信息技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例分析—以“金財(cái)互聯(lián)”為例1.1金財(cái)互聯(lián)概況1.1.1背景介紹金財(cái)互聯(lián)控股股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱：“金財(cái)互聯(lián)”），成立于1988年7月30日，于2010年12月31日在主板首次發(fā)行股票并上市。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為熱處理、智能財(cái)稅兩大板塊。近年來(lái)，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能愈發(fā)過(guò)剩，而科技含量更高的新型產(chǎn)業(yè)獲得國(guó)家大力扶持。在此背景下，金財(cái)互聯(lián)將智能財(cái)稅作為主要發(fā)展方向，熱處理業(yè)務(wù)的的低效率投資被大幅縮減，公司逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦呖萍计髽I(yè)。金財(cái)互聯(lián)于2020年正式構(gòu)建電子報(bào)稅系統(tǒng)，并在中小企業(yè)內(nèi)獲得推廣。2005年，金財(cái)互聯(lián)建成覆蓋省級(jí)區(qū)域的信息化報(bào)稅系統(tǒng)，地方財(cái)稅部門逐漸成為該企業(yè)的合作伙伴。江蘇豐東熱技術(shù)股份有限公司是金財(cái)控股集團(tuán)全資子公司，主營(yíng)熱處理業(yè)務(wù)，于2010年12月31日在深交所上市，證券簡(jiǎn)稱“豐東股份”，2017年正式更名為“金財(cái)互聯(lián)”，股票代碼為“002530”?？偣杀?.79億股，A股流通7.79股。截止2019年12月31日，該企業(yè)股東人數(shù)為31765，人均持股2.86萬(wàn)。由以上數(shù)據(jù)可知，該企業(yè)的股東集中度較高，主要股東對(duì)于企業(yè)的控制力較強(qiáng)。2020年2月29日，金財(cái)互聯(lián)通過(guò)《上海證券報(bào)》、巨潮資訊網(wǎng)、《證券時(shí)報(bào)》等媒體，披露《2019年度業(yè)績(jī)預(yù)告（2020-014號(hào)）》及《2019年度業(yè)績(jī)快報(bào)（2020-018號(hào)）》。報(bào)告內(nèi)容顯示，該企業(yè)2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收132,391.71萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.73%。實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-31,222.25萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-37,003.95萬(wàn)元，同比減少189.97%和227.14%。由于熱處理等主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入衰退期，且主要股東束昱輝于2019年被司法機(jī)關(guān)批捕、定罪，加之商譽(yù)準(zhǔn)備上調(diào)，《年報(bào)》所披露信息已被多數(shù)股東預(yù)判，負(fù)面影響在《年報(bào)》披露前被市場(chǎng)逐漸消化。因此，投資人對(duì)于《年報(bào)》負(fù)面信息的反應(yīng)并不強(qiáng)烈。但4月24日，金財(cái)互聯(lián)對(duì)2019《年報(bào)》數(shù)據(jù)做出修正，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入下調(diào)為126,241.10萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額下調(diào)至-62,844.67萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)下調(diào)至-67,906.89萬(wàn)元。導(dǎo)致這一變動(dòng)的主要因素，是新冠疫情沖擊下上級(jí)部門提出調(diào)高壞賬準(zhǔn)備及商譽(yù)準(zhǔn)備的新要求，進(jìn)而使該企業(yè)在增加1500萬(wàn)元信用減值準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上，將商譽(yù)計(jì)提增加至8.45億元，這一變化導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)大幅下調(diào)。下表1.1描述了金財(cái)互聯(lián)2011年至2019年9年的市值的情況。從九年來(lái)的市值統(tǒng)計(jì)顯示出，市值整體呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢(shì)，其中受稅局金稅工程的宏觀因素影響，金財(cái)互聯(lián)2016年市值漲幅巨大，近148%，達(dá)到158.17億元，在2016年后市值降低。