一緒論（一）研究背景及意義1、研究背景縱觀全球發(fā)展，經濟和科技不斷進步雖然帶來了國家和社會的不斷發(fā)展，但隨之來的能源高消耗，環(huán)境高污染問題日益嚴重。保護環(huán)境，節(jié)約資源，推動可持續(xù)發(fā)展已成為各國亟待完成的使命。中國是全球最大的二氧化碳排放國，在履行《巴黎協(xié)定》的同時，也在積極承擔著自己的國際責任。黨的十八大以后，中國已經逐步邁入了新的發(fā)展時期。在綠色發(fā)展方面，現階段需要加快發(fā)展模式的綠色轉變，實施綠色項目為我國經濟轉型、培育新的經濟增長點。這就迫切需要“中國智慧”、“中國方案”不斷提高環(huán)境質量。首先，在“生態(tài)文明”理念的指引下，中國的環(huán)境保護制度不斷完善。黨的“十八大”召開后，我國積極倡導和引領《巴黎協(xié)定》簽署、生效和實施，鄭重作出了以2030和2060年為目標的莊嚴誓言。在這一時期，第十五屆《生物多樣性公約》締約國大會順利召開，聯合國大會通過了《昆明宣言》，推動了2030SDG的達成。中國在《濕地公約》第14屆大會上積極籌備也取得了很好的表現。中國在“一帶一路”的綠色發(fā)展戰(zhàn)略中，提出了“一帶一路”綠色發(fā)展聯盟和“一帶一路”綠色大數據服務，以中國的理念和中國的實際，為全球的環(huán)境管理作出自己的一份力量。以上各項措施和措施，充分體現了中國在環(huán)境保護和可持續(xù)發(fā)展領域所表現出來的堅強意志，為全球環(huán)境保護提供了中國智慧和中國力量。中國證券監(jiān)督管理委員會將按照“穩(wěn)中求進”的原則，繼續(xù)完善綠色債券市場的標準體系，認真貫徹黨中央、國務院在環(huán)境污染防治方面的決策部署，充分應用資本市場的優(yōu)勢，引導更多的社會資本進入生態(tài)文明建設，促進綠色債券市場的健全與發(fā)展。同時，要完善綠色債券市場，完善綠色債券市場，推動綠色債券市場的發(fā)展，完善綠色債券市場，推動綠色債券市場的發(fā)展。而碳中和債的發(fā)展對于我國融資租賃領域產生了積極的影響，不僅推動綠色金融的發(fā)展，引導資本流向環(huán)保和低碳經濟領域，為融資租賃行業(yè)提供更多的投資機會和資金來源，促進該行業(yè)的發(fā)展，而且有助于降低融資成本，促使金融機構更加關注環(huán)境友好型項目，并提供更加優(yōu)惠的融資條件，同時提高融資租賃行業(yè)的透明度和規(guī)范性，相關的監(jiān)管和信息披露要求將更加嚴格，這將促使融資租賃公司更加規(guī)范地開展業(yè)務，提高信息的透明度。2、研究意義中電投融和融資租賃有限公司發(fā)行“23融和融資GN004”，募投項目為可再生能源發(fā)電類（風電、光伏）項目。光伏電站與風電場在生產過程中，主要實現的是將所在地的太陽能與風能轉化為電能的目標。這一轉化流程獨具特色，顯著之處在于項目無需依賴其他常規(guī)能源，因此不會排放大氣污染物、液體廢棄物或固體廢棄物，同時也不會產生顯著的噪聲污染。這樣的生產方式不僅環(huán)保高效，而且符合可持續(xù)發(fā)展理念，對于推動清潔能源利用和減少環(huán)境污染具有重要意義。風電和光伏電站的建成和運行，能夠不斷地以新能源的使用為前提提供電力，從而實現節(jié)能減排、改善區(qū)域空氣質量、優(yōu)化能源結構等多重環(huán)保效應，更好地滿足了碳中和以及新能源發(fā)展的需求?！?3融和融資GN004”是上海銀行主承銷商，東方證券聯合發(fā)行，為順應“綠色復蘇”主題、積極探索更多的綠色金融產品提供了有力支持。（二）研究現狀及內容1、國內外研究現狀在碳中和債的研究上，該領域仍然是一個嶄新的領域，國內外各學者還在研究的初始階段，但碳中和債屬于綠色債券的一部分，對于碳中和債的研究可以從綠色證券方面切入。在綠色債券上，學者Rodríguezetal.(2023)認為當前，可持續(xù)發(fā)展目標的全球背景要求投資者在環(huán)境、政治和社會方面實現可持續(xù)發(fā)展，其中綠色創(chuàng)新融資占據了核心地位，在擴大綠色債券市場，尤其是在中小企業(yè)層面，需要更多的政策工具。在這個基礎上，學者WangYang（2023）提出要不斷發(fā)展數字綠色債券市場、建立綠色債券發(fā)行網絡（GBIN）、實施國際碳稅政策，以及通過發(fā)展綠色債券市場來實現綠色經濟復蘇的規(guī)劃。在國內，學者張育瑋（2019）提出，推進金融行業(yè)的綠色化發(fā)展不僅可以增強國家的環(huán)保力度，實現社會和諧穩(wěn)定，還能為我國金融行業(yè)的長遠持續(xù)發(fā)展奠定更好的基礎。根據學者徐寒飛(2021)觀點，創(chuàng)新型碳中和債券的發(fā)行推動了綠色債券市場的發(fā)展，，為實現碳排放倍增目標做出了貢獻。有條件的機構應將碳中和債券作為綠色金融的一種手段，相應擴大資金來源，降低融資成本。趙萌(2021)認為，在國內的“3060”目標下，各種低碳減排工具開始蓬勃發(fā)展。學者江思羽(2022)提出，我國當前距離實現碳中和目標還有巨大的資金缺口，這些資金缺口將會帶來我國企業(yè)對綠色債券等綠色融資方式的融資需求。任康鈺、柴源匯（2023）隨著“雙碳”戰(zhàn)略的實施，綠色金融的地位日益凸顯，尤其是綠色債券表現出了強大的發(fā)展勢頭，但由于發(fā)行人無法享受到更少的資金收益，以及企業(yè)投資周期與資金需求之間的矛盾，使得投資者對于首次碳中和債券市場的需求并不大。但學者李全等（2023）在進行大量數據分析后得出，碳中和債券的收益率顯著低于其他綠色債券，這充分顯示了企業(yè)通過發(fā)行碳中和債券可以有效降低融資成本，從而激勵企業(yè)更傾向于通過碳中和債券進行融資。