能被明顯削弱，往后看對公存款的表現(xiàn)基本由貸款增長情況和財政支出節(jié)奏主導(dǎo)，量高息存款集中到期重定價可能導(dǎo)致的大幅脫媒實(shí)際上并未發(fā)生，存款增勁。2）節(jié)奏：開門紅前置特征更為突出。2017加關(guān)鍵的時間窗口。3）定期化：我們認(rèn)為存款定期化本質(zhì)上是貨幣寬松周期的映射，24年下半年以來存款定期化趨勢有松動跡象。放緩或轉(zhuǎn)向，可能對應(yīng)存款定期化的停滯乃至退縮。4）期l26年存款重定價規(guī)模、幅度預(yù)測及息差前瞻：我們預(yù)測銀行息差有望企穩(wěn)回升，其中負(fù)債成本的顯著改善仍是敘事主線，但“反內(nèi)卷”疊加“利率比價”億元，對計息負(fù)債成本率改善的貢獻(xiàn)度約17.5BP，對凈息差的支撐效果約合考量LPR重定價以及地方化債影響，對26年銀行凈息差的影響約-8BP。此外，我們認(rèn)為基于合理的利率比價關(guān)系的考量，資產(chǎn)端收益率的平穩(wěn)運(yùn)行M2趨勢性抬升，當(dāng)前有一定松動跡象。不考慮其他因素，存款脫媒與否大趨勢的核心變量，而債券市場項(xiàng)下的固收產(chǎn)品超額收益表現(xiàn)更多是帶來了大趨勢上的階段性波動。2）基于三個維度的考量，我們對媒幅度并沒有很高預(yù)期：一是由于到期重定價的存款久期在縮短，重定的利率比價關(guān)系、“反內(nèi)卷”帶來的通脹水平或有改善以及利率走廊已經(jīng)資產(chǎn)擴(kuò)張仍有韌性；仍處于存款集中重定價周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)回規(guī)的中長期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好相關(guān)標(biāo)的：交通銀行(601328，未評級)、工商銀行(601398，貨幣政策超預(yù)期從緊；財政政策不及預(yù)期；測算看好（維持）看好（維持）國家/地區(qū)行業(yè)銀行行業(yè)行業(yè)銀行行業(yè)于博文執(zhí)業(yè)證書編號：S0860524020002yubowen1@.陶明婧執(zhí)業(yè)證書編號：S0860525090006taomingjing@.重提跨周期調(diào)節(jié)，保持合理利率比價關(guān)系維護(hù)息差穩(wěn)定：銀行視角看25Q3貨幣政策執(zhí)行報告社融增速仍承壓，信貸偏弱，票據(jù)沖量：10月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評其他非息略有擾動，息差企穩(wěn)支撐核心營收：A股上市銀行25Q3季報綜述2025-11-142025-11-142025-11-02有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。2目錄 4 4 6 7 8 9 10 14 3 4 4 4 5 5 6 6 6 7 8 8 9 10 10 12 12 12 13 13 13 14有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。4銀行存款端的表現(xiàn)持續(xù)受到市場關(guān)注，主要聚焦量（居民超儲的釋放空間，抑或是存款脫媒給資本市場帶來的增量流動性）和價（高息存款集中重定價，對資產(chǎn)價格的間接影響等）。本篇報告中，圍繞市場關(guān)注的重點(diǎn)，我們對近幾年國內(nèi)銀行存款增長的量、節(jié)奏和結(jié)構(gòu)進(jìn)行回溯，并聚焦一、存款增長回溯：量與節(jié)奏、定期化趨勢以及期限結(jié)構(gòu)1、22-23年迎存款增長高峰，23-24年攬存前置特征突出2020年開始，金融機(jī)構(gòu)新增存款的體量就出現(xiàn)了明顯增長，22-2回望2017-2019年，每年新增存款規(guī)025年前1025年前10月數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所00數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。524年高息攬存行為受到嚴(yán)厲打擊后，對公存款的增長動能被明顯削弱，包括一些衍生的存款形式亦受到限制，這意味著對公存款的表現(xiàn)基本由貸款增長情況和財政支出節(jié)奏主導(dǎo)。往后看，居民存款增速-貸款增速（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所4）進(jìn)入25年，市場年初擔(dān)憂的由于大量高息存款未發(fā)生，25Q1債券市場顯著回調(diào)是存款脫媒并未規(guī)模出現(xiàn)的核心原因，且存貸款增速差從25Q2觀數(shù)據(jù)指向居民對股票市場的熱忱，并反映在了居民存款和非銀存款的差異0數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。6進(jìn)一步地，我們總結(jié)了近幾年存款增長的季節(jié)性特征以及部分時間段的“異?！