證券投資基金管理簡明教程第九章證券投資基金的資產(chǎn)配置管理本章提要資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資目標(biāo)將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)高收益證券之間進(jìn)行分配。資產(chǎn)配置是證券投資基金的基本任務(wù)之一，也是體現(xiàn)基金管理人投資能力的重要方面。第一節(jié)證券投資基金的資產(chǎn)配置,詳細(xì)討論資產(chǎn)配置的內(nèi)容和意義、資產(chǎn)配置過程第二節(jié)證券投資基金資產(chǎn)配置的類別第三節(jié)資產(chǎn)配置策略的主要類型第一節(jié)證券投資基金的資產(chǎn)配置1資產(chǎn)配置的含義2資產(chǎn)配置的意義和目標(biāo)3資產(chǎn)配置過程4影響資產(chǎn)配置的主要因素資產(chǎn)配置的含義資產(chǎn)配置（assetallocation）的直接含義是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。根據(jù)基本的投資組合理論，除非各資產(chǎn)的回報(bào)率是毫不相關(guān)的，否則由多種資產(chǎn)所組成的最佳配置（optimalallocation）一般而言會比單獨(dú)持有某一類資產(chǎn)更好。資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。一方面，在不完全有效市場環(huán)境下，投資目標(biāo)的信息、盈利狀況、規(guī)模、投資品種的特征，以及特殊的時(shí)間變動因素對投資收益有影響，可以通過分析和組合減少風(fēng)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)配置能起到降低風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的作用；另一方面，隨著投資領(lǐng)域從單一資產(chǎn)擴(kuò)展到多資產(chǎn)類型、從國內(nèi)市場擴(kuò)展到國際市場，單一資產(chǎn)投資方案難以滿足投資需求，資產(chǎn)配置的重要意義與作用逐漸凸顯出來，它可以幫助投資人降低單一資產(chǎn)所帶來的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券投資基金進(jìn)行資產(chǎn)配置具有重要的意義,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.資產(chǎn)配置綜合了不同類別資產(chǎn)的主要特征,在此基礎(chǔ)上構(gòu)建投資組合,能夠改善投資組合的綜合風(fēng)險(xiǎn)——收益水平,能夠?qū)崿F(xiàn)在一定的風(fēng)險(xiǎn)下收益最大化或者在給定的收益水平下風(fēng)險(xiǎn)最小化。2.資產(chǎn)配置是不斷進(jìn)行認(rèn)知和平衡的權(quán)衡過程,其中在時(shí)間跨度、資本保值目標(biāo)和預(yù)期收益來源等方面尤其重要。3.資產(chǎn)配置需要設(shè)定最小化和最大化權(quán)衡因素,以確保選擇足夠多的資產(chǎn)類別,而不是過分集中于某類資產(chǎn)類別。4.資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)多種類別資產(chǎn)與特定投資品種的分散投資，從而將投資組合的期望風(fēng)險(xiǎn)特征與投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配，并對無法分散化的波動性進(jìn)行補(bǔ)償。資產(chǎn)配置的意義和目標(biāo)

從目前的投資需求看，資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中的比重，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資人對收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置的意義和目標(biāo)資產(chǎn)配置過程圖9.1資產(chǎn)配置的過程圖資產(chǎn)配置過程在上述資產(chǎn)配置過程中，由于市場條件的變化和投資人的影響，其內(nèi)容會隨情況的變化而變化，但其中所涉及的決策原則、過程和方法相對較為穩(wěn)定。完整的資產(chǎn)配置過程不僅需要綜合各方面的情況，還需要根據(jù)情況的變化進(jìn)行動態(tài)的調(diào)整。系統(tǒng)化的資產(chǎn)配置是一個(gè)綜合的動態(tài)過程，它是在與投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力一致、投資者（或資產(chǎn)擁有者）長期成本最低、投資組合能夠履行義務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行的理想化預(yù)測，即集控制風(fēng)險(xiǎn)和增加收益為一體的長期資產(chǎn)配置決策。對于不同投資人來說，風(fēng)險(xiǎn)的含義不同，資產(chǎn)配置的動機(jī)不同，因而資產(chǎn)配置也各不相同。影響資產(chǎn)配置的主要因素影響資產(chǎn)配置的因素：（1）影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益需求的各項(xiàng)因素，包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債狀況、財(cái)務(wù)變動狀況與趨勢、財(cái)富凈值、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。（2）影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)的資本市場環(huán)境因素，包括國際經(jīng)濟(jì)形勢、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況與發(fā)展動向、通貨膨脹、利率變化、經(jīng)濟(jì)周期波動、監(jiān)管等。（3）資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求相匹配的問題。（4）投資期限。投資者在有不同到期日的資產(chǎn)（如債券等）之間進(jìn)行選擇時(shí)，需要考慮投資期限的安排問題。（5）稅收考慮。稅收結(jié)果對投資決策意義重大，因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資策略的業(yè)績都是由其稅后收益的多少來進(jìn)行評價(jià)的。第二節(jié)證券投資基金資產(chǎn)配置的類別1股票類資產(chǎn)2固定收益類證券3另類投資股票類資產(chǎn)

