一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景近些年國內的證券行業(yè)經歷了很大的變化，隨著注冊制的改革推進，資本市場的開放力度漸漸加大，證券公司既要面對市場變化帶來的壓力，同時還要去處理內部資金管理的問題特別是2020年以來疫情對行業(yè)的沖擊讓許多的券商的業(yè)務收入出現了明顯的波動，再加上國際金融市場的動蕩局面整個證券行業(yè)所面臨的財務風險比以往更加復雜，作為我國西北地區(qū)最重要的證券公司之一，西部證券在服務西部區(qū)域經濟發(fā)展的同時，也要時刻警惕這些潛在的風險。西北地區(qū)的經濟發(fā)展相對滯后。所以證券公司的客戶群體與業(yè)務結構與我國沿海地區(qū)存在著明顯的差異，西部證券扎根陜西20多年。經濟業(yè)務與投行業(yè)務在西北市場中占有很重要的位置，但是區(qū)域經濟結構單一中小企業(yè)融資需求大的特點也讓西部證券更容易受到地方經濟的波動所帶來的影響。例如新能源，礦產等特色產業(yè)。集中度較高。一旦行業(yè)政策調整或者市場價格的大幅波動，就有可能直接影響到公司相關業(yè)務的資金安全。例如前幾年某能源企業(yè)債券違約的事件。就讓公司的投行業(yè)務承受過高的壓力這類事件提醒我們財務風險管理的重要性，同時也必須要與實際相結合。在當前復雜多變的經濟金融形勢與行業(yè)發(fā)展格局下，還有很多的證券公司的風險管理還停留在事后應對的階段，真正能做到。在風險發(fā)生前預警的并不多，例如去年某中部的券商因為股票質押業(yè)務出現了大額的壞賬，直接導致年度利潤的虧損。這個案例向我們暴露出行業(yè)普遍存在的風控短板。西部證券近三年的財報中顯示自營的投資和信用業(yè)務收入占比逐漸提升。這類高收益業(yè)務卻往往伴隨著更大的資金風險。尤其是在當下的市場環(huán)境下，國內投資者的情緒非常容易受到政策消息的影響。導致股市劇烈波動，如何平衡好業(yè)務的拓展與風險的控制。成為了西部證券公司持續(xù)發(fā)展路上必須解決的問題。細更這個問題不僅能幫助公司提前識別風險，同時也對國內的同類券商有非常重要的參考價值。2.研究意義對于財務風險的分析是每個企業(yè)在經營與發(fā)展的過程中最不可或缺的重要環(huán)節(jié)。對于企業(yè)的經濟基礎穩(wěn)固起著非常重要的作用。在企業(yè)的籌資，投資，營運等許多的方面都有所體現。是每一個企業(yè)最不容忽視的。目前在我國有非常多的企業(yè)中。財務風險體系仍然不夠完善，并且存在著許多的問題。這已經成為我國證券行業(yè)發(fā)展的重要因素。為此，注重對財務風險的分析與防范。早已引起了我國各企業(yè)的密切關注。本文以西部證券作為研究對象，通過對該公司的財務風險識別和該公司所面臨的財務風險特點進行分析。進一步完善了。公司的財務風險管理對企業(yè)財務風險管理和防范以及提高公司內部治理水平。具有一定的參考意義。通過對西部證券公司內部財務風險的分析能夠為該公司提升風險管理的能力。提供具體的措施與方法。通過識別分析該公司潛在的財務風險制定有效的防范措施。有助于證券公司降低其財務風險。提升其穩(wěn)健經營的能力。有效的財務風險。防范措施能夠在最大限度上保障。廣大投資者的利益增強廣大投資者的信心，對于我國維護資本市場的穩(wěn)定與健康發(fā)展。具有很重要的積極影響。同時還能夠為我國其他的證券公司或者類似的金融機構提供實踐指，提高我國整個金融行業(yè)風險管理的水平。（二）國內外文獻綜述1.國內文獻綜述我國對于財務風險的研究愈發(fā)重視，筆者梳理了國內學者的研究內容與方向，主要從財務風險的識別、評價、控制等三方面對研究內容進行了總結。（1）財務風險識別：企業(yè)的財務風險的識別主要聚焦于風險的成因、風險維度的識別與分析。呂靜（2024）通過深入的研究發(fā)現了企業(yè)的數字化轉型與財務風險關聯性的識別REF_Ref5849\r\h[1]。張瑩（2024）以財務報表為起點進行分析，從籌資、投資、資本運作等多個方面分析財務風險其成因REF_Ref5917\r\h[2]。高璐（2024）從企業(yè)風險管理視角，經文獻研究、理論闡釋，運用多種方法識別并購財務風險REF_Ref6028\r\h[3]。郭格（2024）深入剖析企業(yè)財務狀況，識別融資等四維度風險，優(yōu)化評價方法進行量化評估，最后針對風險提出對策建議，助力健全風險管理機制REF_Ref6293\r\h[4]。劉潤琴（2024）從償債、盈利等多方面識別財務風險，構建指標體系識別相關風險REF_Ref6655\r\h[5]。（2）財務風險評價：企業(yè)的財務風險評價重點通過構建模型、指標、體系、量化方法等評估風險等級，明確風險程度。王帆帆（2024）針對該公司的預警體系問題，構建LSTM神經網絡預警模型，分析其近兩年財務風險，從多方面剖析并提保障與防范措施REF_Ref6172\r\h[6]。鄭彥燁（2024）運用F分數模型評價，結合功效系數法與熵權法深入分析，針對不同風險提出優(yōu)化資本結構、多元化投資等控制措施REF_Ref6201\r\h[7]。