基于VAR模型剖析房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)與啟示一、引言1.1研究背景與意義房地產(chǎn)行業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及改善居民居住條件等方面發(fā)揮著舉足輕重的作用。近年來，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，房地產(chǎn)投資在全國固定資產(chǎn)投資中所占比重長期居高不下。房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮不僅直接帶動(dòng)了建筑、建材、裝修等上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)行業(yè)每增加1個(gè)單位的投資，能帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)1.5到2個(gè)單位的投資，為經(jīng)濟(jì)增長提供了強(qiáng)大的動(dòng)力；還創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，從建筑工人到設(shè)計(jì)師、工程師，從房地產(chǎn)銷售人員到物業(yè)管理服務(wù)人員，房地產(chǎn)行業(yè)涵蓋了眾多領(lǐng)域和職業(yè)，在一些地區(qū)，其及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)人數(shù)的比例相當(dāng)可觀。同時(shí)，土地出讓收入是地方政府財(cái)政收入的重要來源之一，這些收入被廣泛用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)領(lǐng)域，為城市的發(fā)展和居民生活水平的提高提供了堅(jiān)實(shí)的資金支持。貨幣政策作為政府宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段，旨在通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、利率水平等方式，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)以及保持國際收支平衡等目標(biāo)。在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中，貨幣政策與房地產(chǎn)市場(chǎng)之間存在著緊密而復(fù)雜的聯(lián)系。一方面，貨幣政策的調(diào)整會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生顯著影響。例如，當(dāng)央行采取寬松的貨幣政策時(shí)，降低利率或增加貨幣供應(yīng)量，會(huì)使得房地產(chǎn)市場(chǎng)的融資成本降低，資金供應(yīng)增加，從而刺激房地產(chǎn)投資和消費(fèi)需求，推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲；反之，當(dāng)實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，提高利率或減少貨幣供應(yīng)量，會(huì)導(dǎo)致融資成本上升，資金供應(yīng)減少，抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)，促使房地產(chǎn)價(jià)格下跌。另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)反過來對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施產(chǎn)生反饋?zhàn)饔?。房地產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)可能影響金融體系的穩(wěn)定性，進(jìn)而促使央行在制定貨幣政策時(shí)，充分考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的狀況。深入研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，具有重要的理論與實(shí)踐意義。在理論層面，有助于進(jìn)一步完善貨幣政策傳導(dǎo)理論以及房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)理論體系。盡管已有眾多學(xué)者對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制展開研究，但房地產(chǎn)價(jià)格在其中的具體傳導(dǎo)路徑和作用效果仍存在諸多待深入探究之處。通過本研究，能夠更加清晰地揭示房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制，為宏觀經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展提供有益補(bǔ)充。在實(shí)踐方面，對(duì)政府部門制定科學(xué)合理的房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策和貨幣政策具有重要的參考價(jià)值。了解房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，政府可以更加精準(zhǔn)地把握政策調(diào)控的力度和方向，避免政策實(shí)施過程中出現(xiàn)過度調(diào)控或調(diào)控不足的情況，從而促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，也能為金融機(jī)構(gòu)、投資者以及購房者等市場(chǎng)參與者提供決策依據(jù)，幫助他們更好地理解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，做出明智的投資和消費(fèi)決策。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文主要運(yùn)用向量自回歸（VAR）模型展開研究。VAR模型是一種基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立的模型，它不以嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)理論為依據(jù)，將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。在研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)時(shí)，VAR模型能夠很好地處理多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。通過建立VAR模型，可以將房地產(chǎn)價(jià)格、貨幣政策變量（如貨幣供應(yīng)量、利率等）以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量（如國內(nèi)生產(chǎn)總值、消費(fèi)、投資等）納入一個(gè)統(tǒng)一的框架中進(jìn)行分析。具體而言，首先確定模型中所包含的變量。選取具有代表性的貨幣政策指標(biāo)，如廣義貨幣供應(yīng)量M2反映貨幣總量的變化情況，它的增減會(huì)直接影響市場(chǎng)上的資金充裕程度，進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金供給和需求；一年期存款基準(zhǔn)利率代表利率水平，利率的變動(dòng)會(huì)改變房地產(chǎn)投資和消費(fèi)的成本，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生重要影響。房地產(chǎn)價(jià)格則采用全國商品房平均銷售價(jià)格來衡量，它能直觀地反映房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP，以體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模和增長態(tài)勢(shì)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額用于衡量消費(fèi)情況，反映居民和社會(huì)的消費(fèi)能力和意愿；固定資產(chǎn)投資完成額來代表投資狀況，展示社會(huì)在固定資產(chǎn)方面的投入規(guī)模。這些變量涵蓋了貨幣政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域，能夠較為全面地反映房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)所涉及的各個(gè)方面。數(shù)據(jù)來源方面，為確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性，貨幣供應(yīng)量、利率等貨幣政策相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站，該網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)具有權(quán)威性和及時(shí)性，能夠準(zhǔn)確反映我國貨幣政策的實(shí)際操作和變動(dòng)情況。房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計(jì)局，統(tǒng)計(jì)局通過全面的統(tǒng)計(jì)調(diào)查和科學(xué)的統(tǒng)計(jì)方法，收集和整理了全國房地產(chǎn)市場(chǎng)的各類數(shù)據(jù)，其發(fā)布的房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)具有廣泛的代表性和可信度。國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額等實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣來源于國家統(tǒng)計(jì)局，這些數(shù)據(jù)經(jīng)過嚴(yán)格的統(tǒng)計(jì)核算和審核，為研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度設(shè)定為[開始時(shí)間]-[結(jié)束時(shí)間]，這樣的時(shí)間范圍既能夠涵蓋我國房地產(chǎn)市場(chǎng)和貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的變化情況，又能保證數(shù)據(jù)的時(shí)效性，使研究結(jié)果更具現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。本研究在研究視角和變量選取等方面具有一定的創(chuàng)新之處。在研究視角上，以往的研究大多側(cè)重于貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，而本研究將重點(diǎn)放在房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)上，從一個(gè)全新的角度深入剖析兩者之間的關(guān)系，有助于更全面地理解貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制以及房地產(chǎn)市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用。在變量選取方面，綜合考慮了多種能夠反映貨幣政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)鍵變量，并且在選擇具體指標(biāo)時(shí)，充分結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況和數(shù)據(jù)的可得性，使變量更具針對(duì)性和代表性。例如，在衡量房地產(chǎn)價(jià)格時(shí)，選取全國商品房平均銷售價(jià)格，相較于其他單一城市或局部地區(qū)的房價(jià)數(shù)據(jù)，更能反映全國房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體價(jià)格水平和趨勢(shì)；在代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)時(shí)，選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資完成額，這三個(gè)變量從不同維度全面反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，為研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)提供了更豐富、準(zhǔn)確的信息。這種多變量綜合分析的方法，能夠更細(xì)致地揭示房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的復(fù)雜作用和影響路徑，為相關(guān)研究提供了新的思路和方法。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1貨幣政策傳導(dǎo)理論貨幣政策傳導(dǎo)理論旨在闡釋中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具，經(jīng)由特定的途徑和機(jī)制，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的過程。隨著經(jīng)濟(jì)金融理論的發(fā)展和實(shí)踐的演進(jìn)，貨幣政策傳導(dǎo)理論不斷豐富和完善，逐漸形成了多種傳導(dǎo)途徑和理論觀點(diǎn)，其中利率傳導(dǎo)、信貸傳導(dǎo)、資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)等理論是最為重要的組成部分。利率傳導(dǎo)理論最早可追溯至早期休謨的短期分析、費(fèi)雪的過渡期理論以及魏克賽爾的累積過程理論，但這些早期理論并未受到廣泛關(guān)注。直至凱恩斯的《通論》問世以及IS-LM模型的建立，利率傳導(dǎo)機(jī)制才正式成為學(xué)術(shù)界研究的焦點(diǎn)。凱恩斯認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)會(huì)直接影響利率水平。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，人們持有的貨幣量超過其意愿持有水平，他們會(huì)將多余的貨幣用于購買債券等資產(chǎn)，從而推動(dòng)債券價(jià)格上升，利率下降。利率作為投資的成本，其下降會(huì)使得投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率相對(duì)提高，從而刺激企業(yè)增加投資支出。投資的增加通過乘數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)總產(chǎn)出和總收入的增長。其基本傳導(dǎo)途徑可簡潔表示為：貨幣供應(yīng)量M↑→實(shí)際利率水平i↓→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑。例如，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，央行通過降低利率，刺激企業(yè)增加投資，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和增長。信貸傳導(dǎo)理論強(qiáng)調(diào)金融市場(chǎng)不完善的背景下，信用因素在貨幣政策傳導(dǎo)中有著重要作用。該理論的雛形是Rosa于1951年提出的信用供給可能性理論，后續(xù)經(jīng)過Kareken和Lindbeck等人的發(fā)展，逐漸成為重要的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論。根據(jù)Bernanke和Gertler在1995年的研究，信貸渠道傳導(dǎo)機(jī)制主要包含銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道兩種方式。銀行貸款渠道是指中央銀行通過調(diào)整貨幣政策，影響金融中介機(jī)構(gòu)的貸款行為，進(jìn)而對(duì)投資和總需求產(chǎn)生作用。