成績貨幣政策的演進邏輯與經(jīng)驗分析摘要：貨幣政策是中央銀行為實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標（如穩(wěn)定物價、促進經(jīng)濟增長、實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）而運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。經(jīng)濟和金融新形勢下，中國貨幣政策表現(xiàn)為數(shù)量型調(diào)控為主轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控為主的漸進過程。本文通過對國際與國內(nèi)貨幣政策的演進趨勢進行分析，進而我國中央銀行30年來運用數(shù)量型和價格型貨幣政策工具的力度與節(jié)奏進行描述性統(tǒng)計分析，并探討在宏觀調(diào)控中貨幣政策是如何發(fā)揮作用并有效實施。關(guān)鍵詞：貨幣政策；演進邏輯；經(jīng)驗；有效一、引言宏觀經(jīng)濟政策是政府為了達到一定目標對經(jīng)濟活動進行主動調(diào)節(jié)的重要工具。自20世紀30年代凱恩斯主義誕生以來，其在理論層面掀起了一場對自由放任經(jīng)濟思想的“革命”，并逐漸演進為主流理論；在實踐層面，由政府干預(yù)市場所衍生出的宏觀政策在應(yīng)對諸如大蕭條、石油危機以及多次金融危機等重大沖擊時發(fā)揮了十分重要的作用，有力地促進了世界各國的經(jīng)濟發(fā)展。然而，由于經(jīng)濟環(huán)境的復(fù)雜多變和對宏觀經(jīng)濟政策認知不足，政策實踐中經(jīng)常出現(xiàn)期限錯配、結(jié)構(gòu)錯配以及政策工具與目標之間的“動態(tài)不一致性”等現(xiàn)象，導(dǎo)致“政府失靈”與干預(yù)過度等后果。一般來說，宏觀政策的核心就是政策的效應(yīng)問題，而宏觀調(diào)控過程中除了將政策效應(yīng)作為首要的因素進行考量之外，還必須考慮包括政策的期限、結(jié)構(gòu)以及政策組合與政策目標之間的關(guān)系及其演變等諸多因素。否則，政策效應(yīng)的遞減、失靈與干預(yù)不當?shù)葐栴}將長期存在，并引發(fā)新的宏觀問題、提高宏觀調(diào)控成本，使得政府不得不啟動新一輪宏觀調(diào)控進行對沖，最終使宏觀調(diào)控常態(tài)化。貨幣政策是各國公認為有效、常用的宏觀經(jīng)濟調(diào)控方式。2017年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議明確指出，中國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，急需轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長方式，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。經(jīng)濟新常態(tài)下，貨幣政策轉(zhuǎn)型至關(guān)重要。一方面要保持經(jīng)濟適度平穩(wěn)增長，為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整營造合宜的金融環(huán)境；另一方面要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，防控金融資產(chǎn)價格泡沫，這無疑對貨幣政策提出了更高的要求。此外，金融創(chuàng)新快速發(fā)展，表現(xiàn)為金融機構(gòu)負債理財化和資產(chǎn)投資化，貨幣需求的穩(wěn)定性不斷下降，數(shù)量型貨幣政策的有效性備受質(zhì)疑，價格型貨幣政策的重要性日益顯現(xiàn)。