第頁(yè)）閱文集團(tuán)并購(gòu)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)研究摘要：在近年來(lái)，中國(guó)各大小企業(yè)紛紛進(jìn)行重組和并購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，并取得業(yè)績(jī)上的進(jìn)步。然而，隨著并購(gòu)活動(dòng)的不斷擴(kuò)大，商譽(yù)在企業(yè)資產(chǎn)中所占比重也在逐漸增加，本文以企業(yè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題作為研究的切入點(diǎn)，對(duì)國(guó)內(nèi)外的相關(guān)準(zhǔn)則和學(xué)術(shù)文獻(xiàn)進(jìn)行了深入的閱讀與研究。以便全面理解商譽(yù)減值問(wèn)題的理論基礎(chǔ)與實(shí)踐背景。同時(shí)，以閱文集團(tuán)并購(gòu)新麗傳媒這一具有代表性的并購(gòu)事件為例，對(duì)該行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的商譽(yù)減值現(xiàn)狀進(jìn)行了深入剖析。通過(guò)分析相關(guān)指標(biāo)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)并進(jìn)一步對(duì)巨額商譽(yù)減值產(chǎn)生的原因進(jìn)行深入的研究。最后，通過(guò)對(duì)閱文集團(tuán)的案例分析，揭示了中國(guó)上市公司在高溢價(jià)并購(gòu)中普遍存在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)提供了重要的啟示和參考。對(duì)于當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中存在的商譽(yù)減值問(wèn)題，我們必須予以高度重視，尋找有效的防范和應(yīng)對(duì)措施。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；商譽(yù)減值；減值成因；減值風(fēng)險(xiǎn)Abstract：Inrecentyears,Chineseenterprisesofallsizeshavecarriedoutrestructuringandmergersandacquisitionsinordertoachievetheexpansionofenterprisescaleandmakeprogressinperformance.However,withthecontinuousexpansionofmergerandacquisitionactivities,theproportionofgoodwillincorporateassetsisalsograduallyincreasing.Thispapertakestheimpairmentriskofcorporategoodwillastheresearchentrypoint,andconductsin-depthreadingandresearchonrelevantstandardsandacademicliteratureathomeandabroad.Inordertofullyunderstandthetheoreticalbasisandpracticalbackgroundofgoodwillimpairmentproblem.Atthesametime,takingChinaLiteratureGroup'smergerandacquisitionofXinliMediaasanexample,thispapermakesanin-depthanalysisofthestatusquoofgoodwillimpairmentinthisindustry.Throughtheanalysisofrelevantindicatorsandmarketdata,wefindtheperformanceofgoodwillimpairmentriskandfurtherstudythecausesofhugegoodwillimpairment.Finally,throughthecaseanalysisofChinaLiteratureGroup,itrevealsthegoodwillimpairmentriskofChineselistedcompaniesinhighpremiummergersandacquisitions.ItprovidesimportantinspirationandreferenceforenterprisestopreventtheriskofgoodwillimpairmentinM&Aactivities.WemustattachgreatimportancetotheproblemofgoodwillimpairmentinthecurrentM&Aactivitiesandfindeffectivemeasurestopreventanddealwithit.KeyWords：Enterprisemergerandacquisition;Impairmentofgoodwill;Causesofimpairment;Impairmentrisk一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和全球化進(jìn)程的加速，越來(lái)越多的上市公司選擇通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和業(yè)務(wù)拓展。然而，并購(gòu)并非一蹴而就的易事，它需要公司具備敏銳的市場(chǎng)洞察力、精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力以及高效的資源整合能力。否則，一旦并購(gòu)決策失誤或后續(xù)整合不力，就有可能引發(fā)商譽(yù)減值等一系列財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。閱文集團(tuán)并購(gòu)新麗傳媒這一案例就揭示了中國(guó)上市公司在高溢價(jià)并購(gòu)中普遍存在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。閱文集團(tuán)以高達(dá)155億元的價(jià)格并購(gòu)新麗傳媒的消息引起了廣泛關(guān)注，這一重磅交易被視為文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的一次重大整合，而在并購(gòu)?fù)瓿珊?，閱文集團(tuán)未能及時(shí)有效地進(jìn)行資源整合和業(yè)務(wù)協(xié)同，導(dǎo)致并購(gòu)效益未能如期顯現(xiàn)，公司計(jì)提大量的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。這一事件不僅讓投資者對(duì)閱文集團(tuán)的并購(gòu)決策和執(zhí)行能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，也引發(fā)了公眾對(duì)上市公司并購(gòu)商譽(yù)減值問(wèn)題的普遍關(guān)注。閱文集團(tuán)收購(gòu)新麗傳媒的案例為我們提供了一個(gè)寶貴的視角，讓我們能夠深入剖析當(dāng)前中國(guó)上市公司在高溢價(jià)并購(gòu)中面臨的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。通過(guò)加強(qiáng)研究和監(jiān)管，我們可以更好地防范和應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。2.研究意義通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們對(duì)商譽(yù)的本質(zhì)、分類(lèi)、計(jì)量及減值等問(wèn)題進(jìn)行了深入的探討，并已取得了一系列的研究成果。然而，目前關(guān)于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中商譽(yù)減值問(wèn)題的案例研究相對(duì)較少，因此需要進(jìn)行深入的分析并提出相應(yīng)的預(yù)防措施。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值現(xiàn)狀的分析，提出了一些解決對(duì)策。隨著公司的持續(xù)成長(zhǎng)，眾多公司選擇了并購(gòu)作為其主要的經(jīng)營(yíng)策略，這導(dǎo)致了大量的并購(gòu)活動(dòng)頻繁地引發(fā)商譽(yù)的問(wèn)題,也日益產(chǎn)生相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果，企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中要高度重視上市公司并購(gòu)商譽(yù)的減值問(wèn)題，因?yàn)檫@關(guān)乎企業(yè)后續(xù)的發(fā)展之路，更是和投資者的利益息息相關(guān)。因此，本研究將選取閱文集團(tuán)的并購(gòu)實(shí)例，對(duì)并購(gòu)事件做出更為詳細(xì)的介紹和深入的分析，研究將主要聚焦于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的商譽(yù)減值問(wèn)題，探討其成因，并提出針對(duì)性的應(yīng)對(duì)策略。