柯鳳嬌（2024）基于駱駝評價體系識別財務狀況、確定評價思路，運用熵值法建立評價體系并評估風險REF_Ref6410\r\h[8]。張敏（2024）運用了財務風險理論，多維度識別了企業(yè)的財務風險，并構建風險評價模型REF_Ref5960\r\h[9]。高攀（2024）基于風險管理理論，識別其籌資、投資等四方面財務風險，經德爾菲法篩選指標、層次分析法確定權重，用模糊綜合評價法進行了風險評估REF_Ref6257\r\h[10]。（3）財務風險控制：企業(yè)的財務風險控制是通過對已識別的風險提出相應的防控對策、優(yōu)化策略、改進方案等將企業(yè)的財務風險控制在合理水平范圍內。闞一琳（2024）從籌資等四方面識別風險，運用層次分析法等評價。剖析成因，針對性提出拓寬融資等防控措施，提升全員風險意識、完善管理體系，提升企業(yè)風控能力REF_Ref165\r\h[11]。張媛（2024）用熵權法和功效系數法構建風險控制系統(tǒng)，發(fā)現財務風險達警戒級別，根源在于負債、投資等問題。據此提出優(yōu)化籌資等對策及管理轉型保障措施REF_Ref6348\r\h[12]。王梓（2024）研究揭示了區(qū)域數字金融發(fā)展、短貸長投與企業(yè)財務風險的關系。實證發(fā)現短貸長投加劇國有企業(yè)財務風險，區(qū)域數字金融發(fā)展則能抑制風險REF_Ref256\r\h[13]。袁滿（2024）通過2020-2022年財報評價風險、剖析成因，用AHP法確定風險指標權重。進而提出改善融資等優(yōu)化策略，以及成立領導小組等保障措施以控制風險REF_Ref6564\r\h[14]。張丹陽（2024）從五方面識別風險，選取13個指標構建評價體系，用層次分析法評價，結合結果與問題提出應對策略REF_Ref6616\r\h[15]。2.國外文獻綜述IgbojioyiboPR（2024）中小企業(yè)通過財務審計、SWOT和PESTLE分析等識別風險，借風險評分等評估風險，采用協作網絡等策略緩解風險，且這些舉措均在5%顯著性水平上有效。研究表明，運用這些管理實踐可助中小企業(yè)應對財務挑戰(zhàn)、降低經濟動蕩脆弱性，建議企業(yè)定期更新風險識別工具，使其契合市場變化REF_Ref6806\r\h[16]。DicuonzoG,GaleoneG,ZappimbulsoE,etal（2019）共享大數據利于風險評估與管理，能保護企業(yè)資產、減少損失、提升決策效率，尤其對金融機構意義重大。作者通過文獻分析與案例研究，探究小型銀行應對技術挑戰(zhàn)的方式，展示大數據分析等技術對財務風險管理的重要性，明確數字時代財務風險管理的必要性REF_Ref6819\r\h[17]。3.文獻評述國內外學者圍繞企業(yè)財務風險管理展開了廣泛且深入的研究，成果豐碩且各有側重。國內研究聚焦不同行業(yè)與企業(yè)類型，從多維度探索財務風險管理。在研究方法上，既有基于財務報表的成因剖析，也有運用多種模型和分析方法進行風險識別、評價與防控，如構建LSTM神經網絡預警模型深入分析；在研究對象上，涵蓋了平臺企業(yè)、房地產企業(yè)、汽車制造企業(yè)等多個領域，為不同類型企業(yè)提供了針對性的財務風險管理思路。國外研究則更具宏觀視角與技術前瞻性。IgbojioyiboPR強調中小企業(yè)采用多種工具識別、評估和緩解財務風險的有效性及動態(tài)更新的重要性；DicuonzoG等人則從大數據與數字創(chuàng)新角度出發(fā)，揭示出了其對商業(yè)模式革新和風險管理的戰(zhàn)略價值，尤其突出大數據分析在銀行業(yè)風險管理中的應用，探討風險管理4.0的未來趨勢。整體而言，國內外研究為企業(yè)財務風險管理提供了豐富理論與實踐指導，但國內研究多關注具體企業(yè)實踐，國外研究更偏向理論創(chuàng)新與技術驅動。未來研究可加強兩者融合，同時結合新興技術發(fā)展，探索更具普適性和創(chuàng)新性的財務風險管理方法與策略。（三）研究內容與方法1.研究內容筆者以西部證券股份有限公司整體作為研究分析對象，對該公司的財務現狀進行了重點分析，找出了一系列財務方面的問題，最后針對相應的問題提出了具體優(yōu)化意見與建議：第一章緒論。對本文的研究背景與意義展開敘述，從國內與國外兩個不同的角度闡述了財務風險管理的本質，并將其進行歸納總結，從財務風險的識別角度介入，進一步明確本文的研究方向與角度，確定思路理清方法，明確本文整體的研究架構與內容。第二章相關理論概述。筆者聚焦于兩個核心：一是界定財務風險的概念，闡述了其客觀性以及不確定性等特征；二是強調風險防范對于該企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、投資者信心維護以及金融市場穩(wěn)定的重要性。第三章西部證券基本概況及財務風險識別。筆者詳細的介紹了西部證券的基本情況，例如業(yè)務布局、經營規(guī)模以及戰(zhàn)略動向。研究該公司的資產負債表、利潤表等財務數據，在籌資、投資、償債、盈利、營運能力五個方面，開展了公司財務風險的識別。第四章西部證券存在的財務風險及防范策略。