第六章投資管理

本章考情分析

本章是財務(wù)管理的一個重點章節(jié)，本章主要介紹了投資管理中財務(wù)可行性要素的估算、

財務(wù)可行性評價指標(biāo)的測算、項目投資決策方法及應(yīng)用等內(nèi)容。木章從題型來看不僅會出客

觀題，而且年年都要出計算題或綜合題，近三年的平均分?jǐn)?shù)為14分。

2024年教材主要變更

2024年教材與2024年相比變更很大，除保留了投資決策評價的評價指標(biāo)外，其他內(nèi)容

均為重新編寫，并且增加了證券投資的相關(guān)內(nèi)容。

本章基本結(jié)構(gòu)框架

投貨

管理

第一節(jié)投資管理的主要內(nèi)容

投資管

理的主

要內(nèi)各

投再管理的原則

一、企業(yè)投資的意義

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，就是企業(yè)資產(chǎn)的運用和資產(chǎn)形態(tài)的轉(zhuǎn)換過程。

（一）投資是企業(yè)生存投資，是一種資本性支出的行為，通過投資支出，企業(yè)購建企業(yè)

與發(fā)展的基本前提的流淌資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，形成企業(yè)的生產(chǎn)條件和生產(chǎn)實力。

企業(yè)投資的目的，是要通過預(yù)先墊付確定數(shù)量的貨幣或?qū)嵨镄螒B(tài)

（二）投資是獲得利潤

的資本，購建和配置形成企業(yè)的各類資產(chǎn)，從事某類經(jīng)營活動，

的基本前提

獲得將來的經(jīng)濟利益。

通過投資，可以將資金投向于?企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的薄弱環(huán)節(jié)，使企業(yè)

的生產(chǎn)經(jīng)營實力配套、平衡、協(xié)調(diào)。通過投資，可以實現(xiàn)多元化

（三）投資是企業(yè)風(fēng)險經(jīng)營，將資金投放于經(jīng)營相關(guān)程度較低的不同產(chǎn)品或不同行業(yè)，

限制的重要手段分散風(fēng)險，穩(wěn)定收益來源，降低資本的流淌性風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險，

增加資產(chǎn)的平安性。

二、企業(yè)投資管理的特點

企業(yè)的投資活動先于經(jīng)營活動，這些投資活動，往往須要一次性地

（一）屬于企業(yè)的投入大量的資金，并在一段較長的時期內(nèi)發(fā)生作用，對企業(yè)經(jīng)營活

戰(zhàn)略性決策動的方向產(chǎn)生重大影響。

企業(yè)的投資活動涉及到企業(yè)的將來經(jīng)營發(fā)展方向和規(guī)模等重大問

（二）屬于企業(yè)的

題，是非常常發(fā)生的。投資經(jīng)濟活動具有一次性和獨特性的特點，

非程序化管理

投資管理屬于非程序化管理。

投資項目的價值，是由投資的對象物資產(chǎn)的內(nèi)在獲利實力確定的。

（三）投資價值的

這些對象物資產(chǎn)的形態(tài)是不斷轉(zhuǎn)換的，將來收益的獲得具有較強的

波動性大

不附定性，其價值也具有較強的波動性。

三、企業(yè)投資的分類

標(biāo)記種類含義及特點

1.按投資活十脆投資，是將資金十脆投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營實力的實體性資

干脆投資

動與企業(yè)本產(chǎn)，干脆謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。

身的生產(chǎn)經(jīng)

間接投資，是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)

營活動的關(guān)間接投資

投資。

系

購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。項

項目投資

2.按投資對目投資，屬于干脆投資。

象的存在形

態(tài)和性質(zhì)購買屬于綜合生產(chǎn)要素的權(quán)益性權(quán)利資產(chǎn)的企業(yè)投資。證券投

證券投資

資屬于間接投資。

【提示】干脆投資與間接投資、項目目投資與證券投資，兩種投資分類方式的內(nèi)涵和范

圍是一樣的，只是分類角度不同。干脆投資與間接投資強調(diào)的是投資的方式性，項目投資與

證券投資強調(diào)的是投資的對象性。

標(biāo)記種類含義及特點

3.按投資活動也可以稱為戰(zhàn)略性投資.是指對企業(yè)將來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展

