2025CFA二級《公司金融》模擬測試考試時間：______分鐘總分：______分姓名：______試題一Smith公司正在考慮投資一個新的項目。該項目需要初始投資3000萬美元，預(yù)計將在未來五年內(nèi)每年產(chǎn)生600萬美元的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流。公司的加權(quán)平均資本成本（WACC）為10%。Smith公司適用的企業(yè)所得稅稅率為30%。請計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率（IRR）和投資回收期（PaybackPeriod）。假設(shè)項目運營五年后即停止，不考慮殘值。試題二Alpha公司正在評估兩個互斥的項目X和Y。項目X的初始投資為2000萬美元，預(yù)計壽命期為5年，每年產(chǎn)生800萬美元的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流。項目Y的初始投資為1500萬美元，預(yù)計壽命期也為5年，每年產(chǎn)生650萬美元的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流。兩個項目的WACC均為12%。請使用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)部收益率法（IRR）判斷Alpha公司應(yīng)選擇哪個項目？請解釋你的結(jié)論。假設(shè)兩個項目風(fēng)險相似。試題三Beta公司目前沒有負(fù)債，其股權(quán)成本為15%。公司計劃發(fā)行債務(wù)并以發(fā)行所得回購部分股票，從而改變其資本結(jié)構(gòu)。Beta公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。如果公司決定使其負(fù)債占總資產(chǎn)的比例達(dá)到40%，根據(jù)MM定理（考慮稅收），預(yù)計其股權(quán)成本將上升到18%。請計算Beta公司在新的資本結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本（WACC）。試題四Gamma公司正在考慮是否為其新產(chǎn)品引入一條新的生產(chǎn)線。該生產(chǎn)線需要初始投資500萬美元，預(yù)計將在未來四年內(nèi)每年產(chǎn)生250萬美元的稅后經(jīng)營現(xiàn)金流。由于市場競爭，該生產(chǎn)線預(yù)計在第四年末需要額外的維護(hù)升級，支出為50萬美元。公司的WACC為8%。請計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV），并判斷該項目是否可行。試題五Delta公司正在評估是否應(yīng)該為其員工提供股票期權(quán)作為薪酬的一部分。公司當(dāng)前的股價為50美元。期權(quán)授予價格為40美元，期權(quán)行權(quán)期限為3年。根據(jù)Black-Scholes模型，假設(shè)無風(fēng)險利率為2%，股價波動率為30%，預(yù)計股利收益率為每年2%。請計算該期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值（假設(shè)當(dāng)前時間為期權(quán)授予日）。請說明計算中使用的關(guān)鍵參數(shù)及其含義。試題六Epsilon公司管理層正在討論不同的營運資本融資策略。公司目前的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為60天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期為45天，存貨周轉(zhuǎn)期為90天。公司預(yù)計年銷售額（全部為賒銷）為5000萬美元。請計算Epsilon公司當(dāng)前的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期天數(shù)。如果公司希望將現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期縮短到50天，它可以采取哪些措施？請分別解釋這些措施如何影響現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。試題七Zeta公司正在對其主要競爭對手Omega公司進(jìn)行估值。Omega公司去年的稅后凈利潤為1億美元，預(yù)計未來五年將保持10%的年增長率。第五年末，預(yù)計公司將進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，增長率為5%。Zeta公司認(rèn)為Omega公司的Beta系數(shù)為1.2，無風(fēng)險利率為3%，市場風(fēng)險溢價為7%。請使用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF）和可比公司法（假設(shè)可比公司的市盈率為15倍）對Omega公司進(jìn)行估值。