此舉不僅對于提升融資的吸收能力至關重要，而且實際上成為促進融資的不可或缺的條件。此外，碳中和債券在碳中和金融體系中能夠發(fā)揮主導作用，成為推動碳中和金融工具發(fā)展的重要力量，對于構建和完善碳中和金融體系具有重大意義。2、研究內容本文參考了國內外有關碳中和債的理論研究，從國內碳中和債發(fā)展的現狀出發(fā)，將中電投融和融資租賃有限公司發(fā)行的“23融和融資GN004”為研究對象，首先對其發(fā)行概況，尤其是對其發(fā)行主體、債券的基本情況、票面利率，信用評級和用途進行闡述；接著對動因及過程進行了介紹，側重于從國家，企業(yè)兩個方面分析了發(fā)行人發(fā)行該債券的原因以及過程；再次對該債券的發(fā)行效應進行分析，通過收集和分析該公司2019年至2023年的半年度財務報表，分別進行計算出各項財務指標，并將其計算分析結果通過財務效應，經濟效益和環(huán)境效應三個方面進行研究；最后，基于上述結論，本文就中電投融和融資租賃有限公司發(fā)行該碳中和債的總體情況進行了總結，得出了該公司發(fā)行碳中和債是有助于企業(yè)發(fā)展，具有良好積極作用的結論。如下圖1-1所示。圖1-1研究框架

二相關概念概述（一）碳中和《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》提出，新時期要堅定不移地深入學習習近平新時代中國特色社會主義思想，特別是中共十九大、十九屆二中、三中、四中、五中全會的精神，要以習近平生態(tài)文明思想為指導，以新發(fā)展階段、樹立新發(fā)展理念、開創(chuàng)新局面為指導，以科學發(fā)展觀為指導。綜合考量發(fā)展與減排、全局與局部、近期與中長期的相互影響，將“碳達峰”與“碳中和”相結合，完成“碳達峰”與“碳中和”目標。以發(fā)展綠色、低碳的新能源為主要目標，推動我國的經濟和社會發(fā)展向“綠色”轉變。在此基礎上，加快推進資源節(jié)約型和綠色友好型的產業(yè)結構、生產模式、生活方式以及空間格局的形成。在此基礎上，堅持走綠色、清潔、低碳優(yōu)先的高質量發(fā)展之路，力爭按時完成二氧化碳減排任務。所謂"碳中和"，就是在聯合國氣候變化專門委員會（IPCC）所界定的“凈零碳足跡”中和，即在人類活動過程中，通過對人類活動造成的二氧化碳（CO2）排放與人類活動的消除，達到“零排放”。其具體方法是通過植樹造林、節(jié)能和減排等手段來抵消一定時期某個國家、企業(yè)、產品、活動或個人所排放的CO2或溫室氣體總量，達到正和負的抵消作用，也就是達到一個較為“零排放”。簡而言之，就是通過削減自己所制造的二氧化碳，或者通過與其所釋放的二氧化碳相等的氧氣，來補償自己的二氧化碳排放量。該項目以減少溫室氣體排放量為目標，以應對因溫室效應導致的自然災害頻繁發(fā)生。為了達到碳中和，通常有兩個途徑：第一，采用專門的手段來去除，比如利用二氧化碳的收集與存儲技術；二是提高能效，利用可再生能源來降低二氧化碳的排放量。對于企業(yè)和個人而言，可以通過改變能源使用習慣、減少浪費、采用節(jié)能設備等方式來減少碳排放。具體而言可以通過：改善能源效率、使用清潔能源、推廣低碳交通工具、植樹造林和濕地保護，碳捕獲與封存技術等方式來打成碳中和的目標。（二）碳中和債碳中和債券屬于綠色債券的一種，主要用于資助有助于減排的環(huán)保計劃。企業(yè)，金融機構以及國家都可以通過債券來實現這一目標。其中包括對募集資金的使用、項目的評價與篩選、募集資金的管理和存續(xù)期內的信息披露這四大核心。碳中和債具有一般綠色債券所不具備的優(yōu)勢，具體包括：促進可持續(xù)發(fā)展：通過發(fā)行碳中和債券，企業(yè)與國家可以通過債券籌集資金，開展碳中和計劃，實現可持續(xù)發(fā)展。這將為我國溫室氣體減排、生態(tài)環(huán)境保護及能源利用等方面發(fā)揮重要作用。提高企業(yè)形象和競爭力：通過發(fā)行碳中和債，企業(yè)可以展示其對環(huán)境和可持續(xù)發(fā)展的承諾，提升公眾對其形象和聲譽的認可度。同時，企業(yè)在實施碳中和項目過程中還可以獲得技術創(chuàng)新和經驗積累，提高自身的競爭力。擴大碳市場：碳中和債的發(fā)展可以為碳市場注入更多的資金和資源，促進碳交易的活躍程度。碳市場的發(fā)展會引導更多的企業(yè)關注碳排放問題，并采取相應措施減少排放，從而推動整個社會向低碳經濟轉型。吸引投資者：碳中和債作為一種綠色金融產品，受到越來越多投資者的關注和青睞。投資者對于環(huán)境友好型項目的認可度提高，愿意將資金投入到支持碳中和目標的債券中。這為企業(yè)和政府提供了多樣化的融資渠道。（三）綠色金融綠色金融是通過金融工具和機制將資金引入可持續(xù)和環(huán)境友好型項目和部門，從而提升經濟增長與環(huán)境保護之間聯系的一種方式。綠色金融主要關注與環(huán)境相關的問題，如氣候變化、資源利用效率、生態(tài)保護、清潔能源等。其目標是促進經濟的可持續(xù)發(fā)展，并有效應對全球面臨的環(huán)境挑戰(zhàn)。發(fā)展綠色金融可以促進可持續(xù)發(fā)展。這既能為相關行業(yè)的企業(yè)、工程的融資，又能使投資者更多地關心環(huán)境問題，加大投入。與此同時發(fā)展綠色金融將為我國綠色經濟的發(fā)展提供重要的理論支撐，并為我國的綠色經濟發(fā)展提供重要的理論依據。然而，綠色金融也面臨一些挑戰(zhàn)，如標準和認證體系的建立、風險管理的問題等。通過政策支持、加強監(jiān)管以及建立共同標準和認證機構，可以進一步發(fā)展綠色金融，實現增長與環(huán)境保護的有效循環(huán)。其主要內容包含方面：綠色債券、綠色貸款、綠色證券、綠色保險，綠色投資基金。