綜合考慮各種因素，金財(cái)互聯(lián)在成功上市后市值平穩(wěn)增長(zhǎng)，在2015年步入高速增長(zhǎng)期之后，市值逐漸降低，尤其是2018年股價(jià)比較低迷，可能受股市大跌波動(dòng)的影響，但是股價(jià)的變動(dòng)可能受投資者非理性以及市場(chǎng)間博弈等因素的影響，好公司不等于好股票，金財(cái)互聯(lián)所反映的股價(jià)低迷，也并不代表企業(yè)的價(jià)值低迷。因此，本文通過(guò)建立信息服務(wù)業(yè)的估值方法，運(yùn)用合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)和測(cè)算的非財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的估值，目的使得各個(gè)利益相關(guān)者真正認(rèn)識(shí)金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)價(jià)值，這對(duì)于金財(cái)互聯(lián)自身的發(fā)展以及資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定都具有現(xiàn)實(shí)意義。表1.1：金財(cái)互聯(lián)11-19年市值變化1.1.2經(jīng)營(yíng)成果分析企業(yè)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果對(duì)于投資者的選擇具有科學(xué)性、參考性取決于評(píng)估參數(shù)的確定，而對(duì)評(píng)估參數(shù)的合理預(yù)測(cè)需要對(duì)企業(yè)過(guò)往的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行正確的分析與評(píng)價(jià)，因此，首先需要對(duì)金財(cái)互聯(lián)的歷史經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，以便于對(duì)未來(lái)指標(biāo)的預(yù)測(cè)提供參考依據(jù)。具體所選取的分析指標(biāo)如下表1.2所示：表1.2：金財(cái)互聯(lián)的歷史經(jīng)營(yíng)成果由表可以看出，在企業(yè)上市后金財(cái)互聯(lián)的的營(yíng)業(yè)收入總體呈增長(zhǎng)狀態(tài)，特別是2016-2017年金財(cái)互聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了106.21%的增長(zhǎng)，可見金財(cái)互聯(lián)企業(yè)的整體發(fā)展處于高度發(fā)展階段；金財(cái)互聯(lián)的基本每股收益平均約為0.048億元，加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率平均約為3.14%，這是由于企業(yè)在2019年大幅計(jì)提商譽(yù)這一變化導(dǎo)致企業(yè)凈利潤(rùn)大幅下調(diào)，影響了企業(yè)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)，在2012-2018年間加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率平均約為6.14%，表示企業(yè)有一定的盈利能力；企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在2014年有一次降低，總體呈上升趨勢(shì)，這表明金財(cái)互聯(lián)的存貨周轉(zhuǎn)速度變快，流動(dòng)性增強(qiáng)。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率總趨勢(shì)是降低的，反映了企業(yè)較高的償債能力。通過(guò)對(duì)2012-2019年金財(cái)互聯(lián)的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算與分析可以發(fā)現(xiàn)，金財(cái)互聯(lián)自上市以來(lái)，經(jīng)營(yíng)狀況經(jīng)歷了一個(gè)獲利逐年增加，早2018年?duì)I業(yè)收入達(dá)到12億元，2019年后由于政策調(diào)整等方面的影響企業(yè)發(fā)展受到影響，在營(yíng)業(yè)收入的表現(xiàn)是走低的，但總體來(lái)看，企業(yè)的發(fā)展能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力在過(guò)往的表現(xiàn)是樂(lè)觀的。1.1.3成長(zhǎng)性分析自1988年公司成立以來(lái)，面對(duì)技術(shù)革命的不斷深化，金財(cái)互聯(lián)的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為熱處理、智能財(cái)稅兩大板塊。近年來(lái)，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能愈發(fā)過(guò)剩，而科技含量更高的新型產(chǎn)業(yè)獲得國(guó)家大力扶持。在此背景下，金財(cái)互聯(lián)將智能財(cái)稅作為主要發(fā)展方向，熱處理業(yè)務(wù)的的低效率投資被大幅縮減，公司逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦呖萍计髽I(yè)，互聯(lián)網(wǎng)財(cái)稅模塊定為成為一家以數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的財(cái)稅產(chǎn)業(yè)數(shù)字化平臺(tái)型企業(yè)。