北憩F(xiàn)，以期更好2017201820192數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所2、24Q4以來，存款定期化進(jìn)入“搖擺階段”我們認(rèn)為存款定期化本質(zhì)上是貨幣寬松周期的映射，24年下半年以來存款定期化趨勢有松動跡象。數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。73）2010年-2015年初：存款定期化再度出現(xiàn)，前半段或來自加息的推動，后半段則是經(jīng)濟(jì)增速4）2015年—2017年：轉(zhuǎn)向存款活期化5）2018年-24Q3：進(jìn)入漫長的存款定期化階段，疫情期間有所加速，回頭看，資管新規(guī)的出臺是這一輪存款定期化周期的起點(diǎn)，地產(chǎn)鏈的整體走弱給予進(jìn)一步催化，但背后更宏大的背景是，R001（%）存款定期化（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所6）24Q4以來：存款定期化進(jìn)入“搖擺階段”，背后可以用多種理由來解釋，綜上，在資管新規(guī)落地之后，存款定期化趨勢與貨幣寬松周期的關(guān)聯(lián)度有明顯抬升，在明顯的貨幣寬松階段，存款定期化趨勢亦顯著，因此我們可以合理推測，當(dāng)貨幣寬松節(jié)奏放緩或轉(zhuǎn)向，可能對應(yīng)存款定期化的停滯乃至退縮。3、存款久期于2023年見頂自律機(jī)制建立了存款利率市場化調(diào)整機(jī)制，“成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表牌利率的快速下行之路。存款掛牌利率調(diào)整基本遵循期限與下調(diào)幅度正相關(guān)的規(guī)律，22年以來，活期/1/2/3/5年期存款掛牌利率分別累計下調(diào)了25BP/80BP/120BP/150BP/145BP。受此影響，銀行存款久期亦在23年之后開始回落，我們通過上市銀行存款到期日結(jié)構(gòu)粗略測算存款久期，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。8存款掛牌利率活期2Y3Y5Y7D1D協(xié)定存款3M6M2025-05-200.050.951.051.251.300.3050.852024-10-1801.501.550.401.002024-07-250.151.351.451.751.800.700.150.601.051.252023-12-220.201.451.651.952.000.800.250.701.151.352023-09-010.201.551.800.450.901.251.452023-06-080.201.652.052.452.501.000.450.901.251.452022-09-150.251.652.152.602.651.000.450.901.251.452015-10-240.301.752.252.752.751.100.551.001.351.55變化活期2Y3Y5Y7D1D協(xié)定存款3M6M2025-05-20-0.05-0.15-0.15-0.25-0.25-0.150.00-0.10-0.15-0.152024-10-18-0.05-0.25-0.25-0.25-0.25-0.25-0.05-0.40-0.25-0.252024-07-25-0.05-0.10-0.20-0.20-0.20-0.10-0.10-0.10-0.10-0.102023-12-220.00-0.10-0.20-0.25-0.25-0.20-0.20-0.20-0.10-0.102023-09-010.00-0.10-0.20-0.25-0.250.000.000.000.000.002023-06-08-0.050.00-0.10-0.15-0.150.000.000.000.000.002022-09-15-0.05-0.10-0.10-0.15-0.10-0.10-0.10-0.10-0.10-0.102015-10-24-0.05-0.25-0.25-0.25-0.30-0.25-0.25-0.15-0.25-0.2522年以來合計-0.25-0.80-1.20-1.50-1.45-0.80-0.45-0.90-0.70-0.70數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所 存款到期日分布不計息/無期限/已逾期3個月內(nèi)3個月至1年1年至5年5年以上49.10%17.26%17.28%16.26%0.10%49.05%15.49%16.03%19.36%0.08%46.88%16.02%17.41%19.59%0.10%42.92%17.72%17.77%20.44%1.15%41.48%15.55%18.86%24.08%0.03%39.11%16.20%21.25%23.40%0.04%38.64%13.94%24.77%22.61%0.05%3個月至1年3個月至1年0.36%1.09%2.39%不計息/無期限/已逾期較上一期變化5年以上3個月內(nèi)3.10%0.23%3.63% 0.02% 1.05%3.10%0.23%3.63% 0.02% 1.05%0.01%0.00%0.53%1.70%0.65%3.52%數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所二、26年存款重定價規(guī)模、幅度預(yù)測及息差前瞻25年銀行計息負(fù)債成本率顯著改善，成明顯增長，而這些存款主要分布在2-3年期，因此主要的重定價時間就是25-期化的快速加深，計息負(fù)債成本率甚至有所上升。