對企業(yè)將來生發(fā)展性投資全局有重大影響的企業(yè)投資，如企業(yè)間兼并合并的決策、

產(chǎn)經(jīng)營前景的轉(zhuǎn)換新行處和開發(fā)新產(chǎn)品決策、大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模的決

影響策等等。

也可以稱為戰(zhàn)術(shù)性投資.是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營

正常進(jìn)行，不會變更企業(yè)將來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投

維持性投資資。如更新替換舊設(shè)備的決策、配套流淌資金投資、生產(chǎn)

技術(shù)革新的決策等等。

是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種

4.按投資活動對內(nèi)投資

生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。

資金投出的方

通過聯(lián)合投資、合作經(jīng)營、換取股權(quán)、購買證券資產(chǎn)等投

向?qū)ν馔顿Y

資方式，向企業(yè)外部其它單位投放資金。

是相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、

5.按投資項目獨立投資

可以同時并存。

之間的相互關(guān)

是非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、

聯(lián)關(guān)系互斥投資

不能同時并存。

【提示】

對內(nèi)投資都是干脆投資，對外投資主要是間接投資，也可能是干脆投資，特殊是企業(yè)間

的橫向經(jīng)濟聯(lián)合中的聯(lián)營投資。

【例題1?單選題】將企業(yè)投資區(qū)分為干脆投資和間接投資的分類標(biāo)準(zhǔn)是（）。

A.按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系

B.按投資活動對企業(yè)將來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響

C.按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)

D.按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系

【答案】A

【解析】按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系，企業(yè)投資可以分為干脆投資和

間接投資。

【例題2?多選題】維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術(shù)性投資，下列屬于維持性投資的有（）。

A.更新替換舊設(shè)備的決策

B.配套流淌資金投資

C.生產(chǎn)技術(shù)革新的決策

D.開發(fā)新產(chǎn)品決策

【答案】ABC

【解析】維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術(shù)性投資，是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常進(jìn)行,

不會變更企業(yè)將來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資。如更新替換舊設(shè)備的決策、配套流淌資金

投資、生產(chǎn)技術(shù)革新的決策等。

四、投資管理的原則

（一）可行性分析原則

1、內(nèi)容：主要包括以境可行性，技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等方面。

2、財務(wù)可行性的含義及內(nèi)容

（1）含義

是在相關(guān)的環(huán)境、技術(shù)、市場可行性完成的前提下，著重圍繞技術(shù)可行性和市場可行性

而開展的特地經(jīng)濟性評價，同時，一般也包含資金籌集的可行性。

（2）內(nèi)容

財務(wù)可行性分析的主要方面和內(nèi)容包括：收入、費用和利潤等經(jīng)營成果指標(biāo)的分析；資

產(chǎn)、負(fù)債、全部者權(quán)益等財務(wù)狀況指標(biāo)的分析：資金籌集和配置的分析：資金流轉(zhuǎn)和網(wǎng)收等

資金運行過程的分析：項目現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)含酬勞率等項目經(jīng)濟性效益指標(biāo)的分析,

項目收益與風(fēng)險關(guān)系的分析等。

【例題3?推斷題】在投資項目可行性探討中，應(yīng)首先進(jìn)行財務(wù)可行性評價，再進(jìn)行技

術(shù)可行性分析，假如項目具備財務(wù)可行性和技術(shù)可行性，就可以做出該項目應(yīng)當(dāng)投資的決策。

（）o（2024年）

【答案】X

【解析】投資項目可行性主要包括環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性

等方面。其中財務(wù)可行性是在相關(guān)的環(huán)境、技術(shù)、市場可行性完成的前途下，著重圍繞技術(shù)

可行性和市場可行性而開展的特地經(jīng)濟性評價。

（"）結(jié)構(gòu)平衡原則

投資項目在資金投放時，要遵循結(jié)構(gòu)平衡的原則，合理分布資金，包括固定資金與流淌

資金的配套關(guān)系、生產(chǎn)實力與經(jīng)營規(guī)模的平衡關(guān)系、資金來源與資金運用的匹配關(guān)系、投資

進(jìn)度和資金供應(yīng)的協(xié)調(diào)關(guān)系、流淌資產(chǎn)內(nèi)部的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)關(guān)系、發(fā)展性投資與維持性投資協(xié)作