深入剖析內外部風險，外部風險主要為宏觀經濟波動、傭金費率下行以及牌照競爭的加劇沖擊了盈利。內部層面資產負債結構失衡、風險預警滯后以及信用評估體系不完善，加劇運營隱患。并且對應提出他的防范策略：例如多元投資、收入結構轉型、強化兩融風控。第五章結論。本章通過系統(tǒng)梳理全文核心研究脈絡，提練出若干關鍵性研究發(fā)現?；谏鲜龅难芯炕A與存在的問題，結合行業(yè)發(fā)展趨勢，從實踐應用與理論延伸兩個層面提出了后續(xù)深化研究的潛在路徑，為財務風險分析與防范領域的持續(xù)性探索提供了方向性的參照。2.研究方法（1）文獻研究法。通過學校圖書館、中國知網等資源網站，對國內外相關文獻資料進行查閱，根據各領域專家學者在證券行業(yè)及財務風險控制相關方面的理論研究進行梳理和歸納，對于當前國內外財務風險、財務風險識別、評價和控制等相關研究成果有了更深層次的理解，為本文的研究分析提供理論支撐，也為論文財務風險研究打下基礎。（2）比較研究法。該方法是一種用于評估企業(yè)經營情況和財務狀況的基本方法，本文從橫向證券行業(yè)對比出發(fā)，結合縱向西部證券自身財務狀況對比，找出與同行業(yè)之間存在的差距，對比分析企業(yè)自身風險形成的原因。（3）定性分析法。該方法通過政策環(huán)境研判、戰(zhàn)略風險評估及管理層深度訪談等質性研究手段，系統(tǒng)分析西部證券業(yè)務模式轉型、監(jiān)管合規(guī)壓力及市場聲譽風險等非量化因素，結合行業(yè)發(fā)展趨勢與競爭格局變化，挖掘財務報表數據外的隱性風險動因，為全面診斷風險成因、制定綜合治理方案提供邏輯支撐。

二、相關理論概述（一）財務風險的概念與特征財務風險是指企業(yè)在經營活動中，因為資金運動的不確定性，例如融資、投資、資金回收等，導致財務狀況的惡化以及財務成果損失的可能性。它的核心在于未來收益的不穩(wěn)定、不確定性可能影響到企業(yè)的償債能力或者盈利能力。從廣義上看，財務風險涵蓋所有財務活動中的潛在威脅，包括籌資、投資、運營以及收益分配各個環(huán)節(jié)的流動性風險、信用風險和市場風險等。而從狹義概念則主要是企業(yè)因負債經營產生償債的風險，即無法按時償還債務而面臨破產的可能性。財務風險的特征主要體現在以下的幾個方面：首先，財務風險具有客觀性，是市場經濟中不可避免的現象之一，受外部環(huán)境（例如政策調整或匯率波動）以及內部決策的共同影響。其次，財務風險發(fā)生的時間與影響程度具有不確定性，例如市場需求突變或者成本陡增，都很有可能導致難以預測的財務損失；此外，財務風險兼具收益與損失的雙重性，經典的表現為杠桿效應，例如適度的負債可提升股東的收益，但過度的負債則可能引發(fā)企業(yè)的償債危機。同時，財務風險貫穿企業(yè)財務活動的全過程，例如在籌資階段的利率風險、在投資失敗導致的現金流斷裂等，并與其他風險相互交織，形成連鎖反應，例如戰(zhàn)略風險、運營風險以及市場風險。但是最值得注意的是，盡管風險客觀存在，但是通過科學的管理手段，例如風險預警系統(tǒng)、金融對沖工具以及多元化策略等，可對其風險進行識別評估和有效的控制，從而在風險與收益之間尋求到最佳的平衡點，以保障企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展。（二）財務風險防范的重要性財務風險的防范是保障企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心能力，尤其是在全球化的今天與市場波動加劇的大背景之下，風險可能源自于內部管理的漏洞或者外部環(huán)境的巨變，例如資金鏈的斷裂、匯率的大幅波動，又或者是債務危機。雷曼兄弟破產和房企債務暴雷等案例已經向我們表明，忽略風險防控可能引發(fā)利潤縮水或信用崩塌甚至系統(tǒng)性的危機。在數字經濟的時代下，金融工具的創(chuàng)新與資本流動加速更放大了風險的隱蔽性和傳導性，微小的管理缺陷都有可能引發(fā)連鎖反應。構建財務風險防控體系需要多維度協同，通過大數據動態(tài)監(jiān)測資產負債、現金流等財務指標，定期壓力測試、評估財務的韌性、優(yōu)化資本的結構，避免過度的杠桿化，例如跨國企業(yè)運用外匯去對沖，規(guī)避匯率的風險；建立風險準備金與多元化的融資渠道，增強企業(yè)抗沖擊能力，疫情期間，現金流較充裕的企業(yè)即展現出更強的生存力。對于個人投資者而言，理解理財產品凈值變化等變革中的風險，同樣的關鍵。宏觀層面財務風險管控，關乎于國家經濟的安全、地方政府的債務、房地產泡沫等問題，本質都是風險管理失當的體現。只有將風控納入戰(zhàn)略決策與業(yè)務流程，養(yǎng)成全員風險意識，才能構筑安全的底線。正如巴菲特所言：風險來自于無知，沒有主動識別、量化并且管理風險，才能讓我們在動蕩的市場中把握住機遇，實現穩(wěn)健的發(fā)展。（三）財務風險的類型1.籌資風險籌資風險指的是企業(yè)在籌資過程中所面臨的風險，主要源自因籌集資金而喪失償債能力或者遭受損失的風險。當企業(yè)貸款時，企業(yè)可能會出現資金周轉不及時，嚴重時甚至可能導致資金鏈發(fā)生斷裂，進而會有無法如期償還債務的巨大壓力，企業(yè)經營困難，最終走向最終破產?