這對(duì)于參與并購(gòu)的企業(yè)在預(yù)防商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)方面具有實(shí)際的指導(dǎo)價(jià)值。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析1.國(guó)外研究現(xiàn)狀關(guān)于并購(gòu)商譽(yù)初始確認(rèn)，Li（2020）指出，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較好時(shí)，企業(yè)通常會(huì)進(jìn)行并購(gòu)行為。這種情況往往會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)對(duì)價(jià)的過(guò)高評(píng)估，進(jìn)而使得商譽(yù)的預(yù)期價(jià)值夸大，企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中將面臨較大的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于并購(gòu)商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量，國(guó)外學(xué)者進(jìn)行了深入的探討。Ersa（2018）指出，采用適當(dāng)?shù)暮罄m(xù)計(jì)量模式能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)商譽(yù)的有效減值測(cè)試，這有助于提高商譽(yù)價(jià)值的關(guān)聯(lián)性。Stefano（2019）提到，在減值測(cè)試商譽(yù)，因?yàn)楣芾韺拥淖晕遗袛鄷?huì)左右減值測(cè)試的參與，這不可避免地影響了減值計(jì)提的準(zhǔn)確性。在國(guó)際學(xué)術(shù)界，對(duì)于商譽(yù)減值的影響因素，研究者們通常將其分為三個(gè)主要類(lèi)別：分別是溢價(jià)并購(gòu)、盈余管理以及其他原因。首先是溢價(jià)并購(gòu)，GuF.和LevB.（2011）在其研究中提出，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中支付的過(guò)高溢價(jià)是導(dǎo)致后續(xù)商譽(yù)減值問(wèn)題的主要原因之一。其次，盈余管理因素。JaniSaastamoinen和Benjamin（2020）認(rèn)為，企業(yè)管理層在商譽(yù)減值的確認(rèn)過(guò)程中擁有較大的控制權(quán)。還有一些其他因素的影響。BenjaminT.Albersmann等人（2020）在實(shí)證研究2006年到2013年期間德國(guó)上市公司并購(gòu)商譽(yù)后發(fā)現(xiàn)，審計(jì)師的特性在一定程度上會(huì)影響商譽(yù)減值損失的確認(rèn)過(guò)程。2.國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀葛家澍教授于1996年提出，商譽(yù)作為無(wú)形資產(chǎn)的一種，其無(wú)形性尤為顯著。他深入剖析了商譽(yù)的本質(zhì)，認(rèn)為其本質(zhì)上是一種經(jīng)濟(jì)資源，預(yù)示著未來(lái)將有額外的收益流向企業(yè)。商譽(yù)的本質(zhì)價(jià)值在合并之前便已然存在，而企業(yè)的并購(gòu)行為實(shí)際上只是將這一潛在價(jià)值揭示并顯現(xiàn)于公眾視野之中。對(duì)于商譽(yù)的計(jì)量可細(xì)分為初始計(jì)量和后續(xù)計(jì)量。2006年，《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)并購(gòu)形成的商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理做出了調(diào)整，從原來(lái)的攤銷(xiāo)方法轉(zhuǎn)變?yōu)闇p值測(cè)試法。曾愛(ài)民（2021）以華誼兄弟為具體研究實(shí)例，經(jīng)過(guò)深入剖析后指出，相較于其他方法，減值測(cè)試法在反映并購(gòu)商譽(yù)價(jià)值以及企業(yè)獲取超額收益能力方面展現(xiàn)出了更高的準(zhǔn)確性和客觀性。關(guān)于并購(gòu)商譽(yù)減值的原因，高溢價(jià)是主要因素之一。劉喜和與王結(jié)遠(yuǎn)（2019）通過(guò)實(shí)證研究指出，高溢價(jià)并購(gòu)并未如預(yù)期般顯著提升上市公司并購(gòu)后的經(jīng)濟(jì)協(xié)同效應(yīng)。這一發(fā)現(xiàn)表明，高溢價(jià)并購(gòu)并未實(shí)質(zhì)性地改善公司的管理和財(cái)務(wù)績(jī)效，反而可能因過(guò)高的商譽(yù)金額而增加了未來(lái)商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。謝紀(jì)剛和張秋生（2020）的研究則進(jìn)一步揭示了股價(jià)虛高與并購(gòu)商譽(yù)之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)，在股價(jià)合理或輕微虛高的情況下，并購(gòu)商譽(yù)主要反映了并購(gòu)雙方內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)的真實(shí)價(jià)值。然而，當(dāng)股價(jià)虛高超出了合理范圍時(shí)，這部分虛高對(duì)價(jià)也會(huì)被計(jì)入商譽(yù)，從而形成巨額的并購(gòu)商譽(yù)。此外，業(yè)績(jī)承諾對(duì)并購(gòu)商譽(yù)減值的影響也是一個(gè)不可忽視的因素。原紅旗（2021）的研究指出，當(dāng)上市公司未能實(shí)現(xiàn)并購(gòu)時(shí)的業(yè)績(jī)承諾時(shí)，更傾向于對(duì)商譽(yù)進(jìn)行減值計(jì)提。綜合以上研究，我們可以看出商譽(yù)的計(jì)量、減值以及并購(gòu)績(jī)效之間存在復(fù)雜的關(guān)系，需要綜合考量多種因素。（三）研究?jī)?nèi)容及方法1.研究?jī)?nèi)容本研究共分為五個(gè)主要部分，旨在全面而深入地探討所關(guān)注的主題。第一部分為緒論部分，開(kāi)篇我們著重闡述了研究的背景及其深遠(yuǎn)意義，并對(duì)過(guò)往的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了詳盡的回顧，為本研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。同時(shí)，還對(duì)研究的范疇與所運(yùn)用的方法進(jìn)行了概括性的介紹，為后續(xù)的深入研究打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。隨后，在基礎(chǔ)理論及概念界定的環(huán)節(jié)。對(duì)并購(gòu)以及并購(gòu)產(chǎn)生的商譽(yù)減值這一核心概念進(jìn)行了明確的定義，深入剖析了其內(nèi)涵與外延，并對(duì)閱文集團(tuán)并購(gòu)新麗傳媒所涉及的相關(guān)理論進(jìn)行闡述。這一部分的探討，不僅有助于我們更好地理解并購(gòu)過(guò)程中的商譽(yù)問(wèn)題，也為后續(xù)的分析與討論提供了有力的理論支撐。第三部分通過(guò)案例研究，詳細(xì)描述了參與并購(gòu)的雙方背景、并購(gòu)動(dòng)機(jī)以及并購(gòu)過(guò)程中的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)。第四部分分析了閱文集團(tuán)商譽(yù)減值準(zhǔn)備的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)，并深入探討了閱文集團(tuán)商譽(yù)減值的原因。在第五部分中，基于對(duì)閱文集團(tuán)并購(gòu)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的分析，提出了針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。最后，研究總結(jié)了主要發(fā)現(xiàn)，并提出了對(duì)未來(lái)實(shí)踐和理論發(fā)展的啟示。2.研究方法本文在撰寫(xiě)過(guò)程中，對(duì)國(guó)內(nèi)外大量相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了廣泛而深入的研讀與剖析，同時(shí)，為了確保研究的真實(shí)性和可靠性，在研究方法的選擇上，審慎而細(xì)致地考慮了多種可能性，并最終確定了以下三種主要方法。這些方法各具特色，相互補(bǔ)充，共同構(gòu)成了本文的研究框架，為確保研究的科學(xué)性、系統(tǒng)性和有效性提供了有力保障。