供應(yīng)鏈金融

機(jī)制原理、風(fēng)險分析和技術(shù)創(chuàng)新

蔡港樹著7買家主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融目錄動態(tài)貼現(xiàn)反向保理買家主導(dǎo)的核準(zhǔn)應(yīng)付賬款反向證券化案例研究：延長付款期限的影響導(dǎo)言由于這些供應(yīng)商規(guī)模有限、信用等級較低，他們主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融項目往往難以獲得低利率的融資。更為嚴(yán)重的是，大型企業(yè)買方通常會大幅壓價，導(dǎo)致供應(yīng)商利潤空間被壓縮到最低限度，使其幾乎沒有余地進(jìn)一步降低批發(fā)價格或提升生產(chǎn)效率。相較之下，利用大型買方（如亞馬遜、沃爾瑪?shù)龋撛诘母咝庞玫燃夐_展供應(yīng)鏈金融，則能更好地發(fā)揮融資優(yōu)勢。動態(tài)貼現(xiàn)動態(tài)折扣（DynamicDiscounting）是一種更為靈活的提前付款折扣融資形式，前文在第5.5.3章中已有討論。傳統(tǒng)的提前付款折扣方式存在一個局限，即缺乏連續(xù)性，因此常被稱為靜態(tài)（提前付款）折扣。10天30天20天3%2%1%0%(b)半動態(tài)貼現(xiàn)折扣機(jī)會10天30天20天3%2%1%0%(a)動態(tài)貼現(xiàn)折扣機(jī)會貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率付款時間付款時間圖7-1動態(tài)貼現(xiàn)動態(tài)貼現(xiàn)—流程圖圖7?2動態(tài)貼現(xiàn)機(jī)制資金受約束1.買家向賣家購買2.賣家向平臺提交發(fā)票買家5.提前付款減去折扣3.采購員審批發(fā)票并設(shè)置折扣付款條件4.賣家查看付款選項并選擇首選付款日期賣家動態(tài)貼現(xiàn)平臺資金受約束然而，大多數(shù)動態(tài)貼現(xiàn)方案通常包括圖7-2所示的幾個步驟。動態(tài)貼現(xiàn)

--一種連續(xù)類型的貿(mào)易信貸710天30天20天3%2%1%0%貿(mào)易信貸，2/10凈價30折扣機(jī)會10天30天20天3%2%1%0%動態(tài)貼現(xiàn)折扣機(jī)會2/10凈30的APR為36.5%相應(yīng)的增量貼現(xiàn)率=36.5%/365天=每天0.1%