二、貨幣政策的演進趨勢（一）全球貨幣政策發(fā)展進程回顧“二戰(zhàn)”后全球貨幣政策發(fā)展和轉(zhuǎn)變進程，主要可以劃分為四個階段。第一階段是20世紀70年代之前以凱恩斯主義和相機抉擇為主要特點的貨幣政策框架，利率是主要政策工具。之后，滯脹的出現(xiàn)使得作為相機抉擇貨幣政策理論基礎(chǔ)的菲利普斯曲線出現(xiàn)了動搖，貨幣主義迅速崛起，貨幣政策框架逐步進入強調(diào)規(guī)則的穩(wěn)貨幣增長階段（第二階段）。隨著金融創(chuàng)新和主要發(fā)達經(jīng)濟體利率市場化的完成，且各國貨幣數(shù)量目標制的實踐效果不佳，以美國為代表的發(fā)達經(jīng)濟體逐步放棄貨幣量調(diào)控，轉(zhuǎn)向短期基準利率調(diào)節(jié)，貨幣政策框架重新進入利率調(diào)控階段（第三階段）。但由于過于注重穩(wěn)增長和通脹調(diào)節(jié)，忽視金融穩(wěn)定，誘發(fā)了金融危機。全球貨幣政策框架正逐步邁入第四階段，管理金融周期和抑制資產(chǎn)價格泡沫成為主題。早期貨幣政策轉(zhuǎn)型研究源于金融發(fā)展和金融深化理論，主要以發(fā)展中國家的貨幣政策轉(zhuǎn)型為研究對象，從廣大發(fā)展中國家普遍存在金融管制以及二元金融結(jié)構(gòu)出發(fā)，政府通過制定較低的利率刺激經(jīng)濟增長。貨幣政策框架的關(guān)鍵和核心是貨幣政策傳導(dǎo)機制，它是連接貨幣政策工具和目標、金融和實體經(jīng)濟的橋梁，貨幣政策傳導(dǎo)機制的改變通常意味著貨幣政策框架的調(diào)整。貨幣政策傳導(dǎo)機制一般被分為兩類：一類是市場化程度較高的新古典主義傳導(dǎo)；另一類是市場不完善的非古典主義傳導(dǎo)，主要是信貸渠道。不同的貨幣政策傳導(dǎo)機制很好地揭示了貨幣政策轉(zhuǎn)型的根源，一方面是經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性和制度性轉(zhuǎn)變，另一方面是貨幣當局行為模式改變和預(yù)期形成方式轉(zhuǎn)變之間的交互作用。一旦非古典主義貨幣政策傳導(dǎo)機制的制度性因素發(fā)生了改變，市場化程度提高，將推動貨幣政策傳導(dǎo)機制向古典主義貨幣政策傳導(dǎo)機制轉(zhuǎn)變，引發(fā)貨幣政策轉(zhuǎn)型。一般來說，貨幣政策規(guī)則主要分為兩大類，一類是以泰勒規(guī)則為代表的價格型規(guī)則，另一類是以McCallum規(guī)則為代表的數(shù)量型規(guī)則。關(guān)于貨幣政策規(guī)則研究的重要時點發(fā)生在19世紀70年代，學(xué)者們嘗試尋找一個簡單的貨幣政策規(guī)則，在經(jīng)驗?zāi)Ｐ椭屑{入理性預(yù)期和粘性價格，以檢驗和比較不同的貨幣政策規(guī)則的有效性和作用機制，尋求相對有效的貨幣政策規(guī)則，為貨幣政策轉(zhuǎn)型提供理論基礎(chǔ)。實踐中貨幣當局亦希望重塑央行的權(quán)威和可信度，解決時間不一致性，穩(wěn)定經(jīng)濟和通脹。（二）中國貨幣政策演進過程處理好政府與市場的關(guān)系是貫穿于中國改革進程的核心問題，政府與市場誰在資源配置中發(fā)揮決定性作用是處理政府與市場關(guān)系的根本問題。1978年開始的中國經(jīng)濟體制改革，一步一步地把政府在資源配置中發(fā)揮決定性作用的計劃經(jīng)濟體制，轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲈谫Y源配置中發(fā)揮決定性作用的社會主義市場經(jīng)濟體制；使中央政府作為經(jīng)濟發(fā)展主要驅(qū)動力的經(jīng)濟發(fā)展動力機制，轉(zhuǎn)變?yōu)橹醒胝⒌胤秸?