證券公司研究報(bào)告及其“反指”現(xiàn)象調(diào)研分析報(bào)告1.1證券公司研究報(bào)告業(yè)務(wù)總體情況1.證券分析師和研究報(bào)告數(shù)量呈上升趨勢(shì)表3-1列示了2006到2020年15年間我國(guó)證券分析師和發(fā)布研究報(bào)告的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。十五年間，證券分析師的數(shù)量從608人增加到2445人，發(fā)布研究報(bào)告數(shù)量從5462份到51983份。其中的2013年至2015年間有所回落，與我國(guó)IPO大規(guī)模暫停有關(guān)，資本市場(chǎng)比較低迷。但在暫停結(jié)束后，迅速恢復(fù)至原有水平并一直上升。從證券分析師平均每年發(fā)布研究報(bào)告數(shù)量來(lái)看，持續(xù)上升到2016年的27份/人，在證券分析師和研究報(bào)告數(shù)量持續(xù)上升的前提下，平均維持在21份，可以看出證券公司也在關(guān)注研究報(bào)告的質(zhì)量問(wèn)題。表3-1證券分析師和研究報(bào)告數(shù)量統(tǒng)計(jì)表年份證券分析師數(shù)量（人）發(fā)布研究報(bào)告數(shù)量（份）證券分析師平均發(fā)布數(shù)量（份/人）200660854629200796563797200814141787613200917722503214201021233239615201115883449622201219563884120201318983640119201417533386419201516753356820201615964309027201719634999425201822925022322201923944939621202024455198321數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù) 圖3-1證券公司研究報(bào)告數(shù)量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)從圖3-1可以看出，從2006到2020年這15年，我國(guó)證券公司研究報(bào)告的數(shù)量不斷上升。從開(kāi)始的5462份研究報(bào)告上升到2012年的38841份，之后數(shù)量逐漸下降，到2015年的證券行業(yè)研究報(bào)告數(shù)量回落到33568份，然后又開(kāi)始上升，2018年研究報(bào)告數(shù)量首次突破了五萬(wàn)份大關(guān)，到達(dá)了50223份。并且在2020年研究報(bào)告數(shù)量達(dá)到最高值，一共51983份?；顒?dòng)分析師的數(shù)量也呈上升趨勢(shì)，趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)軌跡與發(fā)布研究報(bào)告的數(shù)量較為相同。活動(dòng)分析師從開(kāi)始的608人上升到2010年的2123人，之后數(shù)量呈下降趨勢(shì)，到2016年的活動(dòng)分析師人數(shù)下降到1596人，然后又開(kāi)始上升，2020年人數(shù)到達(dá)了2445人。2.證券公司研究報(bào)告評(píng)級(jí)情況評(píng)級(jí)研究報(bào)告可以清晰地看出證券公司對(duì)于該股票的投資態(tài)度，因此選取2002年-2021年這20年間發(fā)布投資評(píng)級(jí)的證券公司研究報(bào)告數(shù)量指標(biāo)進(jìn)行分析，詳細(xì)數(shù)據(jù)可見(jiàn)表3-2。從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)選取證券公司對(duì)于我國(guó)全部上市公司的投資評(píng)級(jí)明細(xì)匯總，投資評(píng)級(jí)的分類詳見(jiàn)表3-3。結(jié)合上文研究報(bào)告總體規(guī)模上升趨勢(shì)，發(fā)布投資評(píng)級(jí)的研究報(bào)告數(shù)量也是總體呈上升趨勢(shì)，從2002年國(guó)金證券發(fā)布了2份投資評(píng)級(jí)的研究報(bào)告到2021年一共有21627份投資評(píng)級(jí)研究報(bào)告。并且通過(guò)數(shù)據(jù)就可以清晰看出，這二十年，我國(guó)發(fā)布投資評(píng)級(jí)的研究報(bào)告中，投資評(píng)級(jí)逐漸在往更“積極”的評(píng)級(jí)轉(zhuǎn)移。不管是從數(shù)量還是占比情況，投資評(píng)級(jí)3、4和5都在下降。投資評(píng)級(jí)2先上升后下降，在2012年，數(shù)量達(dá)到最高值8839份，占比達(dá)到56.39%。并且在2008年至2013年六年期間，投資評(píng)級(jí)2的占比都超過(guò)了50%。而在2015年投資評(píng)級(jí)1的占比超過(guò)50%后，就一直占據(jù)投資評(píng)級(jí)的半壁江山。