主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的歷史與現(xiàn)狀分析概述目錄TOC\o"1-3"\h\u31686主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的歷史與現(xiàn)狀分析概述 126716第一節(jié)歷史上的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題 218746一、冷戰(zhàn)時代的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題 2945二、后冷戰(zhàn)時代主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的演進 42631三、2008年金融危機以來主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的新變化 811523第二節(jié)主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的共同點分析 1222532一、債務(wù)規(guī)模 1214671二、債務(wù)結(jié)構(gòu) 1323222三、經(jīng)濟發(fā)展自主性 14公共內(nèi)債所謂債務(wù)，是經(jīng)濟活動的產(chǎn)物，這是一種經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，適度的債務(wù)規(guī)模也是正常的。從債務(wù)主體的角度考慮，債務(wù)可以分為公共債務(wù)和私人債務(wù)；從債務(wù)來源來說，債務(wù)可以分為內(nèi)債和外債。而主權(quán)債務(wù)則是一國中央政府以其主權(quán)作為依托，向國外政府和機構(gòu)進行借貸而形成的債務(wù)。主權(quán)外債與外債的關(guān)系見圖1。如無特殊說明，本文以下討論的債務(wù)指的是主權(quán)外債。公共內(nèi)債公共債務(wù)主權(quán)外債公共債務(wù)主權(quán)外債公共外債公共外債外債非主權(quán)外債外債非主權(quán)外債私人外債（企業(yè)、個人）私人外債（企業(yè)、個人）圖1主權(quán)外債與外債關(guān)系示意圖債務(wù)可持續(xù)關(guān)注的是經(jīng)濟實際增長和實際成本之間的關(guān)系，當實際成本大于實際增長時，債務(wù)會發(fā)散，也就是出現(xiàn)債務(wù)不可持續(xù)的情況。具體到主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性問題，關(guān)注的則是識別一國中央政府是否可以憑借主權(quán)信用持續(xù)地實現(xiàn)借錢和還錢，以適度借貸增強自身“造血”能力，帶動經(jīng)濟發(fā)展水平的提升，以維持該國經(jīng)濟社會可持續(xù)發(fā)展，并對具有違約風險的債務(wù)提出預警，對主權(quán)違約情況進行處理等事宜。本章對歷史上的三個階段的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題進行了梳理，從中發(fā)現(xiàn)了債務(wù)規(guī)模超過承受范圍、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、失去經(jīng)濟政策自主權(quán)等三個方面的共同特點。第一節(jié)歷史上的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題歷史上有三個時期的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題引起了廣泛的關(guān)注和深刻的影響，分別是冷戰(zhàn)時代的債務(wù)可持續(xù)問題、后冷戰(zhàn)時代的債務(wù)可持續(xù)問題、2008年金融危機以來的債務(wù)可持續(xù)問題。