第6章金融市場

1本章主要內容金融市場的功能金融市場的構成貨幣市場資本市場外匯市場2第一節(jié)金融市場的功能提高資源配置效率增進社會福利將資金從盈余單位轉移到短缺單位為經(jīng)濟增加生產和效率做出貢獻，更好的利用購買時機貸款者（家庭、工商企業(yè)、政府、外國人）借款者（工商企業(yè)、政府、家庭、外國人）金融中介間接融資直接融資（金融市場）資金資金資金3第二節(jié)金融市場的構成按契約性質：債務市場和股權市場按在交易和發(fā)行中的地位：一級市場和二級市場按交易場所：場內交易市場和場外交易市場按期限長短：貨幣市場和資本市場按金融交易支付特征：現(xiàn)貨市場、期貨市場按金融創(chuàng)新程度：傳統(tǒng)金融市場、衍生品市場4一、債務市場和股權市場債務工具，是一種契約協(xié)定，借款人承諾按期向債務工具持有人支付固定的金額（利息），直至一個確定的日期（到期日）支付最后一筆金額。發(fā)行股權類工具是籌措資金的第二種方法。政府債券、公司債券、銀行和其他商業(yè)部門發(fā)行的短期貨幣市場工具所謂債務市場，就是債務工具交易的市場，如債券市場、抵押票據(jù)市場等；所謂股權市場，就是股權類工具交易的市場，最典型股權市場就是股票市場。5二、一級市場和二級市場一級市場（發(fā)行市場，primarymarket）是公司或政府向投資者出售新發(fā)行的債券和股票等證券的金融市場。二級市場（流通市場，secondarymarket）是投資者相互之間交易過去發(fā)行的證券的金融市場。6一級市場新證券發(fā)行市場：證券發(fā)行者與承購者之間的交易市場。一級市場的主要特點①無固定集中場所。發(fā)行者自行推銷，或通過中介機構如投資公司、信托公司或證券商等推銷。②發(fā)行新證券。證券發(fā)行中介機構根據(jù)證券發(fā)行者提出的條件和證券投資者要求的收益提供服務。③無統(tǒng)一發(fā)行時間。由證券發(fā)行者根據(jù)自己的需要和市場行情走向自行決定。

7證券發(fā)行之后，其持有者轉讓證券的交易市場。是已發(fā)行證券的買賣市場，是舊證券的交易。二級市場的特點：較短期的資金可以通過證券的買賣連接起來，續(xù)短為長，變成長期投資，從而極大地擴充了長期投資的來源。二級市場8一、二級市場的聯(lián)系一級市場是基礎和前提。如果沒有一級市場的發(fā)行，二級市場的證券買賣將無從做起。二級市場是一級市場的重要保證，為金融資產提供流動性。二級市場決定了發(fā)行企業(yè)在一級市場銷售的證券的價格。

發(fā)行市場——流通市場初級市場——次級市場9一、二級市場的聯(lián)系（1）一級市場、二級市場證券發(fā)行市場也稱一級市場，是票據(jù)和證券等金融工具進行首次交易的市場。證券流通市場也稱二級市場，是為已發(fā)行的票據(jù)和證券等金融工具轉讓買賣服務的市場。（2）二級市場功能不同二級市場可使一級市場發(fā)行的證券更具有流動性，從而更有利于證券發(fā)行；二級市場決定了一級市場證券的價格，從而決定發(fā)行企業(yè)再融資的數(shù)量和價格。

10一、二級市場的聯(lián)系（3）發(fā)行市場與流通市場有緊密的相互依存關系。發(fā)行市場是流通市場的前提。沒有證券發(fā)行，就不會有證券的流通轉讓。同時，發(fā)行市場的規(guī)模、結構直接制約著流通市場的范圍和構成。發(fā)行市場越發(fā)達，對流通市場要求越高。流通市場是發(fā)行市場的必要保證。沒有流通市場，各種證券缺乏流動性，新證券的發(fā)行就難以推動，發(fā)行市場就會萎縮，導致無法存在。同時，流通市場上形成的證券市場價格，又制約著發(fā)行市場上新發(fā)行有價證券的價格及發(fā)行情況。三、場內交易市場和場外交易市場二級市場可分為場內交易市場和場外交易市場。場內交易市場又稱交易所，證券的買主和賣主（或他們的代理人或經(jīng)紀人）在交易所的一個中心地點見面并進行交易。場外交易市場，又稱柜臺市場。在這個市場上位于不同地區(qū)的擁有證券存貨的交易商向與他們聯(lián)系并愿意接受他們價格的任何人在柜臺上買賣證券。12