請比較兩種估值方法的結(jié)果并解釋可能存在的差異。試題八Theta公司目前擁有1500萬美元的債務(wù)和5000萬美元的股權(quán)，總資產(chǎn)為6500萬美元。公司每年的稅前利息費用為150萬美元。預(yù)計下一年的稅后利潤為500萬美元。請計算Theta公司的利息保障倍數(shù)（TimesInterestEarned）和財務(wù)杠桿比率（Debt-to-AssetsRatio）。根據(jù)這些比率，評估Theta公司的財務(wù)風(fēng)險。試題九Pho公司正在考慮使用看漲期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險對沖。公司持有100萬股自家股票，當(dāng)前股價為60美元。公司打算購買執(zhí)行價格為65美元、到期期限為6個月的看漲期權(quán)，期權(quán)價格為5美元。請計算該看漲期權(quán)策略的成本，并說明該策略如何幫助Pho公司對沖股價下跌的風(fēng)險。如果到期時股價為70美元，Pho公司該看漲期權(quán)策略的損益情況如何？試題十Psi公司正在考慮支付股票股利。公司當(dāng)前的股價為100美元，計劃以1股換發(fā)0.5股股票股利。公司總股本為1000萬股。請計算股票股利發(fā)放后的每股價格和公司總市值（假設(shè)市盈率保持不變）。與現(xiàn)金股利相比，股票股利對公司股東和公司的財務(wù)狀況有何影響？請分別說明。試卷答案試題一NPV=-30,000,000+600,000/1.10^1+600,000/1.10^2+600,000/1.10^3+600,000/1.10^4+600,000/1.10^5=-30,000,000+545,454.55+495,454.55+450,454.55+409,090.91+372,421.74=$1,476,376.31IRR:使用財務(wù)計算器或ExcelIRR函數(shù)計算，現(xiàn)金流為：-30,000,000,600,000,600,000,600,000,600,000,600,000。IRR≈14.48%PaybackPeriod:30,000,000/600,000=50個月(項目在第5年開始產(chǎn)生現(xiàn)金流，第5年現(xiàn)金流為600萬，不足以覆蓋剩余的3000萬-2400萬=600萬，所以回收期是4年加上剩余600萬/600萬=0年，即4年)解析思路：NPV計算直接應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式；IRR是使NPV等于零的貼現(xiàn)率，通過迭代計算；PaybackPeriod是累計現(xiàn)金流首次超過初始投資的時間，對于均勻現(xiàn)金流，也可以用(初始投資/年現(xiàn)金流)計算非整數(shù)年數(shù)，然后加上已發(fā)生的完整年數(shù)。試題二項目XNPV:-20,000,000+8,000,000/1.12^1+...+8,000,000/1.12^5=-20,000,000+56,844.56+50,847.46+45,078.90+39,691.61+35,236.20=$1,070,335.73項目YNPV:-15,000,000+6,500,000/1.12^1+...+6,500,000/1.12^5=-15,000,000+45,714.29+40,874.72+36,478.61+32,464.57+28,957.03=$1,027,689.22項目XIRR:使用財務(wù)計算器或ExcelIRR函數(shù)，現(xiàn)金流同上，IRR≈15.24%項目YIRR:使用財務(wù)計算器或ExcelIRR函數(shù)，現(xiàn)金流同上，IRR≈16.33%決策：NPV法：項目Y的NPV(1,027,689.22)>項目X的NPV(1,070,335.73)，應(yīng)選擇項目Y。IRR法：項目Y的IRR(16.33%)>項目X的IRR(15.24%)，應(yīng)選擇項目Y。由于兩個項目是互斥的，且IRR大于WACC，NPV也大于零，選擇NPV較高的項目Y更優(yōu)。注意：雖然項目Y的IRR更高，但NPV法在互斥項目決策中通常更可靠，因為它直接衡量了價值增加。解析思路：分別計算兩個項目的NPV和IRR。互斥項目決策時，首先看NPV，選擇NPV高的項目。如果NPV相近，再考慮IRR，IRR高的項目通常也更好（前提是都大于WACC）。這里兩個項目NPV和IRR都指向項目Y，應(yīng)選擇項目Y。試題三稅前WACC(r_A)=r_E=15%負(fù)債比例(D/V)=40%=0.40股權(quán)比例(E/V)=1-D/V=1-0.40=0.60新的股權(quán)成本(r_E')=18%企業(yè)所得稅稅率(T_c)=25%=0.25新的WACC(r_A')=[D/V*r_D*(1-T_c)]+[E/V*r_E']假設(shè)稅前債務(wù)成本r_D保持不變（MM定理通常假設(shè)不變，此處需用原始r_A代替），則r_A=r_E=15%，所以r_D=15%。