證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)【宏觀專題】【宏觀專題】核心觀點(diǎn)：綜合五類外需領(lǐng)先指標(biāo)的指示來(lái)看，全球外需短期（四季度）或面臨調(diào)整壓力，明年上半年溫和回升的概率較高。我們統(tǒng)計(jì)的20個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)中，能預(yù)示到明年數(shù)據(jù)的有11個(gè)，其中，7個(gè)指標(biāo)指示明年Q1或整個(gè)上半年外需或趨向回升，1個(gè)指標(biāo)顯示明年Q1或趨平、Q2開(kāi)啟回升，1個(gè)指標(biāo)顯示歐元區(qū)庫(kù)存周期明年初或震蕩，僅有2個(gè)指標(biāo)顯示明年有回落壓力，但都是聚焦于“局部”的指標(biāo)，包括行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)電子產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易增速明年微幅下滑，市場(chǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)明年全球汽車銷量增速回落。但，需要警惕的是，確實(shí)存在外需較大幅偏高于領(lǐng)先指標(biāo)當(dāng)前水平通常指示的中樞水平的情況，可能預(yù)示存在需求前期透支后回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)需要密切關(guān)注。細(xì)節(jié)詳見(jiàn)圖表43。正文內(nèi)容先抑后揚(yáng)——20個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)看外需走勢(shì)對(duì)于明年宏觀環(huán)境而言，外需好壞至關(guān)重要，其直接影響中國(guó)出口，也會(huì)影響PPI的上行動(dòng)能（《出口價(jià)格能帶動(dòng)PPI回升嗎？——基于歷史二者背離復(fù)盤對(duì)明年出口情況做出預(yù)測(cè)將變得更加困難，本文嘗試從多個(gè)邏輯維度出發(fā)，尋找外需的一系列領(lǐng)先指標(biāo)，以期幫助把握明年出口基準(zhǔn)。（一）全球貿(mào)易與運(yùn)輸指標(biāo)第一類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是直接關(guān)聯(lián)于貿(mào)易的全球貿(mào)易與運(yùn)輸指標(biāo)，主要有四個(gè)，詳見(jiàn)圖表1。具體而言：1、指標(biāo)一：波羅的海干散貨指數(shù)（BDI預(yù)示外需應(yīng)繼續(xù)回升至年底如果從BDI同比的領(lǐng)先角度看，全球貨物出口量增速應(yīng)該繼續(xù)回升至年底。但從BDI同比與全球貨物出口量增速的差距來(lái)看，全球貨物出口量增速或面臨“超漲”后的回調(diào)壓力。2、指標(biāo)二：全球貨物貿(mào)易晴雨表指數(shù)，預(yù)示外需7-8月趨于上行指標(biāo)介紹：GoodsTradeBarometer是由WTO編制的全球貨物貿(mào)易綜合性領(lǐng)先指標(biāo)，根據(jù)WTO，其可提前3至4個(gè)月預(yù)示全球貨物貿(mào)易量的變化。數(shù)據(jù)現(xiàn)狀：從晴雨表指數(shù)的領(lǐng)先性推斷，全球貨物貿(mào)易量截至7-8月或仍傾向于趨勢(shì)上行。3、指標(biāo)三：航空貨運(yùn)需求，預(yù)示四季度外需增速應(yīng)溫和放緩指標(biāo)介紹：空運(yùn)業(yè)已被證實(shí)是衡量全球貿(mào)易的及時(shí)指標(biāo)，也是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的早期信號(hào)。國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)(IATA)按月公布航空貨運(yùn)需求統(tǒng)計(jì)，以貨運(yùn)噸公里（CTK）衡量，即貨運(yùn)量×運(yùn)輸距離。根據(jù)WTO報(bào)告，航空貨運(yùn)需求的趨勢(shì)變化領(lǐng)先貿(mào)易活動(dòng)2-3個(gè)月。數(shù)據(jù)現(xiàn)狀：從航空貨運(yùn)需求的領(lǐng)先性推斷，四季度全球貨物貿(mào)易增速或溫和放4、指標(biāo)四：全球貨物貿(mào)易即時(shí)預(yù)測(cè)指標(biāo)，預(yù)示四季度外需環(huán)比增長(zhǎng)放緩指標(biāo)介紹：該指標(biāo)是UNCTAD基于數(shù)據(jù)和模型對(duì)每個(gè)季度全球貿(mào)易季調(diào)后環(huán)比增速的即時(shí)預(yù)測(cè)，UNCTAD每周將最新數(shù)據(jù)輸入以更新預(yù)測(cè)值，類似于亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)的GDPNow。