；I資方式包括內部籌資和外部籌資，內部籌資主要是指企業(yè)內部管理方式不佳而造成的風險，外部風險指的是市場風險、經濟風險等。企業(yè)在不同環(huán)境下面臨的籌資風險不同，在不同的成長發(fā)展階段的籌資風險也不同。2.投資風險投資風險指的是企業(yè)在進行投資時，由于無法對收益做出準確的預測，導致投資收益受損，甚至損失本金。投資項目分為對內投資和對外投資。對內投資是對產品的研發(fā)投資，把資金投放到企業(yè)的自身發(fā)展經營中，保證經營活動的連續(xù)。但有可能因為對市場產品需求不夠了解，產品滯銷而產生收益不足導致風險發(fā)生。對外投資主要是企業(yè)每年對金融工具的投資，例如結構性存款等，這受到市場的環(huán)境以及企業(yè)的經營狀況，盈利能力等因素，投資者的預期未能達到預期的效果而產生的風險。企業(yè)開展投資活動的主要目的是從投資中獲得收益，并且以此支撐企業(yè)的運營或者未來發(fā)展。通過識別投資風險，進而有利于企業(yè)長遠的發(fā)展。3.營運風險營運風險指的是企業(yè)營運過程中，因供、產、銷等內部環(huán)節(jié)或者外部環(huán)境出現不同狀況，導致實際收入與投資者的預期收入出現偏離的風險。企業(yè)的營運風險主要體現在很多方面。比如：成本提高，原材料供給不足，企業(yè)無法正常采購生產的風險；買方的企業(yè)因為資金不足而無法及時償付應收賬款，賣方如果資金無法及時收回，企業(yè)資金就會出現不確定性，在未來發(fā)展中經營會發(fā)生困難；管理者判斷力不足，無法做出良好的決策，生產時間或過程有所變化等，都會帶來不同程度的損失。因此，在營運過程中必須對潛在風險進行識別。

三、西部證券基本概況及財務風險識別（一）西部證券基本概況1.西部證券基本情況西部證券股份有限公司成立于2001年，是經中國證監(jiān)會批準設立的綜合性證券公司，總部位于陜西省西安市，實際控制人為陜西投資集團有限公司，屬陜西省國有控股金融企業(yè)。公司于2012年在深交所上市（股票代碼：002673），是西部地區(qū)首家上市券商，業(yè)務涵蓋證券經紀、投資銀行、資產管理、自營投資、研究咨詢等全牌照服務，并在新三板、固定收益等領域形成特色優(yōu)勢。作為西部金融重要平臺，西部證券積極響應國家戰(zhàn)略，聚焦服務實體經濟，在綠色金融、專精特新企業(yè)培育等領域深化布局，打造“投行+投資+研究”協同生態(tài)，逐步形成差異化競爭力，為區(qū)域資本市場高質量發(fā)展注入動能。2.西部證券的財務狀況資產負債表作為現代財務會計體系中的核心報表，能夠以特定時點為截面，全面呈現企業(yè)資產、負債及所有者權益的存量狀態(tài)。通過對上市公司經審計的資產負債表進行深入剖析，有助于系統(tǒng)把握企業(yè)的財務全貌與資源配置格局，為投資者、債權人等利益相關者提供重要的財務分析數據支撐，進而為經營決策、風險評估等活動奠定堅實基礎。表3-1西部證券財務狀況（單位：億元）20192020202120222023資產總額485.98638.63851.18958.13962.21負債總額308.62377.55579.09686.48680.97營業(yè)收入36.8151.8467.5153.0868.94營業(yè)成本29.336.6248.7247.1953.5凈利潤6.1611.3214.254.6011.98籌資現金流量凈額-5.31112.1177.3141.55-18.32投資現金流量凈額-0.86-1.1-1.96-1.05-1.47經營現金流量凈額29.98-11.39-137.19-47.452.51數據來源：西部證券公司年報通過表3-1可知，首先，資產總額從485.98億增長到962.21億，五年翻倍，說明公司在擴張。負債也同步增長，從308.62億到680.97億，這可能意味著公司通過舉債來支持資產增長。接下來是營業(yè)收入和營業(yè)成本。收入從36.81億到68.94億，增長明顯，但成本從29.3億到53.5億，成本增速似乎略低于收入，所以凈利潤從6.16億到11.98億，整體盈利能力提升。不過2022年凈利潤驟降到4.6億，反映當年存在市場波動對凈利潤產生較大影響。最后現金流方面，經營現金流凈額在2019年是正的29.98億，但2020和2021年都是負數，這可能顯示經營活動中現金流出增加，比如應收賬款增多或者存貨積壓。之后在2023年恢復到2.51億，但相比2019年還是低很多，可能經營效率有所下降。籌資現金流凈額大部分時間是正的，但2019和2023年是負數，說明公司在償還債務或分紅，而中間幾年有大量籌資流入，支持了擴張。投資現金流凈額一直是負數，說明公司持續(xù)進行投資，可能用于購置資產或擴展業(yè)務。從財務數據的整體表現來看，資產總額與營業(yè)收入的不斷增長，體現公司業(yè)務持續(xù)擴大，但負債總額與營業(yè)成本的數額上升導致財務壓力也在同步增加，同時削弱了盈利的空間?，F金流方面，籌資現金流和投資性現金流長期為負反映融資能力有限和資金運作存在挑戰(zhàn)。