權(quán)益資本是通過發(fā)行股票或置換所有權(quán)所籌集的資本。兩種最主要的權(quán)益證券是普通股和優(yōu)先股。

①普通股，是股份有限公司發(fā)行的一種基本股票，代表公司股份中的所有權(quán)份額，其持有者享有股東的基本權(quán)利和義務(wù)。大公司通常有很多普通股股東。股東憑借股票可以獲得公司的分紅，參加股東大會并對特定事項(xiàng)進(jìn)行投票。

②優(yōu)先股，是一種特殊股票，它的優(yōu)先權(quán)主要指:持有人分得公司利潤的順序先于普通股，在公司解散或破產(chǎn)清償時(shí)先于普通股獲得剩余財(cái)產(chǎn)。優(yōu)先股的股息率往往是事先規(guī)定好的、固定的，它不因公司經(jīng)營業(yè)績的好壞而有所變動。股票類資產(chǎn)

我們將股票資產(chǎn)視為主要的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，股票資產(chǎn)可以依據(jù)行業(yè)的增長周期性與經(jīng)濟(jì)增長周期性的相關(guān)程度進(jìn)一步細(xì)分為四類子類別資產(chǎn)：1.成長性行業(yè)。2.周期性行業(yè)。3.防守型行業(yè)。4.資源類行業(yè)。

另外，股票資產(chǎn)也可以依據(jù)市值的大小進(jìn)一步細(xì)分為三類子類別資產(chǎn)：大盤股、中盤股和小盤股；還可以依據(jù)國別的不同細(xì)分為國內(nèi)股票和國際股票等。股票類資產(chǎn)

(1)股票的理論價(jià)格

從理論上說，股票價(jià)格應(yīng)由其價(jià)值決定，但股票本身并沒有價(jià)值，不是在生產(chǎn)過程中發(fā)揮職能作用的現(xiàn)實(shí)資本，而只是一張資本憑證。股票之所以有價(jià)格，是因?yàn)樗硎找娴膬r(jià)值，即能給它的持有者帶來股息紅利。

(2)股票的市場價(jià)格

股票的市場價(jià)格一般是指股票在二級市場上買賣的價(jià)格。股票的市場價(jià)格由股票的價(jià)值決定，但同時(shí)受許多其他因素的影響。其中，供求關(guān)系是最直接的影響因素，其他因素都是通過作用于供求關(guān)系而影響股票價(jià)格的。股票類資產(chǎn)1.基本面分析

要確定股票的合理價(jià)值，投資者必須對公司未來的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平進(jìn)行預(yù)測。我們把諸如分析預(yù)期收益等價(jià)值決定因素的分析方法稱為基本面分析，而公司未來的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平正是基本面分析的核心所在。2.技術(shù)分析(1)市場行為涵蓋一切信息(2)股價(jià)具有趨勢性運(yùn)動規(guī)律，股票價(jià)格會沿趨勢（慣性）運(yùn)動。(3)歷史會重演固定收益類證券