拉丁美洲債務(wù)危機、阿根廷債務(wù)危機、歐洲主權(quán)債務(wù)危機是這三個時期的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的典型代表。這些不同時期的債務(wù)可持續(xù)問題既有個性，反映了不同時期的特點，又有共性，體現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的原因和影響。一、冷戰(zhàn)時代的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題拉丁美洲債務(wù)危機是冷戰(zhàn)時代最具代表性的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題。墨西哥于1982年8月宣布無力償還外債，拉開了拉丁美洲債務(wù)危機的序幕。此后，阿根廷、巴西、秘魯、委內(nèi)瑞拉、智利等國相繼產(chǎn)生債務(wù)問題，拉丁美洲債務(wù)危機全面爆發(fā)。ThomasThomasV.B,TheEconomicHistoryofLatinAmericasinceIndependence,北京:中國經(jīng)濟出版社,2000年,第377-475頁。（一）拉丁美洲債務(wù)危機的背景拉美國家面臨寬松的外部借貸環(huán)境。20世紀70年代兩次石油危機的爆發(fā)帶來了原油價格的上漲，使得石油輸出國收入大量美元，國際市場上的美元供給充足。而當時美聯(lián)儲除在石油危機期間，其他時間一直維持低利率，聯(lián)邦基金利率在1970年平均為7.2%，1975年回落到5.8%。美元充足且低利率的外部環(huán)境共同拉低了拉美國家的借貸成本，美歐商業(yè)銀行加大了對拉美國家的信貸投放。拉美國家對外債使用不合理。阿根廷、墨西哥、巴西等拉美國家相繼實施“進口替代”戰(zhàn)略，急于實現(xiàn)本國的現(xiàn)代化發(fā)展，這需要大量的資金投入。由于其國內(nèi)普遍儲蓄不足、投資有限使得國內(nèi)資金來源匱乏，而外部借貸環(huán)境又比較寬松，因此這些國家借了大量外債。葉謙、沈文穎：“拉美債務(wù)危機和歐洲債務(wù)危機成因的比較及其對我國的啟示”，葉謙、沈文穎：“拉美債務(wù)危機和歐洲債務(wù)危機成因的比較及其對我國的啟示”，《經(jīng)濟問題探索》，2011年第10期，第167-174頁。宏觀調(diào)控缺失。債務(wù)危機前，拉美國家主要實行的是擴張性的財政政策和貨幣政策，這也是為了實施“進口替代”戰(zhàn)略以促進經(jīng)濟發(fā)展。張慶：“試析拉美進口替代發(fā)展模式張慶：“試析拉美進口替代發(fā)展模式——兼論1982年債務(wù)危機對其的影響”，《浙江外國語學院學報》，2013年第3期，第95-100頁。江時學：“論拉美國家通貨膨脹問題的根源”，《拉丁美洲研究》，1995年第7期，第1-7頁。（二）拉丁美洲債務(wù)危機的過程美聯(lián)儲加息、美歐貿(mào)易保護主義等舉措加重拉美國家債務(wù)負擔，最終引爆了拉美債務(wù)危機。在債務(wù)成本方面，20世紀80年代，為吸引國際資本回流、應(yīng)對國內(nèi)滯脹困境，美聯(lián)儲開始加息，1980年初聯(lián)邦基金利率為15%，一年后，該利率提升至22%。拉美國家所借外債多為浮動利率，隨著國際金融市場借貸利率的上漲，拉美國家外債利息支出快速增加，借貸成本攀升，債務(wù)負擔加劇。在償債能力方面，拉美國家的出口收入因美元升值帶來的大宗商品價格下跌而減少，疊加美歐各國為應(yīng)對石油危機導致的經(jīng)濟衰退而采取的貿(mào)易保護主義措施的影響，使得拉美等國出口貿(mào)易嚴重惡化，外匯收入劇減，償債能力大幅下降。最終，墨西哥在1982年8月宣布無限期關(guān)閉其全部匯兌市場，暫停償付外債，由此拉開了拉美債務(wù)危機的大幕。此后，巴西、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、秘魯、智利等陸續(xù)發(fā)生償債困難，拉美債務(wù)危機全面爆發(fā)。危機爆發(fā)后，拉美國家國際收支狀況持續(xù)惡化，貨幣大幅貶值。