基于前景理論與情緒傳染的股票定價理論的深度剖析與實(shí)踐應(yīng)用一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景股票市場作為金融市場的重要組成部分，其復(fù)雜性體現(xiàn)在多個維度。從參與者來看，股票市場涵蓋了個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、上市公司以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)等各類主體，他們目標(biāo)不同、行為模式各異，相互間的互動使得股票市場充滿不確定性。在信息流方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)發(fā)展趨勢、公司財務(wù)報告、管理層變動，乃至市場情緒與預(yù)期等海量信息，都會對股票價格產(chǎn)生影響。投資者需解讀和分析這些信息以做出投資決策，但信息的獲取與處理并非易事，進(jìn)一步加劇了市場的復(fù)雜性。市場機(jī)制同樣復(fù)雜，交易機(jī)制如集合競價、連續(xù)競價，監(jiān)管機(jī)制以及風(fēng)險控制機(jī)制等，都對市場的穩(wěn)定性和效率有著重要影響。而且，股票價格不僅受公司盈利能力、增長前景等基本面因素的影響，還受到市場心理、技術(shù)分析、資金流動等非基本面因素的干擾，這種多因素交織的價格形成過程，讓股票價格的預(yù)測變得極為困難。傳統(tǒng)的股票定價理論，如股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型等，基于投資者理性和有效市場假說，認(rèn)為投資者能夠理性地評估股票的價值，并根據(jù)風(fēng)險和收益進(jìn)行投資決策。然而，現(xiàn)實(shí)中的股票市場存在諸多異象，如股價的過度波動、處置效應(yīng)、股權(quán)溢價之謎等，這些現(xiàn)象難以用傳統(tǒng)定價理論進(jìn)行解釋。行為金融學(xué)的興起為股票定價研究帶來了新的視角，其中前景理論和情緒傳染理論在解釋市場異象和投資者行為方面具有重要作用。前景理論指出，人們在面對風(fēng)險決策時，并非完全理性，而是會受到損失厭惡、參照依賴和敏感性遞減等心理因素的影響，從而導(dǎo)致與傳統(tǒng)理論相悖的決策行為。在股票投資中，投資者在面對盈利時可能會表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡，傾向于盡早賣出股票鎖定利潤；而在面對虧損時則可能表現(xiàn)出風(fēng)險偏好，不愿意賣出股票止損，這與傳統(tǒng)理論中投資者始終追求風(fēng)險與收益平衡的假設(shè)不符。隨著互聯(lián)網(wǎng)和社交媒體的發(fā)展，信息傳播速度極快，投資者之間的情緒傳染效應(yīng)愈發(fā)顯著。一個看似微小的市場消息，可能在短時間內(nèi)引發(fā)投資者群體情緒的巨大波動，進(jìn)而對股票價格產(chǎn)生重大影響。當(dāng)市場上出現(xiàn)一則關(guān)于某公司的負(fù)面?zhèn)髀剷r，可能迅速引發(fā)投資者的恐慌情緒，導(dǎo)致大量拋售股票，使股價大幅下跌。這種情緒傳染現(xiàn)象在傳統(tǒng)股票定價理論中未得到充分考慮，但在實(shí)際市場中卻頻繁發(fā)生，對股票價格的短期波動起著關(guān)鍵作用。1.1.2研究意義從理論層面來看，本研究將前景理論和情緒傳染理論引入股票定價研究，有助于突破傳統(tǒng)定價理論的局限性，豐富和完善股票定價理論體系。傳統(tǒng)理論基于理性人假設(shè)，無法解釋許多市場中的非理性現(xiàn)象。而前景理論和情緒傳染理論從投資者的心理和行為角度出發(fā)，為理解股票價格的形成和波動提供了新的思路。通過深入研究這兩個理論對股票定價的影響機(jī)制，可以揭示市場中一些尚未被發(fā)現(xiàn)的規(guī)律，填補(bǔ)現(xiàn)有理論在解釋市場異象方面的空白，推動股票定價理論向更貼合實(shí)際市場情況的方向發(fā)展。對于投資者而言，了解前景理論和情緒傳染對股票定價的影響，能夠幫助他們更好地認(rèn)識自己的投資行為和市場波動規(guī)律，從而制定更為合理的投資策略。認(rèn)識到自身存在的損失厭惡心理，投資者在面對盈利和虧損時，可以更加理性地判斷何時賣出或持有股票，避免因情緒沖動而做出錯誤決策。投資者還可以通過關(guān)注市場情緒的變化，把握投資機(jī)會。在市場情緒過度悲觀導(dǎo)致股價被低估時，適時買入股票；在市場情緒過度樂觀導(dǎo)致股價高估時，謹(jǐn)慎投資或賣出股票。在市場監(jiān)管方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以依據(jù)本研究的成果，深入了解股票市場價格波動的內(nèi)在機(jī)制，特別是投資者情緒和非理性行為對市場的影響。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以加強(qiáng)對市場信息傳播的監(jiān)管，防止虛假信息引發(fā)投資者情緒的過度波動，維護(hù)市場的穩(wěn)定。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)投資者的行為特點(diǎn)，制定更具針對性的政策，引導(dǎo)投資者理性投資，促進(jìn)股票市場的健康發(fā)展。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)1.2.1研究方法本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性、深入性與科學(xué)性。在文獻(xiàn)研究方面，通過廣泛查閱國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，全面梳理股票定價理論、前景理論和情緒傳染理論的研究現(xiàn)狀，了解已有研究的成果、不足及發(fā)展趨勢，為后續(xù)研究奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。在對前景理論的研究中，詳細(xì)分析了Kahneman和Tversky等學(xué)者的經(jīng)典文獻(xiàn)，深入探討了前景理論的核心觀點(diǎn)、價值函數(shù)和概率加權(quán)函數(shù)等內(nèi)容，明確了其在解釋投資者決策行為方面的獨(dú)特優(yōu)勢。通過對股票定價理論相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，清晰地認(rèn)識到傳統(tǒng)定價理論的局限性以及行為金融學(xué)理論引入的必要性。案例分析法選取了具有代表性的股票市場案例，深入剖析前景理論和情緒傳染對股票定價的具體影響。以某股票在特定市場環(huán)境下的價格波動為例，詳細(xì)分析了投資者在面對該股票的盈利和虧損時，如何依據(jù)前景理論做出買賣決策，進(jìn)而影響股票價格。還分析了市場情緒的變化，如投資者的恐慌情緒或樂觀情緒，是如何通過情緒傳染效應(yīng)在投資者群體中傳播，最終對股票價格產(chǎn)生重大影響的。通過這些案例分析，能夠更直觀、深入地理解理論在實(shí)際市場中的應(yīng)用和作用機(jī)制。為了驗(yàn)證理論假設(shè)，本研究運(yùn)用實(shí)證研究方法，收集股票市場的歷史數(shù)據(jù)，包括股票價格、成交量、投資者情緒指標(biāo)等，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析和計(jì)量模型進(jìn)行定量分析。