一、緒論（一）研究背景與意義1.研究背景在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行了更多的關(guān)注，以提高公司在資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。因此，對(duì)企業(yè)內(nèi)部人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)具有重要意義。將企業(yè)的所有權(quán)和收益權(quán)與公司的股東、員工進(jìn)行共享，以此來(lái)激勵(lì)員工，提高員工的工作熱情和歸屬感。近年來(lái)，企業(yè)逐漸意識(shí)到人才是企業(yè)的核心要素，企業(yè)對(duì)高端人才的需要也在不斷增加，因此，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)成為一種很有吸引力的手段。安科生物公司是醫(yī)藥行業(yè)屬于高新技術(shù)行業(yè)，企業(yè)目前的薪酬制度已經(jīng)不能滿足公司的發(fā)展需要，需要新模式來(lái)提升管理公司水平。但但我國(guó)相較與國(guó)外有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)有所欠缺。所以我國(guó)企業(yè)也引進(jìn)了股權(quán)激勵(lì)模式。2.研究意義股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代公司治理機(jī)制中的核心要素，對(duì)于激發(fā)員工潛能、推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及穩(wěn)固企業(yè)核心團(tuán)隊(duì)具有不可替代的作用。本課題以安科生物為研究對(duì)象，通過(guò)比較分析，探討股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的執(zhí)行效果，以期為我國(guó)生物制藥等行業(yè)的上市公司制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供參考依據(jù)。本課題的研究成果將對(duì)我國(guó)制藥企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)具有參考意義。然而，由于國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展歷程相對(duì)較短，經(jīng)驗(yàn)積累相對(duì)不足，在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際操作中面臨諸多挑戰(zhàn)。方案制定過(guò)程中存在的不成熟之處、公司管理的不嚴(yán)謹(jǐn)以及監(jiān)管力度的不足等問(wèn)題，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)未能充分發(fā)揮其應(yīng)有的價(jià)值。因此，本文的研究不僅具有理論價(jià)值，更對(duì)實(shí)踐操作具有重要的指導(dǎo)意義。（二）研究?jī)?nèi)容與方法1.研究?jī)?nèi)容本文研究?jī)?nèi)容包含六部分：第一部分緒論：本章首先介紹了本文的研究背景及意義，回顧了國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究現(xiàn)狀，簡(jiǎn)要介紹了本文的研究?jī)?nèi)容及研究方法。第二部分概念界定與理論基礎(chǔ)：本章是關(guān)于股票激勵(lì)的基本概念和理論研究，本文從股票激勵(lì)的意義入手，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的相關(guān)理論進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。第三部分安科生物股權(quán)激勵(lì)方案介紹：先對(duì)安科公司概況的簡(jiǎn)要介紹。其次，本文對(duì)兩個(gè)階段的股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)施細(xì)節(jié)以及實(shí)施流程進(jìn)行了比較和剖析。第四部分安科生物股權(quán)激勵(lì)效果評(píng)估：本章是對(duì)安科公司兩階段股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的研究，分別從財(cái)政視角和執(zhí)行結(jié)果兩個(gè)層次進(jìn)行了剖析。同時(shí)，對(duì)其執(zhí)行中的優(yōu)勢(shì)與缺陷進(jìn)行了分析。第五部分總體評(píng)價(jià)與建議：對(duì)安科公司股票期權(quán)的整體評(píng)估及相關(guān)政策建議。第六部分總結(jié)與思考：在對(duì)我國(guó)現(xiàn)行的股票期權(quán)制度進(jìn)行全面剖析的基礎(chǔ)上，總結(jié)出本文的研究成果，并對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行了思考，為以后的研究工作奠定了基礎(chǔ)。2.研究方法（1）文獻(xiàn)綜述法通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)研究的系統(tǒng)梳理和剖析，可以發(fā)現(xiàn)，在其設(shè)計(jì)內(nèi)容及其與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系上，存在著諸多的學(xué)術(shù)分歧。（2）案例分析法本文通過(guò)對(duì)安科公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的研究，詳細(xì)地剖析了該方案的實(shí)施背景、實(shí)施過(guò)程和結(jié)果，并對(duì)其進(jìn)行了綜合評(píng)估，給予改進(jìn)意見(jiàn)。（3）比較分析法采用了較為科學(xué)的方法對(duì)安科公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)前、后幾年的會(huì)計(jì)報(bào)表進(jìn)行了詳細(xì)的分析?？梢郧宄乜闯觯摲桨笀?zhí)行之后的資料回饋，并進(jìn)一步詳細(xì)地討論了該方案對(duì)公司績(jī)效的影響。（三）國(guó)內(nèi)外研究動(dòng)態(tài)1.