危機爆發(fā)前，拉美國家普遍是固定匯率制度；危機爆發(fā)后，拉美國家轉(zhuǎn)向釘住匯率制度，原先被高估的匯率大幅下調(diào)，比如美元兌墨西哥比索匯率從1980年的0.0228上漲至1990年的2.7。貨幣貶值使得拉美國家雪上加霜，償債負擔大大加重，經(jīng)濟發(fā)展面臨全面困境。為應(yīng)對債務(wù)危機，拉美國家采取了應(yīng)急性經(jīng)濟調(diào)整等措施，導致了其經(jīng)濟增長的停滯。蘇振興：《拉丁美洲的經(jīng)濟發(fā)展》，北京：經(jīng)濟管理出版社，2000年版。拉美債務(wù)國從1982年開始在國際貨幣基金組織的監(jiān)督下實施應(yīng)急性經(jīng)濟調(diào)整，通過包括壓縮進口、貨幣貶值在內(nèi)的一系列手段來籌措資金用于到期債務(wù)的清償，但是這種方案是以犧牲國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展為代價來清償外部債務(wù)，雖然能夠緩解短期債務(wù)壓力，但是必然會帶來國內(nèi)經(jīng)濟衰退，使得拉美國家陷入了“失去的十年”蘇振興：《拉丁美洲的經(jīng)濟發(fā)展》，北京：經(jīng)濟管理出版社，2000年版。陳穎：“拉美及歐洲債務(wù)危機：成因及解決機制”，《金融經(jīng)濟》，2017年第16期，第102-103頁。（三）拉丁美洲債務(wù)危機的影響債務(wù)危機對拉美國家自身發(fā)展和主權(quán)信用貸款的發(fā)展都造成了影響。一方面，債務(wù)危機使得拉美國家經(jīng)濟增長停滯、社會動蕩加劇。債務(wù)危機后，巴西、墨西哥、智利等主要拉美國家經(jīng)濟陷入負增長，通貨膨脹率持續(xù)上升，失業(yè)率大幅增加，工資實際水平下降，人民生活水平普遍降低，社會分配不均現(xiàn)象凸顯，從而引發(fā)了比較嚴重的社會矛盾，巴西、智利等國都爆發(fā)過大型的游行示威或者罷工，以抗議物價上漲和失業(yè)?？梢妭鶆?wù)危機對拉美國家的打擊不僅是經(jīng)濟層面的，還是社會層面的。另一方面，債務(wù)危機使得發(fā)達國家商業(yè)銀行對主權(quán)貸款的認識發(fā)生了變化。過去，國家不會破產(chǎn)是歐美商業(yè)銀行的習慣性認知，因此其向拉美國家提供了規(guī)模較大的貸款。但是，拉美國家遭受的債務(wù)危機使歐美商業(yè)銀行面臨大量不良貸款難以收回，給其造成了一定的損失。盡管發(fā)達國家采取了債務(wù)重組、債務(wù)轉(zhuǎn)化等措施對這些不良進行處理，收回了一定的貸款，但是也確實遭受了一些損失。這也使得商業(yè)銀行對國家主權(quán)擔保和主權(quán)貸款的認識更加深化，更加注重對主權(quán)貸款風險和質(zhì)量的把控。二、后冷戰(zhàn)時代主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的演進阿根廷債務(wù)危機是后冷戰(zhàn)時代比較具有代表性的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題。冷戰(zhàn)時代的拉丁美洲債務(wù)危機后，阿根廷采取系列改革措施，一度成為了拉丁美洲經(jīng)濟恢復發(fā)展最快的國家。但20世紀末21世紀初，主權(quán)債務(wù)危機再次來襲，并且惡化為政治危機，對阿根廷發(fā)展產(chǎn)生了嚴重打擊和深遠影響。（一）阿根廷主權(quán)債務(wù)危機的背景1989年，正義黨獲得大選勝利后開始進行經(jīng)濟改革，實行了全面的國有企業(yè)私有化、資本市場對外開放等市場化、自由化的措施。宋曉平：“阿根廷危機和新自由主義在拉美實踐的啟示宋曉平：“阿根廷危機和新自由主義在拉美實踐的啟示”，《拉丁美洲研究》，2004年第2期，第29-32頁。張俊勇：“阿根廷主權(quán)債務(wù)危機處置的經(jīng)驗與啟示”，《北京金融評論》，2017年第2輯，第128-133頁。一是政府喪失了對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控能力。