（二）西部證券的財務風險識別1.籌資能力風險籌資能力風險指因內外部環(huán)境變化，導致公司在資本市場獲取資金的能力受限，從而影響業(yè)務經營與財務穩(wěn)定的潛在風險。內部方面例如，財務狀況不佳、信用評級降低、業(yè)務結構不合理等因素，可能廣大削弱投資者信心，提高融資的難度；外部層面例如，宏觀經濟的下行、貨幣政策的收緊、行業(yè)競爭的加劇等情況，會壓公司的縮融資空間、進一步推高籌資成本。一旦籌資能力不足，證券公司將面臨流動性短缺、業(yè)務擴張受阻等問題，嚴重時甚至威脅公司存續(xù)，對其穩(wěn)健經營構成重大挑戰(zhàn)。表3-2西部證券2019-2023年籌資方式情況（單位：億元）20192020202120222023吸收投資收到的現金75.000.098取得借款收到的現金0.40發(fā)行債券收到的現金4.1370.00123.05331.08235.04收到的其他與籌資活動有關的現金0.37籌資活動現金流入小計4.5145.00123.05331.17235.44償還債務支付的現金5.9328.7738.27278.72244.15分配股利、利潤或償付利息支付的現金3.383.756.229.387.66支付其他與籌資活動有關的現金0.49860.36521.261.521.95籌資活動現金流出小計9.8132.8945.75289.62253.75數據來源：西部證券公司年報通過表3-2可以看出，西部證券從2019到2023年主要依靠發(fā)行債券來籌資，尤其是2020到2022年金額大幅增長，到2023年有所減少。而吸收投資和借款在2020年后基本沒有，這說明公司可能更傾向于債券融資，而不是股權或銀行貸款。這可能是因為債券利率較低或者公司信用評級較好，能夠通過債券市場獲得資金。從籌資活動現金流入可以看出2020到2022年總額顯著上升，但2023年下降，可能反映市場環(huán)境變化或公司調整融資策略。最后償還債務的部分，償還金額在2020年后逐年上升，尤其是2022年達到278億，這可能與之前發(fā)行的大量債券到期有關。2023年償還額雖然減少，但仍處高位，說明公司面臨較大的償債壓力。同時，分配股利和利息支付也在增加，但2023年略有下降，這可能是因為利潤分配政策調整或利息負擔減輕。2.償債能力風險償債能力，從靜態(tài)方面切入，意即憑借資產清償債務的能力；從動態(tài)方面切入，意即憑借收益清償債務的能力。企業(yè)的償債能力是償還到期債務的承受水平或者保證程度，對企業(yè)健康發(fā)展和存續(xù)至關重要，主要涵蓋長、短期償債能力兩方面。長期償債能力是用以清償全部負債，特別是長期債務的水平，通常應用產權比率（總負債/股東權益）、資產負債率（總負債/總資產）和權益乘數（總資產/股東權益）等指標進行細致衡量。短期償債能力是用以清償流動負債的能力，通常應用速動比率（速動資產/流動負債）流動比率（流動資產/流動負債）和現金比率（貨幣資金/流動負債）等指標進行細致分析。值得注意的是，金融行業(yè)（銀行、證券、保險）不適用流動資產和非流動資產之分，因此筆者主要從長期償債能力角度具體分析西部證券證券公司的償債能力。表3-3西部證券2019-2023年長期償債能力分析情況項目名稱20192020202120222023資產負債率63.50%59.12%68.03%71.61%77%權益乘數2.742.453.133.533.42產權比率1.751.452.142.542.44數據來源：西部證券公司年報通過表3-3可以看出，首先，對于資產負債率從63.50%（2019年）逐年上升至77%（2023年），2020年短暫降至59.12%后又持續(xù)攀升。這表明公司負債占總資產比例顯著增加，可能因業(yè)務擴張或投資需求加大債務融資。其次，權益乘數由2.74（2019年）波動上升至3.42（2023年），2023年略有回落。整體趨勢顯示公司更依賴股東權益外的融資，杠桿水平提高，可能為提升盈利空間，但也放大財務風險。最后，產權比率從1.75（2019年）升至2.44（2023年），2021年后增速加快。負債與股東權益的比值擴大，反映債務融資對業(yè)務的支撐作用增強，但股東權益緩沖債務風險的能力相對下降。總的來說，資產負債率、權益乘數和產權比率上升，表明公司通過加大債務融資支持發(fā)展，可能用于業(yè)務擴展或資本運作。但需警惕：負債率突破75%后，財務彈性降低，償債壓力加劇；權益乘數高位波動，若投資收益不及預期，可能影響償債穩(wěn)定性；產權比率超2.4，長期債務風險需依賴經營現金流和資產變現能力支撐。3.投資能力風險投資能力風險是公司在開展自營投資、資產管理等業(yè)務過程中，因市場波動、投資決策失誤、投研能力不足等因素，導致投資收益未達預期甚至產生重大損失的可能性。一方面，證券市場的復雜性與不確定性，如股票、債券、衍生品等價格大幅波動，易使持倉資產價值縮水；另一方面，若證券公司缺乏科學的投資決策體系、精準的市場研判能力和有效的風險控制機制，可能出現資產配置失衡、交易策略失當等問題。投資能力風險不僅直接影響公司盈利水平，還可能引發(fā)流動性危機，沖擊其財務安全與市場聲譽。