如果買家提前15天付款，則產(chǎn)生的APR將=0.1%*15=1.5%折扣10天30天20天3%2%1%0%半動態(tài)貼現(xiàn)折扣機(jī)會動態(tài)貼現(xiàn)：利、弊和風(fēng)險緩解對于買家來說優(yōu)點:高財務(wù)回報（例如，2/10凈30=36.5%APR）無風(fēng)險投資（交付后付款）提高供應(yīng)鏈可靠性加強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系提高信息透明度缺點/風(fēng)險:現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期惡化（CCC）賣家違約風(fēng)險運營效率低下（例如，發(fā)票延遲、IT問題）聲譽(yù)風(fēng)險（被視為剝削供應(yīng)商）法律風(fēng)險（如反壟斷合規(guī)）金融風(fēng)險（流動性緊張）風(fēng)險緩解策略:現(xiàn)金流量管理與預(yù)測賣家盡職調(diào)查供應(yīng)商多元化運營控制和策略設(shè)置動態(tài)貼現(xiàn)：利、弊和風(fēng)險緩解對于賣家來說優(yōu)點:改善現(xiàn)金流和流動性（減少DSO）可獲得的融資選擇（特別是對中小企業(yè)而言）降低了收集成本提高供應(yīng)鏈可靠性競爭優(yōu)勢與服務(wù)差異化靈活融資（選擇要貼現(xiàn)的發(fā)票）缺點/風(fēng)險:融資成本高（保證金減少）買家依賴性占主導(dǎo)地位的買家延遲付款買家主導(dǎo)壓力（如亞馬遜、京東）風(fēng)險緩解策略:進(jìn)行支出分析多樣化的買家基礎(chǔ)定義明確的付款條件基于風(fēng)險的折扣定價監(jiān)控買家信譽(yù)（并在需要時使用保險）反向保理—流程圖圖7?3反向保理機(jī)制反向保理機(jī)制（參考圖7-3）:賣家將發(fā)票發(fā)送給保理商（如銀行）買家向保理商提供具有約束力的付款承諾賣家提前收到保理商的折扣付款買家到期償還保理商—對賣家無追索權(quán)反向保理也稱為：批準(zhǔn)應(yīng)付款融資、供應(yīng)商融資、應(yīng)付款融資、貿(mào)易應(yīng)付款管理、確認(rèn)應(yīng)付款融資、供應(yīng)商預(yù)付款、買家主導(dǎo)的供應(yīng)鏈融資保理商賣家買家1.訂單2.交付產(chǎn)品4.審核發(fā)票后交付保理商風(fēng)險7.到期付款5.提供提前付款折扣6.提前付款（預(yù)扣折扣）3.發(fā)票（支付延遲）資本受限風(fēng)險風(fēng)險擔(dān)保信息流資金流產(chǎn)品流風(fēng)險流風(fēng)險反向保理增長潛力反向保理業(yè)務(wù)的增長和市場影響70%以上的大型歐洲公司尋求延長付款期限（Miller，2007）滿足買家和供應(yīng)商的營運資金需求近年來的兩位數(shù)增長在某些市場中占買家A/P的20-25%（ACCA）反向保理的變體圖7?4銀行的反向保理機(jī)制各類反向保理的運作機(jī)制如下所示大銀行賣家買家1.訂單2.交付4.審核發(fā)票后交付保理商風(fēng)險7.到期付款5.提供提前付款折扣6.提前付款（預(yù)扣折扣）3.發(fā)票（支付延遲）資本受限風(fēng)險風(fēng)險擔(dān)保銀行銀行銀行銀行銀行反向保理的變體圖7?5平臺的反向保理機(jī)制平臺賣家買家1.訂單2.交付4.審核發(fā)票后交付保理商風(fēng)險7.到期付款5.提供提前付款折扣6.提前付款（預(yù)扣折扣）3.發(fā)票（支付延遲）資本受限風(fēng)險風(fēng)險擔(dān)保金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)金融機(jī)構(gòu)

賣家買家保理商現(xiàn)金應(yīng)收帳款

庫存

應(yīng)付賬款

凈營運資本風(fēng)險

可能反向保理對企業(yè)經(jīng)營和風(fēng)險的影響表7?1反向保理對公司經(jīng)營和風(fēng)險的影響反向保理將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給買家，并提高賣家的運營流動性注意，箭頭（↑）表示增長，（↓）則為下降對企業(yè)的好處對賣家的好處改善現(xiàn)金流：縮短CCC，提高運營靈活性較低的融資成本：基于買家較強(qiáng)的信用評級會計優(yōu)勢：表外融資降低了收集成本供應(yīng)鏈可靠性：更強(qiáng)的買家-賣家協(xié)作融資靈活性：接受/拒絕提前付款的選項信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移：從賣家到買家對買家的好處改善營運資金：付款期限更長，流動性更強(qiáng)會計優(yōu)勢：資產(chǎn)負(fù)債表外更低的采購成本：更好的批發(fā)定價杠桿增強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系：更可靠、更具彈性的供應(yīng)商競爭優(yōu)勢：通過合作伙伴關(guān)系實現(xiàn)差異化信息透明：IT整合提升信任和規(guī)模降低管理成本：通過保理商簡化付款流程對保理商的好處降低投資風(fēng)險：買家擔(dān)保降低違約風(fēng)險更多融資機(jī)會:進(jìn)入買家的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)為獲得信貸機(jī)會有限的中小企業(yè)服務(wù)風(fēng)險共擔(dān)效應(yīng)：多元化增強(qiáng)可預(yù)測性供應(yīng)鏈關(guān)系：建立強(qiáng)大的三方關(guān)系參與者之間的利益分配買家可能會占據(jù)最重要的部分，從35%到50%不等。其次是賣家，份額在25%到45%之間，然后是保理商，份額在15%到18%之間。分銷取決于談判能力和行業(yè)背景各方都從反向保理業(yè)務(wù)中獲得了巨大的價值收益。

