正當(dāng)時(shí)，看好大單品、多元化和出海方向——血液透析行業(yè)報(bào)告2025年9月30日核心結(jié)論

供需兩旺共推血液凈化行業(yè)穩(wěn)定增長。中國血液透析醫(yī)療器械市場處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，2019年至2023年市場規(guī)模CAGR達(dá)5.67%，預(yù)計(jì)2023至2027CAGR達(dá)21.52%。其中2019-2023年血液透析機(jī)/血液透析器/血液透析管路規(guī)模CAGR分別達(dá)1.56%/5.38%/8.97%，預(yù)計(jì)2023至2027CAGR分別為22.23%/20.83%/28.94%。中國腹膜透析液市場也保持著穩(wěn)步增長，預(yù)計(jì)2022-2026年CAGR達(dá)16.0%。整體看透析市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容：1）需求端：ESRD患者數(shù)量迅猛增長，透析需求穩(wěn)步增長，透析市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容；居民醫(yī)療支付能力不斷增強(qiáng)，醫(yī)保體系逐漸覆蓋推動(dòng)推動(dòng)透析治療滲透率。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2018年至2023年，我國接受血液/腹膜透析的ESRD患者數(shù)量從57.9/9.5萬人增加到91.7/15.3萬人，透析行業(yè)需求端呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。2）供給端：血液凈化耗材行業(yè)布局公司持續(xù)增加，國產(chǎn)廠商居領(lǐng)先地位；行業(yè)政策助力血液凈化行業(yè)發(fā)展，帶量采購進(jìn)一步提升市場集中度。行業(yè)評(píng)級(jí)前次評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)變動(dòng)超配超配維持近一年行業(yè)走勢醫(yī)藥生物滬深30016%11%6%

他山之石：參考費(fèi)森尤斯，看好我國服務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品出海。費(fèi)森尤斯醫(yī)療美國收入貢獻(xiàn)約7成，全球化布局生產(chǎn)基地和透析中心。目前我國血透廠商尚處于加速海外市場布局階段，國內(nèi)市場仍貢獻(xiàn)大部分營收。山外山通過出口血透機(jī)等血液凈化設(shè)備和自產(chǎn)耗材，威高血凈持續(xù)擴(kuò)大海外及國際銷售范圍。1%-4%參照全球龍頭費(fèi)森尤斯醫(yī)療公司情況，我們認(rèn)為隨著國產(chǎn)廠商血液凈化設(shè)備和耗材產(chǎn)品的認(rèn)可度持續(xù)

-9%-14%提升，海外市場仍有較大潛力。費(fèi)森尤斯醫(yī)療服務(wù)收入顯著高于產(chǎn)品收入，透析網(wǎng)絡(luò)遍布全球，部分國內(nèi)廠商布局下游血透醫(yī)療服務(wù)，打造血透全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。2024-092025-012025-05

投資建議：關(guān)注出海、產(chǎn)品矩陣完善、大單品方向。相較于全球龍頭費(fèi)森尤斯等公司，我國的血透公相對(duì)表現(xiàn)1個(gè)月3個(gè)月

12個(gè)月司目前仍呈現(xiàn)海外收入占比偏低、服務(wù)收入占比偏低等特征。我國血透行業(yè)正呈現(xiàn)加速、招投標(biāo)恢復(fù)、出海潛力逐步釋放等特征。對(duì)于國內(nèi)血透行業(yè)，我們關(guān)注三條投資主線：1）出海呈現(xiàn)上升趨勢，具備較高海外潛力的公司：山外山（已覆蓋）、寶萊特、威高血凈、三鑫醫(yī)療、天益醫(yī)療。2）產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善的公司：威高血凈、山外山（已覆蓋）。3）單品競爭力較強(qiáng)的公司：威高血凈、山外山（已覆蓋）、健帆生物、三鑫醫(yī)療、天益醫(yī)療。醫(yī)藥生物-3.072.7414.5017.8124.7924.74滬深300

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);“帶量采購”政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇影響銷售的風(fēng)險(xiǎn)。2行業(yè)概況：供需兩旺共推血液凈化行業(yè)高速發(fā)展01020304他山之石：參考費(fèi)森尤斯，看好我國服務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品出海目