公司的主要財(cái)稅服務(wù)產(chǎn)品包括三大系列：面向稅務(wù)局的金稅三期、面向企業(yè)和家庭個(gè)人的金財(cái)系列以及系統(tǒng)集成服務(wù)。金稅系列產(chǎn)品包括實(shí)名辦稅與涉水風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)以及智慧電子稅務(wù)局等，在稅制改革不斷深化的背景下，基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的金稅三期工程等，可以為納稅人和稅務(wù)局提供便捷的互聯(lián)網(wǎng)辦稅平臺(tái)，相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)已經(jīng)覆蓋國(guó)家稅務(wù)總局和23個(gè)省級(jí)稅務(wù)局。同時(shí)隨著《電子商務(wù)法》在2019年1月1日正式落地實(shí)施，全國(guó)3000多萬(wàn)電商群體以及5000多萬(wàn)微商群體需要辦理正規(guī)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照并正常納稅，因此整個(gè)市場(chǎng)具有很高的需求和發(fā)展空間。1.2金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值分析1.2.1金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的EVA的計(jì)算（1）企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的計(jì)算稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的計(jì)算公式為：NOPAT（稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）=（調(diào)整凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅）×（1-所得稅率）+少數(shù)股東損益+其他準(zhǔn)備金余額的增加+資本化研究發(fā)展費(fèi)用+本年商譽(yù)攤銷+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加-資本化研究發(fā)展費(fèi)用在本年的攤銷依據(jù)該公式，文章在《網(wǎng)易財(cái)經(jīng)》與《金財(cái)互聯(lián)年報(bào)（2016-2019）》中提取關(guān)聯(lián)指標(biāo)數(shù)據(jù)。整理后得出表1.3：2016201720182019凈利潤(rùn)44932407331483-65558營(yíng)業(yè)外支出1353586981983營(yíng)業(yè)外收入（減整凈利潤(rùn)：57112457931758-64763利息費(fèi)用————————所得稅費(fèi)用12003161322027141-所得稅率（乘）0.750.750.750.75合計(jì)：5183.252080526233.5-46536.75少數(shù)股東損益-163102523792349本年商譽(yù)攤銷345111321284557遞延所得負(fù)債增加-15-8539-12商譽(yù)減值準(zhǔn)備——————84500無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備——————1500研發(fā)費(fèi)用————64066076研發(fā)費(fèi)用攤銷————————稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)5350.252285837181.552433.25表1.3：NOPAT（稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如表1.3所示，文章在網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站首先提取金財(cái)互聯(lián)2016-2019年凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，加入營(yíng)業(yè)外收入、扣除營(yíng)業(yè)外支出后得出調(diào)整凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)。依據(jù)計(jì)算公式帶入關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)后得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2019年稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)分別為5350.25萬(wàn)元、22858萬(wàn)元、37181.5萬(wàn)元、52433.25萬(wàn)元。初步觀察所得結(jié)果可發(fā)現(xiàn)，金財(cái)互聯(lián)在2019年陷入發(fā)展瓶頸，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為負(fù)。