研究所宏觀研究分析師:袁野SAC登記編號:S1340523010002出口穩(wěn)、價(jià)格升，穩(wěn)信心擴(kuò)需求仍有待增強(qiáng)Email:yuanye@研究助理:苑西恒SAC登記編號:S1340124020005l核心觀點(diǎn)Email:yuanxiheng@（1）基數(shù)與外需博弈，2026年中國出口有望實(shí)現(xiàn)2%正增長《PMI走勢弱于季節(jié)性，投資性需求應(yīng)階段性加力》-2025.11.04《PMI走勢弱于季節(jié)性，投資性需求應(yīng)階段性加力》-2025.11.04盟財(cái)政擴(kuò)張紅利或?qū)?jīng)濟(jì)修復(fù)產(chǎn)生支撐，但歐盟內(nèi)部分化較為明顯，構(gòu)，全球經(jīng)濟(jì)增長動能或有所放緩，主要經(jīng)濟(jì)體或更注重產(chǎn)業(yè)安全，速或維持低位徘徊趨勢。短期內(nèi)，相關(guān)領(lǐng)域基本面或難有顯著改善，價(jià)格出現(xiàn)較明顯波動。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎請務(wù)必閱讀正文之后的請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21資產(chǎn)表現(xiàn) 4210月出口基數(shù)效應(yīng)下轉(zhuǎn)負(fù)，2026年出口或?qū)崿F(xiàn)2%正增長 42.1基數(shù)效應(yīng)致出口增速轉(zhuǎn)負(fù)，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)支撐韌性 42.210月進(jìn)口增速超預(yù)期回落 2.3展望：基數(shù)與外需博弈，2026年中國出口有望實(shí)現(xiàn)2%正增長 93CPI延續(xù)溫和回升，PPI增速或低位徘徊 93.1CPI增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，價(jià)格分歧體現(xiàn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化 93.2PPI超預(yù)期延續(xù)邊際改善，政策支撐與市場信心不足并存 3.3展望：短期物價(jià)有望延續(xù)溫和修復(fù)態(tài)勢 4國內(nèi)外宏觀熱點(diǎn) 4.1國外宏觀熱點(diǎn) 4.2國內(nèi)宏觀熱點(diǎn) 29風(fēng)險(xiǎn)提示 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3 4 5 5 8 9 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4現(xiàn)為下跌態(tài)勢。外匯市場方面，美元指數(shù)小幅走弱，人民圖表1：大類資產(chǎn)價(jià)格變動一覽資料來源：Wind，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5較近五年（不包括2020年和2021年兩個(gè)異常年份，下同）同期均值水平3.53%圖表2：我國出口增速情況圖表3：2025年10月出口增速好于季節(jié)性水平（%）020102012201020128.006.004.002.000.00 Im.2025年2018-2024年均值(不包括202資料來源：Wind，中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所若剔除基數(shù)走高的影響，我國對日本出口的兩請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6國和歐盟出口增速分別是-13.05%和0.92%，較前值變動分別為-20.06pct和-4.46%和6.66%，較前值變動分別為-3.02%和月處于榮枯線之下，均顯示以上兩個(gè)國家或地區(qū)制造業(yè)景氣度延續(xù)疲軟態(tài)勢。圖表4：出口同比拉動拆分（按國別/地區(qū)）出口同比拉動拆分（%）864202024/112025/012025/03資料來源：Wind，中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7和-31.03%，較上月同比增速變動分別為-13.06pct、-4pct和為-14.89pct、-3.71pct、-5.8-5.42pct、2.7pct、3.44pct、4.43從兩年復(fù)合增速來看，10月汽車、汽車零配件、船舶出口兩年復(fù)合增速為請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8圖表5：我國進(jìn)口增速情況圖表6：2025年10月進(jìn)口增速弱于歷史均值（%）2011201320資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所國對美國、東盟進(jìn)口同比拉動作用為負(fù)，同比拉動作用分別為-1.41%、-0.74%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9圖表7：進(jìn)口同比拉動拆分（按國別/地區(qū)）8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%美國歐盟日本韓國中國香港臺灣巴西俄羅斯南非資料來源：Wind，中郵證券研究所2.3展望：基數(shù)與外需博弈，2026年中國出口有0.5pct,較wind一致預(yù)期-0.05%高0.25pct，弱于季節(jié)性水平，較近五年（不包請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10從CPI環(huán)比增速來看，10月CPI環(huán)比增長0.2%，圖表8：CPI和核心CPI同比增速圖表9：食品和非食品價(jià)格同比增速（%） 20132014201520162017201820192020202120222023220122013201420152016201720182019202資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所核心CPI、商品價(jià)格與服務(wù)價(jià)格的分化，背請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11圖表10：服務(wù)消費(fèi)分項(xiàng)價(jià)格同比增速（%）圖表11：居民邊際消費(fèi)傾向（%）一季度二季度資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12圖表12：PPI同比增速和環(huán)比增速圖表13：PMI出廠價(jià)格和PMI產(chǎn)成品庫存（%）200620082010201220142016資料來源：Wind,中郵證券研究所資料來源：Wind,中郵證券研究所和-4.5%，較前值變動分別為-0.4pct、-0.3pct、-0.1pct、-0.3pct、-3.9pct。