電力市場改革和新能源高質(zhì)量發(fā)展中郵證券研究所電新團隊投資要點電改：沒有完美模板，形成一種新質(zhì)生產(chǎn)關(guān)系，消納綠電是主線，安全是底線，系統(tǒng)稀缺性是最佳投資方向，必須面對“能源不可能三角”問題，水風光都來源于太陽，都需要大范圍進行互濟消納，因此需要建立全國統(tǒng)一電力大市場；電力現(xiàn)貨市場：是新能源、特高壓高質(zhì)量發(fā)展的題眼，電價多軌制變成單軌制，由標量變?yōu)橄蛄浚ǘ嗑S度）；風光發(fā)電量占比：15%是系統(tǒng)成本快速上升的臨界點，15%是電網(wǎng)景氣度提升的時點，20%是靈活性資源需求提升的時點；新能源的成長性：首先來源于NDC（國家自主貢獻其次才是技術(shù)進步。投資建議：（1）電網(wǎng)安全角度：二次設(shè)備；（2）靈活性資源角度：核電、煤電改造、燃機、光熱、水電改造、抽蓄、新型儲能、用戶側(cè)調(diào)節(jié)（虛擬電廠、V2G、需求響應(yīng)等）屬于同一生態(tài)位競爭；（3）電力現(xiàn)貨市場建設(shè)角度：計量基礎(chǔ)設(shè)施必須要完善，不僅是電計量，還包括碳計量。風險提示：政策不及預(yù)期的風險，需求不及預(yù)期的風險。請參閱附注免責聲明23一二一二三四改”新能源產(chǎn)業(yè)的成長性來源（以光伏為例）4從“能源不可能三角從“能源不可能三角”的第一性原理看“電改” 1.1各國電改的歷程（沒有完美的模版，一定要因地制宜）圖表1：各國電改的簡介請參閱附注免責聲明——————————————————————————————————————資料來源：《電力現(xiàn)貨市場實務(wù)》&《電力現(xiàn)貨市場101問》國家電力調(diào)度控制中心，《歐洲統(tǒng)一電力市場設(shè)計與實踐》（謝開等《 圖表2：“能源不可能三角”下，電改的驅(qū)動因素是系統(tǒng)成本快速上升請參閱附注免責聲明————————————————————————————————————————資料來源：《篳路藍縷——世紀工程決策建設(shè)記述》（張國寶《電力市場（第1.3從第一性原理出發(fā)——面對“能源不可能”三角力系統(tǒng)中波動性的風光電量比例達到20%、40%左右是儲能需求圖表3：各國風光發(fā)電量滲透率請參閱附注免責聲明7資料來源：lowcarbonpower，中郵證券研究所圖表4：如何充分發(fā)揮邊際定價機制的效用（買賣雙方充分參與）請參閱附注免責聲明——————————————————————————————————————————資料來源：《未來電力系統(tǒng)》（國際大電網(wǎng)委員會CIGRE《電力市場化交易理論1.4電力現(xiàn)貨市場建設(shè)加速（2023年9月18號出電力現(xiàn)貨頂層文件）圖表5：圖表5：電力現(xiàn)貨市場的建設(shè)9《從9電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則9到蒙西電力市場設(shè)9《從9電力現(xiàn)貨市場基本規(guī)則9到蒙西電力市場設(shè),碳市場是關(guān)鍵變量，共同但區(qū)別的責任是原則，央地激勵多軌制+標量化單軌制+向量化（單軌多軌制+標量化單軌制+向量化（單軌感感,且拉大價差效資料來源：UN，碳減派，中郵證券研究所聯(lián)盟”1.6電網(wǎng)安全-2025年智利和西班牙的大停電影響范圍大系統(tǒng)運營商雖調(diào)度了額外電壓控制機組，但因需90分鐘啟動時間未能趕在圖表7：2025年全球大停電事件事件影響原因20250225智利大停電影響98%以上人口，超過1900萬人受到停電影響智利北部地區(qū)“輸電線路斷聯(lián)”（問題通訊模塊被再次啟用南北成為2個電力孤島20250428西班牙葡萄牙大停電5500萬人受影響截止6月19日，根據(jù)最新的政府事故調(diào)查報告，原因是電壓驟升連鎖反應(yīng)和控制系統(tǒng)缺陷，不是網(wǎng)絡(luò)攻擊，隨后電網(wǎng)公司發(fā)布報告，電力公司發(fā)布緊急聲明，均認為自身無責，目前具體責任劃分依然還在調(diào)查中請參閱附注免責聲明11資料來源：《智利大停電-故障分析檢討報告》（智利國家電力調(diào)度中心澎湃新聞，視知產(chǎn)研院，中國能源報，北極星輸配電網(wǎng)，中郵證券研究所1.6電網(wǎng)安全-2025年智利和西班牙的大停電影響范圍大圖表8：智利2024年電力結(jié)構(gòu)圖表8：智利2024年電力結(jié)構(gòu)資料來源：lowcarbonpower，中郵證券研究所 