基于EVA評估模型的雙星新材公司投資價值實證研究摘要深入分析投資目標(biāo)是投資者當(dāng)前普遍采用的一種研究方法，深入研究分析需結(jié)合財務(wù)報表進行數(shù)據(jù)分析，便于量化投資對象價值。財務(wù)報表分析以企業(yè)財務(wù)報告為依據(jù)，同時以信息和數(shù)據(jù)為依據(jù)，為摸清企業(yè)的整體健康狀況，對企業(yè)本身財務(wù)和經(jīng)營狀況進行了剖析。這些方法包括，但不僅僅局限于利用企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，指標(biāo)和數(shù)據(jù)。并且根據(jù)企業(yè)的自身條件，利用財務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)、比較等分析方法，開展對企業(yè)財務(wù)狀況是否健康量化分析。利用企業(yè)財務(wù)報表進行分析，有利于綜合反映財務(wù)健康狀況和投機價值。EVA模型的評價不僅會對企業(yè)本身的管理認(rèn)知產(chǎn)生影響，也能促使投資者進行理性的投資判斷。因此，本文利用國際上通行的經(jīng)濟增加值對企業(yè)投資價值進行分析，運用案例分析法，就雙星新材而言，利用EVA模型評估企業(yè)投資價值，以此檢驗EVA模型對高分子材料行業(yè)投資價值的適用性。關(guān)鍵詞：投資價值；價值評估；EVA模型；雙星新材目錄TOC\o"1-3"\h\u30518一、緒論 一、緒論（一）選題背景財務(wù)報表分析為企業(yè)進行內(nèi)部管理提供了重要基礎(chǔ)，我們通過對財務(wù)報表進行分析，就能得到企業(yè)在一定時期內(nèi)經(jīng)營狀況。然后通過資產(chǎn)和負(fù)債、對凈利潤和現(xiàn)金流各財務(wù)指標(biāo)進行分析，以了解其情況，達到了對于企業(yè)經(jīng)營的基本認(rèn)識。通過對財務(wù)比率進行分析，能夠較好地對癥下藥，概括了一定時期企業(yè)經(jīng)營中存在的問題，同時，比較了各資料，這樣有助于投資者更好地進行股票投資。隨著中國金融市場不斷健全，發(fā)展，在我國市場上，投資者與日俱增，市場投資機會亦在激增。以適應(yīng)投資需求，滿足企業(yè)的融資需求，它要求我們必須與企業(yè)的投資指標(biāo)相結(jié)合，各種財務(wù)數(shù)據(jù)，以判斷企業(yè)是否有投資的價值，以切身考察企業(yè)有無投資價值。本文選取雙星新材進行了研究，研究以其各財務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)、報表考核投資價值，幫助當(dāng)前市場上投資者在高分子材料行業(yè)進行投資的行為提供了理論依據(jù)，還有利于從更深層面上分析和研究高分子材料產(chǎn)業(yè)投資價值。（二）研究意義若要研究企業(yè)的價值，一個產(chǎn)業(yè)值不值投入，衡量一個行業(yè)有無投資價值，投資前景如何，則應(yīng)選取其產(chǎn)業(yè)內(nèi)具有代表性的企業(yè)進行研究。本文正是從投資者角度出發(fā)來研究和分析的，通過各方面的指標(biāo)，以對雙星新材投資價值，投資前景進行了研究，這是一份非常實用的研究報告。在本文的研究中通過各年份的資料進行了比對，并查閱了大量研究人員的有關(guān)文獻作為依據(jù)，以財報為出發(fā)點，運用定性的方法、定量結(jié)合，對雙星新材存在的投資價值做了深入的評價和研究，并根據(jù)調(diào)研，以期對后續(xù)的投資者有所裨益。本文的研究對于雙星新材提升投資價值，以及對于投資者今后將在高分子材料行業(yè)開展投資，都具有極為深刻的現(xiàn)實意義。（三）國內(nèi)外研究綜述1.國內(nèi)研究綜述曹櫻凡（2017）立足于新興能源汽車產(chǎn)業(yè)，選取比亞迪進行研究，綜合運用產(chǎn)業(yè)投資理論，資產(chǎn)負(fù)債表分析等有關(guān)知識，從外在環(huán)境與內(nèi)在價值兩方面深入剖析與評估了它們的投資價值。于金鵬、裴亭（2017）調(diào)研基于節(jié)能與新能源汽車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀以及企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)視角對上市公司比亞迪投資價值進行了分析。余婧（2018）建議，以國內(nèi)資本經(jīng)營單位評價體系發(fā)展歷程為切入點，引入EVA作為價值評估體系的核心，分析EVA管理推行的必要性及資本管理單元在運用過程中存在的局限與缺陷，以及資本管理單位在發(fā)展過程中所遭遇到的瓶頸問題，說明了以EVA為主線構(gòu)建價值評估體系的方法。