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13速分別為-2.3%、-1.1%、-2.2%、-1.4%，較前值變動分別為0.3pct、0.2pct、-0.1pct、-0.1pct、-0.4p請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14美政府“停擺”將平紀(jì)錄食品救濟(jì)金“減半”救濟(jì)項(xiàng)目由美國農(nóng)業(yè)部監(jiān)管，每月支出超過80億美元。據(jù)美國媒體報(bào)道，這是“補(bǔ)充營養(yǎng)援助計(jì)劃”設(shè)立60年來首次停發(fā)救濟(jì)金，以往即便在聯(lián)邦擺”期間也沒停發(fā)過。/world/20251104/fb9a93b35d684f58bce6086d2efb8食品補(bǔ)助。此前，特朗普政府曾表示僅計(jì)劃動用46.5億美元應(yīng)急資金發(fā)/s?id=1848087535484174987&wfr=spid請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15/s?id=1847902757405041755&wfr=sp以及紐約市長選舉。一旦塵埃落定，兩黨將迅速進(jìn)入明年中期選舉/s?id=1847885138324724443&wfr=sp行的高額關(guān)稅政策損害民眾的家庭財(cái)務(wù)狀況，并推動/article/4請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16月才能完成所有系統(tǒng)變更，救濟(jì)金何時(shí)能到位、具體數(shù)額等仍是未知數(shù)。/s?id=1847861644145963544&wfr=spJonathanMillar指出：“歷史經(jīng)美元的經(jīng)濟(jì)損失將徹底無法挽回。/pid_53721175%，較上月的54,064人增長了183%。挑戰(zhàn)者公司首席營收官兼職場專家安主年內(nèi)已宣布裁員1,099,500人，同比增長了65%；也比2024年全年公布的/s?id=1848031648147612043&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17公用事業(yè)行業(yè)新增47,000個(gè)崗位，抵消了其他多個(gè)行業(yè)的崗位流失。/detail/2025110521度估算數(shù)據(jù)歷來與美國勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）發(fā)布的官方就業(yè)數(shù)據(jù)存在差異。盡管BLS備受關(guān)注的就業(yè)報(bào)告因歷史上最長的政府停擺而/pid_53728請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18/s?id=1847859972550526067&wfr=sp據(jù)行業(yè)組織美國瓦楞紙箱協(xié)會周五公布的數(shù)據(jù)，第三季度瓦楞紙箱出貨量跌至續(xù)第八個(gè)月下滑。包裝公司PackagingCorpofAmerica的總裁ThomasHassfurther上月表示：“顯然，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)反復(fù)的關(guān)稅政策以及其他一系列問題確實(shí)對經(jīng)營造成了影響。”/s?id=1847792183510708771&wfr=sp以來空中交通管制人員短缺問題日益嚴(yán)重，美國聯(lián)邦航空管理局(FAA)上周不得不放緩許多機(jī)場的空中交通?？展苋藛T繼續(xù)在無/s?id=1847787957929743612&wfr=sp/7x24/2025-11-07/doc-infwppuk6392請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19/s?id=1847831879859253858&wfr=sp工薪家庭將在2026年第一季度獲得“非?？捎^的/s?id=1847994443518866790&wfr=sp/articles/2025-11-06/413如果回購協(xié)議利率回到有效聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的上方，或者只請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20/s?id=1847968843195674279&wfr=sp降溫的數(shù)據(jù)一致。/detail/2025110523下滑的早期跡象。其中，福特汽車10月美國電動汽車銷售同比下降25%——/s?id=1847786364701636280&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21戶庫存水平仍維持在較低位，表明未來訂單可能有回升空間，從而支持生產(chǎn)。