國(guó)外研究綜述Tzioumis（2008）在研究股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)采用股票激勵(lì)是吸納和壯大人才的重要途徑，這種策略既是對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)激勵(lì)，又是對(duì)人才的重視。Chourou等（2008）指出，隨著高成長(zhǎng)性企業(yè)中經(jīng)營(yíng)者和管理層監(jiān)管難度的增加，企業(yè)傾向于通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)激發(fā)管理層的積極性。而J.P.Kallunki,H.Nilsson等（2013）以瑞典公司為例，分析了股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，得出股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)有積極影響。此結(jié)果印證了目前國(guó)內(nèi)、國(guó)際上許多學(xué)者的研究結(jié)論，并進(jìn)一步驗(yàn)證了股票期權(quán)對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用。Kim等（2016）在研究股權(quán)激勵(lì)的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)對(duì)最高管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠提高回報(bào)率。綜述多個(gè)國(guó)內(nèi)外觀點(diǎn)，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以帶來(lái)積極效果。2.國(guó)內(nèi)研究綜述姜英兵、于雅萍于（2017）提出，創(chuàng)意產(chǎn)品研發(fā)方面作出杰出貢獻(xiàn)的員工，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠激發(fā)其創(chuàng)新動(dòng)力，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。唐勇軍、王昭陽(yáng)等人于（2020）發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)是促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新的重要因素。馬桂芳在（2018）的股權(quán)激勵(lì)研究中強(qiáng)調(diào)，內(nèi)外部因素的協(xié)同作用至關(guān)重要。企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，應(yīng)綜合考慮自身?xiàng)l件和外部環(huán)境，制定符合實(shí)際情況的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。趙華偉在（2016）的研究中指出，在我國(guó)上市公司中，實(shí)行股票期權(quán)對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)有顯著的促進(jìn)作用。姜英兵、于雅萍進(jìn)一步指出，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施后其正面影響顯著，有利于推動(dòng)公司創(chuàng)新和產(chǎn)品質(zhì)量提升。陳文清于（2016）對(duì)股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)效影響的研究中認(rèn)為，短期內(nèi)企業(yè)績(jī)效會(huì)呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但長(zhǎng)期后上升趨勢(shì)可能會(huì)減弱。民營(yíng)企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)方面上升趨勢(shì)尤為明顯，且多次股權(quán)激勵(lì)相較于單次股權(quán)激勵(lì)具有更高的收益。焦揚(yáng)在（2016）指出，在制訂股權(quán)激勵(lì)時(shí)，要根據(jù)股票市場(chǎng)的特點(diǎn)，建立適合的股權(quán)激勵(lì)，這樣才能使得行權(quán)期限更長(zhǎng)久。陳文強(qiáng)、賈生華于（2015）提出，股票期權(quán)可以減少第一種類(lèi)型的委托費(fèi)用，進(jìn)而緩解其對(duì)公司業(yè)績(jī)的消極作用。董艷在（2016）則認(rèn)為，企業(yè)所面臨的內(nèi)外部環(huán)境、未來(lái)的發(fā)展前景以及所擁有的可利用的可利用性，對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)具有重要的作用。張可帆、張丹在（2017）研究萬(wàn)科的股權(quán)激勵(lì)制度時(shí)發(fā)現(xiàn)，要使股權(quán)激勵(lì)的收益得到最大程度的實(shí)現(xiàn)，就必須根據(jù)自己的實(shí)際狀況，確定合適的業(yè)績(jī)指標(biāo)。陳文強(qiáng)于（2018）的研究中發(fā)現(xiàn)，嚴(yán)苛的激勵(lì)條件、廣泛的激勵(lì)對(duì)象以及長(zhǎng)效的激勵(lì)期限，都將對(duì)企業(yè)產(chǎn)生更大的正面影響，并有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。3.國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)國(guó)內(nèi)學(xué)者在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效中認(rèn)為公司的管理層核心領(lǐng)導(dǎo)受到股權(quán)激勵(lì)的影響較大，會(huì)為公司貢獻(xiàn)更多的力量，有利于創(chuàng)新產(chǎn)品質(zhì)量的提高。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效中隨著時(shí)間的推移，激勵(lì)效應(yīng)呈先升后降的趨勢(shì)，多次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)比只實(shí)施一次的激勵(lì)效果更好。國(guó)外學(xué)者在股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效中則認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)更多的是吸引科技人才，降低了監(jiān)督成本，增加了公司價(jià)值，增強(qiáng)了公司發(fā)展的穩(wěn)定性。