高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在中國發(fā)展的

可行性分析報(bào)告

2000年1月

目錄

第一章二十一世紀(jì)中國市場經(jīng)濟(jì)騰飛對高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的需求及必要性..................4

1.1高科技產(chǎn)業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及綜合國力增強(qiáng)的作用和意義.........................4

/./.1高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使美國成為地球上唯一的超級大國.......................4

I.1.2發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)對中國的意義...........................................7

1.I.2.I發(fā)展高科技將改變中國在國際市場中的地位，增強(qiáng)市場競爭力...................7

1.I.2.2發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是增強(qiáng)國家綜合國力的必然之路..............................9

1.2高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和特點(diǎn)....................................11

1.2.1高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性.................................................11

I.2.2高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性對社會(huì)的影響.....................................14

1.3對我國現(xiàn)有融資/投資機(jī)制的反思.............................................15

1.4高科技風(fēng)險(xiǎn)投資簡介........................................................17

7.4.1高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的起源和發(fā)展...........................................17

/.4.2高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵.................................................18

I.4.3高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn).................................................19

1.5高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的成功及典型案例............................................21

].5.1ARD投資DEC........................................................21

1.5.2KPCB公司投資互聯(lián)網(wǎng)..................................................21

1.5.3DraperFisherJun^etson..............................................22

1.5.4全球最具投資價(jià)值的ir公司...........................................23

1.6建設(shè)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對二十一世紀(jì)的中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)意義及必要性.......25

第二章高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的組織與管理.............27

2.1高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)..............................................27

2././高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的組織機(jī)構(gòu)圖......................................27

2.1.2董事會(huì)...............................................................28

2.1.3管理機(jī)構(gòu).............................................................28

2.1.4投資經(jīng)理.............................................................30

2.1.5專家智能團(tuán)...........................................................31

2.2高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的融資和資本構(gòu)成........................................32

2.3基金規(guī)模..................................................................32

2.4其它事項(xiàng)..................................................................33

1、基金壽命...................................................................33

2,報(bào)告與會(huì)計(jì)政策............................................................33

第三章高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的市場策略................34

3.1投資基金的市場定位........................................................34

3.I.1風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段及其特征......................................34

1、創(chuàng)業(yè)階段.......................................................................34

2、成長階段.......................................................................35

3、擴(kuò)張階段.......................................................................36

4、成熟階段.......................................................................37

3./.2投資基金的投資階段定位..............................................................................................38

3.2專業(yè)化投資策略............................................................39

3.2.1組合投資與專業(yè)化投資..................................................................................................39

3.2.2投資行業(yè)的定位..............................................................................................................39

3.3投資規(guī)模..................................................................40

第四章高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金的運(yùn)營..................................................41

4.1風(fēng)險(xiǎn)基金運(yùn)營基本流程......................................................41

4.2項(xiàng)目篩選與評估............................................................43

4.2.1項(xiàng)目的獲取與初審標(biāo)準(zhǔn)..................................................................................................43

4.2.2盡職調(diào)兗與詳細(xì)評估......................................................................................................44

4.3談判與簽定協(xié)議...........................................................47

4.4投資監(jiān)控..................................................................49

4.5實(shí)現(xiàn)投資收益..............................................................52

4.5.1企業(yè)上市..........................................................................................................................52

I、企業(yè)上市的基本運(yùn)做程序....................................................52

2、借殼上市.................................................................66

3、NASDAQ..................................................................................................................................67

3、香港創(chuàng)業(yè)板...............................................................70

4、新加坡上市...............................................................73

4.5.2收購/回購..........................................................................................................................77

4.5.3清算/沖銷..........................................................................................................................78

4.6風(fēng)險(xiǎn)控制..................................................................79

第五章高科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)濟(jì)效益分析............................................81

5.1經(jīng)濟(jì)效益分析..............................................................81

5.1./投資結(jié)果分類及投資盈利目標(biāo)......................................................................................81

5./,2投資收益估算..................................................................................................................82

5.2競爭情況分析..............................................................86

經(jīng)濟(jì)連續(xù)多年保持國民經(jīng)濟(jì)正增長，年增長率能夠高達(dá)3%,創(chuàng)造了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)

展史上的一個(gè)新的奇跡；而另一個(gè)巨大的成功表現(xiàn)通過在高科技產(chǎn)業(yè)上的高強(qiáng)度

投資競賽(軍備競賽)，拖垮了蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致了蘇聯(lián)的解體，從而使美國