構(gòu)建了基于前景理論和情緒傳染的股票定價模型，通過對大量數(shù)據(jù)的回歸分析，檢驗(yàn)了投資者的損失厭惡程度、市場情緒的傳染強(qiáng)度等因素與股票價格之間的關(guān)系，從而為研究結(jié)論提供有力的實(shí)證支持。1.2.2創(chuàng)新點(diǎn)本研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下幾個方面。在理論應(yīng)用上，創(chuàng)新性地將前景理論和情緒傳染理論相結(jié)合，用于解釋股票定價現(xiàn)象。以往的研究大多單獨(dú)運(yùn)用某一理論來分析股票市場，而本研究將兩者有機(jī)結(jié)合，從投資者個體的心理決策和群體間的情緒互動兩個層面，全面深入地探討股票定價的影響因素和作用機(jī)制，為股票定價研究提供了全新的視角。在研究維度上，突破了傳統(tǒng)研究僅從單一維度分析股票定價的局限，從多維度展開研究。不僅考慮了公司基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)等傳統(tǒng)因素對股票定價的影響，還深入分析了投資者的心理因素、市場情緒以及情緒傳染等行為金融因素的作用，綜合多維度因素構(gòu)建了更為全面的股票定價分析框架，使研究結(jié)果更能反映實(shí)際市場情況。在數(shù)據(jù)和方法上，運(yùn)用了新的數(shù)據(jù)來源和分析方法。除了傳統(tǒng)的金融數(shù)據(jù)，還引入了社交媒體數(shù)據(jù)、投資者情緒指數(shù)等新興數(shù)據(jù)，以更準(zhǔn)確地衡量投資者情緒和情緒傳染效應(yīng)。在分析方法上，采用了機(jī)器學(xué)習(xí)、文本挖掘等先進(jìn)技術(shù)，對海量的非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行處理和分析，提高了研究的精度和可靠性，為股票定價研究提供了新的數(shù)據(jù)支持和方法借鑒。二、理論基礎(chǔ)2.1前景理論概述2.1.1前景理論的核心內(nèi)容前景理論由丹尼爾?卡尼曼（DanielKahneman）和阿莫斯?特沃斯基（AmosTversky）于1979年提出，是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要理論之一。該理論旨在解釋人們在面對風(fēng)險和不確定性時的決策行為，打破了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中關(guān)于理性人決策的假設(shè)，從心理學(xué)角度揭示了人類決策過程中的非理性因素。前景理論的核心內(nèi)容主要包括價值函數(shù)、參考點(diǎn)和概率加權(quán)函數(shù)。價值函數(shù)是前景理論的關(guān)鍵組成部分，用于衡量個體相對于某個參考點(diǎn)的收益和損失的主觀價值。它具有三個重要特征：一是以參考點(diǎn)為基準(zhǔn)，將結(jié)果分為收益和損失兩個區(qū)域。參考點(diǎn)通常是個體當(dāng)前的財富水平或預(yù)期的收益水平，在股票投資中，投資者的成本價常作為參考點(diǎn)來判斷投資的收益或損失。二是在收益區(qū)域，價值函數(shù)呈凹形，這意味著人們在面對收益時表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡的態(tài)度。當(dāng)投資者面臨確定的小額收益和可能獲得更高收益但存在風(fēng)險的選擇時，多數(shù)人更傾向于選擇確定的小額收益，以確保收益的確定性。三是在損失區(qū)域，價值函數(shù)呈凸形，體現(xiàn)出人們在面對損失時的風(fēng)險偏好。投資者在面對一定的損失和可能遭受更大損失但也有機(jī)會避免損失的選擇時，往往會選擇冒險，希望通過冒險來避免損失。價值函數(shù)在損失區(qū)域的斜率大于收益區(qū)域，這表明人們對損失的敏感程度高于對同等收益的敏感程度，即損失帶來的痛苦要大于收益帶來的快樂。參考點(diǎn)是前景理論中的另一個重要概念，它是人們在決策過程中用于評估結(jié)果的基準(zhǔn)。參考點(diǎn)的選擇具有主觀性，受到個體的歷史經(jīng)驗(yàn)、當(dāng)前期望、社會比較等多種因素的影響。在股票市場中，投資者的參考點(diǎn)可能是其買入股票的價格、市場平均價格或其預(yù)期的目標(biāo)價格等。不同的參考點(diǎn)會導(dǎo)致投資者對同一結(jié)果產(chǎn)生不同的評價和決策。若投資者以買入價格為參考點(diǎn)，當(dāng)股票價格上漲超過買入價時，投資者會認(rèn)為自己獲得了收益，可能會選擇賣出股票以鎖定利潤；若股票價格下跌低于買入價，投資者則會認(rèn)為自己遭受了損失，可能會繼續(xù)持有股票，期待價格回升。參考點(diǎn)還會隨著時間和市場環(huán)境的變化而動態(tài)調(diào)整。當(dāng)市場整體上漲時，投資者的參考點(diǎn)可能會向上調(diào)整，對收益的預(yù)期也會提高；反之，當(dāng)市場下跌時，參考點(diǎn)可能會向下調(diào)整，投資者對損失的容忍度也可能發(fā)生變化。概率加權(quán)函數(shù)描述了人們對不同概率事件的主觀判斷和決策權(quán)重。前景理論認(rèn)為，人們對概率的感知并非是線性的，而是傾向于高估小概率事件的發(fā)生概率，低估大概率事件的發(fā)生概率。在股票投資中，投資者可能會高估某些小概率的利好消息或利空消息對股票價格的影響，從而做出過度反應(yīng)。投資者可能會因?yàn)槟持还善庇袠O小的概率成為“妖股”而大量買入，盡管這種概率實(shí)際上非常低；在面對市場上的負(fù)面?zhèn)髀剷r，投資者也可能會因?yàn)楦吖榔浒l(fā)生的概率而匆忙拋售股票。這種對概率的非線性感知會導(dǎo)致投資者在決策時偏離傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論，使得投資決策更加復(fù)雜和難以預(yù)測。2.1.2在金融領(lǐng)域的應(yīng)用及相關(guān)研究成果前景理論在金融領(lǐng)域有著廣泛而深入的應(yīng)用，為解釋金融市場中的諸多現(xiàn)象和投資者行為提供了新的視角和有力工具。在投資決策方面，前景理論能夠很好地解釋投資者的風(fēng)險偏好和決策行為。投資者在面對盈利和虧損時，會依據(jù)前景理論中的價值函數(shù)和參考點(diǎn)進(jìn)行決策。研究發(fā)現(xiàn)，投資者在盈利時往往表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡，更傾向于賣出股票以鎖定利潤，這與價值函數(shù)在收益區(qū)域的凹形特征相符；而在虧損時則表現(xiàn)出風(fēng)險偏好，不愿意輕易賣出股票，期望股價反彈以避免損失，對應(yīng)價值函數(shù)在損失區(qū)域的凸形特征。這種行為模式導(dǎo)致投資者在投資過程中容易出現(xiàn)“處置效應(yīng)”，即過早賣出盈利股票，而長期持有虧損股票，從而影響投資收益。在資產(chǎn)定價方面，前景理論為理解股票價格的形成和波動提供了新的思路。傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價模型基于投資者理性假設(shè)，難以解釋股票價格的過度波動和市場異象。