國(guó)外學(xué)者認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)使用在管理層和高層負(fù)責(zé)人上受益更高。國(guó)內(nèi)和國(guó)外在股權(quán)激勵(lì)上都認(rèn)為使用在企業(yè)高層上受益更高。國(guó)內(nèi)相比于國(guó)外在展開(kāi)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上較晚，但我國(guó)在近幾年在股權(quán)激勵(lì)領(lǐng)域取得了豐富的成果，從內(nèi)外部因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響，長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制的影響和激勵(lì)條件的影響等角度研究股權(quán)激勵(lì)機(jī)制問(wèn)題，為有效實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。二、相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)（一）相關(guān)概念1.股權(quán)激勵(lì)的定義股權(quán)激勵(lì)，作為一種長(zhǎng)期性的激勵(lì)機(jī)制，通過(guò)向公司管理人員提供股票或股票期權(quán)等形式，旨在實(shí)現(xiàn)其與公司價(jià)值的緊密關(guān)聯(lián)。這種激勵(lì)機(jī)制與傳統(tǒng)以現(xiàn)金為主的薪酬和獎(jiǎng)金制度存在顯著差異。其核心在于通過(guò)股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象的收入有望增長(zhǎng)，進(jìn)而激發(fā)其工作積極性，提升公司整體價(jià)值，并滿足高層次需求。同時(shí)，對(duì)公司的持股人來(lái)說(shuō)，實(shí)行股票激勵(lì)也會(huì)帶來(lái)很大的利益。因此，在這篇論文中，我們將著重討論限制股份這種形式。限制性股票的核心特征在于其買(mǎi)賣(mài)均設(shè)有明確的考核目標(biāo)，這意味著激勵(lì)對(duì)象只有在滿足這些既定條件后，才能行使相關(guān)權(quán)利并獲取相應(yīng)利益。2.財(cái)務(wù)績(jī)效本文通過(guò)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究，得出了股權(quán)激勵(lì)的有效性與公司績(jī)效之間的關(guān)系。文章重點(diǎn)討論了將財(cái)務(wù)指數(shù)法用作一種評(píng)估工具的運(yùn)用，這種方法與公司的財(cái)務(wù)報(bào)告資料密切相關(guān)，通過(guò)對(duì)盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的科學(xué)分析，對(duì)企業(yè)整體績(jī)效作出比較客觀的評(píng)估。財(cái)務(wù)指數(shù)方法能夠準(zhǔn)確地對(duì)比、分析我國(guó)股權(quán)激勵(lì)方案執(zhí)行前、后的會(huì)計(jì)信息變化，進(jìn)而為評(píng)價(jià)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的真實(shí)效果提供了定量的證據(jù)。（二）股權(quán)激勵(lì)理論基礎(chǔ)本部分將詳細(xì)闡述激勵(lì)理論、人力資本理論和委托代理理論，以此構(gòu)建本文案例分析的堅(jiān)實(shí)理論基礎(chǔ)。1.激勵(lì)理論泰勒的科學(xué)管理思想開(kāi)創(chuàng)了關(guān)于激勵(lì)的研究，國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者都對(duì)此進(jìn)行了深入的探討，并提出了各種各樣的動(dòng)機(jī)學(xué)說(shuō)。首先，需要層次理論與運(yùn)用：馬斯洛《人類(lèi)激勵(lì)理論》中的“需要層次”理論，從物質(zhì)需要到滿足自身需要，人類(lèi)的需要是隨時(shí)代、環(huán)境而演化的。就企業(yè)來(lái)說(shuō)，要企業(yè)進(jìn)行高效的激勵(lì)，就必須進(jìn)行深刻的理解。針對(duì)企業(yè)內(nèi)部人員的現(xiàn)實(shí)需要，建立個(gè)體化的激勵(lì)機(jī)制，以適應(yīng)企業(yè)各層面的需要。第二，赫茨伯格的“二要素說(shuō)”與“健康”的概念，將“動(dòng)機(jī)”與“健康”這兩個(gè)要素加以區(qū)別。健康方面的因素以工作環(huán)境與狀況為主，而動(dòng)力方面就是心理方面的滿意，如果能夠得到充分的解決，這樣一來(lái)，他們的工作熱情就會(huì)得到極大的提升。這樣才能最大限度地調(diào)動(dòng)職工的積極性。第三，預(yù)期理論與現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)：弗魯姆提出的預(yù)期理論是指?jìng)€(gè)體對(duì)于某一目的的預(yù)期，而效價(jià)就是該對(duì)象在完成某一任務(wù)之后所獲得的個(gè)體所具有的價(jià)值。在企業(yè)中，最能激發(fā)企業(yè)活力的就是職工。第四，亞當(dāng)斯的“公正”思想突出了“公正”在雇員工作中的作用。同時(shí)，要通過(guò)與職工之間的交流，解決職工的疑問(wèn)與抱怨，來(lái)保護(hù)職工的公平。2.人力資本理論美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨和貝爾克在20世紀(jì)60年代創(chuàng)立的“現(xiàn)代人力資本”學(xué)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)、管理等諸多方面都有著深刻的影響，被認(rèn)為是這一學(xué)科的一次革命。這一理論創(chuàng)新的把人的知識(shí)、技能、技能、技能、技能、身體素質(zhì)等作為企業(yè)的主要資產(chǎn)要素，指出人力資本在企業(yè)發(fā)展、企業(yè)發(fā)展中的重要作用。通過(guò)這種方法，既能增加職工的工資待遇，又能調(diào)動(dòng)職工的積極性與創(chuàng)造性，使職工對(duì)職工的歸屬感與忠誠(chéng)得到加強(qiáng)。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，企業(yè)越來(lái)越重視對(duì)人才的利用。