）"barchart"0-0.1元":22.33,19.67,17.67,18.67,18.33"0.1-0.2元":28.67,26.33,24.67,25.67,25.33"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@endumlbarchart"0-0.1元":22.33,19.67,17.67,18.67,18.33"0.1-0.2元":28.67,26.33,24.67,25.67,25.33"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@enduml"0-0.1元":22.33,19.67,17.67,18.67,18.33"0.1-0.2元":28.67,26.33,24.67,25.67,25.33"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@enduml"0.1-0.2元":28.67,26.33,24.67,25.67,25.33"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@enduml"0.2-0.3元":24.33,27.33,28.33,27.33,27.67"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@enduml"0.3-0.4元":13.67,15.67,16.33,15.33,15.67"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@enduml"0.4元以上":11,11,13,13,13legendleftendlegend@endumllegendleftendlegend@endumlendlegend@enduml@enduml圖2：2019-2023年創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利分布區(qū)間占比從圖2中可以更清晰地看出各區(qū)間公司占比的變化趨勢。整體而言，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利支付水平呈現(xiàn)出中間高、兩端低的分布特征，即每股現(xiàn)金股利在0.2-0.3元區(qū)間的公司占比最高，而在0-0.1元以及0.4元以上區(qū)間的公司占比較低。這種分布特征表明，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的現(xiàn)金股利支付水平處于中等范圍，發(fā)放極低或極高現(xiàn)金股利的公司相對較少，這可能與創(chuàng)業(yè)板上市公司的整體發(fā)展階段、盈利水平以及市場環(huán)境等因素有關(guān)。處于成長階段的創(chuàng)業(yè)板公司，既需要保留一定資金用于自身發(fā)展，又要通過適當(dāng)?shù)默F(xiàn)金股利發(fā)放來回報股東、穩(wěn)定市場信心，因此在現(xiàn)金股利支付水平上相對較為謹慎，選擇了中等水平的支付區(qū)間。四、盈余質(zhì)量對現(xiàn)金股利支付水平影響的理論分析4.1盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付的內(nèi)在聯(lián)系高質(zhì)量的盈余是企業(yè)向股東發(fā)放現(xiàn)金股利的重要基礎(chǔ)和前提。從企業(yè)的資金流動角度來看，高質(zhì)量盈余意味著企業(yè)在經(jīng)營活動中能夠持續(xù)地獲取真實、穩(wěn)定且具有現(xiàn)金保障性的利潤。這種盈利狀況使得企業(yè)擁有充足的內(nèi)部資金來源，為現(xiàn)金股利的支付提供了堅實的物質(zhì)保障。以貴州茅臺為例，其憑借獨特的品牌優(yōu)勢、精湛的釀造工藝和穩(wěn)定的市場需求，多年來保持著高質(zhì)量的盈余。公司的營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額充裕，這使得貴州茅臺有足夠的資金向股東發(fā)放高額現(xiàn)金股利，多年來其現(xiàn)金股利支付水平在白酒行業(yè)乃至整個資本市場都名列前茅，成為投資者眼中的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。從信號傳遞理論的視角分析，高質(zhì)量盈余的企業(yè)更傾向于通過高現(xiàn)金股利向市場傳遞積極信號。在資本市場中，企業(yè)管理層與投資者之間存在信息不對稱，投資者往往難以全面、準確地了解企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景。