（2）資本投入額的計(jì)算資本投入額的計(jì)算公式為：TC（資本成本總額）=短期借貸+1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債+長(zhǎng)期借貸+應(yīng)付債券+母公司股東權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益+壞賬準(zhǔn)備+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+研發(fā)費(fèi)用資本化金額+商譽(yù)減值損失+營(yíng)業(yè)外支出+遞延所得稅資產(chǎn)-遞延所得稅負(fù)債-營(yíng)業(yè)外收入-在建工程依據(jù)上述公式，根據(jù)《金財(cái)互聯(lián)年報(bào)（2016-2019）》中提取關(guān)聯(lián)指標(biāo)數(shù)據(jù)。整理后得出表1.4：指標(biāo)2016201720182019債務(wù)資本：短期借貸1870022310820041501年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債————9101386長(zhǎng)期借貸——21588988235應(yīng)付債券————————合計(jì)：18700225251800813771股權(quán)資本：母公司股東權(quán)益370187393175418126337596少數(shù)股東權(quán)益7074109501530917402調(diào)整事項(xiàng)：壞賬準(zhǔn)備————————存貨跌價(jià)準(zhǔn)備————————固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備116116116116無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備————————研發(fā)費(fèi)用資本化金額————64066076商譽(yù)減值損失4.2——-80000-84500營(yíng)業(yè)外支延所得稅資產(chǎn)930138616612788遞延所得稅負(fù)債（減）851766804792營(yíng)業(yè)外收入（減）1353586981983在建工程（減）2932222537574284合計(jì)：373310.2402130356782273607資本成本總額：392010.2424655374790287378表1.4：TC（資本成本總額）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)如表1.4所示，文章在網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站首先提取金財(cái)互聯(lián)2016-2019年短期借貸、1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借貸、應(yīng)付債券四項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，求和后得出四個(gè)年度的債務(wù)資本額。之后在網(wǎng)易財(cái)經(jīng)中首先提取2016-2019年的母公司股東權(quán)益、少數(shù)股東權(quán)益兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)，結(jié)合計(jì)算壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、研發(fā)費(fèi)用資本化金額、商譽(yù)減值損失、營(yíng)業(yè)外支出、遞延所得稅資產(chǎn)、遞延所得稅負(fù)債、營(yíng)業(yè)外收入、在建工程等數(shù)據(jù)后，得出歷年股權(quán)資本額。兩項(xiàng)指標(biāo)相加后，得出金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的資本成本總額，分別為392010.2萬(wàn)元、424655萬(wàn)元、374790萬(wàn)元、287378萬(wàn)元。（3）加權(quán)資本成本的計(jì)算計(jì)算加權(quán)資本成本的過(guò)程中，應(yīng)首先統(tǒng)計(jì)債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本，再依據(jù)各自比例計(jì)算加權(quán)成本。（1）債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本的計(jì)算公式為：債務(wù)資本成本=短期借款利率×短期借款比例+1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債利率×1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債比例+長(zhǎng)期借款利率×長(zhǎng)期借款比例+債券利率×債券比例。依據(jù)上述公式，文章基于表3-2計(jì)算短期借貸、1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借貸、應(yīng)付債券四項(xiàng)指標(biāo)所占比例。同時(shí)，依據(jù)工商銀行一年期貸款利率設(shè)置短期借貸利率、1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債利率。再有，設(shè)工商銀行五年期貸款利率為長(zhǎng)期借款利率的取值依據(jù)。工商銀行是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的商業(yè)銀行，對(duì)于商業(yè)利率的設(shè)計(jì)具有重要影響，也是金財(cái)互聯(lián)的主要融資部門。