錄CONTENTS重點(diǎn)公司和投資建議：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局全面和具備出海潛力的公司風(fēng)險(xiǎn)提示1.1

血液透析治療適用范圍較廣，為最常見的血液凈化技術(shù)

血液透析具備效果明顯、適用范圍廣、報(bào)銷比例高等優(yōu)勢，是ESRD的主要治療方式。血液凈化是把患者的血液引出身體外并通過一種凈化裝置，除去其中某些致病物質(zhì)，凈化血液，達(dá)到治療疾病的目的。血液凈化的基礎(chǔ)治療方式包括血液透析（HD）、腹膜透析（PD）、血液濾過（HF）、血液透析濾過（HDF）、連續(xù)性腎臟替代治療（CRRT）、血漿置換（PE）、血漿吸附和血液灌流（HP）等，以及由以上多種技術(shù)的聯(lián)合應(yīng)用。其中，血液透析是目前最常用、最重要的血液凈化方法，是治療急、慢性腎功能衰竭包括終末期腎?。‥SRD）和某些急性藥物、毒物中毒的有效方法。血液透析因其治療效果突出、廣泛適用于各病情階段的透析患者、報(bào)銷比例較大，是終末期腎病等的最主要治療方式，其它血液凈化技術(shù)在治療效果、適應(yīng)癥、經(jīng)濟(jì)可行性等各方面與其相互補(bǔ)充。

血液透析工作過程為：通過將體內(nèi)血液引流至體外，經(jīng)一個(gè)由無數(shù)根空心纖維組成的透析器中，血液與含機(jī)體濃度相似的電解質(zhì)溶液（透析液）在一根根空心纖維內(nèi)外，通過彌散/對(duì)流進(jìn)行物質(zhì)交換，清除體內(nèi)的代謝廢物、維持電解質(zhì)和酸堿平衡；同時(shí)清除體內(nèi)過多的水分。血液透析治療過程中，主要涉及的醫(yī)療器械及耗材包括血液透析設(shè)備、透析器、水處理設(shè)備、體外循環(huán)血路、穿刺針、透析液、透析粉等。表：各種血液凈化技術(shù)的適應(yīng)癥與治療效率情況圖：血液透析技術(shù)的工作原理毒素清除效率單次治療費(fèi)用患者認(rèn)知度血液凈化技術(shù)清除方式適應(yīng)癥小分子很高大分子很低蛋白結(jié)合很低血液透析腹膜透析彌散彌散終末期腎病等終末期腎病等一般較低很高很高很高很低很低血液灌流血液濾過吸附對(duì)流中毒、尿毒癥等終末期腎病等終末期腎病等終末期腎病等較高較高很高很高較低較高很高很高很高較高較高很高很高很低很低很高一般一般一般一般血液透析濾過