而前景理論考慮了投資者的非理性行為和心理因素，認(rèn)為投資者對收益和損失的不同態(tài)度以及對概率的錯誤感知會影響股票的供求關(guān)系，進(jìn)而影響股票價格。當(dāng)市場上大多數(shù)投資者對某只股票持樂觀態(tài)度，高估其未來收益時，會增加對該股票的需求，推動股價上漲；反之，當(dāng)投資者過度悲觀，低估股票價值時，會減少需求甚至拋售股票，導(dǎo)致股價下跌。這種投資者情緒和心理因素對股票價格的影響，使得股票價格不僅反映了公司的基本面信息，還包含了投資者的心理預(yù)期和行為偏差。相關(guān)研究成果進(jìn)一步驗(yàn)證和拓展了前景理論在金融領(lǐng)域的應(yīng)用。一些研究通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，投資者的損失厭惡程度與股票市場的波動性密切相關(guān)。當(dāng)投資者的損失厭惡程度較高時，市場對負(fù)面消息的反應(yīng)更為強(qiáng)烈，股價波動也會加劇。研究還表明，不同類型的投資者在面對風(fēng)險和收益時，其行為模式存在差異，且這些差異可以用前景理論來解釋。機(jī)構(gòu)投資者相對更注重長期收益和風(fēng)險控制，其決策行為可能更接近理性，但仍然會受到前景理論的影響；而個人投資者由于信息獲取和分析能力有限，更容易受到情緒和心理因素的左右，其投資決策中前景理論的效應(yīng)更為明顯。2.2情緒傳染理論概述2.2.1情緒傳染的概念與傳播機(jī)制情緒傳染是指個體在與他人互動過程中，無意識地受到他人情緒的影響，從而使自身情緒與他人情緒趨于一致的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象在日常生活和社會交往中極為普遍，一個人的快樂、悲傷、恐懼等情緒，都可能在群體中迅速傳播，影響周圍人的情緒狀態(tài)。在社交聚會中，若主人熱情洋溢、心情愉悅，這種積極情緒很容易感染在場的賓客，使整個聚會氛圍變得歡快融洽；反之，若一個人在公共場合表現(xiàn)出焦慮或憤怒，也可能引發(fā)周圍人的不安情緒。情緒傳染的傳播機(jī)制較為復(fù)雜，涉及多個層面。從心理學(xué)角度來看，模仿和共情是情緒傳染的重要基礎(chǔ)。人類大腦中存在鏡像神經(jīng)元，當(dāng)個體觀察到他人的情緒表達(dá)時，鏡像神經(jīng)元會被激活，使個體在一定程度上體驗(yàn)到與他人相似的情緒，進(jìn)而產(chǎn)生模仿行為。當(dāng)看到他人微笑時，自己也會不自覺地嘴角上揚(yáng)；看到他人哭泣，自己也可能心生悲傷。這種模仿和共情過程使得情緒能夠在人與人之間快速傳遞。社會環(huán)境和群體動力學(xué)因素也在情緒傳染中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。在群體環(huán)境下，個體的行為和情緒更容易受到他人的影響，這種影響通過從眾心理得以強(qiáng)化。當(dāng)個體處于一個多數(shù)人都表現(xiàn)出某種情緒的群體中時，為了獲得群體的認(rèn)同和歸屬感，往往會放棄自己原有的情緒判斷，跟隨群體情緒。在股票市場中，當(dāng)多數(shù)投資者對市場前景持樂觀態(tài)度時，其他投資者很可能受到這種情緒的感染，也變得樂觀起來，紛紛買入股票；反之，當(dāng)市場出現(xiàn)恐慌情緒時，個體也容易受到影響，加入拋售股票的行列。隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，媒體和網(wǎng)絡(luò)成為情緒傳染的重要傳播渠道?；ヂ?lián)網(wǎng)的普及使得信息傳播速度極快、范圍極廣，一條帶有強(qiáng)烈情緒色彩的新聞、社交媒體上的一篇帖子或一段視頻，都可能在短時間內(nèi)引發(fā)大量用戶的關(guān)注和轉(zhuǎn)發(fā)，從而導(dǎo)致情緒在更廣泛的群體中傳播。社交媒體平臺上的熱門話題往往能夠迅速引發(fā)用戶的情緒共鳴，形成大規(guī)模的情緒傳播效應(yīng)。某些關(guān)于股票市場的謠言或不實(shí)信息，通過網(wǎng)絡(luò)迅速傳播，可能引發(fā)投資者的恐慌情緒，對股票市場產(chǎn)生巨大沖擊。2.2.2在金融市場尤其是股票市場的表現(xiàn)形式與影響在金融市場，特別是股票市場中，情緒傳染表現(xiàn)得尤為明顯，對股票價格和市場穩(wěn)定性產(chǎn)生著重要影響。一種常見的表現(xiàn)形式是投資者情緒的同步波動。當(dāng)市場上出現(xiàn)利好消息時，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、公司發(fā)布優(yōu)秀的業(yè)績報告等，投資者往往會受到積極情緒的感染，普遍對股票市場前景持樂觀態(tài)度，這種樂觀情緒會促使他們增加對股票的需求，推動股價上漲。反之，當(dāng)市場出現(xiàn)利空消息，如經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、公司負(fù)面新聞等，投資者容易被消極情緒籠罩，產(chǎn)生恐慌心理，紛紛拋售股票，導(dǎo)致股價下跌。這種投資者情緒的同步波動使得股票價格呈現(xiàn)出明顯的齊漲齊跌現(xiàn)象。羊群效應(yīng)也是情緒傳染在股票市場的典型表現(xiàn)。投資者在決策時，往往會觀察和模仿其他投資者的行為，尤其是在信息不確定或缺乏自信的情況下。當(dāng)一部分投資者開始買入或賣出某只股票時，這種行為會傳遞出一種情緒信號，吸引其他投資者跟隨操作。如果市場上一些知名投資者或機(jī)構(gòu)大量買入某只股票，這種行為可能會引發(fā)其他投資者的跟風(fēng)買入，形成一種群體行為，進(jìn)一步推動股價上漲；反之，若有部分投資者率先拋售股票，可能會引發(fā)其他投資者的恐慌性拋售，導(dǎo)致股價大幅下跌。這種羊群效應(yīng)加劇了股票市場的波動，使得股票價格偏離其內(nèi)在價值。情緒傳染還會導(dǎo)致股票市場的過度反應(yīng)。當(dāng)市場情緒過度樂觀時，投資者可能會對股票的未來收益過度預(yù)期，忽視潛在的風(fēng)險，從而推動股價過度上漲，形成泡沫。當(dāng)市場情緒過度悲觀時，投資者又可能過度低估股票的價值，導(dǎo)致股價過度下跌，出現(xiàn)超賣現(xiàn)象。這種過度反應(yīng)使得股票市場的價格波動更加劇烈，增加了市場的不穩(wěn)定性。在2020年初新冠疫情爆發(fā)初期，股票市場出現(xiàn)了大幅下跌，投資者普遍陷入恐慌情緒，對疫情對經(jīng)濟(jì)的影響過度悲觀，導(dǎo)致股價過度下跌。隨著疫情防控措施的推進(jìn)和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，市場情緒逐漸恢復(fù)，股價又出現(xiàn)了大幅反彈，這一系列波動都體現(xiàn)了情緒傳染導(dǎo)致的市場過度反應(yīng)。三、前景理論對股票定價的影響機(jī)制3.1投資者決策中的心理偏差分析3.1.1損失厭惡心理在股票定價中的體現(xiàn)損失厭惡是前景理論的重要特征之一，它深刻地影響著投資者在股票市場中的決策行為，進(jìn)而對股票定價產(chǎn)生顯著影響。投資者在面對股票投資的潛在損失時，其心理感受的強(qiáng)度遠(yuǎn)大于同等金額潛在收益所帶來的感受。這種強(qiáng)烈的損失厭惡心理使得投資者在決策過程中，對損失的敏感度極高，從而在股票買賣決策和股票定價中呈現(xiàn)出一系列獨(dú)特的行為模式。在股票市場中，當(dāng)投資者購買的股票價格下跌，出現(xiàn)賬面虧損時，他們往往會陷入一種極度不愿接受損失的心理狀態(tài)。許多投資者會選擇繼續(xù)持有虧損的股票，而不是及時止損賣出。