以工商銀行對(duì)應(yīng)利率為依據(jù)設(shè)計(jì)相關(guān)指標(biāo)，可真實(shí)反應(yīng)金財(cái)互聯(lián)融資成本。最后，文章設(shè)當(dāng)年應(yīng)付債券利率值為債券利率。整理后得出表1.5：16年17年18年19年比例利率比例利率比例利率比例利率短期借貸14.35%0.994.35%0.4554.35%0.3014.35%1年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債————————0.0514.35%0.1014.35%長(zhǎng)期借貸————0.014.9%0.4944.9%0.5984.35%應(yīng)付債券————————————————債務(wù)資本成本4.35%4.36%4.62%4.35%表1.5：債務(wù)資本成本與前文不同，表3-3需統(tǒng)計(jì)比例、利率兩組計(jì)算序列，為便于觀察文章陳列四個(gè)年份計(jì)算過(guò)程，詳情如下：債務(wù)資本成本（2016）=1×4.35%=4.35%；債務(wù)資本成本（2017）=0.99×4.35%+0.01×4.9%=4.36%；債務(wù)資本成本（2018）=0.455×4.35%+0.051×4.35%+0.494×4.9%=4.62%；債務(wù)資本成本（2019）=0.301×4.35%+0.101×4.35%+0.598×4.35%=0.435%；由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的債務(wù)資本成本，分別為4.35%、4.36%、4.62%、4.35%。（2）權(quán)益資本成本權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+系數(shù)×（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）依據(jù)上述公式，文章分別統(tǒng)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率、系數(shù)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，代表投資人可輕易獲得投資收益。統(tǒng)計(jì)中，將采用一年期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的替代值。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率，代表投資人在承擔(dān)各類風(fēng)險(xiǎn)的條件下可獲得的預(yù)期收益。統(tǒng)計(jì)中，將采用歷年GDP增長(zhǎng)率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率的替代值。系數(shù)可解釋金財(cái)互聯(lián)抵抗股票市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的潛力。統(tǒng)計(jì)中，文章在Wind數(shù)據(jù)平臺(tái)搜集對(duì)應(yīng)系數(shù)。整理后，得出表1.6：16年17年18年19年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率1.5%1.5%1.44%1.42%市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率6.7%6.9%6.7%6.8%系數(shù)0.660.780.790.81權(quán)益資本成本4.93%1.71%1.66%1.86%表1.6：權(quán)益資本成本為便于觀察文章陳列四個(gè)年份計(jì)算過(guò)程，詳情如下：權(quán)益資本成本（2016）=0.15+0.66（0.67-0.15）=0.493%；權(quán)益資本成本（2017）=0.15+0.78（0.69-0.15）=0.571%；權(quán)益資本成本（2018）=0.15+0.79（0.67-0.144）=0.566%；權(quán)益資本成本（2019）=0.15+0.81（0.68-0.142）=0.586%；由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的權(quán)益資本成本，分別為4.93%、1.71%、1.66%、1.86%。（3）加權(quán)平均資本成本權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為：加權(quán)資本成本=權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例+債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例×（1-所得稅稅率）依據(jù)該公式，文章分別統(tǒng)計(jì)權(quán)益資本比例、債務(wù)資本比例、權(quán)益資本成本、債務(wù)資本成本、1-所得稅率這五項(xiàng)指標(biāo)。首先，會(huì)依據(jù)表3-2所示數(shù)據(jù)，分別記錄權(quán)益資本金額、債務(wù)資本金額兩組數(shù)據(jù)。對(duì)除后得出二者歷年占比。之后，將表5-5所示債務(wù)資本成本與表5-6所示權(quán)益資本成本共同納入統(tǒng)計(jì)。