關(guān)系、對內(nèi)投資與對外投資依次關(guān)系、干脆投資與間接投資分布關(guān)系，等等。

（三）動態(tài)監(jiān)控原則

投資的動態(tài)監(jiān)控，是指對投資項目實施過程中的進(jìn)程限制。特殊是對于那些工程量大、

工期長的建立項目來說，有一個詳細(xì)的投資過程，須要按工程預(yù)算實施有效的動態(tài)投資限制。

其次節(jié)投資項目財務(wù)評價指標(biāo)

一、項目現(xiàn)金流量

（一）現(xiàn)金流量的含義

由一項長期投資方案所引起的在將來確定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫做現(xiàn)金流量（Cash

Flow）o

廠現(xiàn)金流入量

-現(xiàn)金流出量

-現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow,簡稱NCF）：現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額。

【提示】

（1）在一般狀況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（NCF）o

（2）廣義現(xiàn)金：所謂的現(xiàn)金既指庫存現(xiàn)金、支票、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指相

關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)備等）的變現(xiàn)價值。

（-）投資項目的經(jīng)濟壽命周期

建設(shè)起點投產(chǎn)日終結(jié)點

■投資期’1營業(yè)期:

項目的經(jīng)濟壽命周期

（三）現(xiàn)金凈流量的確定

1.不考慮所得稅的現(xiàn)金凈流最

「長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)遞延資產(chǎn)等）

投資期現(xiàn)金凈流量=-原始投資額-

L墊支營運資金

二追加的流淌資產(chǎn)擴大量-結(jié)算性流淌負(fù)債擴大量

=增加的流淌資產(chǎn)-增加的經(jīng)營性流淌負(fù)債

-=營業(yè)收入營業(yè)成本

營業(yè)期現(xiàn)金凈流量-

L=利潤+非付現(xiàn)成本

令

「回收固定資產(chǎn)變價凈收入

終結(jié)期現(xiàn)金凈流量

回收墊支營運資金

【提示】時點化假設(shè)

①以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月兒

日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。

②對于原始投資，假如沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期初”支付。

③對于收入、成本、利潤，假如沒有特殊指明，均假設(shè)在“計息期末”取得。

【例題4?計算題】A公司找到一個投資機會，預(yù)料該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可

以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成木為（不含折舊：40萬元，變動成木是每件18。元。

固定資產(chǎn)折舊采納直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷

售量均為40000件,單價250元/件。生產(chǎn)部門估計須要250萬元的凈營運資本投資。為簡化

計算，假設(shè)沒有所得稅。要求計算各年的凈現(xiàn)金流量。

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憶——1一_（耳。+屈陽二21

我、，加YUfpi1出里士竺胞力2

同州4?二孑中

川明『沖1

【答案】

NCFo=-（750+250）=-1000（萬元）

NCFI-4=4X250-（40+180X4）=240（萬元）

NCFs=240+300=540（萬元）

2.考慮所得稅的現(xiàn)金凈流量

（1）基本概念：

稅后付現(xiàn)成本=實際付現(xiàn)成本X（1-所得稅率）

稅后收入二收入金額X（1-所得稅率）

非付現(xiàn)成本抵稅

折舊抵稅二折舊X稅率

［例題5］某公司目前的損益狀況如表所示。該公司正在考慮一項廣告支配，每月支付

2000元，假設(shè)所得稅稅率為25%,該項廣告的稅后成本是多少？

表單位：元

項目目前（不做廣告）做廣告方案

銷售收入1500015000

成本和費用50005000

新增廣告02000

稅前凈利100008000

所得稅費用（25%）25002000

稅后凈利75006000

新增廣告稅后成本15000

【例題6】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為25%。

兩者的區(qū)分是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量如表

所示。

表折舊對稅負(fù)的影響單位：元

項目甲公司乙公司

銷售收入2000020000

費用：

付現(xiàn)營業(yè)費用1000010000

折舊30000

合計1300010000

稅前凈利700010000

所得稅費用（25%）17502500

稅后凈利52507500

營業(yè)現(xiàn)金流入：

稅后凈利52507500

折舊30000

合計82507500

甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金750

（2）考慮所得稅后的營業(yè)現(xiàn)金凈流量

營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

二稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

=收入義（卜稅率）-付現(xiàn)成本X（1-稅率）+非付現(xiàn)成本X稅率

P158【教材例6-1】某投資項目須要3年建成，每年年初投入建設(shè)資金90萬元，共投

入270萬元。建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金140萬元，以滿意日常經(jīng)營活動須要。生產(chǎn)出