阿根廷政府于1991年開始實施“兌換計劃”以應(yīng)對通貨膨脹，該計劃規(guī)定阿根廷中央銀行不能彌補財政赤字，匯率固定為1萬奧斯特，美元成為合法支付工具，經(jīng)常項目和資本項目所需比索可自由兌換。該計劃其實是一種貨幣局制度，阿根廷政府放棄了以貨幣政策對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)的權(quán)力。市場對“兌換計劃”的預期是積極的，該計劃實行后，阿根廷的惡性通貨膨脹迅速得到緩解。同時，隨著私有化的進行，國際資本對阿根廷發(fā)展恢復信心，開始大量進入，國外直接投資猛增，阿根廷外匯儲備隨之增加。然而“兌換計劃”在某種程度上其實也是導致阿根廷再次出現(xiàn)債務(wù)危機的源頭。黃志龍：黃志龍：“阿根廷如何錯失貨幣局制度改革的良機”，《拉丁美洲研究》，2006年第3期，第22-26頁。二是國企私有化帶來了一系列經(jīng)濟和社會問題。在阿根廷的私有化運動中，大批國有企業(yè)被出售，新政府以此獲得的大量現(xiàn)金使其具備了執(zhí)行擴張性財政政策的能力。但私有化使得阿根廷失業(yè)率攀升，工資增長放緩，社會貧富差距擴大，社會穩(wěn)定受到消極影響。在大部分國有企業(yè)完成私有化后，阿根廷政府的財政收入開始減少，又一次面臨財政赤字困難。三是過度的市場自由化改革加大了經(jīng)濟金融潛在風險。阿根廷在改革中積極開放本國市場，推動實現(xiàn)貿(mào)易自由化和金融資本項目自由化。然而，阿根廷比索被高估，勞動力成本較高，產(chǎn)品國際競爭力有限。阿根廷資本市場實行全面對外開放，外資可以投資國內(nèi)大部分產(chǎn)業(yè)，銀行和保險業(yè)也對外開放，2001年，外資占據(jù)了阿根廷超過60%的商業(yè)銀行機構(gòu)，阿根廷金融體系越來越脆弱，使得其國內(nèi)金融市場容易受到國際金融市場中不穩(wěn)定因素的影響，加大了國內(nèi)金融市場的系統(tǒng)性風險。四是大量借債且外債利率、期限、投向不合理。貨幣局制度使得政府無法以發(fā)行貨幣的方式解決財政赤字問題，只能尋求外債的幫助。根據(jù)國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)，阿根廷的外債規(guī)模從1992年的686億美元增加到2001年的1500億美元，后者是阿根廷當年出口收入的5.42倍，外債總額占GDP的比重也從1992年的29.99%增加到2001年的55.72%。楊旭：“過度舉債是金融穩(wěn)定的隱患——楊旭：“過度舉債是金融穩(wěn)定的隱患——30年來世界主要金融危機反思”，《西南金融》，2010年第9期，第17-20頁。江時學：“阿根廷危機的由來及其教訓——兼論20世紀阿根廷經(jīng)濟的興衰”，《拉丁美洲研究》，2002年第2期，第1-11頁、51-63頁。五是亞洲金融危機影響。貨幣局制度使阿根廷利用貨幣政策和財政政策加強宏觀調(diào)控的能力被削弱。秦鳳鳴：“秦鳳鳴：“從阿根廷貨幣危機看美元化的命運”，《拉丁美洲研究》，2003年第1期，第51-55頁。阿根廷主權(quán)債務(wù)危機的過程阿根廷主權(quán)債務(wù)危機可以分為四個階段。第一階段是2001年初至7月。前文提到，阿根廷主權(quán)貸款到期日主要集中在2001至2004年間。2001年3月，阿根廷即迎來第一個償債小高峰。為緩解財政困境，阿根廷通過采取減少政府公共支出、降低財政赤字、債務(wù)重組談判等措施暫時減輕了債務(wù)償還壓力。4月，阿根廷經(jīng)濟局勢極速惡化，股票市場、主權(quán)債券價格均大幅下降，金融系統(tǒng)很不穩(wěn)定。7月，阿根廷政府開始推行所謂的“零財政赤字計劃”，希望通過削減政府機構(gòu)工資和政府開支、擴大稅收等方式，減少財政支出，擴大財政收入。但該計劃受到了各方面的反對和抗議，阿根廷社會開始出現(xiàn)動蕩。第二階段是2001年7月至12月。2001年8月，國際貨幣基金組織和世界銀行分別為阿根廷提供貸款支持，幫助其挽救其經(jīng)濟，但是提出了阿根廷必須遵守“零財政赤字計劃”的要求。外部資金的注入暫時幫助阿根廷穩(wěn)定住了金融市場。