整理后得出表1.7：16年17年18年19年權(quán)益資本金額373310.2402130356782273607債務(wù)資本金額18700225251800813771權(quán)益資本比例91.23%94.7%91.2%91.21%債務(wù)資本比例4.77%1.3%4.8%4.79%權(quán)益資本成本4.93%1.71%1.66%1.86%債務(wù)資本成本4.35%4.36%4.62%4.35%1-所得稅率0.750.750.750.75加權(quán)資本成本4.75%1.47%1.44%1.63%表1.7：（C%）加權(quán)資本成本為便于觀察文章陳列四個(gè)年份計(jì)算過(guò)程，詳情如下：加權(quán)資本成本（2016）=4.93%×91.23%+4.77%×4.35%×（1-0.75）=4.75%；加權(quán)資本成本（2017）=1.71%×94.7%+1.3%×4.36%×（1-0.75）=1.47%；加權(quán)資本成本（2018）=1.66%×91.2%+4.8%×4.62%×（1-0.75）=1.44%；加權(quán)資本成本（2019）=1.86%×91.21%+4.79%×4.35%×（1-0.75）=1.63%；由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的加權(quán)資本成本，分別為4.75%、1.47%、1.44%、1.63%。（4）2016-2019的EVA計(jì)算EVA的計(jì)算公式為：EVA＝NOPAT（稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）－（C%）加權(quán)平均資本成本×（TC）投入總資本整理上述表格數(shù)據(jù)后得出：16年17年18年19年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5350.252285837181.552433.25投入總資本392010.2424655374790287378加權(quán)平均資本成本4.75%1.47%1.44%1.63%EVA-13270.2345-370.628516796.92436253.8686表1.8：16-19年EVA值為便于觀察文章陳列四個(gè)年份計(jì)算過(guò)程，詳情如下：EVA（2016）=5350.25-392010.2*4.75%=-13270.2345EVA（2017）=22858-424655×1.47%=-370.6285EVA（2018）=37181.5-374790×1.44%=16796.924EVA（2019）=52433.25-287378×1.63%=36253.8686由以上計(jì)算得出，金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的EVA值，分別為-13270.2345萬(wàn)元、-370.6285萬(wàn)元、16796.924萬(wàn)元、36253.8686萬(wàn)元。將表5-8所示EVA值整理為折線圖：圖1.9：16-19年EVA值變化如圖1.9所示，金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的EVA值呈上升趨勢(shì)。其中，2016年的EVA值為-13270.2345萬(wàn)元，當(dāng)年度投資人的回報(bào)為負(fù)。2017年金財(cái)互聯(lián)的EVA指增長(zhǎng)至-370.6285萬(wàn)元，雖仍然無(wú)法獲得正向回報(bào)，但已展現(xiàn)出上升態(tài)勢(shì)。2018年金財(cái)互聯(lián)的EVA值提升至16796.924萬(wàn)元，表明該企業(yè)盈利能力迅速增強(qiáng)，已成為具有投資價(jià)值成熟企業(yè)。2019年后，該企業(yè)EVA值進(jìn)一步增長(zhǎng)至36253.8686萬(wàn)元。1.2.3計(jì)算金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值V==36253.8686×=615139.24（萬(wàn)元人民幣）綜合計(jì)算得出金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值為615139.24萬(wàn)元，即人民幣陸拾壹億伍仟壹佰叁拾玖萬(wàn)貳仟肆佰壹拾元整。1.3金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果金財(cái)互聯(lián)在2019年12月31日市值為億元，本文評(píng)估結(jié)果為該評(píng)估案例中通過(guò)對(duì)金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果的分析得出以下結(jié)論:（1）非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值的影響程度較高，在上述計(jì)算金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值的過(guò)程中，財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重為0.36，非財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重為0.64，由此可見，非財(cái)務(wù)因素對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的影響比財(cái)務(wù)因素更大,符合互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的技術(shù)高度密集、人才高度依賴、消費(fèi)者粘度高依賴以及高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。