A產(chǎn)品，估計每年可獲凈利潤60萬元。固定資產(chǎn)運用年限為7年，運用后第5年預(yù)料進(jìn)行

一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。費產(chǎn)運用期滿后，估計有殘值凈收入

11萬元，采納年限平均法計提折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。

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1:十甲33

依據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表6T所示。

表6T投資項目現(xiàn)金流量表單位：萬元

年份項目012345678910總計

固定資產(chǎn)

(90)(90)(90)(270)

價值

固定資產(chǎn)

37373737373737259

折舊

改良支出(80)(80)

改良支出

404080

攤銷

凈利潤60606060606060420

殘值凈收入1111

營運資金(140)1400

總計(90)(90)(90)(140)9797979717137288420

【提示】

(1)年平均法下:年折舊=(270-11)/7=37(萬元)

(2)改良支出攤銷=80/2=40(萬元)

改表6-1投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

年份012345678910

固定資產(chǎn)投資-90-90-90-80

營運資金墊支-140

營業(yè)現(xiàn)金流量9797979797137137

；固定資產(chǎn)殘值

11

營運資金回收140

現(xiàn)金流量合計-90-90-90-1409797979717137288

P158【教材例6-2】某公司支配增加一條生產(chǎn)流水線，以擴充生產(chǎn)實力?，F(xiàn)有甲、乙兩

個方案可供選擇。甲方案須要投資500000元。乙方案須要投資750000元。兩方案的預(yù)料運

用壽命均為5年，折舊均采納直線法，預(yù)料殘值甲方案為20000元、乙方案為30000元，甲

方案預(yù)料年銷售收入為1000000元，第一年付現(xiàn)成本為660000元，以后在此基礎(chǔ)上每年增

加修理費10000元。乙方案預(yù)料年銷售收入為1400000元，年付現(xiàn)成本為1050000元。方案

投入營運時，甲方案需墊支營運資金20000()元，乙方案需墊支營運資金250000元。公司所

得稅率為20%。

依據(jù)上述資料，兩方案的現(xiàn)金流量計算如表6-2和6-3所示。表6-2所示的是甲方案營

業(yè)期間現(xiàn)金流量的詳細(xì)測算過程，乙方案營業(yè)期間的現(xiàn)金流量比較規(guī)則，其現(xiàn)金流量的測算

可以用公式干脆計算。

表6-2營業(yè)期現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

年份項目12345

甲方案

銷售收入(1)100000010000001000D0010000001000000

付現(xiàn)成本(2)660000670000680C00690000700000

折舊(3)960009600096000960009600D

稅前利潤(4)=(1)244000234000224C00214000204000

■(2)-(3)

所得稅(5)=(4)

4880046800448004280040800

X20%

稅后凈利（6）=（4）

195200187200179200171200163200

-（5）

現(xiàn)金流量(7)=(3)

29120028320025200267200259200

+(6)

乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

=(140UUU0-105U0U0-144000)X(1-20%)+144000=308800(元)

或:=收入X(1-稅率)-付現(xiàn)成本X(1-稅率)+非付現(xiàn)成本X稅率

=1400000X80%-1050000X80%+144000X20%=308800(元)

表6-3投資項目現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

年份項目012345

固定資產(chǎn)投資-500000

營運資金墊支-200000

營業(yè)現(xiàn)金流量291200283200275200267200259200

甲方案

固定資產(chǎn)殘侑20000

營運資金回收200000

現(xiàn)金流量合計-700000291200283200275200267200479200

固定資產(chǎn)投資-750000

營運資金墊支-250000

營業(yè)現(xiàn)金流量308800308800308800308800308800

乙方案

固定資產(chǎn)殘值30000

營運資金回收250000

現(xiàn)金流量合計-1000000308800308800308800308800588800

二、凈現(xiàn)值（NPV）

（一）含義

一個投資項目，其將來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額稱為凈現(xiàn)值（Net

PresentValue）o

（二）計算

凈現(xiàn)值（NPV）:將來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值

（三）貼現(xiàn)率的參考標(biāo)準(zhǔn)