數(shù)據(jù)現(xiàn)狀：即時(shí)預(yù)測(cè)指標(biāo)顯示，四季度全球貨物貿(mào)易額環(huán)比增長(zhǎng)或放緩，但同比增速或趨勢(shì)抬升。（二）全球工業(yè)與商業(yè)信心指標(biāo)第二類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是工業(yè)與商業(yè)信心指標(biāo)，其對(duì)外需的領(lǐng)先性根本上來(lái)源于，全球可貿(mào)易外需與全球工業(yè)生產(chǎn)周期同步，而工業(yè)生產(chǎn)周期本身有一系列領(lǐng)先指標(biāo)（詳見(jiàn)圖表10）。具體而言：1、指標(biāo)一：G7OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)示中國(guó)出口四季度初震蕩，隨后溫和回升至明年初針對(duì)全球工業(yè)生產(chǎn)周期，領(lǐng)先指標(biāo)或預(yù)示今年四季度全球工業(yè)生產(chǎn)增速或趨于證券分析師：證券分析師：張瑜證券分析師：夏雪相關(guān)研究報(bào)告——全球貨幣轉(zhuǎn)向跟蹤第9期》證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)回升，但是，相比于OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)同比的變化，全球工業(yè)生產(chǎn)增速的抬升斜率明顯偏陡，這可能預(yù)示其后續(xù)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。若單獨(dú)針對(duì)中國(guó)出口觀察，從OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)同比變化率的領(lǐng)先性推斷，中國(guó)出口累計(jì)同比四季度初或低位徘徊，隨后一直保持溫和回升態(tài)勢(shì)到明年初。2、指標(biāo)二：摩根大通全球制造業(yè)PMI新出口訂單，預(yù)示未來(lái)1-2個(gè)月外需溫和回升就新出口訂單指標(biāo)的領(lǐng)先性而言，其或預(yù)示未來(lái)1-2個(gè)月全球貿(mào)易需求溫和回升，但，上半年全球貨物貿(mào)易量增速明顯超出通常應(yīng)與之相配的新出口訂單水平，可能預(yù)示著下行風(fēng)險(xiǎn)。分地區(qū)來(lái)看，新出口訂單預(yù)示著貿(mào)易方面，未來(lái)1-2個(gè)月新興強(qiáng)、發(fā)達(dá)弱趨勢(shì)或延續(xù)。特別注意，美國(guó)采購(gòu)活動(dòng)持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)示著在美方考慮加征行業(yè)關(guān)稅前夕，市場(chǎng)需求或?qū)⑦M(jìn)一步提前釋放。其中電子行業(yè)特別值得關(guān)注。3、指標(biāo)三：摩根大通全球制造業(yè)PMI未來(lái)產(chǎn)出預(yù)期，預(yù)示制造業(yè)產(chǎn)出增長(zhǎng)有下滑風(fēng)險(xiǎn)從制造業(yè)PMI產(chǎn)出vs未來(lái)產(chǎn)出預(yù)期分項(xiàng)指數(shù)視角觀察，制造業(yè)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)持續(xù)超出企業(yè)預(yù)期，這意味著近期制造業(yè)產(chǎn)出的回升主要源于企業(yè)認(rèn)為未來(lái)將要消退的暫時(shí)性因素，可能包括關(guān)稅政策不確定性帶來(lái)的采購(gòu)需求前置、夏季資產(chǎn)價(jià)格（特別是股票）上漲帶來(lái)的臨時(shí)性支出提振等，或預(yù)示著未來(lái)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)持續(xù)性存疑。（三）金融周期指標(biāo)第三類外需的領(lǐng)先指標(biāo)為金融周期指標(biāo)，邏輯源于金融周期對(duì)制造業(yè)周期的領(lǐng)1、指標(biāo)一：海外央行降息周期追蹤器，預(yù)示未來(lái)9個(gè)月外需溫和回升全球自2024年Q3開(kāi)啟一輪大幅降息周期，其或助力未來(lái)9個(gè)月全球工業(yè)生產(chǎn)溫和修復(fù)，特別是考慮到美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始降息，其可能加速這一復(fù)蘇進(jìn)程。2、指標(biāo)二：全球貨幣政策追蹤指數(shù)，預(yù)示外需短期調(diào)整壓力、明年上半年穩(wěn)指標(biāo)介紹：CouncilonForeignRelations統(tǒng)計(jì)美國(guó)、歐元區(qū)、日本、英國(guó)、中國(guó)、澳大利亞、加拿大等7個(gè)地區(qū)的貨幣政策變化情況，將加/降息或者量化寬松/緊縮政策量化為指數(shù)值，按各地區(qū)占全球外儲(chǔ)份額做權(quán)重計(jì)算加權(quán)平均值。