成為地球上的唯一超級大國。

進(jìn)入9()年代后，高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息產(chǎn)業(yè)明顯表現(xiàn)出了對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的

領(lǐng)導(dǎo)作用，并表現(xiàn)出改變社會(huì)生產(chǎn)、溝通、生活、思維方式的趨勢?？肆诸D政府

果斷的宣布國家信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃(Nil),俗稱“信息高速公路”，再次利

用國家對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，通過制定產(chǎn)業(yè)發(fā)展指導(dǎo)性意見與建議，調(diào)整相關(guān)

法律、法規(guī)，引導(dǎo)國民經(jīng)濟(jì)向信息經(jīng)濟(jì)、知識經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，引起美國高科技產(chǎn)業(yè)，

尤其是信息產(chǎn)業(yè)、生物工程產(chǎn)'業(yè)的高速發(fā)展，帶來美國經(jīng)濟(jì)的一片繁榮景象，經(jīng)

濟(jì)持續(xù)發(fā)展，股市不斷創(chuàng)出新高，失業(yè)率持續(xù)降低。

由于高科技產(chǎn)業(yè)婷大的發(fā)展勢頭，使得美國在20世紀(jì)末的80、90年代順

利的渡過了多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，避免或減弱了經(jīng)濟(jì)周期性危機(jī)的災(zāi)害。綜觀全

球，日本、韓國受金融體系危機(jī)等的影響、歐盟受歐元發(fā)行等影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展處

于停滯甚至負(fù)增長階段。而發(fā)展強(qiáng)勁的東南亞經(jīng)濟(jì)，由于泡沫成分太重，貨幣體

系受量子基金沖擊全面崩潰。夕日帝國俄羅斯處于休克療法中。從而使美國經(jīng)濟(jì)

一支獨(dú)秀，獨(dú)步全球。

這其中，有著典型示范效益的是硅谷經(jīng)濟(jì)的超高速增長：硅谷擁擠著7()0()

多家電子和軟件公司，全球100家最大高科技公司中的20%以此為大本營。每

周誕生11家新公司，平均每五天就有一家新公司上市，每天新增62個(gè)百萬富翁，

硅谷股票市場總價(jià)值超過5000億美元。全美信息技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)資金有1/3傾注于

此，單是1997年就達(dá)36億美元。在風(fēng)險(xiǎn)資本幫助下，英特爾、HP、Cisco、3com、

Sun>Netscape>Oracle?SGI、蘋果、Adobe>Yahoo!等公司的成立與迅速壯大,

不但是硅谷的驕傲，也是全球關(guān)注的焦點(diǎn)。這里不但誕生了袖珍計(jì)算器、影像游

戲機(jī)、個(gè)人電腦、無線電話、激光技術(shù)、微處理器和數(shù)字手表，還奉獻(xiàn)了NC、

瀏覽器、Java,搜索引擎等眾多高科技產(chǎn)品和創(chuàng)意。美國硅谷作為世界高科技

的中心主導(dǎo)著世界高科技的最新發(fā)展。

高科技通過加強(qiáng)美國高科技產(chǎn)業(yè)在全球的領(lǐng)導(dǎo)地位，進(jìn)一步加強(qiáng)了美國政

府對全球經(jīng)濟(jì)、政治的影響力，使美國與其它國家，包括其它西方發(fā)達(dá)國家的差

距進(jìn)一步拉大。

由上可見，正是高科技產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，極大的增強(qiáng)美國國家的綜合實(shí)力

（經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技競爭力、國防力量等），使美國成為地球上唯一的超級大國。

1.1.2發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)對中國的意義

1.1.2.1發(fā)展高科技將改變中國在國際市場中的地位，增強(qiáng)市場

競爭力

社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明；社公經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的國際化、全球化是每個(gè)國家經(jīng)

濟(jì)發(fā)展的必由之路。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)國際化、全球化的進(jìn)程中，經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)活動(dòng)在全球

范圍內(nèi)進(jìn)行分工與合作。發(fā)達(dá)國家利用其經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，在國際分工中處于上游地位,

從發(fā)展中國家進(jìn)口原材料，向發(fā)展中國家出口高附加值產(chǎn)品。發(fā)達(dá)國家通過大力

發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)等高附加值、低污染產(chǎn)業(yè)，而逐步將污染嚴(yán)重的、附加