1、以市場利率為標(biāo)準(zhǔn)：

2、以投資者希望獲得的預(yù)期最低投資酬勞率為標(biāo)準(zhǔn)：

3、以企業(yè)平均資本成本率為標(biāo)準(zhǔn)

P161【例6-3］恒業(yè)公司擬購買一臺新型機器，以代替原來的舊機器。新機器購價為

8（）0000元，購入時支付6。%,余款下年付清，按20%計息。新機器購入后當(dāng)年即投入運用，

運用年限6年，報廢后估計有殘值收入80000元。運用新機器后，公司每年新增凈利潤70000

元。資本成本為12%。

要求：用凈現(xiàn)值分析評價該公司能否購買新機器？

機器購入運用后：

每年折舊費=（800000-80000）/6=120000（元）

營業(yè)期每年NCF=凈利潤+折舊=70000+120000=190000（元）

（1）將來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值：

每年NCF的現(xiàn)值=190000X（P/A,12%,6）=781166

一年的利息費用=80000（）X40%X20%=（64000）

利息現(xiàn)值=64000X（P/F,12%,1）=（57146）

終結(jié)期殘值收入現(xiàn)值=80000X（P/F,12%,6）=40528

現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值合計=764548

（2）原始投資額現(xiàn)值：

目前支付額=800000X60%=480000

F年支付額=800000X40%=320000

下年支付額現(xiàn)值=320000X（P/F,12%,1）=285728

原始投資額現(xiàn)值合計=765728

（3）凈現(xiàn)值=764548-765728=—1180

該方案凈現(xiàn)值一1180元，說明方案的投資酬勞率小于12%,方案不行行。

J)fg

（四）優(yōu)缺點

1、優(yōu)點

（1）適應(yīng)性強，能基本滿意項目年限相同的互斥投資方案的決策。

（2）能敏捷的考慮投資風(fēng)險。凈現(xiàn)值法在所設(shè)定的貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險酬勞率的要求，

就能有效的考慮投資風(fēng)險

2、缺點

（1）所采納的貼現(xiàn)率不易確定，假如兩方案采納不同的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，采納凈現(xiàn)值法不能

夠得出正確結(jié)論。同一方案中，假如要考慮投資風(fēng)險，要求的風(fēng)險酬勞率不易確定。

（2）不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進(jìn)行決策。

（3）不能對壽命期不同的互斥投資方案進(jìn)行干脆決策。

三、年金凈流量（ANCF）

（一）含義

投資項目的將來現(xiàn)金凈流量與原始投資額的差額，構(gòu)成該項目的現(xiàn)金凈流量總額。項目期間

內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流

量（AnnualNCF）。

（二）計算公式

年金凈流量

=現(xiàn)金流量總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

二現(xiàn)金流量總終值/年金終值系數(shù)

【提示】年金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

（三）決策原則

1、年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補現(xiàn)金流出，投資項

目的凈現(xiàn)值（或凈終值）大于零，方案的酬勞率大于所要求的酬勞率，方案可行。

2、在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈現(xiàn)金流量越大，方案越好。

【例6一4】甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資1000（）元，可用8年，殘值200（）

元，每年取得凈利潤3500元，乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無殘值，第一年

獲利3000元，以后每年遞增10%,假如資本成本率為10%,應(yīng)采納哪種方案？

兩項目運用年限不同，凈現(xiàn)值是不行比的，應(yīng)考慮它們的年金凈流量。由于：

甲方案每年NCF=350C+（10000-2000）/8=4500（元）

乙方案各年NCF：

第一年=3000+10000/5=5000（元）

其次年=3000（1+10%）+10000/5=5300（元）

第三年=3000（1+10%）2+10000/5=5630（元）

第四年=3000（1+10%）3+10000/5=5993（元）

第五年=3000（1+10%）4+10000/5=6392.30（元）

甲方案凈現(xiàn)值

=4500X5.335+2000X0.467-10000

=14941.50（元）

乙方案凈現(xiàn)值=5000X0.9091530（）X0.82615630X0.75115993X0.68316392.3X0.621

-10000

=11213.77（元）

甲方案年金凈流量二14941.50/（P/A,10%,8）=2801（元）

乙方案年金凈流量=11213.77/（P/A,10%,5）=2958（元）

因此，乙方案優(yōu)于甲方案

（四）優(yōu)缺點

1、優(yōu)點：

適用于期限不同的投資方案決策（與凈現(xiàn)值得區(qū)分

2、缺點：

所采納的貼現(xiàn)率不易確定、不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進(jìn)行決策（與凈