三發(fā)行機構與發(fā)行概況（一）中電投融和融資租賃有限公司簡介1、基本信息中電投融和融資租賃有限公司（以下簡稱“融和租賃”）于2014年3月在中國（上海）自貿區(qū)設立，主要經營融資租賃及商業(yè)保理等服務，系《財富》雜志全球500強企業(yè)中國電力投資集團下屬的一家專業(yè)租賃企業(yè)。在"一帶一路"戰(zhàn)略的推動下，融和租賃憑借其在行業(yè)、品牌、金融等方面的優(yōu)勢，發(fā)展了產融結合，綠色金融，戰(zhàn)略分布式太陽能發(fā)電，新能源汽車，儲能，智能微網，國際化等業(yè)務，成為中國最具競爭力和行業(yè)競爭力的金融機構。截至2017年底，該公司的總資產達到600億元人民幣，并與40多個國際金融機構達成了深入的商業(yè)伙伴，累計授信額度逾1000億元，融資總額逾600億元，被中誠信和新世紀授予AAA級境內主體評級。2、股權結構經過股東多次增資及未分配利潤轉增股本，截至2023年3月末，公司注冊資本及實收資本為人民幣100.36億元，控股股東為電投融和，持股比例為65%，實際控制人為國務院國有資產監(jiān)督管理委員會。圖3-12023年中電投融和租賃股權結構圖資料來源：《2023年度中電投融和融資租賃有限公司信用評級報告》3、經營狀況中電投融和租賃于2014年3月設立，在此之后其融資能力逐步提升，經營范圍逐步擴大。2020-2022年，公司應收融資租賃款項的年均復合增長率達到6.99%，截止到2022年底，累計金額為713.59億，較上年同期增加6.20%。2022年以來，企業(yè)的資本回報率出現了明顯的下降，其中，企業(yè)的融資租賃收益比去年同期減少0.95個百分點，為6.57%。與此同時公司在2022年完成了45.55億元的融資租賃業(yè)務，較上年下降了6.57%。（二）“23融和融資GN004”基本概況1、基本信息中電投融和貸款租賃有限公司第四期綠色2023年中期債券（碳中和債券）已在中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊。上海銀行擔任本期債券的主承銷商和簿記管理人，東方證券股份有限公司擔任本期債券的聯席主承銷商。本期碳中和債募集資金規(guī)模為5億，流通期限為2年，資金規(guī)模適中，使用時間長，這保障了項目的建設穩(wěn)定性及規(guī)模，其發(fā)行利率較低為2.75%（年化）。具體發(fā)行基本情況見表3-1：表3-1“23融和融資GN004”發(fā)行基本情況表產品全稱中電投融和融資租賃有限公司2023年度第四期綠色中期票據（碳中和債）產品簡稱23融和融資GN004產品代碼132380039發(fā)行機構名稱中電投融和融資租賃有限公司發(fā)行總額（億元）5主承銷商上海銀行股份有限公司簿記管理人上海銀行股份有限公司發(fā)行日2023-06-13登記日2023-06-14流通日2023-06-15流通結束日2025-06-13期限2年到期（兌付）日2025-06-14產品評級AAA產品評級機構中誠信國際主體評級AAA/0主體評級機構中誠信國際計息方式附息固定票面年利率2.7500付息頻率每年付息，到期還本付息起息日2023-06-14資料來源：《“23融和融資GN004”募集說明書》2、發(fā)行期限及其票面利率碳中和綠色能源項目大多有較長的建設時間和大規(guī)模的建設資金要求，由于長期資金的融資成本遠高于短期資金，企業(yè)建設綠色項目的融資問題逐漸凸顯。融和租賃公司為支持碳中和綠色項目對外進行了融資租賃業(yè)務，于是進行了大金額的貸款。因此，融和租賃公司在自身存在大量資金貸款的情況下，選擇了碳中和債作為新型品種、新型融資方式，拓寬了企業(yè)的融資還款渠道，解決了企業(yè)一部分融資還款需求。而對于碳中和債券的發(fā)行期限選擇，根據發(fā)行期限長的債券可以更好的滿足企業(yè)長期資金需求，但是成本相對較高地現狀，根據市場上投資者更偏愛風險較小的短期債券的情況綜合考慮，融和租賃公司選擇了最適合自身的發(fā)行利率與發(fā)行期限。表3-2中電投融和融資租賃有限公司其他債券發(fā)行期限與票面利率時間債券簡稱發(fā)行期限（年）票面利率（%）2021-07-2121融和融資GN00133.432021-11-1121融和融資GN00233.392022-02-2322融和融資GN00133.10續(xù)表3-2時間債券簡稱發(fā)行期限（年）票面利率（%）2022-05-1622融和融資GN00233.102023-02-2023融和融資GN00123.212023-03-1623融和融資GN00233.322023-06-0523融和融資GN00333.082023-06-1323融和融資GN00422.752023-05-0423融和融資SCP0070.462.402023-05-0423融和融資SCP0080.512.40資料來源：中電投融和融資租賃有限公司2021年年報、2022年年報，2023年半年報融和租賃此次發(fā)行碳中和債的主要目的為償還金融機構借款，因為所對應的碳中和項目為風電以及光伏項目，項目周期較長，所需資金數額巨大。表3-2為融和租賃發(fā)行本次碳中和債前后發(fā)行的其他債券，這些債券的發(fā)行期限大多為3年，也存在年限較短的短期債券。通過上表3-2也可以看出發(fā)行期限與票面利率近乎呈正比例關系，同時也表明其相對應的融資成本也就越高。本文所選案例“23融和融資GN004”出于成本的綜合考慮，發(fā)行期限為2年，本次票面利率使用固定利率的形式。這不是融和租賃自主規(guī)定的，而是以集中簿記建檔時所獲得的認購利率來確定。最終按照認購情況，確定了2.75%的票面利率。