值低的原材料開采及加工業(yè)、普通生產(chǎn)制造業(yè),通過國際投資、國際合作等形式，

轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。由于發(fā)達(dá)國家掌握了高科技產(chǎn)業(yè)的核心技術(shù)，極大的加強(qiáng)了

高科技產(chǎn)品的市場競爭力與附加值，使得發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)競爭力在全球中處于無可

爭議的領(lǐng)導(dǎo)地位。

中國與其它第三世界國家一樣，由于在工業(yè)化進(jìn)程中落后于發(fā)達(dá)國家，因

此在國際市場中處于市場的底層，出口到國際市場的主要是低附加值產(chǎn)品，而從

發(fā)達(dá)國家進(jìn)口的卻主要是高附加值產(chǎn)品，從而在國際市場競爭中處于不利地位。

只有通過大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，增強(qiáng)國家技術(shù)實(shí)力，才能在進(jìn)入WTO后，保證

民族企業(yè)的生存，才有可能改變在國際市場中為人做嫁衣的形式。最典型的案例

就是中國通信產(chǎn)品制造業(yè)：在中國能夠自行生產(chǎn)程控交換機(jī)后，大幅度降低了進(jìn)

口交換機(jī)的因技術(shù)壟斷性帶來的高額附加值，導(dǎo)致進(jìn)口交換機(jī)的全面降價(jià)。同時(shí),

中國通信產(chǎn)品制造業(yè)開始步入國際市場，積極參與國際競爭，向國際市場輸出全

套通信設(shè)備產(chǎn)品，從而改變了中國在國際市場中的地位。

閉關(guān)鎖國只能進(jìn)一步加大中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的距離，使中國企業(yè)脫離了

全球市場，從而無法從國際分工中提高資源利用效率，獲取利益。為了重回國際

市場，中國政府堅(jiān)定不移的進(jìn)行了13年加入世界貿(mào)易組織（WTO）的談判，終

于在1999年取得突破性進(jìn)展：與美國簽定了關(guān)于中國進(jìn)入世界貿(mào)易組織的雙邊

協(xié)議，向進(jìn)入WTO邁出了關(guān)鍵性的一步。而這同時(shí)也給國內(nèi)企業(yè)帶來巨大的競

爭壓力。只有大力加強(qiáng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，才能在加強(qiáng)企業(yè)在國際市場上的競爭

力，才能在打開國門后，確保民族企業(yè)能夠生存。

另一方面，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展使中國有機(jī)會(huì)越過經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)階段，而

直接進(jìn)入信息社會(huì)，生產(chǎn)高附加值的產(chǎn)品，改善在國際市場中的競爭力。印度高

科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展就給我們以成功的啟示：印度自70年代末期開始大力發(fā)展軟件

業(yè)，從而使印度在1998年成為世界上第二大軟件出口國，有效的改善了印度在

國際市場中的地位，增強(qiáng)了印度經(jīng)濟(jì)的國際競爭力。

1.1.2.2發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)是增強(qiáng)國家綜合國力的必然之路

1、現(xiàn)代國防水平基于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平

從近代局部戰(zhàn)爭的進(jìn)行我們可以看出：高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平將直接關(guān)系

到國防力量的強(qiáng)弱，關(guān)系到國家國防體系能否適應(yīng)新形勢下的全新的戰(zhàn)爭。由于

高科技技術(shù)的發(fā)展，戰(zhàn)爭手段更為現(xiàn)代化，戰(zhàn)爭方式更為立體化、全面化：信息

戰(zhàn)、金融戰(zhàn)、生物戰(zhàn)、心理戰(zhàn)、太空戰(zhàn)等，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，直接關(guān)系到中國

的國防系統(tǒng)能否適應(yīng)新形式下的新戰(zhàn)爭，關(guān)系到能否應(yīng)付高科技武器的打擊，能

否對抗信息化的、系統(tǒng)化的、大縱深立體作戰(zhàn)、多兵種協(xié)同作戰(zhàn)的對手。

2、經(jīng)濟(jì)的國際競爭力依賴與高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平

經(jīng)濟(jì)實(shí)力是國家實(shí)力的根基，而科技發(fā)展，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的原動(dòng)力。

鄧小平同志指出：“科技是第一生產(chǎn)力”，中國只有大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，以高科

技產(chǎn)業(yè)為龍頭，改造和帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，積極參與國際市場競爭，才能迅速、

高效的增強(qiáng)國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力，在國際上立于不敗之地。

3、文化的傳播依靠高科技產(chǎn)業(yè)