現(xiàn)值一樣）。

【提示】屬于凈現(xiàn)值法的協(xié)助方法，在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。

四、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）

（一）含義

現(xiàn)值指數(shù)（PresentValueIndex）是投資項目的將來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)

值之比。

（-）計算公式

現(xiàn)值指數(shù)（PVI）

二將來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值

（三）決策原則

若現(xiàn)值指數(shù)大于1,方案可行，說明方案實施后的投資酬勞率高于預(yù)期酬勞率；

若現(xiàn)值指數(shù)小于1,方案不行行，說明方案實施后的投資酬勞率低于預(yù)期酬勞率。

現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。

P164【例6—5】有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表6—4所示。

表6—4凈現(xiàn)值計算表單位：元

項目方案A方案B

所需投資額現(xiàn)值300003000

現(xiàn)金流入量現(xiàn)值315004200

凈現(xiàn)值15001200

A方案現(xiàn)值指數(shù)=31500/30000=1.05

B方案現(xiàn)值指數(shù)=42C0/3000=1.40

（四）優(yōu)缺點

1、優(yōu)點

便廣對投資規(guī)模不同的獨立.投資方案進(jìn)行比較和評價（與凈現(xiàn)值法的區(qū)分）。

2、缺點

所采納的貼現(xiàn)率不易確定、不便于壽命期不相等的獨立投資方案進(jìn)行決策（與凈現(xiàn)值一

樣）。

【提示】屬于凈現(xiàn)值法的協(xié)助方法，在各方案原始投資額相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。

五、內(nèi)含酬勞率（IRR）

（一）含義

內(nèi)含酬勞率（InternalRat。ofRoturn）,是指對投資方案的每年現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn),

使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。

（二）計算

1、當(dāng)將來每年現(xiàn)金凈流量相等時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含酬

勞率。

【例6一6】大安化工廠擬購入一臺新型設(shè)備，購價為160萬元，運用年限10年，無殘

值。該方案的最低投資酬勞率要求12%（以此作為貼現(xiàn)率）。運用新設(shè)備后，估計每年產(chǎn)生

現(xiàn)金凈流量30萬元。要求：用內(nèi)含酬勞率指標(biāo)評價該項目是否可行？

C方案

160

30X(P/A,i,10)=160

(P/A,i,10)=160/30=5.3333

利率系數(shù)

12%5.6502

IRR5.3333

14%5.2161

(IRR-12%)/(14%-12%)=(5.3333-5.6502)/(5.2161-5.6502)

IRR=13.46%

該方案的內(nèi)含酬勞率為13.46樂高于最低投資酬勞率12%,方案可行。

2、當(dāng)將來每年現(xiàn)金凈流量不相等時：逐次測試法

計算步驟：

首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0,一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率,

然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含酬勞率。

P166【例6—7】興達(dá)公司有一投資方案，需一次性投資120000元，運用年限為4年，

每年現(xiàn)金流入量分別為3C000元、40000元、50000元、35000元，

要求：計算該投資方案的內(nèi)含酬勞率，并據(jù)以評價該方案是否可行。

表6—5凈現(xiàn)值的逐次測試單位：元

每年現(xiàn)金流

年份第一次測試8%其次次測試12%第三次測試10%

入量

1300000.926277800.893267900.90927270

2400000.857342800.797318800.82633040

3500000.794397000.712356000.75137550

4350000.735257250.636222600.68323905

將來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值合計127485116530121765

減:原始投資額現(xiàn)值120000120000120000

凈現(xiàn)值7485(3470)1765

利率凈現(xiàn)值

10%1765

IRR0

12%-3470

(IRR-10%)/(12%-10%)=(0-l765)/(-3470-1765)