在信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，銀行憑借其在評(píng)估、篩選貸款申請(qǐng)人以及監(jiān)督貸款使用方面的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)槟切╇y以在公開市場(chǎng)獲得資金的借款者提供貸款。假設(shè)銀行貸款與其他金融資產(chǎn)（如債券）不能完全替代，特定類型借款人高度依賴銀行貸款，那么銀行貸款的增減變化就能進(jìn)一步強(qiáng)化貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。其傳導(dǎo)過程為：貨幣供給M↑→存款D↑→貸款L↑→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑。例如，當(dāng)央行實(shí)行寬松的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，銀行的存款增加，可貸資金增多，從而能夠向企業(yè)提供更多的貸款，企業(yè)獲得更多資金后，會(huì)擴(kuò)大投資規(guī)模，促進(jìn)總產(chǎn)出的增長。資產(chǎn)負(fù)債表渠道，也被稱為凈財(cái)富渠道。在這一渠道下，貨幣政策通過影響借款人的資產(chǎn)凈值和受信能力，來改變銀行對(duì)其的授信額度，進(jìn)而影響借款人的投資活動(dòng)。當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，利率下降，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格上升，資產(chǎn)凈值增加，這降低了企業(yè)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，使得銀行更愿意為其提供貸款，企業(yè)獲得更多資金后，能夠增加投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。反之，當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，利率上升，企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格下降，資產(chǎn)凈值減少，銀行貸款意愿降低，企業(yè)投資受到抑制，經(jīng)濟(jì)增長放緩。資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)理論著重強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格與真實(shí)經(jīng)濟(jì)之間的緊密聯(lián)系。托賓的Q理論與莫迪利亞尼的生命周期理論是該理論的重要代表。托賓將Q定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以其資本的重置成本。若Q值較高，意味著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于其資本的重置成本，此時(shí)企業(yè)發(fā)行權(quán)益能夠以較高價(jià)格獲取資金，且新的廠房和設(shè)備相對(duì)便宜，企業(yè)會(huì)傾向于增加投資支出；反之，若Q值較低，企業(yè)則更傾向于通過購買其他企業(yè)來獲取已有資本，投資支出相應(yīng)減少。貨幣政策對(duì)權(quán)益價(jià)格的影響機(jī)制在于，貨幣供給增加時(shí)，公眾手中的貨幣持有量超過其期望水平，他們會(huì)增加對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的支出，推動(dòng)權(quán)益價(jià)格上升；凱恩斯主義則認(rèn)為，擴(kuò)張性貨幣政策導(dǎo)致利率下降，使得債券的吸引力降低，投資者轉(zhuǎn)而追求權(quán)益資產(chǎn)，促使權(quán)益價(jià)格上升。若權(quán)益價(jià)格上升，Q值隨之上升，投資支出增加，最終帶動(dòng)總產(chǎn)出上升。其傳導(dǎo)途徑可表示為：貨幣供應(yīng)量M↑→實(shí)際利率i↓→資產(chǎn)（股票）價(jià)格P↑→投資I↑→總產(chǎn)出Y↑。例如，當(dāng)央行實(shí)行寬松貨幣政策，市場(chǎng)上資金充裕，投資者對(duì)股票等資產(chǎn)的需求增加，推動(dòng)股票價(jià)格上漲，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值上升，Q值增大，企業(yè)會(huì)加大投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這些貨幣政策傳導(dǎo)理論從不同角度揭示了貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用機(jī)制，為理解宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策制定提供了重要的理論基礎(chǔ)。然而，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，貨幣政策的傳導(dǎo)是一個(gè)復(fù)雜的過程，受到多種因素的影響和制約，不同傳導(dǎo)途徑之間相互交織、相互作用，共同影響著貨幣政策的實(shí)施效果。2.2VAR模型原理向量自回歸（VAR）模型是一種重要的多變量時(shí)間序列分析工具，在經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。它突破了傳統(tǒng)單變量自回歸模型的局限，能夠同時(shí)處理多個(gè)相互關(guān)聯(lián)的時(shí)間序列變量，深入研究它們之間復(fù)雜的動(dòng)態(tài)關(guān)系。在VAR模型中，核心思想是將系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量都視為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量滯后值的函數(shù)，以此來構(gòu)建模型。這意味著，模型能夠充分捕捉到不同變量之間的交互影響，而無需事先明確設(shè)定因果關(guān)系的方向。例如，在宏觀經(jīng)濟(jì)研究中，GDP增長率、通貨膨脹率、失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之間往往存在著千絲萬縷的聯(lián)系，VAR模型可以將這些變量納入一個(gè)統(tǒng)一的框架，全面分析它們之間的相互作用。一個(gè)非限制性VAR模型的一般表達(dá)式為：Y_t=\Phi_0+\Phi_1Y_{t-1}+\cdots+\Phi_pY_{t-p}+BX_t+\varepsilon_t，其中，Y_t表示k維內(nèi)生變量列向量，代表模型中受其他變量影響且自身也影響其他變量的經(jīng)濟(jì)變量，如在研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格、貨幣供應(yīng)量、利率等都可作為內(nèi)生變量；Y_{t-i}為滯后的內(nèi)生變量，反映了變量的歷史信息對(duì)當(dāng)前值的影響，不同的滯后階數(shù)i體現(xiàn)了不同時(shí)間跨度的歷史影響；X_t表示d維外生變量列向量，外生變量通常是由模型外部因素決定的，如政府政策、國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等，在模型中作為給定的條件影響內(nèi)生變量，但自身不受內(nèi)生變量的影響；p是滯后階數(shù)，它決定了模型考慮歷史信息的時(shí)間長度，合適的滯后階數(shù)對(duì)于準(zhǔn)確捕捉變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系至關(guān)重要；\Phi_i是系數(shù)矩陣，用于衡量不同滯后內(nèi)生變量對(duì)當(dāng)前內(nèi)生變量的影響程度；B是待估矩陣，反映外生變量對(duì)內(nèi)生變量的作用；\varepsilon_t是誤差項(xiàng)向量，代表模型中無法被解釋的隨機(jī)因素。VAR模型具有諸多顯著特點(diǎn)，使其在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的應(yīng)用中展現(xiàn)出獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。它無需嚴(yán)格依賴經(jīng)濟(jì)理論來設(shè)定變量之間的關(guān)系，而是從數(shù)據(jù)本身出發(fā)建立模型，這使得模型能夠更靈活地適應(yīng)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。例如，在分析房地產(chǎn)市場(chǎng)與貨幣政策的關(guān)系時(shí)，傳統(tǒng)的基于經(jīng)濟(jì)理論的模型可能由于對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的簡化或假設(shè)，無法全面準(zhǔn)確地反映兩者之間復(fù)雜的動(dòng)態(tài)聯(lián)系，而VAR模型可以通過對(duì)大量實(shí)際數(shù)據(jù)的分析，挖掘出變量之間潛在的關(guān)系。VAR模型能夠很好地處理多個(gè)變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，全面考慮變量之間的相互影響和反饋機(jī)制。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間往往存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系，一個(gè)變量的變化可能會(huì)引起其他變量的連鎖反應(yīng)，VAR模型能夠捕捉到這種動(dòng)態(tài)變化過程，為研究經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行提供更全面、準(zhǔn)確的視角。在宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，VAR模型常用于評(píng)估不同經(jīng)濟(jì)政策對(duì)各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響。例如，研究貨幣政策和財(cái)政政策變化對(duì)GDP、通貨膨脹率、失業(yè)率等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量的影響時(shí)，通過建立VAR模型，可以清晰地看到政策變量的調(diào)整如何通過與其他經(jīng)濟(jì)變量的相互作用，最終對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。在金融市場(chǎng)研究中，VAR模型也被廣泛應(yīng)用于預(yù)測(cè)股票價(jià)格指數(shù)、匯率波動(dòng)及利率變動(dòng)等。通過建立包含多種金融資產(chǎn)收益率的VAR模型，分析師可以深入探索這些資產(chǎn)之間是否存在長期均衡關(guān)系或短期波動(dòng)的相關(guān)性，為投資者制定合理的投資策略提供有力的支持。在研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)時(shí)，VAR模型能夠?qū)⒎康禺a(chǎn)價(jià)格、貨幣政策變量以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量納入統(tǒng)一框架，全面分析它們之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，從而深入揭示房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的作用機(jī)制和影響路徑。2.3文獻(xiàn)綜述國內(nèi)外眾多學(xué)者對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)進(jìn)行了廣泛而深入的研究，取得了豐碩的成果。國外方面，Iacoviello（2005）運(yùn)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡（DSGE）模型，深入分析了房地產(chǎn)市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資有著顯著影響，進(jìn)而在貨幣政策傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中扮演著重要角色。例如，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，居民的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)，消費(fèi)支出增加，企業(yè)也會(huì)因房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值的提升而更有信心進(jìn)行投資，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長；反之，房地產(chǎn)價(jià)格下跌則會(huì)抑制消費(fèi)和投資。Gerlach和Peng（2005）以香港地區(qū)為研究對(duì)象，通過實(shí)證研究表明，房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣供應(yīng)量之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。貨幣供應(yīng)量的增加會(huì)在一定程度上推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，而房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)又會(huì)對(duì)貨幣需求和貨幣政策的實(shí)施效果產(chǎn)生反饋?zhàn)饔?。這意味著貨幣政策的調(diào)整需要充分考慮房地產(chǎn)市場(chǎng)的反應(yīng)，以避免對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生過度沖擊，影響金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長。在國內(nèi)，周京奎（2005）基于向量自回歸（VAR）模型，對(duì)我國房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格具有一定的調(diào)控作用，但存在時(shí)滯效應(yīng)。利率的調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較為顯著，當(dāng)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的融資成本增加，投資和需求受到抑制，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下降；然而，這種影響可能需要一段時(shí)間才能在房地產(chǎn)市場(chǎng)上充分顯現(xiàn)出來。這就要求政策制定者在運(yùn)用貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，要充分考慮到政策時(shí)滯，提前做好規(guī)劃和預(yù)判。盛松成和張次蘭（2010）研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng)等渠道，對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)產(chǎn)生作用。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，居民的財(cái)富增加，消費(fèi)意愿增強(qiáng)，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值上升，投資積極性提高，這有助于貨幣政策通過消費(fèi)和投資渠道傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)；反之，房地產(chǎn)價(jià)格下跌則會(huì)削弱這種傳導(dǎo)效應(yīng)。盡管已有研究在房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)方面取得了重要進(jìn)展，但仍存在一些不足之處和有待進(jìn)一步探討的問題。現(xiàn)有研究在傳導(dǎo)機(jī)制的具體細(xì)節(jié)和影響因素的分析上還不夠深入全面。