（2）與EVA法的計(jì)算結(jié)果比較。本章對(duì)金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，其中為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的EVA法計(jì)算得出金財(cái)互聯(lián)的EVA值，結(jié)果為36253.86萬(wàn)元，而考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)后金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)綜合價(jià)值為615139.24萬(wàn)元，企業(yè)價(jià)值增值率達(dá)到159%，因此非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值的影響不容忽視。1.4金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值評(píng)估狀況1.4.1金財(cái)互聯(lián)的縱向價(jià)值比較為更加清晰展示金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)發(fā)展情況，根據(jù)前文已計(jì)算得出的EVA值和財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重a、b，調(diào)整系數(shù)X、Y，運(yùn)用計(jì)算的得出金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的綜合企業(yè)價(jià)值如下表1.11所示：年份EVA值（萬(wàn)元）企業(yè)綜合價(jià)值（萬(wàn)元）企業(yè)市值（每年12月31日）2016-13270.2345?174384.0115817002017-370.6285?486.521150800201816796.92422003.9751740201936253.868647579.5890230表1.11：16-19年企業(yè)綜合價(jià)值金財(cái)互聯(lián)2016-2019年的EVA值呈上升趨勢(shì)，表明該企業(yè)盈利能力逐年增強(qiáng)，已成為具有投資價(jià)值成熟企業(yè)。2019年后，該企業(yè)EVA值進(jìn)一步增長(zhǎng)至36253.8686萬(wàn)元，表明企業(yè)具有一定的投資價(jià)值，依照本文的信息服務(wù)企業(yè)的企業(yè)綜合價(jià)值計(jì)算，金財(cái)互聯(lián)的企業(yè)綜合價(jià)值略高于歷年的EVA值，表明企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的綜合價(jià)值具有一定的影響，2019年依照本文的信息服務(wù)企業(yè)價(jià)值估計(jì)為47579.58萬(wàn)元，低于企業(yè)2019年12月31日的市值90230萬(wàn)元，主要是由于金財(cái)互聯(lián)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，上級(jí)部門基于疫情影響，要求各上市企業(yè)調(diào)整信用減值準(zhǔn)備與商譽(yù)減值準(zhǔn)備。依據(jù)相關(guān)要求，金財(cái)互聯(lián)增加計(jì)提約1,500萬(wàn)元信用減值準(zhǔn)備，前期收購(gòu)子公司時(shí)所形成的商譽(yù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備增加至8.45億元。并且企業(yè)的熱處理業(yè)務(wù)進(jìn)入衰退期，因此出現(xiàn)了企業(yè)凈利潤(rùn)大幅下調(diào)的情況。1.4.2金財(cái)互聯(lián)的橫向價(jià)值比較近年來(lái)，特別是在新冠疫情的沖擊下，全社會(huì)對(duì)信息化服務(wù)的需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，在毛利率方面，計(jì)算機(jī)服務(wù)行業(yè)自2017年出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)之后，2018年開始接連下滑，2020年板塊毛利率為27.88%，較2019年下滑近1個(gè)百分點(diǎn)。金財(cái)互聯(lián)作為信息服務(wù)企業(yè)，在業(yè)內(nèi)無(wú)論是市場(chǎng)表現(xiàn)還是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入在計(jì)算機(jī)信息服務(wù)行業(yè)中排名并不靠前，因此本文選取了信息服務(wù)行業(yè)與金財(cái)互聯(lián)在產(chǎn)品和服務(wù)上有一定相關(guān)性的營(yíng)收規(guī)模較大的十家企業(yè)，對(duì)其企業(yè)綜合價(jià)值進(jìn)行對(duì)比研究。