3、債券信用評級本期碳中和債信用評級基本信息見表3-3：表3-3“23融和融資GN004”信用評級基本信息表債券名稱（簡稱）評級單位評級時間主體評級債券評級23融和融資GN004中誠信國際信用評級有限責任公司2023.6.2AAAAAA資料來源：《“23融和融資GN004”獨立評估報告》中誠信國際信用評級有限責任公司從該公司的概況，即發(fā)行人的基本情況，主體概況；經營即外部環(huán)境，經營活動；融資即外在的支撐；從主體資信的角度，也就是保證公司的盈利能力，以及保證融資的安全等幾個角度來評價公司和公司，得到了如下的結果：中電投融和融資租賃有限公司實際控制人為國務院國資委，具有明確的產權、完善的治理結構、完善的內部管理制度。公司以國家電投集團的發(fā)展戰(zhàn)略為基礎，結合主業(yè)優(yōu)勢，以“能源電力”、“信息通信”、“城市能源”、“節(jié)能環(huán)?！?、“儲能配網”，“其他業(yè)務”六大板塊為主營業(yè)務。在能源電力板塊，公司主要投向風電、光伏等電力行業(yè)。風電行業(yè)方面，公司遵循服務集團的理念，加大對集團內業(yè)務的支持，包括短期資金支持以及合作開發(fā)風電項目等，同時拓寬地方國企、大型民企等客戶群體。光伏行業(yè)方面，公司創(chuàng)新開展屋頂分布式光伏電站融資業(yè)務；抓住集中式光伏發(fā)電平價上網機遇，對新建項目的投資和建設給予資金支持。在資產結構資產質量方面，由于公司成立早期業(yè)務主要圍繞集團內客戶電力主業(yè)開展，整體資產質量良好。綜合上面所有板塊以及該企業(yè)的資產負債情況，因此公司評級為AAA，債券評級為AAA。4、募集資金用途發(fā)行人本期綠色中期票據擬發(fā)行規(guī)模5億元，將用于償還發(fā)行人本部的綠色項目金融結構借款。本次募集資金用途明細如下：表3-4募集資金用途項目名稱貸款方借款用途借款總額借款余額擬使用募集資金金額河北省石家莊市行唐國威100MW地面光伏項目大連銀行股份有限公司上海分行融資租賃40,000.0025,000.0025,000.00亞洲新能源（寶應）風力發(fā)電有限公司寶應縣100MW風電場項目大連銀行股份有限公司上海分行融資租賃40,000.0015,000.0015,000.00淮安市奇力風電有限公司奇力三樹風電場項目中國建設銀行股份有限公司上海第一支行融資租賃58,960.0010,000.0010,000.00合計98,960.0050,000.0050,000.00資料來源：《“23融和融資GN004”募集說明書》本次債券募集的資金主要投資于華北和華東電網的新能源發(fā)電項目(風電、光伏)。同時本期債券全部的募集資金用于綠色產業(yè)領域，符合綠色債券標準委員會發(fā)布的《中國綠色債券原則》和中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的《非金融企業(yè)綠色債務融資工具業(yè)務指引》及《關于明確碳中和債相關機制的通知》對募集資金投向綠色產業(yè)領域的相關要求。

四“23融和融資GN004”案例分析（一）“23融和融資GN004”發(fā)行動因1、響應國家政策的需要在國家積極推動實現碳達峰、碳中和目標的大背景下，該公司發(fā)行碳中和債的決策受到了外界眾多因素的深刻影響。其中，最為關鍵的因素便是積極響應國家政策的號召。隨著全球變暖的持續(xù)和極端天氣事件的日益頻繁，國際社會日益意識到氣候變化行動的緊迫性和必要性。各國正在加緊努力減少溫室氣體排放。例如，歐洲聯盟是全球排放量最大的國際組織之一，它已經承諾在2030年前將溫室氣體排放在1990年的水平上削減40%。為實現這一目標，歐盟采取了一系列減排措施，包括碳交易計劃、能源效率計劃和增加可再生能源的使用等。我國是世界第一大溫室氣體排放國，在減排方面負有重大責任。2015年，中國提交的國家自主貢獻計劃明確提出，到2030年左右實現二氧化碳排放峰值，力爭實現一次能源消費比重達到20%，除此之外中國還發(fā)布了電力行業(yè)低碳發(fā)展與碳中和相關的系列文件，如下表4-1所示表4-1我國發(fā)布的電力行業(yè)與碳中和債相關的文件時間文件基本內容2016.11.28《關于促進能源生產和消費革命意見》對電力行業(yè)提出了綠色低碳發(fā)展和全面推進能源革命的指導意見。2017.12.18《全國碳排放權交易市場建設方案（發(fā)電行業(yè)）》提出了一系列推動電力行業(yè)綠色低碳發(fā)展的政策措施2019.4.29《關于促進全社會綠色用電的行動綱領》該綱領旨在促進電力行業(yè)的綠色轉型，推動低碳生活方式和可持續(xù)社會發(fā)展。2020.9.22《關于全面推進碳達峰碳中和若干重大問題的決定》該決定提出中國要在2030年左右實現碳排放峰值，爭取早日達到碳中和目標，推進電力工業(yè)的低碳發(fā)展。2021.9.17《電力行業(yè)應對氣候變化行動方案（2021-2025年）》提出了在2025年前，我國電力工業(yè)碳排放量與能耗“雙降”的總體要求，并在此基礎上進一步推進我國電力工業(yè)的低碳轉型。2022.8.24.《關于加快推進電力行業(yè)綠色低碳發(fā)展的指導意見》提出建立全國統(tǒng)一的碳排放權交易市場，將發(fā)電行業(yè)作為首批納入的行業(yè)。通過碳排放權交易，促使電力企業(yè)采取措施降低碳排放，推動電力行業(yè)的低碳轉型。資料來源：政策性文件整理因此，尤其是針對電力行業(yè)來說，抓住政策機遇，順應國家的號召是一件理所應當的事情，選擇發(fā)行碳中和債來進行融資，能支持其碳中和項目的實施，促使金融機構更加關注環(huán)境友好型項目，并提供更加優(yōu)惠的融資條件，進一步推動綠色金融的發(fā)展。2、待償還債務的需要由于融和租賃的資產以應收融資租賃款為主，截至2022年末，公司應收融資租賃款凈值占資產總額的82.76%，其中一年以內到期的應收融資租賃款凈值占全部應收融資租賃款凈值的22.85%。