指數(shù)最終取值范圍-10~10，指數(shù)越低代表政策越寬松。數(shù)據(jù)現(xiàn)狀：近期來(lái)看，2-3月全球貨幣政策追蹤指數(shù)有一波中樞抬升（意味著貨幣政策收緊或預(yù)示短期內(nèi)（或在四季度末）全球工業(yè)生產(chǎn)面臨一定調(diào)整壓力。遠(yuǎn)期來(lái)看，明年一季度全球工業(yè)生產(chǎn)增速或維持平穩(wěn)，明年二季度末或受今年9月全球貨幣政策放松的影響而中樞趨勢(shì)抬升。第四類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是重點(diǎn)商品與行業(yè)指標(biāo)，邏輯在于，特定產(chǎn)業(yè)，如電子產(chǎn)業(yè)鏈和汽車產(chǎn)業(yè)鏈，在全球貿(mào)易中占比較高，意味著若這類行業(yè)需求景氣趨于回升，則很有可能拉動(dòng)全球貿(mào)易需求景氣。具體而言：1）全球半導(dǎo)體銷售額增速及預(yù)測(cè)值，或預(yù)示明年ICT需求具有韌性，回落幅度較溫和；2）費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，或預(yù)示至少明年上半年ICT需求仍偏強(qiáng)；3）GlobalData全球汽車銷量預(yù)測(cè)，或預(yù)示明年汽車貿(mào)易需求低位震蕩（五）地區(qū)層面領(lǐng)先指標(biāo)第五類外需的領(lǐng)先指標(biāo)，我們關(guān)注重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易需求情況，特別是歐美，其具有重要的終端需求國(guó)地位，2024年剔除歐盟內(nèi)部貿(mào)易以后，歐盟和美國(guó)合計(jì)占全球總進(jìn)口比例約為29.2%。具體而言：1、美國(guó)制造業(yè)或庫(kù)存周期領(lǐng)先指標(biāo)，或預(yù)示明年上半年需求趨于溫和回升。2、歐元區(qū)制造業(yè)或庫(kù)存周期領(lǐng)先指標(biāo)，指示庫(kù)存或超額累積，明年初庫(kù)存周期或大體平穩(wěn)風(fēng)險(xiǎn)提示：外需領(lǐng)先指標(biāo)不全面，歷史的領(lǐng)先關(guān)系不能指示現(xiàn)在，貿(mào)易政策波動(dòng)超預(yù)期，關(guān)稅影響傳導(dǎo)超預(yù)期。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)對(duì)于明年宏觀環(huán)境而言，外需好壞至關(guān)重要，其直接影響中國(guó)出口，而出口作為經(jīng)濟(jì)“順周期”需求的重要組成部分（宏觀需求中政策掌控力較弱的部分，包括出口、社零、制造業(yè)投資等其景氣與否會(huì)影響政策加力的必要性，也會(huì)影響PPI的上行動(dòng)能。當(dāng)前在關(guān)稅沖擊傳導(dǎo)效果以及貿(mào)易政策反復(fù)搖擺的不確定性下，對(duì)明年出口情況做出預(yù)測(cè)將變得更加困難，本文嘗試從多個(gè)邏輯維度出發(fā)，尋找外需的一系列領(lǐng)先指標(biāo)，以期幫助我們形成在當(dāng)前貿(mào)易政策情景下對(duì)明年外需的基準(zhǔn)判斷，以及在環(huán)境發(fā)生變化時(shí)及時(shí)修正判斷。我們梳理了五大類共20個(gè)全球外需的領(lǐng)先指標(biāo)：第一類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是直接關(guān)聯(lián)于貿(mào)易的全球貿(mào)易與運(yùn)輸指標(biāo)，主要有四個(gè)；第二類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是工業(yè)與商業(yè)信心指標(biāo)，其對(duì)外需的領(lǐng)先性根本上來(lái)源于，全球可貿(mào)易外需與全球工業(yè)生產(chǎn)周期同步，而工業(yè)生產(chǎn)周期本身有一系列領(lǐng)先指標(biāo)，包括國(guó)際機(jī)構(gòu)編制的綜合領(lǐng)先性指標(biāo)，也包括商業(yè)信心類軟指標(biāo)，主要有三個(gè)；第三類外需的領(lǐng)先指標(biāo)為金融周期指標(biāo)，邏輯源于金融周期對(duì)制造業(yè)周期的領(lǐng)先性，主要有兩個(gè)；第四類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是重點(diǎn)商品與行業(yè)指標(biāo)，邏輯在于，特定產(chǎn)業(yè)，如電子產(chǎn)業(yè)鏈和汽車產(chǎn)業(yè)鏈，在全球貿(mào)易中占比較高，意味著若這類行業(yè)需求景氣趨于回升，則很有可能拉動(dòng)全球貿(mào)易需求景氣，主要有三個(gè)；第五類外需的領(lǐng)先指標(biāo)，我們關(guān)注重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易需求情況，核心仍在制造業(yè)周期，特別是歐美，其具有重要的終端需求國(guó)地位，2024年剔除歐盟內(nèi)部貿(mào)易以后，歐盟和美國(guó)合計(jì)占全球總進(jìn)口比例約為29.2%，占中國(guó)出口比重也比較高，主要有八個(gè)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào) 