表3-2證券公司研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)明細(xì)表投資評(píng)級(jí)2002200320042005200620072008200920102011評(píng)級(jí)1--3356371,4312,1942,0792,9764,3385,659評(píng)級(jí)2227162,3223,3453,6284,5666,1277,2758,016評(píng)級(jí)3--9682,6222,0851,5572,2832,1351,6011,274評(píng)級(jí)4--9336714088116783129評(píng)級(jí)5--1928127311781總數(shù)222,1315,9767,0137,4749,07511,33313,25314,979投資評(píng)級(jí)2012201320142015201620172018201920202021評(píng)級(jí)15,0975,9386,8008,31110,17911,4159,70510,59512,71814,594評(píng)級(jí)28,8397,2426,6175,7387,5408,7737,9027,7237,3266,794評(píng)級(jí)31,7001,022674446471332322549483207評(píng)級(jí)4322542778340431231065評(píng)級(jí)581033303312-414727總數(shù)15,67614,23714,16614,60218,30620,57217,97219,03120,68021,627數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)表3-3投資評(píng)級(jí)分類表投資評(píng)級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)1買入、強(qiáng)烈推薦、強(qiáng)推、推薦、增持、強(qiáng)力買進(jìn)、強(qiáng)力買入評(píng)級(jí)2持有、謹(jǐn)慎推薦、謹(jǐn)慎增持、買進(jìn)、買入、區(qū)間操作、審慎推薦、審慎增持、推薦、優(yōu)大于市、增持、長(zhǎng)線買入、增加持股、跑贏大市評(píng)級(jí)3持有、觀望、中性、落后大市評(píng)級(jí)4減持、充分關(guān)注、沽出、回避、落后于市、賣出、弱于大盤(pán)評(píng)級(jí)5賣出數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)從下圖3-2可以看出，發(fā)布投資評(píng)級(jí)的證券公司研究報(bào)告總體呈上升趨勢(shì)。在2013年至2015年有小幅度的回落，2016年又開(kāi)始上升，并且超過(guò)下降前的水平，在2017年有較高水平，首次超過(guò)兩萬(wàn)份，并在2018年小幅下降后又持續(xù)上升。圖3-2發(fā)布評(píng)級(jí)的證券公司研究報(bào)告數(shù)量統(tǒng)計(jì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)通過(guò)圖3-3的可以看出2002-2021年證券公司研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)占比分布趨勢(shì)，剔除掉2002年和2003年只有兩份投資評(píng)級(jí)的研究報(bào)告，看其他年份的占比趨勢(shì)。投資評(píng)級(jí)1和2不斷的壯大隊(duì)伍擠占掉其他三個(gè)投資評(píng)級(jí)的空間，證券分析師為了迎合市場(chǎng)情緒和討好投資者，更傾向于發(fā)布投資評(píng)級(jí)為“買入”和“推薦”類的研究報(bào)告。對(duì)于投資評(píng)級(jí)1和投資評(píng)級(jí)2的情況，可以看出的趨勢(shì)是，投資評(píng)級(jí)2占比先上升在下降，而投資評(píng)級(jí)1的占比不斷的在擴(kuò)大。投資評(píng)級(jí)1從2004年的占比15.72%到2021年的67.48%，增長(zhǎng)了50%多，占比超過(guò)50%后維持了7年，在2020年占比開(kāi)始超過(guò)60%。投資評(píng)級(jí)2在2006年至2014年占比較高，維持在40%-60%之間，近三年的數(shù)據(jù)開(kāi)始呈下降趨勢(shì)。這些數(shù)據(jù)足以證明證券分析師更傾向于發(fā)布看多研究報(bào)告，看空和中性的研究報(bào)告市場(chǎng)越來(lái)越小。圖3-3證券公司研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)占比分布圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)3.更愿意發(fā)布投資評(píng)級(jí)的證券公司下表統(tǒng)計(jì)的證券公司為更愿意發(fā)布投資評(píng)級(jí)的證券公司，選取的證券公司為2012年至2021年，發(fā)布投資評(píng)級(jí)數(shù)量排名進(jìn)過(guò)前十名的證券公司。