彌散、對(duì)流透析+灌流

彌散、吸附資料：《中國血液凈化》，廣證恒生，山外山招股書，西部證券研發(fā)中心41.2

透析產(chǎn)品主要涵蓋設(shè)備和耗材，其中血液透析器占比最高

血液透析產(chǎn)品發(fā)展迅速，設(shè)備、耗材覆蓋全面。在血液透析治療過程中，主要涉及的醫(yī)療器械可分為血液透析設(shè)備和血液透析耗材兩類，其中血液透析設(shè)備主要包括血液透析機(jī)、血液透析用水處理設(shè)備等，血液透析耗材主要包括血液透析器/血液透析濾過器、血液透析管路、透析粉/液、穿刺針等。血液和透析液在血液透析器內(nèi)進(jìn)行溶質(zhì)交換，血液透析器是血液透析的關(guān)鍵，能夠直接決定血液透析患者的臨床療效，進(jìn)而影響患者生存期。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2023年中國血液透析醫(yī)療器械市場以血液透析器為主，占比達(dá)到36.53%；血液透析機(jī)排第二，占比18.04%。表：血液凈化涉及的主要醫(yī)療器械2023圖：年中國血液透析各主要醫(yī)療器械市場份額主要產(chǎn)品介紹技術(shù)壁壘高血液透析機(jī)是目前最重要的血液透析設(shè)備，主要功能是使透析液和病人的血液對(duì)向回流，同時(shí)保持透析液壓力、濃度和溫度的正常穩(wěn)定。血液透析機(jī)血液凈化設(shè)備血液透析用水處理系統(tǒng)/血液透析用制水設(shè)備等主要功能是用于制備血液透析和相關(guān)治療用水，涉及的水一般包括血液透析用水粉末制備濃縮液用水、透析液制備用水等。血液透析用水處理系統(tǒng)/血液透析用制水設(shè)備等中高血液透析器,其他,36.63%36.53%在血液透析中，血液透析器與人體血液直接接觸，承擔(dān)著血液和透析液進(jìn)行溶質(zhì)交換的容器的作用，是血液透析的關(guān)鍵。血液透析器/血液透析濾過器血液透析管路又稱體外循環(huán)管路，在血液透析過程中充當(dāng)著血液通道的作用，是連接人體和透析裝置的重要部分，一套血液透析管路通常由血液側(cè)管路(動(dòng)脈管路、靜脈管路)和其他輔助管路組成。血液透析管路血液凈化耗材中透析粉/濃縮液/濃縮物等用于與符合質(zhì)控要求的透析用水按比例稀釋后制備血液透析液。透析液成分與人體內(nèi)環(huán)境成分相似，主要有鈉、鉀、鈣和鎂四種陽離子，氯和碳酸氫根兩種陰離子。血液透析,8.80%血液透析機(jī),18.04%透析粉/濃縮液/濃縮物等低低管路穿刺針適用于血液透析中的血管穿刺，功能是創(chuàng)建一個(gè)連接到患者血管系統(tǒng)的通道，以便進(jìn)行血液透析。穿刺針5資料：弗若斯特沙利文，威高血凈招股書，西部證券研發(fā)中心1.3

透析市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容，透析設(shè)備及耗材需求量齊升

透析市場規(guī)模不斷增長，血液透析和腹膜透析設(shè)備、耗材需求量持續(xù)上升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國血液透析醫(yī)療器械市場處于穩(wěn)步增長態(tài)勢，2019年至2023年市場規(guī)模復(fù)合年均增長率達(dá)到5.67%，預(yù)計(jì)至

2030

年將增加至515.2億元。其中，2023年中國血液透析器的市場規(guī)模達(dá)到53.0億元，為血液透析醫(yī)療器械市場中占比最高的細(xì)分領(lǐng)域。預(yù)計(jì)至

2030

年，血液透析器的市場規(guī)模將達(dá)到200.8億元，而血液透析機(jī)的市場規(guī)模將達(dá)到81.7億元。中國腹膜透析液市場也保持著穩(wěn)步增長，2022年市場規(guī)模為44.39

億元，預(yù)計(jì)至2030年將達(dá)到126.98億元。整體看透析市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。圖：2018-2030E中國腹膜透析液市場規(guī)模（億人民幣）和YOY圖：2018-2030E中國血液透析醫(yī)療器械市場規(guī)模（億人民幣）其他器械

其他耗材

血液透析管路

血液透析器

血液透析機(jī)腹膜透析液市場規(guī)模（億人民幣）YOY6001401201008020%18%16%14%12%10%8%18.1%515.2126.98115.32103.2617.4%16.4%16.9%16.6%50040030020015.7%445.2

