01020304

風險提示：資本市場大幅波動。2/CONTENTS01020304

風險提示：資本市場大幅波動。3

/4

/ETF

自2022年以來，權益類ETF在數(shù)量、份額與成交活躍度方面均呈現(xiàn)穩(wěn)健上行趨勢。與之形成對照的是，主動權益基金的規(guī)模與申贖表現(xiàn)出現(xiàn)階段性承壓。

ETF已逐步從邊緣工具成長為權益配置的關鍵載體。50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00025,00020,00015,00010,0005,000000主動股票基金（億份,左軸）傳統(tǒng)股票指數(shù)型基金（億份，右軸）股票型ETF基金（億份，右軸）主動股票基金（億份,左軸）被動股票基金（億份，右軸）5數(shù)據(jù)：Wind，國泰證券研究ETF

在市場下行階段，ETF份額往往逆勢上行，體現(xiàn)出承接抄底與長期配置的資金特征。

震蕩期間，投資者更容易借助ETF實施定投與再平衡，從而降低擇時偏誤。

上漲階段，投資者常以行業(yè)與因子ETF進行結構性輪動以優(yōu)化收益。30%25%20%15%10%5%3,0002,5002,0001,5001,0005000%-5%0-10%-15%-20%-500-1,000上證指數(shù)漲跌幅（左軸）ETF份額凈增加值（億份，右軸）6數(shù)據(jù)：Wind，國泰證券研究

主動超額收益的階段性收斂與投資者對費率敏感度的提升，共同強化了低成本指數(shù)化配置的吸引力。

注冊制下標的顯著擴容提高了選股復雜度，投資者更傾向以“一籃子”指數(shù)暴露替代逐一選股。

發(fā)行端與銷售端的持續(xù)投入形成飛輪效應，進一步提升了ETF的可獲得性與認知度。12.0%6,0005,0004,0003,0002,0001,000010.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%普通股票型基金相對于股票指數(shù)型基金的超額收益偏股混合型基金相對于股票指數(shù)型基金的超額收益2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

20257數(shù)據(jù)：Wind，國泰證券研究8

/ETF“”“”

ETF兼具基金的分散性與股票的流動性，能夠以低成本、透明可復制的方式提供標準化指數(shù)暴露。

隨著應用場景拓展，ETF日益成為資產配置、策略交易與風險對沖的多面手。它正在成為券商財富管理體系中的關鍵底層件。多空工具ETF還能充當投資組合中的多空策略工具，既可用于套期保值、風險管理，也可用于放大杠桿、增強收益。股票替代ETF以ETF替代個股投資，既保持了交易活躍度，又提升了客戶組合的穩(wěn)健性。資產配置借助ETF，可以方便地進行多樣化資產配置，構建符合自身風險偏好的投資組合。9數(shù)據(jù)：國泰證券研究

券商可引導客戶從“薦個股”轉向“薦指數(shù)”，在維持交易活躍度的同時降低個股踩雷風險。

通過ETF實現(xiàn)從“炒股”到“配置”的客戶教育，有助于提升組合的穩(wěn)健性與可解釋性。該路徑為經紀業(yè)務升級為財富管理提供了自然過渡。對比維度核心目標傳統(tǒng)經紀業(yè)務財富管理業(yè)務滿足客戶全生命周期的資產配置需求，實現(xiàn)長期價值增長0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%促成交易、賺取傭金短期、以交易為中心，關系

長期、以信任與規(guī)劃為基礎，相對松散客戶關系模式盈利模式形成穩(wěn)定黏性以管理費、顧問費、產品分成等為主，強調資產管理規(guī)模（AUM）增長傭金收入為主，依賴交易頻率側重短期行情解讀與個股推

強調資產配置理念、風險管薦客戶教育理、長期投資回報0.02%AUM

增長、客戶滿意度、長期回報業(yè)務驅動力技術與工具風險特征市場波動與成交量投顧平臺、組合分析工具、風險測評系統(tǒng)交易系統(tǒng)、行情信息高度依賴市場情緒波動，收

收入相對穩(wěn)定，抗周期能力入波動大強證券行業(yè)傭金率提供全方位財富管理解決方案，提升客戶資產穩(wěn)健性與可解釋性價值體現(xiàn)提供交易便利10數(shù)據(jù)：Wind，國泰證券研究ETF

核心—衛(wèi)星結構能夠在控制回撤的前提下提升長期收益的穩(wěn)定性。

跨資產ETF的組合化運用，有助于在不同市場周期中分散波動與尾部風險。

結合定投與再平衡機制，投資者更容易在行為層面落實“低買高賣”的紀律。ETF貨幣ETF股票ETF債券ETF跨境ETF商品ETF寬基指

行業(yè)指

主題指

策略指中國香港利率債

信用債

可轉債美國日本黃金。。。數(shù)數(shù)數(shù)數(shù)11數(shù)據(jù)：國泰證券研究ETF

投資者可以通過融券與期權等工具圍繞ETF進行對沖與收益增強，從而以更低成本實現(xiàn)組合層面的風險管理。

杠桿與反向ETF為戰(zhàn)術性配置提供了便捷抓手。量化中性、波動率與套利策略同樣可以借助ETF實現(xiàn)標準化落地。12數(shù)據(jù)：上交所，國泰證券研究13