近年來，隨著業(yè)務的快速擴張，公司借款規(guī)模逐步增長，截至2023年3月末，公司的總債務為719.19億元，較年初增加5.41%，其中借款余額為460.83億元，在總債務中占比為64.08%，其中含公司外幣借款余額2.5億美元，折合人民幣16.06億元。表4-2截至2023年3月末公司債務構成情況（單位：億元）項目金額1年以內到期一年以上到期銀行借款460.83173.75287.08應付債券197.6295.62102.00長期應付款60.458.6051.85租賃負債0.290.000.29債務合計719.19277.97441.22資料來源：《2023年度中電投融和融資租賃有限公司信用評級報告》截至2023年3月31日，公司從中國進出口銀行、中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行和浦發(fā)銀行等主要貸款機構獲得的授信額度為人民幣855.52億元，其中已使用的金額達到人民幣490.99億元，剩余未使用的額度為人民幣364.53億元。該公司目前還有未使用的信貸額度為人民幣364.53億元。在此情況下采用合理的融資方式去償還大額的貸款是一項難題，融和租賃采用碳中和債的融資方式不僅是大勢所趨更是該公司償還貸款需求的事實所在。3、提高公司聲譽的需要良好的企業(yè)聲譽能夠幫助企業(yè)獲得投資者的信任，從而更容易獲得融資。在面臨資金困難時，聲譽良好的企業(yè)也更有可能獲得金融機構的支持。尤其是主要資產以應收融資租賃款為主的融和租賃而言更是如此。在國家大力推行電力企業(yè)“雙降”的情況下，作為國家電力投資集團公司旗下專業(yè)租賃公司，提高公司聲譽不僅是該公司本身的需求，同樣也是維護提升母公司聲譽的要求所在。（1）環(huán)保形象塑造通過發(fā)行碳中和債，企業(yè)公開表明了對環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的承諾，展示了企業(yè)積極履行社會責任的態(tài)度和決心。此外，融和租賃發(fā)行碳中和債所募集的資金可以用于所支持目標企業(yè)的環(huán)保項目和低碳轉型，推動企業(yè)在生產、運營和投資等方面采取更加環(huán)保、可持續(xù)的措施。這將有助于提升企業(yè)的環(huán)保形象，并樹立其在可持續(xù)發(fā)展領域的良好形象。同時融和租賃發(fā)行碳中和債有助于企業(yè)與利益相關方就環(huán)保議題進行更加密切的溝通和合作。通過與利益相關方的合作，可以共同推進環(huán)保項目和低碳轉型，從而增強與利益相關方的合作關系，提升企業(yè)的社會聲譽和影響力。（2）增加金融市場認可度發(fā)行碳中和債的企業(yè)通常需要經過嚴格的審核和評估，包括企業(yè)的環(huán)?？冃?、碳排放水平、財務狀況等方面的評估。通過發(fā)行碳中和債，融和租賃可以獲得更高級別的信用評級，從而提高其在金融市場的認可度和公信力，以此融和租賃可以通過市場化的方式獲得較低成本的融資，從而降低企業(yè)的融資成本，提高企業(yè)的經濟效益和市場競爭力，有利于提升企業(yè)在金融市場的認可度和競爭力。獲得更多更優(yōu)惠的融資。同時，發(fā)行碳中和債需要公開披露相關信息，這有助于增加市場透明度，讓投資者更好地了解企業(yè)的環(huán)保和社會責任表現，從而增強投資者對企業(yè)的信任度和認可度。（二）“23融和融資GN004”發(fā)行過程經過與債券運營商的討論后，建議通過中央證券交易所進行債券發(fā)行。發(fā)行人和主要債券運營商承諾以公開、誠實的方式進行債券發(fā)行，并嚴格遵循主管當局對于在集中式證券交易所發(fā)行債券的要求。為了增強信息披露的透明性，融和租賃選取上海銀行以集體決策機制規(guī)范債務融資工具集中簿記建檔工作，規(guī)范債務融資工具集中簿記建檔工作。1、集中簿記建檔的相關安排（1）發(fā)行時間安排在本次債務融資工具發(fā)行的具體時間中，公告日期為2023年6月9日——2023年6月12日發(fā)行日為2023年6月13日，起息日和繳款日均為2023年6月14日，本期債務融資工具期限為2年，計息年度天數閏年為366天，非閏年為365天。本期超短期融資券發(fā)行過程中存在延長簿記建檔時間的可能。該公司承諾，在延期之前，將提前全面公布，每一次延期不少于一個小時，延期的最后期限不得早于結算最后期限的晚上20:00。如遇特別情形，延期之于結算日期不得遲于記賬截止日次一個工作日上午11時。（2）定價原則足額或超募的定價在認購期限結束時，由簿記管理人根據利率由高至低排序，以募集滿時相應的認購價格作為最后的發(fā)售價格。認購不足的定價如果集中簿記建檔中所有符合條件的申購額和小于簿記建檔總額，則該預訂額將以提高的利率區(qū)間重新簿記，并根據與相關方的協(xié)議在到期日終止或減少發(fā)行額。（3）配售方式若符合條件之認購數量少于或等同于集中簿記建檔總額，則所有符合條件的認購均可獲全額配售。而在同一時間，若在同一價格范圍內，符合規(guī)定的認購數量超出了統(tǒng)一詢價數量，那么，所有低于發(fā)行利率的將被全部配售，而等于發(fā)行利率的合規(guī)申購進行按比例配售。2、風險與對策（1）違約風險在本次債券的發(fā)售過程中，雙方必須嚴格履行相關的法律文書，但如果其中一方發(fā)生了一方的違約行為，則另一方將承擔違約的風險。因此，在本次債券的發(fā)行過程中，融和租賃對有關各方的違約責任進行了嚴密的規(guī)范，并將有關主體的協(xié)議文本存檔備查，當有關各方出現違約情況時，受害方可以根據合同的約定來維護自己的合法權益。（2）包銷風險在上海銀行進行集中簿記建檔發(fā)行債券時，如果沒有達到全部發(fā)行數量，則按照有關約定，由上海銀行承擔剩余票據的剩余承銷責任，從而加大了承銷的風險。