發(fā)達(dá)國家在InterNet的技術(shù)、應(yīng)用上的絕對優(yōu)勢使得英語文化迅速的向全

球推廣；而好萊鴇在高科技的幫助下強(qiáng)有力的向全球推廣著美國文化。因此，高

科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，將影響中國傳統(tǒng)文化在新的社會(huì)形態(tài)下的繼承和轉(zhuǎn)變情況。

5000年中國文明的積累和傳播，將在高科技產(chǎn)業(yè)的幫助下采用新的技術(shù)、新的

方式進(jìn)行。

4、高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r體現(xiàn)國家技術(shù)水平

高科技產(chǎn)業(yè)集人類科學(xué)技術(shù)知識之大成，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，可以直

接反映出這個(gè)國家的科學(xué)技術(shù)水平，民族的創(chuàng)新能力，最終，反映出這個(gè)國家的

知識水平。而知識經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展以越來越強(qiáng)的趨勢表明：一個(gè)國家的競爭力，

將最終決定于這個(gè)國家的知識競爭力。

由此可見，高科技產(chǎn)業(yè)將決定中國的綜合國力水平。中國應(yīng)該大力發(fā)展高

科技產(chǎn)業(yè)。

1.2高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)發(fā)展特有的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和特點(diǎn)

1.2.1高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性

高科技產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)發(fā)展過程中，除了具有傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)特性

外，還明顯具有自身的經(jīng)濟(jì)規(guī)律和特點(diǎn)，主要表現(xiàn)在：

1、高風(fēng)險(xiǎn)性

高科技企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：

?技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：能否開發(fā)出相應(yīng)產(chǎn)品？

?生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：若能開發(fā)，能否生產(chǎn)出相應(yīng)產(chǎn)品？

?市場風(fēng)險(xiǎn)：若能生產(chǎn)，能否銷售出去生產(chǎn)出的產(chǎn)品？

?管理風(fēng)險(xiǎn)：若能銷售出去，能獲得利潤嗎？

?發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)：獲得利潤后，企業(yè)能進(jìn)入下一個(gè)發(fā)展階段嗎？

因?yàn)檫@些風(fēng)險(xiǎn)的存在，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)中創(chuàng)業(yè)企業(yè)的

失敗率很高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國8()年代高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)失敗率高達(dá)8()%以上。

2、智力密集性

高科技企業(yè)中以技術(shù)知識為核心的無形資產(chǎn)在企業(yè)總資產(chǎn)中所占的比重遠(yuǎn)

高于傳統(tǒng)企'也。這表現(xiàn)在：高科技企業(yè)的產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)過程中凝聚著大量知

識。高科技企業(yè)的管理工作、營銷工作都具有自身與傳統(tǒng)工業(yè)不同的特點(diǎn)，也需

要大量的智力型的投入。

3、資金密集性

由于高科技產(chǎn)品使用的技術(shù)、原材料要求高，使得高科技企業(yè)在產(chǎn)品講發(fā)

過程中、產(chǎn)品生產(chǎn)過程中都需要大量資金支持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。同時(shí)，高科技企業(yè)

的高素質(zhì)人力資源也要求有高額的報(bào)酬。另外，為了迅速占領(lǐng)市場，高科技企業(yè)

往往采取在產(chǎn)品的市場營銷上做大量投入的方式，以迅速打開市場，利用獲取的

利潤加快產(chǎn)晶更新?lián)Q代速度，從而提高白身在產(chǎn)業(yè)中的壟斷地位，提高產(chǎn)品的附

加值。這些，都使得高科技企業(yè)成為資金密集型企業(yè)。

4、高回報(bào)性

高科技產(chǎn)品的價(jià)值構(gòu)成中，技術(shù)創(chuàng)新、知識積累、專利貢獻(xiàn)及管理要素是

最主要的構(gòu)成因素，而這些因素是大量過去勞動(dòng)的積累，是大量復(fù)雜勞動(dòng)的集約

化，它們轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中，使產(chǎn)品的附加值大大增加，其中有的因素甚至很難選確

地估計(jì)價(jià)值。因此，在良好的知識產(chǎn)權(quán)保障體系保護(hù)下，高科技產(chǎn)品一旦為市場

接受，就可以獲得極高的銷售收入和巨額利潤。參見下表：

美國上市高科技公司市值增值比率表

公司首次公目前市值股價(jià)現(xiàn)股價(jià)/首平均收益

開發(fā)行（美元10首次公開目前次公開發(fā)率

年份億）發(fā)行行價(jià)