(1)文獻(xiàn)研究法在深入探討并購(gòu)商譽(yù)及其減值問(wèn)題時(shí)，通過(guò)對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)的仔細(xì)研讀和梳理，深入了解國(guó)內(nèi)外關(guān)于本研究領(lǐng)域的最新研究進(jìn)展和研究成果，這些文獻(xiàn)涵蓋了商譽(yù)的定義、商譽(yù)減值的成因、商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響等多個(gè)方面，為本文提供了豐富的理論支持和參考依據(jù)。(2)案例研究法為了更加具體地探討并購(gòu)商譽(yù)減值問(wèn)題，本文選取了閱文傳媒并購(gòu)新麗傳媒這一典型案例作為研究對(duì)象。根據(jù)案例公司詳細(xì)情況，深入剖析其在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中遇到的商譽(yù)問(wèn)題及其成因，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合實(shí)際情況，提出了相應(yīng)的解決方案。為本文提供了生動(dòng)而具體的實(shí)證材料。(3)比較分析法為了深入探討并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)商譽(yù)減值行為的影響，本文首先系統(tǒng)地收集了并購(gòu)雙方在并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并進(jìn)行了詳細(xì)的對(duì)比分析。通過(guò)對(duì)比分析并購(gòu)前后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，有助于理解并購(gòu)活動(dòng)如何觸發(fā)商譽(yù)減值，以及商譽(yù)減值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的具體影響。此方法能夠更全面、深入地理解并購(gòu)活動(dòng)對(duì)商譽(yù)減值行為的影響，進(jìn)而提出更為精準(zhǔn)的對(duì)策和建議，為企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供有益的參考和借鑒。二、基本理論及相關(guān)概念（一）基本理論1.協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)額外的收益，其中內(nèi)部協(xié)同主要體現(xiàn)為企業(yè)通過(guò)優(yōu)化整合內(nèi)部資源，從而提升運(yùn)營(yíng)效率或削減不必要的開(kāi)支。而外部協(xié)同則涉及到企業(yè)在其所在產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)與其他上下游環(huán)節(jié)之間的資源共享，從而優(yōu)化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流程，提高整體效率。表現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)上，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力,使得合并后的集團(tuán)公司產(chǎn)生的收益大于并購(gòu)雙方收益的簡(jiǎn)單加總。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的主要目的在于實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，以期獲得更大的經(jīng)濟(jì)效益。通常情況下，通過(guò)整合資源來(lái)降低成本的協(xié)同效應(yīng)相對(duì)容易達(dá)成，而那些涉及增加收入或減少融資成本的協(xié)同效應(yīng)則相對(duì)難以實(shí)現(xiàn)。在并購(gòu)案例中，同行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)?fù)墚a(chǎn)生最顯著的協(xié)同效應(yīng)，這是因?yàn)樗鼈兛梢灾苯诱舷嗨频臉I(yè)務(wù)和資源。而產(chǎn)業(yè)鏈中的上下游企業(yè)進(jìn)行的縱向一體化并購(gòu)，雖然也能帶來(lái)協(xié)同效應(yīng)，但其影響通常小于同行業(yè)并購(gòu)。至于跨行業(yè)進(jìn)行的多元化或集團(tuán)化并購(gòu)，它們所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)往往是最小的，因?yàn)檫@類(lèi)并購(gòu)涉及的業(yè)務(wù)領(lǐng)域差異較大，整合資源和實(shí)現(xiàn)協(xié)同的難度相對(duì)較高。2.信息不對(duì)稱(chēng)理論從古至今，信息獲取的充分程度往往因主體而異。企業(yè)所掌握的信息量與其經(jīng)濟(jì)利益緊密相連，且對(duì)于眾多企業(yè)而言，信息掌握的程度直接反映了其盈利能力的強(qiáng)弱。在并購(gòu)交易這一特定領(lǐng)域，信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象尤為顯著，這主要體現(xiàn)在被并購(gòu)方相較于并購(gòu)方更為了解企業(yè)實(shí)際的盈利潛力及未來(lái)展望。在市場(chǎng)交易過(guò)程中，那些擁有信息優(yōu)勢(shì)的一方通常能夠掌控交易的走向，并具備更強(qiáng)的談判籌碼；相反，信息掌握較少的一方則往往處于不利地位，缺乏足夠的談判力。因此，對(duì)并購(gòu)方而言，減少信息不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于確保交易的順利進(jìn)行和企業(yè)的利益最大化至關(guān)重要。3.交易成本理論交易成本理論，主科斯（R.H.Coase）提出的，其核心觀點(diǎn)在于解釋企業(yè)的本質(zhì)。他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)體系中，由于專(zhuān)業(yè)分工與市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的運(yùn)作，雖然使用市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的成本相對(duì)較高，但企業(yè)作為人類(lèi)追求經(jīng)濟(jì)效率所形成的組織體，有效地降低了這些成本。企業(yè)和市場(chǎng)往往被視為兩種可相互替代的資源配置模式。一方面，通過(guò)整合商品與多種生產(chǎn)要素進(jìn)行交易，有效減少了貿(mào)易摩擦，提升了交易效率；另一方面，公司治理中的內(nèi)部交易逐漸取代了市場(chǎng)的交易結(jié)構(gòu)，這種轉(zhuǎn)變進(jìn)一步促進(jìn)了交易的順暢進(jìn)行。相較于市場(chǎng)，利用公司內(nèi)部行政手段進(jìn)行交易，無(wú)需額外支付價(jià)格上的代價(jià)，因此更為經(jīng)濟(jì)高效。選擇并購(gòu)的方式，旨在降低交易費(fèi)用，進(jìn)一步優(yōu)化資源配置，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。（二）相關(guān)概念1.企業(yè)合并企業(yè)合并有吸收合并、新設(shè)合并及控股合并的形式。其中，吸收合并涉及到一個(gè)企業(yè)吸納一個(gè)或多個(gè)企業(yè)，導(dǎo)致被吸納的企業(yè)解散，其資產(chǎn)、負(fù)債及業(yè)務(wù)隨之由吸納方接管。相比之下，新設(shè)合并則是兩個(gè)或以上的企業(yè)共同設(shè)立一個(gè)全新的企業(yè)實(shí)體，原有企業(yè)在此過(guò)程中解散，新成立的企業(yè)則繼承原有企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和業(yè)務(wù)。至于控股合并，它指的是一個(gè)企業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)另一企業(yè)的股份，成為其控股股東，進(jìn)而掌握對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)。值得注意的是，當(dāng)企業(yè)并購(gòu)為非同一控制下的控股合并時(shí)，商譽(yù)才會(huì)在合并報(bào)表中得到確認(rèn)；而吸收合并的相關(guān)信息則通常在單獨(dú)的報(bào)表中予以披露。2.并購(gòu)溢價(jià)在我國(guó)，并購(gòu)溢價(jià)指的是并購(gòu)方為獲取被并購(gòu)方股權(quán)所支付的交易價(jià)格超出目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值的部分，它是并購(gòu)成本的一個(gè)組成部分。眾多國(guó)內(nèi)外研究表明，并購(gòu)中支付溢價(jià)是常態(tài)，但溢價(jià)程度有所差異，其中高溢價(jià)是本文探討的重點(diǎn)。