陳青青、陳育儉（2018）認(rèn)為，資本管理單位戰(zhàn)略績效評估，是資本管理單位戰(zhàn)略研究中的一個熱點。自20世紀(jì)90年代以來，資本管理單位績效評估戰(zhàn)略模型研究與運用得到了快速發(fā)展。但也不能否認(rèn)，迄今為止，資本管理單位戰(zhàn)略績效評估理論尚存諸多分歧，不同評估模型的研究結(jié)論可比性不強。2.國外研究綜述Huang（2011）將股票價值分析視為確定有價值股票和理性投資的先決條件。但是怎樣選取指標(biāo)，對各個指標(biāo)進行了權(quán)重分配，是指標(biāo)體系能否有效發(fā)揮作用的關(guān)鍵所在。作者選擇了12個財務(wù)指標(biāo)，綜合利用熵權(quán)法、運用層次分析法（AHP）和TOPSIS法對股票價值進行評估，讓投資者能鑒別有價值個股，并依據(jù)評價結(jié)果做出合理的投入。Ivanakatuárová（2015）注重實證檢驗，注重常規(guī)投資的運用，具體而言，以1990-2013年間美國股市實際數(shù)據(jù)為依據(jù)，采用價值平均投資法進行投資。選擇23年期的原因，是因為市場上一直存在著令人感興趣的情況，因此，這一常規(guī)的投資方法可供檢驗，看看它在牛市（擴張）期和熊市（衰退）期是怎么操作的。分析主要從所選投資期限（短期1年，中期5年，長期10年）收益與風(fēng)險兩個角度進行，對采用這種投資方法所取得的效果進行觀察。通過采用利潤與風(fēng)險之比，達到選擇目的。收入風(fēng)險狀況，即各項投資年均利潤率占內(nèi)部收益率之比，以及以選擇性標(biāo)準(zhǔn)差表示的年平均風(fēng)險。研究表明：定期投資對較長投資期限較為適宜，或投資期限越長，收益風(fēng)險優(yōu)于（夏普比）。Hsu等（2018）的研究檢驗投資性房地產(chǎn)公允價值的確認(rèn)與投資性房地產(chǎn)歷史成本和股價崩潰風(fēng)險之間的關(guān)系是否更為密切。研究結(jié)果顯示：我國，投資性房地產(chǎn)公允價值報告沒有傳遞公司價值私人管理信息，也許是隱瞞信息的一個通道。在其他的分析中，同時也找到了一些證據(jù)，在企業(yè)治理較好的企業(yè)里，減輕了公允價值報告和加大崩潰風(fēng)險的聯(lián)系。Priyanto（2021）研究對象為2015-2019年間在印度尼西亞證券交易所（IDX）上市的所有企業(yè)。通過比較定量的方法進行樣本的選取，由20家公司組成：七個企業(yè)列入價值股票投資組合類別，10家公司被納入投資組合的范疇。成長股與3家企業(yè)列入GARP股票投資組合范疇。公司基本面股票投資組合是以賬面價值比率為依據(jù)而形成的、市盈率及市盈率增長率。本研究使用方差分析（ANOVA）的方法，通過SPSS進行四項測試：方差同質(zhì)性，受試者間的差異、事后及同質(zhì)子集的檢驗。作者的研究成果表明：2015-2019年間，印度尼西亞證券交易所價值股、成長股與GARP股在投資組合回報率方面有差別。同時對比2015-2019年間印度尼西亞證券交易所價值投資增長情況，GARP投資策略發(fā)展平穩(wěn)。綜上所述，通過對各國不同學(xué)者的不同分析手段，可得結(jié)論沒有多大區(qū)別，因此，經(jīng)過充分分析和比較，作者認(rèn)為，在各種投資價值分析法中，選擇是最為常見的、最為切實可行的辦法，將產(chǎn)生不同的分析結(jié)果，能幫助我對雙星新材進行更好的總結(jié)分析，同時，還能更加深入地分析高分子材料行業(yè)。二、投資價值相關(guān)概述（一）投資價值的概念所謂投資價值，就是上市公司對股票市場投資的價值。判斷投資價值，應(yīng)根據(jù)其內(nèi)在價值是否偏離股票市場價值。在投資目標(biāo)選擇上，多數(shù)投資者認(rèn)為，即將被投上市公司對象的期望可觀價值是存在的，重新思考其市場現(xiàn)價值，前者較后者能盈利更多，將是其投資對象。（二）投資價值的估值方法1.相對估值法相對估值法是對被研究企業(yè)和同行業(yè)規(guī)模相近企業(yè)的比較分析。其中以市盈率估值法為主、市凈率估值法、市現(xiàn)率估值法、市盈率估值法這四種方法。目前使用最多的相對估值方法主要有市盈率法和市凈率法兩種。（1）P/E估值法市盈率（P/E）是指普通股每股價格與每股收益之比。企業(yè)市盈率為企業(yè)股票市場價格和企業(yè)每股收益相除商。企業(yè)價值等于市盈率和企業(yè)每股收益之和。公式為：市盈率=每股市價/每股收益（2）P/B估值法市凈率（P/B）是普通股每股股價占每股凈資產(chǎn)比。公司市凈率為市場價格除以公司每股凈資產(chǎn)。企業(yè)價值為市凈率和每股凈資產(chǎn)之和。