46.314.4%13.7%378.8

43.813.1%118.967.511.7%10.1%80.2970.2160.3451.3844.3937.59316.2

40.5101.555.28.8%37.3

86.272.4228.20.460211.5169.244.929.5

60.56%145.019.035.34032.2429.64138.8200.8132.715.6125.515.010.9116.313.924.1

50.341.3

20.4168.125.35107.9100

12.926.9138.64%15.9112.929.0

31.834.12026.915.759.691.525.812.1

12.3

12.823.52%9.173.18.446.2

48.5

51.2

53.040.3

43.068.5

76.681.758.400%48.938.222.9

24.6

26.6

27.5

27.6

26.2

28.506資料：弗若斯特沙利文，威高血凈招股書，西部證券研發(fā)中心1.4.1

行業(yè)需求：醫(yī)保體系覆蓋，治療滲透率提升潛力較大

全球ESRD患者人數(shù)持續(xù)增長，接受治療率已超35%，其中血液透析治療為主流。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019-2023年，全球ESRD（終末期腎臟?。┗颊邤?shù)量從913.3萬人增加到1,113.9萬人，CAGR達(dá)5.1%。預(yù)計(jì)2027年全球ESRD患者數(shù)量將增至1,328.6萬人，2023-2027年CAGR達(dá)4.5%。根據(jù)費(fèi)森尤斯年報(bào)披露和估計(jì)，2013年至2024年，全球接受透析治療患者數(shù)量由252萬人增長至420萬人。測算得2023年全球ESRD患者中接受透析治療的占比達(dá)36.8%，且接受透析治療的患者中，89%的人選擇血液透析治療，10%的人選擇腹膜透析治療，血液透析治療為全球主流的ESRD治療方式。圖：2018-2030E全球ESRD患病人數(shù)（萬人）和YOY圖：2013-2024年全球接受透析治療患者數(shù)量（萬人）全球接受透析治療的患者數(shù)量（萬人）45042041039038040035030025020015010050370350340320280267

27025202013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024資料：威高血凈招股書，沙利文，山外山招股書，山外山定期財(cái)報(bào)，費(fèi)森尤斯定期財(cái)報(bào)，西部證券研發(fā)中心71.4.1

行業(yè)需求：醫(yī)保體系覆蓋，治療滲透率提升潛力較大

我國ESRD患者透析治療率顯著低于全球，血透滲透率提升空間廣闊。我國終末期腎病患者人數(shù)迅速增長，根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，2019年至2023年，我國ESRD患者人數(shù)由302.5萬人增長至412.6萬人，CAGR達(dá)8.1%，顯著高于全球ESRD患者數(shù)量增速的5.1%，有望驅(qū)動(dòng)血透行業(yè)規(guī)模持續(xù)提升；2019年至2023年，我國接受透析治療的ESRD患者人數(shù)由73.6萬人達(dá)到106.9萬人，CAGR達(dá)9.8%，截至2023年，接受透析治療的患者中，約86%的人選擇血液透析治療，14%的人選擇腹膜透析治療。測算得2023年我國接受透析治療的ESRD患者比率約為26%，低于全球的平均治療率37%，也顯著低于發(fā)達(dá)國家現(xiàn)在的平均治療率75%。隨人均收入的增長及醫(yī)保覆蓋比例的增加，我國ESRD患者接受治療比率也將不斷提高，從而進(jìn)一步推動(dòng)血液凈化行業(yè)的增長。圖：2018-2030E中國接受血液透析及腹膜透析的患者人數(shù)圖：2018-2030E中國ESRD患病人數(shù)（萬人）和YOY腹膜透析（萬人）血液透析（萬人）患病人數(shù)（萬人）YOY400300200100046.29.1%

9.3%40.28.7%CAGR=6.32%6.6%700600500400300200100010%8%34.77.3%7.0%29.76.8%25.3CAGR=8.07%5.9%

6.0%332.95.5%

5.4%21.5282.618.1111.7238.54.6%

6%15.3199.112.6

14.19.5

10.311.4136.8165.484.4

91.763.3

69.3

75.157.94%2%0%2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E圖：2020年全球部分國家接受透析和治療的ESRD患者數(shù)量（萬人）圖：2017-2030E中國居民人均醫(yī)療衛(wèi)生支出（萬人民幣）接受透析治療的ESRD患者人數(shù)27.98接受治療的ESRD患者人數(shù)3025201510527.4926.82人均醫(yī)療衛(wèi)生支出（萬人民幣）24.2820.324.521.21.0423.760.980.9210.80.60.40.200.860.810.750.70.6417.060.60.540.510.470.420.385.715.790日本新加坡韓國美國中國資料：弗若斯特沙利文，威高血凈招股書，