盡管生息資產(chǎn)收益率仍有壓力，新發(fā)放貸款利率也尚未筑底，但是負(fù)債成本的顯著改善很大程度上對沖了息差收窄的壓力，有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。9數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所測算展望2026年，我們預(yù)測銀行息差有望企穩(wěn)回升，其中負(fù)債成本的顯著改善仍是敘事主線，但“反內(nèi)卷”疊加“利率比價”之下，資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)也理應(yīng)邊際26年銀行資產(chǎn)、負(fù)債兩端的重定價情況及其對凈息差的影響進(jìn)行測算，需要明確的中，我們僅考慮了存量資產(chǎn)、負(fù)債的重定價，并未考慮資產(chǎn)/負(fù)債是否續(xù)作以及新增部分的規(guī)模和根據(jù)我們的測算模型，26年進(jìn)入重定價周期的存款規(guī)模約112萬億元，對計息負(fù)債成本率改善的結(jié)構(gòu)與25H1基本相同；2）定期存款到比為15%/20%/65%，且假定全部按原期限續(xù)作，需要注意的是這種假設(shè)意味著實(shí)際負(fù)債成本改善幅度可能更大，因此實(shí)際久期在壓縮；3）各期限存款利率實(shí)慮定期存款到期重定價，對26年計息負(fù)債成本的改善幅度約17.5BP，對凈息差的支撐效果約個人定存到期量或高于往年同期，我們預(yù)測25年全年銀行計息但這來自核心存款和主動負(fù)債的共同貢獻(xiàn)，基于前述預(yù)測，既有的模型大約表達(dá)了58%的負(fù)債成本改善效果，線性遞推到26年，計息負(fù)債成本率和對凈息差的改善效果分別為30BP和27BP。有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。節(jié)約利息支出（百萬元）644731.39529075.55計息負(fù)債成本率壓降幅度（BP）23.1217.45支撐凈息差（BP）20.6315.58計息負(fù)債成本率壓降幅度（BP）按照58%貢獻(xiàn)度還原40.0030.18支撐凈息差（BP）按照58%貢獻(xiàn)度還原35.6826.96數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所測算2、資產(chǎn)端：重定價影響較為有限，關(guān)注新2025年總量型貨幣政策較為克制，截至目前僅降息26年銀行凈息差主要受重定價的影響，幅度約-1.6BP；2）若26年貸款利率進(jìn)一步下行而存款端不跟隨調(diào)降，則凈息差受拖累5.8BP；3）若而存款端重定價對凈息差的支撐約15.6BP，我們合理推測，26年或是銀行凈息差企穩(wěn)回升2）過去幾年，資產(chǎn)端利率下降快而負(fù)債端下降慢甚至不降，導(dǎo)致銀行凈存款掛牌利率迎來密集下調(diào)，效果在25年充分釋放，銀行資負(fù)兩端的降幅趨于平衡。0.14%生息資產(chǎn)收益率計息負(fù)債成本率數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所測算有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。3）隨著存款掛牌利率絕對水平已經(jīng)較低，基于合理的利率比價關(guān)系的考量，資產(chǎn)端收益率的平穩(wěn)運(yùn)行有望獲得內(nèi)卷”本身的推動或也間接利好銀行資產(chǎn)投放合理價格的形成，這對于穩(wěn)定銀行凈息差、抵御結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)質(zhì)量暴露對利潤表的損傷有重要意義，因此我們對于26年新發(fā)貸款利率表現(xiàn)有一定6.00整體一般貸款企業(yè)貸款個人住房貸款票據(jù)融資數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所三、26年居民存款脫媒前瞻進(jìn)一步推升了市場對這一問題的關(guān)注。我們通過長周期視角下的居民存款脫媒復(fù)盤并結(jié)合近幾年1、02年以來的居民存款脫媒復(fù)盤以居民存款脫媒趨勢劃分，2002年以來國內(nèi)銀行業(yè)存款增長主要經(jīng)歷了四個階段。我們認(rèn)為在經(jīng)歷2024年“手工補(bǔ)息”整改以及引入“利率調(diào)整兜底條款”后，對公存款的波動和脫媒趨于溫有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。