——醫(yī)藥行業(yè)2025年三季報綜述分析師：葉寅投資咨詢資格編號:S1060514100001郵箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN倪亦道投資咨詢資格編號:S1060518070001郵箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN韓盟盟投資咨詢資格編號:S1060519060002郵箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN裴曉鵬投資咨詢資格編號:S1060523090002郵箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN何敏秀投資咨詢資格編號:S1060524030001郵箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN王鈺暢投資咨詢資格編號:S1060524090001郵箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN曹艷凱投資咨詢資格編號:S1060524120001郵箱：CAOYANKAI947@PINGAN.COM.CN張夢鴿投資咨詢資格編號:S1060525070003郵箱：ZHANGMENGGE752@PINGAN.COM.CN2025年11月16日請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款4884億元，分別同比增長-3.96%、-1.17%、0.27%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤477億元、468億元、395億元，同比增長-1.47%、-4.19%、-3.56%，整體呈現(xiàn)而疫苗板塊及IVD表現(xiàn)偏弱，疫苗板塊一方面品種滲透率增長受限，另一方面市場競爭導(dǎo)致降價。而IVD板塊則受到DRG改革和化學(xué)發(fā)光、生化集采逐步推進(jìn)投資建議：從BD、商業(yè)化、政策三個角度看，創(chuàng)新藥崛起具備持續(xù)性，建議關(guān)注:1)管線布局豐富的創(chuàng)新藥公司，如恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、中國生物制藥等;2)創(chuàng)新藥單品潛力大，價格有望重估的企業(yè)，如一品紅、三生制藥、凱因科技、千紅制藥等;3)看好前沿技術(shù)平臺布局領(lǐng)先的企業(yè)，如東誠藥業(yè)、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、科倫博泰等。CXO:醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)中有升，創(chuàng)新環(huán)境有望轉(zhuǎn)暖，新興領(lǐng)域帶來額外增量，建議關(guān)注凱萊英、藥明康德、博騰股份等;上游:優(yōu)質(zhì)企業(yè)海外布局進(jìn)入收獲期，國內(nèi)外共促業(yè)績增長，建議關(guān)注藥康生物、百普賽斯、百奧賽圖等;器械:招采持續(xù)推進(jìn)，設(shè)備公司渠道庫存逐步消化，有望迎來改善拐點。風(fēng)險提示：1）政策風(fēng)險-醫(yī)藥行業(yè)受政策影響較大，不排除帶量采購等醫(yī)?？刭M(fèi)政策推出節(jié)奏超發(fā)周期較長，相關(guān)企業(yè)存在研發(fā)失敗風(fēng)險；3）市場風(fēng)險-市場周期性波動可能會對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響;4）競爭格局加劇風(fēng)險-行業(yè)內(nèi)公司眾多，有競爭格局加劇引起行業(yè)變化的風(fēng)險;5）醫(yī)療事故風(fēng)險-醫(yī)療器械、藥品有引發(fā)醫(yī)療事故帶來風(fēng)險;6）國際政策風(fēng)險-由于部分行業(yè)涉及具有不確定性。2025年分季度來看，醫(yī)藥板塊整體呈現(xiàn)收入逐季改4884億元，分別同比增長-3.96%、-1.17%、0.27%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤477億元、468億元、395億元，同比增長-1.47%、-4.19%、-3.56%，整體呈現(xiàn)收入逐季改善、利潤下滑幅度比去年收窄的態(tài)勢。而疫苗板塊及IVD表現(xiàn)偏弱，疫苗板塊一方面品種滲透率增長受限，另一方面市場競爭導(dǎo)致降價。而IVD板塊則受到DRG改革和化學(xué)發(fā)光、生化集采逐步推進(jìn)2024Q12025Q12024全年化學(xué)制劑板塊2025年Q1-3承壓。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，2025年Q1-3化學(xué)制劑板塊實現(xiàn)營收2786億元，同比下降2.12%，實現(xiàn)元，同比增長0.70%。2025Q3化學(xué)制劑板塊實現(xiàn)收入912億元，同比下降0.86%，實現(xiàn)歸母凈利潤85億元，同比增長下降2.52025年分季度來看，單Q3利潤端增速轉(zhuǎn)負(fù)。從2025年分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入929億元、945億元、912億元，分別同比下降2.93%、2.51%、0.86%，收入增速降幅逐季收窄。Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤101億元、109億元、85億元，同比增長2.30%、1.89%、-2.57%，Q3單內(nèi)部分化持續(xù)，以創(chuàng)新藥為代表的高壁壘、競爭格局優(yōu)良的品種中長期前景更優(yōu)。以艾力斯為例，2025Q1-Q3其凈利潤分別為4.10億、6.41億、5.65億元，2024Q12025Q12024全年原料藥板塊前三季度收入、利潤均出現(xiàn)一定下滑。