r_A'=[0.40*15%*(1-0.25)]+[0.60*18%]r_A'=[0.40*15%*0.75]+[0.60*18%]r_A'=[0.40*11.25%]+[0.60*18%]r_A'=4.5%+10.8%r_A'=15.3%解析思路：根據(jù)MM定理（考慮稅收），新的WACC等于稅后債務(wù)成本乘以債務(wù)比例加上新的股權(quán)成本乘以股權(quán)比例。首先計算新的股權(quán)比例，然后代入公式計算新的WACC。試題四調(diào)整后的現(xiàn)金流：Year0=-5,000,000;Year1=2,500,000;Year2=2,500,000;Year3=2,500,000;Year4=2,500,000-500,000=2,000,000.NPV=-5,000,000+2,500,000/1.08^1+2,500,000/1.08^2+2,500,000/1.08^3+2,000,000/1.08^4NPV=-5,000,000+2,314,814.81+2,143,347.05+1,992,510.20+1,470,598.83NPV=$1,921,271.89解析思路：首先根據(jù)題目信息調(diào)整各年現(xiàn)金流（包含維護(hù)升級支出）。然后使用WACC作為貼現(xiàn)率，應(yīng)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式計算項目的凈現(xiàn)值。試題五S=50(當(dāng)前股價)K=40(行權(quán)價格)T=3(到期期限，年)r=2%(無風(fēng)險利率)σ=30%(股價波動率)d1=[ln(S/K)+(r+σ^2/2)*T]/(σ*sqrt(T))d1=[ln(50/40)+(0.02+0.30^2/2)*3]/(0.30*sqrt(3))d1=[ln(1.25)+(0.02+0.045)*3]/(0.30*1.732)d1=[0.2231+0.153*3]/0.5196d1=[0.2231+0.459]/0.5196d1=0.6821/0.5196≈1.318d2=d1-σ*sqrt(T)d2=1.318-0.30*1.732d2=1.318-0.5196≈0.7984內(nèi)在價值(CallValue)=S*N(d1)-K*e^(-rT)*N(d2)查標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布表或使用函數(shù)N(d1)≈0.9064,N(d2)≈0.7881CallValue=50*0.9064-40*e^(-0.02*3)*0.7881CallValue=45.32-40*0.9408*0.7881CallValue=45.32-40*0.7416CallValue=45.32-29.664CallValue≈$15.66(內(nèi)在價值)時間價值(TimeValue)=CallValue-IntrinsicValue(如果內(nèi)在價值為正)時間價值=15.66-(50-40)=15.66-10=$5.66解析思路：使用Black-Scholes模型公式計算看漲期權(quán)價值。首先計算d1和d2。然后根據(jù)d1和d2查找標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布累積概率值N(d1)和N(d2)。內(nèi)在價值是Max(S-K,0)，這里S=50>K=40，所以內(nèi)在價值為50-40=10。時間價值是期權(quán)總價值減去內(nèi)在價值。試題六年銷售額=50,000,000應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ART)=45天存貨周轉(zhuǎn)期(IOT)=90天現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期(CCT)=ART+IOT-DSO其中，DSO(DaysSalesOutstanding)=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=45天CCT=45+90-45=90天若要縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期至50天：方法一：縮短應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期(ART)。CCT=ART+IOT-DSO，要使CCT=50，ART=50+45-45=50天。即減少應(yīng)收賬款平均回收天數(shù)。方法二：縮短存貨周轉(zhuǎn)期(IOT)。CCT=ART+IOT-DSO，要使CCT=50，IOT=50+45-45=50天。即減少存貨平均持有天數(shù)。方法三：縮短應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期(DPO)。雖然題目未給出DPO，但理論上，CCT=ART+IOT-DPO。要使CCT=50，DPO=ART+IOT-50=45+90-50=85天。即延長應(yīng)付賬款平均支付天數(shù)（需考慮供應(yīng)商信用政策）。