為有效緩解此風險，上海銀行作為本期債券的簿記建檔管理人，在債券發(fā)行前便積極展開市場推介活動，向潛在的投資機構廣泛征求詢價意見，并深入預估市場狀況。基于這些充分的市場調研和預估，上海銀行制定了本期債券發(fā)行的簿記區(qū)間，以期在宏觀政策和市場趨勢保持穩(wěn)定的前提下，最大程度地減少包銷風險。同時，為應對可能出現的特殊情況，上海銀行在債券發(fā)行前已制定了相應的預案。一旦宏觀政策或市場環(huán)境發(fā)生顯著變化，導致需要啟動包銷程序，上海銀行將會根據相關的規(guī)定，在規(guī)定的時間內進行包銷，并保證在規(guī)定的時間內足額支付全部募集資金。通過這些措施，上海銀行不僅確保了債券發(fā)行的順利進行，也有效降低了包銷風險。（3）推遲發(fā)行風險若在集中認購期間，若遇有重大不利因素，例如貨幣政策調整，將導致認購效果超出發(fā)行人預期，或延期發(fā)行或利率息差進行調整。因此，上海銀行在發(fā)行債券前會對貨幣政策和市場走勢進行評估，盡量避開貨幣政策可能受到影響的時期。

五“23融和融資GN004”發(fā)行效益分析（一）“23融和融資GN004”財務效應該公司以發(fā)行碳中和債的方式進行融資，通過改變企業(yè)資產與負債的占比方式，對企業(yè)的基本結構產生影響，其作用最終會通過償債能力表現出來。該債券發(fā)行籌集到的資金將用于償還發(fā)行人本部的綠色項目金融結構借款，而本項借款也是直接運用于光電項目的建設，因此也會對企業(yè)的盈利能力產生影響。同時，發(fā)行該債券不僅豐富了企業(yè)的融資方式，有效緩解了企業(yè)的資金緊張狀況，而且對企業(yè)的營運能力產生了積極的影響。因此本文通過營運能力，償債能力，盈利能力三方面指標來分析發(fā)行碳中和債對于融和租賃的財務效應。由于2023年融和租賃相關指標的數據還無法獲得，僅有2023年半年報的數據指標，因此本節(jié)所有年份數據均為半年報數據。1、營運能力分析本節(jié)通過分析融和租賃的凈利潤同比，主營業(yè)務凈利潤率兩項指標進而對該公司的盈利能力進行分析。圖5-1中電投融和融資租賃有限公司2019-2023凈利潤同比示意圖圖5-2中電投融和融資租賃有限公司2019-2023凈利潤示意圖資料來源：中電投融和融資租賃有限公司2019-2023年半年報由圖5-1可以明顯看見融和租賃的凈利潤增長情況是一個浮動下降的趨勢，但這主要是由于大環(huán)境的影響，自2020年開始，由于受到了疫情的沖擊，一些中小制造業(yè)企業(yè)的小型租賃公司及部分大型的第三方租賃公司承擔著主要的租賃資產業(yè)務，其行業(yè)基礎較薄弱，業(yè)務競爭力較差，資產質量一般，難以降低自身的融資成本。但融和租賃是以國有企業(yè)為基礎的國有企業(yè)，以及以其為核心的平臺型租賃企業(yè)，雖然其用戶結構不斷進行著變化，其高速發(fā)展速度不斷下降，但是依然以強大的資金力量與資源優(yōu)勢保持著規(guī)模的快速發(fā)展。根據圖5-2可以看出融和租賃在23年的凈利潤不升反降，這主要是由于截止2023年半年報的批準報出日，該公司仍存在23支債券，其中包括2023年發(fā)行的14支碳中和債。而在此情況下，融和租賃的凈利潤下降幅度并不明顯，說明較早發(fā)行的“23融和融資GN004”的確對融和租賃的凈利潤有一定支撐作用。表5-1主營業(yè)務收入凈利潤率表（單位：億元）主要指標2019年2020年2021年2022年2023年凈利潤3.1915.1436.3258.5337.802主營業(yè)務收入14.34419.22822.71523.51923.732主營業(yè)務凈利潤率22.246%26.748%27.845%36.271%32.875%資料來源：中電投融和融資租賃有限公司2019-2023年半年報主營業(yè)務收入凈利潤率可以通過凈利潤與主營業(yè)務收入相比得到，是衡量企業(yè)盈利能力的一項重要指標。由數據可知，融和租賃此項指標2019-2023年呈現緩慢上升的趨勢，2019-2022年逐步上升10個百分點，但2022-2023年有所下降，下降3.543%，因此融和租賃于2019-2023年盈利能力較強，雖然2023年盈利能力下降，主要是因為凈利潤小幅度下降的原因，該公司的主營業(yè)務收入仍然在緩慢增長中。2021年盈利能力的提高與企業(yè)發(fā)行碳中和債降低成本有關，雖上漲幅度不大，但綜合企業(yè)資產總值擴大，2021年總資產大幅提高的因素，故認為企業(yè)盈利能力向好，發(fā)行碳中和債的經濟效益顯著。綜上，“23融和融資GN004”的發(fā)行，降低了融和租賃的融資成本，提高了償債能力及主營業(yè)務收入，整體盈利能力有所提高，提高了企業(yè)的經濟效益。2、償債能力分析就電力產出企業(yè)而言，建立一個項目需要一個周期時間的花費，而對于一個主打綠色的電力項目建設，項目花費周期就更加長，在這個過程中將花費較大數額的基金。而融和租賃是以融資租賃為主要業(yè)務的企業(yè)，為項目提供充足的外來資金進行建設的同時，大量借款會影響企業(yè)的償債能力。償債能力作為影響企業(yè)正常運轉和良好經營的重要因素之一，需要進行重視。表5-2中電投融和融資租賃有限公司償債能力指標主要指標2019年2020年2021年2022年2023年流動比率（倍）0.8320.8660.9931.0860.991產權比率（倍）6.0544.4795.4935.5455.596圖5-3中電投融和融資租賃有限公司償債能力指標示意圖資料來源：中電投融和融資租賃有限公司2019-2023年半年報由于融和租賃公司屬于金融企業(yè)，無實體企業(yè)的部分財務項目，故速動比率和EBITDA不納入研究內容中。