/detai據(jù)美國零售聯(lián)合會(NRF)預(yù)測，盡管消費(fèi)者保持謹(jǐn)慎，但今年節(jié)日季的消費(fèi)/s?id=1848075157053298952&wfr=spi/s?id=1847776253191328190&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22/7x24/2025-11-05/doc-infwhqya9541/s?id=1847801485186234892&wfr=sp/s?id=1847790262721609516&wfr=sp/madapter/24h/2025/11/0323075398周四在紐約固定收益分析師協(xié)會組織的一次活動上表示：“我們必/s?id=1848085777440722458&wfr=spi請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23/s?id=1848076590774769704&wfr=spi/s?id=1848064415002635365&wfr=sphttps://3/index.php/news/detail/2025110/money/bond/2025-11-05/doc-infwkazn935214據(jù)英國泰晤士報(bào)報(bào)道，英國財(cái)政大臣里夫斯（Rache預(yù)算監(jiān)督機(jī)構(gòu)，她將在預(yù)算案中宣布包括提高個(gè)人所請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24然里夫斯仍有可能改變計(jì)劃，但將該提案納入政府提交給預(yù)此舉旨在將稅負(fù)從工薪階層身上轉(zhuǎn)移到養(yǎng)老金領(lǐng)取者和房東等群體身上。/s?id=1848088695237304427&wfr=/7x24/2025-11-04/doc-infweshx1860758億美元）。計(jì)劃中的工業(yè)電價(jià)被視為改善德國鋼鐵業(yè)競爭力的“一個(gè)重要基/s?id=1847783030497580347&wfr=/madapter/24h/2025/11/05165954/s?id=1847991684156313619&wfr=請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25產(chǎn)出環(huán)比增長1.9%。其中，作為德國最大工業(yè)部門的汽車行業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增長/s?id=1848084451137110714&wfr=勢的不穩(wěn)定正在影響其對未來活動的預(yù)期。/2025-11-05/detail-infwiwtt431568/s?id=1848048149298218288&wfr=/a/2025110535請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26/s?id=1847764342832120235&wfr=們將審查新的預(yù)測，然后基于新數(shù)據(jù)做出決定。因此，我們保持所有選項(xiàng)開放，/s?id=1847746984299670729&wfr=前經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)，”他解釋道，“既然如此，為何要降息？這是關(guān)鍵問題。/news/102請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27周四主辦的網(wǎng)絡(luò)研討會上表示。“歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出一定的韌性。”/s?id=1848052098241078046&wfr=/s?id=1847817945980365932&wfr=政策主要面向供個(gè)人自用的進(jìn)口商品，按照現(xiàn)行規(guī)定，此類商的進(jìn)口商品消費(fèi)稅和關(guān)稅。/s?id=1847850064099805302&wfr=spid/20251104/c672/newsDetail_forw/s?id=1847999862692225914&wfr=請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28/s?id=1847996647568789411&wfr=/a/95178/s?id=1848087297548209640&wfr=spi/7x24/2025-11-04/doc-infwewqr47988這一情況強(qiáng)化了韓國央行延長貨幣政策寬松周期暫停期的合理性——目前韓國央行正致力于為房地產(chǎn)市場上漲降溫。韓國統(tǒng)計(jì)廳（MinistryofDataand請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29息周期。/s?id=1847813818382086541&wfr=/7x24/2025-11-05/doc-infwhzpv08337非洲制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)較上月小幅下降，均在5指數(shù)較上月小幅上升，在50%以下；美洲制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)較上月微幅在49%以下。綜合指數(shù)變化，全球制造業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定在一/s?id=1848002633785091900&wfr=spide術(shù)賦能與國潮文化創(chuàng)新，掀起一輪強(qiáng)勁的“出海請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30不足10%提升至目前30%左右，智能玩具正在重塑澄海玩具的出口結(jié)構(gòu)。/s?id=1847784337180034526&wfr=sp體需求保持?jǐn)U張。/article/4/s?id=1847814515744309811&wfr=sp11月4日，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”司已較早布局“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”的不同產(chǎn)業(yè)于上市公司打造新的業(yè)績增長點(diǎn)。