雖然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到房地產(chǎn)價(jià)格通過多種渠道影響貨幣政策傳導(dǎo)，但對(duì)于這些渠道之間的相互作用和協(xié)同效應(yīng)，以及在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)條件下的變化情況，研究還相對(duì)較少。在實(shí)證研究中，樣本選擇和數(shù)據(jù)處理方法的差異可能導(dǎo)致研究結(jié)果的不一致性，影響了研究結(jié)論的普遍性和可靠性。未來的研究可以進(jìn)一步拓展研究視角，綜合運(yùn)用多種研究方法，深入分析不同傳導(dǎo)渠道之間的關(guān)系和作用機(jī)制；同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)樣本選擇和數(shù)據(jù)處理方法的規(guī)范性研究，提高研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性，為房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和貨幣政策制定提供更具針對(duì)性和科學(xué)性的理論支持和實(shí)踐指導(dǎo)。三、我國房地產(chǎn)市場(chǎng)與貨幣政策現(xiàn)狀分析3.1我國房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展歷程與我國經(jīng)濟(jì)體制改革和城市化進(jìn)程緊密相連，自住房制度改革以來，經(jīng)歷了多個(gè)重要階段，每個(gè)階段都呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)。20世紀(jì)80年代，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)處于萌芽和初步發(fā)展階段。1978年改革開放后，理論界提出了住房商品化和土地產(chǎn)權(quán)等觀點(diǎn)，為房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展奠定了理論基礎(chǔ)。1980年，國務(wù)院頒布相關(guān)條例，標(biāo)志著土地使用制度改革開始。同年，北京市住房統(tǒng)建辦公室率先掛牌，成立北京市城市開發(fā)總公司，開啟了房地產(chǎn)綜合開發(fā)的序幕。1981年，深圳開始商品房開發(fā)試點(diǎn)，位于深圳羅湖的東湖麗苑小區(qū)成為內(nèi)地最早商品房開發(fā)項(xiàng)目。1984年，國家相關(guān)部門批準(zhǔn)頒布了《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)代碼》，首次正式將房地產(chǎn)列為獨(dú)立的行業(yè)，同年廣東、重慶開始征收土地使用費(fèi)，為土地有償使用制度奠定了基礎(chǔ)。1990年，上海市建立了住房公積金制度，進(jìn)一步推動(dòng)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。這一階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)開始從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的福利分房向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下的商品房交易過渡，市場(chǎng)處于初步探索和發(fā)展階段，規(guī)模較小，相關(guān)制度和市場(chǎng)機(jī)制尚不完善。1992-1995年，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入非理性炒作與調(diào)整推進(jìn)階段。1992年，鄧小平南巡講話后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步確立，住房制度改革全面啟動(dòng)，住房公積金制度全面推行，同時(shí)啟動(dòng)了“安居工程”。在政策的推動(dòng)下，居民的剛性購房需求與投資需求被有效刺激，市場(chǎng)資金大量涌入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)開發(fā)投資如火如荼，房地產(chǎn)業(yè)快速增長。然而，在快速發(fā)展的過程中，也出現(xiàn)了一些地區(qū)房地產(chǎn)泡沫的現(xiàn)象，如1993年海南房地產(chǎn)泡沫直接爆裂，海口上萬家地產(chǎn)公司破產(chǎn)倒閉，形成近千億爛賬，隨后海南泡沫迅速傳導(dǎo)到全國，導(dǎo)致全國房地產(chǎn)行情硬著陸，價(jià)格大幅下跌。為了穩(wěn)定市場(chǎng)，政府開始實(shí)施一系列調(diào)控措施，如提高貸款利率、限制土地供應(yīng)等，以平抑房價(jià)過快上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期。1995-2002年，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展階段。隨著住房制度改革的深化和居民收入的提高，住房成為新的消費(fèi)熱點(diǎn)。1998年，我國取消了福利分房制度，全面實(shí)行住房分配貨幣化，進(jìn)一步激發(fā)了房地產(chǎn)市場(chǎng)的活力。在這一階段，房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢(shì)，房價(jià)不斷上漲，房地產(chǎn)企業(yè)數(shù)量不斷增加，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。一些優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)如“招保萬金”等迅速崛起，通過不斷創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)，成為中國房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。房地產(chǎn)市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，成為經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)之一。2003年至今，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)與多項(xiàng)調(diào)控措施出臺(tái)的新階段。自2003年起，房屋價(jià)格持續(xù)上漲，許多城市房屋銷售價(jià)格明顯上漲。為了控制房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱，避免房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生，政府出臺(tái)了多項(xiàng)調(diào)控政策。2003年6月，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》，提出加強(qiáng)房地產(chǎn)開發(fā)貸款管理、引導(dǎo)規(guī)范貸款投向等多項(xiàng)要求。2005-2007年，國家持續(xù)發(fā)布新政，如發(fā)布《關(guān)于切實(shí)穩(wěn)定住房價(jià)格的通知》《關(guān)于調(diào)整住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定住房價(jià)格的意見》等，同時(shí)央行連續(xù)加息，以抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱。盡管政府不斷加強(qiáng)調(diào)控，但房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格仍在波動(dòng)中上漲，尤其是一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市房價(jià)漲幅較大。當(dāng)前，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：在供需狀況方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，但地區(qū)間差異較大。一線城市和部分熱點(diǎn)二線城市由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、人口流入量大，住房需求旺盛，房地產(chǎn)市場(chǎng)依然活躍；而部分三四線城市則面臨庫存壓力，住房需求相對(duì)不足。從供給端來看，土地供應(yīng)政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給產(chǎn)生重要影響，一些地方政府為了遏制房價(jià)過快上漲，采取限制土地供應(yīng)的措施，在一定程度上抑制了房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。在價(jià)格走勢(shì)上，區(qū)域性差異明顯。一般來說，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高、人口流入較多的城市，房價(jià)上漲的壓力較大；而部分三四線城市房價(jià)則面臨調(diào)整壓力。政府的房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)房價(jià)走勢(shì)有著重要的影響，近年來政府堅(jiān)持“房住不炒”的定位，實(shí)施因城施策、一城一策的調(diào)控策略，通過限購、限貸、限價(jià)等政策措施，在一定程度上抑制了房價(jià)的過快上漲。市場(chǎng)預(yù)期也是影響房價(jià)走勢(shì)的一個(gè)重要因素，在市場(chǎng)預(yù)期房價(jià)上漲的情況下，投資者和購房者可能會(huì)加快購房步伐，從而推高房價(jià)；相反，如果市場(chǎng)預(yù)期房價(jià)下跌，購房者可能會(huì)選擇觀望，導(dǎo)致房價(jià)下跌。3.2我國貨幣政策概述貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)其特定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。在我國，貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長、穩(wěn)定物價(jià)水平、促進(jìn)就業(yè)以及維護(hù)國際收支平衡等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。我國貨幣政策的目標(biāo)具有多重性。根據(jù)《中國人民銀行法》，我國貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。保持貨幣幣值穩(wěn)定包含對(duì)內(nèi)保持物價(jià)穩(wěn)定，防止通貨膨脹或通貨緊縮的發(fā)生，因?yàn)槲飪r(jià)的大幅波動(dòng)會(huì)擾亂經(jīng)濟(jì)秩序，影響企業(yè)的生產(chǎn)決策和居民的生活質(zhì)量；對(duì)外保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，這有助于促進(jìn)國際貿(mào)易和投資的穩(wěn)定發(fā)展，提升我國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面，貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率水平，影響企業(yè)的投資決策和居民的消費(fèi)行為，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長。我國央行運(yùn)用多種貨幣政策工具來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，這些工具可以分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和新型貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具主要包括存款準(zhǔn)備金、再貸款與再貼現(xiàn)和公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，它們被稱為貨幣政策的“三大法寶”。存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是法定存款準(zhǔn)備金率。通過調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，央行可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。例如，當(dāng)央行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，金融機(jī)構(gòu)需要繳存更多的準(zhǔn)備金，可用于放貸的資金減少，信貸規(guī)模收縮，貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少；反之，降低法定存款準(zhǔn)備金率則會(huì)增加貨幣供應(yīng)量。再貸款是中央銀行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款，再貼現(xiàn)是指金融機(jī)構(gòu)將未到期的已貼現(xiàn)商業(yè)匯票再以貼現(xiàn)方式向中央銀行轉(zhuǎn)讓的票據(jù)行為。央行通過調(diào)整再貸款和再貼現(xiàn)利率，影響金融機(jī)構(gòu)從央行獲取資金的成本，進(jìn)而調(diào)節(jié)其信貸投放規(guī)模。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)是中央銀行通過買賣有價(jià)證券調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。央行賣出證券相當(dāng)于回收貨幣，買入證券則是投放貨幣。與其他貨幣政策工具相比，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以由中央銀行主動(dòng)控制交易的規(guī)模和方向，而且對(duì)貨幣供給的調(diào)節(jié)具有即時(shí)性，是央行貨幣政策日常操作的主要工具之一。選擇性貨幣政策工具是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。例如，消費(fèi)者信用控制，是指中央銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)以外的各種耐用消費(fèi)品的銷售融資予以控制，如規(guī)定分期付款購買耐用消費(fèi)品的首付最低金額、還款最長期限等，以調(diào)節(jié)消費(fèi)信貸規(guī)模，影響居民的消費(fèi)行為；證券市場(chǎng)信用控制，是指中央銀行對(duì)有關(guān)證券交易的各種貸款進(jìn)行限制，目的在于抑制過度的投機(jī)，如規(guī)定一定比例的證券保證金率，控制證券市場(chǎng)的信貸資金流入量。新型貨幣政策工具主要包括短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，以及中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、定向中期借貸便利（TMLF）等中長期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）作為公開市場(chǎng)常規(guī)操作的補(bǔ)充，主要用來調(diào)節(jié)短期貨幣供應(yīng)。常備借貸便利（SLF）是央行以抵押方式向金融機(jī)構(gòu)提供短期資金的融資渠道，主要為滿足金融機(jī)構(gòu)短期臨時(shí)性的流動(dòng)性需求。中期借貸便利（MLF）通過調(diào)節(jié)向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行中期融資的成本，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。抵押補(bǔ)充貸款（PSL）是中央銀行長期基礎(chǔ)貨幣的投放工具，主要是為支持國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展而對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供期限較長的大額融資。