獲得的反向保理節(jié)省額份額

最小最大買家35%50%賣家25%45%保理商15%18%平臺提供商2%5%表7.2反向保理參與者之間的利益分配案例分析：反向保理（1）場景概述供應(yīng)商ABC向買家XYZ出售200萬美元的產(chǎn)品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn):60天信用期限，無反向保理（RF）供應(yīng)商以8%的利率為獲得融資無反向保理（RF）資本成本=2，000，000美元×8%×60/365=26，301.37美元圖7?6示例：反向保理0天60天產(chǎn)品交付時的發(fā)票日期發(fā)票到期日0天90天60天15天買家向供應(yīng)商付款供應(yīng)商最早可在第15天收款新發(fā)票到期日買家批準(zhǔn)反向保理無反向保理反向保理買家獲得30天付款延遲保理商按買家利率向供應(yīng)商付款買家支付保理商案例分析：反向保理（2）使用反向保理（RF）供應(yīng)商使用自有資金以8%的利率維持15天然后使用1.75%的RF在剩下的75天里資本成本=8%×15天=6，575.34美元1.75%×75天=7，191.78美元總計=13，767.12美元為供應(yīng)商節(jié)省資本成本$26,301.37-$13,767.12=$12,534.25對買家XYZ的好處額外30天管理200萬美元節(jié)省的資本成本=$2，000，000×1.75%×30/365=$2，876.710天60天產(chǎn)品交付時的發(fā)票日期發(fā)票到期日0天90天60天15天買家向供應(yīng)商付款供應(yīng)商最早可在第15天收款新發(fā)票到期日買家批準(zhǔn)反向保理無反向保理反向保理買家獲得30天付款延遲保理商按買家利率向供應(yīng)商付款買家支付保理商反向保理-獨特的風(fēng)險格局常見風(fēng)險：市場、財務(wù)、產(chǎn)品質(zhì)量反向保理特定風(fēng)險:訂購后買家違約風(fēng)險發(fā)票后產(chǎn)品質(zhì)量問題風(fēng)險買家對保理商的付款義務(wù)風(fēng)險買家擔(dān)保將賣家風(fēng)險降至最低（與保理或動態(tài)貼現(xiàn)相比）賣家風(fēng)險和風(fēng)險緩解:表7.3風(fēng)險:對買家財務(wù)健康的依賴對付款流程的控制有限法律和聲譽(yù)風(fēng)險操作復(fù)雜性買家關(guān)系的潛在壓力緩解策略:使客戶群多樣化保留對應(yīng)收款的控制權(quán)緊密協(xié)調(diào)，合同明確談判有利的條件監(jiān)控買家信譽(yù)維護(hù)強(qiáng)大的供應(yīng)鏈關(guān)系買家風(fēng)險和風(fēng)險緩解:表7.4風(fēng)險:發(fā)票不準(zhǔn)確，信用票據(jù)供應(yīng)商違約風(fēng)險延遲付款造成的聲譽(yù)損害信用風(fēng)險影響緩解策略:嚴(yán)格的發(fā)票盡職調(diào)查多樣化的供應(yīng)商基礎(chǔ)持續(xù)監(jiān)測和警戒協(xié)商最佳融資條件加強(qiáng)透明的供應(yīng)商溝通保理商的風(fēng)險和風(fēng)險緩解:表7.5風(fēng)險:需求預(yù)測錯誤雙重融資敞口買家違約風(fēng)險賣家不履行聲譽(yù)和市場風(fēng)險緩解策略:對買家和賣家的盡職調(diào)查信用額度的建立監(jiān)控市場和運營績效培養(yǎng)穩(wěn)健的買賣關(guān)系跨部門的投資組合多樣化辯論：反向保理是“債務(wù)”嗎？問題:買家通過保理商延遲結(jié)算發(fā)票關(guān)鍵辯論：歸類為“應(yīng)付賬款”還是“債務(wù)”？表外處理隱藏了潛在的財務(wù)壓力Covid-19中斷后，人們的擔(dān)憂加劇示例:KeurigDrPepper將延期付款從14億美元增加到21億美元（Eaglesham，2020年）解決方案:四大會計師事務(wù)所敦促FASB（2019）要求披露:交易條款、規(guī)模、相關(guān)現(xiàn)金流FASB考慮更廣泛的披露規(guī)則表外業(yè)務(wù)持續(xù)存在的風(fēng)險:供應(yīng)鏈不穩(wěn)定財務(wù)報表不透明反向保理與保理保理業(yè)務(wù)反向保理發(fā)起者賣家買家發(fā)票資格貼現(xiàn)率付款條件表7?6保理與反向保理的比較所有發(fā)票買家確認(rèn)的發(fā)票依賴于賣家和買家的信譽(yù)主要取決于買家的信譽(yù)，通常低于保理業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)條款規(guī)定的到期日到期日通常延長到標(biāo)準(zhǔn)保理條款之外。反向保理與動態(tài)貼現(xiàn)