/s?id=1847903496597041315&wfr=sp國家衛(wèi)健委等部門發(fā)布促進(jìn)和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應(yīng)用發(fā)展的實(shí)施請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31/native/gd/kx/20251104/t20251104_5274/article/detail/34/s?id=1847900677674119269&wfr=sp請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32/cn/xxgk/zfxxgj/zwdt/content/post_124前9個(gè)月辦理離境退稅境外旅客人數(shù)同比增長229.8%境退稅境外旅客人數(shù)同比增長229.8%；/20251029/db6c01aab4c5490498bd5bc8bb同比增長54.1%?！斑@些數(shù)字代表了入境游市場的快速恢復(fù)與繁榮景象?！?s?id=1847086723581674175&wfr=spider/ttarticle/p/show?id=230940522969請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33/s?id=1847994262584471158&wf機(jī)42.4%；攤鋪機(jī)57%；旋挖鉆機(jī)40.1%；非公/s?id=1847993917638083880&wf簽、離境退稅等一系列便利外國人往來政策的推出，外籍旅客來華旅游、商務(wù)、/local/20251105/1c8a04002bb94c6c9639092d664e1609/c.html請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34的中國冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告，2025年中國冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模預(yù)計(jì)將突破萬億元/s?id=1846755444499138642&wfr=spider&for=pc7.24個(gè)百分點(diǎn)，均位于50%分界線以上，反映出/dy/article/KDK82DJ905198CJN.html/7x24/2025-11-05/doc-infwiwtx2919788.shtml/s?id=1847959033287578014&wfr=spider&for=pc請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分35周期中為居民提供更多、更好、更均等、更普惠的公共品。/newsDetail_forward_31913791對精神風(fēng)貌和綜合素質(zhì)的培養(yǎng)和體察，體育的育人效果要從理念到實(shí)踐的深刻轉(zhuǎn)變，卸下怕學(xué)生吃苦受累的心理包袱，走出為考而學(xué)、這些方面的收獲將讓青少年受益終身。這才是體育教育的意義。/newsDetail_forward_31913787請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分36投資評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報(bào)告中投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)：報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，即報(bào)告發(fā)布日后的6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)、可轉(zhuǎn)債價(jià)格）的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅。市場基準(zhǔn)指數(shù)的選取：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指為基準(zhǔn)；可轉(zhuǎn)債市場以中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基股票評級買入預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在20%以上增持預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%與20%之間預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間預(yù)期個(gè)股相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下行業(yè)評級強(qiáng)于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%與10%之間弱于大市預(yù)期行業(yè)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-10%以下可轉(zhuǎn)債評級推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上謹(jǐn)慎推薦預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%與10%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%與5%之間預(yù)期可轉(zhuǎn)債相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-5%以下撰寫此報(bào)告的分析師（一人或多人）承諾本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價(jià)或推薦的證券無利害關(guān)系。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自我們認(rèn)為可靠的目前已公開的信息，并通過獨(dú)立判斷并得出結(jié)論，力求獨(dú)立、客觀、公平，報(bào)告結(jié)論不受本公司其他部門和人員以及證券發(fā)行人、上市公司、基金公司、證券資產(chǎn)管理公司、特定客戶等利益相關(guān)方的干涉和影響，特此聲明。中郵證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“中郵證