上海證券交易所深圳證券交易所13四、貨幣市場和資本市場

貨幣市場(moneymarket)是短期債務工具（期限為1年以下）交易的金融市場；資本市場(capitalmarket)則是中長期債務（期限在1年和1年以上）和股權工具交易的金融市場。14貨幣市場主體情況獲得現(xiàn)實的支付手段，不是為了進行投資將暫時閑置的資金投向市場，在不影響資產流動性要求的前提下，謀求一定的資產增值因利率波動或規(guī)模積累不夠暫時投向貨幣市場為長期資本投資做準備需求者供給者目的部分中長期資金流動性、便利15貨幣市場特點②流動性強③風險小主要由政府和商業(yè)銀行發(fā)行，信譽好，具有很高的安全性；期限短、變現(xiàn)快，比較容易轉移經(jīng)濟和政治因素帶來的風險。都具有比較活躍的二級市場，持有者需要變現(xiàn)時，很容易將手中的短期信用工具售出。容易變現(xiàn)。①期限短一般在3～6個月之間，最長不超過1年。如國庫券期限為3個月、6個月、9個月和12個月；票據(jù)最長不超過270天，同業(yè)拆借通常3～5天，最長不超過1個月16資本市場特點金融工具期限長交易目的是為解決長期投資性資金的供求需要資金借貸量大有價證券收益較高，流動性差，價格變動幅度大，投機空間大。17貨幣市場18第三節(jié)貨幣市場同業(yè)拆借市場短期國債市場國債回購市場票據(jù)市場大額存單市場19一、同業(yè)拆借市場同業(yè)拆借市場：是指金融機構之間為調劑短期資金余缺而相互融通的市場。其交易對象為各金融機構的多余頭寸。同業(yè)拆借利率：

拆入利率（BidRate）----銀行希望以怎樣的利率借入款項。

拆出利率（OfferedRate）----銀行愿意以怎樣的利率貸出款項。同業(yè)拆借市場交易頻繁且量大，能準確地反映資金供求的狀況，因而同業(yè)拆借利率也就成了貨幣市場乃至整個金融市場的指標利率。20一、同業(yè)拆借市場存款準備金是為防止商業(yè)銀行經(jīng)營風險，預防存款擠兌及清算資金不足而向中央銀行繳納的資金儲備。商業(yè)銀行的法定準備率必須與其存款負債保持中央銀行所規(guī)定的最低比例。通常，中央銀行對準備金不支付利息。負債結構及負債余額不斷變化，法定準備金數(shù)額也不斷變化，在中央銀行的存款準備金就會經(jīng)常高/低于法定準備率低則必須及時補足，否則會受到中央銀行處罰；高則應及時運用出去，否則銀行收益會受到損失。為獲利，以同業(yè)拆借市場的資金來源擴大資產業(yè)務。增加了資金的需求，刺激了供給；增加了同業(yè)拆借市場的參加者，大大促進了同業(yè)拆借市場的發(fā)展。根源：存款準備金政策的實施條件：追逐利益發(fā)展21一、同業(yè)拆借市場?特點同業(yè)拆借市場是一個無形市場，即交易雙方并不聚集在某一特定的場所，而是使用現(xiàn)代化通訊設備進行拆借的市場。通過電話、電傳成交，借款方無需提供擔保抵押。一般為日拆，今借明還，拆借一天。22二、短期國債市場短期國債市場又被稱為國庫券市場。短期國債是國家財政為滿足短期資金需求而發(fā)行的一種債券。具有市場風險小、流動性強和稅收優(yōu)惠的特征，是各國最重要的貨幣市場。短期國債每次發(fā)行的數(shù)量取決于財政預算的資金需求和貨幣政策的需要，發(fā)行的時間有定期和不定期兩種。

在我國，不管是期限在1年以內還是1年以上的由政府財政部門發(fā)行的政府債券，均稱為國庫券，其實際上是中長期國債。23二、短期國債市場?功能對發(fā)行者來說，可以彌補國家財政收支差額。對于投資者來說，是融通短期資金的重要市場。對于央行來說，是貫徹其貨幣政策的首要場所——公開市場業(yè)務。24三、國債回購市場回購市場是指對回購協(xié)議進行交易的短期融資市場?；刭弲f(xié)議：證券出售時賣方向買方承諾在未來的某個時間將證券買回的協(xié)議。一種以證券為抵押的短期貸款?！纠考坠居?000萬元的國庫券，其離到期日還有7個月的時間。乙公司有5000萬元的現(xiàn)金。甲公司現(xiàn)急需5000萬元的流動資金，半年后可獲得相應的現(xiàn)金，此時甲、乙兩個公司之間可進行?交易25三、國債回購市場?解決方案【例】甲公司有5000萬元的國庫券，其離到期日還有7個月的時間。乙公司有5000萬元的現(xiàn)金。甲公司現(xiàn)急需5000萬元的流動資金，半年后可獲得相應的現(xiàn)金，此時甲、乙兩個公司之間可進行國庫券回購交易。