IRR=10.67%

(2024年考題?單選題】已知某投資項目按14%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折

現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值小于零，則該項目的內(nèi)部收益率確定()

A.大于14%,小于16%

B.小于14%

C.等于15%

D.大于16%

【答案】A

【解析】內(nèi)部收益率是使得方案凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，所以本題應(yīng)當(dāng)是夾在14%和16

之間。

(三)決策原則

當(dāng)內(nèi)含酬勞率高于投資人期望的最低投資酬勞率時，投資項目可行。

總結(jié)：指標(biāo)間的比較

(1)相同點

第一，考慮了資金時間價值；

其次，考慮了項目期限內(nèi)全部的現(xiàn)金流量；

第三，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一樣。

當(dāng)凈現(xiàn)值＞0時，年金凈流量＞0,現(xiàn)值指數(shù)＞1,內(nèi)含酬勞率〉投資人期望的最低投

資酬勞率；

當(dāng)凈現(xiàn)值=0時，年金凈流量=0,現(xiàn)值指數(shù)=1,內(nèi)含酬勞率=投資人期望的最低投資

酬勞率；

當(dāng)凈現(xiàn)值V0時，年金凈流量V0,現(xiàn)值指數(shù)VI,內(nèi)含酬勞率〈投資人期望的最低投資

酬勞率。

（2）區(qū)分

指標(biāo)凈現(xiàn)值年金凈流量現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含酬勞率

是否受設(shè)定貼

是是是否

現(xiàn)率的影響

是否反映項目

投資方案本身否否否是

酬勞率

是否干脆考慮

是是是否

投資風(fēng)險大小

相對數(shù)，反映投資

指標(biāo)性質(zhì)確定數(shù)確定數(shù)相對數(shù)，反映投資效率

效率

【例題7?單選題】一般狀況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（）o

A.確定小于該投資方案的內(nèi)含酬勞率

B.確定大于該投資方案的內(nèi)含酬勞率

C.確定等于該投資方案的內(nèi)含酬勞率

D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含酬勞率

【答案】B

【解析】在其他條件不變的狀況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)

值小于零的折現(xiàn)率，確定大于該投資方案的內(nèi)含酬勞率。

六、回收期（PP）

回收期（PaybackPeriod）,是指投資項目的將來現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時所經(jīng)驗

的時間，即原始投資額通過將來現(xiàn)金流量回收所須要的時間。

（~）靜態(tài)回收期

1.含義

靜態(tài)回收期沒有慮貨幣時間價侑，干脆用將來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資數(shù)額時所經(jīng)驗

的時間作為回收期。

2.計算方法

（1）每年現(xiàn)金凈流量相等時

原始投資額

靜態(tài)回收期二----------------

每年現(xiàn)金凈流量

【教材例6-8］大威礦山機械廠打算從甲、乙兩種機床中選購一種機床。甲機床購價

為35000元，投入運用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入運用后，

每年現(xiàn)金流量為8000元。

【要求】用靜態(tài)網(wǎng)收期指標(biāo)決策該廠應(yīng)選購哪種機床？

【解析】

甲機床回收期=35000/7000=5（年）

乙機床回收期=36000/8000=4.5（年）

計算結(jié)果表明，乙機宋的回收期比甲機床短，該工廠應(yīng)選擇乙機床。

【2024年考題改?推斷題】假如項目的全部投資均于建設(shè)起一次投入，且投資期為零，

營業(yè)期每年凈現(xiàn)金流量相等，則計算內(nèi)部收益率所運用的年金現(xiàn)值系數(shù)等于該項目靜態(tài)投資

回收期期數(shù)。（）

【答案】J

【解析】項目的全部投資均于建設(shè)起點?次投入，建設(shè)期為零，第1至第n期每期凈現(xiàn)