固定收益類證券是指在一定時(shí)期內(nèi)，證券的發(fā)行者依據(jù)招募說明書事先約定的利率支付給投資者利息,使得投資期間每單個(gè)期間的收益固定的證券。1.國債。2.金融債券。3.公司債券。4.可轉(zhuǎn)換債券。5.零息債券。6.認(rèn)股權(quán)證。另類投資1.另類投資的主要類型另類投資的主要類型包括：(1)另類資產(chǎn)，如自然資源、大宗商品、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、外匯和知識產(chǎn)權(quán)等。(2)另類投資策略，如長短倉、多元策略投資和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等。(3)私募股權(quán)，如風(fēng)險(xiǎn)投資、成長權(quán)益、并購?fù)顿Y和危機(jī)投資等，組織形式通常為合伙人、公司、信托契約等。(4)對沖基金，如全球宏觀、事件驅(qū)動和管理期貨對沖基金等。另類投資2.另類投資的優(yōu)勢①在多元資產(chǎn)配置時(shí)代，投資者根據(jù)宏觀市場環(huán)境的變化來不斷對自己的投資組合進(jìn)行調(diào)整。另類投資產(chǎn)品給予了這些投資者更多的選擇。②投資者將另類投資產(chǎn)品納入投資組合當(dāng)中，主要目的是通過投資組合提高投資回報(bào)和分散風(fēng)險(xiǎn)。③在多元化投資組合中加入另類投資產(chǎn)品，有可能得到比傳統(tǒng)股票和債券組合更高的收益率和更低的波動性。第三節(jié)資產(chǎn)配置策略的主要類型1基于時(shí)間跨度的資產(chǎn)配置類型2基于配置策略的資產(chǎn)配置類型3保險(xiǎn)性資產(chǎn)配置策略4動態(tài)資產(chǎn)配置策略和靜態(tài)資產(chǎn)配置策略5價(jià)值型資產(chǎn)配置策略6周期性資產(chǎn)配置策略基于時(shí)間跨度的資產(chǎn)配置類型代碼股票名稱收盤價(jià)（元）市值（百萬）占凈資產(chǎn)%000568瀘州老窖1998.95182144.679.51600519貴州茅臺121.00177008.489.24000858五糧液1030.00176253.609.20300015愛爾眼科3700.00160765.008.39600161天壇生物2900.00131457.006.86002007華蘭生物2400.00118150.006.17600763通策醫(yī)療690.00115071.536.01600009上海機(jī)場1580.01113870.965.95002032蘇泊爾1578.89112101.105.85600066宇通客車9100.00111020.005.80

戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置策略是指機(jī)構(gòu)投資者為了實(shí)現(xiàn)長期投資目標(biāo)而決定在不同資產(chǎn)之間如何進(jìn)行配置的投資政策,它是基金管理公司投資決策委員會的核心任務(wù),所以又稱為政策性資產(chǎn)配置。表9.1-1易方達(dá)中小盤混合基金十大股票持倉（2018-12-31）基于時(shí)間跨度的資產(chǎn)配置類型2.戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略

戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略是投資者充分抓住由于宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)層面的變化而導(dǎo)致金融資產(chǎn)的市場價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值的市場機(jī)會,主動調(diào)高或者降低主要資產(chǎn)類別的資產(chǎn)配置比例,在短期預(yù)測的基礎(chǔ)上對投資組合進(jìn)行一定程度的調(diào)整,在不增加投資組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求額外的投資收益。戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略要求投資者具備一定的預(yù)測能力,通過對歷史數(shù)據(jù)的分析找到預(yù)測所需的領(lǐng)先指標(biāo)?；跁r(shí)間跨度的資產(chǎn)配置類型3.戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置類型的比較戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置和戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下方面：（1）策略的決策者不—樣。（2）運(yùn)作的期限不一樣。（3）面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型不-樣。（4）策略的性質(zhì)不一樣。（5）利潤的源泉不-樣。（6）交易成本不一樣?；谂渲貌呗缘馁Y產(chǎn)配置類型

買入并持有策略（buy-and-hold）是指按確定恰當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置比例構(gòu)造了某個(gè)投資組合后，在諸如3～5年的適當(dāng)持有期間內(nèi)不改變資產(chǎn)配置狀態(tài)，保持這種組合。不管資產(chǎn)的相對價(jià)值發(fā)生了怎樣的變化，這種戰(zhàn)略都不會特意地進(jìn)行主動調(diào)整，因此這種戰(zhàn)略是分析和操作都十分簡單的一種策略。買入并持有策略是消極型的長期投資方式，適用于有長期計(jì)劃水平并滿足于戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的投資者?；谂渲貌呗缘馁Y產(chǎn)配置類型

恒定混合策略（constantmix）是指保持投資組合中各類資產(chǎn)的固定比例。也就是說，在各類資產(chǎn)的市場表現(xiàn)出現(xiàn)變化時(shí)，資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)定期進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整以保持各類資產(chǎn)的投資比例不變。恒定混合策略適用于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較穩(wěn)定的投資者。圖9.2-2恒定混合策略的過程基于配置策略的資產(chǎn)配置類型