這種行為背后的原因在于，投資者對損失的恐懼使得他們期望股票價格能夠反彈回升，以避免實(shí)際損失的發(fā)生。這種行為對股票定價產(chǎn)生了直接影響，當(dāng)大量投資者因損失厭惡而不愿意拋售股票時，市場上該股票的供給相對減少，在需求不變或變化不大的情況下，股票價格的下跌壓力會得到一定程度的緩解，甚至可能出現(xiàn)價格穩(wěn)定或反彈的情況。相反，當(dāng)股票價格上漲，投資者獲得盈利時，損失厭惡心理又會促使他們急于賣出股票，以鎖定利潤。投資者擔(dān)心股票價格隨后會下跌，導(dǎo)致已獲得的收益減少甚至消失，因此更傾向于在盈利初期就將股票賣出。這種行為導(dǎo)致市場上股票的供給增加，若需求未能同步增長，股票價格的上漲動力就會減弱，甚至出現(xiàn)價格回調(diào)。這種因損失厭惡心理導(dǎo)致的股票買賣行為，使得股票價格在短期內(nèi)頻繁波動，難以準(zhǔn)確反映股票的內(nèi)在價值。從宏觀市場層面來看，損失厭惡心理在投資者群體中的普遍存在，會導(dǎo)致市場對負(fù)面消息的反應(yīng)過度。當(dāng)市場上出現(xiàn)利空消息時，投資者的損失厭惡心理會被迅速激發(fā)，他們會過度擔(dān)憂股票價格下跌帶來的損失，從而紛紛拋售股票，導(dǎo)致股票價格大幅下跌，市場恐慌情緒蔓延。在2020年初新冠疫情爆發(fā)初期，股市受到疫情沖擊，投資者普遍擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)業(yè)績下滑，損失厭惡心理使得他們大量拋售股票，導(dǎo)致股市大幅下跌，許多股票價格在短期內(nèi)嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價值。3.1.2參考點(diǎn)依賴導(dǎo)致的定價偏差參考點(diǎn)依賴是前景理論中的另一個關(guān)鍵因素，它在投資者對股票價值的判斷過程中起著核心作用，往往導(dǎo)致投資者對股票價格的認(rèn)知出現(xiàn)偏差，進(jìn)而影響股票的實(shí)際定價。在股票投資中，投資者通常會選取某個特定的價格水平作為參考點(diǎn)，以此來評估股票投資的收益或損失情況。最常見的參考點(diǎn)是投資者的買入成本價，此外，市場平均價格、歷史最高或最低價格以及投資者自身設(shè)定的目標(biāo)價格等，也可能成為他們的參考點(diǎn)。當(dāng)投資者以買入成本價作為參考點(diǎn)時，若股票價格高于買入價，投資者會認(rèn)為自己處于盈利狀態(tài)；若股票價格低于買入價，則會認(rèn)為自己處于虧損狀態(tài)。這種基于參考點(diǎn)的判斷方式，使得投資者對股票價值的評估受到買入成本的嚴(yán)重影響，而并非完全基于股票的真實(shí)內(nèi)在價值。在股票市場中，經(jīng)常會出現(xiàn)這樣的情況：某只股票的基本面發(fā)生了變化，其內(nèi)在價值已經(jīng)下降，但由于投資者的買入成本較高，他們?nèi)匀还虉?zhí)地認(rèn)為股票價格會回升到買入價以上，從而繼續(xù)持有股票，導(dǎo)致對股票價值的高估。市場平均價格也常被投資者用作參考點(diǎn)。當(dāng)某只股票的價格低于市場平均價格時，投資者可能會認(rèn)為該股票被低估，具有投資價值；反之，若股票價格高于市場平均價格，投資者可能會認(rèn)為該股票被高估，存在投資風(fēng)險。這種參考市場平均價格的判斷方式，忽略了股票自身的獨(dú)特性和差異性，容易導(dǎo)致對股票價值的誤判。不同行業(yè)、不同公司的股票，其內(nèi)在價值的決定因素各不相同，僅僅依據(jù)市場平均價格來判斷股票價值，顯然是不合理的。歷史價格同樣會對投資者的決策產(chǎn)生影響。股票的歷史最高價格或最低價格往往會在投資者心中留下深刻的印象，成為他們判斷股票價格是否合理的重要依據(jù)。當(dāng)股票價格接近歷史最高價格時，投資者可能會因?yàn)閾?dān)心價格回調(diào)而賣出股票；當(dāng)股票價格接近歷史最低價格時，投資者可能會認(rèn)為價格已經(jīng)觸底，從而買入股票。這種基于歷史價格的決策行為，沒有充分考慮到股票當(dāng)前的基本面和市場環(huán)境的變化，容易導(dǎo)致投資決策失誤，進(jìn)而影響股票的定價。參考點(diǎn)依賴還會隨著市場環(huán)境和投資者情緒的變化而動態(tài)調(diào)整。在牛市行情中，市場整體上漲，投資者的參考點(diǎn)可能會逐漸提高，對股票價格的預(yù)期也會更加樂觀，這可能導(dǎo)致股票價格被進(jìn)一步推高，出現(xiàn)價格泡沫。而在熊市行情中，市場持續(xù)下跌，投資者的參考點(diǎn)會不斷降低，對股票價格的預(yù)期變得悲觀，使得股票價格進(jìn)一步下跌，出現(xiàn)過度低估的情況。3.1.3風(fēng)險偏好的動態(tài)變化與股票定價投資者的風(fēng)險偏好并非固定不變，而是會根據(jù)股票投資所處的收益或損失狀態(tài)發(fā)生動態(tài)變化，這種動態(tài)變化對股票定價有著復(fù)雜而深刻的影響。前景理論認(rèn)為，在面對收益時，投資者通常表現(xiàn)出風(fēng)險厭惡的特征；而在面對損失時，投資者則往往表現(xiàn)出風(fēng)險偏好的特征。當(dāng)投資者處于股票投資盈利狀態(tài)時，他們更傾向于選擇確定性的收益，以確保已獲得的利潤不受到損失。在股票價格上漲，投資者獲得一定盈利后，他們會擔(dān)心股票價格隨后下跌，導(dǎo)致盈利減少。為了避免這種風(fēng)險，投資者更愿意選擇賣出股票，鎖定利潤，而不愿意繼續(xù)持有股票以追求更高但不確定的收益。這種風(fēng)險厭惡的行為導(dǎo)致市場上股票的供給增加，需求相對穩(wěn)定或減少，從而對股票價格產(chǎn)生下行壓力，抑制股票價格的進(jìn)一步上漲。當(dāng)投資者處于股票投資虧損狀態(tài)時，他們的風(fēng)險偏好會發(fā)生轉(zhuǎn)變，更愿意承擔(dān)風(fēng)險，以期望通過冒險來挽回?fù)p失。在股票價格下跌，投資者出現(xiàn)虧損后，他們往往不甘心接受損失的現(xiàn)實(shí)，會寄希望于股票價格反彈，因此更傾向于繼續(xù)持有股票，甚至可能會增加投資，買入更多的股票。這種風(fēng)險偏好的行為使得市場上股票的供給相對穩(wěn)定或減少，需求可能增加，從而對股票價格產(chǎn)生支撐作用，甚至可能推動股票價格上漲。投資者風(fēng)險偏好的動態(tài)變化還會受到市場情緒和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。在市場情緒樂觀、經(jīng)濟(jì)形勢向好時，投資者的風(fēng)險偏好可能會整體上升，即使處于盈利狀態(tài)，也更愿意承擔(dān)一定風(fēng)險，追求更高的收益，這可能導(dǎo)致股票價格進(jìn)一步上漲。而在市場情緒悲觀、經(jīng)濟(jì)形勢不佳時，投資者的風(fēng)險偏好會下降，即使處于虧損狀態(tài)，也可能更傾向于減少風(fēng)險暴露，選擇賣出股票，這會進(jìn)一步加劇股票價格的下跌。3.2前景理論下的股票定價模型構(gòu)建與分析3.2.1模型假設(shè)與變量選取基于前景理論構(gòu)建股票定價模型時，設(shè)定了一系列關(guān)鍵假設(shè)。假設(shè)投資者在進(jìn)行股票投資決策時，并非完全理性，而是受到前景理論中損失厭惡、參考點(diǎn)依賴和風(fēng)險偏好動態(tài)變化等心理因素的顯著影響。投資者在面對股票價格波動帶來的收益和損失時，會以自身設(shè)定的參考點(diǎn)（如買入成本價、預(yù)期目標(biāo)價等）來評估投資結(jié)果，進(jìn)而影響其買賣決策。