高溢價(jià)并購(gòu)指的是并購(gòu)方支付的超過(guò)市場(chǎng)合理價(jià)格的部分，國(guó)際慣例認(rèn)為，當(dāng)并購(gòu)對(duì)價(jià)超過(guò)市場(chǎng)價(jià)20%時(shí)，即被視為高溢價(jià)并購(gòu)。多種因素導(dǎo)致高溢價(jià)并購(gòu)的產(chǎn)生，如受協(xié)同效應(yīng)的期望、信息不對(duì)稱(chēng)的影響可能導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)格過(guò)高，高溢價(jià)并購(gòu)不僅是商譽(yù)產(chǎn)生的根源，更是商譽(yù)減值爆發(fā)的核心原因。3.商譽(yù)商譽(yù)的分類(lèi)依據(jù)其形成渠道，主要分為兩大類(lèi)別：一是企業(yè)自主形成的商譽(yù)，稱(chēng)為自創(chuàng)商譽(yù)；二是通過(guò)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)獲得的商譽(yù)，稱(chēng)為外購(gòu)商譽(yù)，后者又可細(xì)分為正值和負(fù)值兩種情形。在企業(yè)未參與并購(gòu)活動(dòng)的情況下，其所擁有的商譽(yù)僅限于自創(chuàng)商譽(yù)。自創(chuàng)商譽(yù)通常源于企業(yè)對(duì)其內(nèi)部資源和經(jīng)驗(yàn)的整合與提煉，這些無(wú)形資產(chǎn)有助于企業(yè)獲取額外的經(jīng)濟(jì)利益。至于外購(gòu)商譽(yù)，僅在企業(yè)完成并購(gòu)交易時(shí)產(chǎn)生，它體現(xiàn)了并購(gòu)過(guò)程中支付的溢價(jià)，反映了對(duì)企業(yè)未來(lái)盈利潛力的預(yù)期。4.商譽(yù)減值商譽(yù)減值作為商譽(yù)后續(xù)計(jì)量的關(guān)鍵步驟，其核心目的是對(duì)企業(yè)合并過(guò)程中所形成的商譽(yù)價(jià)值進(jìn)行重新確認(rèn)。為確保商譽(yù)價(jià)值反映真實(shí)且準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)狀況，企業(yè)需定期進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試。一旦商譽(yù)的可回收金額低于其賬面記載的價(jià)值，企業(yè)應(yīng)迅速確認(rèn)商譽(yù)減值，從而如實(shí)反映商譽(yù)價(jià)值的實(shí)際變動(dòng)狀況。新準(zhǔn)則規(guī)定商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量應(yīng)當(dāng)運(yùn)用減值法，同時(shí)強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)于每年年終之際對(duì)商譽(yù)實(shí)施減值測(cè)試。鑒于商譽(yù)的不可辨認(rèn)性，進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)，必須將其與資產(chǎn)或資產(chǎn)組組合相結(jié)合。若測(cè)試結(jié)果顯示商譽(yù)發(fā)生減值損失，企業(yè)應(yīng)立即在當(dāng)期將相關(guān)損失計(jì)入損益之中。重要的是，這一減值損失一經(jīng)確認(rèn)，便不可再行轉(zhuǎn)回。三、案例分析本章將重點(diǎn)探討閱文集團(tuán)并購(gòu)新麗傳媒的典型案例。首先，對(duì)并購(gòu)雙方的基礎(chǔ)情況進(jìn)行細(xì)致的分析，闡明并購(gòu)發(fā)生的背景和主要?jiǎng)訖C(jī)，并詳盡描述整個(gè)并購(gòu)過(guò)程的始末。接著，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中商譽(yù)的形成及其減值計(jì)提進(jìn)行系統(tǒng)的梳理和深入的剖析。從而進(jìn)一步分析企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的具體表現(xiàn)和成因。（一）并購(gòu)公司介紹1.閱文集團(tuán)閱文集團(tuán)是中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)的公司，它不僅在網(wǎng)絡(luò)閱讀和數(shù)字出版領(lǐng)域開(kāi)創(chuàng)了先河，更是一個(gè)數(shù)字閱讀與文學(xué)IP的培育搖籃。其前身起點(diǎn)中文網(wǎng)自2002年創(chuàng)辦以來(lái)，便奠定了堅(jiān)實(shí)的行業(yè)基礎(chǔ)。2017年11月8日，閱文集團(tuán)在香港交易所成功上市，旗下?lián)碛斜姸鄻I(yè)內(nèi)知名品牌，作品種類(lèi)豐富多樣，作品庫(kù)存量龐大，滿(mǎn)足了廣大讀者的多元化閱讀需求。在早期階段，閱文集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)主要聚焦于在線閱讀和版權(quán)運(yùn)營(yíng)，其中，在線付費(fèi)閱讀為其創(chuàng)造了穩(wěn)定且顯著的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。然而，隨著網(wǎng)絡(luò)多元化發(fā)展的深入推進(jìn)，僅僅依靠閱讀紅利已無(wú)法滿(mǎn)足閱文集團(tuán)的成長(zhǎng)需求。2018年10月31日，閱文集團(tuán)成功完成了對(duì)新麗傳媒全部股權(quán)的收購(gòu)，這一舉措無(wú)疑進(jìn)一步豐富了其IP價(jià)值鏈，為集團(tuán)的未來(lái)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2.新麗傳媒新麗傳媒有限公司，自2007年2月創(chuàng)立伊始，便以雄厚的資本實(shí)力和前瞻的戰(zhàn)略視野嶄露頭角。公司注冊(cè)資本為人民幣16500萬(wàn)元，這為其在業(yè)界的長(zhǎng)足發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。作為業(yè)界翹楚，新麗傳媒以電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇和電影制作為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)觸角延伸至全球節(jié)目發(fā)行、娛樂(lè)營(yíng)銷(xiāo)及藝人經(jīng)紀(jì)等多個(gè)領(lǐng)域，形成了一條完整且充滿(mǎn)活力的產(chǎn)業(yè)鏈。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的影視市場(chǎng)中，新麗傳媒憑借其卓越的人力資源、炙手可熱明星資源以及實(shí)力雄厚的導(dǎo)演、制片、運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，不斷推出高品質(zhì)的作品，贏得了廣大觀眾的喜愛(ài)和業(yè)界的認(rèn)可。公司的發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，不僅在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占據(jù)了重要位置，還在國(guó)際舞臺(tái)上展現(xiàn)出了中國(guó)影視制作的強(qiáng)大實(shí)力。根據(jù)招股書(shū)，2013至2017年度，新麗傳媒營(yíng)收分別為4.43億元、6.54億元、6.56億元、7.45億元、13.86億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.27億元、1.31億元、1.15億元、1.56億元，公司業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)。表1新麗傳媒經(jīng)營(yíng)狀況項(xiàng)目年份2013年2014年2015年2016年2017年?duì)I業(yè)收入（億元）4.436.546.567.4513.86營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（億元）1.391.221.181.733.77凈利潤(rùn)（億元）1.271.311.151.56-毛利率（%）31.3718.6118.0223.2224.72數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)新麗傳媒2014、2015、2017招股說(shuō)明書(shū)整理（二）并購(gòu)動(dòng)因分析1.推動(dòng)自有IP內(nèi)容變現(xiàn)，創(chuàng)新IP模式閱文集團(tuán)在其旗下匯聚了海量的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)原創(chuàng)IP作品，這些豐富且高價(jià)值的IP內(nèi)容，為閱文集團(tuán)的發(fā)展提供了強(qiáng)大的支撐。為了進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，閱文集團(tuán)積極采取并購(gòu)策略，以尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。