公式為：市凈率=每股股價/每股凈資產(chǎn)2.絕對估值法絕對估值，就是通過分析上市公司過去和現(xiàn)在基本面來進行，以及反映企業(yè)經(jīng)營狀況財務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測，以此來獲取上市公司股票內(nèi)在價值。（1）EVA估值法EVA就是經(jīng)濟附加值，就是以剩余收益為基礎(chǔ)開發(fā)出來的財務(wù)指標(biāo)。EVA思想認(rèn)為，只有當(dāng)企業(yè)利潤超過了自身資本成本，才會給股東帶來價值。EVA對公司價值的評價相當(dāng)于公司當(dāng)前投資資本和公司將來EVA現(xiàn)值之和。EVA估值模型有以下計算公式：企業(yè)價值=Bt0+∑EVAt式中：Bt0表示初始投資資本額；EVAt表示未來第t年的EVA值；r表示加權(quán)平均資本成本。EVA的計算公式表述如下：EVA＝NOPAT-NA×WACC式中：NOPAT表示稅后凈營業(yè)利潤；WACC表示加權(quán)平均資本成本；NA表示初始投資資本另外，EVA估值模型可劃分為單階段模型、兩階段模型，三階段模型等，這三種方法符合企業(yè)生命周期原理，針對企業(yè)發(fā)展的不同特點，有所取舍，從而使得評估結(jié)果更貼近于企業(yè)的真實價值。在實踐中，我們經(jīng)常采用單階段，兩階段模型。EVA估值模型應(yīng)用之前，提出了企業(yè)的三個假設(shè)：假設(shè)公司繼續(xù)運作（前提），EVA估值模型就是要求評估公司的未來狀況，以考慮公司當(dāng)前的價值，企業(yè)一旦無法繼續(xù)運營，然后所有的計算評估就毫無意義了；假定企業(yè)所處的外部環(huán)境是比較穩(wěn)定的，企業(yè)受到外部環(huán)境的巨大沖擊，一旦外在變化，不可估量地預(yù)測出企業(yè)會有哪些改變，因此，設(shè)置企業(yè)外部環(huán)境是平穩(wěn)的；假定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是不變的，本文以雙星新材為研究對象，進行了價值評估，均以他們的年報為依據(jù)，它的資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)形成，因此，要求今后的架構(gòu)與既定的一樣。1）單階段增長模型所謂單階段模型，就是企業(yè)進入相對平穩(wěn)的階段，這期間，企業(yè)內(nèi)部和外部不會有大的變化，企業(yè)增長速度表現(xiàn)為固定和穩(wěn)定，還是一成不變。2）兩階段增長模型企業(yè)的發(fā)展通常要劃分為四個周期，而與兩階段模型相對應(yīng)的，則是在生命周期內(nèi)成長期向成熟期轉(zhuǎn)變的公司。處于成長期的企業(yè)通常都是快速成長的，增長率將更高，可能存在某些不穩(wěn)定，并且漸漸地企業(yè)增長的速度將減緩并趨于平穩(wěn)，此時的企業(yè)已經(jīng)跨入成熟期。在適用模型的選取上，企業(yè)在發(fā)展過程中，既要兼顧自身發(fā)展特點，還要考慮到整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，改變國家政策。由于這幾個因素對企業(yè)的實際經(jīng)營活動產(chǎn)生了影響，因此，有必要對其進行綜合分析和判斷，選取合適的階段模型。（2）企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型資產(chǎn)內(nèi)在價值由持有資產(chǎn)者未來期間收到的現(xiàn)金流決定。企業(yè)自由現(xiàn)金流，就是企業(yè)實實在在獲得的全部稅后經(jīng)營性現(xiàn)金流。在企業(yè)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法中，利用二階段模型所得估算值能最佳地與上市公司流通值相配合。公司價值P0=∑t=1t=n式中：FCFFt表示第t年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量，WACC表示加權(quán)平均資本成本，g由企業(yè)自由現(xiàn)金流的定義可知，企業(yè)自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊與攤銷+利息費用×（1-所得稅稅率）-資本性支出-凈營運資本增加額加權(quán)平均資本成本（WACC）=股權(quán)資本成本股權(quán)資本成本比重+債務(wù)資本成本（1-所得稅率）×債務(wù)資本成本比重本文在研究雙星新材投資價值過程中，最終采用EVA估值法進行。三、基于EVA模型的雙星新材投資價值分析（一）雙星新材財務(wù)分析1.