居民存款余額/M2（左軸）滬深300累計漲幅（右軸）數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所），一是“四萬億“消化過程中泛資管行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，彼時剛兌尚未打破，穩(wěn)定的超額收益推二是2013年開始的以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展，余額寶規(guī)模破萬億僅花費(fèi)了不到415.00銀行理財公數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所0數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所三是新一輪貨幣寬松周期開啟疊加供給側(cè)改革有效推行情，進(jìn)一步加速居民存款脫媒，15年有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。滬深300累計漲幅非銀存款余額/M2（右軸）4）2018年以來：告別存款脫媒，盡管有周期性的波動，但居民存款占比M2趨勢性抬平，促成18年居民存款脫媒轉(zhuǎn)向的標(biāo)志性事件無疑是資管新規(guī)落地和同業(yè)監(jiān)管大幅趨嚴(yán)，從高收益資產(chǎn)供給、風(fēng)險以及收益穩(wěn)定性多個維度深遠(yuǎn)得影響了居民資產(chǎn)配置行為數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所考慮到居民存款脫媒往往會映射到非銀存款的增長，我們進(jìn)一步結(jié)合非銀存款表現(xiàn)探討股市和債對居民存款脫媒的影響，在理財估值整改基本收官的背景下，這一指標(biāo)既能表達(dá)固收產(chǎn)品收益率趨勢，亦能反映相比存款的超額收益水平，理論上來說，當(dāng)該指標(biāo)快速下降時，易發(fā)生存款脫媒。從結(jié)果看，相比債券市場，股票市場對非銀存款表現(xiàn)以及居民存款脫媒的解釋力度明顯更強(qiáng)，其現(xiàn)近年來每次存款掛牌利率下調(diào)，均會帶來居民存款短期的同比少增，但從影響時間和幅度上看趨于平淡。因此，我們的結(jié)論是，不考慮其他因素，股票市場表現(xiàn)是影響居民存款脫媒與否大趨勢的核心變量，而債券市場項(xiàng)下的固收產(chǎn)品超額收益表現(xiàn)更多是帶來了大趨勢上的階段性波動，數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。居民存款余額/M2（左軸）10年期國債收益率-3年期定期存款掛牌利率（%）2022-12數(shù)據(jù)來源：wind，東方證券研究所2、展望26年，居民存款脫媒的力度或較為溫和“居民存款余額/M2”的回落，但整體符合周期性特征媒相對明顯。往26年看，我們認(rèn)同居民存款仍有一定程度脫媒的風(fēng)險，核心在于到期重定價的體量或高于25年，但基于三個維度的考量，我們對2）“健康牛”的預(yù)期下，26年股票市場對居民存款脫媒的影響預(yù)計難以復(fù)制25Q3；3）2019年以來，“10年期國債收益率-3年期定存掛牌利率”的中樞基本為40BP，23H2以來波動的區(qū)間明顯收窄，綜合考慮穩(wěn)息差與合理的利率比價關(guān)系、“反內(nèi)卷”帶來的通脹水平改善信號以及利率走廊已經(jīng)實(shí)質(zhì)性收窄，我們認(rèn)為有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。四、投資建議2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴(kuò)張仍性；仍處于存款集中重定價周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)回升；結(jié)構(gòu)性風(fēng)險暴露仍期待有政策托底。2026年，保險行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長期引導(dǎo)效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標(biāo)的：南京銀行(601009，買入)、杭州銀行(600926，買入)、2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價值的國有大行，相關(guān)標(biāo)的：交通銀行(601328，未評級)、工商五、風(fēng)險提示1、若貨幣政策超預(yù)期收緊，導(dǎo)致銀行間流動性壓力加劇，則對債券資產(chǎn)價格產(chǎn)生擾動，進(jìn)而影3、本報告含有較多測算，對測算的解讀有一定主觀有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他本報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力