投資組合保險(xiǎn)策略（portfolioinsurance）是在將一部分資金投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)從而保證資產(chǎn)組合最低價(jià)值的前提下，將其余資金投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并隨著市場的變動調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例，同時(shí)不放棄資產(chǎn)升值潛力的一種動態(tài)調(diào)整策略。當(dāng)投資組合價(jià)值因風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的提高而上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例也隨之提高，反之則下降。投資組合保險(xiǎn)策略包括的具體策略比較多，其中，投資組合保險(xiǎn)策略的一種簡化形勢是著名的恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略的一般形式是：股票金額=M×（全部投資組合價(jià)值-最低價(jià)值）基于配置策略的資產(chǎn)配置類型

與恒定組合策略相反，投資組合保險(xiǎn)策略在股票市場上漲時(shí)提高股票投資比例，而在股票市場下降時(shí)降低股票投資比例，從而既保證資產(chǎn)組合的總價(jià)值不低于某個(gè)最低價(jià)值，同時(shí)又不放棄資產(chǎn)升值潛力。在嚴(yán)重衰退的市場上，隨著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資比例的不斷下降，投資組合能夠最終保持在最低價(jià)值基礎(chǔ)上。

顯然，恒定組合策略的運(yùn)作方向與市場運(yùn)動方向相同，其績效受到市場流動性影響的可能性更大，尤其是在股票市場的急劇降低或缺乏流動性時(shí)，投資組合保險(xiǎn)策略至少保持最低價(jià)值的目標(biāo)可能無法達(dá)到，甚至可能由于投資組合保險(xiǎn)策略的實(shí)施反而加劇了市場向不利方向的運(yùn)動?；谂渲貌呗缘馁Y產(chǎn)配置類型策略類型運(yùn)作模式支付模式有利的市場環(huán)境對市場流動性的要求買入并持有策略不行動直線牛市小恒定混合策略下降就購買上升就出售凸曲線無趨勢的易變市場適度投資組合保險(xiǎn)策略下降就出售上升就購買凹曲線強(qiáng)烈趨勢的市場高買入并持有策略、恒定組合策略、投資組合保險(xiǎn)策略三種資產(chǎn)配置策略是在投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力不同的基礎(chǔ)上進(jìn)行的積極管理，具有不同特征，并在不同的市場環(huán)境變化中具有不同的表現(xiàn)，同時(shí)它們對實(shí)施該策略提出不同的市場流動性要求（見表9.2），具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：表9.2三種資產(chǎn)配置策略的比較基于配置策略的資產(chǎn)配置類型需要注意的一點(diǎn)是，我們在討論這三種策略的時(shí)候，沒有考慮到實(shí)行每種策略所花費(fèi)的交易成本是不同的這一點(diǎn)。概括地說，買入并持有策略一種消極策略，不進(jìn)行任何相機(jī)調(diào)整和再平衡，因此涉及的交易成本是最低的。而后兩種策略都屬于積極策略，要求根據(jù)市場變化適時(shí)調(diào)整組合比例，因此需要花費(fèi)一定的交易成本。具體投資管理的過程中考慮到交易成本的因素，三種策略的支付情況要做適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。比例投資組合保險(xiǎn)策略的凹型支付模式之間的對應(yīng)實(shí)際上揭示了它們之間的映射關(guān)系。如果把恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略的運(yùn)用者看作是購買這種“保險(xiǎn)”的話,恒定組合策略的運(yùn)用者可以看作是這種“保險(xiǎn)”的出售者,即恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略的購買者對應(yīng)著一個(gè)恒定組合策略的售出者。反之亦然。而如果把一個(gè)恒定比例投資組合保險(xiǎn)策略的投資組合和同樣金額的恒定組合策略的投資組合放在一起的時(shí)候，我們就可以得到一個(gè)買入并持有策略的投資組合。保險(xiǎn)性資產(chǎn)配置策略

保險(xiǎn)性資產(chǎn)配置策略又稱為投資組合保險(xiǎn)策略,是一種目標(biāo)在于能夠鎖定投資組合整體價(jià)值的下跌風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)保留繼續(xù)分享市場上漲所帶來收益的機(jī)會,從而實(shí)現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)控制或者保證本金安全前提下利潤最大化的資產(chǎn)配置策略。最早起源于美國證券市場使用期權(quán)等金融衍生工具,主要是賣出期權(quán)對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行保險(xiǎn),保證投資者從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資中獲取一個(gè)最低收益,同時(shí)保證其積極投資繼續(xù)可能獲取大量收益的潛力。它以期權(quán)理論為基礎(chǔ),但不限于一定要使用期權(quán)。后來金融投資專家和研究學(xué)者將其進(jìn)行推廣,使用數(shù)理模型和計(jì)算機(jī)程序來計(jì)算和優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資產(chǎn)配置比例,實(shí)現(xiàn)復(fù)制類似期權(quán)的投資效果。動態(tài)資產(chǎn)配置策略和靜態(tài)資產(chǎn)配置策略