Intel1971131.60.0880.811044.529.4%

Microsoft1986218.30.2990.13309.059.3%

Cisco199074.60.2873.25260.495.2%

Dell198853.80.3580.75228.071.6%

America199216.70.7279.94111.2113.7%

Oracle198625.20.2825.8893.244.5%

Compaq198342.60.3728.0676.534.6%

raramertic19S98.20.5031.9763.962.9%

Maxim1988530.6940.3858.748.4%

Applied197213.20.6336.1357.816.9%

Materials

PeopleSoft199210.41.0646.543.898.2%

Tellabs198012.91.6770.8842.523.1%

Linear19866.12.00805040.335.7%

Technology

Altera19883.61.3840.5029.538.9%

Ascend19948.41.6343.5626.8126.4%

3Com198412.21.5034.2522.824.4%

Sun198615.52.0041.1920.627.8%

Adaptec19862.71.193.6919.928.1%

KLA19803.43.0040.3113.415.7%

Quantum19823.22.2823.5010.316.1%

總計(jì)（20家公司）：平均：128.750.6%

注：市值以1998年4月30日當(dāng)日計(jì)

5、快速性

一方面，與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，高科技產(chǎn)業(yè)擁有巨大的潛在市場使企業(yè)有廣闊

的發(fā)展空間，產(chǎn)品的高附加值使企業(yè)能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值的飛速膨脹。如眾

所周知的微軟公司、英特爾公司、德爾公司等。

另一方面，高技術(shù)企業(yè)之間的競爭轉(zhuǎn)變?yōu)樗俣壬系母偁?，高技術(shù)企業(yè)技術(shù)

更新速度快，新產(chǎn)品推出速度快，導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展或被淘汰的速度快。先出現(xiàn)的

技術(shù)和產(chǎn)品有可能迅速的占領(lǐng)市場并形成產(chǎn)業(yè)界的事實(shí)上的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，從而使企

業(yè)具有控制市場發(fā)展的能力，從而進(jìn)一步提高企業(yè)產(chǎn)品的附加值，強(qiáng)有力的打擊

競爭對手，使得先推出產(chǎn)品的企業(yè)在市場競爭中有相當(dāng)優(yōu)勢。

1.2.2高科技產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)特性對社會(huì)的影響

1、顯著改變了財(cái)富的積累速度

隨著高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，由于高科技產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)特性，使得創(chuàng)業(yè)

成功的高科技公司能夠迅速的積累大量的財(cái)富。以世界排名處于前三位的企業(yè)

（按股票市值計(jì)算）為例，排名第一的微軟公司（市值超過5（）0（）億美元）剛成

立25年，而原來排名第一，目前排名第二的通用電氣公司從成立到成為世界最

大的公司用了120年，而剛剛排名升至第三的思科公司剛成立15年。

2、顯著改變了財(cái)富的積累方式

在傳統(tǒng)的工業(yè)社會(huì)，財(cái)富的積累方式基本上都是通過艱辛的原始資本積累

逐步發(fā)展到資本運(yùn)營方式。而高科技產(chǎn)業(yè)明顯改變了資本的積累過程，一個(gè)好的

產(chǎn)品，甚至連產(chǎn)品都沒有，僅僅靠一個(gè)好的思路，就可以完成資本的迅速積累。

1999年香港商人李澤揩（著名華商李嘉誠的二兒子）利用一個(gè)“數(shù)碼港”的概

念上市借殼上市成功，在未投入任何實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)的情況下，上市公司盈科動(dòng)力資

產(chǎn)在一周之內(nèi)增長28倍，達(dá)到700億港元，就是最典型的案例。

3、顯著改變了社會(huì)生產(chǎn)、生活、思維方式

高科技產(chǎn)業(yè)，尤其是信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極大改善了人類溝通的方式?！暗厍?/p>

村”、數(shù)字化地球、電子商務(wù)等概念的提出顯著改變了整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)、生活、

思維方式。其中一個(gè)顯著表現(xiàn)就是SOHO族（在家上班）的增多。另一個(gè)表現(xiàn)

就是虛擬社會(huì)的出現(xiàn)，生產(chǎn)、生活節(jié)奏加快，知識的價(jià)值充分體現(xiàn)，強(qiáng)烈的影響

了社會(huì)財(cái)富的分配，社會(huì)分工進(jìn)一步細(xì)化，出現(xiàn)大量新的市場需求及與之相適應(yīng)