從流動比率來看，在發(fā)行碳中和債之前，融和租賃的流動比率呈現一個逐年遞增的趨勢。從2019年的0.832增加到2022年的1.086，這表明在這一階段中，融和租賃具備了較強的償還短期債務能力。而融資租賃業(yè)務通常需要以低成本的融資舉債，并以較高的利率向客戶出借資金，從中獲得利差收入。因此，2023年當速動比率降低至0.991時，說明融和租賃公司利用了一部分流動資產進行舉債融資，以獲取更高的利潤。融和租賃發(fā)行“23融和融資GN004”，通過利用發(fā)行碳中和債，獲取低成本的融資，從而降低整體的融資成本，增加凈利潤，進一步提高了償債能力。產權比率可以通過負債總額和股東權益相比獲得，反映了債權人與股東提供的資本的相對比例。從整體來看該公司產權比率呈現先下降，再上升，最后再相對穩(wěn)定的狀況，說明2021年前該公司償債能力波動較大，而2022年，2023年較為平穩(wěn)，說明碳中和債的發(fā)行對償債能力的穩(wěn)定起到了一定的支撐作用。經過對數據的深入分析，我們發(fā)現融和租賃的產權比率顯著超過標準值1.2。然而需要強調的是，高產權比率并不必然等同于高風險，同樣低產權比率也不必然代表低風險。財務結構的合理性取決于企業(yè)的經營特點、行業(yè)環(huán)境以及資本市場的條件。較高的產權比率適合以融資租賃為主營業(yè)務的融和租賃，而發(fā)行本次的碳中和債，企業(yè)多借債可以把損失和風險轉嫁給債權人，增加利潤，從而提高了償債能力。3、盈利能力分析融和租賃的盈利水平不僅受到企業(yè)自身獲取利潤能力的影響，而且還受到市場需求狀況，以及所支持建設項目的各種自然或非自然因素的影響。本文選取營業(yè)利潤、凈利潤和凈資產收益率來進行分析。表5-3中電投融和融資租賃有限公司盈利能力指標2019年2020年2021年2022年2023年營業(yè)利潤（億元）4.1966.7978.38611.38610.403凈利潤（億元）3.1915.1436.3258.5337.802凈資產收益率（%）4.515.085.366.745.81資料來源：中電投融和融資租賃有限公司2019-2023年半年報從營業(yè)利潤和凈利潤兩項來看，在碳中和債發(fā)行前，從2019年到2022年都是呈現一個逐年上漲的趨勢，在2022年融和租賃多項綠色金融的項目支持下，營業(yè)利潤和凈利潤分別達到了近幾年的歷史最高值11.386億元和8.533億元；而在碳中和債發(fā)行之后的2023年，融和租賃的營業(yè)利潤和凈利潤卻有所下降，分別下降至10.403億元、7.802億元。融和租賃通常以長期租賃業(yè)務為主要盈利模式，公司可以獲得大規(guī)模、低成本的資金。但這種模式下，公司會面臨高額的資本投入和折舊費用。較低的凈資產收益率反映了其資產負債結構和業(yè)務模式的特點，能為其提供長期穩(wěn)定的收益；結合凈資產收益率來看，融資租賃在其的表現和營業(yè)利潤和凈利潤上相同，都是在2022年達到頂峰后，在2023年下降，這體現了其相對較低的風險承受能力和較為保守的財務策略，尤其在發(fā)行碳中和債后，會使公司更加注重風險控制，避免過度承擔高風險項目，保持穩(wěn)健的經營，進而提升盈利能力。（二）“23融和融資GN004”經濟效應在企業(yè)成本結構中，債券發(fā)行利率占據重要地位。若發(fā)行利率較高，企業(yè)將需支付高額利息，增加財務負擔；反之則能有效減輕企業(yè)的融資成本壓力，優(yōu)化資金結構。融和租賃以發(fā)行碳中和債的方式來籌措資金，不僅是屬于響應國家綠色發(fā)展的需要，更是由于碳中和債自身具有的明顯低成本優(yōu)勢。本節(jié)將通過將“23融和融資GN004”的票面利率與貸款市場報價利率、該公司近年發(fā)行的其余票據的票面利率進行對比，從而具體分析該碳中和債產生的低融資成本效應。1、與同期貸款市場報價利率相比自2019年起各金融機構不再參考人民幣貸款基準利率定價，而是以LPR即貸款市場報價利率作為新發(fā)放貸款的主要定價基礎。表5-4歷年LPR利率資料來源：中國人民銀行官網由表5-4可見，據中國人民銀行官方所發(fā)布的現行政策，2023年6月時公布的1年期的貸款市場報價利率為3.55%，5年以上的貸款市場報價利率為4.20%。融和租賃此次發(fā)行的“23融和融資GN004”，發(fā)行期限為2年，發(fā)行利率為2.75%，遠低于同期中國人民銀行官方所公布的貸款市場報價利率。因此發(fā)行5億規(guī)模的碳中和債用于置換前期項目所借銀行貸款，能夠為融和租賃每年節(jié)省約40萬元的利息支出，大大降低其融資成本。2、與公司歷年發(fā)行票據的票面利率相比通過查找融和租賃近三年發(fā)行的票據，與本期碳中和債的票面利率進行對比，如下表5-5所示，在該公司發(fā)行的票據中最高票面利率分別為3.43%和2.40%。從縱向對比融資成本的角度分析“23融和融資GN004”的票面利率為2.75%，低于融和租賃近三年發(fā)行的票據，具備有明顯成本競爭力。表5-5中電投融和融資租賃有限公司債券發(fā)行一覽表時間債券簡稱發(fā)行期限（年）發(fā)行金額票面利率（%）（億元）2021-7-2121融和融資GN0013103.432021-11-1121融和融資GN0023103.392022-2-2322融和融資GN001373.12022-5-1622融和融資GN0023103.12023-2-2023融和融資GN0012103.212023-3-1623融和融資GN002353.322023-6-523融和融資GN003353.082023-5-423融和融資SCP0070.4652.402023-5-423融和融資SCP0080.5152.40資料來源：中電投融和融資租賃有限公司2021年年報、2022年年報，2023年半年報為進一步展開分析，現對所選取的9支票據的票面利率通過計算加權平均值的方法進行比較分析。