資產(chǎn)配置策略依據(jù)在投資期間是否需要對投資組合資產(chǎn)配置比例進(jìn)行調(diào)整為基準(zhǔn)，分為動態(tài)資產(chǎn)配置策略（DynamicAssetAllocation,簡稱DAA）與靜態(tài)資產(chǎn)配置策略（Fixed-WeightAssetAllocation,簡稱FAA）兩種策略。動態(tài)資產(chǎn)配置策略是投資者需要根據(jù)市場行情的變化,如果發(fā)現(xiàn)與投資目標(biāo)可能發(fā)生較大偏離,就主動地調(diào)高或者降低主要資產(chǎn)類別的資產(chǎn)配置比例,進(jìn)行資產(chǎn)配置比例再平衡的資產(chǎn)配置策略；靜態(tài)資產(chǎn)配置策略則是投資者在期初一旦確定資產(chǎn)配置比例,在整個(gè)投資期不作任何調(diào)整的資產(chǎn)配置策略。價(jià)值型資產(chǎn)配置策略

價(jià)值投資和增長投資是運(yùn)用得最廣泛的兩大類投資風(fēng)格,相應(yīng)的投資風(fēng)格資產(chǎn)配置策略主要有價(jià)值型資產(chǎn)配置策略和成長型資產(chǎn)配置策略兩種。GeoffreyGerber（1994）指出風(fēng)格配置是資產(chǎn)配置的重要組成部分,投資風(fēng)格資產(chǎn)配置策略主要有價(jià)值型資產(chǎn)配置策略和成長型資產(chǎn)配置策略兩種。投資者可以采用基于收益率的方法或基于要素模型的方法來進(jìn)行價(jià)值型資產(chǎn)配置和成長型資產(chǎn)配置策略的風(fēng)格界定。另一方面,投資者可以通過風(fēng)格擇時(shí)模型在價(jià)值型與成長型之間選擇和轉(zhuǎn)換風(fēng)格資產(chǎn)配置策略。價(jià)值型資產(chǎn)配置策略

價(jià)值型風(fēng)格資產(chǎn)配置是以分析公司的內(nèi)在價(jià)值為理論基礎(chǔ),投資于由于市場不理智的行為或公司出現(xiàn)不可抗力事件而導(dǎo)致公司股票的市場價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的投資策略。價(jià)值型資產(chǎn)配置往往被形容尋找“便宜貨”的投資策略,其投資的關(guān)鍵在于不受市場潮流和大眾行為的影響,尋找價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價(jià)格的股票,并且準(zhǔn)確把握市場趨勢發(fā)生反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)。價(jià)值型資產(chǎn)配置的評判標(biāo)準(zhǔn),國際上比較流行的是以低P/E（市盈率）,低P/B（市凈率）,低P/S（價(jià)格與銷售收人的收率）,低P/CF（價(jià)格與每股現(xiàn)金流的比率）,或者用股利貼現(xiàn)模型（DDM）得出的價(jià)值與目前價(jià)格相差較大的差額。價(jià)值型資產(chǎn)配置策略

成長型風(fēng)格資產(chǎn)配置策略是指投資預(yù)期發(fā)展前景良好、成長性極佳收益增長能夠超過國民經(jīng)濟(jì)增長速度并且能在較長時(shí)期內(nèi)保持持續(xù)增長的公司的投資策略。成長型風(fēng)格資產(chǎn)配置不僅能保證投資者獲取持續(xù)增長的股息紅利,還能獲取資本升值的收益，頗受市場投資者的青睞。根據(jù)進(jìn)出入市場時(shí)機(jī)的角度我們將成長投資型分為合理價(jià)格的成長投資策略和慣性成長投資策略。成長性投資策略應(yīng)注重發(fā)掘以下4類股票：1.有極佳的成長性,還沒有為其他投資者發(fā)掘,價(jià)格處于低位的股票。2.實(shí)際的成長性比市場預(yù)期要佳的股票。3.市場有一定反應(yīng),但價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值還有較大的安全空間的股票。4.既具備價(jià)值型又具備成長型特征的股票。周期性資產(chǎn)配置策略