而現(xiàn)金股利作為一種直觀且具有說服力的信號，能夠向市場傳遞企業(yè)的盈利信息和管理層對未來的信心。當(dāng)企業(yè)擁有高質(zhì)量盈余時，通過發(fā)放高現(xiàn)金股利，能夠向投資者表明企業(yè)具備良好的盈利能力和財務(wù)狀況，管理層對企業(yè)未來的發(fā)展充滿信心，從而吸引更多投資者，提升企業(yè)的市場價值。例如，騰訊公司在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭激烈的環(huán)境下，始終保持著較高的盈余質(zhì)量，其業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，核心業(yè)務(wù)如社交網(wǎng)絡(luò)、游戲等持續(xù)增長，盈利能力強勁。公司通過穩(wěn)定且較高水平的現(xiàn)金股利發(fā)放，向市場傳遞了積極信號，增強了投資者對公司的信心，使得公司股價在長期內(nèi)保持上升趨勢，市場價值不斷提升。從代理理論的角度出發(fā)，高質(zhì)量盈余下的企業(yè)，其管理層與股東之間的信息不對稱程度相對較低。高質(zhì)量盈余使得股東能夠更準確地評估管理層的經(jīng)營業(yè)績，降低了對管理層的監(jiān)督成本。在這種情況下，管理層為了維護自身聲譽和職業(yè)發(fā)展，更愿意將利潤以現(xiàn)金股利的形式分配給股東，以減少自身可支配的自由現(xiàn)金流，避免因過度投資或在職消費等行為損害股東利益，從而降低代理成本。以萬科公司為例，在房地產(chǎn)行業(yè)競爭激烈、市場波動較大的環(huán)境下，萬科通過穩(wěn)健的經(jīng)營策略和有效的管理，保持了相對較高的盈余質(zhì)量。公司管理層注重與股東的利益協(xié)調(diào)，通過合理的現(xiàn)金股利政策，將部分利潤分配給股東，既滿足了股東的利益訴求，又減少了管理層手中的自由現(xiàn)金流，抑制了管理層可能的機會主義行為，降低了代理成本，促進了公司的穩(wěn)定發(fā)展。4.2基于不同理論視角的影響機制分析從信號傳遞理論的角度來看，在資本市場中，企業(yè)管理層與投資者之間存在著明顯的信息不對稱。投資者通常難以全面、準確地了解企業(yè)內(nèi)部的真實經(jīng)營狀況、財務(wù)實力以及未來的發(fā)展前景等信息。而現(xiàn)金股利作為一種直觀且具有較強信號傳遞功能的工具，能夠有效地向市場傳遞企業(yè)的相關(guān)信息。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高質(zhì)量的盈余時，管理層有足夠的信心通過發(fā)放高現(xiàn)金股利來向投資者展示企業(yè)良好的經(jīng)營成果和穩(wěn)定的財務(wù)狀況，表明企業(yè)未來具備較強的盈利能力和發(fā)展?jié)摿Α＿@種積極的信號能夠增強投資者對企業(yè)的信心，吸引更多投資者關(guān)注并購買該企業(yè)的股票，從而推動股價上升，提升企業(yè)的市場價值。例如，寧德時代作為創(chuàng)業(yè)板的明星企業(yè)，在新能源汽車行業(yè)持續(xù)保持領(lǐng)先地位，擁有高質(zhì)量的盈余。公司通過穩(wěn)定且較高水平的現(xiàn)金股利發(fā)放，向市場傳遞了其強大的盈利能力和廣闊的發(fā)展前景，吸引了大量投資者，使得公司股價在長期內(nèi)保持上升趨勢，市場價值不斷攀升。從代理理論的視角出發(fā)，在企業(yè)中，股東與管理層之間存在委托代理關(guān)系，由于兩者的利益目標(biāo)并非完全一致，這就不可避免地產(chǎn)生了代理成本。管理層可能會出于自身利益的考慮，如追求個人聲譽、在職消費等，而做出一些不利于股東利益的決策，如過度投資、盲目擴張等。而現(xiàn)金股利的發(fā)放可以在一定程度上緩解這種代理沖突。當(dāng)企業(yè)盈余質(zhì)量較高時，發(fā)放高現(xiàn)金股利能夠減少管理層手中可自由支配的現(xiàn)金流，限制他們進行高風(fēng)險或低效投資的能力，從而降低代理成本。高現(xiàn)金股利政策向股東表明管理層有效地運用了企業(yè)資源，將利潤合理地分配給股東，增強了股東對管理層的信任，促進了企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。以愛爾眼科為例，公司在眼科醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域取得了顯著的成績，盈余質(zhì)量較高。