REQ\*jc2\*hps12\o\ad(\s\up11(—),R)為加權平均票面利率，Ri為單支中期票據的票面利率，n為所選中期票據的數量，Ci為第i支票據的發(fā)行規(guī)模。將數據帶入公式可得，融和租賃近三年發(fā)行的9支票據的加權平均票面利率為3.09%，相比較“23融和融資GN004”的票面利率2.75%高出了34bp，由此可以證明融和租賃發(fā)行的該碳中和債券具有十分顯著的低成本融資優(yōu)勢。從上述的兩種對結果可以得出結論：無論是與同期貸款市場報價利率相比，或是與發(fā)行的其他票據票面利率相比，融和租賃此次發(fā)行的碳中和債都具有顯著的發(fā)行成本優(yōu)勢，并且有助于降低企業(yè)的融資成本。（三）“23融和融資GN004”環(huán)境效應碳中和目標是指在一定時間范圍內，通過采用清潔低碳技術、投資可再生資源等減排措施，將一個行業(yè)或組織的直接和間接二氧化碳排放總量與其所減少的碳排放量相抵消，從而使其凈碳排放量為零。碳中和目標的實現意味著一個行業(yè)或組織所產生的碳排放量被完全消除或抵消，以實現凈零碳排放的目標。這通常涉及減少能源消耗、改善能源效率，增加可再生能源使用，或者通過投資碳抵消項目，如森林保護和碳捕捉技術等，來達到排放量抵消的效果?！?3融和融資GN004”支持修建的風電和光伏發(fā)電項目很大程度減少電力系統(tǒng)對煤炭等化石資源的依賴程度。本期債券募集資金預計可實現二氧化碳年減排量11.75萬噸，年替代化石能源4.68萬噸標準煤，二氧化硫年減排量15.66噸，氮氧化物年減排量23.57噸，煙塵年減排量3.41噸。具體環(huán)境效應情況如下表5-6所示。表5-6本期債券募集資金對應項目可實現環(huán)境效益資料來源：《“23融和融資GN004”獨立評估報告》本期債券募集資金擬投放的可再生能源發(fā)電(風電、光伏)項目在帶來環(huán)境效益的同時，亦會對周邊環(huán)境產生負面影響。中誠信對可再生能源發(fā)電(風電、光伏)項目運營過程中的環(huán)境影響及采取的相關措施進行分析評估，具體如下：光伏項目在運營期可能產生噪聲、電磁、廢水、危廢，光污染等問題。在噪聲方面，本工程新建升壓站一座，升壓站距離最近的村莊大于200米，噪聲較小，對周圍環(huán)境基本無噪聲影響。在電磁方面，變壓器與輸電線路的設計過程中已充分考量了防磁與防輻射的需求。因此在材料選擇上，力求將輻射降至最低水平，從而確保在運營期間不會對周邊環(huán)境產生顯著的電磁影響。在處理廢水方面，該項目在站區(qū)設有一套一體化生活污水處理設備，經處理后的水達到標準后排入污水蓄水池中。夏季將用于站內綠化澆灌和道路噴灑等用途，不進行外排。在冬季，該項目產生的生活污水則儲存在集水池中，不進行外排。在處理危險廢物方面，采用閥控式密封鉛酸性蓄電池作為無需維護的蓄電池，在使用過程中不會對環(huán)境造成影響。廢舊鉛酸蓄電池交由有危廢處理資質的單位集中處理。在光污染方面，本工程光伏發(fā)電面板距離附近村莊較近，但其布置于農業(yè)大棚頂部，位置較高，且不會正對著村莊，因此基本不會對附近村莊產生光污染。風電項目在運營期可能產生污水、噪聲、固體廢物、生態(tài)影響等問題。在污水方面，運營期主要產生的生活污廢水包括廁所、衛(wèi)生間、淋浴等排水，生活污廢水經升壓站內設置的污水處理設備統(tǒng)一處理后，排至回用調節(jié)水池。排放水質滿足污水綜合排放標準，用于綠地澆灌、汽車和道路抑塵。風力渦輪機產生的噪音主要包括電機和齒輪箱產生的機械噪音，以及旋轉葉片切分空氣而產生的空氣動力噪音。相對而言，風機運行時產生的噪聲較低，不會對居民和維護人員的健康造成影響。在運行過程中，產生的固體廢物主要是維修人員產生的生活垃圾，這些垃圾會被集中收集并運送至附近的生活垃圾集中處理設施。在環(huán)境影響方面，該項目的運營期間可能會擾動鳥類，主要是由于風力渦輪機葉片的運動和由此產生的噪音。但是，該項目并未靠近任何鳥類遷徙路線，因此對鳥類的影響并不顯著。因此本期債券募集資金擬投放的項目類別將具有顯著的環(huán)境效益，且?guī)淼沫h(huán)境風險可控。

六結論本文旨在通過國內碳中和債的發(fā)展現狀出發(fā)，對中電投融和融資租賃有限公司發(fā)行的“2023年度第四期綠色中期票據（碳中和債）”的發(fā)行情況，發(fā)行效應進行分析。從動因來看，國家政策對企業(yè)發(fā)行碳中和債具有正向影響。國家發(fā)布的政策可以通過各項例如稅收優(yōu)惠、財政補貼等資金援助或加強碳交易體系的建設來吸引企業(yè)入駐碳中和債領域；同時企業(yè)自身的因素也是發(fā)行碳中和債的一個重要指標，當企業(yè)具有降低融資成本、多元化融資渠道，風險管理等需求時，發(fā)行碳中和債是一個具有優(yōu)勢的選擇；而如果企業(yè)想要提高自己的聲譽，發(fā)行碳中和債可以提升社會責任形象，從而吸引更多投資者，讓品牌價值提升。從發(fā)行過程來看，中國的碳中和債發(fā)行市場已經趨向完善，就“23融和融資GN004”本身而言，其發(fā)行過程符合國家規(guī)定。雖然該碳中和債的發(fā)行也具有一定風險，但總體風險可控。從發(fā)行的效應來看，“23融和融資GN004”具有良好的示范效應。財務效應從營運能力可以得出，融和租賃發(fā)行“23融和融資GN004”對其營運能力起到了一定促進作用，但作用不大。通過對凈利潤，主營業(yè)務收入，主營業(yè)務凈利潤率進行比較，發(fā)現發(fā)行碳中和債后雖然對企業(yè)發(fā)展存在一定支撐作用，但凈利潤，主營業(yè)務收入，主營業(yè)務凈利潤率仍然呈現一定下降趨勢。融和租賃發(fā)行