本文從企業(yè)文化的角度出發(fā)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行了深入的研究。3.委托代理理論在公司治理的研究中，委托-代理是一個(gè)非常重要的研究課題。隨著企業(yè)業(yè)務(wù)日益精細(xì)化和專業(yè)化，企業(yè)所有者往往缺乏直接經(jīng)營(yíng)公司的專業(yè)知識(shí)，因此傾向于聘請(qǐng)具備相關(guān)能力的專業(yè)人員來(lái)管理企業(yè)。但是，由于兩者之間的權(quán)利范圍不一致，因此出現(xiàn)了委托-代理問(wèn)題。為緩解這一問(wèn)題，建立有效的激勵(lì)機(jī)制變得至關(guān)重要。其中，股權(quán)激勵(lì)作為一種有效的手段，通過(guò)賦予代理人一定的股份，使其能夠參與剩余利潤(rùn)的分配，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)雙方利益的趨同。這種安排可以激發(fā)代理人的積極性，使其為公司和自己的利益而努力工作，從而推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。三、安科生物公司概況及限制性股票計(jì)劃情況（一）安科生物概況安徽安科（安科）科技有限公司（簡(jiǎn)稱“安科生物”）于一九九四年創(chuàng)立，是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的新型醫(yī)藥企業(yè)。安科生物于今年十月三十日在深圳股市正式掛牌，成為一家私營(yíng)的、以盈利能力著稱的公司，安科公司的科技實(shí)力也處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。安科生物在國(guó)家高技術(shù)研究發(fā)展計(jì)劃的成果產(chǎn)業(yè)化基地，展示了其在科技創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化方面的強(qiáng)大實(shí)力。（二）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)表3.1股東持股比例表名次股東名稱持股數(shù)（萬(wàn)股）占總股持股比例（%）1宋禮華44427.8726.552宋禮名11488.946.873香港中央結(jié)算有限公司4466.392.664中國(guó)銀行股份有限公司-招商國(guó)證生物醫(yī)藥指數(shù)分級(jí)證券投資基金2106.371.265李名非1954.141.17數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年報(bào)告從表3.1可以看出，該公司的主要持股人為宋禮華和宋禮名，宋禮華在我們公司的直接持股比例是到了明年九月的26.55%；宋禮名持有該公司股份的比例較上年同期減少了6.87%，剩下的股東持有不到3%的股份。我國(guó)上市公司的產(chǎn)權(quán)分布比較分散，這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理具有一定的促進(jìn)作用，但是這種類(lèi)似集權(quán)的方式也容易導(dǎo)致控股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)失敗。（三）安科生物股權(quán)激勵(lì)方案介紹1.第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施方案及過(guò)程2012年10月25日，公司第四屆董事會(huì)第十九次（臨時(shí)）會(huì)議審議并批準(zhǔn)了《安徽安科生物多層次股權(quán)激勵(lì)效果評(píng)價(jià)研究生物工程的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）及其摘要》。在此項(xiàng)方案中，安科公司將以特別的方式向188名授予股權(quán)，即6百萬(wàn)股，也就是公司總股本的3.17%。該股份以5.83元一股的方式被授予。在本次激勵(lì)方案的過(guò)程中，高層管理者8名，實(shí)際持股人數(shù)為800,000股，占本次股權(quán)激勵(lì)股份總數(shù)的13.33%和0.43%。共有180名中層管理者和180名核心科技人員，持有4815,000股，在本次激勵(lì)計(jì)劃中所持股份的80.25%和2.54%。保留358,000股，是目前限制股份總數(shù)的6.42%，也就是0.20%。激勵(lì)對(duì)象股權(quán)分配情況如下表：表3.2第一期激勵(lì)對(duì)象股權(quán)分配表獲授限制性股票的數(shù)量（萬(wàn)股）占授予限制性股票總數(shù)的百分比占目前總股本的比例高層管理人員8人8013.33%0.43%中層管理人員，基層人員180人481.580.25%2.54%預(yù)留35.86.42%0.20%合計(jì)188人600100%3.17%數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023報(bào)告安科制藥的IPO上市時(shí)間為4年，以第1年為限售期，3年為解禁期。在第一個(gè)解鎖年和第二個(gè)解鎖年各占30%，上一個(gè)解鎖年占40%。第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程如下：表3.3第一期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的過(guò)程時(shí)間事件2012年10月25日審議通過(guò)了《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》2013年3月28日將限制性股份的頒發(fā)日期定于2013年5月14日2014年6月20日第一個(gè)解鎖期的解鎖條件已經(jīng)滿足并進(jìn)行解鎖操作2015年5月22日第二個(gè)解鎖期的解鎖條件已經(jīng)滿足并進(jìn)行解鎖操作2016年5月24日第三個(gè)解鎖期的解鎖條件已經(jīng)滿足并進(jìn)行解鎖操作表3.4第一期股權(quán)激勵(lì)解鎖條件和解鎖安排 解鎖安排解鎖時(shí)間解鎖數(shù)量績(jī)效考核目標(biāo)第一次解鎖授予日起12-24個(gè)月30%在限售期間，本公司在實(shí)施股份激勵(lì)方案時(shí)，在規(guī)定的等候期間或在限售期間，公司的凈收益要保持在不少于授予前3個(gè)財(cái)務(wù)年的平均值以上。