10月，阿根廷政府宣布將針對1280億美元主權(quán)債務(wù)與外國債權(quán)銀行進行談判，該消息引起了金融市場的巨大波動。同時，阿根廷政府還計劃發(fā)行新債券。但這些舉措沒有得到積極回應(yīng)。阿根廷主權(quán)信用風險不斷累積，主權(quán)債券價格持續(xù)低迷，資本開始逃離，銀行出現(xiàn)擠兌，面臨外匯支付困境，民眾對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的前景更加悲觀。為遏制恐慌，阿根廷實施金融管制措施，規(guī)定每人每月最多只能提取100美元，反而增加了人們的不安。阿根廷政府再一次請求國際貨幣基金組織的援助，但是由于其沒有嚴格執(zhí)行“零財政赤字計劃”而遭到了拒絕。第三階段是2001年12月至年底。截至2001年底，阿根廷政府外債總額1500億美元，超過其GDP的50%，僅需要支付的利息就達100億美元。經(jīng)濟衰退使得失業(yè)率大幅上升，游行示威活動集中爆發(fā)并且演變成了暴亂，甚至導致了民眾的死亡。阿根廷總統(tǒng)和經(jīng)濟部長雙雙引咎辭職，并且半個月間連換四位總統(tǒng)?？梢娭鳈?quán)債務(wù)危機導致了嚴重的政治和社會危機，是這一階段的最重要特征。宋曉平：宋曉平：“阿根廷陷入經(jīng)濟和社會危機”，《拉丁美洲研究》，2002年第1期，第15-19頁、64頁。第四階段是2002年1月至10月。年初，阿根廷新總統(tǒng)宣布停止償付高達2800萬美元的到期債務(wù)，引起了國際社會的震驚和關(guān)注。為了穩(wěn)定經(jīng)濟，阿根廷政府廢除固定匯率制度，實行浮動匯率制度，導致了比索的大幅貶值。為了防止比索進一步貶值，阿根廷政府強制凍結(jié)個人和企業(yè)賬戶中的一部分定期存款和美元存款，引起了民眾和企業(yè)的強烈反對，公眾對政府的信心進一步喪失，最終引發(fā)了更大規(guī)模的示威游行，又反過來加劇了比索的貶值壓力。阿根廷大量企業(yè)倒閉，居民生活質(zhì)量嚴重下降，社會中長期存在的矛盾被激化，國家混亂動蕩。（三）阿根廷主權(quán)債務(wù)危機的影響由于經(jīng)濟全球化發(fā)展還比較初步，阿根廷對外貿(mào)易份額有限，因此其債務(wù)危機沒有波及周邊國家，對全球經(jīng)濟和金融市場的影響也比較小。不過這次主權(quán)債務(wù)危機還是給阿根廷國內(nèi)很多方面帶來了沖擊和改變。1.主權(quán)信用評級下降導致融資困難2001年，國際信用評級機構(gòu)相繼下調(diào)對阿根廷的主權(quán)信用評級，使得其主權(quán)債券價格大幅下跌，國際融資成本不斷上升。從國內(nèi)來看，股票指數(shù)屢創(chuàng)新低，企業(yè)發(fā)行股票進行融資的難度不斷上升。資本市場萎縮、貸款成本上升制約了企業(yè)生產(chǎn)和規(guī)模擴張，影響了阿根廷國內(nèi)的消費和就業(yè)，加劇了阿根廷的經(jīng)濟衰退。2.貿(mào)易條件惡化導致國際貿(mào)易萎縮主權(quán)債務(wù)危機的加重帶來阿根廷比索的不斷貶值，使得阿根廷貿(mào)易條件惡化。出口方面，阿根廷出口主要以初級原材料為主，企業(yè)和商品缺乏核心競爭力，大批出口企業(yè)倒閉，制約了阿根廷外貿(mào)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。進口方面，隨著比索的貶值，阿根廷進口商品成本顯著增長。疊加美國9.11事件所造成的國際大宗商品價格持續(xù)下降的影響，惡化了阿根廷進出口的困境。這些因素共同導致了阿根廷國際貿(mào)易萎縮和對外貿(mào)易收入減少。3.社會矛盾凸顯導致社會環(huán)境動蕩阿根廷主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)后，國內(nèi)居民逐漸對政府喪失信心，很多民眾為了減少阿根廷比索進一步貶值帶來的損失，紛紛到銀行兌換美元，給銀行帶來了擠兌風險。政府為了維護金融市場穩(wěn)定采取了凍結(jié)個人存款的措施，加重了國內(nèi)居民和投資者的擔憂情緒，造成資本大量外流，企業(yè)紛紛關(guān)門，失業(yè)率暴漲，游行示威頻發(fā)，社會局勢動蕩不安，債務(wù)危機演變成了全社會的噩夢。