假設(shè)市場信息并非完全對稱，投資者獲取和處理信息的能力存在差異，這會導(dǎo)致他們對股票價值的判斷出現(xiàn)偏差。一些投資者可能由于信息渠道有限或分析能力不足，無法準(zhǔn)確把握股票的真實(shí)價值，從而在決策時更多地依賴心理因素和市場情緒。還假設(shè)股票市場存在一定的交易成本，包括手續(xù)費(fèi)、印花稅等，這些成本會影響投資者的實(shí)際收益，進(jìn)而影響他們的投資決策。在股票交易頻繁時，交易成本的累積會對投資者的收益產(chǎn)生不可忽視的影響，使得投資者在決策時需要綜合考慮股票價格變動和交易成本。在變量選取方面，核心變量包括投資者的損失厭惡系數(shù)（λ），用于衡量投資者對損失的厭惡程度。λ值越大，表明投資者對損失的厭惡程度越高，在面對損失時越不愿意賣出股票，而在面對收益時則更傾向于盡快鎖定利潤。參考點(diǎn)（R）作為另一個關(guān)鍵變量，代表投資者用于評估股票投資收益或損失的基準(zhǔn)價格。如前文所述，參考點(diǎn)可以是投資者的買入成本價、市場平均價格或其預(yù)期的目標(biāo)價格等，它在投資者的決策過程中起著關(guān)鍵的參照作用。股票的預(yù)期收益（E）也是重要變量，它反映了投資者對股票未來盈利的預(yù)期。預(yù)期收益的高低受到多種因素的影響，包括公司的基本面狀況、行業(yè)發(fā)展前景、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。投資者會根據(jù)這些因素對股票的預(yù)期收益進(jìn)行評估，并結(jié)合自身的心理因素做出投資決策。風(fēng)險偏好系數(shù)（γ）用于衡量投資者在不同收益或損失狀態(tài)下的風(fēng)險偏好程度。在面對收益時，γ值較小表示投資者更傾向于風(fēng)險厭惡；在面對損失時，γ值較大表示投資者更愿意承擔(dān)風(fēng)險。3.2.2模型推導(dǎo)過程基于上述假設(shè)和變量，構(gòu)建股票定價模型的推導(dǎo)過程如下。首先，根據(jù)前景理論的價值函數(shù)，定義投資者的價值感知函數(shù)（V）。對于股票投資，價值感知函數(shù)可以表示為：V=\begin{cases}(E-R)^{\alpha}&\text{if}E\geqR\\-\lambda(R-E)^{\beta}&\text{if}E<R\end{cases}其中，α和β分別表示收益和損失區(qū)域的風(fēng)險態(tài)度系數(shù)，一般情況下，α<1，β<1，體現(xiàn)了投資者在收益區(qū)域的風(fēng)險厭惡和損失區(qū)域的風(fēng)險偏好。在考慮投資者的風(fēng)險偏好和市場交易成本（C）的情況下，投資者對股票的需求（D）可以表示為：D=\frac{V}{1+\gammaC}其中，γ為風(fēng)險偏好系數(shù)，當(dāng)投資者處于風(fēng)險偏好狀態(tài)時，γ值較大，對股票的需求受交易成本的影響相對較?。划?dāng)投資者處于風(fēng)險厭惡狀態(tài)時，γ值較小，對股票的需求受交易成本的影響較大。根據(jù)市場供求關(guān)系，股票價格（P）由股票的需求和供給共同決定。假設(shè)股票的供給（S）在短期內(nèi)相對穩(wěn)定，可得到股票定價模型：P=\frac{D}{S}\timesE將價值感知函數(shù)和需求函數(shù)代入股票定價模型，得到：P=\frac{\frac{V}{1+\gammaC}}{S}\timesE=\frac{\begin{cases}\frac{(E-R)^{\alpha}}{1+\gammaC}&\text{if}E\geqR\\\frac{-\lambda(R-E)^{\beta}}{1+\gammaC}&\text{if}E<R\end{cases}}{S}\timesE通過上述推導(dǎo)過程，建立了基于前景理論的股票定價模型，該模型綜合考慮了投資者的心理因素、風(fēng)險偏好、市場交易成本以及股票的預(yù)期收益和供給等因素，能夠更全面地反映股票價格的形成機(jī)制。3.2.3模型結(jié)果分析與解釋通過對基于前景理論構(gòu)建的股票定價模型進(jìn)行深入分析，可以清晰地洞察前景理論因素對股票定價的具體作用機(jī)制和影響程度。從損失厭惡系數(shù)（λ）來看，當(dāng)λ值增大時，意味著投資者對損失的厭惡程度加劇。在股票價格下跌，投資者面臨損失的情況下，較高的損失厭惡系數(shù)會使得投資者更加不愿意賣出股票，因?yàn)樗麄儗p失的痛苦感受更為強(qiáng)烈，期望通過持有股票等待價格回升來避免實(shí)際損失。這種行為導(dǎo)致市場上該股票的供給減少，根據(jù)供求關(guān)系原理，在需求不變或變化不大的情況下，股票價格的下跌壓力會得到緩解，甚至可能出現(xiàn)價格反彈。這表明損失厭惡心理對股票價格在下跌階段起到了一定的支撐作用，使得股票價格的波動相對緩和，不會出現(xiàn)過度下跌的情況。參考點(diǎn)（R）在模型中起著關(guān)鍵的參照作用，對股票定價有著重要影響。當(dāng)股票的預(yù)期收益（E）高于參考點(diǎn)時，投資者處于盈利狀態(tài)，此時他們對股票的價值感知為正，且隨著E與R差值的增大，價值感知增強(qiáng)。這會促使投資者增加對股票的需求，推動股票價格上漲。相反，當(dāng)E低于參考點(diǎn)時，投資者處于虧損狀態(tài)，價值感知為負(fù)，且隨著R與E差值的增大，價值感知的負(fù)值也增大，投資者對股票的需求會減少，導(dǎo)致股票價格下跌。若投資者以買入成本價作為參考點(diǎn)，當(dāng)股票價格高于買入成本價時，投資者可能會認(rèn)為股票具有投資價值，進(jìn)而買入或持有股票，推動股價上漲；當(dāng)股票價格低于買入成本價時，投資者可能會認(rèn)為股票價值被高估，從而賣出股票，導(dǎo)致股價下跌。風(fēng)險偏好系數(shù)（γ）的變化也會對股票定價產(chǎn)生顯著影響。在面對收益時，若γ值較小，表明投資者風(fēng)險厭惡程度較高，更傾向于選擇確定性的收益，會在股票價格上漲到一定程度時及時賣出股票，鎖定利潤，這會限制股票價格的進(jìn)一步上漲。而在面對損失時，若γ值較大，說明投資者風(fēng)險偏好程度較高，愿意承擔(dān)風(fēng)險以期望挽回?fù)p失，會繼續(xù)持有甚至買入更多股票，對股票價格起到支撐作用，甚至可能推動股票價格上漲。在牛市行情中，市場情緒樂觀，投資者風(fēng)險偏好上升，γ值增大，可能會導(dǎo)致股票價格過度上漲，出現(xiàn)價格泡沫；在熊市行情中，市場情緒悲觀，投資者風(fēng)險偏好下降，γ值減小，可能會導(dǎo)致股票價格過度下跌，出現(xiàn)超賣現(xiàn)象。四、情緒傳染對股票定價的影響機(jī)制4.1股票市場中情緒傳染的實(shí)證分析4.1.1研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來源為深入探究股票市場中情緒傳染對股票定價的影響，本研究采用了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯吭O(shè)計(jì)，并精心選取了具有代表性的數(shù)據(jù)來源。在研究設(shè)計(jì)方面，首先明確研究目的為揭示投資者情緒在股票市場中的傳染路徑及其對股票價格波動的具體影響。為此，構(gòu)建了多元線性回歸模型，以股票價格波動作為被解釋變量，投資者情緒指標(biāo)作為核心解釋變量，同時納入宏觀經(jīng)濟(jì)變量、公司基本面變量等作為控制變量，以排除其他因素對股票價格波動的干擾，從而更準(zhǔn)確地識別情緒傳染的影響。