本文選取的十家信息服務(wù)企業(yè)如表1.12所示：序號(hào)代碼企業(yè)名稱1600271航天信息2600588用友網(wǎng)絡(luò)3600845寶信軟件4688111金山辦公5000977浪潮信息6000938紫光股份7600100同方股份8002230科大訊飛9000034神州數(shù)碼10300454深信服表5-12：十家信息服務(wù)企業(yè)首先比較龍頭信息服務(wù)企業(yè)與金財(cái)互聯(lián)的市值、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)，時(shí)間節(jié)點(diǎn)設(shè)置為2019年12月31日，具體表現(xiàn)如表5-13所示：序號(hào)代碼企業(yè)名稱資產(chǎn)總額（億元）營(yíng)業(yè)收入（億元）凈利潤(rùn)（億元）1600271航天信息231.60339.8024.232600588用友網(wǎng)絡(luò)171.4081.1013.213600845寶信軟件140.791.8013.604688111金山辦公68.4411.804.0065000977浪潮信息294.1516.509.5546000938紫光股份547.00541.0030.757600100同方股份619.50230.401.388002230科大訊飛201.00100.89.4319000034神州數(shù)碼294.2868.07.01710300454深信服67.7241.907.58911002530金財(cái)互聯(lián)41.8512.62-6.556表5-13：金財(cái)互聯(lián)與十家龍頭的財(cái)務(wù)表現(xiàn)比較可以看出，金財(cái)互聯(lián)在資產(chǎn)總額、營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都低于十家營(yíng)收規(guī)模較大的企業(yè)，盈利能力在信息服務(wù)企業(yè)中較為一般，且由于其市場(chǎng)表現(xiàn)波動(dòng)較大，多次偏離值超過(guò)7%，企業(yè)的持續(xù)盈利能力受到了投資者的質(zhì)疑。加上上文提到的非財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，金財(cái)互聯(lián)具有一定的發(fā)展能力，但在行業(yè)中仍需要更為長(zhǎng)足的策略。接下來(lái)按照本文所構(gòu)建的信息服務(wù)企業(yè)的綜合企業(yè)價(jià)值計(jì)算，財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重和系數(shù)按上文計(jì)算結(jié)果計(jì)算，首先計(jì)算十家企業(yè)截止至2019年12月31日的企業(yè)EVA值，計(jì)算過(guò)程見附錄，最后計(jì)算企業(yè)的綜合企業(yè)價(jià)值，如表5-14:序號(hào)代碼企業(yè)名稱EVA值企業(yè)綜合價(jià)值1600271航天信息314231.80411643.662600588用友網(wǎng)絡(luò)116381.68152461.243600845寶信軟件139797.65183134.924688111金山辦公593807.69777800.075000977浪潮信息280473.46367420.236000938紫光股份357992.87468970.667600100同方股份203433.75266498.218002230科大訊飛169156.23221594.669000034神州數(shù)碼42277.5755383.6210300454深信服146567.19182003.0211002530金財(cái)互聯(lián)36253.868647579.58表5-14：EVA值和企業(yè)綜合價(jià)值計(jì)算得出，十家營(yíng)收規(guī)模較大的企業(yè)EVA值均大于金財(cái)互聯(lián)，其持續(xù)發(fā)展和持續(xù)盈利能力較強(qiáng)，考慮非財(cái)務(wù)指標(biāo)因素后，企業(yè)綜合價(jià)值均大于企業(yè)的EVA值，雖無(wú)法對(duì)每家企業(yè)的非財(cái)務(wù)指標(biāo)做相關(guān)調(diào)查，但可見非財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的綜合價(jià)值影響較大，作為衡量企業(yè)價(jià)值的考量因素，非財(cái)務(wù)指標(biāo)越來(lái)越受到管理者和投資者的注意。1.5金財(cái)互聯(lián)的價(jià)值提升策略研究發(fā)現(xiàn)，金財(cái)互聯(lián)的綜合企業(yè)價(jià)值以不低于70%的增速提升，體現(xiàn)了較高的價(jià)值創(chuàng)造能力。但觀察財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，商譽(yù)減值準(zhǔn)備等調(diào)整指標(biāo)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增加值的貢獻(xiàn)最大，而凈利潤(rùn)等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)則難以展現(xiàn)企業(yè)績(jī)效。由這一現(xiàn)象可知，在熱處理產(chǎn)業(yè)逐漸萎縮的當(dāng)下，智能財(cái)稅等高科技產(chǎn)品仍未展現(xiàn)出更強(qiáng)的盈利能力，以至企業(yè)商譽(yù)等非貨幣資產(chǎn)，成為投資人主要收益。針對(duì)這一問(wèn)題，提出以下提升企業(yè)價(jià)值的應(yīng)對(duì)策略。（1）增加應(yīng)用性研發(fā)經(jīng)費(fèi)研發(fā)經(jīng)費(fèi)是支撐企業(yè)發(fā)展