表3-4西部證券2019-2023年投資方式分析情況（單位：萬元）項目名稱20192020202120222023收回投資收到的現金215.94——841.16——取得投資收益收到的現金94.36——467.8732.21處置固定資產、無形資產和其他長期資產61.2261.22139.9433.9787.64收回的現金凈額處置其他子公司及其他營業(yè)單位收到的現金凈額183.60————————收到的其他與投資活動有關的現金——————8279.947981.64投資活動現金流入小計371.19317.19139.948399.799324.65購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金8921.3710900198002310019800投資支付的現金——————————支付其他與投資活動有關的現金23.36438.56——————投資活動現金流出小計8944.7211300198002310019800投資活動產生的現金流量凈額-8573.2-11000-9600-14700-10500數據來源：西部證券公司年報通過表3-4可以看出，首先，從現金流入來看，2021年收回投資現金達841.16萬元，處置固定資產現金流入顯著139.94萬元，投資收益467.87為五年最高，顯示該年資產處置和投資回報表現較好。2022-2023年“其他與投資活動有關的現金”流入增加（827.94萬元-798.14萬元），帶動投資活動現金流入小計升至839.79萬元和932.45，表明非核心投資收入貢獻提升。其次，從現金流出來看，購建固定資產等長期資產支出持續(xù)攀升，從2019年8921.37萬元增至2022年23100萬元，反映公司加速產能擴張或技術升級。2020年投資支付現金達438.56萬元，可能對應短期項目投入或轉向長期資產配置。最后，現金流量凈額持續(xù)為負，五年間凈額均為負，2022年最低-14700萬，主因購建資產支出激增23100萬元遠超現金流入839.79萬元。負現金流常態(tài)化表明公司處于重投資階段，可能通過借貸或融資支撐戰(zhàn)略布局，需關注長期償債能力。4.盈利能力風險證券公司的盈利能力風險，是指受內外部因素影響，公司無法維持或提升盈利水平，甚至出現利潤下滑、虧損的潛在風險。外部環(huán)境中，宏觀經濟周期波動、證券市場低迷、行業(yè)競爭加劇以及監(jiān)管政策變化，都會壓縮業(yè)務收入空間，例如市場成交量萎縮導致經紀業(yè)務傭金收入減少；內部經營層面，業(yè)務結構單一、創(chuàng)新能力不足、成本控制失效等問題，也會削弱盈利持續(xù)性，像過度依賴傳統(tǒng)通道業(yè)務，在市場轉型時易陷入增長瓶頸。盈利能力風險直接威脅證券公司的生存與發(fā)展，影響其持續(xù)經營能力和市場競爭力。表3-5西部證券2019-2023年盈利能力分析情況（單位：萬元）項目名稱20192020202120222023銷售毛利率20.40%29.36%27.83%11.10%22.40%銷售凈利率16.74%21.84%21.11%8.63%17.37%凈資產收益率3.50%6.18%5.31%1.58%4.24%總資產收益率1.22%2.01%1.91%0.51%1.25%投資活動產生的現金流量凈額-8573.2-11000-9600-14700-10500數據來源：西部證券公司年報通過表3-5可以看出，首先，從銷售毛利率來看，西部證券在2019年至2023年間波動較大。2020年達到最高點29.36%，隨后在2022年下降至最低點11.10%，2023年有所回升至22.40%。這表明公司的銷售毛利率在經歷了一段時期的增長后，出現了下降。其次，從銷售凈利率方面來看，同樣呈現出波動趨勢。2020年達到最高點21.84%，2022年下降至最低點8.63%，2023年回升至17.37%。銷售凈利率的變化反映了公司銷售收入的盈利能力在經歷波動后，有所回升。此外，從凈資產收益率方面來看，西部證券在2019年至2023年間也經歷了較大波動。2020年達到最高點6.18%，2022年下降至最低點1.58%，2023年回升至4.24%。這表明公司的凈資產盈利能力在經歷了一段時期的增長后，有所下降。最后，從總資產收益率方面來看，也呈現出類似的波動趨勢。2020年達到最高點2.01%，2022年下降至最低點0.51%，2023年回升至1.25%?？傎Y產收益率的變化反映了公司整體資產的盈利能力在經歷波動后，有所回升。綜上所述，西部證券在2019年至2023年間的盈利能力表現波動較大，尤其是在2020年和2022年出現了較大的下降。然而，2023年各項指標有所回升，顯示出一定的恢復跡象。這可能與市場環(huán)境、公司經營策略調整等因素有關。5.營運能力風險證券公司的營運能力風險，是指在日常經營運作過程中，因內部管理效率低下、資源配置不合理、業(yè)務流程不暢等因素，導致公司無法實現資產高效利用與業(yè)務穩(wěn)健開展的潛在風險。內部層面，組織架構冗余、部門協同不足會降低決策與執(zhí)行效率，信息技術系統(tǒng)落后可能影響交易處理速度與準確性；外部環(huán)境變化如行業(yè)競爭加劇、監(jiān)管政策趨嚴，若公司不能及時調整運營策略與業(yè)務布局，易出現資產周轉緩慢、成本高企等問題。