的企業(yè)。

1.3對我國現(xiàn)有融資/投資機(jī)制的反思

從上面的論述中我們可以知道：高科技企業(yè)的創(chuàng)立與壯大，將顯著的影響

中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，提高中國的綜合實(shí)力。高科技企業(yè)在創(chuàng)建與發(fā)展過程中需

要有強(qiáng)大的融資/投資體系支持。而目前國內(nèi)相應(yīng)的融資/投資體系是否能夠給與

高科技企業(yè)以足夠的支持？我們可以進(jìn)行一下分析：

1、銀行信貸

高科技企業(yè)很難獲得銀行的信貸資金，因?yàn)椋?/p>

?高科技企業(yè)的無形資產(chǎn)比重高，無法以企業(yè)有形資產(chǎn)作為抵押獲取貸

款

?銀行貸款的還本付息形勢對創(chuàng)業(yè)期的高科技企'也將形成承重的財(cái)務(wù)負(fù)

擔(dān)

?國內(nèi)的商業(yè)銀行不原承擔(dān)高科技企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)

?由于目前國內(nèi)主要商業(yè)銀行為國家所有，因?yàn)轶w制上的原因，缺乏激

勵(lì)因素追求投資的優(yōu)化

?受行政因素干擾，銀行普遍不關(guān)心取得信貸的企業(yè)的經(jīng)營狀況

2、股票

目前國內(nèi)股票市場存在諸多問題：

?國內(nèi)上市公司效益差

大多數(shù)上市公司凈資產(chǎn)收益率逐年下降，虧損企業(yè)增多。見下面兩張表:

A、國內(nèi)上市公司凈資產(chǎn)收益率變化

年份199319941995199619971998

凈資產(chǎn)收益率14.31%13.98$10.78%9.97%10.07%7.97%

B、國內(nèi)上市公司效益狀況及其變化的統(tǒng)計(jì)表

上市公司每股每股收利潤下虧損虧損企業(yè)虧損1

總數(shù)睜益不足降企業(yè)企業(yè)的比例元以上

（元）0.1元的的企業(yè)

企業(yè)

1997年中683-209一37-

1997年末-0.25--5.31%5

1998年末8680.2-357829.33%11

?上市公司通過各種手段操縱市場

?目前中國股市的體制缺陷等

種種問題導(dǎo)致中國股市存在的過度投機(jī)問題，使得股市的擔(dān)負(fù)的籌集資金、

改善國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，從而建立現(xiàn)代企業(yè)制度、優(yōu)化資源配置

的任務(wù)無法落實(shí)。

目前按國內(nèi)股票上市的相關(guān)法規(guī)政策要求，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達(dá)到發(fā)

行股票的資格要求。

3、企業(yè)債券

目前按照國內(nèi)發(fā)行債券的政策、法規(guī)規(guī)定，大多數(shù)高科技企業(yè)無法達(dá)到發(fā)

行債券的資格要求。

4、投資機(jī)構(gòu)

目前國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)正處于成長階段，各種社會(huì)保險(xiǎn)基金還未能獲準(zhǔn)進(jìn)入

高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。

5、民間集資

由于目前中國民眾的投資意識處于萌芽階段，加上法制不健全，導(dǎo)致國內(nèi)

多次出現(xiàn)欺騙性質(zhì)的民間集資活動(dòng)，造成了極壞的社會(huì)影響，目前國家禁止民間

集資行為。

6、私人集資

創(chuàng)業(yè)家私人集資為目前中國大多數(shù)高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的融資方式，但這

樣能夠籌集的資金有限，很難支持高科技企業(yè)的快速發(fā)展。

因此，傳統(tǒng)的融資途徑不能給高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。

1.4高科技風(fēng)險(xiǎn)投資簡介

1.4.1高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的起源和發(fā)展

1、起源及初步發(fā)展階段(1946-1958)

1946年6月6日在美國馬薩諸塞州成立的美國研究與發(fā)展公司(ARD,

AmericanResearchandDevelopmentCorporation)是世界上第一家高科技風(fēng)險(xiǎn)投

資公司，它以成功投資于DEC公司而引發(fā)了高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的快速成長。