通過(guò)并購(gòu)，閱文集團(tuán)通過(guò)新麗傳媒進(jìn)入影視市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)更廣泛的產(chǎn)業(yè)布局不僅能夠迅速擴(kuò)大自身的規(guī)模，還能夠獲取更多的優(yōu)質(zhì)資源，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此次并購(gòu)使得閱文能夠充分利用其在上游網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)借助新麗傳媒的力量開(kāi)拓下游娛樂(lè)市場(chǎng)，進(jìn)一步鞏固其在整個(gè)泛娛樂(lè)市場(chǎng)版權(quán)領(lǐng)域的地位。閱文集團(tuán)與新麗傳媒的合并，不僅加強(qiáng)了雙方在各自領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，更實(shí)現(xiàn)了文學(xué)IP與電視劇制作的完美結(jié)合，進(jìn)一步完善了集團(tuán)內(nèi)部的IP文化運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品生態(tài)鏈。通過(guò)并購(gòu)，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)和互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化整合資源，加強(qiáng)企業(yè)管理，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展注入了新的動(dòng)力。2.改善收入結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大受眾群體，尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)從圖1中可以看到，付費(fèi)訂閱仍然是網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)盈利的主要模式。然而，隨著行業(yè)的逐步成熟，市場(chǎng)增長(zhǎng)逐漸趨于平緩。部分用戶(hù)為節(jié)省費(fèi)用，使用盜版網(wǎng)站，導(dǎo)致用戶(hù)減少。此外，免費(fèi)閱讀模式的興起對(duì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)帶來(lái)了深刻變革，同時(shí)打破了傳統(tǒng)付費(fèi)訂閱模式的壟斷格局。比如番茄小說(shuō)、七貓小說(shuō)等免費(fèi)閱讀APP的推出給閱文集團(tuán)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。圖12016-2020年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)營(yíng)收結(jié)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)流量流失的困境，閱文集團(tuán)不得不重新審視并調(diào)整其收入模式。通過(guò)并購(gòu)新麗傳媒，閱文集團(tuán)成功將原有的小說(shuō)讀者群體拓展至更為廣泛的影視圈觀眾，從而拓寬了潛在的市場(chǎng)空間。此外，閱文還將自身的IP產(chǎn)業(yè)與新麗傳媒的影視制作優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，為企業(yè)帶來(lái)了新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。這種策略的調(diào)整不僅有助于閱文集團(tuán)拓寬業(yè)務(wù)類(lèi)型、實(shí)施泛娛樂(lè)戰(zhàn)略并優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，同時(shí)也能有效降低公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的盈利。如圖所示，閱文集團(tuán)在線閱讀用戶(hù)的付費(fèi)比率呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)，這一現(xiàn)象充分證明了免費(fèi)閱讀模式在市場(chǎng)上的廣泛受歡迎程度，并且也加劇了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。面對(duì)這一局面，閱文集團(tuán)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的必要性和緊迫性愈發(fā)凸顯。只有通過(guò)適應(yīng)市場(chǎng)變化，不斷創(chuàng)新和優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。圖22015-2019年閱文在線閱讀用戶(hù)付費(fèi)比率（三）閱文集團(tuán)的并購(gòu)過(guò)程2018年3月，新麗傳媒的第二大股東光線傳媒將持有的新麗傳媒27.64%的股份轉(zhuǎn)讓給騰訊公司。這一轉(zhuǎn)讓完成后，騰訊公司成為新麗傳媒的第二大股東。在同年的8月13日，閱文集團(tuán)正式對(duì)外發(fā)布了一則公告，公告中披露，公司計(jì)劃以不超過(guò)155億元的金額，完成對(duì)新麗傳媒的并購(gòu)交易。此次并購(gòu)旨在進(jìn)一步拓展閱文集團(tuán)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。表2、表3為交易方式明細(xì)，在這價(jià)值155億元的總對(duì)價(jià)中，閱文集團(tuán)計(jì)劃以股份形式向騰訊支付52.89億元的對(duì)價(jià)，這部分股份的定價(jià)高出當(dāng)日股價(jià)19.4%。剩余的102.1億元?jiǎng)t根據(jù)協(xié)議約定的未來(lái)業(yè)績(jī)完成情況，以50%的現(xiàn)金和50%的股份形式，分四次支付。具體支付安排為：收購(gòu)時(shí)支付40%，隨后在2018年、2019年和2020年分別支付剩余的20%、20%和20%。同時(shí)，新麗傳媒對(duì)2018年至2020年的業(yè)績(jī)做出了承諾，如表4所示，這份協(xié)議中約定，若新麗傳媒在任一年度未能達(dá)到承諾的業(yè)績(jī)，閱文集團(tuán)所需支付的對(duì)價(jià)將會(huì)有所扣減。閱文集團(tuán)采取了迅速而高效的并購(gòu)行動(dòng)，10月31日，閱文集團(tuán)宣告成功受購(gòu)新麗傳媒，自此，新麗傳媒正式成為閱文集團(tuán)旗下的一員，開(kāi)啟了雙方合作的新篇章。表2閱文集團(tuán)收購(gòu)新麗傳媒支付款項(xiàng)賣(mài)方代價(jià)總值（人民幣）結(jié)算方式騰訊集團(tuán)5,289,944,800100%股份新麗傳媒管理層賣(mài)方10,210,055,20050%現(xiàn)金+50%股份數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)聯(lián)證券研究所而整理表3閱文集團(tuán)支付分期金額百分比明細(xì)和時(shí)間表項(xiàng)目年份并購(gòu)?fù)瓿?01820192020應(yīng)付賣(mài)方管理層現(xiàn)金百分比15%15%10%10%應(yīng)付賣(mài)方管理層股份百分比25%5%10%10%表4新麗傳媒2018—2020年業(yè)績(jī)承諾項(xiàng)目年份2018年2019年2020年總參考利潤(rùn)業(yè)績(jī)承諾/億元57921數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所而整理（四）高溢價(jià)并購(gòu)后商譽(yù)的確認(rèn)及減值情況1.商譽(yù)初始確認(rèn)的情況2018年10月末，閱文集團(tuán)與新麗傳媒達(dá)成并購(gòu)協(xié)議，根據(jù)購(gòu)股協(xié)議的具體條款，閱文集團(tuán)確定合并成本總額為1411676.9萬(wàn)元。同時(shí)，為了確保合并決策的合理性，閱文集團(tuán)對(duì)新麗傳媒進(jìn)行了全面而細(xì)致的評(píng)估，新麗傳媒的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為214232.2萬(wàn)元。在深入分析這兩組數(shù)據(jù)后，發(fā)現(xiàn)閱文集團(tuán)為新麗傳媒支付的合并成本遠(yuǎn)超過(guò)其可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的公允價(jià)值。這一差額高達(dá)合并成本的84.82%，具體情況詳見(jiàn)表5。表5新麗傳媒商譽(yù)會(huì)計(jì)處理（單位：萬(wàn)元）合并成本合計(jì)1411676.9減：可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值214232.2商譽(yù)1197444.72.