動態(tài)貼現(xiàn)反向保理參與方賣家和買家賣家、買家和保理商資助者買家保理商發(fā)票資格所有發(fā)票經(jīng)買家確認(rèn)的發(fā)票信譽(yù)融資以賣家信譽(yù)為基礎(chǔ)融資以買家信譽(yù)為基礎(chǔ)利息/貼現(xiàn)率較高較低批發(fā)價可能會更高，以補(bǔ)償較高的貼現(xiàn)率在付款期限保持不變的情況下，如果買家能夠提供付款承諾或擔(dān)保，賣家可能會考慮給予價格優(yōu)惠付款條件原始付款條款中規(guī)定的到期日到期日通常會延長，與批發(fā)價一起協(xié)商營運資金賣家買家賣家買家表7?7動態(tài)貼現(xiàn)與反向保理買家主導(dǎo)的應(yīng)收賬款反向證券化流程圖7?7買家主導(dǎo)核準(zhǔn)應(yīng)付款反向證券化流程圖信用風(fēng)險取決于買家的評級。金融市場監(jiān)管很重要避免P2P陷阱賣家主導(dǎo)的應(yīng)付賬款證券化運作方式與此類似。買家（發(fā)起人）4321…N賣家（債權(quán)人）2.合同和交付特殊目的載體(SPV)1.支付承諾3.應(yīng)收賬款（發(fā)票）銷售5.到期付款4.證券投資6.投資收益風(fēng)險機(jī)構(gòu)和私人投資者信息流資金流產(chǎn)品流風(fēng)險流風(fēng)險案例研究-延長付款期限對公司的影響背景與買家需求公司：Datacenterware公司（數(shù)據(jù)中心設(shè)計，訂閱模式）增長：每年30%→每年需要1，000個機(jī)架每個機(jī)架的材料成本:250，000美元（主要是內(nèi)存、CPU、SSD）報價請求：凈45和凈90付款條件庫存要求：供應(yīng)商管理庫存（VMI），約2周庫存（26輪/年）賣家困境（Jonastronics）制造成本：$10，000/機(jī)架資本支出投資:1000萬美元用于設(shè)施和設(shè)備收入影響：>當(dāng)前收入的10%風(fēng)險:低利潤率（4%的標(biāo)準(zhǔn)利潤率）庫存中有1000萬美元凈應(yīng)收賬款增加6200萬美元90對25%ROIC目標(biāo)的威脅參考本書第7.5.1節(jié)案例研究-延長付款期限對公司的影響Jonastronics的關(guān)鍵問題保持25%的ROIC所需的凈90單價？如果Net90使用與Net45相同的單價，那么ROIC是多少？庫存周轉(zhuǎn)率從26降至24對ROIC的影響？調(diào)整后的單價:4%融資成本2%的存儲成本4%的利潤率對于凈45和凈90案例分析