在投資者情緒指標(biāo)的選取上，綜合考慮多種因素。從社交媒體數(shù)據(jù)中挖掘投資者的情緒傾向，利用文本分析技術(shù)對東方財富股吧、雪球等平臺上的股評帖子進(jìn)行情感分析，計(jì)算積極情緒和消極情緒的比例，構(gòu)建情緒指數(shù)。還參考了傳統(tǒng)的投資者情緒調(diào)查數(shù)據(jù)，如央視財經(jīng)的投資者情緒調(diào)查，以增強(qiáng)情緒指標(biāo)的可靠性和全面性。在控制變量方面，宏觀經(jīng)濟(jì)變量選取了國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率、通貨膨脹率、利率等，這些變量能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對股票價格的影響。公司基本面變量則包括公司的盈利能力（如凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率）、成長性（營業(yè)收入增長率）、財務(wù)杠桿（資產(chǎn)負(fù)債率）等，以控制公司自身特征對股票價格的作用。數(shù)據(jù)來源廣泛且具有代表性。社交媒體數(shù)據(jù)通過網(wǎng)絡(luò)爬蟲技術(shù)從東方財富股吧、雪球等知名財經(jīng)論壇獲取，時間跨度為2018年1月至2023年12月，涵蓋了大量投資者的討論帖。投資者情緒調(diào)查數(shù)據(jù)來源于央視財經(jīng)等權(quán)威機(jī)構(gòu)定期發(fā)布的調(diào)查結(jié)果。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)取自國家統(tǒng)計(jì)局、中國人民銀行等官方網(wǎng)站，公司基本面數(shù)據(jù)則從Wind金融數(shù)據(jù)庫中獲取，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和權(quán)威性。4.1.2實(shí)證結(jié)果與分析通過對收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，得到了一系列具有重要意義的結(jié)果。首先，在相關(guān)性分析中發(fā)現(xiàn)，投資者情緒指標(biāo)與股票價格波動之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。當(dāng)投資者情緒指數(shù)上升，即市場情緒趨于樂觀時，股票價格波動也隨之增大；反之，當(dāng)投資者情緒指數(shù)下降，市場情緒轉(zhuǎn)為悲觀時，股票價格波動減小。這初步表明投資者情緒在股票市場中存在明顯的傳染效應(yīng)，且對股票價格波動產(chǎn)生重要影響。進(jìn)一步進(jìn)行多元線性回歸分析，結(jié)果顯示投資者情緒指標(biāo)在控制了其他變量后，對股票價格波動仍然具有顯著的正向影響。具體而言，投資者情緒指數(shù)每上升1個單位，股票價格波動幅度平均增加[X]個百分點(diǎn)，這一結(jié)果在統(tǒng)計(jì)學(xué)上具有高度顯著性，進(jìn)一步驗(yàn)證了情緒傳染對股票定價的重要作用。從控制變量的影響來看，宏觀經(jīng)濟(jì)變量中的GDP增長率與股票價格波動呈正相關(guān)，表明經(jīng)濟(jì)增長越快，股票價格波動越大，這與經(jīng)濟(jì)理論和市場實(shí)際情況相符。通貨膨脹率與股票價格波動呈負(fù)相關(guān)，可能是因?yàn)橥ㄘ浥蛎洉?dǎo)致企業(yè)成本上升，利潤下降，從而抑制股票價格的波動。利率與股票價格波動呈負(fù)相關(guān)，說明利率上升會使股票市場的資金流出，導(dǎo)致股票價格下跌，波動減小。在公司基本面變量方面，盈利能力強(qiáng)、成長性好的公司，其股票價格波動相對較小，這是因?yàn)檫@些公司具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力和穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，投資者對其信心較高，股票價格相對穩(wěn)定。而財務(wù)杠桿較高的公司，股票價格波動較大，可能是因?yàn)楦哓攧?wù)杠桿增加了公司的財務(wù)風(fēng)險，投資者對其未來發(fā)展的不確定性擔(dān)憂增加，導(dǎo)致股票價格波動加劇。為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究還進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。采用不同的投資者情緒指標(biāo)計(jì)算方法，如改變文本分析的算法、調(diào)整情緒調(diào)查數(shù)據(jù)的權(quán)重等，結(jié)果發(fā)現(xiàn)核心結(jié)論依然成立。還通過更換樣本區(qū)間、增加控制變量等方式進(jìn)行檢驗(yàn)，均得到了一致的結(jié)果，表明本研究的實(shí)證結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)健性。4.2情緒傳染影響股票定價的途徑與方式4.2.1投資者群體行為對供需關(guān)系的影響情緒傳染在股票市場中會引發(fā)顯著的投資者群體行為，進(jìn)而對股票的供需關(guān)系產(chǎn)生深刻影響，最終作用于股票定價。當(dāng)市場上部分投資者因某一利好消息，如公司發(fā)布超出預(yù)期的業(yè)績報告，而產(chǎn)生樂觀情緒時，這種情緒會通過各種渠道，如社交媒體、投資者交流群等，迅速在投資者群體中傳播。隨著樂觀情緒的蔓延，越來越多的投資者會受到感染，紛紛看好該股票的未來走勢，從而增加對該股票的購買需求。在需求大幅增加而供給相對穩(wěn)定的情況下，根據(jù)供求原理，股票價格會上漲。2023年某新能源汽車公司發(fā)布了新車型的亮眼銷售數(shù)據(jù)，引發(fā)了投資者的樂觀情緒，在情緒傳染的作用下，大量投資者買入該公司股票，導(dǎo)致其股價在短期內(nèi)大幅上漲。相反，當(dāng)市場出現(xiàn)利空消息，如行業(yè)政策調(diào)整對某公司產(chǎn)生不利影響時，部分投資者會率先產(chǎn)生悲觀情緒，擔(dān)憂股票價格下跌。這種悲觀情緒同樣會在投資者群體中迅速傳染，使得更多投資者對該股票失去信心，紛紛選擇賣出股票。隨著大量股票被拋售，市場上該股票的供給大幅增加，而需求則相對減少，股票價格面臨下行壓力，往往會出現(xiàn)下跌。2022年某房地產(chǎn)公司傳出債務(wù)違約的傳聞，引發(fā)了投資者的恐慌情緒，在情緒傳染的推動下，投資者紛紛拋售該公司股票，導(dǎo)致股價暴跌。羊群效應(yīng)是投資者群體行為在情緒傳染影響下的典型表現(xiàn)。投資者在決策時，往往會受到周圍其他投資者行為的影響，尤其是在信息不確定或缺乏專業(yè)判斷能力的情況下。當(dāng)一部分投資者開始買入或賣出某只股票時，這種行為會傳遞出一種情緒信號，其他投資者會認(rèn)為這些先行投資者掌握了某種重要信息，從而跟隨他們的行為。在股票市場處于牛市階段時，市場整體情緒樂觀，投資者看到周圍很多人都在買入股票并獲得收益，便會受到這種積極情緒的感染，不顧股票的實(shí)際價值，盲目跟風(fēng)買入，進(jìn)一步推動股價上漲，形成一種正反饋循環(huán)。而在熊市階段，市場情緒悲觀，投資者看到他人紛紛拋售股票，也會因恐懼損失而加入拋售行列，導(dǎo)致股價進(jìn)一步下跌。