營運能力風險直接制約業(yè)務規(guī)模擴張與資源優(yōu)化配置，削弱公司市場競爭力，嚴重時可能導致經營效率下滑、客戶流失，威脅公司可持續(xù)發(fā)展。表3-6西部證券2019-2023年應收賬款周轉分析情況項目名稱20192020202120222023應收賬款0.922.452.742.955.11應收賬款周轉天數9.2411.7013.8419.2921.04應收賬款周轉率38.9530.7726.0218.6617.11數據來源：西部證券公司年報通過表3-6可以看出，應收賬款周轉天數逐年增加，從2019年的9.24天增加到2023年的21.04天，這表明公司在這幾年中應收賬款的回收速度明顯變慢，資金回籠效率有所降低。并且應收賬款周轉率逐年下降，從2019年的38.95下降到2023年的17.11，這顯示出公司應收賬款的回收效率在不斷降低，資金利用效率也呈現下降趨勢。綜上所述，西部證券在2019年至2023年期間的應收賬款管理存在挑戰(zhàn)，主要表現為回收速度變慢和回收效率降低。公司可能需要采取措施來改善應收賬款的管理和回收，以提高資金利用效率。

四、西部證券財務風險成因及防范策略（一）西部證券財務風險成因1.融資渠道過度依賴債券市場西部證券近些年來的融資方式有著明顯的問題，主要依賴發(fā)行債券獲取資金。至2024年以來，公司85%以上的融資來自債券的發(fā)行，而股權的融資（例如增發(fā)股票）占比不足15%這種融資模式導致兩個關鍵的問題：債務的集中到期導致公司的壓力較大，公司發(fā)行的債券多為三年期以內的短期品種，但資金卻大量用于自營投資等長期項目，例如2023年發(fā)行的債券中，70%的資金投向了需要長期持有的債券與股票，這導致了資金使用周期與債務期限的嚴重錯配；利息負擔持續(xù)加重2024年財報顯示公司利息支出高達6.8億元，已連續(xù)三年超過同期利潤（2024年凈利潤7.48億元），當市場利率上升時，公司需支付的利息進一步增加，導致盈利空間被壓縮。這種依賴債券的融資方式在市場波動的時候尤為危險，例如在2002年債券市場調整期間，公司被迫低價拋售所持有的債券，當年投資收益虧損超過4億元。若未來債券發(fā)行受阻或者利率持續(xù)上升，公司可能面臨資金鏈緊張的風險。從行業(yè)對比來看，西部證券的債券融資占比顯著高于同行。根據中國證券業(yè)協會的數據，2024年證券行業(yè)債券融資平均占比為68%，而西部證券卻達到了85%，高出行業(yè)水平17%。這種融資結構不僅推高了財務風險，還限制了公司通過股權融資補充資本的能力2021年公司曾計劃定向增發(fā)125億元，但是因市場環(huán)境的變化，最終僅完成了目標的百分之六十，進一步加劇了公司債務方面的壓力。監(jiān)管數據也顯示了風險的信號：公司在2021至2023年債券融資余額復合增長率達到了24%，但是同期資本充足率卻從12.5%下降至11.1%，這表明公司通過發(fā)債融資補充資本的效果正在變弱，反而陷入了以債養(yǎng)債的惡性循環(huán)中。更嚴峻的是，2025年一季度3A級債券發(fā)行利率出現了倒掛現象，西部證券新發(fā)債券利率較同期銀行間市場利率高出0.3%，反映出市場對其信用風險的擔憂正在變嚴重。2.經紀收入主導加劇周期脆弱西部證券經紀業(yè)務收入占營業(yè)收入比重長期較高，2021年至2023年分別為15.3%、40.57%和11.18%，均高于行業(yè)平均水平。這種收入結構會導致以下風險：第一，盈利波動與市場行情強關聯，經濟業(yè)務收入直接受A股市場的成交量影響，例如2022年市場低迷期間，該公司經紀業(yè)務同比收入下降了19.5%，同期利潤更是下降了32%；2023年市場回暖后，經濟收入雖回升至7.71億元，但是受傭金率持續(xù)下降的影響，收入增長仍較為乏力，2024年三季度數據顯示公司經濟業(yè)務收入環(huán)比下降10%，同期市場日交易額環(huán)比下降18%，收入的波動幅度顯著高于市場平均水平。第二，客戶結構單一化隱患，公司客戶主要以個人投資者為主，2023年個人客戶交易占比達86%，機構客戶僅占14%，個人投資者交易行為更易受到市場情緒的影響，導致收入穩(wěn)定性較差，2024年一季度市場的調整期間，公司的經濟業(yè)務收入環(huán)比下降了23%，而同期機構客戶占比高的券商降幅普遍低于10%，體現出客戶結構單一化的隱患。第三，收入轉型進展緩慢，對比中信證券經濟收入占比10.2%、華泰證券經濟收入占比9.8%等頭部券商，西部證券經濟收入占比偏高，且轉型較為緩慢，及公司旗下的財務管理業(yè)務貢獻率不足20%，而傳統(tǒng)通道業(yè)務收入占比超70%，難以通過投顧服務以及衍生品銷售等輕資本業(yè)務平滑期周期性的波動，2024年上半年公司的財務管理業(yè)務收入同比減少了5.74%，進一步暴露出轉型成效不足的問題。3.兩融激進引發(fā)現金流危機西部證券的融資融券業(yè)務近兩年呈現激進的擴張態(tài)勢，但是業(yè)務風險與現金流壓力卻日益凸顯。