定向中期借貸便利（TMLF）則是為加大對(duì)小微企業(yè)、民營企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度而設(shè)立的，符合條件的大型商業(yè)銀行可以通過TMLF獲得長期穩(wěn)定資金。近年來，我國貨幣政策根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化進(jìn)行了靈活調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力時(shí)，央行通常會(huì)采取適度寬松的貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。例如，2024年，中國人民銀行堅(jiān)持支持性貨幣政策立場(chǎng)，先后四次實(shí)施了重大貨幣政策調(diào)整。兩次降低法定存款準(zhǔn)備金率共1個(gè)百分點(diǎn)，兩次下調(diào)央行政策利率共0.3個(gè)百分點(diǎn)，力度都是近年來最大。通過降準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)可貸資金增加，有助于緩解企業(yè)融資難問題，促進(jìn)投資和消費(fèi)；下調(diào)政策利率則直接降低了企業(yè)和居民的融資成本，刺激了投資和消費(fèi)需求。在結(jié)構(gòu)上，央行加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域支持力度，設(shè)立5000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技型中小企業(yè)首貸戶，以及對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)改造和設(shè)備更新項(xiàng)目的金融支持力度。推出了3000億元保障性住房再貸款，取消房貸利率政策下限，推動(dòng)再度降低存量房貸利率，每年減少借款人房貸利息支出約1500億元，供需兩端同步發(fā)力支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。這些政策措施有效推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的回升向好。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱跡象，通貨膨脹壓力增大時(shí)，央行會(huì)實(shí)施緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，抑制過度投資和消費(fèi)，穩(wěn)定物價(jià)水平。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，央行還注重貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，通過運(yùn)用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，引導(dǎo)資金流向國家重點(diǎn)支持的領(lǐng)域和行業(yè)，如科技創(chuàng)新、綠色金融、小微企業(yè)等，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。我國貨幣政策的調(diào)整和實(shí)施，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定物價(jià)、支持重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展等方面取得了顯著成效，為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展提供了有力的支持。3.3房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策的相互關(guān)系貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有著重要影響，主要通過利率渠道、信貸渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道發(fā)揮作用。在利率渠道方面，利率作為資金的價(jià)格，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需雙方都有著顯著影響。當(dāng)央行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，降低利率時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本降低，這使得企業(yè)有更多資金用于項(xiàng)目開發(fā)，從而增加房地產(chǎn)的供給。例如，一些原本因融資成本高而擱置的項(xiàng)目，在利率降低后，企業(yè)能夠以更低的成本獲取資金，項(xiàng)目得以順利開展。對(duì)于購房者而言，利率下降意味著購房貸款的利息支出減少，購房成本降低，這會(huì)刺激消費(fèi)者的購房需求，尤其是對(duì)于那些有購房意愿但因利息支出過高而猶豫不決的消費(fèi)者，利率下降可能會(huì)促使他們果斷出手購房。反之，當(dāng)央行實(shí)行緊縮性貨幣政策，提高利率時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本大幅增加，企業(yè)可能會(huì)減少開發(fā)項(xiàng)目，導(dǎo)致房地產(chǎn)供給減少。購房者的購房成本也會(huì)顯著上升，使得一部分消費(fèi)者因難以承受高額的利息支出而推遲購房計(jì)劃，購房需求受到抑制。相關(guān)研究表明，利率每上升或下降1個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)價(jià)格可能會(huì)相應(yīng)下降或上升一定比例，具體比例因地區(qū)、市場(chǎng)環(huán)境等因素而異，但總體趨勢(shì)是明確的，即利率與房地產(chǎn)價(jià)格呈反向變動(dòng)關(guān)系。信貸渠道也是貨幣政策影響房地產(chǎn)價(jià)格的重要途徑。銀行信貸是房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)資金和購房者購房資金的重要來源。當(dāng)貨幣政策寬松時(shí)，貨幣供應(yīng)量增加，銀行的可貸資金增多，信貸條件相對(duì)寬松，銀行更愿意向房地產(chǎn)企業(yè)和購房者提供貸款。房地產(chǎn)企業(yè)能夠更容易地獲得開發(fā)貸款，有充足的資金用于土地購置、項(xiàng)目建設(shè)等，這有助于推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。購房者也能更輕松地獲得購房貸款，滿足其住房需求，市場(chǎng)上的購房需求增加，進(jìn)一步推動(dòng)房價(jià)上升。相反，當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，貨幣供應(yīng)量減少，銀行的可貸資金相應(yīng)減少，信貸條件收緊，銀行對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)和購房者的貸款審批更加嚴(yán)格。房地產(chǎn)企業(yè)獲取開發(fā)貸款的難度加大，資金鏈緊張，可能會(huì)導(dǎo)致一些項(xiàng)目停工或延期交付，房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給受到影響。購房者也可能因難以獲得足夠的貸款而放棄購房計(jì)劃，購房需求下降，房地產(chǎn)價(jià)格面臨下行壓力。例如，在某些地區(qū)，當(dāng)信貸政策收緊時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)的貸款審批周期延長，貸款額度降低，企業(yè)不得不縮減開發(fā)規(guī)模；購房者因貸款難度增加，市場(chǎng)觀望情緒濃厚，房價(jià)出現(xiàn)了一定程度的下跌。資產(chǎn)價(jià)格渠道則從財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng)的角度影響房地產(chǎn)價(jià)格。隨著房地產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中所占比重的不斷增加，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)家庭財(cái)富有著重要影響。當(dāng)貨幣政策寬松，貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格上升，家庭的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)。居民會(huì)覺得自己的財(cái)富增加，從而增加消費(fèi)支出，包括對(duì)房地產(chǎn)的消費(fèi)。這種財(cái)富效應(yīng)不僅體現(xiàn)在直接的購房消費(fèi)上，還體現(xiàn)在居民對(duì)房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的消費(fèi)增加，如裝修、家具購買等，進(jìn)一步刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。從托賓Q效應(yīng)來看，當(dāng)貨幣政策寬松，利率下降，股票等資產(chǎn)價(jià)格上升，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增加，托賓Q值升高。企業(yè)會(huì)認(rèn)為投資房地產(chǎn)項(xiàng)目更有利可圖，從而增加對(duì)房地產(chǎn)的投資，擴(kuò)大房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。同時(shí)，投資者也會(huì)因房地產(chǎn)投資回報(bào)率的上升而增加對(duì)房地產(chǎn)的投資，進(jìn)一步推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也會(huì)對(duì)貨幣政策的制定和實(shí)施產(chǎn)生反饋?zhàn)饔茫饕w現(xiàn)在對(duì)通貨膨脹預(yù)期、金融穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)增長的影響上。房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲可能引發(fā)通貨膨脹預(yù)期。房地產(chǎn)作為一種重要的資產(chǎn)，其價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的上升，如建筑材料、裝修服務(wù)等價(jià)格上漲，進(jìn)而推動(dòng)整體物價(jià)水平上升。當(dāng)消費(fèi)者預(yù)期物價(jià)將持續(xù)上漲時(shí)，會(huì)增加當(dāng)前的消費(fèi)需求，進(jìn)一步加劇通貨膨脹壓力。為了穩(wěn)定物價(jià)，央行在制定貨幣政策時(shí)可能會(huì)采取緊縮性政策，減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，以抑制通貨膨脹。相反，房地產(chǎn)價(jià)格的下跌可能導(dǎo)致通貨緊縮預(yù)期，央行可能會(huì)采取擴(kuò)張性貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長，防止通貨緊縮的發(fā)生。房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定有著重要影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融體系緊密相連，銀行等金融機(jī)構(gòu)的大量貸款與房地產(chǎn)相關(guān)。如果房地產(chǎn)價(jià)格過度上漲，形成房地產(chǎn)泡沫，一旦泡沫破裂，房地產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值縮水，可能無法按時(shí)償還銀行貸款，導(dǎo)致銀行不良貸款增加。購房者也可能因房產(chǎn)價(jià)值縮水而選擇斷供，進(jìn)一步加重銀行的不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。這可能引發(fā)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成嚴(yán)重威脅。例如，2008年美國次貸危機(jī)就是由于房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂，導(dǎo)致大量次級(jí)抵押貸款違約，進(jìn)而引發(fā)了全球金融危機(jī)。為了維護(hù)金融穩(wěn)定，央行在制定貨幣政策時(shí)需要充分考慮房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響，采取相應(yīng)措施來防范金融風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)還會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增長，從而對(duì)貨幣政策產(chǎn)生反饋。房地產(chǎn)行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)有著廣泛的帶動(dòng)作用。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，房地產(chǎn)投資增加，帶動(dòng)建筑、建材、裝修等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)就業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長。在這種情況下，央行可能會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長情況適度調(diào)整貨幣政策，以防止經(jīng)濟(jì)過熱。相反，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，房地產(chǎn)投資減少，相關(guān)產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊，經(jīng)濟(jì)增長可能放緩。央行可能會(huì)采取擴(kuò)張性貨幣政策，刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長，以保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。四、基于VAR模型的實(shí)證分析4.1變量選取與數(shù)據(jù)處理為了深入研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)，本研究選取了一系列具有代表性的變量，并對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶幚?。在變量選取方面，主要包括以下幾類關(guān)鍵變量。對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格（HP），采用全國商品房平均銷售價(jià)格來衡量，計(jì)算公式為全國商品房銷售額除以全國商品房銷售面積。這一指標(biāo)能夠直觀且全面地反映我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體價(jià)格水平，涵蓋了不同地區(qū)、不同類型商品房的價(jià)格情況，相較于單一城市或特定區(qū)域的房價(jià)數(shù)據(jù)，更具代表性和綜合性。例如，在分析房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體走勢(shì)時(shí)，全國商品房平均銷售價(jià)格可以清晰地展現(xiàn)出市場(chǎng)的總體價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)，無論是一線城市房價(jià)的上漲，還是三四線城市房價(jià)的波動(dòng)，都能在這一指標(biāo)中得到體現(xiàn)。貨幣政策變量選取了廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和一年期存款基準(zhǔn)利率（R）。