第一步（稱為初始交易）：甲、乙兩公司簽訂一個回購協(xié)議，甲公司將5000萬元的國債出讓給乙公司，乙公司將5000萬元的現(xiàn)金轉讓給甲公司；

第二步（稱為回購交易）：半年后兩公司進行回購/逆回購交易。甲公司的回購：償還乙公司5000萬元現(xiàn)金，取回原來售給乙公司的國債，同時支付一定利息給乙公司。乙公司的逆回購：以5000萬元的價格將國債返售給甲公司，同時收取一定的利息。

26四、票據(jù)市場各類票據(jù)發(fā)行、流通及轉讓的場所。主要包括商業(yè)票據(jù)市場和銀行承兌匯票市場。各種貼現(xiàn)形式實際上是債權的轉移、資金的融通。27大額可轉讓定期存單（Large-DenominationNegotiableCertificatesofTimeDeposit，簡寫為CDs）：五、大額可轉讓定期存單市場商業(yè)銀行發(fā)行的一種在到期之前可轉讓的定期存款憑證。與銀行普通定期存單的差異：

①普通存單記名且不可轉讓，存款人可以提前支取，但銀行會扣除部分利息。CDs通常不記名，不能提前支取，但是存單持有者如急需資金，可在二級市場上將其轉讓出售。②普通存單金額不等，CDs面額固定，按標準單位發(fā)行，且面額較大。③普通存單各銀行都能發(fā)行，CDs的發(fā)行者多是大銀行。④普通存單的期限或長或短，CDs的期限一般在1年以內。⑤在一些國家，普通的定期存款利率受到管制，CDs則可以按市場利率對持有者支付利息。28資本市場29第四節(jié)資本市場股票市場債券市場外匯市場30一、股票市場股票市場是股票發(fā)行和交易活動的場所。股票是所有權憑證，它代表的是對股份公司凈收入和資產的要求權。股票市場結構一般分為股票發(fā)行市場和流通市場兩部分。3132二、長期債券市場

債券：債務人為籌集資金而發(fā)行的、證明持有人有權到期收回本金和獲得利息的合法憑證。

長期債券市場主要包括政府債券市場和公司債券市場33財政債券，由中央政府發(fā)行、由中央財政擔保的債券。地方政府為了籌集市政建設、文化進步、公共安全、自然資源保護等地方性公共設施的建設資金而發(fā)行的債券。政府的有關部門成立的專門機構為向國民經(jīng)濟的某些特定方面提供信貸而發(fā)行的債券。中央政府債券地方政府債券政府機構債券政府債券（一）政府債券市場安全性高，易變現(xiàn)，并可能享有納稅優(yōu)惠34（二）公司債券市場企業(yè)按照有關法律或政府政策規(guī)定發(fā)行的、約定在一定時期內還本付息的債務憑證。在西方國家等同于公司債券，在中國則泛指各種所有制形式的企業(yè)為籌集資金以用于特定目的而發(fā)行的債務憑證，是企業(yè)籌集資金的一條重要途徑。公司債券corporatebond：公司為取得資本而發(fā)行的一種借款憑證。35公司債券通常半年支付一次利息，到期歸還本金。公司債券的風險大于國債。抵押債券、無抵押債券、次等無抵押債券贖回，是指在債券到期之前，債務人可通過提前償付本金而將債券買回。轉換，是指債券持有人有權按規(guī)定的比例將債券轉換為股票。（二）公司債券市場36公司債券的發(fā)行方法通常有兩種：公募和私募。公募是指在公開市場上向任何投資者發(fā)行債券；采用公募的債券發(fā)行人必須向社會公開企業(yè)的一切情況，取得社會公認的證券評級機構的評定。私募則是指把債券賣給少數(shù)事先約定的投資者，如某些保險公司和投資公司，由它們將債券持有到期。（二）公司債券市場37貨幣市場與資本市場的區(qū)別

1）融資期限不同。貨幣市場一般在一年以內，資本市場一般在一年以上。2）市場功能不同。貨幣市場的功能是調節(jié)貨幣資金的流動性，解決短期或臨時性資金的需要；資本市場的功能是籌措自有資金及長期經(jīng)營資金，解決長期性資金需要。3）業(yè)務內容不同。貨幣市場的業(yè)務包括短期借貸、同業(yè)拆借、