公司簡介雙星新材成立于1997年12月，注冊地址為宿遷市彩塑工業(yè)園區(qū)井頭街1號，注冊資金為11.56億，公司現(xiàn)有員工2071人，是專業(yè)從事先進高分子復(fù)合材料方面產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)、制造和銷售的企業(yè)，集進出口貿(mào)易于一身，是國家級高新技術(shù)企業(yè)，有4個生產(chǎn)基地，是國內(nèi)雙向拉伸薄膜產(chǎn)業(yè)基地、全國火炬宿遷膜特色產(chǎn)業(yè)基地、我國輕工業(yè)塑料行業(yè)十強企業(yè)之一，2011年實現(xiàn)深交所掛牌上市，落地中國資本市場，2012年“雙星SHUANGXING”商標(biāo)榮膺“中國馳名商標(biāo)”。作為持續(xù)創(chuàng)新品牌，雙星新材堅持以人為本，秉承“科技是第一生產(chǎn)力”，靠科技求發(fā)展，以科技爭當(dāng)先鋒，繼續(xù)成長壯大，目前已開發(fā)成為我國有影響的聚酯功能膜材料之一、光學(xué)膜生產(chǎn)和深加工的產(chǎn)業(yè)集群，聚酯功能膜材料的一系列產(chǎn)品已經(jīng)形成了60余個系列，100余個品種，500余種規(guī)格，已經(jīng)培植出了“五大板塊”的策略推進，為業(yè)務(wù)提供液晶顯示，觸摸面板，智能手機，節(jié)能環(huán)保、汽車建筑節(jié)能用玻璃，新能源、電子信息等方面進行了全面提升，特別是聚酯功能膜材料、光學(xué)材料、節(jié)能窗膜、信息材料、新能源材料等領(lǐng)域及其他方面實現(xiàn)了許多技術(shù)突破，擁有自主研發(fā)核心技術(shù)，產(chǎn)品獲得了更多顧客的青睞。2.財務(wù)狀況分析在評估雙星新材的企業(yè)價值之前，對他們當(dāng)前財務(wù)狀況進行分析至關(guān)重要。因此下一步會從盈利能力、償債能力、營運能力這三個方面全面分析了雙星新材過去三年來的財務(wù)狀況，為考核雙星新材企業(yè)價值打下了良好的基礎(chǔ)。（1）盈利能力分析企業(yè)就是為了贏利而存在的機構(gòu)，只有在企業(yè)贏利的情況下，它才具有了存在價值，因此，企業(yè)各利益相關(guān)者愿意在盈利能力上分析自身財務(wù)狀況。企業(yè)盈利能力體現(xiàn)的是企業(yè)取得盈利的本領(lǐng)，文中選取了以下幾個指標(biāo)加以分析，列于表1。表1雙星新材2020-2022盈利能力分析表年份202020212022凈資產(chǎn)收益率（%）26.5017.8218.09總資產(chǎn)回報率（%）9.746.156.92營業(yè)利潤率（%）9.435.486.46數(shù)據(jù)來源：雙星新材財報雙星新材的財務(wù)指標(biāo)在2020-2022年間基本保持穩(wěn)定，2021年出現(xiàn)一定下滑，但是，2022也出現(xiàn)了反彈，凈資產(chǎn)收益率一直保持15%以上，表明雙星新材自有資本獲益能力較強，并且對費用的管理較為合理有效。它的總資產(chǎn)回報率一直穩(wěn)定地處于較高數(shù)值，說明了雙星新材總體盈利能力為尚佳。（2）償債能力分析償債能力，是指企業(yè)還債的本領(lǐng)。企業(yè)償債能力對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險水平有一定的影響，還體現(xiàn)了它對財務(wù)風(fēng)險所具有的承受能力。本文選取四個指標(biāo)對雙星新材短期償債能力和長期償債能力進行觀測，結(jié)果見表2。表2雙星新材2020-2022償債能力分析表年份202020212022流動比率（%）1.421.411.40速動比率（%）1.121.121.10資產(chǎn)負(fù)債比率（%）58.761.9462.54產(chǎn)權(quán)比率（%）1.421.631.67數(shù)據(jù)來源：雙星新材財報從表2可見，在過去三年中，雙星新材流動比率相對穩(wěn)定，一直保持1以上，表明雙星新材在流動資產(chǎn)變現(xiàn)和償還流動負(fù)債方面有一定能力。人們普遍認(rèn)為，速動比率控制在1附近是適宜的，雙星新材速動比率亦表現(xiàn)出此特征，表明它有能力充分清償短期債務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率偏高，2021年和2022年，產(chǎn)權(quán)比率突破150%，有一定危險性。所以雙星新材的財務(wù)狀況需審慎對待。（3）營運能力分析營運能力代表著企業(yè)對自身經(jīng)濟資源進行配置和使用的能力。