通過合理的現(xiàn)金股利政策，減少了管理層手中的閑置資金，促使管理層更加謹慎地進行投資決策，專注于提升公司的核心競爭力，同時也增強了股東對公司的信心，維護了公司的良好發(fā)展態(tài)勢。從“一鳥在手”理論的觀點來看，投資者普遍具有風(fēng)險厭惡的特性，在面臨不確定性時，他們更傾向于獲得確定性的收益。對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的投資者而言，現(xiàn)金股利是他們能夠切實獲得的即時回報，相比留存收益再投資所帶來的未來不確定的資本利得，現(xiàn)金股利更具吸引力。當(dāng)企業(yè)盈余質(zhì)量較高時，有能力發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，這能夠滿足投資者對確定性收益的偏好，吸引更多投資者投資該企業(yè)，從而提高企業(yè)的市場價值。例如，邁瑞醫(yī)療憑借在醫(yī)療器械領(lǐng)域的領(lǐng)先技術(shù)和良好的市場口碑，盈余質(zhì)量較高，公司持續(xù)向股東發(fā)放較高的現(xiàn)金股利，吸引了眾多注重穩(wěn)定收益的投資者，使得公司在資本市場上備受青睞，市場價值不斷提升。從稅差理論的角度分析，由于現(xiàn)金股利收益的稅收負擔(dān)通常高于資本利得稅負，在這種稅收差異的影響下，投資者更傾向于企業(yè)采取低現(xiàn)金股利比率的分配政策。然而，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，情況可能更為復(fù)雜。一方面，部分投資者可能更關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和資本增值，愿意接受較低的現(xiàn)金股利，以獲取未來可能更高的資本利得，并且享受資本利得稅較低的優(yōu)勢；另一方面，也有一些投資者，尤其是注重短期收益的投資者，可能更看重現(xiàn)金股利帶來的即時回報，即使面臨較高的稅負，也希望企業(yè)能夠發(fā)放一定水平的現(xiàn)金股利。因此，稅差理論在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的應(yīng)用受到投資者結(jié)構(gòu)和投資偏好差異的影響，企業(yè)在制定現(xiàn)金股利政策時，需要綜合考慮不同投資者的需求和稅收因素的影響。五、實證研究設(shè)計與結(jié)果分析5.1研究假設(shè)的提出基于前文對盈余質(zhì)量與現(xiàn)金股利支付水平關(guān)系的理論分析，從盈余質(zhì)量的不同特征維度出發(fā)，提出以下研究假設(shè)：假設(shè)1：盈余持續(xù)性與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)：盈余持續(xù)性反映了企業(yè)盈利在未來繼續(xù)保持的可能性。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈余具有較好的持續(xù)性時，意味著企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，盈利具有可預(yù)測性，這為企業(yè)支付現(xiàn)金股利提供了穩(wěn)定的資金來源。從信號傳遞理論來看，持續(xù)穩(wěn)定的盈利向市場傳遞了企業(yè)良好的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景，企業(yè)通過發(fā)放現(xiàn)金股利進一步強化這一積極信號，吸引投資者，提升企業(yè)市場價值。從代理理論角度，盈余持續(xù)性高降低了管理層與股東之間的信息不對稱，管理層更愿意通過發(fā)放現(xiàn)金股利減少自由現(xiàn)金流，降低代理成本，滿足股東利益訴求。因此，預(yù)期盈余持續(xù)性越高，企業(yè)的現(xiàn)金股利支付水平越高。假設(shè)2：盈余成長性與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)：盈余成長性體現(xiàn)了企業(yè)盈利的增長能力，代表企業(yè)具有良好的發(fā)展?jié)摿Ατ趧?chuàng)業(yè)板上市公司而言，高成長性的盈余表明企業(yè)在市場競爭中具有優(yōu)勢，未來盈利預(yù)期樂觀。企業(yè)為了回報股東、吸引更多投資者，會傾向于提高現(xiàn)金股利支付水平。從信號傳遞理論出發(fā)，高盈余成長性搭配高現(xiàn)金股利支付，向市場展示了企業(yè)的強大實力和管理層的信心，有助于提升企業(yè)的市場形象和股價。