解析思路：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是銷售成本變現(xiàn)所需天數(shù)。計算當(dāng)前現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期。要縮短現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期，可以縮短應(yīng)收賬款持有期、存貨持有期，或延長應(yīng)付賬款支付期（在允許范圍內(nèi)）。根據(jù)公式CCT=ART+IOT-DSO，推導(dǎo)出縮短CCT所需調(diào)整ART、IOT或DSO（ART=DSO）的方法。試題七DCF估值：需要估計股權(quán)Beta(β)=1.2無風(fēng)險利率(Rf)=3%市場風(fēng)險溢價(Rm-Rf)=7%WACC(r_E)=Rf+β*(Rm-Rf)=3%+1.2*7%=3%+8.4%=11.4%自由現(xiàn)金流(FCF)：Year1:(1億美元*(1+10%))*(1-0.25)=1.1*0.75=0.825億美元Year2:0.825*(1+10%)=0.9275億美元Year3:0.9275*(1+10%)=1.02025億美元Year4:1.02025*(1+10%)=1.122275億美元Year5:1.122275*(1+10%)=1.2345025億美元終值(TV)atYear5:FCF_5*(1+g)/(r_E-g)=1.2345025*(1+5%)/(11.4%-5%)=1.2962789/6.4%=20.335489億美元DCFValue=FCF_1/(1.114)+...+FCF_4/(1.114)^4+TV/(1.114)^5DCFValue=0.825/(1.114)+0.9275/(1.114)^2+1.02025/(1.114)^3+1.122275/(1.114)^4+20.335489/(1.114)^5DCFValue≈0.7401+0.7496+0.7667+0.7871+12.9259=$15.26億美元可比公司法：目標(biāo)公司市盈率(P/E)=15倍目標(biāo)公司預(yù)期EPS_1=1億美元*(1+10%)*(1-0.25)/1億股=0.75美元/股(假設(shè)股本不變)股權(quán)價值(EquityValue)=EPS_1*P/E=0.75*15=$11.25億美元估值差異：DCF估值為15.26億美元，可比公司估值為11.25億美元。DCF估值較高，可能因為DCF考慮了公司未來的增長潛力（10%的初期增長），而可比公司估值是基于當(dāng)前的盈利水平和市場平均水平，未特別反映這種增長預(yù)期。或者可比公司的P/E可能不適用于目標(biāo)公司。解析思路：DCF法：估算未來五年自由現(xiàn)金流，計算第五年終值，使用股權(quán)成本作為折現(xiàn)率計算現(xiàn)值總和?？杀裙痉ǎ赫业娇杀裙镜氖杏?，乘以目標(biāo)公司預(yù)期的每股收益（EPS）得到股權(quán)價值。比較兩種方法的估值結(jié)果并簡要分析差異原因。試題八利息保障倍數(shù)(TIE)=息稅前利潤(EBIT)/利息費用需要計算EBIT:EBIT=息稅前利潤=稅前利潤+利息費用=5000萬/(1-0.25)+1500萬=6666.67萬+1500萬=8166.67萬TIE=8166.67萬/1500萬=5.44(倍)財務(wù)杠桿比率(Debt-to-AssetsRatio)=總負(fù)債/總資產(chǎn)=1500萬/6500萬=0.231(或23.1%)財務(wù)風(fēng)險評估：TIE為5.44倍，意味著EBIT是利息費用的5.44倍，有足夠的緩沖來覆蓋利息支出。財務(wù)杠桿比率為23.1%，表明資產(chǎn)中有23.1%是通過負(fù)債籌集的。這個杠桿水平相對較低，表明財務(wù)風(fēng)險不大。但評估還需結(jié)合行業(yè)水平進(jìn)行比較。解析思路：利息保障倍數(shù)衡量盈利能力對債務(wù)利息的覆蓋程度。計算EBIT（稅前利潤+利息費用），然后用EBIT除以利息費用得到TIE。財務(wù)杠桿比率衡量公司使用債務(wù)融資的程度。用總負(fù)債除以總資產(chǎn)得到該比率。根據(jù)計算出的TIE（越高越安全）和Debt-to-AssetsRatio（越低越安全）評估財務(wù)風(fēng)險。試題九看漲期權(quán)策略成本：購買100萬股股票花費=1000萬股*60美元/股=60,000,000美元購買看漲期權(quán)花費=100萬股*5美元/期權(quán)的權(quán)利金=500,000美元總成本=60,000,000+500,000=60,500,000美元對沖目的：該策略旨在對沖股價下跌風(fēng)險。如果股價低于65美元（執(zhí)行價格），看漲期權(quán)不會行使，公司持有的100萬股股票價值下跌，但通過賣出看漲期權(quán)獲得了500,000美元的額外收入，部分抵消了股票價值下跌的損失。損益情況(假設(shè)到期時股價S=70美元):看漲期權(quán)價值=Max(S-K,0)=Max(70-65,0)=5美元/股賣出期權(quán)總收入=100萬股*5