金流量取得了一般年金的形式，則計算內(nèi)部收益率所運用的年金現(xiàn)值系數(shù)等于該項目投資回

收期期數(shù)。

（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時：依據(jù)累計現(xiàn)金流最來確定回收期

設(shè)M是收回原始投資的前一年

第M年的尚未回收額

靜態(tài)回收期二M+----------------------------------

第M+1年的現(xiàn)金凈流量

【教材例6—9】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，運用年限為5年，每年的

現(xiàn)金流量不相等，資本成本率為5%,有關(guān)資料如表6—6所示。要求：計算該投資項目的回

收期。

表”項目現(xiàn)金流量表單位：元

年份現(xiàn)金凈流量累計凈流量

23500065000

360000125000

450000175000

540000215000

【解析】

靜態(tài)回收期

=3+(150000-125000)/50000=3.5(年)

改：考慮全部項目壽命期的現(xiàn)金流量表單位：元

年份現(xiàn)金凈流霰累計凈流量

0-150000150000

130000-120000

235000-85000

360000-25000

45000025000

54000065000

靜態(tài)回收期=3+25000/500()0=3.5(年)

[2024年考題?單選題】某投資項目各年的預(yù)料凈現(xiàn)金流量分別為：NCFo=-200萬

元,NCF尸50萬元，元電7=100萬元,NCF—產(chǎn)250萬元，NCFal50萬元,則該項目包括建設(shè)

期的靜態(tài)投資回收期()。

年

B.2.5年

C.3.2年

D.4.0年

【答案】C

【解析】

年012345-12

NCF-200-50100100250略

累計NCF-200-250-150-50200略

靜態(tài)投資回收期:3+50/250=3.2(年)

(-)動態(tài)回收期

1.含義

動態(tài)回收期須要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，以將來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于

原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)驗的時間為回收期。

2.計算方法

(1)在每年現(xiàn)金凈流入最相等時：

利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法計算。

(P/A,i,n)=原始投資額現(xiàn)值/每年現(xiàn)金凈流量

A乂％"驢磐

洶

續(xù)【教材例6-8］大威礦山機械廠打算從甲、乙兩種機床中選購一種機床。甲機床購價

為35000元，投入運用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入運用后,

每年現(xiàn)金流量為8000元。

【補充要求】假定資本成本率為9%,用動態(tài)回收期指標(biāo)決策該廠應(yīng)選購哪種機床？

【解折】

甲機床

35000=7000X(P/A,9%,n)

(P/A,9%,n)=5

期數(shù)系然

7-65.0330-4.4859

n=6.94

乙機床

800080008000……8000

)123.......n

36000

36000=8000X(P/A,9%,n)

(P/A,9%,n)=4.5

期數(shù)系數(shù)

64.4859

n4.5

75.0330

n—64.5-4.4859

7-65.0330-4.4859

n=6.03

(2)每年現(xiàn)金凈流量不相等時

依據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。

設(shè)M是收回原始投資為前一年

口尚府*第"年的尚未回收額的現(xiàn)值

限奐口吹咫二廠第(V+1)年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值

續(xù)【例6-9】迪力公司有一投資項目，需投資15000C元，運用年限為5年，每年的現(xiàn)金

流量不相等，資本成本率為5%,有關(guān)資料如表6-6所示。

【要求】計算該投資項FI的動態(tài)回收期。

表6-6項目現(xiàn)金流量表單位：元

年份現(xiàn)金凈流量凈流量現(xiàn)值累計現(xiàn)值

1300002856028560

2350003174560350

36000051840112145

45000041150153295

54000031360184655

【解析】

動態(tài)回收期=3+(150000-112145)/41150=3.92(年)

改：考慮全部項目壽命期的現(xiàn)金流量表

年份現(xiàn)金凈流量凈流量現(xiàn)值累計現(xiàn)值

0-150000150000-150000

23500031745-89695

36000051840-37855

450000411503295

5400003136034655

動態(tài)回收期=3+37855/41150=3.92（年）

（三）優(yōu)缺點

優(yōu)點：

回收期法計算簡便，并且簡單為決策人所理解，回收期越短，所冒風(fēng)險越小。

缺點：

（1）靜態(tài)回收期忽視時間價值，動態(tài)和靜態(tài)回收期都沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。

<2）不能計算出較為精確的投資經(jīng)濟效益。

[2024年考題"單選題】下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點的是（）o

A.計算簡便

B.便于理解

C.直觀反映返本期限

I）.正確反映項目總回報

【答案】D

【解析】投資回收期不能計算出較為精確的投資經(jīng)濟效益。