從“一鳥在手”理論考慮，投資者更偏好確定性收益，企業(yè)發(fā)放現(xiàn)金股利滿足了投資者對當(dāng)前收益的需求，增強了投資者對企業(yè)的認可度。所以，預(yù)計盈余成長性越高，現(xiàn)金股利支付水平越高。假設(shè)3：現(xiàn)金保障性與現(xiàn)金股利支付水平正相關(guān)：現(xiàn)金保障性關(guān)注企業(yè)盈利與現(xiàn)金流量的匹配程度，強調(diào)盈利能否轉(zhuǎn)化為實際現(xiàn)金流入。當(dāng)創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利的現(xiàn)金保障性較好時，企業(yè)擁有充足的現(xiàn)金儲備，具備支付現(xiàn)金股利的能力。從企業(yè)資金流動角度，現(xiàn)金保障性好保證了企業(yè)資金的充足性和流動性，使企業(yè)在利潤分配時有更多現(xiàn)金可用于發(fā)放股利。從投資者角度，現(xiàn)金保障性高意味著企業(yè)盈利質(zhì)量高，投資者對企業(yè)的信心增強，企業(yè)為了維護投資者關(guān)系，會適當(dāng)提高現(xiàn)金股利支付水平。因此，假設(shè)現(xiàn)金保障性越高，現(xiàn)金股利支付水平越高。5.2變量選取與模型構(gòu)建5.2.1變量選取被解釋變量：現(xiàn)金股利支付水平，選用每股現(xiàn)金股利（DPS）作為衡量指標(biāo)，它直接反映了每股股票所獲得的現(xiàn)金股利金額，能直觀體現(xiàn)公司向股東支付現(xiàn)金股利的實際水平，數(shù)據(jù)可從Wind數(shù)據(jù)庫或公司年報中獲取。解釋變量：盈余持續(xù)性（PERS），通過構(gòu)建回歸模型，將當(dāng)期凈利潤與后期凈利潤進行回歸分析，以當(dāng)期凈利潤的斜率作為盈余持續(xù)性的衡量指標(biāo)。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明盈余持續(xù)性越好，數(shù)據(jù)來源于公司年報中的凈利潤數(shù)據(jù)。盈余成長性（GROW），采用營業(yè)收入增長率來衡量，計算公式為（本期營業(yè)收入-上期營業(yè)收入）/上期營業(yè)收入×100%。該指標(biāo)反映了企業(yè)營業(yè)收入的增長情況，體現(xiàn)了企業(yè)的發(fā)展?jié)摿统砷L能力，數(shù)據(jù)可從公司年報中獲取?，F(xiàn)金保障性（CASH），以經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的比值來衡量。比值越接近1或大于1，說明企業(yè)盈利的現(xiàn)金保障性越好，數(shù)據(jù)可從公司年報的現(xiàn)金流量表和利潤表中獲取?？刂谱兞浚汗疽?guī)模（SIZE），以期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量，反映了公司的資產(chǎn)規(guī)模大小，數(shù)據(jù)來源于公司年報中的資產(chǎn)負債表。公司規(guī)模越大，可能擁有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和更多的資金來源，對現(xiàn)金股利支付水平可能產(chǎn)生影響。資產(chǎn)負債率（LEV），計算公式為負債總額/資產(chǎn)總額×100%，衡量公司的償債能力和財務(wù)風(fēng)險，數(shù)據(jù)來源于公司年報的資產(chǎn)負債表。資產(chǎn)負債率較高的公司，可能面臨較大的償債壓力，會影響現(xiàn)金股利支付能力。股權(quán)集中度（TOP1），用第一大股東持股比例來衡量，反映公司股權(quán)的集中程度，數(shù)據(jù)來源于公司年報。股權(quán)集中度高的公司，大股東對股利政策的影響力較大，可能會根據(jù)自身利益訴求影響現(xiàn)金股利支付水平。營業(yè)收入增長率（GROWTH），與解釋變量中的盈余成長性指標(biāo)相同，再次納入控制變量中，是為了進一步控制公司成長因素對現(xiàn)金股利支付水平的影響，確保研究結(jié)果的準確性，數(shù)據(jù)來源于公司年報。各變量的具體定義和計算方法總結(jié)如下（見表2）：|變量類型|變量名稱|變量符號|計算方法|數(shù)據(jù)來源||----|----|----|----|----||被解釋變量|每股現(xiàn)金股利|DPS|每股發(fā)放的現(xiàn)金股利金額|Wind數(shù)據(jù)庫或公司年報||解釋變量|盈余持續(xù)性|PERS|當(dāng)期凈利潤與后期凈利潤回歸分