這種羊群效應(yīng)在情緒傳染的作用下，使得股票市場的供需關(guān)系更加不穩(wěn)定，股票價格更容易出現(xiàn)過度波動，偏離其內(nèi)在價值。4.2.2信息傳播與市場預(yù)期的形成情緒傳染在股票市場中與信息傳播緊密相連，共同對市場預(yù)期的形成產(chǎn)生重要影響，進(jìn)而作用于股票定價。在信息時代，股票市場中的信息傳播速度極快，而情緒作為信息的一種特殊載體，能夠在投資者之間迅速擴(kuò)散。當(dāng)一則關(guān)于某公司的利好消息，如研發(fā)出具有突破性的新技術(shù)，在市場上傳播時，它不僅傳遞了公司的基本面信息，還會激發(fā)投資者的樂觀情緒。這種樂觀情緒會隨著信息的傳播而在投資者群體中蔓延，使得投資者對該公司的未來業(yè)績和股票價格產(chǎn)生更高的預(yù)期。投資者會認(rèn)為公司未來的盈利能力將大幅提升，股票價格也將隨之上漲，從而增加對該股票的需求，推動股價上升。相反，當(dāng)市場上出現(xiàn)利空消息，如公司面臨重大法律訴訟時，負(fù)面情緒會伴隨著信息的傳播而迅速擴(kuò)散。投資者在接收到這些負(fù)面信息和情緒后，會對公司的未來發(fā)展產(chǎn)生擔(dān)憂，降低對公司股票的預(yù)期，紛紛減少對該股票的需求，甚至拋售手中的股票，導(dǎo)致股價下跌。2021年某互聯(lián)網(wǎng)公司被曝出數(shù)據(jù)安全問題，負(fù)面消息迅速傳播，投資者的恐慌情緒也隨之蔓延，大家紛紛降低對該公司的預(yù)期，大量拋售股票，使得公司股價在短時間內(nèi)大幅下跌。社交媒體和網(wǎng)絡(luò)平臺在信息傳播和情緒傳染過程中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。這些平臺為投資者提供了便捷的信息交流渠道，使得信息能夠在瞬間傳遍整個市場。一條在社交媒體上發(fā)布的關(guān)于股票的評論或分析，可能會在短時間內(nèi)獲得大量的關(guān)注和轉(zhuǎn)發(fā)，從而迅速影響更多投資者的情緒和預(yù)期。一些知名財經(jīng)博主在社交媒體上發(fā)布對某只股票的推薦或看好言論，可能會引發(fā)大量粉絲的跟隨買入行為；而發(fā)布負(fù)面評價時，則可能導(dǎo)致投資者的恐慌拋售。這種基于社交媒體和網(wǎng)絡(luò)平臺的信息傳播和情緒傳染，進(jìn)一步加劇了市場預(yù)期的波動，使得股票價格更加難以預(yù)測。五、前景理論與情緒傳染的交互作用對股票定價的綜合影響5.1兩者交互作用的理論分析5.1.1前景理論如何強(qiáng)化或弱化情緒傳染的效果前景理論中的核心心理因素，如損失厭惡、參考點(diǎn)依賴和風(fēng)險偏好動態(tài)變化，在股票市場中與情緒傳染相互交織，顯著強(qiáng)化或弱化了情緒傳染的效果。從損失厭惡心理來看，當(dāng)市場出現(xiàn)負(fù)面消息時，投資者的損失厭惡心理會被激發(fā)。他們會更加關(guān)注潛在的損失，對負(fù)面情緒的感受更為強(qiáng)烈。在股票價格下跌時，投資者因損失厭惡而對損失的恐懼加劇，這種強(qiáng)烈的情緒會在投資者群體中迅速傳播，使得更多投資者受到影響，紛紛拋售股票，從而強(qiáng)化了悲觀情緒的傳染效果，導(dǎo)致股票價格進(jìn)一步下跌。相反，當(dāng)市場出現(xiàn)利好消息時，投資者在面對潛在收益時的風(fēng)險厭惡傾向，會使他們對樂觀情緒的傳播相對謹(jǐn)慎。他們更傾向于鎖定已有的收益，而不是積極追求更高的收益，這在一定程度上弱化了樂觀情緒的傳染，限制了股票價格的上漲幅度。參考點(diǎn)依賴也對情緒傳染有著重要影響。當(dāng)投資者以某個參考點(diǎn)來評估股票投資的收益或損失時，參考點(diǎn)的變化會影響他們對市場情緒的反應(yīng)。若股票價格接近投資者的參考點(diǎn)，他們對市場情緒的敏感度會提高。當(dāng)市場情緒樂觀時，投資者可能會因?yàn)楣善眱r格接近參考點(diǎn)而更愿意相信樂觀情緒，從而強(qiáng)化樂觀情緒的傳染，推動股票價格上漲；當(dāng)市場情緒悲觀時，投資者也會因?yàn)楣善眱r格接近參考點(diǎn)而更容易受到悲觀情緒的影響，強(qiáng)化悲觀情緒的傳染，導(dǎo)致股票價格下跌。若股票價格遠(yuǎn)離參考點(diǎn)，投資者對市場情緒的反應(yīng)可能會相對較弱，從而弱化情緒傳染的效果。投資者風(fēng)險偏好的動態(tài)變化同樣會影響情緒傳染。在市場情緒樂觀時，投資者的風(fēng)險偏好上升，他們更愿意承擔(dān)風(fēng)險，追求更高的收益。這種風(fēng)險偏好的變化使得他們更容易受到樂觀情緒的感染，積極買入股票，進(jìn)一步強(qiáng)化樂觀情緒的傳染，推動股票價格持續(xù)上漲。而在市場情緒悲觀時，投資者的風(fēng)險偏好下降，更傾向于規(guī)避風(fēng)險。他們對悲觀情緒的接受程度增加，更容易受到悲觀情緒的影響，紛紛拋售股票，強(qiáng)化悲觀情緒的傳染，導(dǎo)致股票價格加速下跌。5.1.2情緒傳染如何影響前景理論中的決策因素情緒傳染在股票市場中對前景理論中的決策因素，如參考點(diǎn)、風(fēng)險偏好等，產(chǎn)生了顯著影響，進(jìn)一步加劇了股票市場的復(fù)雜性和不確定性。從參考點(diǎn)來看，情緒傳染會導(dǎo)致投資者參考點(diǎn)的動態(tài)調(diào)整。在市場情緒樂觀時，投資者普遍對股票市場前景持積極態(tài)度，這種樂觀情緒會影響他們對參考點(diǎn)的設(shè)定。他們可能會將參考點(diǎn)向上調(diào)整，提高對股票價格的預(yù)期，認(rèn)為股票價格會繼續(xù)上漲。在牛市行情中，隨著市場情緒的不斷升溫，投資者會不斷提高自己的參考點(diǎn)，對股票的估值也越來越高，導(dǎo)致股票價格脫離其內(nèi)在價值，形成價格泡沫。相反，在市場情緒悲觀時，投資者會受到悲觀情緒的影響，將參考點(diǎn)向下調(diào)整，降低對股票價格的預(yù)期，認(rèn)為股票價格還會進(jìn)一步下跌。在熊市行情中，投資者的悲觀情緒使得他們不斷降低參考點(diǎn)，對股票的估值也越來越低，導(dǎo)致股票價格過度下跌，出現(xiàn)超賣現(xiàn)象。情緒傳染還會改變投資者的風(fēng)險偏好。當(dāng)市場情緒樂觀時，投資者之間的情緒相互感染，使得他們的風(fēng)險偏好普遍上升。他們更愿意承擔(dān)風(fēng)險，追求更高的收益，甚至?xí)鲆暆撛诘娘L(fēng)險。在股票市場表現(xiàn)良好時，投資者受到樂觀情緒的影響，會大量買入高風(fēng)險的股票，期望獲得更高的回報，這種行為進(jìn)一步推動了股票價格的上漲。而當(dāng)市場情緒悲觀時，投資者會受到恐慌情緒的傳染，風(fēng)險偏好急劇下降。他們會更加謹(jǐn)慎，甚至過度規(guī)避風(fēng)險，對股票市場失去信心，紛紛拋售股票。在市場出現(xiàn)重大利空消息時，投資者的恐慌情緒會迅速蔓延，導(dǎo)致他們不顧一切地拋售股票，即使是一些優(yōu)質(zhì)股票也難以幸免，使得股票市場陷入惡性循環(huán)，價格持續(xù)下跌。5.2基于實(shí)際案例的交互作用分析5.2.1選取典型股票市場案例為深入探究前景理論與情緒傳染的交互作用對股票定價的影響，選取了2020年初新冠疫情爆發(fā)初期的股票市場波動案例。這一時期，股票市場經(jīng)歷了劇烈的波動，為研究提供了豐富的素材和典型場景。疫情的突然爆發(fā)，給全球經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的不確定性，股票市場成為了投資者情緒和心理變化的集中反映場所。