三、2008年金融危機以來主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的新變化2008年金融危機以來，主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題出現(xiàn)了以歐洲主權(quán)債務(wù)危機為代表的發(fā)達國家主權(quán)債務(wù)危機這一新情況，成為了世界面臨的新挑戰(zhàn)。2009年10月，希臘爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機并且引發(fā)了歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機。與歷史上曾經(jīng)發(fā)生的其他債務(wù)危機相比，歐洲主權(quán)債務(wù)危機有兩個特點：一是這次主權(quán)債務(wù)危機是在發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)的，與歷史上主權(quán)債務(wù)問題主要發(fā)生在發(fā)展中國家的情況有很大不同；二是這次主權(quán)債務(wù)危機出現(xiàn)在歐元區(qū)這一統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)，而不是某一個具有具有貨幣政策自主權(quán)的國家內(nèi)部，使得歐元區(qū)作為統(tǒng)一貨幣區(qū)受到了一定的質(zhì)疑。陳欣陳欣：“多元沖突下的歐債危機：根源、演變與應(yīng)對”，《學習與探索》，2015年第10期，第44-52頁。（一）歐洲主權(quán)債務(wù)危機的原因歐洲的主權(quán)債務(wù)危機最早爆發(fā)于希臘，后來蔓延至笨豬五國，并最終影響了整個歐元區(qū)和整個歐洲。這主要是由以下原因?qū)е碌摹?.歐元區(qū)各國宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平存在不對稱性希臘、意大利等國在加入歐元區(qū)之初就與德國、法國等歐元區(qū)大國在經(jīng)濟發(fā)展的水平上存在不對稱性。""SustainabilityReport2009.EconomicandFinancialAffairs",EuropeanEconomicReview,2009.2.歐元區(qū)高福利的社會保障制度背后存在巨大負擔歐元區(qū)國家經(jīng)濟增長速度一直很緩慢，政府一方面面臨財政收入難以增加的困境，另一方面為了維持高福利的傳統(tǒng)還要面臨比較大的財政支出。鄭秉文：“鄭秉文：“歐債危機下的養(yǎng)老金制度改革——從福利國家到高債國家的教訓”，《中國人口科學》，2011年第5期，第2-15頁、111頁。3.統(tǒng)一的貨幣政策與獨立的財政政策歐盟首腦會議于1992年在荷蘭馬斯特里赫特簽署《歐洲聯(lián)盟條約》，決定于1999年1月1日開始實行單一貨幣歐元并且在使用歐元的國家實行統(tǒng)一的貨幣政策。歐洲中央銀行于1998年6月在法蘭克福成立。1999年1月1日，歐盟當時15個成員國中的11個達到了《歐洲聯(lián)盟條約》確立的加入歐元區(qū)的相關(guān)標準根據(jù)《歐洲聯(lián)盟條約》和《根據(jù)《歐洲聯(lián)盟條約》和《歐元區(qū)穩(wěn)定和增長協(xié)議》，區(qū)內(nèi)各國都必須將財政赤字控制在GDP的3%以下，并且把降低財政赤字作為目標；同時各成員國必須將國債/GDP比例保持在60%以下。在這種情況下，希臘等最先爆發(fā)債務(wù)危機的國家無法通過主權(quán)債務(wù)貨幣化緩解危機。RebeccaMNelson,PaulBelkin,DerekE.Mix,RebeccaMNelson,PaulBelkin,DerekE.Mix,"Greece'sDebtCrisis:Overview,PolicyReponsesandImplications",CRSReportforCongress,2011.