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，前三季度原料藥板塊實現(xiàn)營收592.56億元，同比下降5.07%，實現(xiàn)歸母分季度來看，原料藥板塊單三季度下滑趨勢有所收窄。分季度來看，2025Q1-Q3分別實現(xiàn)收入204.13億元、198.55億元、189.88億元，分別同比-3.34%、-6.97%、價格下降，對原料藥板塊的收入和利潤造成一定影響。展望后續(xù)，隨著部分原料藥品種出貨量有望恢復(fù)，以及新的制劑品種帶來的增量貢獻(xiàn)，原料藥板塊業(yè)績有2024Q12025Q12025Q32024全年中藥板塊2025年業(yè)績持續(xù)承壓。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，2025年前三季度中藥制劑板塊實現(xiàn)營收2433億元，同比下滑3.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤2025年分季度來看，中藥板塊單三季度利潤增速較上半年進(jìn)一步下降。從2025年分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入869億元、808億元、756億元，分別同比-7.65%、-1.34%、-1.22%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤119億元、100億元、71億元，同比-4.12%、+5.20%、-10.01%，單三季度利潤增速進(jìn)一步下降。同時，品牌力強(qiáng)，以院外渠道為主，不受醫(yī)2025Q12024全年其他生物制品板塊前三季度業(yè)績改善。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，前三季度其他生物制品板塊實現(xiàn)營收428.48億元，同比增長8.62%，實現(xiàn)歸母2025年分季度來看，其他生物制品板塊有所波動。分季度來看，2025Q1-Q3分別實現(xiàn)收入131.36億元、150.02億元、147.10億元，分別同比增長7.72%、13.35%、4.93%，2025Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤17.82億元、18.00億元、23.05億元，同比增長11.32%、84.06%、15.88%，25Q2增速亮眼主要是24Q2低基數(shù)2024Q12025Q12024全年疫苗板塊收入與利潤均下滑。按照SW行業(yè)分類，2025年前三季度疫苗板塊實現(xiàn)營收253.37億元，同比下降40.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.01億元，同比下降89.37%。從元，同比下降94%、95%、71%，2025年Q1-Q血制品產(chǎn)品價格下滑導(dǎo)致盈利能力放緩。按照SW行業(yè)分類，2025年前三季度血制品板塊實現(xiàn)營收176.66億元，同比下降1.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤39.32億元，同比下降20.59%。從2025年分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入53億元、60億元、64億元，分別同比增速為+2.09%、-2.19%、-2.68%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤13.96億元、13.51億元、11.85億元，同比下降15.72%、10.14%、33.86%。2025年以來血制品行業(yè)短期業(yè)績承壓。長期來看行業(yè)處于并購整合期，漿站資源依舊是公司競2024Q12025Q12024全年2024Q12025Q12024全年CXO板塊2025年前三季度業(yè)績回暖，行業(yè)收入、利潤上行。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，2025年前三季度CXO板塊實現(xiàn)營收732.81億元，同比增長12.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤168.98億元，2025年分季度來看，板塊保持雙位數(shù)增長。從2025年分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入223.48億元、249.32億元、260.00億元，分別同比增長12.26%、15.01%、11.41%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤49.90億元、66.14億元、52.94億元，同比增長75.98%、55.80%、49.44%。季度間板塊增速的波動主要由板塊中體量大的CXO公司主導(dǎo)（主要是藥明康德個股恢復(fù)節(jié)奏不同，外向型公司業(yè)績率先改觀。從個股看，不同細(xì)分領(lǐng)域的公司恢復(fù)階段有一定差異，藥明康德、凱20242024全年2024Q12025Q1醫(yī)療設(shè)備板塊2025年受設(shè)備更新等政策提振，終端招投標(biāo)保持高景氣度。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，2025年醫(yī)療設(shè)備板塊前三季度實現(xiàn)營收798億元，同比下降0.22%，實現(xiàn)歸母凈利潤133億元，同比下降17.54%，整體增速相比2024年基本保持一致。2025年分季度來看，醫(yī)療設(shè)備板塊呈現(xiàn)前低后高走勢。從2025年分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入249億元、278億元、271億元，分別同比增長-4.51%、-5.47%、+10.68%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤47億元、48億元、38億元，同比增長-14.05%、-29.14%、-2.22%，2025前三季度，呈現(xiàn)前低后高走勢。端表現(xiàn)慢于收入端。