/

在美國市場，主動基金長期跑輸指數(shù)的現(xiàn)實促使資金向低費率、透明度更高的指數(shù)產品遷移。

與此同時，RIA與買方投顧模式的擴張，使ETF成為組合構建與風險管理的首選底層資產。

行業(yè)共識逐步形成：可復制的Beta應以更低成本獲取。100%87%85%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%82%66%75%68%

69%

68%71%65%66%

65%65%63%55%63%60%56%48%51%49%45%14數(shù)據(jù)：ICI，標普，國泰證券研究ETF

美國財富管理機構已普遍采用“模型組合+托管”的服務形態(tài)，并以ETF定義大類與風格暴露以降低風格漂移。

顧問職責從單一產品銷售轉為SAA/TAA管理、風險預算與再平衡執(zhí)行。可解釋、可歸因與可復用成為服務的核心價值點。SAATAA3360/40CMA/15數(shù)據(jù)：國泰證券研究

國內ETF在市值占比與投資者滲透率方面仍具提升空間，養(yǎng)老金與險資等長期資金的配置權重有望逐步提高。

買方投顧試點擴圍與“以費代傭”模式成型，將強化ETF作為底層件的角色。

指數(shù)化底層與主動精選增強的雙輪結構，有望成為中國市場的主流實踐。100.0%機構家數(shù)

機構類型機構簡稱10.2%12.5%4.4%8.8%90.0%11.4%14.0%11.5%7.6%12.1%4.6%14.7%3.3%

6.6%13.3%5.2%中歐基金、易方達基金、南方基金、華夏財富、嘉實財富、柏瑞基金、景順長城基金、民生加銀基金、申萬菱信基金、萬家2.6%4.4%80.0%

2.4%1.9%37.0%3.7%44.4%29.7%29.9%基金公司及

基金、建信基金、國泰基金、國海富蘭克林基金、工銀瑞信基金、其子公司

博時基金、廣發(fā)基金、招商基金、興證全球基金、匯添富基金、華安基金、銀華基金、交銀施羅德基金、富國基金、鵬華基金、農銀匯理基金70.0%2560.0%1.9%0.4%6.7%

7.1%50.0%第三方獨立銷售機構40.0%33先鋒領航、騰安基金、珠海盈米基金30.0%14.4%10.6%11.0%11.3%20.0%10.0%0.0%8.3%10.1%15.5%18.9%13.8%銀行招商銀行、工商銀行、平安銀行9.3%11.6%14.5%13.0%10.6%銀河證券、中金公司、中信建投證券、國泰證券、申萬宏源證券、山西證券、東興證券、南京證券、中泰證券、華安證券、國金證券、東方財富、華寶證券、華西證券、興業(yè)證券、

、國證券、國聯(lián)證券、光大證券、平安證券、中銀證券、2023

2024

2023

2024

2023

2024

2023

2024

2023

2024

2023

2024

2023

202429券商信證券、東方證券、中信證券、安信證券、浙商證券、財通證券、華創(chuàng)證券、渤海證券中國人壽

中國平安

中國太保

新華保險

中國人保

中國太平

陽光保險FVTPL-固收FVTPL-權益FVOCI-固收FVOCI-權益AC其他16數(shù)據(jù)：Wind，國泰證券研究17

/

ETF具有在行情低迷時作為底部加倉的工具屬性。

與通常被“追漲殺跌”的主動權益基金相比，可以發(fā)現(xiàn)股票ETF的份額與市場行情存在明顯的反向關系。

券商可利用ETF的這種屬性和產品優(yōu)勢，在市場行情低迷時積累客戶規(guī)模。30%3,0002,5002,0001,5001,00050025%20%15%10%5%0%-5%0-10%-15%-20%-500-1,000上證指數(shù)漲跌幅（左軸）ETF份額凈增加值（億份，右軸）18數(shù)據(jù)：Wind，國泰證券研究

ETF是券商開展專業(yè)化投資咨詢業(yè)務的有力武器。

一是ETF品種豐富，滿足大類資產配置需求；二是ETF風格穩(wěn)定，是良好的底層標的；三是ETF的波動性是是增強投顧與客戶粘性的有效工具。ETF貨幣ETF股票ETF債券ETF跨境ETF商品ETF寬基指

行業(yè)指

主題指

策略指中國香港利率債

信用債

可轉債美國日本黃金。