1.股票周期的資產(chǎn)配置股票周期一般分為熊市的底部、牛市的上漲、牛市的頂部和熊市下跌4個(gè)階段。在股票周期的各個(gè)階段，資產(chǎn)配置策略的重點(diǎn)會發(fā)生很大的變化：1.熊市進(jìn)入底部階段。2.牛市上漲階段。3.牛市的頂部階段。4.熊市下跌階段。周期性資產(chǎn)配置策略

通貨緊縮價(jià)格穩(wěn)定反通貨膨脹和適度通貨膨脹嚴(yán)重通貨膨脹股票降低大量增加大量增加保持正常債券大量增加保持正常保持正常大量降低現(xiàn)金及等價(jià)物大量增加降低保持正常保持正常房地產(chǎn)保持正常保持正常保持正常大量增加黃金、白銀大量降低大量降低大量降低大量增加2.經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)配置這里我們將經(jīng)濟(jì)周期依照價(jià)格穩(wěn)定的程度為依據(jù)分為4個(gè)階段：1.通貨緊縮階段,其特征是總體物價(jià)水平處于下跌狀態(tài)。2.價(jià)格穩(wěn)定階段，總體物價(jià)水平處于穩(wěn)定狀態(tài)。3.反通貨膨脹和適度通貨膨脹階段,總體物價(jià)水平處于適度上升階段,有時(shí)也許會出現(xiàn)小幅下跌4.嚴(yán)重通貨膨脹階段,總體物價(jià)水平處于急劇上升狀態(tài)。第四節(jié)資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個(gè)股選擇的實(shí)際案例分析1資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇的案例——海富通的多因素決策分析系統(tǒng)2行業(yè)配置的案例——行業(yè)PEG分析、行業(yè)生命周期選擇、全球視野下的行業(yè)周期判斷資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇的案例——海富通的多因素決策分析系統(tǒng)

在資產(chǎn)配置上，海富通基金管理公司獨(dú)立研發(fā)了資產(chǎn)配置的決策模型即多因素分析決策支持系統(tǒng)，用于對資產(chǎn)配置進(jìn)行決策。圖9.3-1資產(chǎn)配置的多因素決策支持系統(tǒng)（海富通基金管理公司）資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇的案例——海富通的多因素決策分析系統(tǒng)

1.股票投資組合的構(gòu)建圖9.3-2精選股票分析決策支持系統(tǒng)（海富通基金管理公司）圖9.3-3債券投資組合的多因素分析決策模型（海富通基金管理公司）2.債券投資組合的構(gòu)建資產(chǎn)配置和個(gè)股選擇的案例——海富通的多因素決策分析系統(tǒng)

3.個(gè)股選擇原則：（1）注重未來的盈利變化趨勢；（2）注重資產(chǎn)質(zhì)量；（3）注重公司發(fā)展策略和客觀經(jīng)營環(huán)境的相互作用；（4）注重公司治理；（5）注重內(nèi)部分析師的獨(dú)立判斷；（6）注重交叉復(fù)核；（7）注重股價(jià)對基本面的反映程度。個(gè)股選擇步驟：（1）根據(jù)預(yù)先設(shè)定的量化指標(biāo)篩選初步關(guān)注對象名單（2）由分析師根據(jù)當(dāng)時(shí)的情況進(jìn)一步從初步關(guān)注對象中篩選出股票形成股票池（3）對股票池內(nèi)的每一支股票建立檔案（4）團(tuán)隊(duì)成員間的充分討論與溝通，并不斷完善上述檔案（5）股票分析師將備選股提交給基金經(jīng)理以備組合構(gòu)建之需（6）股票分析師重復(fù)上述步驟（1）至（5），使個(gè)股研究成為一個(gè)動態(tài)選擇和實(shí)時(shí)監(jiān)控的系統(tǒng)和過程行業(yè)配置的案例——行業(yè)PEG分析、行業(yè)生命周期選擇、全球視野下

的行業(yè)周期判斷

關(guān)于基金的行業(yè)配置，以南方積極配置、中郵核心成長和興業(yè)全球視野等3只基金為代表舉例說明。

1.

行業(yè)PEG分析——南方積極配置基金南方積極配置基金的行業(yè)配置提出了行業(yè)PEG分析的方法。該基金采用自上而下和自下而上相結(jié)合的研究方法，結(jié)合行業(yè)PEG定量研究，從眾多行業(yè)中精選出與國民經(jīng)