圖表10：西班牙2024年電力結(jié)構(gòu)，中郵證券研究所圖表9：智利2010-2024年風光發(fā)電量占比圖表9：智利2010-2024年風光發(fā)電量占比資料來源：lowcarbonpower，中郵證券研究所 圖表11：西班牙2010-2024年風光發(fā)電量占比資料來源：lowcarbonpower，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明13資料來源：國網(wǎng)2014-2022年社會責任報告、南網(wǎng)2016-2023年社會責任報告、人民日報、國資委、上海證券報、第一財經(jīng)，中郵證券研究所1.7“時光機理論”——電網(wǎng)開啟成長周期（15%風光滲透率）），圖表12：2015-2025E各地區(qū)電網(wǎng)投資年份國網(wǎng)電網(wǎng)投資（億元）南網(wǎng)投資（億元）計劃實際實際電網(wǎng)投資固定資產(chǎn)投資2012年309730546712013年30356382014年3800+38556582015年4000+45186742016年439049647752017年4657485481711512018年465748898742019年5126447310602020年4080460590712162021年4730483294813572022年50125000+8952023年5200+538196614002024年5000+6000+2025E6500+17501.8終端電價在“能源轉(zhuǎn)型”的過程中受到“上漲壓力”n無論從英國歷史還是從研究展望，終端電價的上漲壓力客觀存在。（安全是電網(wǎng)的責任，安全投入無法貨幣化，因為沒有定價機制，“圖表13：英國的終端電價變動圖表13：英國的終端電價變動資料來源：《中國電力體制改革研究》（馮永晟中郵證券研究所 圖表15：2020—2060年終端度電成本變化情況目標下的電力系統(tǒng)成本及價格水平預(yù)測（國網(wǎng)能源研究院財經(jīng)圖表14：新能源系統(tǒng)成本隨新能源滲透率變化曲線圖表14：新能源系統(tǒng)成本隨新能源滲透率變化曲線資料來源：《抽水蓄能高質(zhì)量發(fā)展》（抽水蓄能高質(zhì)量發(fā)展編寫組中郵證券研究所 圖表16：不同預(yù)期下2020—2060年終端度電成本變化情況■資料來源：“碳達峰、碳中和”資料來源：“碳達峰、碳中和”目標下的電力系統(tǒng)成本及價格水平預(yù)測（國網(wǎng)能源研究1院財經(jīng)所孫啟星等中郵證券研究所1.9電力綠色市場的定價在于電碳聯(lián)動圖表17：全球碳市場的加速建立，有望加速中歐碳市場的聯(lián)動資料來源：中郵證券研究所 資料來源：中郵證券研究所資料來源：綠色和平，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明資料來源：GlobalEnergyMonitor《BoomandBustCoal2025》中郵證券研究所資料來源：綠色和平，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明1.10可靠性-中國能源轉(zhuǎn)型是新能源取代煤電，為何出現(xiàn)煤電建設(shè)熱的悖論圖表18：圖表18：中國十三五和十四五以來核準煤電裝機（GW）圖表19：圖表19：中國2015-2024年煤電新增開工（GW）1.10可靠性-中國能源轉(zhuǎn)型是新能源取代煤電，為何出現(xiàn)煤電建設(shè)熱的悖論圖表20：2022年和2024年全國電力平衡測算出力系數(shù)2022年末累計裝機（億kW）2024年末累計裝機（億kW）燃煤80%11.2411.95燃機90%風電3.655.21常規(guī)水電40%3.683.77核電100%0.560.61抽蓄100%0.460.59新型儲能100%0.090.74系統(tǒng)可靠性裝機容量11.2712.88最高用電負荷14.50需求響應(yīng)之后的負荷12.5113.78資料來源：中電聯(lián)，國網(wǎng)新能源云，電聯(lián)新媒《云南電力供應(yīng)趨緊西電東送再受挑戰(zhàn)》，南方能源觀察《“十五五”初川渝電力供需趨于平衡，江浙皖平衡偏緊》，中郵證券研究所注：需求響應(yīng)系數(shù)參考國家發(fā)改委發(fā)布的《電力需求側(cè)管理辦法(2023年版)》，2022年和2024年需求響應(yīng)率分別為3%和5%，備用率參考國家能源局發(fā)布的《2023年煤電規(guī)劃建設(shè)風二新能源產(chǎn)業(yè)的成長性來源（以光伏為例）2.1從第一性原理出發(fā)——光伏的成長性首先來源于全球氣候合作圖表21：聯(lián)合國氣候大會和國家自主貢獻的變化（截至2025年11月11日）請參閱附注免責聲明19資料來源：碳減派，iGDP，UNFCCC，UN，中郵證券研究所2.1從第一性原理出發(fā)——光伏的成長性首先來源于全球氣候合作圖表22：2014-2026年全球和中國光伏新增裝機（圖表22：2014-2026年全球和中國光伏新增裝機（GW）0201420152016 