2024年Q4開始逐步恢復(fù)到2025年持續(xù)保持高景氣，由于經(jīng)銷商庫存影響，企業(yè)端收入和業(yè)績好轉(zhuǎn)從2025年下半年開始逐步有所表現(xiàn)，預(yù)計隨著庫存出清和招投標(biāo)景氣度持續(xù)，設(shè)備企業(yè)設(shè)備招投標(biāo)景氣度持續(xù)，結(jié)合Q3的收入拐點表現(xiàn)，預(yù)計行業(yè)庫存逐步降至合理水平，企業(yè)端業(yè)績有望逐步釋放。同時考慮到設(shè)備更新政策有望在26-27年持續(xù)帶來增量資金，推動設(shè)備投資規(guī)模不斷提升，相關(guān)優(yōu)質(zhì)龍頭公司有望不斷受益，迎來穩(wěn)健增長2024Q12025Q12024全年醫(yī)療耗材板塊2025年以來表現(xiàn)相對一般，經(jīng)營業(yè)績有所承壓。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，2025年前三季度醫(yī)療耗材板塊實現(xiàn)營收613億元，同比增長1.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤89億元，同比減少1.36%。分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入197億元、211億元、204億元，分別同比增長1.66%、2.62%、0.98%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤30億元、32億元、27億元，同比增長-3.90%、-1.62%、1.93%，整體仍處于承壓階段。醫(yī)療耗材板塊2025年整體業(yè)績波動不大，主要受DRG改革、醫(yī)療合規(guī)行動、集采等政策壓制，常規(guī)診療具備韌性、但增長承壓，Q4整體旺季、基數(shù)偏低，業(yè)績有望環(huán)比改善。體外診斷板塊2025年以來承壓較大，預(yù)計到年底壓制有望減弱。2024年受益于院端診療疫情后的持續(xù)恢復(fù)、保持相對穩(wěn)定增長趨勢，隨著DRG改革和化學(xué)發(fā)光、生化集采推進(jìn)，行業(yè)2025年整體承壓。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，2025年前三季度體外診斷板塊實現(xiàn)營收251億元，同比下滑15.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤52億元，同比下滑22.34%。分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入87億元、82億元、83億元，分別同比增長-14.95%、-16.48%、-14.29%，Q1-Q3分別2024Q12025Q12024全年2024Q12025Q12024全年藥店板塊2025Q1-Q3利潤端有所改善。按照SW行業(yè)分類，剔除不可比公司后，2025Q1-Q3藥店板塊實現(xiàn)營收858.52億元，同比增長0.74%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別同比下降0.24%、同比增長0.45%、同比增長2.09%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤14.45億元、11.07億元、9.70億元，同比下降4.60%、同比增長9.07%、同醫(yī)藥流通板塊2025Q1-Q3業(yè)績表現(xiàn)平淡。按照SW行業(yè)潤73.83億元，同比下降7.24%。板塊受醫(yī)療反腐、DRG推進(jìn)、集采、部分省市藥耗占比管控等因素影響。2025年分季度來看，3季度業(yè)績有所改分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入1499.20億元、1470.45億元、1475.07億元，分別同比下降1.32%、同比增長1.68%、同比增長1.04%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤28.17億元、21.57億元、24.08億元，同比增長4.49%、同比下降26.26%、同比增長2025Q12024全年2025Q12024全年比增長0.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤39.14億元，同比下降9.76%。板塊2024年以來受消費(fèi)力不足等因素影響，2025年以來消費(fèi)力緩慢恢復(fù)，但受DRG政策影響，增2025年分季度來看，Q2與Q3表現(xiàn)不佳。從2025年分季度來看，Q1-Q3分別實現(xiàn)收入133.83億元、134.41億元、145.16億元，分別同比增長6.37%、-2.96%、-1.36%，Q1-Q3分別實現(xiàn)歸母凈利潤11.00億元、12.70億元、15.44億元，同比增長20.26%、-12024全年投資建議：從BD、商業(yè)化、政策三個角度看，創(chuàng)新藥崛起具備持續(xù)性，建議關(guān)注:1)管線布局豐富的創(chuàng)新藥公司，如恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、中國生物制藥等;2)創(chuàng)新藥單品潛力大，價格有望重估的企業(yè)，如一品紅、三生制藥、凱因科技、千紅制藥等;3)看好前沿技術(shù)平臺布局領(lǐng)先的企業(yè)，如東誠藥業(yè)、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、科倫博泰等。CXO:醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)中有升，創(chuàng)新國內(nèi)外共促業(yè)績增長，建議關(guān)注藥康生物、百普賽斯、百奧賽圖等;器械:招采持續(xù)推進(jìn)，設(shè)備公司渠道庫存逐步消化，有望迎來改善拐點。建議關(guān)注邁市場風(fēng)險-市場周期性波動可能會對醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響;競爭格局加劇風(fēng)險-行業(yè)內(nèi)公司眾多，有競爭格局加劇引起行業(yè)變化的風(fēng)險;