2023年年末，公司兩融余額高達83.01億元，占總信用業(yè)務規(guī)模的51%，但是同期的貨幣資金僅僅為52.3億元，資金的覆蓋率不足65%，這種業(yè)務模式導致了兩大現金流風險：第一，強制平倉引發(fā)的資金鏈承壓。2024年市場波動期間，公司兩融客戶維保比例頻繁跌破130%的警戒線，例如在2024年10月時，某客戶因持倉的股票下跌觸發(fā)強平，公司強制賣出后仍無法覆蓋負債，最終公司動用自有資金墊付缺口5800萬元。據財報顯示，2024年三季度，公司其他應收款科目激增42%，該增幅主要來自強平后的墊付資金，直接擠占了公司現金流的流動性。第二，抵押品的貶值加劇了流動性風險。在兩融業(yè)務中，客戶抵押的股票大多集中在新能源、半導體等大幅波動性板塊，2024年四季度時，公司抵押品市值平均下跌18%，但客戶未能及時補倉，導致公司被迫持有貶值的抵押資產，截至2024年年末，公司兩融業(yè)務中受限貨幣資金占比高達37%，較2024年年初時上漲了12個百分點，實際的可用資金減少約19億元。第三，收入結構的失衡埋下隱患。兩融的利息收入占公司總收入的比重從2021年的12%逐步攀升至2024年的19%，但是該業(yè)務具有明顯的順周期性，在2024年市場低迷期間，兩融利息收入同比下降了23%，而同期公司需支付的債務利息卻因債券融資占比高保持剛性，導致了利息凈收入首次出現了負增長（-1.21億元）。（二）西部證券財務風險防范策略1.構建多元融資體系?西部證券當前融資結構過于依賴債券發(fā)行，2024年債券融資占比達85%，因此導致了債務集中到期壓力與利息負擔沉重。破解這一困局需從以下方向切入：（1）拓寬股權融資渠道通過定向增發(fā)、引入戰(zhàn)略投資者等方式補充資本金。例如2024年公司計劃收購國融證券控股權（交易金額38.25億元），若成功實施可快速擴大資本規(guī)模。同時可探索員工持股計劃，將核心員工利益與公司長期發(fā)展綁定，增強市場信心。（2）創(chuàng)新非標融資工具利用綠色債券、碳中和債等政策支持型融資工具。2024年公司累計承銷綠色債券規(guī)模達90.5億元，覆蓋可再生能源、生態(tài)治理等領域，此類債券發(fā)行利率較普通債券低0.5%-1%，可降低融資成本。（3）優(yōu)化債務期限匹配建立長債+短債+權益的階梯式融資結構。例如將70%長期資金用于自營投資等戰(zhàn)略項目，30%短期資金用于流動性管理，避免期限錯配風險。2025年一季度公司已嘗試發(fā)行5年期公司債（利率3.2%），置換部分1年期短期債。2.推動收入結構轉型?財務管理業(yè)務提質方案，實施客戶分層服務：為高凈值的客戶提供定制化資產配置方案，提供如跨境投資、家族信托等差異化的服務；針對大眾客戶提出低門檻的標準化理財產品，例如指數基金的定投、固收加組合。強化產品創(chuàng)新：聚焦權益類等市場熱點，并且引入量化投資策略，聯合優(yōu)質基金公司開發(fā)定制化的產品，同時建立嚴格的產品準入與風險的評估機制?？萍假x能服務：升級智能投顧系統(tǒng)，依托大數據分析具體客戶的風險偏好，對其提供自動化私人資產配置建議；搭建線上財富管理平臺，實現對產品的查詢、交易以及投后的全流程跟蹤化數字化服務，提升服務的效率與客戶的體驗。3.強化兩融風控機制?在西部證券股份有限公司的財務風險防范中，強化兩融業(yè)務的風險防控機制是關鍵。以下是5個方面的構建防控策略：第一，嚴格客戶分層準入，源頭性控制信用風險。結合客戶的征信記錄、收入穩(wěn)定性等，評估客戶的整體信用，拒絕違約或收入不穩(wěn)定的客戶參與。并實施差異化額度管理：新手客戶首筆融資不得超過賬戶總資產的30%；高風險客戶（例如高頻交易或者高杠桿交易）初始保證金比例從50%提高至60%，并且要求額外資產進行抵押，降低借錢不還的風險。第二，建立動態(tài)的風控監(jiān)控系統(tǒng)，設置3級預警防線。實時跟蹤客戶賬戶的擔保比例，當比例降到140%時，系統(tǒng)會預警提示關注風險；降至130%，要求客戶在兩個工作日內補齊保證金或者減倉，否則限制交易；降至120%，系統(tǒng)將自動開啟強制平倉，賣出部分證券還款，避免虧損的擴大。同時，限制單一股票持倉超賬戶的70%，防止集中持倉導致抵押品暴跌。第三，分類管理擔保物，按證券的流動性以及穩(wěn)定性分級設定抵押折算率。例如大盤藍籌股為60%，中小盤股為50%，St股和高波動股不予抵押，美洲根據股價動態(tài)調整，確保抵押品價值覆蓋風險。第四，優(yōu)化資金結構，保障流動性安全。減少短期借款依賴，通過發(fā)行債券、收益憑證等籌期長期資金，占兩融資金的比例不得低于70%，避免公司短期還款的壓力。按兩融余額的5%設立風險儲備金，以應對極端行情下集中平倉的需求，確保資金的墊付以及操作的效率。第五，科技賦能與投資者教育相結合。開發(fā)智能的風控系統(tǒng)，自動監(jiān)測單日融資買入超賬戶50%等異常交易，實時進行風險預警。通過APP推送通俗化風險案例和操作指南，強化每一個客戶對于杠桿交易風險的認知，減少客戶盲目加倉導致的違約問題。

五、結論本文以西部證券為研究對象，綜合運用財務風險理論與實證分析方法，揭示了其財務風