根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，確定營運能力。本文從能反映營運能力的指標(biāo)中選取3個指標(biāo)對營運能力進行觀測，見表3。表3雙星新材2020-2022營運能力分析表年份202020212022應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）4.144.704.30存貨周轉(zhuǎn)率（次）11.0111.8410.71總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.391.61.58數(shù)據(jù)來源：雙星新材財報由表3可見，雙星新材營運能力有關(guān)指標(biāo)在過去三年里一直十分穩(wěn)定，未發(fā)生大的起伏。它的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變動幅度不大，表明其應(yīng)收賬款回收近三年來處于穩(wěn)定，快速的狀態(tài)，企業(yè)資金總體利用率也很高。它總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直保持在1以上，表明雙星新材銷售能力始終處于強勢，企業(yè)具有投資回報能力。（4）成長能力分析企業(yè)的成長能力體現(xiàn)著其在市場變化過程中盈利能力和市場占有率的發(fā)展情況。在此，我們選擇了能代表企業(yè)成長能力的3個指標(biāo)，對雙星新材成長能力進行了度量，具體見表4。表4雙星新材2020-2022成長能力分析表年份項目202020212022主營業(yè)務(wù)收入增長率（%）18.0532.9021.29凈利潤增長率（%）21.68-17.5631.4總資產(chǎn)增長率（%）15.7030.5716.65數(shù)據(jù)來源：雙星新材財報從表4中就可知道，2021年雙星新材主營業(yè)務(wù)收入增長比較快，但是，整體主營業(yè)務(wù)收入增長率卻呈現(xiàn)出相當(dāng)?shù)膽B(tài)勢，它的總資產(chǎn)增長率亦一直保持在15%以上。綜合來看雙星新材成長能力比較強，有很好的發(fā)展前景。（二）EVA估值模型1.EVA模型EVA就是全部費用減去之后的余款，EVA指標(biāo)能夠度量企業(yè)稅后經(jīng)營利潤的實現(xiàn)程度，足以彌補企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險，當(dāng)EVA大于零時表明企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤高于資本成本，此時，企業(yè)存在著剩余經(jīng)濟價值；當(dāng)EVA等于零時，表明企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤恰好涵蓋了它的所有資本成本，此時，企業(yè)股東權(quán)益不發(fā)生變化；當(dāng)EVA小于零時，稅后凈經(jīng)營利潤不能覆蓋其資本成本，甚至這時企業(yè)會計利潤也有所提高，但是，實際股東權(quán)益卻下降了。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本×總資本2.EVA模型中的各項參數(shù)評價EVA模型時，對各種參數(shù)的確認(rèn)毫無疑問是其中最為關(guān)鍵的一步，下面我們就來確認(rèn)模型內(nèi)各種參數(shù)。稅后凈經(jīng)營利潤（NOPAT）是指企業(yè)在沒有資本化杠桿的情況下，也就是不存在負(fù)債、可能存在現(xiàn)金收入。稅后營業(yè)凈利潤，即企業(yè)不計資本結(jié)構(gòu)的凈利潤，它的稅后利益所得是從稅后凈利潤中扣除所有的資本成本，企業(yè)的盈利能力可由該指標(biāo)體現(xiàn)。加權(quán)平均資本成本（WACC）：債權(quán)人與股東期望對企業(yè)資金投入損失機會成本能夠獲得彌補，加權(quán)平均資本成本是指企業(yè)各渠道資本成本加權(quán)平均值。換句話說，加權(quán)平均資本成本的基礎(chǔ)就是企業(yè)債務(wù)成本與企業(yè)全部資本的比例以及權(quán)益資本與企業(yè)全部資本的比例，再將原有的基本權(quán)益資本成本與債務(wù)資本成本加權(quán)平均。資本總額（TC）是指企業(yè)所有者投入企業(yè)的全部資本的帳面價值，主要包括債務(wù)資本與權(quán)益資本，債務(wù)資本指債權(quán)人的長期短期貸款，權(quán)益資本則指投資者或者股東所投入的所有資金。并且該部分還將根據(jù)企業(yè)不同狀況進行分析，企業(yè)的會計調(diào)整是各不相同的，如研發(fā)費用、在建項目、各項準(zhǔn)備金等等。