商譽(yù)減值情況閱文集團(tuán)作為一家典型的輕資產(chǎn)類(lèi)企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況在業(yè)內(nèi)具有顯著特點(diǎn)。根據(jù)2019年年度報(bào)告顯示，閱文集團(tuán)的商譽(yù)資產(chǎn)總額為1065332.5萬(wàn)元，其中在線業(yè)務(wù)所占份額為372032.3萬(wàn)元，而電視及電影業(yè)務(wù)則占據(jù)了相當(dāng)可觀的份額，達(dá)到693300.2萬(wàn)元。進(jìn)一步查閱2020年的財(cái)務(wù)報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)閱文集團(tuán)在該年度內(nèi)計(jì)提了高達(dá)401585.4萬(wàn)元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，這一數(shù)額在之前年份中并未出現(xiàn)。由于這一大額減值準(zhǔn)備的計(jì)提，閱文集團(tuán)在2020年遭受了33.1億元的凈虧損，相較于2019年同期，凈利潤(rùn)下滑幅度驚人，達(dá)到了941.9%。這一數(shù)據(jù)清晰地反映了閱文集團(tuán)商譽(yù)減值對(duì)其財(cái)務(wù)表現(xiàn)所產(chǎn)生的深遠(yuǎn)影響。表62018—2021年并購(gòu)商譽(yù)減值情況表年份項(xiàng)目期初賬面價(jià)值/萬(wàn)元商譽(yù)減值準(zhǔn)備/萬(wàn)元年末商譽(yù)賬面價(jià)值/萬(wàn)元2018年1065332.501065332.52019年1065332.501065332.52020年1065332.5401585.4663747.12021年663747.10663280.7此次商譽(yù)減值的計(jì)提主要源于閱文集團(tuán)對(duì)新麗傳媒的并購(gòu)活動(dòng)。受?chē)?guó)家相關(guān)政策的調(diào)整和疫情影響，整個(gè)影視行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷。新麗傳媒的業(yè)績(jī)一直未能達(dá)到預(yù)期，虧損數(shù)額高達(dá)數(shù)億元。面對(duì)這一情況，閱文集團(tuán)依據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，對(duì)所收購(gòu)的電視及電影業(yè)務(wù)相關(guān)商譽(yù)進(jìn)行了減值審查，并最終決定對(duì)商譽(yù)資產(chǎn)進(jìn)行減值準(zhǔn)備的計(jì)提。四、閱文集團(tuán)并購(gòu)新麗傳媒商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)分析及成因探究閱文集團(tuán)所計(jì)提的巨額商譽(yù)減值無(wú)疑對(duì)股東權(quán)益產(chǎn)生了顯著的負(fù)面影響。在本節(jié)中，我們將深入剖析閱文集團(tuán)的商譽(yù)減值狀況，并揭示了一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)探究造成這些風(fēng)險(xiǎn)的成因，這些問(wèn)題的存在直接或間接地促成了商譽(yù)減值的計(jì)提。因此，發(fā)現(xiàn)并解決這些問(wèn)題對(duì)于同行業(yè)的其他公司而言，具有重要的參考意義和價(jià)值。（一）商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)分析1.盈利能力下降風(fēng)險(xiǎn)表7閱文集團(tuán)2016-2023盈利能力指標(biāo)年份指標(biāo)營(yíng)業(yè)總收入（億元）銷(xiāo)售凈利率（%）2016年25.571.192017年40.9513.742018年50.3818.22019年83.813.322020年85.26-52.782021年86.6821.262022年76.267.972023年70.1211.46通過(guò)深入分析2018年至2023年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，閱文集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)收入表現(xiàn)穩(wěn)健，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)。然而，令人關(guān)注的是，銷(xiāo)售凈利率在此期間卻出現(xiàn)了顯著的下滑。特別值得一提的是，2020年閱文集團(tuán)遭遇了高達(dá)44.84億元的虧損，這一重大損失主要源于當(dāng)年計(jì)提的40.1億元商譽(yù)減值準(zhǔn)備。進(jìn)一步觀察圖3，可以清晰地看到，們可以清晰地看到閱文集團(tuán)在并購(gòu)后一段時(shí)間內(nèi)凈資產(chǎn)收益率的良好表現(xiàn)，以及隨后因商譽(yù)減值導(dǎo)致的收益率急劇下滑的現(xiàn)象。閱文集團(tuán)在并購(gòu)年前后，展現(xiàn)出了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。無(wú)論是在是否扣除商譽(yù)的情況下，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出較好的趨勢(shì)。這表明并購(gòu)產(chǎn)生的溢價(jià)對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)影響不大。然而，在2020年，隨著公司計(jì)提巨額商譽(yù)減值，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率開(kāi)始急劇下滑，達(dá)到負(fù)值。這一變化充分表明，計(jì)提巨額商譽(yù)減值使得企業(yè)面臨著盈利能力下降的嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。圖3閱文集團(tuán)2016年-2023年凈資產(chǎn)收益率變化情況3.營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)表82016-2023閱文集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力情況表指標(biāo)年份2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年存貨周轉(zhuǎn)率10.89%11.22%14.09%12.65%7.29%6.22%4.73%4.90%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.36%0.27%0.18%0.32%0.40%0.37%0.34%0.3%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.02%6.25%3.89%3.21%2.56%3.20%2.78%3.94%數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)閱文集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)告而整理以2018年和2020年為關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出特定的變化趨勢(shì)。自2016年至2018年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了輕微的下滑現(xiàn)象，這可能暗示著企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)用效率的暫時(shí)下降。；然而，自2018年起，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開(kāi)始穩(wěn)定上升，但至2020年后又逐年回落。這一現(xiàn)象表明，并購(gòu)后的閱文集團(tuán)資產(chǎn)流動(dòng)性得以增強(qiáng)，企業(yè)的資產(chǎn)管理能力得到加強(qiáng)，資源利用率也有所提升。然而，自2019年起，閱文集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。這主要是由于影視劇行業(yè)的整體不景氣，加之疫情的影響，導(dǎo)致閱文集團(tuán)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。特別是，閱文集團(tuán)連續(xù)三年使用現(xiàn)金作為交易對(duì)價(jià)參與并購(gòu)，使得其現(xiàn)金流并不充裕。2020年發(fā)生的商譽(yù)減值事件進(jìn)一步加劇了銷(xiāo)售回款的障礙，使得閱文集團(tuán)面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，閱文集團(tuán)在資產(chǎn)利用和創(chuàng)收方面并未充分發(fā)揮其潛力。