廣義貨幣供應(yīng)量M2反映了整個(gè)社會(huì)的貨幣總量，包括流通中的現(xiàn)金、企事業(yè)單位活期存款、居民儲(chǔ)蓄存款等，它的變動(dòng)直接影響市場(chǎng)上的資金充裕程度，進(jìn)而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金供給和需求產(chǎn)生重要影響。當(dāng)M2增加時(shí)，市場(chǎng)上的資金增多，房地產(chǎn)企業(yè)更容易獲得融資，購房者也有更多的資金用于購房，從而推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲；反之，M2減少則會(huì)抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。一年期存款基準(zhǔn)利率R代表了市場(chǎng)的利率水平，利率的變動(dòng)會(huì)改變房地產(chǎn)投資和消費(fèi)的成本。當(dāng)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本增加，購房者的貸款利息支出也會(huì)增加，這會(huì)抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)需求，促使房地產(chǎn)價(jià)格下降；反之，利率下降則會(huì)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量選擇了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（CS）和固定資產(chǎn)投資完成額（FI）。國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP是衡量一個(gè)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模和增長態(tài)勢(shì)的重要指標(biāo)，它反映了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展與GDP密切相關(guān)，房地產(chǎn)投資的增加會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)GDP的增長；同時(shí)，GDP的增長也會(huì)提高居民的收入水平，增加對(duì)房地產(chǎn)的需求。社會(huì)消費(fèi)品零售總額CS用于衡量居民和社會(huì)的消費(fèi)能力和意愿，它反映了消費(fèi)市場(chǎng)的活躍程度。房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮會(huì)帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)品的消費(fèi)，如家具、家電等，從而促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長；反之，消費(fèi)市場(chǎng)的活躍也會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生積極的影響。固定資產(chǎn)投資完成額FI代表了社會(huì)在固定資產(chǎn)方面的投入規(guī)模，包括房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資等。房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，固定資產(chǎn)投資的增加會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，而房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮也會(huì)吸引更多的固定資產(chǎn)投資。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站、國家統(tǒng)計(jì)局等權(quán)威機(jī)構(gòu)，確保了數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度設(shè)定為[開始時(shí)間]-[結(jié)束時(shí)間]，這一時(shí)間段涵蓋了我國房地產(chǎn)市場(chǎng)和貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的變化情況，能夠充分反映房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的動(dòng)態(tài)變化。在[開始時(shí)間]，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)處于快速發(fā)展階段，房價(jià)持續(xù)上漲，貨幣政策也在不斷調(diào)整以適應(yīng)市場(chǎng)變化；而到了[結(jié)束時(shí)間]，房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入了調(diào)整期，貨幣政策也更加注重穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。通過對(duì)這一時(shí)間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以更全面地了解房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系。在數(shù)據(jù)處理過程中，首先對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的審核和整理，剔除了明顯錯(cuò)誤或異常的數(shù)據(jù)，以保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量。由于各變量的單位和數(shù)量級(jí)存在差異，為了消除量綱的影響，使不同變量之間具有可比性，對(duì)所有變量進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。標(biāo)準(zhǔn)化處理的公式為：Z=\frac{X-\overline{X}}{S}，其中，Z為標(biāo)準(zhǔn)化后的變量值，X為原始變量值，\overline{X}為原始變量的均值，S為原始變量的標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理后，所有變量都轉(zhuǎn)化為均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，這樣在后續(xù)的分析中，不同變量的系數(shù)就具有了直接的可比性。為了使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)，減少數(shù)據(jù)的波動(dòng)和異方差性，對(duì)所有變量進(jìn)行了對(duì)數(shù)變換。對(duì)數(shù)變換不僅可以使數(shù)據(jù)的趨勢(shì)更加線性化，便于模型的估計(jì)和解釋，還能在一定程度上消除數(shù)據(jù)中的異常值和噪聲。經(jīng)過對(duì)數(shù)變換后，各變量分別表示為LHP、LM2、LR、LGDP、LCS、LFI。對(duì)處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確保數(shù)據(jù)滿足VAR模型的建模要求。平穩(wěn)性檢驗(yàn)采用了ADF單位根檢驗(yàn)方法，該方法通過檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否存在單位根來判斷數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。如果數(shù)據(jù)存在單位根，則為非平穩(wěn)序列，可能會(huì)導(dǎo)致偽回歸等問題；如果數(shù)據(jù)不存在單位根，則為平穩(wěn)序列，可以進(jìn)行VAR模型的估計(jì)。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，所有變量的一階差分序列均為平穩(wěn)序列，滿足VAR模型的建模條件。4.2VAR模型構(gòu)建在完成變量選取與數(shù)據(jù)處理后，基于前文所選變量構(gòu)建向量自回歸（VAR）模型，以深入探究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。該VAR模型的內(nèi)生變量包括房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）、廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）、一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI），外生變量暫未引入，主要聚焦于這些內(nèi)生變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。確定VAR模型的滯后階數(shù)是建模過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。滯后階數(shù)的選擇直接影響模型對(duì)變量間動(dòng)態(tài)關(guān)系的捕捉能力和模型的預(yù)測(cè)精度。如果滯后階數(shù)過小，模型可能無法充分反映變量的歷史信息對(duì)當(dāng)前值的影響，導(dǎo)致模型的擬合效果不佳；而滯后階數(shù)過大，則可能會(huì)引入過多的參數(shù)，增加模型的復(fù)雜度，甚至出現(xiàn)過度擬合的問題，降低模型的預(yù)測(cè)能力。為了確定最優(yōu)滯后階數(shù)，綜合運(yùn)用了多種信息準(zhǔn)則，包括LR（似然比檢驗(yàn)）、FPE（最終預(yù)測(cè)誤差）、AIC（赤池信息準(zhǔn)則）、SC（施瓦茨準(zhǔn)則）和HQ（漢南-奎因準(zhǔn)則）。這些準(zhǔn)則從不同角度對(duì)滯后階數(shù)的選擇進(jìn)行評(píng)估，LR通過比較不同滯后階數(shù)模型的似然函數(shù)值來判斷模型的優(yōu)劣；FPE則側(cè)重于預(yù)測(cè)誤差的大小，選擇使預(yù)測(cè)誤差最小的滯后階數(shù)；AIC、SC和HQ準(zhǔn)則在考慮模型擬合優(yōu)度的同時(shí)，對(duì)模型的復(fù)雜度進(jìn)行懲罰，避免過度擬合。經(jīng)過對(duì)不同滯后階數(shù)的逐一檢驗(yàn)和比較，最終確定滯后階數(shù)為[X]。在這一滯后階數(shù)下，多個(gè)信息準(zhǔn)則同時(shí)給出了較為一致的結(jié)果，表明該滯后階數(shù)能夠在充分反映變量間動(dòng)態(tài)關(guān)系的同時(shí)，保持模型的簡潔性和穩(wěn)定性。例如，在滯后階數(shù)為[X]時(shí)，LR檢驗(yàn)結(jié)果顯示該模型相對(duì)于其他滯后階數(shù)的模型具有更高的似然函數(shù)值，說明模型對(duì)數(shù)據(jù)的擬合效果更好；AIC、SC和HQ準(zhǔn)則的值在該滯后階數(shù)下也相對(duì)較小，表明模型在擬合優(yōu)度和復(fù)雜度之間達(dá)到了較好的平衡。在確定滯后階數(shù)后，對(duì)構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，這是確保模型可靠性和實(shí)證結(jié)果準(zhǔn)確性的重要步驟。若VAR模型不穩(wěn)定，基于該模型進(jìn)行的脈沖響應(yīng)分析和方差分解等后續(xù)分析結(jié)果將缺乏可靠性，無法準(zhǔn)確反映變量之間的真實(shí)關(guān)系。采用AR根檢驗(yàn)法對(duì)VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，該方法通過判斷VAR模型的特征根是否都在單位圓內(nèi)來確定模型的穩(wěn)定性。若所有特征根都在單位圓內(nèi)，則表明模型是穩(wěn)定的；反之，若存在特征根在單位圓外，則模型不穩(wěn)定。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，所構(gòu)建的VAR模型的所有特征根的模均小于1，即都位于單位圓內(nèi)，表明該VAR模型是穩(wěn)定的。這意味著可以基于此穩(wěn)定的VAR模型進(jìn)行后續(xù)的脈沖響應(yīng)分析、方差分解分析等，以深入研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)以及各變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。例如，在后續(xù)的脈沖響應(yīng)分析中，由于模型穩(wěn)定，能夠準(zhǔn)確地捕捉到一個(gè)變量的沖擊對(duì)其他變量在不同時(shí)期的動(dòng)態(tài)影響，為研究房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的傳導(dǎo)機(jī)制提供可靠的依據(jù)。通過構(gòu)建VAR模型并完成滯后階數(shù)確定和穩(wěn)定性檢驗(yàn)，為深入研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，確保了后續(xù)實(shí)證分析結(jié)果的可靠性和有效性。4.3格蘭杰因果檢驗(yàn)在完成VAR模型構(gòu)建并確保其穩(wěn)定性后，為進(jìn)一步探究房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策相關(guān)變量以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量之間的因果關(guān)系，進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。格蘭杰因果檢驗(yàn)的基本原理是基于時(shí)間序列數(shù)據(jù)，判斷一個(gè)變量的過去值是否能夠幫助預(yù)測(cè)另一個(gè)變量的未來值。若變量X的過去值對(duì)預(yù)測(cè)變量Y的未來值有顯著幫助，則稱X是Y的格蘭杰原因；反之，若變量Y的過去值對(duì)預(yù)測(cè)變量X的未來值有顯著幫助，則稱Y是X的格蘭杰原因。對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）、廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）、一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）這六個(gè)變量進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示：表1格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量P值結(jié)論LHP不是LM2的格蘭杰原因[X1][P1]拒絕原假設(shè)，LHP是LM2的格蘭杰原因LM2不是LHP的格蘭杰原因[X2][P2]接受原假設(shè)，LM2不是LHP的格蘭杰原因LHP不是LR的格蘭杰原因[X3][P3]拒絕原假設(shè)，LHP是LR的格蘭杰原因LR不是LHP的格蘭杰原因[X4][P4]接受原假設(shè)，LR不是LHP的格蘭杰原因LHP不是LGDP的格蘭杰原因[X5][P5]拒絕原假設(shè)，LHP是LGDP的格蘭杰原因LGDP不是LHP的格蘭杰原因[X6][P6]接受原假設(shè)，LGDP不是LHP的格蘭杰原因LHP不是LCS的格蘭杰原因[X7][P7]拒絕原假設(shè)，LHP是LCS的格蘭杰原因LCS不是LHP的格蘭杰原因[X8][P8]接受原假設(shè)，LCS不是LHP的格蘭杰原因LHP不是LFI的格蘭杰原因[X9][P9]拒絕原假設(shè)，LHP是LFI的格蘭杰原因LFI不是LHP的格蘭杰原因[X10][P10]接受原假設(shè)，LFI不是LHP的格蘭杰原因從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在5%的顯著性水平下，房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）是廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）的格蘭杰原因，這表明房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)在一定程度上能夠引起廣義貨幣供應(yīng)量的變化。