第二次解鎖授予日起24-36個(gè)月30%以2012年度的凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，2014年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨簧儆?8.32%；2014年股東權(quán)益回報(bào)率至少在10%以上第三次解鎖授予日起36-48個(gè)月40%根據(jù)2012年的凈利潤(rùn)計(jì)算，公司在2015財(cái)年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于18.17%。股權(quán)收益率在2015年不低于10%。數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年報(bào)告2.第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施方案及過(guò)程安徽安科生物技術(shù)股份有限公司第2階段限制性股份的實(shí)施已于2016年3月15日?qǐng)A滿完成。董事會(huì)經(jīng)過(guò)深入討論，認(rèn)真審議，通過(guò)了《關(guān)于<安徽安科生物工程(集團(tuán))股份有限公司第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)及其摘要>的議案》。該提議旨在以13.06元一股，即約3.39%受約束股票，直接發(fā)售1800萬(wàn)股，激勵(lì)對(duì)象股權(quán)分配情況如下表：表3.5第二期激勵(lì)對(duì)象股權(quán)分配表姓名職務(wù)獲授限制性股票的數(shù)量（萬(wàn)股）占授予限制性股票總數(shù)的百分比占目前總股本的比例宋禮華董事長(zhǎng)、總經(jīng)理523.729.09%0.9877%宋禮名副董事長(zhǎng)25013.09%0.4715%王永斌財(cái)務(wù)總監(jiān)2.50.14%0.0047%中層管理人員、基層人員572人973.854.10%1.8366%預(yù)留502.78%0.0943%合計(jì)1800100%3.3948%數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃表本次激勵(lì)計(jì)劃的有效期限為四年，這一期間，公司將對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臉I(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)涵蓋公司業(yè)績(jī)指標(biāo)與個(gè)人業(yè)績(jī)指標(biāo)兩大方面。首先，激勵(lì)對(duì)象所處的部門(mén)、事業(yè)部和子公司需要完成及達(dá)到的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)；其次根據(jù)個(gè)人表現(xiàn)決定個(gè)人部分的考核是否達(dá)標(biāo)，第二期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施過(guò)程如下：表3.6第二期股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的過(guò)程時(shí)間事件2016年7月15日審議通過(guò)了《限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》2016年7月18日確認(rèn)2014年7月28日為限制性股份2017年9月6日第一個(gè)解鎖期的解鎖條件已經(jīng)滿足并進(jìn)行解鎖操作2018年9月4日第二個(gè)解鎖期的解鎖條件已經(jīng)滿足并進(jìn)行解鎖操作2019年9月19日第三個(gè)解鎖期的解鎖條件已經(jīng)滿足并進(jìn)行解鎖操作表3.7第二期股權(quán)激勵(lì)解鎖條件和解鎖安排解鎖安排解鎖時(shí)間解鎖數(shù)量績(jī)效考核目標(biāo)第一次解鎖授予日起12-24個(gè)月35%2016年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%以上第二次解鎖授予日起24-36個(gè)月35%2017財(cái)年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)62%以上第三次解鎖授予日起36-48個(gè)月30%相比去年，公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過(guò)95%數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃表3.兩期限制性股票激勵(lì)方案對(duì)比兩期限制性股票期權(quán)方案比較。安科生物兩期股權(quán)激勵(lì)模式均使用了限制性股票，采用該模式對(duì)公司管理層有較強(qiáng)的約束力，同時(shí)也可以吸收、穩(wěn)定人才。在激勵(lì)對(duì)象上主要是對(duì)公司高管等核心人才進(jìn)行激勵(lì)，符合公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因之一是為留住和吸引人才。兩期激勵(lì)方案有許多相同之處，但在具體方案激勵(lì)要素上仍有許多差別。激勵(lì)數(shù)量方面，第一期激勵(lì)人數(shù)為188人，公司在職員工總計(jì)1158人，激勵(lì)人數(shù)占全體員工比重約16.22%；第二輪共授予575名職工，目前公司共有1546名職工，被授予的職工總數(shù)大約為37.19%，無(wú)論從數(shù)量上，還是從數(shù)量上來(lái)說(shuō)，安科生物都有了很大的提升，這說(shuō)明了企業(yè)想要保留和留住優(yōu)秀的人才。激勵(lì)對(duì)象方面，主要對(duì)企業(yè)高管和核心員工進(jìn)行激勵(lì)。解鎖條件方面，兩期激勵(lì)方案的行權(quán)指標(biāo)都是從公司績(jī)效和個(gè)人績(jī)效考評(píng)兩方面入手的。公司績(jī)效考評(píng)的側(cè)重點(diǎn)存在差異，在第一階段，公司采用了凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)；而到了第二階段，則主要依賴于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率這一指標(biāo)進(jìn)行衡量。個(gè)人績(jī)效考評(píng)方面，第二期考核標(biāo)準(zhǔn)與員工所處部門(mén)的績(jī)效水平相掛鉤，同時(shí)考核標(biāo)準(zhǔn)劃分也更為詳細(xì)，與第一期不同的是業(yè)績(jī)考評(píng)結(jié)果處于不同檔的激勵(lì)對(duì)象所享有的激勵(lì)份額是各不相同的，只有處于A檔才可以全額解鎖，其余五檔所享有的解鎖份額依次減少，說(shuō)明企業(yè)在第二期股權(quán)激勵(lì)的考核方面更加注重員工個(gè)人的績(jī)效考評(píng)。