其連續(xù)的高溢價(jià)并購(gòu)戰(zhàn)略并未實(shí)現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)，反而導(dǎo)致了商譽(yù)減值和營(yíng)運(yùn)能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。3.企業(yè)聲譽(yù)受損由于新麗傳媒未能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾，閱文集團(tuán)不得不對(duì)其商譽(yù)進(jìn)行大規(guī)模減值，這直接影響了公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，并導(dǎo)致公司出現(xiàn)了虧損。這種財(cái)務(wù)虧損不僅影響了投資者和市場(chǎng)對(duì)閱文集團(tuán)的信心，也可能損害了公司的品牌形象。其中，由表9可以看到2020年商譽(yù)占資產(chǎn)比例達(dá)到了3.51%，。商譽(yù)易導(dǎo)致公司總資產(chǎn)被高估，從而降低了整體資產(chǎn)的質(zhì)量。一旦計(jì)提大額商譽(yù)減值，將直接沖擊公司的資本結(jié)構(gòu)，引發(fā)企業(yè)業(yè)績(jī)的顯著下滑。每股收益更是從正值迅速滑落至負(fù)數(shù)，嚴(yán)重挫傷了外部投資者對(duì)企業(yè)的信心。投資者對(duì)企業(yè)前景的擔(dān)憂，使得他們紛紛拋售手中股票，進(jìn)而引發(fā)企業(yè)股價(jià)的大幅跳水。這一連串的負(fù)面效應(yīng)，給企業(yè)資金運(yùn)轉(zhuǎn)帶來(lái)了沉重的壓力，最終也損害了企業(yè)的整體信譽(yù)。同時(shí)，商譽(yù)減值事件被媒體廣泛報(bào)道，引起公眾的關(guān)注，從而在一定程度上影響了公眾對(duì)閱文集團(tuán)的看法。此外，商譽(yù)減值還可能導(dǎo)致內(nèi)部員工的不安，影響他們的士氣和忠誠(chéng)度。表9閱文集團(tuán)商譽(yù)情況明細(xì)表年份項(xiàng)目資產(chǎn)總計(jì)（億元）商譽(yù)（億元）每股收益（億元）商譽(yù)占資產(chǎn)（%）2016年71.3237.160.051.922017年151.3737.200.744.072018年278.35106.531.012.612019年262.50106.531.102.462020年213.1666.37-4.483.212021年232.9766.331.833.512022年227.3466.330.603.432023年231.8866.330.803.504.股價(jià)波動(dòng)股價(jià)的變動(dòng)是一個(gè)復(fù)雜而多元的過(guò)程，它受到企業(yè)內(nèi)部、政治環(huán)境以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等多方面因素的共同影響。受企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，一旦企業(yè)展現(xiàn)出積極的發(fā)展態(tài)勢(shì)，其股票往往受到投資者的熱烈追捧，股價(jià)隨之攀升；反之，若企業(yè)傳出運(yùn)營(yíng)不佳的消息，投資者信心動(dòng)搖，股價(jià)可能隨之下跌政治因素同樣對(duì)股價(jià)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，特別是那些具有重大意義的國(guó)內(nèi)外政治事件。它們往往能夠引發(fā)市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和投資者的情緒波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生顯著作用。此外，受宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。當(dāng)企業(yè)獲得政府的扶持政策支持時(shí)，如出臺(tái)的相關(guān)文件或措施，通常會(huì)為企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)利好效應(yīng)，從而推動(dòng)其股價(jià)上漲。在2020年7月，閱文集團(tuán)宣布將計(jì)提40.1億元巨額的商譽(yù)減值。為了深入探究此事件對(duì)股價(jià)的影響，本文特選取了該消息公布當(dāng)月的股票交易日價(jià)格數(shù)據(jù)作為研究樣本，并在分析過(guò)程中排除了政治因素及宏觀政策變動(dòng)所帶來(lái)的潛在干擾。具體的股價(jià)變化情況已通過(guò)圖示方式呈現(xiàn)如下，以便更為直觀地展現(xiàn)其動(dòng)態(tài)演變過(guò)程。圖4閱文集團(tuán)2020年7月股價(jià)波動(dòng)從圖4可以看出，2020年上半年股價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)，商譽(yù)減值消息傳出以后，商譽(yù)減值的消息公布后，市場(chǎng)對(duì)閱文集團(tuán)的盈利預(yù)期和未來(lái)增長(zhǎng)潛力產(chǎn)生了質(zhì)疑，導(dǎo)致投資者信心下降，從而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。（二）風(fēng)險(xiǎn)成因探究1.并購(gòu)估計(jì)過(guò)高高估值、高溢價(jià)并購(gòu)是商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因。在此次并購(gòu)中，閱文集團(tuán)采用市場(chǎng)法對(duì)新麗傳媒進(jìn)行估值，估值報(bào)告顯示，新麗傳媒在2018年3月31日的股權(quán)價(jià)值預(yù)估范圍在人民幣139億元至184億元之間，最終確定為155億元，其市盈率高達(dá)40.4倍。與此同時(shí)，北京文化、華誼兄弟和華策影視同期的市值分別為79.25億元、124.1億元和184.37億元，相比之下，新麗傳媒的市盈率顯著高于這三家公司。然而，值得注意的是，2017年新麗傳媒的凈利潤(rùn)與其他公司相比并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，甚至低于華策影視。這暗示了閱文集團(tuán)對(duì)新麗傳媒的資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值可能存在高估現(xiàn)象。此外，業(yè)績(jī)承諾也在一定程度上推動(dòng)了高定價(jià)和高商譽(yù)的形成。業(yè)績(jī)承諾能夠增強(qiáng)收購(gòu)方的信心，使其愿意接受更高的交易價(jià)格。同時(shí)，在某些估值方法中，業(yè)績(jī)承諾的具體數(shù)字也會(huì)被納入并購(gòu)估值定價(jià)的考量之中。2.業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)2020年上半年，受新冠病毒的影響，全球各行各業(yè)都受到了前所未有的沖擊。在這種背景下，新麗傳媒的影視項(xiàng)目拍攝進(jìn)度被迫延后，多部影視作品的上映時(shí)間也被迫調(diào)整，導(dǎo)致公司的資金周轉(zhuǎn)受到嚴(yán)重影響。影視行業(yè)本身就面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，制作周期長(zhǎng)，資金回收緩慢。近年來(lái)，政府對(duì)文化傳媒行業(yè)的宏觀調(diào)控力度不斷加強(qiáng)，對(duì)影視作品的審查標(biāo)準(zhǔn)也日益嚴(yán)格，使得整個(gè)行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)深度的調(diào)整期。眾多上市公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，多家影視公司紛紛進(jìn)行商譽(yù)減值。此外，影視行業(yè)的不確定性極高，觀眾存在審美差異，對(duì)作品的評(píng)價(jià)參差不齊。在多重因素的共同作用下，新麗傳媒的營(yíng)收出現(xiàn)下滑，造成嚴(yán)重虧損。鑒于此，閱文集團(tuán)不得不對(duì)其進(jìn)行了商譽(yù)減值測(cè)試。同時(shí)因?yàn)椴①?gòu)前的信息披露不充分，相關(guān)文件并未對(duì)新麗傳媒龐大的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳盡描述，這也為閱文集團(tuán)不得不計(jì)提巨額商譽(yù)減值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)埋下了隱患。3.未及時(shí)計(jì)提商譽(yù)減值證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定明確指出，當(dāng)現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)連續(xù)下滑，特別是當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)售賣(mài)方業(yè)績(jī)完成率未達(dá)到100%時(shí)，應(yīng)視為商譽(yù)減值跡象。