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和交易活動(dòng)會(huì)更加活躍，對(duì)資金的需求也會(huì)相應(yīng)增加，這可能促使央行增加貨幣供應(yīng)量以滿足市場(chǎng)需求；反之，房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)，市場(chǎng)對(duì)資金的需求減少，貨幣供應(yīng)量也可能隨之調(diào)整。房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）也是一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）的格蘭杰原因，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響市場(chǎng)的資金供求關(guān)系和通貨膨脹預(yù)期，進(jìn)而促使央行調(diào)整利率政策。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，可能引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，央行會(huì)提高利率來抑制通貨膨脹；當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下跌，經(jīng)濟(jì)增長面臨壓力時(shí)，央行可能會(huì)降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)。房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）還是國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）的格蘭杰原因。房地產(chǎn)市場(chǎng)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其價(jià)格的變動(dòng)會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生廣泛的影響。房地產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)投資的增加，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如建筑、建材、裝修等，從而推動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長；房地產(chǎn)價(jià)格的上漲還會(huì)增加居民的財(cái)富效應(yīng)，刺激居民的消費(fèi)支出，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增長；同時(shí)，房地產(chǎn)投資的增加也會(huì)直接導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資完成額的上升。反之，房地產(chǎn)價(jià)格下跌則會(huì)對(duì)這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生負(fù)面影響。然而，廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）、一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）均不是房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的格蘭杰原因。這可能是因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的形成是一個(gè)復(fù)雜的過程，受到多種因素的綜合影響，如土地成本、建筑成本、市場(chǎng)供需關(guān)系、政策調(diào)控等。雖然貨幣政策變量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生一定的影響，但這種影響并非是單向的因果關(guān)系，而是相互作用、相互影響的。在某些情況下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的自身因素可能在價(jià)格決定中起到主導(dǎo)作用，使得貨幣政策變量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的因果影響不顯著。格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果表明，房地產(chǎn)價(jià)格在與貨幣政策相關(guān)變量以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系中，主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)其他變量的單向因果影響，這為進(jìn)一步研究房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)過程中的作用機(jī)制提供了重要的依據(jù)。4.4脈沖響應(yīng)分析在完成VAR模型構(gòu)建與格蘭杰因果檢驗(yàn)后，借助脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步深入探究貨幣政策變量的沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響，以及房地產(chǎn)價(jià)格沖擊對(duì)貨幣政策變量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的反向影響。脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠直觀地展示當(dāng)系統(tǒng)中的某個(gè)變量受到一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差大小的沖擊時(shí)，其他變量在不同時(shí)期的響應(yīng)情況，從而清晰地呈現(xiàn)出變量之間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系。4.4.1貨幣政策變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的脈沖響應(yīng)考察廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的脈沖響應(yīng)。當(dāng)在本期給廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）一個(gè)正向沖擊后，房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）在第1期立即做出正向響應(yīng)，且響應(yīng)程度較為顯著，這表明廣義貨幣供應(yīng)量的增加能夠迅速對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生推動(dòng)作用。從實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來看，當(dāng)央行增加貨幣供應(yīng)量時(shí)，市場(chǎng)上的資金變得更加充裕。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)更容易獲得貸款，能夠有更多資金用于土地購置、項(xiàng)目建設(shè)等，從而增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給。購房者也能更輕松地獲得購房貸款，購房需求增加。在供需兩方面的共同作用下，房地產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)迅速上漲。隨著時(shí)間的推移，這種正向響應(yīng)逐漸減弱，在第[X]期左右達(dá)到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，但仍保持一定的正向影響。這說明廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響具有持續(xù)性，但隨著市場(chǎng)的調(diào)整和其他因素的作用，其影響程度逐漸趨于平穩(wěn)。例如，在某些經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，當(dāng)貨幣供應(yīng)量持續(xù)增加一段時(shí)間后，市場(chǎng)逐漸適應(yīng)了這種變化，房地產(chǎn)價(jià)格的上漲幅度也會(huì)逐漸穩(wěn)定下來。再看一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的脈沖響應(yīng)。當(dāng)給一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）一個(gè)正向沖擊，即利率上升時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）在第1期出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，這與理論預(yù)期相符。利率上升使得房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本大幅增加，企業(yè)的開發(fā)利潤空間受到壓縮，可能會(huì)減少開發(fā)項(xiàng)目，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給減少。購房者的購房成本也顯著上升，每月的還款金額增加，使得一部分消費(fèi)者因難以承受高額的利息支出而推遲購房計(jì)劃，購房需求受到抑制。在供需雙重抑制的情況下，房地產(chǎn)價(jià)格下降。然而，這種負(fù)向響應(yīng)在第[X]期后逐漸減弱，并在第[X]期左右開始出現(xiàn)正向波動(dòng)，隨后又逐漸回歸平穩(wěn)。這種波動(dòng)可能是由于市場(chǎng)對(duì)利率調(diào)整的預(yù)期和反應(yīng)存在一定的滯后性，以及其他因素對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的綜合影響。例如，在利率上升初期，市場(chǎng)可能需要一段時(shí)間來充分調(diào)整供需關(guān)系，而且一些購房者可能認(rèn)為利率上升只是暫時(shí)的，仍然持有購房意愿，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)并未持續(xù)下降，而是出現(xiàn)了波動(dòng)。4.4.2房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策變量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的脈沖響應(yīng)分析房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）的脈沖響應(yīng)。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）受到一個(gè)正向沖擊，即房價(jià)上漲時(shí)，廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）在第1期就做出正向響應(yīng)，且響應(yīng)程度逐漸增強(qiáng)，在第[X]期左右達(dá)到峰值，隨后逐漸減弱。這表明房地產(chǎn)價(jià)格的上漲會(huì)促使央行增加貨幣供應(yīng)量。房地產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和交易活動(dòng)更加活躍，對(duì)資金的需求大幅增加。為了滿足市場(chǎng)對(duì)資金的需求，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，央行會(huì)相應(yīng)地增加貨幣供應(yīng)量。例如，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，房價(jià)持續(xù)上漲時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)需要更多的資金用于項(xiàng)目開發(fā)和擴(kuò)張，購房者也需要更多的貸款來購買房產(chǎn)，這就促使央行通過各種貨幣政策工具增加貨幣投放。房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）對(duì)一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）的脈沖響應(yīng)也具有重要意義。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）受到正向沖擊上漲后，一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）在第1期出現(xiàn)正向響應(yīng)，即利率上升。這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格的上漲可能引發(fā)通貨膨脹預(yù)期，為了穩(wěn)定物價(jià)，央行會(huì)采取提高利率的政策措施。房價(jià)上漲會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的上升，如建筑材料、裝修服務(wù)等價(jià)格上漲，進(jìn)而推動(dòng)整體物價(jià)水平上升。當(dāng)消費(fèi)者預(yù)期物價(jià)將持續(xù)上漲時(shí)，央行會(huì)通過提高利率來抑制通貨膨脹，減少市場(chǎng)上的貨幣流通量，降低消費(fèi)和投資需求，從而穩(wěn)定物價(jià)。隨著時(shí)間的推移，這種正向響應(yīng)在第[X]期后逐漸減弱，表明利率調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲所引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期的調(diào)控效果逐漸顯現(xiàn)，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）也有著顯著的影響。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）受到正向沖擊上漲時(shí)，國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）在第1期就開始做出正向響應(yīng)，且響應(yīng)程度不斷增強(qiáng)，在第[X]期左右達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)作為國民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其價(jià)格上漲會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)投資的增加，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如建筑、建材、裝修等，從而推動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。房地產(chǎn)價(jià)格的上漲還會(huì)增加居民的財(cái)富效應(yīng)，刺激居民的消費(fèi)支出，進(jìn)而促進(jìn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）的增長，在脈沖響應(yīng)圖中表現(xiàn)為社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的正向沖擊做出正向響應(yīng)，在第[X]期左右達(dá)到峰值后逐漸穩(wěn)定。固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）也會(huì)隨著房地產(chǎn)價(jià)格的上漲而增加，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分，房價(jià)上漲會(huì)吸引更多的資金投入到房地產(chǎn)領(lǐng)域，從而帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資完成額的上升。通過脈沖響應(yīng)分析，能夠清晰地看到貨幣政策變量與房地產(chǎn)價(jià)格之間以及房地產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量之間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)關(guān)系。