從表中可以看出天風(fēng)證券在2017至2021年五年間，一直排在前三名，并且三年排名第一，翻閱歷史數(shù)據(jù)查看2012年至2016年，其排名一直處于中下游階段。國(guó)泰君安這十年均在前十名，并且前五年排名都在前四。海通證券在2013年至2017年連續(xù)五年排名第一，但是2018年跌至第八位，2019年跌出前十，在2020年重回前五名，排名下跌是因?yàn)樵?017年被證監(jiān)局出具警示函措施。被采取監(jiān)管措施的原因是，海通證券分析師發(fā)布的4份關(guān)于“江特電機(jī)”研究報(bào)告中，調(diào)整估值倍數(shù)的依據(jù)不充分，不審慎。興業(yè)證券在這十年間，九次出現(xiàn)在前十名排名內(nèi)，但是其排名近年來(lái)一直在下跌。中信證券也是九次出現(xiàn)在前十名中，近年來(lái)排名上升，2020年和2021年排名第二。華泰證券的排名近十年呈下跌趨勢(shì)。長(zhǎng)江證券在前五年一直排名前五名，后五年的排名均未進(jìn)入前二十。因?yàn)樵?015年，長(zhǎng)江證券被證監(jiān)會(huì)和湖北證監(jiān)局同時(shí)采取了監(jiān)管措施。中信建投的排名呈上升趨勢(shì)，近四年排名均在前五名。安信證券的排名九年均在前十名，整體情況較穩(wěn)健。廣發(fā)證券、招商證券、光大證券和東北證券的發(fā)展都比較穩(wěn)定，排名不算十分靠前。而東北證券、國(guó)金證券、民生證券和華創(chuàng)證券在這十年，只有一年排名進(jìn)入了前十名。表3-4證券公司發(fā)布投資評(píng)級(jí)數(shù)量排名統(tǒng)計(jì)證券公司2012201320142015201620172018201920202021天風(fēng)證券495074803031211國(guó)泰君安1343474164海通證券61111181243興業(yè)證信證券473710116622華泰證券24981114121189長(zhǎng)江證券525232734292424中信建投71419131495355安信證券1015105542837廣發(fā)證券121289661191010招商證券146710787101617光大證券161317232020184913東北證券2123182095914116東興證券8161422131917192541國(guó)金證券9111515192426272733民生證券1191117171322201925華創(chuàng)證券24252216121013212328數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)1.2證券公司研究報(bào)告的“反指”現(xiàn)象及典型案例1.總體狀況近幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)證券公司研究報(bào)告的“反指”現(xiàn)象越來(lái)越多，更多的是研究報(bào)告內(nèi)容中夸張的表達(dá)和雷人的標(biāo)題，相對(duì)于研究報(bào)告的質(zhì)量，很多證券分析師將更多的精力放在了博取眼球吸引熱度上面。由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和宏觀政策也會(huì)對(duì)上市公司的股價(jià)產(chǎn)生較大的影響，所以本文統(tǒng)計(jì)上市公司的股價(jià)漲跌幅的時(shí)間區(qū)間不超過(guò)研究報(bào)告發(fā)布日后的20個(gè)交易日。本文選取的研究報(bào)告為2021年證券公司發(fā)布評(píng)級(jí)的研究報(bào)告，即上文表3-2中統(tǒng)計(jì)的21627份研究報(bào)告。統(tǒng)計(jì)的時(shí)間維度為證券分析師發(fā)布研究報(bào)告后的當(dāng)日、1個(gè)交易日、5個(gè)交易日、10個(gè)交易日和20個(gè)交易日內(nèi)的漲跌幅。通過(guò)表3-5可以看出，2021年21627份具有投資評(píng)級(jí)的研究報(bào)告發(fā)布后，當(dāng)日61.70%的股票上漲，但隨著交易日區(qū)間的擴(kuò)大，股價(jià)漲跌比例趨于1：1。表3-5研究報(bào)告發(fā)布后股票漲跌幅指標(biāo)當(dāng)日1日5日10日20日股價(jià)上漲13,34311,62211,45511,44610,848股價(jià)下跌8,28410,00510,17110,18110,779上漲占比61.70%53.74%52.97%52.92%50.16%下跌占比38.30%46.26%47.03%47.08%49.84%數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)表3-6的數(shù)據(jù)為證券公司一致預(yù)測(cè)的股票在研究報(bào)告發(fā)布后的股價(jià)漲跌幅統(tǒng)計(jì)，剔除被證券公司發(fā)布評(píng)級(jí)低于10次的上市公司后，一共有15592份研究報(bào)告。