匯率決定

第一節(jié)鑄幣平價理論金鑄幣本位制度下，各國均規(guī)定了每一金鑄幣單位包括的黃金重量和成色，即含金量。兩國貨幣間的比價要用其各自的含金量來折算。兩種貨幣間的含金量之比稱為鑄幣平價。

e=外幣含金量/本幣含金量（直接標價法）第一節(jié)鑄幣平價理論金鑄幣本位制度下，匯率波動受到黃金輸送點的限制。黃金輸送點是在金平價之上加一個正負百分數(shù)，這一百分數(shù)是根據(jù)進行國際貿(mào)易的兩國之間輸送費用和利息計算的。第二節(jié)購買力平價理論購買力平價（PPP）理論，是西方匯率理論中最具影響力的理論之一。由瑞典經(jīng)濟學(xué)家卡塞爾1922年提出。購買力平價說分為絕對購買力平價和相對購買力平價。第二節(jié)購買力平價理論一、絕對購買力平價匯率是兩國貨幣在各自國家里所具有的購買力之比。因為貨幣的價值由貨幣的購買力決定，因此貨幣的購買力之比代表其價值之比。一國貨幣購買力是通過物價水平表現(xiàn)的，所以絕對購買力平價可用兩國物價水平表示。第二節(jié)購買力平價理論公式：

S=Pt/P*t這一公式暗含著一價定律。第二節(jié)購買力平價理論相對購買力平價（relativepurchasingpowerparity）一段時間內(nèi)，匯率的變動等于兩國相對價格水平的變動。第二節(jié)購買力平價理論設(shè)S0為直接標價法下的基期匯率，它符合絕對購買力平價，即S0=P0/P﹡0,設(shè)St為t時點匯率，則按照絕對購買力平價，應(yīng)有St=Pt/P﹡t，設(shè)本國0至t時點通貨膨脹率為ht，外國同期通貨膨脹率為h﹡t，則有：這是相對購買力平價的基本公式。第二節(jié)購買力平價理論根據(jù)該公式可以得到：若外國通貨膨脹率很低，則上式可簡化為：

這就是相對購買力平價的簡化公式，它意味著匯率的變動率等于兩國通貨膨脹率之差。第二節(jié)購買力平價理論三、對購買力平價理論的驗證實際匯率：驗證的結(jié)論：（1）購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的（2）購買力平價在長期內(nèi)是比較合適的（3）在通貨膨脹高漲時期，購買力平價的有效性較為顯著第三節(jié)利率平價理論英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯（J.M.Keynes）1923年在《貨幣改革論》中第一次系統(tǒng)地闡述了利率和匯率的關(guān)系，創(chuàng)立了現(xiàn)代利率平價說。利率平價理論的主要觀點：購買力平價說只考慮了商品和勞務(wù)，未能考慮資本流動對匯率的影響，而利率平價說則強調(diào)后者的作用，認為匯率變動由利率差異所決定，即一國貨幣的即期匯率和遠期匯率的差異近似等于該國利率和外國利率的差異。利率平價包括兩種形式：無拋補利率平價、拋補的利率平價。第三節(jié)利率平價理論一、利率平價理論的基本內(nèi)容（一）無拋補利率平價假設(shè)投資者是理性預(yù)期和風險中性，沒有交易成本和資本管制，本國和外國資產(chǎn)是完全替代的，設(shè)it、i﹡t分別是本國和外國在t至t+1時期的利率，St為外匯市場上的即期匯率（直接標價法），Etet+1為市場投資者在t期預(yù)期的t+1期的即期匯率，根據(jù)投資的邊際效用相等原則，可以得到：第三節(jié)利率平價理論即用一單位本幣無論投資于本國資產(chǎn)還是外國資產(chǎn)，其未來收益是相等的。由上式可得：當i﹡t很小時，1+i﹡t約等于1。令ΔE(S)=(EtSt+1-St)/St，表示預(yù)期匯率變動率，則：