申皓、蔡銘華：“歐元區(qū)單一貨幣政策淺析”，《武漢大學學報（人文科學版）》，2004年05期，第598-603頁。韓永輝、鄒建華、王雪：“歐債危機的成因及啟示——基于貨幣一體化的視角”，《對外經(jīng)貿(mào)大學學報》，2014年第1期，第52-61頁。4.歐元區(qū)經(jīng)濟一體化制度框架背后的松散性歐元區(qū)經(jīng)濟一體化制度設(shè)定的目標是各國可以優(yōu)勢互補，在面臨問題的時候能夠互相提供幫助，那么在最初“歐豬五國”面臨債務(wù)可持續(xù)問題時，歐盟和歐元區(qū)其實是有實力和時間進行救助的。但是卻并沒有抓住這一時機，這主要是由歐元區(qū)經(jīng)濟一體化制度框架背后的松散性帶來的。歐盟建立了歐盟委員會、歐洲例會、歐洲理事會、歐洲中央銀行等超國家機構(gòu)。各成員國出于自身利益對這些機構(gòu)的部門設(shè)置、席位分配、表決機制等進行了廣泛的爭論。歐洲中央銀行作為這類超國家機構(gòu)之一，在遇到重大問題時，也需要各成員國協(xié)調(diào)解決。因此，在“歐豬五國”遭遇主權(quán)債務(wù)危機后，各國提出各項應(yīng)對措施的基礎(chǔ)其實是最大限度的保障本國利益，對于如何救助爭論不休，錯過了在危機爆發(fā)初期穩(wěn)定市場信心的最佳時間。可見，歐元區(qū)缺乏快速有效的危機解決機制，各成員國意見無法協(xié)調(diào)的情況經(jīng)常出現(xiàn)，可能加劇危機和波動，使得沖擊愈演愈烈，給各國都帶來很大的不確定性。（二）歐洲主權(quán)債務(wù)危機的過程2009年10月，希臘政府宣布其2009年實際財政赤字和公共債務(wù)預計將分別占其GDP的12.7%和113%，遠超其前任政府公布的5%和7.7%。ArghyrouMichaelG.,TsoukalasJohnD.,"TheGreekDebtCrisis:LikelyCauses,ArghyrouMichaelG.,TsoukalasJohnD.,"TheGreekDebtCrisis:LikelyCauses,MechanicsandOutcomes",TheWorldEconomy,Volume34(2),2011,p173-191.方小靜：“歐洲主權(quán)債務(wù)危機的演進及原因分析”，《中國外資》，2014年第2期，第254-255頁。在歐洲主權(quán)債務(wù)危機爆發(fā)后，歐盟、歐洲央行、歐元區(qū)等采取了多項救援和改革措施。PanicoC,PanicoC,"TheCauseoftheDebtCrisisinEuropeandtheRoleofRegionalIntegration",PoloticalEconomyResearchInstitute-theWorkingPapers,UniversityofMassachusettsAmherst,Volume69(274),2010,p43-62.（三）歐洲主權(quán)債務(wù)危機的影響歐洲主權(quán)債務(wù)危機對歐洲各國和世界經(jīng)濟都產(chǎn)生了嚴重影響。歐盟是世界經(jīng)濟體系中的重要組成部分，歐洲主權(quán)債務(wù)危機的爆發(fā)不僅使歐元區(qū)經(jīng)濟增長放緩、政治局勢動蕩，而且也通過金融、貿(mào)易等途徑等給一體化發(fā)展下的全球經(jīng)濟貿(mào)易造成了影響。一方面，對歐元區(qū)的金融、經(jīng)濟和社會發(fā)展都產(chǎn)生了負面影響。一是相關(guān)國家和機構(gòu)的融資成本上升。評級機構(gòu)降低了對“歐豬五國”的主權(quán)信用評級，使這幾個國家的主權(quán)信用受損，國債融資成本上升，貸款成本增加，融資難度加大。同時，也損害了資本市場對歐洲銀行業(yè)的信心，使得歐洲商業(yè)銀行的融資成本上升，可能面臨資本充足率下降和流動性不足，從而對經(jīng)濟活動的支持缺乏低成本資金來源。二使國際貿(mào)易競爭力下降。融資成本升高的上升會對實體經(jīng)濟發(fā)展造成影響，使得產(chǎn)品的生產(chǎn)成本上升，從而商品價格上漲，國際競爭力下降，帶來貿(mào)易額的下滑。羅傳?。