西部證券研發(fā)中心81.4.2

行業(yè)供給：國內(nèi)外廠商持續(xù)完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局

血液凈化設(shè)備和耗材領(lǐng)域布局公司不斷增加，國產(chǎn)廠商完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。國外血透行業(yè)發(fā)展時(shí)間較長，龍頭公司費(fèi)森尤斯、百特、貝朗等已具備“設(shè)備+耗材+服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。而隨著國內(nèi)技術(shù)的突破和品牌的塑造，更多的國產(chǎn)血透公司開始逐步完善產(chǎn)品矩陣。國產(chǎn)廠商中，威高血凈、寶萊特、山外山、三鑫醫(yī)療等企業(yè)，公司業(yè)務(wù)已覆蓋血透設(shè)備、耗材和服務(wù)，一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局逐漸成型。健帆醫(yī)療目前主要聚焦血液灌流器等耗材。表：中國血液凈化器械行業(yè)相關(guān)企業(yè)及產(chǎn)品布局血液凈化耗材品牌名稱血透機(jī)血透服務(wù)血液透析器血液凈化管路海外廠商德國費(fèi)森尤斯德國貝朗√√√√√√√√√√√√√√√√√√√美國百特日本尼普洛日本東麗國內(nèi)廠商山外山√√√√√√√√威高血凈健帆生物寶萊特√√√√√√√√三鑫醫(yī)療√√：智研咨詢，各公司官網(wǎng)，山外山2025年半年報(bào)，西部證券研發(fā)中心9資料1.4.2

行業(yè)供給：血透器械行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，正當(dāng)時(shí)

國產(chǎn)血液凈化設(shè)備進(jìn)口替代持續(xù)進(jìn)行。在血液凈化設(shè)備行業(yè)發(fā)展初期，國內(nèi)市場主要被費(fèi)森尤斯、貝朗和百特等海外公司壟斷。近年隨國產(chǎn)品牌創(chuàng)新和發(fā)展，海外品牌壟斷格局被威高血凈、山外山、寶萊特等國內(nèi)品牌打破，但我國血液凈化設(shè)備市場的較多份額仍被外資品牌占據(jù)。據(jù)比地招標(biāo)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示的2024年血透機(jī)中標(biāo)品牌市占率排名，國內(nèi)公司山外山、威力生、寶萊特分別為第4、7、8名，市占率分別達(dá)15.97%、3.13%、2.81%，前8名中有3家國產(chǎn)公司，且山外山和威力生在2025年上半年市占率分別前進(jìn)一名，分別位列第3和第6名。根據(jù)CRRT品牌榜單，2024年山外山、健帆生物、偉力在CRRT設(shè)備中標(biāo)品牌中，分別位列第3、4、8名，市占率分別達(dá)15.19%、14.40%、3.23%，前8名中有3家國產(chǎn)公司。更多的國產(chǎn)品牌涌現(xiàn)，血透設(shè)備行業(yè)持續(xù)推進(jìn)。表：2025H1和2024年血液透析機(jī)設(shè)備中標(biāo)品牌市占率表：2025H1和2024年CRRT設(shè)備中標(biāo)品牌市占率2025H1品牌

市占率2024年2025H12024年排名品牌市占率排名品牌費(fèi)森尤斯市占率品牌費(fèi)森尤斯市占率1費(fèi)森尤斯

24.31%百特22.47%1234567826.58%24.18%23百特22.91%

費(fèi)森尤斯

17.95%威高日機(jī)裝

24.40%

威高日機(jī)裝

21.91%山外山20.42%山外山15.19%山外山貝朗15.29%14.31%3.11%3.00%貝朗山外山百特18.53%15.97%4.00%3.20%3.13%2.81%日機(jī)裝Nikkiso4512.60%健帆14.40%日機(jī)裝Nikkiso東麗健帆貝朗7.91%5.33%9.68%威力生東麗678貝朗來富恩偉力6.78%3.53%3.23%威力生寶萊特資料：山外山定期財(cái)報(bào)，比地招標(biāo)網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心101.4.2

血透器械行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，正當(dāng)時(shí)