、企業(yè)、居民四輪驅(qū)動的經(jīng)濟發(fā)展動力機制。20世紀50年代建立的高度集中的中國計劃經(jīng)濟體制的根本特征，是把政府作為配置資源的唯一主體。勞動、資本、土地等經(jīng)濟資源掌握在政府手中并由政府按計劃配置;企業(yè)被賦予省部級、地司級、縣處級等不同的政府級別和政府部分職能，企業(yè)財務(wù)具有很多政府財政功能;農(nóng)村人民公社具有基層政府組織的建制和職責(zé)。國家經(jīng)濟系統(tǒng)如同一個巨型生產(chǎn)消費合作社，政府是生產(chǎn)消費合作社中生產(chǎn)、分配、交換、消費的決策者，通過經(jīng)濟計劃、物資調(diào)撥、產(chǎn)品分配等方式，解決生產(chǎn)什么、怎樣生產(chǎn)、為誰生產(chǎn)的資源配置問題。企業(yè)和農(nóng)村生產(chǎn)隊是生產(chǎn)消費合作社中生產(chǎn)計劃的執(zhí)行者。居民依據(jù)經(jīng)濟計劃和個人勞動獲得并支配個人生活消費品。貨幣如同生產(chǎn)消費合作社內(nèi)部進行物資調(diào)撥和產(chǎn)品分配的記賬單位及交換憑據(jù)。計劃經(jīng)濟對于在資本資源短缺條件下集中財力、物力、人力進行國家重點建設(shè)，實現(xiàn)在產(chǎn)品短缺條件下社會成員之間相對的公平、平等分配和消費發(fā)揮了歷史性作用。但是，由于企業(yè)缺乏生產(chǎn)經(jīng)營決策權(quán)，個人缺乏職業(yè)、消費選擇權(quán)，計劃經(jīng)濟的最大缺陷是缺少經(jīng)濟發(fā)展的微觀動力。在中央政府、地方政府、企業(yè)、居民四輪驅(qū)動下，在市場逐步發(fā)揮資源配置的基礎(chǔ)性作用、決定性作用的改革開放進程中，1980年代迅速發(fā)展的勞動密集型輕紡工業(yè)，1990年代迅速發(fā)展的資本密集型原材料、能源等基礎(chǔ)工業(yè)和交通、市政、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，21世紀第一個十年開始快速發(fā)展的資本密集、技術(shù)密集的裝備制造業(yè)，21世紀第二個十年開始起步的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，使得中國經(jīng)濟獲得了舉世矚目的成就。從30年時間跨度的演進角度來看，我國央行運用貨幣政策工具進行調(diào)控的方式逐步趨向成熟，主要表現(xiàn)為對貨幣政策工具運用上有三個基本規(guī)律或特征:第一，調(diào)控的節(jié)奏逐漸加快，單次調(diào)控力度逐步降低；第二，在面對經(jīng)濟下行或高通貨膨脹時，央行更傾向于使用數(shù)量型貨幣政策工具（1998年之前配合使用信貸規(guī)?？刂疲?，而在面對一般性通貨膨脹時，央行則更多使用價格型工具;第三，在面臨通貨膨脹和經(jīng)濟低迷并行的情形、且調(diào)控手段往往相互沖突時，我國央行往往采取避免經(jīng)濟下行的擴張性貨幣政策，但多使用效果溫和的價格型貨幣政策。我國央行實施貨幣政策的后兩個特征，體現(xiàn)了央行實施貨幣政策對中國國情的考慮，即在經(jīng)濟出現(xiàn)“滯脹”時，我國央行更加重視經(jīng)濟下行可能引致的影響。三、中國貨幣政策演進的特征我國作為向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的國家，自1984年中國人民銀行專門行使中央銀行職責(zé)以來，在貨幣政策實施的策略上取得了顯著的進步，一方面日益強調(diào)利率的市場化和發(fā)揮價格型貨幣政策的作用，但其效果被認為由于微觀基礎(chǔ)不健全而受到質(zhì)疑；另一方面數(shù)量型貨幣政策仍在高強度地使用，但學(xué)者對其負面作用的詬病從未停止。