7（一）全球貿(mào)易與運(yùn)輸指標(biāo) 7 7 83、指標(biāo)三：航空貨運(yùn)需求，預(yù)示四季度外需 94、指標(biāo)四：全球貨物貿(mào)易即時(shí)預(yù)測(cè)指標(biāo)，預(yù)示四季度外需環(huán)比增長(zhǎng)放緩 （二）全球工業(yè)與商業(yè)信心指標(biāo) （三）金融周期指標(biāo) （四）商品與行業(yè)指標(biāo) 2、指標(biāo)二：汽車鏈貿(mào)易景氣，明年需求或 （五）地區(qū)層面領(lǐng)先指標(biāo) （六）結(jié)論：全球外需領(lǐng)先指標(biāo)一覽表 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)5 7 8 8 9 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)6 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)以及貿(mào)易政策反復(fù)搖擺的不確定性下，對(duì)明年出口情況做出預(yù)測(cè)將變得更加困難，本文嘗試從多個(gè)邏輯維度出發(fā)，尋找外需的一系列領(lǐng)先指標(biāo)，以期幫助我們形成在當(dāng)前貿(mào)易第一類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是直接關(guān)聯(lián)于貿(mào)易的全球貿(mào)易與運(yùn)輸指標(biāo)，主要有四個(gè)，具體而（BDI）指示的中樞明顯“超漲”數(shù)運(yùn)量、集裝箱航運(yùn)數(shù)據(jù)、汽車銷售與生產(chǎn)、電子元件及農(nóng)產(chǎn)求航空貨運(yùn)量，以貨運(yùn)噸公里計(jì)緩指標(biāo)介紹：BDI衡量全球鐵礦砂等原料運(yùn)價(jià)，與全球經(jīng)濟(jì)景氣度密切相關(guān)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)8但從BDI同比與全球貨物出口量增速的差距來(lái)看，全球貨物出口量增速或面臨“超漲”反映全球商品貿(mào)易的當(dāng)前及近期發(fā)展態(tài)勢(shì)。貨物貿(mào)易晴雨表指數(shù)整合了多個(gè)分項(xiàng)指數(shù)信息，涵蓋PMI新出口訂單、國(guó)際航空貨運(yùn)量、集裝元件及農(nóng)產(chǎn)品等貿(mào)易相關(guān)變量，這些分項(xiàng)數(shù)據(jù)要么對(duì)全球貿(mào)易具有領(lǐng)先性（即數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)折雨表指數(shù)根據(jù)數(shù)據(jù)可用性每季度發(fā)布一次?？傊缸C監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)9102.8。目前全球貨物出口量指數(shù)（2005指標(biāo)介紹：空運(yùn)業(yè)已被證實(shí)是衡量全球貿(mào)易的及時(shí)指比增速與全球制造業(yè)PMI新出口訂單、證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)指標(biāo)介紹：該指標(biāo)是聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議（UNCTAD）基即時(shí)預(yù)測(cè)，在最終數(shù)據(jù)延遲數(shù)月發(fā)布之前，提前提供對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易狀況領(lǐng)先關(guān)系：不存在拐點(diǎn)上的領(lǐng)先關(guān)系，主要是數(shù)據(jù)更新及時(shí)，其完全基于特定時(shí)間點(diǎn)可獲取的高頻統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)集，利用模型給出即時(shí)預(yù)測(cè)值，按周更新，能最早給出關(guān)于當(dāng)季度證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)第二類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是工業(yè)與商業(yè)信心指標(biāo)，其對(duì)外需的領(lǐng)先性根本上來(lái)源于，全球工業(yè)生產(chǎn)周期本身有一系列領(lǐng)先指標(biāo)，包括國(guó)際機(jī)構(gòu)編制的綜合領(lǐng)先性指標(biāo)，也包括商比右盡管近期未來(lái)產(chǎn)出預(yù)期指數(shù)邊際回升，但與其歷證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)度實(shí)際GDP）去趨勢(shì)后的數(shù)值。