在血液耗材領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商居于領(lǐng)導(dǎo)地位，持續(xù)鞏固市場競爭優(yōu)勢。血液透析耗材領(lǐng)域，尤其是以血液透析器為代表的關(guān)鍵耗材的技術(shù)要求和行業(yè)壁壘較高，曾一直由國際廠商所主導(dǎo)。威高血凈在國產(chǎn)廠商中較早突破行業(yè)內(nèi)技術(shù)壁壘，產(chǎn)品性能得到醫(yī)生和患者的廣泛認(rèn)可，

2023年威高血凈在我國血液透析器和血液管路領(lǐng)域都占據(jù)第一的市場份額，市占率分別達(dá)到32.5%和31.8%，國內(nèi)廠商市占率分別超過45%和60%，目前國內(nèi)廠商已在血液耗材領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，其他國內(nèi)廠商如健帆生物、山外山、三鑫醫(yī)療、天益醫(yī)療等都占據(jù)一定份額。圖：2023年中國血液透析管路競爭格局圖：2023年中國血液透析器競爭格局其他,11.3%公司E,

3.8%其他,16.6%威高血凈,威高血凈,32.5%31.8%公司E,

5.9%公司C,11.3%公司F,

10.4%尼普洛,12.4%公司C,13.4%費(fèi)森尤斯,21.9%費(fèi)森尤斯,28.8%資料：威高血凈招股書，弗若斯特沙利文，西部證券研發(fā)中心（注：公司C、F和E均為國產(chǎn)公司）111.4.3需求端擴(kuò)容和供給端優(yōu)化，血液凈化行業(yè)有望保持穩(wěn)步增長圖：需求端擴(kuò)容和供給端優(yōu)化，共同推動(dòng)血液凈化行業(yè)發(fā)展需求端:供給端：持續(xù)增長且發(fā)展空間巨大多因素助力行業(yè)供給優(yōu)化?

更多公司布局，競爭格局逐漸優(yōu)化?

透析行業(yè)需求持續(xù)擴(kuò)容?

技術(shù)壁壘逐漸打破，持續(xù)進(jìn)行?

透析治療滲透率提升空間大?

系列政策出臺(tái)，市場集中度提升血液凈化行業(yè)有望保持穩(wěn)步增長12資料：西部證券研發(fā)中心繪制1.5

多項(xiàng)政策推動(dòng)血透行業(yè)發(fā)展和，集采持續(xù)推進(jìn)

一攬子政策推動(dòng)血液

表：血液透析行業(yè)相關(guān)政策梳理凈化行業(yè)，政策名稱發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)工業(yè)和信息化部

重點(diǎn)發(fā)展高能直線主要內(nèi)容及影像引導(dǎo)放射治療裝置，骨科和腹腔鏡手術(shù)機(jī)器人，血液透析設(shè)備及耗材，人工肝血液凈重癥能力建設(shè)政策拉動(dòng)需求端增長。近年來，我國政府相繼出臺(tái)一系列的政策，對(duì)《醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指南》

2016年11月等六部門化設(shè)備及耗材，眼科激光治療系統(tǒng)，高端治療呼吸機(jī)，移動(dòng)ICU急救系統(tǒng)，除顫儀，中醫(yī)治療設(shè)備等。血液凈化與透析機(jī)及耗材。重點(diǎn)開發(fā)高質(zhì)量、低成本的血液透析機(jī)、血液透析濾過機(jī)、透析器/濾器/灌流器。重點(diǎn)解決國產(chǎn)血液透析設(shè)備及透析器/灌流器穩(wěn)定性、批量生產(chǎn)工藝性和核心部件問題?！丁笆濉贬t(yī)療器械科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》2017年6月

科技部辦公廳2017年12月圍繞健康中國建設(shè)要求和醫(yī)療器械技術(shù)發(fā)展方向，聚焦使用量大、應(yīng)用面廣、技術(shù)含量高的高端醫(yī)療器械，鼓勵(lì)掌握核心技術(shù)的創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化，填補(bǔ)國內(nèi)空白，推動(dòng)一批重點(diǎn)醫(yī)療器械升級(jí)換代和質(zhì)量性能提升，提高產(chǎn)品穩(wěn)定性和可靠性，發(fā)揮大型企業(yè)的引領(lǐng)帶動(dòng)作用，培育國產(chǎn)知名品牌?！陡叨酸t(yī)療器械和藥品關(guān)鍵血液凈化行業(yè)和國內(nèi)