ΔE(S)=it-i﹡t即預(yù)期匯率變動率等于兩國利率之差。第三節(jié)利率平價理論（二）拋補的利率平價此時投資者可以通過在即期外匯市場和遠期外匯市場同時進行反向操作的辦法來避險保值，即在買進即期外匯的同時按照確定的遠期價格賣出遠期外匯，或在賣出基期外匯的同時買進遠期外匯。此時：（1+i）=(1+i*)F/S(F-S)/S=f=i-i*第三節(jié)利率平價理論二、對利率平價理論的評價與購買力平價不同，考察的是資本流動與匯率決定之間的關(guān)系。缺陷：（1）完善資本市場假設(shè)不符合實際（2）難以說明利率與匯率誰決定誰（3）忽視利率結(jié)構(gòu)問題第四節(jié)貨幣模型彈性價格下的貨幣分析模型假設(shè)（1）資本自由流動，國內(nèi)外資產(chǎn)完全替代；（2）貨幣供給和實際收入為外生變量，實際貨幣需求相對穩(wěn)定；（3）匯率自由浮動，價格和工資具有充分彈性。此時，外匯市場、商品市場和勞動力市場均會自動實現(xiàn)均衡，所以均衡的匯率水平由貨幣市場的均衡所決定。根據(jù)卡甘（Cagan）的貨幣需求函數(shù)：

（式中MD為貨幣需求，P為價格水平，Y為國民收入,e為自然對數(shù)的底，a為貨幣需求的收入彈性，b為貨幣需求的利率半彈性）第四節(jié)貨幣模型對函數(shù)取對數(shù)，得到：

式中小寫字母除I外均為對數(shù)形式，假設(shè)國外有相同的貨幣需求函數(shù)，貨幣供給MS等于貨幣需求，且購買力平價成立，則s=p-p﹡（s為匯率的對數(shù)形式），由此可得：第五節(jié)資產(chǎn)組合平衡模型形成于20世紀70年代，美國經(jīng)濟學(xué)家布朗森（W.Branson）對此進行了最早、最系統(tǒng)和最全面的闡述。這一理論假定本、外幣資產(chǎn)不能完全替代，非抵補利率平價不成立，需要在兩個獨立的市場上對本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)供求進行考察。此外，這一理論將資產(chǎn)總量引入分析框架，將流量因素與存量因素結(jié)合了起來。第五節(jié)資產(chǎn)組合平衡模型基本模型：設(shè)本國居民資產(chǎn)總量為W，其持有的資產(chǎn)有三種形式：本國貨幣M，本國債券B和外國債券F；設(shè)i、i﹡分別為本國利率和外國利率，e為匯率（直接標價法），則各個市場達到均衡時，有下述關(guān)系：M=a(i,i﹡)WB=b(i,i﹡)WeF=c(i,i﹡)W(a+b+c=1)W=M+B+SF根據(jù)上列各式可得：

SF=W［1-a(i,i﹡)-b(i,i﹡)］即：S=f(i,i﹡)W/F(fi﹤0，fi﹡﹥0)第五節(jié)資產(chǎn)組合平衡模型在匯率的預(yù)期變動率為0的情況下，三個資產(chǎn)市場的均衡可由下圖表示：

SFFBBMM

oi第五節(jié)資產(chǎn)組合平衡模型資產(chǎn)供給變化影響利率和匯率：資產(chǎn)供給變化有兩種情況：一是資產(chǎn)供給總量變化，對匯率的影響為財富效應(yīng)；二是資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)的變化，對匯率的影響為替代效應(yīng)。（1）貨幣供應(yīng)量增加，對本幣債券需求增加，國內(nèi)利率下降，本幣貶值。（2）本幣債券供應(yīng)量增加，對外幣債券需求增加，本幣貶值（財富效應(yīng)），本幣債券價格下降，國內(nèi)利率上升，本幣升值（替代效應(yīng)）。第五節(jié)資產(chǎn)組合平衡模型（3）外幣債券供給增加，外幣債券價格下降，本幣升值。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化的影響：（1）本幣債券與本國貨幣互換，央行用本幣購買本國債券，利率下降，本幣貶值。（2）外幣債