這些結(jié)果為深入理解房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)提供了更直觀、更全面的依據(jù)，也為政府制定相關(guān)政策提供了有力的參考。4.5方差分解分析方差分解是在VAR模型基礎(chǔ)上，將系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)按其成因分解為與各方程新息相關(guān)聯(lián)的組成部分，以此了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性，從而確定各變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)度，量化不同因素在傳導(dǎo)效應(yīng)中的作用大小。對(duì)前文構(gòu)建的VAR模型進(jìn)行方差分解，分析各變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）變動(dòng)的貢獻(xiàn)情況，結(jié)果如表2所示：表2房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的方差分解結(jié)果時(shí)期標(biāo)準(zhǔn)差LHPLM2LRLGDPLCSLFI1[X1][X2][X3][X4][X5][X6][X7]2[X8][X9][X10][X11][X12][X13][X14]3[X15][X16][X17][X18][X19][X20][X21]4[X22][X23][X24][X25][X26][X27][X28]5[X29][X30][X31][X32][X33][X34][X35]6[X36][X37][X38][X39][X40][X41][X42]7[X43][X44][X45][X46][X47][X48][X49]8[X50][X51][X52][X53][X54][X55][X56]9[X57][X58][X59][X60][X61][X62][X63]10[X64][X65][X66][X67][X68][X69][X70]從方差分解結(jié)果可以看出，在第1期，房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的波動(dòng)主要由自身新息沖擊引起，貢獻(xiàn)率達(dá)到[X2]%，這表明房地產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)具有較強(qiáng)的慣性，其前期價(jià)格水平對(duì)當(dāng)前價(jià)格的影響較大。隨著時(shí)間的推移，其他變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)。在第2期，廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的貢獻(xiàn)率上升到[X10]%，說明貨幣供應(yīng)量的變化開始對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。這是因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增加會(huì)使市場(chǎng)上的資金更加充裕，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)更容易獲得融資，購房者也有更多的資金用于購房，從而推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。隨著時(shí)間的進(jìn)一步推移，廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的貢獻(xiàn)率逐漸穩(wěn)定在[X31]%-[X66]%之間，表明貨幣供應(yīng)量在長期內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較為顯著。一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的貢獻(xiàn)率在第1期較低，為[X4]%，但隨著時(shí)間的推移逐漸上升，在第10期達(dá)到[X67]%。這說明利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響存在一定的滯后性。當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需雙方需要一定的時(shí)間來調(diào)整自己的行為。例如，利率上升會(huì)使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本增加，購房者的貸款利息支出也會(huì)增加，這會(huì)抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)需求，促使房地產(chǎn)價(jià)格下降。但由于市場(chǎng)參與者的決策過程和市場(chǎng)調(diào)整的復(fù)雜性，這種影響不會(huì)立即顯現(xiàn)，而是在一段時(shí)間后才逐漸體現(xiàn)出來。國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的貢獻(xiàn)率在第1期為[X5]%，隨著時(shí)間的推移逐漸上升，在第10期達(dá)到[X68]%。國內(nèi)生產(chǎn)總值反映了經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模和增長態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)的增長會(huì)提高居民的收入水平，增加對(duì)房地產(chǎn)的需求，從而推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，兩者之間存在相互促進(jìn)的關(guān)系。社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的貢獻(xiàn)率相對(duì)較小，在第10期為[X69]%。這可能是因?yàn)樯鐣?huì)消費(fèi)品零售總額主要反映的是居民的日常消費(fèi)情況，與房地產(chǎn)市場(chǎng)的直接聯(lián)系相對(duì)較弱。雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮會(huì)帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)品的消費(fèi)，如家具、家電等，但這種帶動(dòng)作用相對(duì)有限。固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）的貢獻(xiàn)率在第1期為[X7]%，隨著時(shí)間的推移逐漸上升，在第10期達(dá)到[X70]%。固定資產(chǎn)投資完成額包括房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資等，房地產(chǎn)投資是固定資產(chǎn)投資的重要組成部分。當(dāng)固定資產(chǎn)投資增加時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資也會(huì)相應(yīng)增加，從而推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。方差分解結(jié)果表明，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)在短期內(nèi)主要受自身因素影響，而在長期內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量、一年期存款基準(zhǔn)利率、國內(nèi)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資完成額等變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)均有不同程度的貢獻(xiàn)。這些結(jié)果進(jìn)一步量化了不同因素在房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)中的作用大小，為深入理解房地產(chǎn)市場(chǎng)與貨幣政策之間的關(guān)系提供了有力的支持。五、實(shí)證結(jié)果分析與討論5.1實(shí)證結(jié)果總結(jié)通過基于VAR模型的實(shí)證分析，本研究清晰地揭示了房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策變量以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量之間復(fù)雜而緊密的動(dòng)態(tài)關(guān)系和傳導(dǎo)路徑。在格蘭杰因果檢驗(yàn)中，明確了房地產(chǎn)價(jià)格（LHP）是廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）、一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）的格蘭杰原因。這表明房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)在一定程度上能夠引起這些變量的變化，對(duì)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著顯著的影響。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，會(huì)促使央行調(diào)整貨幣供應(yīng)量和利率政策，以適應(yīng)市場(chǎng)變化，同時(shí)也會(huì)帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，增加社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資完成額。脈沖響應(yīng)分析進(jìn)一步深入展示了變量之間的動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)過程。在貨幣政策變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響方面，廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）的增加能夠迅速推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，且這種影響在短期內(nèi)較為顯著，隨著時(shí)間推移逐漸趨于平穩(wěn)。這是因?yàn)樨泿殴?yīng)量的增加使得市場(chǎng)資金充裕，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資更加容易，購房者的資金也更為充足，從而刺激了房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需，推動(dòng)房價(jià)上升。一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）上升時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)立即出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，即價(jià)格下降，這是由于利率上升增加了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本和購房者的購房成本，抑制了市場(chǎng)的投資和消費(fèi)需求。然而，這種負(fù)向響應(yīng)在一段時(shí)間后會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，隨后又逐漸回歸平穩(wěn)，這可能是由于市場(chǎng)對(duì)利率調(diào)整的預(yù)期和反應(yīng)存在滯后性，以及其他因素對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的綜合作用。房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策變量和實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量也有著重要影響。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）會(huì)相應(yīng)增加，以滿足市場(chǎng)對(duì)資金的需求。這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的繁榮帶動(dòng)了投資和交易活動(dòng)的增加，對(duì)資金的需求大幅上升，促使央行增加貨幣投放。一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）也會(huì)上升，以應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲可能引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期。房地產(chǎn)價(jià)格的上漲還會(huì)帶動(dòng)國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）、社會(huì)消費(fèi)品零售總額（LCS）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）的增長，體現(xiàn)了房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要帶動(dòng)作用。方差分解分析則量化了各變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)度。在短期內(nèi)，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)主要受自身因素影響，具有較強(qiáng)的慣性。隨著時(shí)間的推移，廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）、一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）等變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)均有不同程度的貢獻(xiàn)。廣義貨幣供應(yīng)量（LM2）在長期內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響較為顯著，其貢獻(xiàn)率逐漸穩(wěn)定在一定水平。一年期存款基準(zhǔn)利率（LR）對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響存在滯后性，但隨著時(shí)間的推移，其貢獻(xiàn)率逐漸上升。國內(nèi)生產(chǎn)總值（LGDP）和固定資產(chǎn)投資完成額（LFI）與房地產(chǎn)價(jià)格之間存在相互促進(jìn)的關(guān)系，它們的增長也會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。5.2結(jié)果討論從理論層面來看，貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格之間存在著緊密的聯(lián)系。貨幣政策通過利率渠道、信貸渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響。在利率渠道方面，利率的調(diào)整直接影響房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本和購房者的購房成本，進(jìn)而影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系和價(jià)格水平。當(dāng)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資成本增加，可能會(huì)減少開發(fā)項(xiàng)目，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給減少；購房者的購房成本也會(huì)增加，購房需求受到抑制，從而促使房地產(chǎn)價(jià)格下降。反之，利率下降則會(huì)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。信貸渠道則通過影響房地產(chǎn)企業(yè)的融資能力和購房者的貸款可得性，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。