（三）基于EVA模型的企業(yè)投資價值評估1.歷史EVA值的計算（1）稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）根據(jù)公式及雙星新材近三年的財務(wù)報表即可求出其近三年的稅后凈營業(yè)利潤。表5雙星新材2020-2022年NOPAT計算表單位（萬元）年份項目202020212022凈利潤25589.7021096.6127722.47加：所得稅費用8252.158151.179366.26利息費用3863.585596.156224.46稅前利潤37705.4334843.9343313.19平均所得稅稅率23.26%23.19%23.46%息前稅后利潤28935.1526763.6233151.91少數(shù)股東損益987.142473.202682.67本年商譽減值000各類減值準(zhǔn)備907.381552.512553.85營業(yè)外支出*（1-T）351.361027.25815.57遞延所得稅負(fù)債增加-44.68-54.85-42.01減：遞延所得稅資產(chǎn)增加1018.75-871.01-158.10營業(yè)外收入*（1-T）2292.28741.261046.35稅后凈經(jīng)營利潤27825.3231891.4838273.74數(shù)據(jù)來源：雙星新材財報（2）計算資本總額根據(jù)公式及雙星新材近三年的財務(wù)報表即可求出其近三年的資本總額表6凈值雙星新材2020-2022年歷史資本總額單位（萬元）年份項目202020212022所有者權(quán)益108496.14130547.27149872.30加：短期借款5943.44116274.75134995.93長期借款0001年內(nèi)到期非流動負(fù)債000應(yīng)付債券000研發(fā)費用000商譽減值（或攤銷）000資產(chǎn)減值準(zhǔn)備419.44114.65931.20遞延所得稅負(fù)債471.55416.70494.22減：遞延所得稅資產(chǎn)4534.983663.973822.08在建工程000資本總額110795.59243689.39282471.57數(shù)據(jù)來源：雙星新材財報（3）加權(quán)平均資本成本的計算根據(jù)公式及雙星新材2020-2022年財務(wù)報表顯示，可知其歷史資本結(jié)構(gòu)如下：表7雙星新材2020-2022歷史資本結(jié)構(gòu)年份項目202020212022股權(quán)資本108496.11130547.27149872.30債務(wù)資本154206.83212459.97250213.92股權(quán)資本比重（%）41.3038.0637.46債務(wù)資本比重（%）58.7061.9462.54數(shù)據(jù)來源：雙星新材財報①債務(wù)資本成本由于雙星新材近三年財報顯示長期借款為零，企業(yè)只提供短期借款，所以在測算雙星新材的債務(wù)資本成本及所占比例，本文使用中國人民銀行1年期銀行貸款現(xiàn)行基準(zhǔn)利率，用作測算其企業(yè)價值時短期貸款利率，那么，2020-2022年平均債務(wù)資本成本是4.35%。②權(quán)益資本成本這里選擇了資本資產(chǎn)定價模型來測算企業(yè)權(quán)益資本成本。計算公式如下：Ke=上述公式中Ke為企業(yè)權(quán)益資本成本；Rf為無風(fēng)險收益率；為股票的風(fēng)險系數(shù)，Rm為預(yù)期市場收益率；R近幾年國債發(fā)行機制和運行機制不斷完善，又因國債依賴政府，具有高度的可信性，所以，本文選取了中國債券信息網(wǎng)公布的國債收益率作為無風(fēng)險利率；由于雙星新材上市時間較短，所以用上市后的β值取代了歷史β值；Rm?Rf也就是市場風(fēng)險溢價，根據(jù)國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站發(fā)布的我國歷年GDP增長情況計算，由于2022年受疫情影響較嚴(yán)重，市場風(fēng)險溢價的可參考性不高，因此，選取2016-2021年間的平均GDP增長率為2022年間的市場風(fēng)險溢價。