②第二種常用形式是同比變化率同比增速。需要注意的是，兩種形式下CL證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)示中國(guó)出口累計(jì)同比四季度初震蕩，隨后一直保持溫亞洲方面，1）東盟整體新出口訂單指數(shù)自2022年5月以來(lái)首次回到榮枯線造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)有所改善。相比之下，由于美國(guó)響，中國(guó)臺(tái)灣和日本的新出口訂單指數(shù)出現(xiàn)了下滑。據(jù)顯示，在有報(bào)道稱美國(guó)正考慮對(duì)外國(guó)電子產(chǎn)品加征關(guān)稅的背景下，計(jì)算機(jī)和通信設(shè)備單指數(shù)居于有PMI數(shù)據(jù)的全部樣本地區(qū)的末位1。1/marketintelligence/en/mi/research-analysis/global-trade-contraction-ea證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)產(chǎn)出預(yù)期指數(shù)，但企業(yè)對(duì)未來(lái)產(chǎn)出的預(yù)期理論上略微領(lǐng)先于制造業(yè)度而言，未來(lái)產(chǎn)出預(yù)期指數(shù)理應(yīng)是外需的領(lǐng)先指標(biāo)。數(shù)據(jù)現(xiàn)狀：盡管近期未來(lái)產(chǎn)出預(yù)期指數(shù)邊際回升，但與其歷史長(zhǎng)期均值水平相比仍然偏制造業(yè)產(chǎn)出的回升主要源于企業(yè)認(rèn)為未來(lái)將要消確定性帶來(lái)的采購(gòu)需求前置、夏季資產(chǎn)價(jià)格（特別是股票）上漲帶來(lái)的臨時(shí)性支出提振等，或預(yù)示著未來(lái)實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)持續(xù)性存疑。從這個(gè)角度出發(fā)，后續(xù)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注制造業(yè)PMI與未來(lái)產(chǎn)出預(yù)期指數(shù)的差距的變化，用于評(píng)估增長(zhǎng)的可持續(xù)性。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)第三類外需的領(lǐng)先指標(biāo)為金融周期指標(biāo)，邏輯源于金融周期對(duì)制造業(yè)周期的領(lǐng)先性。具體而言：），工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)平均增速刻畫工業(yè)生產(chǎn)周期，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，比較大的政策利率周期拐點(diǎn)（多），證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)寬松（或緊縮）政策。實(shí)施量化寬松政策的地區(qū)亦被視為寬松政策地區(qū)。其或預(yù)示短期內(nèi)（或在四季度末）全球工業(yè)生產(chǎn)面臨一定調(diào)整壓力。遠(yuǎn)期來(lái)看，明年一證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)第四類外需的領(lǐng)先指標(biāo)是重點(diǎn)商品與行業(yè)指標(biāo)，邏輯在于，特定產(chǎn)業(yè)，如電子產(chǎn)業(yè)鏈和汽車產(chǎn)業(yè)鏈，在全球貿(mào)易中占比較高，意味著若這類行業(yè)需求景氣趨于回升，則很有可T銷售額增速銷售額每個(gè)新銷售額更銷售額增速邊際放緩，但幅度右證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)強(qiáng)即計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)備、通信設(shè)備、消費(fèi)電子設(shè)備、電子元器件，以及其他雜項(xiàng)商品，按其中，電子元器件占比4.8%，計(jì)算機(jī)及外圍設(shè)變占比2.4%，通關(guān)注與之有關(guān)的、更新更加及時(shí)的同步或領(lǐng)先指標(biāo)。