四、安科生物限制性股權(quán)激勵(lì)的財(cái)務(wù)效果分析股權(quán)激勵(lì)的作用則可以從企業(yè)業(yè)績(jī)改善的程度上反映出來(lái)。從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力四個(gè)方面來(lái)看，它們共同構(gòu)成了一個(gè)企業(yè)的總體結(jié)構(gòu)。（一）盈利能力分析盈利是一個(gè)公司獲得收入最直接的方式，同時(shí)也是一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況和競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的最直接的表現(xiàn)。企業(yè)的盈利能力主要取決于市場(chǎng)的需要、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況以及企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。表4.1安科生物盈利能力指標(biāo)情況2022202120202019201820172016凈資產(chǎn)收益率(%)23.827.4713.285.2014.9519.0215.51凈利潤(rùn)率(%)30.179.5321.107.2718.0125.7023.30毛利率(%)78.4180.0678.7878.0380.0877.7274.19總資產(chǎn)報(bào)酬率(%)17.755.7610.674.3311.0113.3611.79數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年報(bào)告圖4.12016-2022盈利能力柱狀圖從圖4.1可以看出，企業(yè)2016年至2022年盈利能力指標(biāo)總體呈上升趨勢(shì)，主要是得益于企業(yè)業(yè)績(jī)的提升，并且在上市后推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，促使投資者投入資本所帶來(lái)的收益不斷上升，2019年，公司凈利潤(rùn)率出現(xiàn)了顯著下滑。因此經(jīng)過(guò)分析，公司業(yè)務(wù)模式結(jié)構(gòu)的變化推動(dòng)了業(yè)務(wù)成本的上升，最終對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生了不利影響。在探討總資產(chǎn)報(bào)酬率時(shí)，發(fā)現(xiàn)限制性股權(quán)激勵(lì)有效地調(diào)和了經(jīng)營(yíng)者與所有者之間的目標(biāo)差異這樣就能解決雙方之間的矛盾，做出正確的決定，對(duì)公司的發(fā)展有利。盡管2018-2019是一個(gè)非常艱難的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，但是安科公司的整體負(fù)債率仍然處于業(yè)內(nèi)均值之上。這就表明，股票期權(quán)的正效應(yīng)仍然存在。（二）償債能力分析償債能力，也就是公司償還到期負(fù)債的能力。償債能力高，反映出其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，償還壓力較小，償債能力低代表資金緊張，會(huì)對(duì)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)和債務(wù)償還構(gòu)成一定壓力。。表4.2安科生物償債能力指標(biāo)情況2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年流動(dòng)比率（%）2.833.073.473.561.741.78124速動(dòng)比率（%）2.522.783.153.261.521.591.11資產(chǎn)負(fù)債率（%）20.0620.8616.4416.3120.4121.927.43數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年報(bào)告圖4.22016-2022償債能力柱狀圖通過(guò)對(duì)圖表4.2的分析可知，流動(dòng)比率是判斷一家公司的短期償債能力最重要的一項(xiàng)指標(biāo)。公司于2018年推出了二次股票獎(jiǎng)勵(lì)，這一比例在2019-2020年之間仍然比較平穩(wěn)。從2020年到2022年，公司的速動(dòng)比率出現(xiàn)了顯著下滑。這說(shuō)明股票期權(quán)對(duì)公司資本流動(dòng)有一定作用。從2019-2021年可以看到，在實(shí)施了股票激勵(lì)方案之后，企業(yè)對(duì)其進(jìn)行了資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因此在這一年的資產(chǎn)負(fù)債率為20.86%，雖然這個(gè)比例是增加了，但是與同類(lèi)企業(yè)比較，還是比較低的。研究結(jié)果顯示，公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，并未以短期債務(wù)償還為代價(jià)，而是更多地運(yùn)用融資杠桿，以促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。庫(kù)存周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，以及周轉(zhuǎn)時(shí)間是一個(gè)公司營(yíng)運(yùn)的主要標(biāo)準(zhǔn)。一般來(lái)說(shuō)，公司的該指標(biāo)越高，就能夠用更少的資產(chǎn)與時(shí)間來(lái)獲取規(guī)模更大的經(jīng)濟(jì)效益。表4.3安科生物營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)情況2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%）5.565.174.164.693.383.603.44存貨周轉(zhuǎn)率（%）2.572.572.583.410.603.554.22總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（%）0.590.600.510.590.610.500.55數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年報(bào)告圖4.32016-2022營(yíng)運(yùn)能力柱狀圖根據(jù)圖4.3所示，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高的企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性反映了企業(yè)管理水平的高效性。