行為金融學(xué)

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饒育蕾彭疊峰盛虎

中南大學(xué)目錄第01章概論第02章有效市場(chǎng)假說(shuō)及其面臨的質(zhì)疑第03章期望效用理論及其受到的挑戰(zhàn)第04章前景理論第05章判斷和決策中的認(rèn)知偏差第06章決策中的心理偏差與偏好第07章金融市場(chǎng)中的個(gè)人投資者行為第08章金融市場(chǎng)的股票收益率異象第09章金融市場(chǎng)中的群體行為與金融泡沫第10章行為公司金融第11章行為投資策略與管理第12章行為金融學(xué)新進(jìn)展與研究展望第1章概論引導(dǎo)案例:價(jià)格總是對(duì)的嗎？1987年10月29日黑色星期一道瓊斯指數(shù)走勢(shì)思考除了公司的信息還有哪些因素引起股價(jià)波動(dòng)？引起股價(jià)波動(dòng)的因素是否與個(gè)體或群體的心理狀態(tài)有關(guān)？引起股價(jià)波動(dòng)的這些因素是如何與市場(chǎng)的基本因素交織在一起，推動(dòng)股票價(jià)格的變動(dòng)呢？目錄CONTENTS行為金融學(xué)對(duì)新古典金融學(xué)的理論挑戰(zhàn)行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展行為金融學(xué)的理論支柱1.11.21.31.4行為金融學(xué)的歷史與發(fā)展1.1早期的行為金融學(xué)思想時(shí)間代表人物成果19世紀(jì)初Lebon《烏合之眾》最早研究投資市場(chǎng)群體行為Mackey《非凡的公眾錯(cuò)覺(jué)和群體瘋狂》1936Keynes“選美競(jìng)賽”和“空中樓閣”理論，強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在人們投資決策中的重要性1951Burell開(kāi)拓了量化投資與人的行為特征結(jié)合的金融研究新領(lǐng)域1955Simon“有限理性”假設(shè)——行為金融學(xué)誕生的重要理論基礎(chǔ)20世紀(jì)初-50年代20世紀(jì)60-70年代時(shí)間代表人物成果1960s-1970sBauman《科學(xué)投資分析：是科學(xué)還是幻想？》呼吁關(guān)注非理性心理批評(píng)了金融學(xué)科片面依靠模型的研究方法,指出金融學(xué)發(fā)展方向是金融學(xué)與行為學(xué)的結(jié)合Slovic《人類判斷行為的心理學(xué)研究》1979Kahneman和Tversky前景理論——行為金融學(xué)興起的理論基礎(chǔ)、發(fā)展的里程碑1982Kahneman、Slovic和Tversky認(rèn)知偏差——研究不確定環(huán)境下人如何決策早期的行為金融學(xué)思想行為金融學(xué)的形成和發(fā)展期市場(chǎng)異象價(jià)值效應(yīng)一月效應(yīng)規(guī)模效應(yīng)反轉(zhuǎn)效應(yīng)處置效應(yīng)動(dòng)量效應(yīng)20世紀(jì)70-80年代公平互惠利他贏者詛咒稟賦效應(yīng)損失規(guī)避偏好反轉(zhuǎn)心理賬戶心理偏好與行為異象RichardThaler長(zhǎng)期真實(shí)的股票價(jià)格波動(dòng)非常劇烈。未來(lái)股利貼現(xiàn)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能解釋撼動(dòng)了新古典金融學(xué)最基礎(chǔ)的估值理論。RobertShiller定價(jià)模型發(fā)展1985年1990年1997年Black：金融市場(chǎng)中存在噪聲，金融資產(chǎn)價(jià)格會(huì)嚴(yán)重偏離基礎(chǔ)價(jià)值。Delong：將噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)引入定價(jià)模型Shleifer、Vishny：噪聲交易風(fēng)險(xiǎn)阻礙了套利挑戰(zhàn)新古典資產(chǎn)定價(jià)的合理性定價(jià)模型發(fā)展：Barberis(1998)、Daniel(1998)、Hong和Stein(1999)注重投資者心理對(duì)投資組合和交易決策的影響French、Porterba、Huberman：投資者股票組合分散不足、具有本土偏好Bernartzi和Thaler：人們投資組合的分散方式非常幼稚。Odean、Baber：個(gè)體投資者傾向于過(guò)度交易，過(guò)度交易的原因在于過(guò)度自信20世紀(jì)90年代行為公司金融誕生21世紀(jì)以來(lái)心理學(xué)理性行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型有效市場(chǎng)假說(shuō)公司管理層的非理性股票市場(chǎng)的非有效性行為公司金融宏觀行為金融形成解釋宏觀金融現(xiàn)象引導(dǎo)政策行為金融學(xué)肩負(fù)使命：行為的金融監(jiān)管理論發(fā)展奧巴馬政府將美國(guó)頂尖的“行為主義經(jīng)濟(jì)學(xué)”精英學(xué)者聚集起來(lái)，組成了一個(gè)被《時(shí)代雜志》所稱的“行為科學(xué)夢(mèng)幻智囊團(tuán)”，誕生了行為監(jiān)管領(lǐng)域著作——《助推》行為金融學(xué)的相關(guān)學(xué)科基礎(chǔ)1.2行為金融學(xué)與心理學(xué)03010204其研究成果中的過(guò)度樂(lè)觀、保守主義和情緒性效應(yīng)等可用以解決金融市場(chǎng)中的問(wèn)題。關(guān)于經(jīng)濟(jì)心理與行為研究的學(xué)科，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)個(gè)體的非理性方面及其重要影響?，F(xiàn)代認(rèn)知心理學(xué)是與行為金融學(xué)關(guān)系最密切的心理學(xué)科。研究成果中的啟發(fā)式推理方法、確認(rèn)性偏差和框定依賴等可用以解決金融市場(chǎng)中的問(wèn)題。其研究成果中的信息竄流、羊群效應(yīng)和心理干擾等可用以解決金融市場(chǎng)中的問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)心理學(xué)認(rèn)知心理學(xué)情感心理學(xué)社會(huì)心理學(xué)相關(guān)心理學(xué)行為金融學(xué)與實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)在可控的條件下，針對(duì)某一現(xiàn)象，通過(guò)控制某些條件，觀察決策者的行為并分析實(shí)驗(yàn)結(jié)果，以檢驗(yàn)、比較和完善經(jīng)濟(jì)理論。實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)為行為金融學(xué)提供了方法論根據(jù)實(shí)驗(yàn)現(xiàn)象推測(cè)假設(shè)模型對(duì)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)采用合適的模型對(duì)異?，F(xiàn)象做出解釋行為金融學(xué)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究消費(fèi)者和企業(yè)經(jīng)理人的行為研究行為決策過(guò)程重視人的因素