技術(shù)產(chǎn)業(yè)化實(shí)施方案》廠商的支持，涉及資《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十深入推動(dòng)醫(yī)療設(shè)備和醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展，持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品、中高端產(chǎn)品供給和教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等服務(wù)供給，增加農(nóng)村醫(yī)療服務(wù)的供給；加快臨床急需和罕見病治療藥品、醫(yī)療器械審評(píng)審批，促進(jìn)臨床急需境外已上市新藥和醫(yī)療器械盡快在境內(nèi)上市。四個(gè)五年規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景2021年3月

全國人大目標(biāo)綱要》金投入、稅收優(yōu)惠、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等多個(gè)層面。2023年

8月國

家出

臺(tái)重點(diǎn)將部分臨床用量較大、采購金額較高、臨床使用較成熟、市場競爭較充分、同質(zhì)化水平較高的高值醫(yī)用耗材納入采購范圍。所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)均應(yīng)參與集中采購。在質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)能力、供應(yīng)穩(wěn)定性、企業(yè)信用等方面達(dá)到集中帶量采購要求的企業(yè)均可參與集采。根據(jù)采購量基數(shù)和約定采購比例合理確定約定采購量。堅(jiān)持公平競爭原則，明確競價(jià)和中選規(guī)則。強(qiáng)調(diào)企業(yè)自愿參加自主報(bào)價(jià)，通過質(zhì)量和價(jià)格競爭產(chǎn)生中選價(jià)格和中選企業(yè)?！蛾P(guān)于開展國家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購和使用

2021年6月國家醫(yī)保局、等八部門《縣級(jí)綜合醫(yī)院設(shè)備

的指導(dǎo)意見》配置標(biāo)準(zhǔn)》，規(guī)定了

《血液凈化標(biāo)準(zhǔn)操作規(guī)程2021年11月

國家主要規(guī)范了血液透析患者的管理標(biāo)準(zhǔn)和透析室（中心）設(shè)施標(biāo)準(zhǔn)、操作規(guī)范以及管理規(guī)范等。推動(dòng)疝氣補(bǔ)片、可吸收縫合線、人造血管、血液透析材料的臨床試驗(yàn)和示范應(yīng)用。（2021版）》《關(guān)于產(chǎn)業(yè)用紡織品行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》縣級(jí)綜合醫(yī)院的設(shè)備配置數(shù)量的最低標(biāo)準(zhǔn)，2022年4月

工信部等河南等24個(gè)省、其中要求重癥醫(yī)學(xué)科

《關(guān)于成立血液透析類等三2022年12月擬對(duì)血液透析類、神經(jīng)外科類、神經(jīng)介入類、外周介入類、通用介入類和人工耳蝸等六類醫(yī)用耗材開展集中帶量采購個(gè)醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟的公告》《縣級(jí)綜合醫(yī)院設(shè)備配置標(biāo)準(zhǔn)》醫(yī)保局至少配備1臺(tái)連續(xù)性腎臟替代治療儀，腎病科至少配備8臺(tái)血液透規(guī)定了縣級(jí)綜合醫(yī)院的設(shè)備配置數(shù)量的最低標(biāo)準(zhǔn)，其中要求重癥醫(yī)學(xué)科至少配備1臺(tái)連續(xù)性腎臟替代治療儀，腎病科至少配備8臺(tái)血液透析設(shè)備、1臺(tái)血濾機(jī)、1臺(tái)連續(xù)性腎臟替代治療儀器采購周期內(nèi)，醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)先使用中選產(chǎn)品，并確保完成協(xié)議采購量，其中，涉及血液過濾的專機(jī)專用耗材，根據(jù)臨床和患者使用習(xí)慣，優(yōu)先使用中選產(chǎn)品及其設(shè)備。醫(yī)療機(jī)構(gòu)與中選企業(yè)在本文件發(fā)布前已有協(xié)議，且同一產(chǎn)品價(jià)格低于中選價(jià)格的，仍可繼續(xù)執(zhí)行原協(xié)議。2023年8月