通過(guò)統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，被證券公司一直預(yù)測(cè)大于40次的上市公司，可能更容易出現(xiàn)“反指”現(xiàn)象，并且隨著交易日的疊加，影響越深。表3-6研究報(bào)告發(fā)布后漲跌統(tǒng)計(jì)一致預(yù)測(cè)次數(shù)總計(jì)當(dāng)日漲當(dāng)日跌1日漲1日跌5日漲5日跌10日漲10日跌20日漲20日跌大于40次1,19674744963256463056647672049370330至39次3,4242,1161,3081,7951,6291,7801,6441,7641,6601,6001,82420至29次4,5672,7641,8032,4572,1102,4022,1652,3722,1952,2182,34910至19次6,4054,0112,3943,4542,9513,3443,0613,4722,9333,3383,067總計(jì)15,5929,6385,9548,3387,2548,1567,4368,0847,5087,6497,943數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)通過(guò)表3-7可以看出2021年一致預(yù)測(cè)達(dá)40次的股票，在研究報(bào)告發(fā)布后漲跌情況的詳細(xì)統(tǒng)計(jì)。交易日內(nèi)漲跌次數(shù)對(duì)比有明顯差距的個(gè)股，都可能存在“反指”現(xiàn)象，進(jìn)一步的分析需要我們結(jié)合具體的證券公司和研究報(bào)告的情況。表3-7一致預(yù)測(cè)股票研究報(bào)告發(fā)布后漲跌股票簡(jiǎn)稱一致預(yù)測(cè)次數(shù)當(dāng)日漲當(dāng)日跌1日漲1日跌5日漲5日跌10日漲10日跌20日漲20日跌貴州茅臺(tái)52331994384410421141五糧液523715448242815373616寧德時(shí)代5025252624302027233614隆基股份493415262319302128841貝泰妮4634123511397343343山西汾酒4614321432133311353412瀘州老窖4537835103961332396愛(ài)美客44291520249351034935恩捷股份442222172793518261628海天味業(yè)4429153593683410638珀萊雅443212281632123212368通威股份4421232816281622222123完美世界443410311335931133212萬(wàn)華化學(xué)443683772915737440韋爾股份443682816261822222519洋河股份4414302123935836341伊利股份443863113301429151628中國(guó)中免4426181034143011331133華魯恒升4324192716152817261330華熙生物438351627162712311429芒果超媒42172537538432102715安井食品41271420211922932734東方財(cái)富41311014273011734356絕味食品41374356281328131328中炬高新412120103132927141922三一重工40261417231525832436陽(yáng)光電源402515211983212281525數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)2.近幾年出現(xiàn)的典型“反指”案例如果說(shuō)近幾年資本市場(chǎng)的核心詞，那新能源必定占有一席之位，作為這個(gè)行業(yè)的龍頭老大，寧德時(shí)代2021年也被不靠譜的研究報(bào)告所關(guān)注。2021年8月4日，國(guó)信證券由三人署名的研究報(bào)告《寧德時(shí)代系列之二——儲(chǔ)能篇：第二“增長(zhǎng)曲線”的終局探討》，將寧德時(shí)代推上了風(fēng)口浪尖，因?yàn)樵撗芯繄?bào)告將寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)預(yù)測(cè)到了2060年。雖然可以理解該研究報(bào)告很看好新能源行業(yè)，也很看好寧德時(shí)代，可是將近四十年的預(yù)測(cè)難免讓人難以信服。在2021年10月18日，因這份預(yù)測(cè)到2060年的研究報(bào)告，深圳證監(jiān)局對(duì)這三位證券分析師采取了出具警示函的行政監(jiān)管措施。警示函中認(rèn)為其三人預(yù)測(cè)到2060年的假設(shè)不夠?qū)徤鳎治鲞壿嫴粔驀?yán)謹(jǐn)。通過(guò)下圖2021年寧德時(shí)代的股價(jià)走勢(shì)圖可以看出，從研究報(bào)告出具之日其到8月16日，一共7個(gè)交易日，寧德時(shí)代的股價(jià)從最高價(jià)570.99元/股跌到最低價(jià)46