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)行為金融學(xué)關(guān)系圖DanielKahneman

VernonSmith2002年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予心理學(xué)家卡尼曼和實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)家史斯密“經(jīng)濟(jì)人”角色慢慢地被普通的“社會(huì)人”所替代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)仍然認(rèn)經(jīng)濟(jì)人理性在傳統(tǒng)解釋范圍內(nèi)的有效性。理性與理性之外的其余部分結(jié)合起來(lái)，才能構(gòu)成人類行為的整體。是一種更高理性的表現(xiàn)。行為金融學(xué)對(duì)新古典金融學(xué)的理論挑戰(zhàn)1.3行為金融學(xué)對(duì)新古典金融學(xué)的理論挑戰(zhàn)新古典金融學(xué)行為金融學(xué)“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)自利并非完全自利以效用最大化為目標(biāo)理性程度有限對(duì)市場(chǎng)做出無(wú)偏估計(jì)不能做出完全無(wú)偏估計(jì)“理性人”假設(shè)按照貝葉斯法則來(lái)更新信念有限理性追求期望效用最大化受制于心理規(guī)律與行為偏差行為金融學(xué)的理論支柱1.4行為金融的兩大支柱有限套利構(gòu)建套利組合會(huì)遇到執(zhí)行成本的問(wèn)題構(gòu)建套利組合時(shí)不得不承擔(dān)基本面風(fēng)險(xiǎn)與噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)心理偏差與非標(biāo)準(zhǔn)偏好