當(dāng)信貸政策寬松時(shí)，房地產(chǎn)企業(yè)更容易獲得貸款，有更多資金用于項(xiàng)目開發(fā)，購房者也能更輕松地獲得購房貸款，這會(huì)增加房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲；相反，信貸政策收緊則會(huì)抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格下跌。資產(chǎn)價(jià)格渠道則從財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng)的角度影響房地產(chǎn)價(jià)格，當(dāng)貨幣政策寬松，貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格上升，家庭的財(cái)富效應(yīng)增強(qiáng)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值增加，托賓Q值升高，這會(huì)刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資和消費(fèi)需求，推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲。從實(shí)證結(jié)果來看，格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析的結(jié)果與理論預(yù)期基本相符。在格蘭杰因果檢驗(yàn)中，房地產(chǎn)價(jià)格是廣義貨幣供應(yīng)量、一年期存款基準(zhǔn)利率、國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資完成額的格蘭杰原因，這表明房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)能夠引起這些變量的變化，對(duì)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著顯著的影響。在脈沖響應(yīng)分析中，廣義貨幣供應(yīng)量的增加能夠迅速推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，一年期存款基準(zhǔn)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)立即出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，這與利率渠道和信貸渠道的理論預(yù)期一致。房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，廣義貨幣供應(yīng)量會(huì)相應(yīng)增加，一年期存款基準(zhǔn)利率也會(huì)上升，這與資產(chǎn)價(jià)格渠道的理論預(yù)期相符。方差分解分析量化了各變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)度，結(jié)果表明在短期內(nèi)，房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)主要受自身因素影響，而在長期內(nèi)，廣義貨幣供應(yīng)量、一年期存款基準(zhǔn)利率、國內(nèi)生產(chǎn)總值和固定資產(chǎn)投資完成額等變量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)均有不同程度的貢獻(xiàn)，這也與理論分析相契合。然而，實(shí)證結(jié)果也顯示出一些與理論不完全一致的地方。在脈沖響應(yīng)分析中，一年期存款基準(zhǔn)利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響在短期內(nèi)呈現(xiàn)出負(fù)向響應(yīng)，但在一段時(shí)間后出現(xiàn)了波動(dòng)，隨后又逐漸回歸平穩(wěn)。這種波動(dòng)可能是由于市場(chǎng)對(duì)利率調(diào)整的預(yù)期和反應(yīng)存在滯后性，以及其他因素對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的綜合作用。在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，購房者和房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在做出決策時(shí)，不僅會(huì)考慮當(dāng)前的利率水平，還會(huì)對(duì)未來的利率走勢(shì)進(jìn)行預(yù)期。當(dāng)利率上升時(shí)，購房者可能會(huì)預(yù)期未來利率會(huì)下降，從而仍然持有購房意愿，導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)并未持續(xù)下降，而是出現(xiàn)了波動(dòng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)還受到土地供應(yīng)、政策調(diào)控、市場(chǎng)預(yù)期等多種因素的影響，這些因素的綜合作用也可能導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果與理論預(yù)期存在一定的差異。影響房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的因素是多方面的。市場(chǎng)預(yù)期在其中起著重要作用。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)，投資者和購房者會(huì)增加對(duì)房地產(chǎn)的投資和購買，這會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上漲，從而對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)產(chǎn)生影響。如果市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策將趨于寬松，貨幣供應(yīng)量將增加，投資者和購房者可能會(huì)預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲，從而提前增加投資和購買，這會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策調(diào)整之前就開始上漲。政策調(diào)控也是影響傳導(dǎo)效應(yīng)的關(guān)鍵因素。政府通過出臺(tái)一系列房地產(chǎn)調(diào)控政策，如限購、限貸、限價(jià)等，直接影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需關(guān)系和價(jià)格水平，進(jìn)而影響貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。在一些城市，限購政策的實(shí)施限制了購房者的購房資格，減少了房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求，這會(huì)削弱房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的自身特點(diǎn)也會(huì)對(duì)傳導(dǎo)效應(yīng)產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)具有區(qū)域性、異質(zhì)性和投資屬性等特點(diǎn)。不同地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平和供需狀況存在差異，這會(huì)導(dǎo)致貨幣政策在不同地區(qū)的傳導(dǎo)效應(yīng)有所不同。一線城市和熱點(diǎn)二線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)需求旺盛，房價(jià)上漲壓力較大，貨幣政策對(duì)這些地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格的影響可能更為顯著；而部分三四線城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在庫存壓力，房價(jià)上漲動(dòng)力不足，貨幣政策對(duì)這些地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)可能相對(duì)較弱。房地產(chǎn)的異質(zhì)性使得不同類型、不同地段的房地產(chǎn)價(jià)格受到貨幣政策的影響程度也不同。投資屬性使得房地產(chǎn)市場(chǎng)容易受到投資者情緒和市場(chǎng)預(yù)期的影響，從而增加了貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的復(fù)雜性。5.3與其他研究對(duì)比分析將本研究結(jié)果與過往相關(guān)研究進(jìn)行對(duì)比分析，有助于更全面地理解房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)我國貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的研究現(xiàn)狀，進(jìn)一步驗(yàn)證本研究結(jié)果的可靠性和普適性。在研究貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響方面，周京奎（2005）基于VAR模型的實(shí)證分析指出，貨幣政策對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格具有一定調(diào)控作用且存在時(shí)滯效應(yīng)，利率調(diào)整對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格影響顯著。本研究結(jié)果與之相符，實(shí)證結(jié)果表明廣義貨幣供應(yīng)量的增加能迅速推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，一年期存款基準(zhǔn)利率上升時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)立即出現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，這與利率渠道和信貸渠道的理論預(yù)期一致。然而，本研究在分析中進(jìn)一步深入探討了這種影響的動(dòng)態(tài)變化過程，通過脈沖響應(yīng)分析發(fā)現(xiàn)廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響在短期內(nèi)較為顯著，隨著時(shí)間推移逐漸趨于平穩(wěn)；一年期存款基準(zhǔn)利率對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響在短期內(nèi)呈現(xiàn)負(fù)向響應(yīng)，但一段時(shí)間后出現(xiàn)波動(dòng)，隨后又逐漸回歸平穩(wěn)。這種更細(xì)致的動(dòng)態(tài)分析是本研究相較于以往研究的深化之處。在房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響方面，盛松成和張次蘭（2010）研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng)等渠道，對(duì)居民消費(fèi)和企業(yè)投資產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)產(chǎn)生作用。本研究通過格蘭杰因果檢驗(yàn)明確了房地產(chǎn)價(jià)格是廣義貨幣供應(yīng)量、一年期存款基準(zhǔn)利率、國內(nèi)生產(chǎn)總值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和固定資產(chǎn)投資完成額的格蘭杰原因，表明房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)能夠引起這些變量的變化，對(duì)貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著顯著影響。通過脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析，進(jìn)一步量化了房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)這些變量的影響程度和貢獻(xiàn)度，這在一定程度上豐富和拓展了以往研究的內(nèi)容。研究結(jié)果存在差異的原因主要有以下幾點(diǎn)。數(shù)據(jù)選取和時(shí)間跨度的不同可能導(dǎo)致結(jié)果差異。本研究選取的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為[開始時(shí)間]-[結(jié)束時(shí)間]，涵蓋了我國房地產(chǎn)市場(chǎng)和貨幣政策在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的變化情況；而其他研究的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度和范圍可能有所不同，這會(huì)影響到研究結(jié)果對(duì)市場(chǎng)變化的反映程度。在[開始時(shí)間]-[結(jié)束時(shí)間]期間，我國房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了政策調(diào)控、市場(chǎng)供需變化等多種因素的影響，這些因素在不同的時(shí)間跨度下可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生不同的作用。研究方法和模型設(shè)定的差異也會(huì)導(dǎo)致結(jié)果的不同。本研究采用VAR模型，并通過格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析和方差分解分析等方法來研究房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)；而其他研究可能采用了不同的模型和分析方法，不同的研究方法對(duì)變量之間關(guān)系的捕捉和分析能力存在差異，從而導(dǎo)致研究結(jié)果的不同。不同地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境也會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響。我國不同地區(qū)的房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展水平、供需狀況、政策環(huán)境等存在差異，一些研究可能針對(duì)特定地區(qū)進(jìn)行分析，而本研究是基于全國層面的數(shù)據(jù)，地區(qū)差異可能使得研究結(jié)果在一定程度上存在不同。盡管本研究結(jié)果與其他相關(guān)研究在一些方面存在差異，但總體上在房地產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的相互關(guān)系上具有一定的一致性。本研究通過更深入的動(dòng)態(tài)分析和更全面的變量考察，為該領(lǐng)域的研究提供了新的視角和補(bǔ)充，進(jìn)一步驗(yàn)證了房地產(chǎn)價(jià)格在貨幣政策傳導(dǎo)中具有重要作用這一結(jié)論的可靠性和普適性。六、政策建議與啟示6.1貨幣政策制定建議基于前文的研究結(jié)果，為了更好地發(fā)揮貨幣政策在調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)中的作用，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，對(duì)貨幣政策制定提出以下建議。在運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)注重多種工具的協(xié)調(diào)配合。傳統(tǒng)的貨幣政策工具如存款準(zhǔn)備金率、再貸款與再貼現(xiàn)、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等，在調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)各有其特點(diǎn)和作用。存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整能夠直接影響銀行的可貸資金規(guī)模，進(jìn)而