美國的風(fēng)險(xiǎn)投資大約經(jīng)歷了三大發(fā)展時(shí)期：50—60年代的創(chuàng)立和初步發(fā)展

期，70—80年代中期的調(diào)整期，以及90年代初以來的又一次發(fā)展高峰。據(jù)《美

國風(fēng)險(xiǎn)資本》雜志估算：1970—1979年間，美國靠風(fēng)險(xiǎn)投資支持成立的高新技

術(shù)企業(yè)達(dá)1.3萬家以上，1979年—1985年風(fēng)險(xiǎn)投資額從25億美元增加到115

億，1990年達(dá)到330億，1995年達(dá)到400億，1998年有160.2億美元，其中70%

投向了高新技術(shù)企業(yè)。1998年，全美新募集創(chuàng)業(yè)投資基金198只，新募集總資

本達(dá)240.1億美元。單只基金的規(guī)模，1997年為0.91億美元，1998年進(jìn)一步增

加到1.343億美元。投資階段呈繼續(xù)向創(chuàng)業(yè)后期轉(zhuǎn)移之勢：1997年全美創(chuàng)業(yè)投資

中投資于處于種子期和起步期企業(yè)的占26%,投資處于擴(kuò)張期的企業(yè)占41%,

投資于上市籌備期的企業(yè)占23%,投資于處于重整期的企業(yè)占10%,合計(jì)對處

于創(chuàng)業(yè)后期的企業(yè)的投資占74%。

1989-1991年，因?yàn)楣墒邢禄虝旱挠绊懥烁呖萍硷L(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。1991年春

季股市復(fù)蘇，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始穩(wěn)定增長，投資機(jī)制更加成熟，投資手段更

加專業(yè)，投資主體更趨龐大，規(guī)模效益開始顯現(xiàn)，進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定而繁榮的發(fā)展

時(shí)期。

1.4.2高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)涵

高科技風(fēng)險(xiǎn)投資（VenlureCapital）是一個(gè)泊來概念，也譯作風(fēng)險(xiǎn)資本、創(chuàng)

業(yè)投資、創(chuàng)業(yè)資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)質(zhì)是通過投資于一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的項(xiàng)目群，

將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售或上市，實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），這時(shí)不僅

能彌補(bǔ)失敗項(xiàng)目的損失，而且還可以使投資者獲得高額回報(bào)。對于高科技風(fēng)險(xiǎn)投

資的內(nèi)涵，有以下幾種理解：

美國高科技風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）：風(fēng)險(xiǎn)資本是由職業(yè)金融家投入到新興

的迅速發(fā)展的由巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。

歐洲投資銀行：風(fēng)險(xiǎn)資本是為形成和建設(shè)專門從事某種新思想或新技術(shù)生

產(chǎn)的小型公司的股份，并促進(jìn)這些中小企業(yè)的形成和創(chuàng)業(yè)的投資。

國際經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）：1、高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是以高技術(shù)和知

識為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集型的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的投資；2、高科技風(fēng)險(xiǎn)投

資是專門購買在新思想和新技術(shù)方面獨(dú)具特色的中小企業(yè)的股份，并促進(jìn)這些中

小企業(yè)的形成和創(chuàng)立的投資。；3、高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆?/p>

企'”或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為C

1.4.3高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)

相對于其它投資基金，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資具有以下特點(diǎn)：

1、高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是以知識經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的投資體系。知識、智力作為投資

的關(guān)鍵因素，如同勞動(dòng)力和生產(chǎn)資源一樣直接存在；人力資源在投資決策中是最

重要的影響因素。

2、高科技風(fēng)險(xiǎn)投資具有突出的“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的特點(diǎn)。高科技風(fēng)險(xiǎn)投

資不回避風(fēng)險(xiǎn)，相信自身對風(fēng)險(xiǎn)的控制能力，以取得高額回報(bào)。但高科技風(fēng)險(xiǎn)投

資并不片面的追求過高的風(fēng)險(xiǎn)，而是強(qiáng)調(diào)可控制的或可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平；也不是

片面追求最優(yōu)的回報(bào)，而是追求滿意的回報(bào)。

3、高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一種昂貴的資金來源。每一項(xiàng)投資都期望能夠獲得高

額的回報(bào)，并將通過對項(xiàng)目的嚴(yán)格監(jiān)控與管理確保投資的成功率，因此，在項(xiàng)目

申請、審核、評估、投資、回收的全過程中，對創(chuàng)業(yè)者都有近于苛刻的要求，因

此要求創(chuàng)業(yè)者對項(xiàng)目的前景具有明確的思路及堅(jiān)定的信心。

4、風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益投資c風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益資本，而不是一種借貸