Q1–保持25%ROIC的凈90單位價格凈45單位價格（表7.8）:266，146→投資回報率=25%，但利潤率<4%凈90所需單價（表7.9）:276，320美元→投資回報率=25%，利潤率=5.91%價格差異:276，320美元-266，146美元=10，174美元結(jié)論：為了保持ROIC和實現(xiàn)目標(biāo)利潤，需要提高凈90以下的單價表7?9ROIC為25%的Net90報價第2季度–ROIC影響為凈90，使用凈45價格假設(shè)：單位價格保持在266，146美元，低于凈值90最終ROIC：降至9.85%（表7.10）利潤率：保持在2.31%（沒有增加資本成本）結(jié)論：在沒有價格調(diào)整的情況下，凈90條款顯著侵蝕ROIC表7?10以凈價45報凈價90第3季度-庫存周轉(zhuǎn)率降低的影響（從26到24）付款條件：凈價45場景：庫存周轉(zhuǎn)率下降→保持時間增加ROIC影響：下降至24.1%（表7.11）結(jié)論：較低的周轉(zhuǎn)率增加了庫存成本負(fù)擔(dān)，降低了ROIC表7?11有24個庫存周轉(zhuǎn)率的凈45的報價第4季度-按資本和存儲成本定價（4%+2%）成本假設(shè):融資成本：投入資本的4%庫存存儲成本:2%目標(biāo)利潤率:4%凈值45（表7.12）:單價：$271，960投資回報率:42.8%凈值90（表7.13）:單價:273，400美元投資回報率:17%差價:1440美元結(jié)論：調(diào)整后的價格支持4%的利潤率，但較長付款期限的ROIC較低表7?13利潤目標(biāo)為4%的Net90報價表7?12利潤目標(biāo)為4%的Net45報價結(jié)論在其他因素不變的情況下，延長付款期限會增加企業(yè)的應(yīng)收賬款，從而提高凈營運資本（NetWorkingCapital）和投入資本（InvestedCapital）。這通常會導(dǎo)致投入資本回報率（ROIC）下降。如果資本獲取受限，那么投入資本回報率和利潤率都會受到不利影響。總結(jié)動態(tài)貼現(xiàn)（DynamicDiscounting）動態(tài)貼現(xiàn)是一種融資機(jī)制，賣方向買方提供發(fā)票提前付款折扣，以換取買方提前支付貨款。這種安排實現(xiàn)了雙方共贏：賣方能夠更快回籠現(xiàn)金流，而買方則可享受發(fā)票金額的折扣優(yōu)惠。參與方主要包括賣方和買方，融資過程主要依賴于賣方的信用狀況。反向保理（ReverseFactoring）與傳統(tǒng)保理不同，反向保理由買方主導(dǎo)融資流程，并通常與金融機(jī)構(gòu)合作，為賣方提供提前付款。這種機(jī)制將信用評估的重點從賣方轉(zhuǎn)移到買方，使其對賣方更具吸引力，尤其適用于融資渠道受限的發(fā)展中國家供應(yīng)商。其主要挑戰(zhàn)包括客戶盡職調(diào)查（KYC）流程、賣方準(zhǔn)入（on-boarding）、資金可得性以及標(biāo)準(zhǔn)化需求。買方主導(dǎo)的應(yīng)付賬款反向證券化（Buyer-LedApprovedPayablesReverseSecuritization）在此模式下，買方將其應(yīng)付賬款以折價形式出售給特殊目的載體公司（SPV）。這種方法結(jié)合了反向保理與資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢，使信用評級較低的賣方能夠借助買方較高的信用等級獲得融資。由于該結(jié)構(gòu)復(fù)雜，通常僅有信用評級較高的大型企業(yè)會采用此類融資模式。案例研究案例研究面向Electrontech的供應(yīng)鏈金融解決方案背景

Electrontech是一家著名的電子產(chǎn)品制造商，在供應(yīng)鏈支