觀察2018年至2022年的數(shù)據(jù)，總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，安科生物的存貨周轉(zhuǎn)率始終保持在行業(yè)平均水平之上。這一成績(jī)歸功于公司多年的市場(chǎng)細(xì)分戰(zhàn)略和產(chǎn)品的精細(xì)化銷(xiāo)售策略，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指經(jīng)營(yíng)收益與總流動(dòng)資產(chǎn)之比能較好地反應(yīng)一家公司的經(jīng)營(yíng)狀況。在同樣的流動(dòng)資金狀況下，較高的周轉(zhuǎn)率說(shuō)明了公司可以更有效地使用其流動(dòng)資產(chǎn)，從而獲得更多的收益，從而增加了企業(yè)的利潤(rùn)空間。（四）發(fā)展能力分析企業(yè)的發(fā)展能力是指企業(yè)的活力和發(fā)展?jié)撃堋Ｕ撐倪x擇經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)作為研究對(duì)象。表4.4安科生物發(fā)展能力指標(biāo)情況2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率(%)7.4822.47-0.6517.1733.3229.0933.58凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)240.38-42.44188.40-52.70-5.2540.7744.80數(shù)據(jù)來(lái)源：安科生物2023年報(bào)告圖4.42016-2022發(fā)展能力柱狀圖企業(yè)的盈利增速是企業(yè)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要指標(biāo)。比重越大，公司的收入越好，業(yè)績(jī)?cè)胶谩?018年，安科公司在全市場(chǎng)下滑的情況下實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增速為正數(shù)，顯示了二輪股權(quán)激勵(lì)方案的良好效果。2019年度營(yíng)收增速下滑的原因，是中、德美聯(lián)因行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致海外銷(xiāo)售下滑，以及2019年底，公司一些產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售出現(xiàn)了不同程度的下滑，因此，公司的營(yíng)收增速出現(xiàn)了大幅下滑。凈收益增長(zhǎng)率是指指標(biāo)數(shù)值較大的公司具有較高的成長(zhǎng)性。通過(guò)圖4.4可以看出，與業(yè)內(nèi)均值相比，安科公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)較為平穩(wěn)。盡管安科公司2018-2022年的凈利潤(rùn)增速并不顯著，但是相較于產(chǎn)業(yè)的大幅波動(dòng)，安科公司的業(yè)績(jī)卻呈現(xiàn)出一種向上的態(tài)勢(shì)。（五）股權(quán)激勵(lì)效果總體評(píng)價(jià)1.安科生物股權(quán)激勵(lì)方案的優(yōu)點(diǎn)限制性的股票激勵(lì)計(jì)劃以對(duì)高級(jí)管理者、核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)人員進(jìn)行激勵(lì)為主，在實(shí)施了第一階段的股票激勵(lì)政策之后，公司取得了不錯(cuò)的效果，因此適時(shí)地進(jìn)行了第二階段的股票激勵(lì)。由于激勵(lì)期限過(guò)短，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一系列的負(fù)面影響，因此，在企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展中，核心員工和管理層往往只注重短期和近期的收益，而忽視了公司的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，為避免重蹈覆轍，安科公司開(kāi)始實(shí)施股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)方案。本文從財(cái)務(wù)方面進(jìn)行分析，體現(xiàn)了限制性股權(quán)激勵(lì)方案的推行為安科生物公司帶來(lái)了三方面的好處。改善了安科生物公司的短期償債能力，使得該公司的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)相對(duì)合適的水平。在股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施中，公司的盈利能力逐漸變好，不僅能夠在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好時(shí)提高公司的盈利水平，還能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相對(duì)放緩時(shí)，保持公司的股價(jià)平穩(wěn)，不至于發(fā)生大的股價(jià)波動(dòng)，這給股東提供了一定程度上的保障。2.安科生物股權(quán)激勵(lì)方案的不足限制性股權(quán)激勵(lì)期限短。企業(yè)采取長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)的主要?jiǎng)右蛑痪褪峭ㄟ^(guò)探索而建立健全的股權(quán)激勵(lì)行為進(jìn)行約束的管理機(jī)制，讓企業(yè)的高層管理者和經(jīng)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)者盡量避免短視行為，從而關(guān)心所在企業(yè)的長(zhǎng)期健康生存和持續(xù)發(fā)展。但是，根據(jù)該制度，安科公司的每一次股票期權(quán)的行權(quán)期限都是一年，而這個(gè)期限正好符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定。