骸皻W洲主權(quán)債務(wù)危機及其對中歐貿(mào)易的影響研究”，《國際貿(mào)易問題》，羅傳?。骸皻W洲主權(quán)債務(wù)危機及其對中歐貿(mào)易的影響研究”，《國際貿(mào)易問題》，2011年第12期，第3-9頁。MarinaAngelak,"ReformingtheGreekPensionSystemintheAgeofCrisis",theAnnualESPAnetConferenceSocialPolicyandtheGlobalCrisis:ConsequencesandResponses,2010.另一方面，對世界經(jīng)濟的影響。一是對國際金融市場穩(wěn)定性產(chǎn)生負面影響。歐洲主權(quán)債務(wù)危機的斷蔓延使得國際資本紛紛逃離歐元區(qū)，為穩(wěn)定歐洲金融業(yè)，歐盟提高對銀行資本充足率的要求，使得歐洲銀行將大量資金回流國內(nèi)，這對那些長期依賴歐洲銀行資金發(fā)展的國家造成了沖擊。二是對相關(guān)國家的貿(mào)易產(chǎn)生了影響。為應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機帶來的國內(nèi)經(jīng)濟衰退和需求減少，歐元區(qū)相關(guān)國家采取了貿(mào)易保護主義的措施，給貿(mào)易伙伴國的出口帶來一定負面影響。第二節(jié)主權(quán)債務(wù)可持續(xù)問題的共同點分析通過對以拉丁美洲債務(wù)危機、阿根廷債務(wù)危機、歐洲主權(quán)債務(wù)危機為代表的三個歷史階段的債務(wù)可持續(xù)問題進行分析，可以發(fā)現(xiàn)，債務(wù)可持續(xù)出現(xiàn)危機，一方面有時代特性和國家特點，另一方面也有債務(wù)規(guī)模超過承受范圍、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)濟政策自主性不足等共同原因，需要引起關(guān)注和重視。一、債務(wù)規(guī)模主權(quán)債務(wù)需要規(guī)模適度。拉美主權(quán)債務(wù)危機中，墨西哥、阿根廷、巴西三國的平均外債余額從1970年的63億美元迅速攀升至1980年的523億美元，增幅高達727%。阿根廷主權(quán)債務(wù)危機中，阿根廷的外債規(guī)模從1992年到2001年的十年內(nèi)迅速飆升。歐洲主權(quán)債務(wù)危機中，希臘債務(wù)占GDP比重超過100%，葡萄牙超過90%。這種超出償付能力的過度借貸是無法可持續(xù)的，這是因為如果一國在經(jīng)濟上升周期大規(guī)模借債，還可能用貿(mào)易盈余清償，但是如果該國進入經(jīng)濟下行期，其背負的沉重外債負擔就可能成為壓垮經(jīng)濟的最后一根稻草。同時，過度負債會對經(jīng)濟社會的發(fā)展能力造成根本性的破壞，從根源上傷害該國的可持續(xù)發(fā)展能力。二、債務(wù)結(jié)構(gòu)一是期限。拉丁美洲主權(quán)債務(wù)危機中，墨西哥、阿根廷、巴西三國的平均短期外債余額占平均外債余額的比重從1977年的18%快速增加到1980年的28%，三年內(nèi)上升了10個百分點。阿根廷主權(quán)債務(wù)危機中，貸款期限安排不合理，債務(wù)到期日高度集中，政府償債壓力顯著?？梢?，適當增加中長期債務(wù)，有效控制短期外債，并且合理設(shè)計外債期限和還款時間，能夠從借貸之初就以合理規(guī)劃的形式確保債務(wù)可持續(xù)不發(fā)生大的問題。二是利率。拉美主權(quán)債務(wù)危機中，拉美國家所借外債以浮動利率為主，由于美聯(lián)儲加息、國際金融市場利率上漲等因素的影響，造成了借貸成本的攀升和債務(wù)負擔的加劇。阿根廷主權(quán)債務(wù)危機中，阿根廷吸取了前述拉美主權(quán)債務(wù)危機以浮動利率貸款導致后期借貸成本上升的教訓，主要采用的是固定利率方式，利率多在10%以上。然而，阿根廷誤判了當時的國際金融市場走勢，隨著大宗商品價格的持續(xù)下降，國際金融市場利率走低，阿根廷的固定利率反而成為了負擔。可見，對于固定利率和浮動利率的選擇方面，要注