綜合來看，雙星新材表8雙星新材2020-2022年歷史權(quán)益資本成本年份項目202020212022R2.60%2.36%2.47%Β1.211.211.21R6.75%6.10%6.63%K10.77%9.74%10.09%數(shù)據(jù)來源：筆者整理而得③歷史經(jīng)濟增加值及分析根據(jù)以上計算所得到的信息，我們采用加權(quán)平均資本成本計算公式，計算前三年雙星新材經(jīng)濟增加值如下：表9雙星新材2020-2022歷史經(jīng)濟增加值單位（萬元）年份項目202020212022稅后凈營業(yè)利潤27825.3231891.4838273.74資本總額110795.59243689.39282471.57加權(quán)資本成本6.37%5.73%6.05%經(jīng)濟增加值20767.6417928.0821184.21數(shù)據(jù)來源：筆者整理而得根據(jù)表9得知雙星新材在2020-2022年間EVA數(shù)值都是正值，這就代表著在過去三年中，企業(yè)稅后經(jīng)營利潤都可以達到足以彌補其承擔(dān)的風(fēng)險營業(yè)利潤，不但能為股東創(chuàng)造更多的財富，也讓股東的財富得到了提升，闡述企業(yè)所創(chuàng)造的剩余價值，有很好的發(fā)展前景。2.未來EVA值的預(yù)測有關(guān)企業(yè)未來EVA的測算，本文擬對今后營業(yè)收入、與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表有關(guān)的科目、對EVA模型的有關(guān)參數(shù)等作了較為全面的分析。（1）發(fā)展期未來營業(yè)收入預(yù)測根據(jù)企業(yè)近三年的營業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)可得其增長率，如下：表10雙星新材2020-2022年營業(yè)收入增長率單位（%）年份項目202020212022主營業(yè)務(wù)收入增長率18.5632.9021.29其他業(yè)務(wù)收入增長率3.79-49.47營業(yè)收入總增長率18.0532.7521.26數(shù)據(jù)來源：筆者整理而得從該表中可以看出，雙星新材2020-2022年度營業(yè)收入的平均總增長率是24.02%，考慮到企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，得出該數(shù)值具有代表性的結(jié)論，假設(shè)雙星新材在2023-2026年間進入高速發(fā)展期，從2026年后進入了穩(wěn)定發(fā)展期，利用二階段式模型進行了評價?？紤]到雙星新材目前的發(fā)展?fàn)顩r，保守地說，20%是公司2023-2026年增長率。2026年后公司進入穩(wěn)定發(fā)展期，在此期間，企業(yè)營業(yè)總收入增長率有所回落，高分子材料行業(yè)做為國民經(jīng)濟中的一個重要組成部分，還對國民生活起著舉足輕重的作用，所以假設(shè)用GDP增長率來衡量2026年后營業(yè)增長率。保守地假設(shè)雙星新材在進入穩(wěn)定期以后的發(fā)展速度比GDP增長速度略低，據(jù)有關(guān)專業(yè)的資料進行預(yù)測，在2022年之后，我國GDP增長率大概率會下降至更低水平，保守地看，此處選取高企為穩(wěn)定期增長率。本文選取2022年12月31日作為評估基準(zhǔn)日。表11預(yù)測雙星新材營業(yè)收入單位（萬元）年份2023202420252026營業(yè)收入567840.04681408.04817689.65981227.58（2）發(fā)展期稅后凈營業(yè)利潤預(yù)測在前文營業(yè)收入預(yù)測基礎(chǔ)之上，參照2022年度凈利潤。其中，對營業(yè)收入影響比較大的資料，則會按其歷年營業(yè)收入比例關(guān)系加以預(yù)測，余下的資料按其多年資料的平均值或平均增長率來決定。表12雙星新材2023-2025年NOPAT相關(guān)數(shù)據(jù)預(yù)測單位（萬元）年份項目預(yù)測依據(jù)2023202420252026凈利潤比重36682.4744018.9652822.7563387.3利息費用平均值5228.065228.065228.065228.06所得稅費用比重12606.0515127.2618152.7121783.25稅前利潤54516.5864374.2876203.5290398.61稅率平均值23.30%23.30%23.30%23.30%息前稅后利潤41814.2150177.0660212.4769335.73資產(chǎn)減值損失比重0000少數(shù)股東損益平均值2047.672047.672047.672047.67加：稅后營業(yè)外支出比重1022.111226.531471.841766.21減：稅后營業(yè)外收入比重2157.792589.353107.223728.66加：遞延所得稅負(fù)債增加平均值-47.18-47.18-47.18-47.18減：遞延所得稅資產(chǎn)增加平均值-3.45-3.45-3.45-3.45稅后凈營業(yè)利潤42682.4750818.1860581.0369377.22（3）發(fā)展期資本總額預(yù)測2020-2022年，雙星新材權(quán)益資本平均增長率為17.56%，在此預(yù)測TC內(nèi)權(quán)益資本時，借鑒了這一增長速度，為了保守起見，采用15%作為雙星新材2023-2025年權(quán)益資本增長率。