指標(biāo)介紹：全球半導(dǎo)體銷售額數(shù)據(jù)來(lái)源于世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)組織（WSTS預(yù)測(cè)值則領(lǐng)先關(guān)系：從年度級(jí)別來(lái)看，全球半導(dǎo)體銷則半年更新一次，能幫助我們對(duì)明年ICT產(chǎn)品整體出口景證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)指標(biāo)介紹：費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)是(SOX)是一只股票指數(shù)，因美國(guó)上市、主營(yíng)業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)組成。其是衡量全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的核心指標(biāo)，被視為全球半導(dǎo)體行業(yè)的“晴雨表”。領(lǐng)先關(guān)系：我們計(jì)算費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)月均值同比與全球半導(dǎo)體銷售額同比增速的相關(guān)系證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)重要組成部分，根據(jù)UNCTAD數(shù)據(jù)，2024年全球車輛及其零附件出口占比達(dá)7.6%（圖但，與ICT產(chǎn)品貿(mào)易景氣類似，全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈出口數(shù)據(jù)更新較慢，因證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)指標(biāo)介紹：GlobalData是由多家數(shù)據(jù)與分析服務(wù)商整合而成的商業(yè)信息服務(wù)和戰(zhàn)略情報(bào)分析公司，其每個(gè)季度發(fā)布全球輕型車銷量預(yù)測(cè)報(bào)告，展望當(dāng)前年度及未來(lái)七年的全球領(lǐng)先關(guān)系：我們發(fā)現(xiàn)，全球輕型車銷量增速與全球車輛及其零附件出口增速的節(jié)奏基本參考全球輕型車銷量預(yù)測(cè)來(lái)構(gòu)建對(duì)明年全球汽車鏈出口貿(mào)易景氣的基年全球輕型車銷量預(yù)測(cè)有明顯下調(diào)，其中對(duì)北美地區(qū)銷量預(yù)測(cè)下滑最為顯著，主要是由于美國(guó)對(duì)進(jìn)口汽車及零部件加征25%關(guān)稅。盡管該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上述關(guān)稅能有所松動(dòng)，但整體關(guān)稅環(huán)境仍將比以往更為第五類外需的領(lǐng)先指標(biāo)，我們關(guān)注重點(diǎn)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易需求情況，核心仍在制造業(yè)周期，特別是歐美，其具有重要的終端需求國(guó)地位，2024年剔除歐盟國(guó)合計(jì)占全球總進(jìn)口比例約為29.2%，占中國(guó)出口比重也比證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)差（即，生產(chǎn)缺口）算（即，生產(chǎn)缺口）算度較前值微幅回落，由前值0.2降至0.1，或預(yù)示四季度歐但，需要注意的是，今年上半年庫(kù)存投資增速遠(yuǎn)超領(lǐng)先指標(biāo)通常指示的中樞，因而可能面臨證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)預(yù)示下半年歐盟庫(kù)存投資增速震蕩趨平。但，需要注意的是證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)平、Q2開(kāi)啟回升，1個(gè)指標(biāo)顯示歐元區(qū)庫(kù)存周期明年初或震蕩，僅有2個(gè)指標(biāo)顯有回落壓力，但都是聚焦于“局部”的指標(biāo)，包括行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)電子產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易增速明年微幅下滑，市場(chǎng)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)明年全球汽車銷量增速回落。但，需要警惕的是，確實(shí)存在外需較大幅偏高于領(lǐng)先指標(biāo)當(dāng)前水平通常指示的中樞水平的情況，可能預(yù)示存在需求前期透支后回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)需要密切關(guān)注。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210號(hào)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)