根據(jù)閱文集團(tuán)公開(kāi)的年報(bào)數(shù)據(jù)，盡管2018至2019年間新麗傳媒業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，卻未計(jì)提商譽(yù)減值。然而，到了2020年，閱文集團(tuán)突然計(jì)提了高達(dá)40億元的商譽(yù)減值。在計(jì)提減值后，鑒于新麗傳媒業(yè)績(jī)連續(xù)不達(dá)標(biāo)，嚴(yán)重影響集團(tuán)，閱文集團(tuán)不得不重新審視并調(diào)整原有的協(xié)議進(jìn)行修改，并重新簽署了未來(lái)五年（2020年至2024年）的對(duì)賭協(xié)議。經(jīng)過(guò)這一修訂，新麗傳媒終于實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾。五、防范商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策建議（一）理性評(píng)估被并購(gòu)方資產(chǎn)在當(dāng)前的商業(yè)環(huán)境中，輕資產(chǎn)企業(yè)因其獨(dú)特的經(jīng)營(yíng)模式和市場(chǎng)地位往往受到市場(chǎng)的青睞，由高估值產(chǎn)生高額商譽(yù)往往會(huì)為企業(yè)帶來(lái)了商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)方必須保持清醒的頭腦，理性評(píng)估被并購(gòu)方的真實(shí)價(jià)值，以規(guī)避高溢價(jià)并購(gòu)可能帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。所以選擇合適的評(píng)估方法是至關(guān)重要的，需要綜合考慮被并購(gòu)方資產(chǎn)的特性、市場(chǎng)環(huán)境以及并購(gòu)方的需求等因素。全面地了解被收購(gòu)企業(yè)的盈利能力、市場(chǎng)潛力和風(fēng)險(xiǎn)狀況，進(jìn)而使估算結(jié)果更加貼近企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。此外，評(píng)估過(guò)程中還需要關(guān)注被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況，加強(qiáng)對(duì)被收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，特別關(guān)注其商譽(yù)的形成原因、減值風(fēng)險(xiǎn)以及后續(xù)處理策略。通過(guò)對(duì)這些關(guān)鍵信息的深入挖掘，可以更準(zhǔn)確地評(píng)估商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，為并購(gòu)決策提供更為可靠的依據(jù)。只有這樣，企業(yè)才能有效地降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，確保并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。（二）合理確定業(yè)績(jī)承諾近年來(lái)，并購(gòu)交易日益頻繁，很多并購(gòu)都伴隨著各種形式的業(yè)績(jī)承諾。在并購(gòu)交易中，被并購(gòu)公司往往為了吸引并購(gòu)方，會(huì)提出各種形式的業(yè)績(jī)承諾，獲取更高的溢價(jià)性。然而，這種高業(yè)績(jī)承諾背后潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方需時(shí)刻保持警惕，因?yàn)橐坏┍徊①?gòu)公司的實(shí)際業(yè)績(jī)表現(xiàn)未能滿(mǎn)足預(yù)期，將可能引發(fā)并購(gòu)商譽(yù)的大幅度減值，這種商譽(yù)減值不僅會(huì)影響并購(gòu)方的財(cái)務(wù)報(bào)表，還可能對(duì)其市場(chǎng)聲譽(yù)和投資者信心造成負(fù)面影響。因此，并購(gòu)方在并購(gòu)過(guò)程中，除了關(guān)注被并購(gòu)公司的高業(yè)績(jī)承諾外，更應(yīng)深入探究其實(shí)現(xiàn)的可能性。這需要并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行全面而深入的調(diào)查，了解其盈利模式、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位以及潛在風(fēng)險(xiǎn)等因素，確保所承諾的業(yè)績(jī)能夠真實(shí)反映其盈利能力。同時(shí)，并購(gòu)方還應(yīng)充分評(píng)估若業(yè)績(jī)承諾未能實(shí)現(xiàn)可能帶來(lái)的后果。總之，并購(gòu)方應(yīng)保持審慎的態(tài)度，警惕被并購(gòu)方可能做出的過(guò)高業(yè)績(jī)承諾。通過(guò)深入調(diào)查和全面評(píng)估，做出明智的決策，以規(guī)避潛在的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的共贏。（三）改進(jìn)商譽(yù)后續(xù)計(jì)量方法在我國(guó)當(dāng)前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系下，對(duì)于商譽(yù)減值測(cè)試過(guò)程中所需采用的各種指標(biāo)，尚缺乏清晰、統(tǒng)一的規(guī)定。這一現(xiàn)狀使得商譽(yù)減值測(cè)試法的運(yùn)用呈現(xiàn)出較大的靈活性和可操作性空間。在這樣的背景下，一些企業(yè)可能會(huì)通過(guò)操縱商譽(yù)減值測(cè)試法的運(yùn)用，來(lái)控制商譽(yù)減值的金額以及計(jì)提的具體時(shí)間。靈活性進(jìn)行盈余管理。目前，商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量主要依賴(lài)于兩種方法：減值測(cè)試法和系統(tǒng)攤銷(xiāo)法。這兩種方法各有其優(yōu)缺點(diǎn)。為了降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)并提高商譽(yù)計(jì)量的準(zhǔn)確性，我們可以嘗試將減值測(cè)試法和系統(tǒng)攤銷(xiāo)法相結(jié)合使用。因此，為了更準(zhǔn)確地反映商譽(yù)的真實(shí)價(jià)值，降低企業(yè)的盈余管理空間，我們需要進(jìn)一步完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，對(duì)商譽(yù)減值測(cè)試法的指標(biāo)選擇進(jìn)行明確規(guī)定，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)商譽(yù)減值處理的監(jiān)管和審計(jì)力度。此外，還可以考慮引入更為科學(xué)、客觀的商譽(yù)計(jì)量方法，以提高商譽(yù)計(jì)量的準(zhǔn)確性和可靠性。結(jié)論閱文集團(tuán)對(duì)新麗傳媒的收購(gòu)，正是一個(gè)典型的例子。我們可以深入剖析當(dāng)前我國(guó)上市公司因高溢價(jià)并購(gòu)所引發(fā)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。當(dāng)時(shí)，閱文集團(tuán)為了獲取新麗傳媒豐富的影視資源和制作能力，支付了較高的溢價(jià)。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化和競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的加劇，新麗傳媒的業(yè)績(jī)并未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致閱文集團(tuán)面臨商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。商譽(yù)減值不僅會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)減少，還可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)能力的質(zhì)疑，從而影響其股價(jià)和聲譽(yù)。這些現(xiàn)象都凸顯了企業(yè)面臨的巨大減值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這一并購(gòu)案例引發(fā)了對(duì)高溢價(jià)并購(gòu)現(xiàn)象及其可能帶來(lái)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的深入思考。閱文集團(tuán)支付的高額溢價(jià)在未來(lái)是否能夠得到充分的回報(bào)，新麗傳媒的業(yè)績(jī)能否達(dá)到預(yù)期，這些都是可能造成閱文集團(tuán)商譽(yù)減值的原因。因此，上市公司