表13雙星新材2023-2025資本總額預(yù)測單位（萬元）年份項目預(yù)測依據(jù)2023202420252026所有者權(quán)益合計平均增長速度172353.14198206.12227937.03262127.58加：短期借款平均值128755.53128755.53128755.53128755.53加：1年內(nèi)到期非流動負(fù)債平均值0000加;長期借款平均值0000加：應(yīng)付債券平均值0000加：商譽減值（或攤銷）平均值0000加：資產(chǎn)減值準(zhǔn)備平均值488.43488.43488.43488.43加：遞延所得稅負(fù)債平均值460.82460.82460.82460.82減：遞延所得稅資產(chǎn)平均值4006.994006.994006.994006.99減：在建工程凈值平均值0000資本總額298050.93323903.91353634.82387825.37（4）發(fā)展期加權(quán)資本成本預(yù)測在前文討論的基礎(chǔ)上，參2020-2022年雙星新材平均加權(quán)資本成本作為計算企業(yè)價值的加權(quán)資本成本。WACC=（6.37%+5.73%+6.05%）/3=6.05%（5）發(fā)展期EVA值預(yù)測將預(yù)測而得的NOPAT、TC與Ke值代入EVA計算公式，可可計算出雙星新材2023-2025表14雙星新材2023-2025預(yù)測經(jīng)濟增加值年份項目2023202420252026稅后凈營業(yè)利潤42682.4750818.1860581.0369377.22資本總額298050.93323903.91353634.82387825.37加權(quán)資本成本6.05%6.05%6.05%6.05%經(jīng)濟增加值24650.3931221.9939186.1245913.73.企業(yè)投資價值評估在決定采用二階段模型來評價雙星新材價值的基礎(chǔ)上，文中對今后開發(fā)過程中各種有關(guān)影響因素進行了測算預(yù)測，并且將2023-2025年作為企業(yè)高速發(fā)展期，把2025年以后作為它的穩(wěn)定發(fā)展期。綜合以上分析，雙星新材的企業(yè)價值評估如下：EV=t=1==23244.12+27761.26+32854.90+36299.41+1841531.19=1961690.88（萬元）四、結(jié)論本文采用EVA價值評估模型，結(jié)合雙星新材所處的外部宏觀環(huán)境與內(nèi)部經(jīng)營狀況，評估和計算雙星新材價值。該方法充分考慮到企業(yè)所投入資金的成本，還考慮如研發(fā)費用等問題，在建工程及其他因素，使計算結(jié)果更貼近于企業(yè)的實際價值。就投資者的作用而言，結(jié)論是：雙星新材的價值是低估了，值得投資的；在管理層面上，通過拆分EVA計算式子進行分析，在驅(qū)動因素上，提出了雙星新材價值提升對測。同時，對其他企業(yè)的價值評估具有一定的參考意義。五、建議本文以雙星新材為評價對象，我們會發(fā)現(xiàn)，采用EVA模來對高分子材料行業(yè)進行價值評估具有一定的合理性，其評估值的誤差很小，因此，將EVA模型應(yīng)用于高分子材料行業(yè)的價值評估，具有普適性。與傳統(tǒng)的其他估值方法相比，EVA模型也具有一定優(yōu)勢。它可以較全面地考慮到企業(yè)取得效益的潛力值。與高速發(fā)展期的公司相比，EVA模型更能反映一個企業(yè)內(nèi)在價值，使評價的結(jié)果更科學(xué)合理。也是在評價雙星新材時，會發(fā)現(xiàn)這個企業(yè)存在著一些問題，第一，企業(yè)負(fù)債比例較高，做為高分子材料行業(yè)，雙星新材的資本結(jié)構(gòu)相對其它企業(yè)來說，債務(wù)比重較大，資本結(jié)構(gòu)比較不合理，對于企業(yè)償債能力來說存在一定的挑戰(zhàn)。雙星新材的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該得到理性的思考，作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。（一）提高銷售利潤，把控成本費用近年來，雙星新材拓寬了銷售渠道，開拓新市場也使銷售費用猛增，加之原材料價格的提高，企業(yè)要對成本管理進行控制，降低不必要的營業(yè)支出。另一方面企業(yè)要抓住機遇