我們選擇采用兩類最典型的貨幣政策工具，即法定存款準備金率和央行公布的一年期存貸款基準利率，它們分別代表數(shù)量型調(diào)控手段和價格型調(diào)控手段。圖11985-2015年大型金融機構(gòu)法定存款準備金率調(diào)控頻率數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行網(wǎng)站如圖1所示，從1985年到2015年，我國央行共調(diào)整法定存款準備金率44次。我國法準率的調(diào)整會直接改變商業(yè)銀行可貸資金和市場流動性，從而對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生顯著影響。在應(yīng)對諸如1998年亞洲金融危機、2004年外匯儲備急速增長和2008年國際金融危機以及當前經(jīng)濟新常態(tài)等對宏觀經(jīng)濟影響較大的沖擊時，我國央行都使用該工具進行調(diào)控。換言之，在一般性經(jīng)濟波動下，我國央行對于數(shù)量型工具的使用比較慎重。近年來，我國央行對于法準率的運用理念和操作風(fēng)格開始改變，即調(diào)整節(jié)奏加快、單次調(diào)整力度降低，并嘗試定向降準。圖21985-2015年存貸款基準利率調(diào)控頻率圖2顯示了自1985年以來，我國央行對存貸款基準利率分別調(diào)整了38次和41次，調(diào)整頻率基本一致，僅在1995年、2006年和2008年這三年，貸款基準利率比存款基準利率的變動次數(shù)分別多1次?？傮w而言，與法準率的調(diào)整相比，我國央行對基準利率的運用節(jié)奏要“均勻”得多。四、貨幣政策的有效實施策略充分認識貨幣政策在政府經(jīng)濟調(diào)節(jié)中的地位和作用邊界，協(xié)調(diào)政府的其他職能，并堅持發(fā)揮市場的決定性作用。宏觀經(jīng)濟政策是政府用來進行經(jīng)濟調(diào)節(jié)的重要工具，在以經(jīng)濟建設(shè)為中心的前提下，貨幣政策是政府作用中一個極其重要的方面。（一）貨幣政策實施應(yīng)考慮經(jīng)濟主體我國央行實施貨幣政策進行宏觀調(diào)控的效果發(fā)生了一些顯著的變化，最典型的現(xiàn)象是，價格型貨幣政策對于宏觀經(jīng)濟調(diào)控的穩(wěn)定性在不斷加強，特別是對于通脹的調(diào)控，既有作用時滯的縮短，又有作用效力的提升。這一現(xiàn)象表明，我國經(jīng)濟主體對通貨膨脹和經(jīng)濟走勢變化的適應(yīng)性預(yù)期已經(jīng)形成且強度在不斷提高。因此可以推論，我國央行在制定和實施貨幣政策時，至少已經(jīng)考慮了經(jīng)濟主體對通貨膨脹的適應(yīng)性預(yù)期。（二）培育穩(wěn)定的短期基準利率從實際操作的層面來看，繼續(xù)推進貨幣政策轉(zhuǎn)型是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展在金融領(lǐng)域的重要體現(xiàn)，但相比發(fā)達國家，中國利率調(diào)控尚不成熟，應(yīng)培育穩(wěn)定的短期基準利率，大力發(fā)展債券市場，疏通貨幣政策傳導(dǎo)路徑。但是，貨幣政策轉(zhuǎn)型應(yīng)考慮中國經(jīng)濟發(fā)展的實際，長期以來數(shù)量型調(diào)控在中國經(jīng)濟發(fā)展中扮演重要角色，而當前經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整和去杠桿的關(guān)鍵時期，急需數(shù)量型貨幣政策發(fā)揮更加積極的作用(如定向降準、扶持中小企業(yè)等)，把握好貨幣政策轉(zhuǎn)型的節(jié)奏和力度至關(guān)重要。