圖表23：可再生能源裝機和3倍承諾的差距圖表23：可再生能源裝機和3倍承諾的差距 資料來源：《Renewables2025Analysisandforecaststo2030》,IEA，中郵證券研究所請參閱附注免責聲明21資料來源：新華社，UN，IEA，國網(wǎng)能源研究院經(jīng)濟與能源供需研究所，CPIA，中郵證券研究所2.1從第一性原理出發(fā)——光伏的成長性首先來源于全球氣候合作n雖然技術(shù)很先進（例如2010年無錫尚德的冥王星電池就用上銅電鍍技術(shù)但光伏本身就是一個“人造產(chǎn)業(yè)”，我們的圖表24：中國光伏成長性（新增裝機GW）與NDC具有強相關(guān)性2.22030年國內(nèi)的風光裝機預(yù)測圖表25：已有部分研究對2030年可再生能源裝機的預(yù)測(按研究發(fā)布時間排序)裝機預(yù)測風光裝機(億千瓦)裝機預(yù)測風光裝機(億千瓦)可再生能源裝機研究出版物年份情景設(shè)置可再生能源裝機Renewables2025Analysisandforecaststo2030,IEA202536.00RatchetingupwindandsolartargetsfordecarbonizingthepowersectorinChinaandbeyond,Zhangetal2025適度增長/23.50快速電氣化/25.00快速脫碳/27.80中國能源展望2060,中國石化網(wǎng)2025協(xié)調(diào)轉(zhuǎn)型情景33.8326.05中國EPS模型(iGDP),能源創(chuàng)新與綠色創(chuàng)新發(fā)展研究院2024政策情景26.9421.32中和情景30.7824.762024中國能源電力發(fā)展展望，國網(wǎng)能源研究院2024產(chǎn)業(yè)重度調(diào)整一能源結(jié)構(gòu)重度調(diào)整“雙碳”轉(zhuǎn)型情景33.1028.20Renewables2023,IEA2024主要情景32.75/加速情景44.93/Achievingan80%carbon-freeelectricitysysteminChinaby2035,LBNL2023清潔能源情景23.8219.94中國能源電力發(fā)展展望2022,國網(wǎng)能源研究院2022深度脫碳情景26.7021.50中國2030年能源電力發(fā)展規(guī)劃研究及2060年展望，全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織2021“雙碳”目標24.6118.25請參閱附注免責聲明22資料來源：iGDP，IEA，中郵證券研究所（其中Renewables2023,IEA為2028年預(yù)測）請參閱附注免責聲明23資料來源：《篳路藍縷——世紀工程決策建設(shè)記述》（張國寶《大船掉頭（修訂版）》（劉紀鵬電力價格簡明知識（國網(wǎng)能源研究院國家發(fā)改委，國家能源局，人民資訊，中郵證券研究所2.3.1電力現(xiàn)貨市場是高質(zhì)量發(fā)展清潔能源互聯(lián)網(wǎng)的題眼）；圖表26：以電力現(xiàn)貨市場為抓手的電改是特高壓和新能源進一步發(fā)展的題眼2.3.2以光伏為例，其高質(zhì)量發(fā)展非常需要電力市場化）；圖表27：2025年中國月度光伏利用率圖表27：2025年中國月度光伏利用率全國光伏利用率（全國光伏利用率（%）圖表28：2024年1月-2025年7月中國風光發(fā)電量滲圖表28：2024年1月-2025年7月中國風光發(fā)電量滲透率風光發(fā)電量（TWh）風光發(fā)電量0 資料來源：lowcarbonpower，中郵證券研究所3投資建議可以釋放煤電機組的調(diào)節(jié)空間）、煤電改造、燃機、光熱、水電改造、抽蓄、新型儲能、用戶側(cè)調(diào)節(jié)（虛擬電廠、V2G、4風險因素THANKYOU免責聲明撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構(gòu)、本人以及財產(chǎn)利害關(guān)系人與所評價或推薦的證券無利害關(guān)系。本報