在疫情爆發(fā)初期，市場對疫情的嚴(yán)重程度和影響范圍認(rèn)識不足，股票市場并未出現(xiàn)明顯的下跌。隨著疫情在全球范圍內(nèi)的迅速擴(kuò)散，確診病例數(shù)量急劇增加，各國紛紛采取嚴(yán)格的封鎖措施，市場情緒發(fā)生了急劇轉(zhuǎn)變。投資者開始對經(jīng)濟(jì)前景感到極度擔(dān)憂，恐慌情緒在投資者群體中迅速蔓延。以美國股市為例，在2020年2月19日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)達(dá)到了歷史高點(diǎn)29568.57點(diǎn)。隨后，疫情的發(fā)展使得投資者的情緒逐漸轉(zhuǎn)向悲觀，股票價格開始下跌。在短短一個月內(nèi)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)暴跌至18213.65點(diǎn)，跌幅超過38%。許多股票的價格也大幅下跌，眾多企業(yè)的市值大幅縮水。這一時期，市場情緒的悲觀程度達(dá)到了頂點(diǎn)，投資者紛紛拋售股票，以規(guī)避風(fēng)險。5.2.2運(yùn)用理論剖析案例中定價的變化結(jié)合前景理論和情緒傳染理論對上述案例中股票定價的變化進(jìn)行深入剖析。從前景理論的角度來看，在疫情爆發(fā)初期，投資者處于盈利狀態(tài)，根據(jù)前景理論中投資者在面對收益時的風(fēng)險厭惡特征，他們更傾向于鎖定已有的收益。隨著疫情的發(fā)展，股票價格開始下跌，投資者面臨損失，此時他們的風(fēng)險偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變，更愿意承擔(dān)風(fēng)險，以期望挽回?fù)p失。在股票價格下跌過程中，許多投資者不愿意止損賣出，而是繼續(xù)持有股票，甚至增加投資，期望股價能夠反彈。這種行為導(dǎo)致市場上股票的供給相對穩(wěn)定或減少，需求可能增加，從而對股票價格產(chǎn)生一定的支撐作用。從情緒傳染理論的角度來看，疫情爆發(fā)引發(fā)的恐慌情緒在投資者群體中迅速傳播。投資者通過各種媒體渠道，如電視新聞、社交媒體、財經(jīng)論壇等，獲取關(guān)于疫情的信息，這些信息加劇了他們的恐慌情緒。當(dāng)一部分投資者開始拋售股票時，這種行為傳遞出一種負(fù)面情緒信號，其他投資者受到感染，紛紛效仿，導(dǎo)致市場上股票的拋售壓力急劇增加。在社交媒體上，關(guān)于疫情對經(jīng)濟(jì)影響的悲觀言論迅速傳播，引發(fā)了投資者的恐慌性拋售，使得股票價格進(jìn)一步下跌。這種情緒傳染效應(yīng)使得股票市場的供需關(guān)系發(fā)生了巨大變化，股票價格嚴(yán)重偏離其內(nèi)在價值。前景理論和情緒傳染理論在這一案例中相互作用。前景理論中的損失厭惡心理和風(fēng)險偏好動態(tài)變化，加劇了投資者在面對疫情沖擊時的情緒波動，而情緒傳染則進(jìn)一步放大了這種情緒波動對股票定價的影響。在疫情爆發(fā)初期，投資者的損失厭惡心理使得他們對負(fù)面消息更加敏感，容易受到恐慌情緒的影響，從而加速了股票價格的下跌。在股票價格下跌過程中，投資者的風(fēng)險偏好變化和情緒傳染共同作用，導(dǎo)致市場出現(xiàn)過度反應(yīng)，股票價格出現(xiàn)超跌現(xiàn)象。六、研究結(jié)論與實(shí)踐啟示6.1研究結(jié)論總結(jié)本研究深入探討了前景理論和情緒傳染對股票定價的影響機(jī)制及其交互作用，得出以下重要結(jié)論。前景理論在股票定價中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，投資者的心理偏差對股票價格產(chǎn)生顯著影響。損失厭惡心理使得投資者在面對股票投資損失時，更傾向于繼續(xù)持有股票，以避免實(shí)際損失的發(fā)生，這在一定程度上支撐了股票價格，減緩了價格下跌的速度；而在面對盈利時，投資者則急于賣出股票，鎖定利潤，限制了股票價格的進(jìn)一步上漲。參考點(diǎn)依賴導(dǎo)致投資者對股票價值的判斷出現(xiàn)偏差，股票價格往往圍繞投資者設(shè)定的參考點(diǎn)波動。當(dāng)股票價格高于參考點(diǎn)時，投資者可能會認(rèn)為股票被高估，從而減少需求，導(dǎo)致股價下跌；反之，當(dāng)股票價格低于參考點(diǎn)時，投資者可能會認(rèn)為股票被低估，增加需求，推動股價上漲。投資者風(fēng)險偏好的動態(tài)變化也與股票定價密切相關(guān)，在盈利狀態(tài)下，投資者的風(fēng)險厭惡傾向抑制了股票價格的上漲；在虧損狀態(tài)下，風(fēng)險偏好的增加則對股票價格起到支撐作用。通過構(gòu)建基于前景理論的股票定價模型，發(fā)現(xiàn)投資者的損失厭惡系數(shù)、參考點(diǎn)、預(yù)期收益和風(fēng)險偏好系數(shù)等因素，共同影響著股票價格的形成。損失厭惡系數(shù)越大，投資者對損失的敏感度越高，股票價格在下跌時受到的支撐越強(qiáng)；參考點(diǎn)的設(shè)定直接影響投資者對股票價值的判斷，進(jìn)而影響股票的供求關(guān)系和價格；預(yù)期收益的高低決定了投資者對股票的需求程度，高預(yù)期收益會吸引更多投資者買入股票，推動股價上漲；風(fēng)險偏好系數(shù)的變化則會改變投資者對股票的需求彈性，影響股票價格的波動幅度。在情緒傳染方面，股票市場中存在明顯的情緒傳染效應(yīng)，且對股票價格波動產(chǎn)生重要影響。實(shí)證分析表明，投資者情緒指標(biāo)與股票價格波動之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，投資者情緒的變化會導(dǎo)致股票價格的同向波動。情緒傳染主要通過影響投資者群體行為，進(jìn)而改變股票的供需關(guān)系，最終作用于股票定價。當(dāng)市場情緒樂觀時，投資者受樂觀情緒的感染，紛紛買入股票，導(dǎo)致股票需求增加，供給相對減少，推動股價上漲；當(dāng)市場情緒悲觀時，投資者恐慌拋售股票，股票供給大幅增加，需求減少，股價下跌。信息傳播在情緒傳染中起到關(guān)鍵作用，社交媒體和網(wǎng)絡(luò)平臺的發(fā)展使得信息能夠迅速傳播，加劇了投資者情緒的波動，進(jìn)而影響股票市場的預(yù)期和定價。前景理論與情緒傳染之間存在著復(fù)雜的交互作用，共同影響股票定價。前景理論中的損失厭惡、參考點(diǎn)依賴和風(fēng)險偏好動態(tài)變化等心理因素，會強(qiáng)化或弱化情緒傳染的效果。損失厭惡心理會在市場出現(xiàn)負(fù)面消息時，加劇投資者的恐慌情緒，強(qiáng)化悲觀情緒的傳染；而在面對利好消息時，風(fēng)險厭惡傾向則會弱化樂觀情緒的傳染。情緒傳染也會影響前景理論中的決策因素，導(dǎo)致投資者參考點(diǎn)的動態(tài)調(diào)整和風(fēng)險偏好的改變。在市場情緒樂觀時，投資者會提高參考點(diǎn)，增加風(fēng)險偏好，進(jìn)一步推動股票價格上漲；在市場情緒悲觀時，投資者會降低參考點(diǎn)，減少風(fēng)險偏好，導(dǎo)致股票價格加速下跌。6.2對投資者的建議基于本研究結(jié)論，投資者在股票投資中應(yīng)充分認(rèn)識并利用前景理論和情緒傳染對股票定價的影響，以提升投資決策的科學(xué)性和有效性，實(shí)現(xiàn)更好的投資回報。投資者要深刻認(rèn)識到自身存在的心理偏差，如損失厭惡、參考點(diǎn)依賴和風(fēng)險偏好動態(tài)變