資金，因此其著眼點(diǎn)并不在于其投資對象當(dāng)前的盈虧，而在于其發(fā)展前景和資產(chǎn)

增值，以便能通過上市或出售而蛻資并取得高額回報(bào)。

5、高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)多階段、多輪次的長期投資。風(fēng)險(xiǎn)投資一般要經(jīng)

過3年以上才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要不斷地對有成功希望

的項(xiàng)目進(jìn)行增資。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是由投資專家進(jìn)行的理性投資行為，投資者將

密切關(guān)注和扶持被投資企業(yè)的成長，而不是一次性買賣和急功近利的行為。

6、高科技風(fēng)險(xiǎn)投資是一種具有附加價(jià)值的投資。高科技風(fēng)險(xiǎn)投資除了投入

資金外，更為重要的是向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入了管理幫助、監(jiān)督、信譽(yù)、社會(huì)關(guān)系與渠

道等無形資產(chǎn)，并積極參加與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)（通稱風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的經(jīng)營管

理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。。

7、與資金投入相比，高科技風(fēng)險(xiǎn)投資對人才素質(zhì)的要求與管理投入更為根

本。由于不可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在并將顯著影響投資效果，因此高科技風(fēng)險(xiǎn)投

資更注重創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的素質(zhì)，更注重管理等無形資產(chǎn)的投入。

1.5高科技風(fēng)險(xiǎn)投資的成功及典型案例

1.5.1ARD投資DEC

1957年ARD對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）投入不到7萬美元的資金，獲得DEC

公司77%的股份，到1966年，DEC公司公開上市，每股售價(jià)22美元，ARD擁

有的股權(quán)增長到8700萬美元。投資大獲成功，為70年代后的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資企

業(yè)樹立了榜樣，并永遠(yuǎn)的改變了美國高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的未來。它證明了，向私

人高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司注自資，然后再投資于新創(chuàng)立的公司是完全可行的。

1.5.2KpeB公司投資互聯(lián)網(wǎng)

KlcincrPerkinsCauficld&Byers（克萊因納?伯金斯/簡稱KPCB）KPCB公

司成立于1972年，在美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中堪稱傲視群雄，獨(dú)步硅谷，最具有王者

風(fēng)范。該公司群賢匯集，人才濟(jì)濟(jì)，目前有12名普通合伙人，其中包括英特爾

公司創(chuàng)始人之一杜爾和前太陽微系統(tǒng)公司總裁喬依等。該公司合伙人最為看重的

是實(shí)際運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，最好有出任公司主管的經(jīng)歷，或是曾經(jīng)在大公司擔(dān)任要職。對

于KPCB來說，建立極具友好的人際關(guān)系至關(guān)重要，因?yàn)樗磕暌獜膸浊Ъ易?/p>

己所看好的高科技公司中尋求可進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的對象，并進(jìn)行最為深入細(xì)微的調(diào)

查。KPCB在其成立以后的二十多年里，取得了赫赫的成就。在其風(fēng)險(xiǎn)投資的

公司名單上,PC有制造巨頭康柏（Compaq）公司。率先提出“網(wǎng)絡(luò)即計(jì)算機(jī)”

的太陽微系統(tǒng)（Sun）公司，以及美國互聯(lián)網(wǎng)的一批旗艦企業(yè)，如美國在線公司

（AOL）、亞馬遜公司（AMAZON）、奮揚(yáng)公司（EXICITE）、網(wǎng)景公司（NETSCAPE）

等。1990年至1997年，KPCB總共完成了79家信息技術(shù)公司和生命科學(xué)公司

的上市。根據(jù)華爾街一些專家的推測，過去幾年該公司的投資回報(bào)率平均每年為

70%以上，各項(xiàng)投資回報(bào)率均列美國風(fēng)險(xiǎn)投貨公司的前5位。

其在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上成功的投資見下表：

公司名稱投資額投資年份mS回報(bào)率

（美元）（美元）

@home640萬19955.95億87倍

倍

億

3.98

1995

500萬

e)

tscap

司(Ne

網(wǎng)景公

80倍

億

3.25

1996

萬

80()

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mazo

公司(A

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72

1994

億

2.18

300萬

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奮揚(yáng)倍

51

億

1.44

1990

280萬

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RAM

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1.5