（三）媒體在貨幣政策實施中充當重要角色在宏觀政策調(diào)控發(fā)生微妙變化的時期，可以考慮通過自媒體主動溝通和他媒體充分合作的方式，通過合作、協(xié)作提高相關(guān)信息的傳遞效率和適度的透明性，進而實現(xiàn)對公眾預(yù)期和現(xiàn)實目標的有效管理。當然，未來的研究值得對媒體、預(yù)期與宏觀政策的聯(lián)系進行更深入的實證分析。這些分析將為貨幣政策的科學(xué)制定與有效施行提供更多的參考依據(jù)。（四）把握政府與市場的作用邊界要實現(xiàn)市場在資源配置中的決定性作用與政府作用的有機結(jié)合，那么政府在制定和運用貨幣政策時需要處理好相關(guān)的作用邊界問題：政府作用與市場決定性作用之間的作用邊界。政府宏觀政策的突出問題是政府和市場的關(guān)系沒有完全理順，政府對微觀經(jīng)濟干預(yù)過多，在政策實踐中具體表現(xiàn)為短期政策長期化、政策效應(yīng)疊加帶來的干預(yù)過度等，既反映出對宏觀政策性質(zhì)的認識與運用存在不足，也反映出政府干預(yù)過度與宏觀調(diào)控泛化問題。為此，2020年5月11日中央印發(fā)的《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制的意見》將堅持正確處理政府和市場關(guān)系作為加快完善社會主義經(jīng)濟體制的一項基本原則，明確提出要最大限度減少政府對市場資源的直接配置和對微觀經(jīng)濟活動的直接干預(yù)，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好地發(fā)揮政府作用，有效彌補市場失靈。參考文獻：[1]龐明川.宏觀政策的性質(zhì)、效應(yīng)與“政策—制度”的演進邏輯[J].中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報,2020(05):28-39.[2]劉紅忠,童小龍,張衛(wèi)平.中國貨幣政策的經(jīng)驗性分析:從數(shù)量型調(diào)控向價格型調(diào)控演進[J].復(fù)旦學(xué)報(社會科學(xué)版),2020,62(02):164-179.[3]孫國峰.貨幣創(chuàng)造的邏輯形成和歷史演進——對傳統(tǒng)貨幣理論的批判[J].經(jīng)濟研究,2019,54(04):182-198.[4]鄭聯(lián)盛.中央銀行職能演進與拓展的脈絡(luò)[J].經(jīng)濟學(xué)動態(tài),2019(03):105-119.[5]巴曙松,胡君.實際匯率政策對經(jīng)濟增長的影響研究綜述:發(fā)展歷史與演進邏輯[J].財經(jīng)論叢,2019(03):54-62.[6]張成思,計興辰.前瞻性貨幣政策的演進邏輯[J].金融評論,2017,9(01):33-42+124.[7]袁志剛,高虹.宏觀經(jīng)濟學(xué)演進:一個新視角[J].改革,2016(11):150-159.[8]周宙,魏杰.政府宏觀政策和經(jīng)濟波動對經(jīng)濟增長的影響[J].技術(shù)經(jīng)濟,2016,35(06):108-118.[9]閆海.論我國貨幣政策法定目標的重構(gòu)——基于國內(nèi)外法制演進的分析[J].稅務(wù)與經(jīng)濟,2016(03):7-12.[10]顧海峰,周亞偉.貨幣政策環(huán)境對公司股價異質(zhì)性的助推效應(yīng)研究——基于二元所有制結(jié)構(gòu)的視角[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2016(03):36-51.[11]黃憲,王旭東.我國央行貨幣政策實施力度和節(jié)奏的規(guī)律及效果研究——基于歷史演進和時變分析的視角[J].金融研究,2015(11):15-32.[12]郭連成,仲曉天.俄羅