較短的股權(quán)等待期一般會(huì)讓其股東快速地行使權(quán)力，但時(shí)間相對(duì)較短，這樣的方式有悖于公司對(duì)企業(yè)實(shí)施股票激勵(lì)長(zhǎng)期發(fā)展的根本目標(biāo)，還會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)理只顧眼前利益，而忽略公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。本章小結(jié)在這一章中，我們使用了一些財(cái)務(wù)指數(shù)來(lái)對(duì)公司實(shí)施兩階段的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明，無(wú)論是從單一的會(huì)計(jì)指標(biāo)還是從整體的財(cái)務(wù)指數(shù)來(lái)看，公司的業(yè)績(jī)都是很好的。從創(chuàng)新能力和市場(chǎng)反應(yīng)情況看，激勵(lì)計(jì)劃對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力和人力資源狀況有正向作用，第二期限制性股權(quán)激勵(lì)市場(chǎng)反應(yīng)較好。五、安科生物股權(quán)激勵(lì)方案結(jié)論與改進(jìn)建議（一）安科生物股權(quán)激勵(lì)方案結(jié)論近幾年，國(guó)內(nèi)各個(gè)行業(yè)都有了長(zhǎng)足的發(fā)展，尤其是在生物制藥領(lǐng)域。安科公司是國(guó)內(nèi)同行業(yè)的龍頭企業(yè)，先后兩次實(shí)行了限制性股票激勵(lì)，各項(xiàng)主要業(yè)績(jī)均有顯著提高。這是安科公司對(duì)產(chǎn)業(yè)特征及發(fā)展需要的深入了解，為企業(yè)保留核心科技人員提供了良好的服務(wù)。首先，安科的企業(yè)應(yīng)充分考慮行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)發(fā)展需求，確保企業(yè)的績(jī)效考核具備一定的靈活性和定向性。它符合公司的實(shí)際情況和未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，是公司長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵所在。其次，股權(quán)的限制性對(duì)安科公司的運(yùn)作是有利的。通過(guò)對(duì)公司的各種會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的具體分析，我們可以看到公司的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力以及發(fā)展能力都得到了顯著的改善。這也證明了股權(quán)激勵(lì)對(duì)于激勵(lì)職工的工作和提高公司的績(jī)效有著重要的作用。第四，公司績(jī)效評(píng)估是一種以績(jī)效考核為主的績(jī)效考核方式，雖然能直觀地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，但也存在一定的局限性。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)指數(shù)往往具有短期性，絕對(duì)性，難以全面反映企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r。因此，企業(yè)在制定長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)劃時(shí)，一定要綜合考慮各種非財(cái)務(wù)因素，確保企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。（二）改進(jìn)建議1.合理設(shè)置激勵(lì)期限合理設(shè)置激勵(lì)期限，建議安科生物在今后進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的時(shí)候，應(yīng)結(jié)合內(nèi)部條件和外部環(huán)境適當(dāng)合理地設(shè)置等待期和解鎖期，因?yàn)楫?dāng)?shù)却诖嬖谶^(guò)短的情況時(shí)，股權(quán)激勵(lì)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期效果，也可能無(wú)法達(dá)到長(zhǎng)遠(yuǎn)的收益。安科生物的激勵(lì)方案將其有效期限設(shè)置為4年，這樣的期限偏短，容易導(dǎo)致部分激勵(lì)對(duì)象為達(dá)到解鎖條件而做出有損企業(yè)長(zhǎng)期利益的事情。因此，要避免雇員出現(xiàn)目光短淺的現(xiàn)象，就應(yīng)該將等候時(shí)間拉長(zhǎng)，并確保所有員工的工作熱情和主動(dòng)性，這種設(shè)定既能保障被激勵(lì)對(duì)象與股東的權(quán)益，又能促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期、穩(wěn)定發(fā)展。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，培育高管、核心技術(shù)人員和出色的營(yíng)銷(xiāo)管理人員，既是企業(yè)的存在與發(fā)展之源，又被視為是被其它競(jìng)爭(zhēng)者試圖發(fā)掘出來(lái)的杰出人才，應(yīng)該將激勵(lì)期限進(jìn)行一定程度的延長(zhǎng)，從而實(shí)現(xiàn)留住和留住人才的目標(biāo)。2.豐富績(jī)效考核指標(biāo)許多企業(yè)以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化作為未來(lái)的企業(yè)目標(biāo)，因此，在績(jī)效考核指標(biāo)中只重視企業(yè)的盈利能力，而很少關(guān)注除此之外的財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，而績(jī)效考核指標(biāo)可以幫助企業(yè)更好的監(jiān)督自身財(cái)務(wù)狀況與業(yè)績(jī)，并提供衡量和改進(jìn)依據(jù)，管理層需要根據(jù)實(shí)際情況選擇合適的指標(biāo)進(jìn)行考核和分析，管理層不能僅看凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率，而應(yīng)該將財(cái)務(wù)績(jī)效考核指標(biāo)和與其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，從企業(yè)自身情況和外部環(huán)境做出合理的判斷，以實(shí)現(xiàn)全面的績(jī)效評(píng)估方