國家《血液透析類醫(yī)用耗材省際河南等24個(gè)省、醫(yī)保局2024年1月析設(shè)備、1臺(tái)血濾機(jī)、

聯(lián)盟集中帶量采購文件》1臺(tái)連續(xù)性腎臟替代治設(shè)置主要目標(biāo)：到2025年末，全國重癥醫(yī)學(xué)床位（包括綜合ICU床位和專科ICU床位，下同）達(dá)到15張/10萬人，可轉(zhuǎn)換重癥醫(yī)學(xué)床位（以下簡稱“可轉(zhuǎn)換ICU床位”）達(dá)到10張/10萬人，相關(guān)醫(yī)療機(jī)構(gòu)綜合ICU床醫(yī)比達(dá)到1:0.8，床護(hù)比達(dá)到1:3。到2027年末，全國重癥醫(yī)學(xué)床位達(dá)到18張/10萬人，可轉(zhuǎn)換重癥醫(yī)學(xué)床位達(dá)到12張/10萬人，重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療服務(wù)資源有效擴(kuò)容，區(qū)域布局更加均衡，專科服務(wù)能力顯著提升。并持續(xù)完善重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。本次集中帶量采購品種為血液透析器(高通量為β2微球蛋白清除率>20ml/min、中通量為β2微球蛋白清除率8ml/min-20ml/min、低通量為β2微球蛋白清除率<8ml/min)、非連續(xù)性血液濾過器、非連續(xù)性血液凈化裝置體外循環(huán)管路、一次性使用動(dòng)靜脈瘺穿刺針、透析用留置針。國家2024年4月

等八個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)重癥醫(yī)學(xué)醫(yī)療服務(wù)能力建設(shè)的意見》療儀器，顯著推動(dòng)了業(yè)內(nèi)公司的CRRT訂單增長?！蛾P(guān)于開展京津冀“3+N”聯(lián)盟血液透析類醫(yī)用耗材帶量

2024年6月

國家醫(yī)保局等聯(lián)動(dòng)采購有關(guān)工作的通知》資料：國家，中國人民政府官網(wǎng)，威高血凈招股書，智研咨詢，西部證券研發(fā)中心131.5

多項(xiàng)政策推動(dòng)血透行業(yè)發(fā)展和，集采持續(xù)推進(jìn)

血透耗材集采于2020年10月開始逐步推進(jìn)，降價(jià)幅度高于

40%。2020年起，中國部分地級(jí)市開始組建聯(lián)盟開展血透類耗材集采，全國范圍內(nèi)包括血液凈化在內(nèi)的耗材集采正在加速推進(jìn)，并由地市聯(lián)盟走向省際聯(lián)盟。2024年1月，河南省醫(yī)保局發(fā)布《血液透析類醫(yī)用耗材省際聯(lián)盟集中帶量采購文件》，明確由河南省牽頭，23個(gè)?。ǎ┞?lián)合開展血液透析類醫(yī)用耗材帶量采購，是目前我國血液凈化耗材最大范圍的集中采購項(xiàng)目。血液透析耗材為血液凈化耗材中的主要集采產(chǎn)品，具體包含血液過濾器、血液透析器、血液透析濃縮液、血液透析粉等。從降價(jià)幅度來看，2021年安徽省蕪湖市開展的血液透析器集中帶量采購降價(jià)幅度較高，血液透析器每支平均從110元降至50元，最高降幅76.7%，平均降幅達(dá)53.9%；黑龍江、遼寧兩省血液透析相關(guān)醫(yī)用耗材集采中選產(chǎn)品價(jià)格降幅較低，平均降幅24.46%，最高降幅35.63%。總體來看，血液凈化耗材集采降價(jià)幅度較高，四輪集中采購中，平均降幅超40%。圖：血透耗材集采時(shí)間歷程資料：國家醫(yī)保局，各地醫(yī)療保障局，安徽省醫(yī)藥集中采購平臺(tái)，黑龍江公共資源交易網(wǎng)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，西部證券研發(fā)中心14行業(yè)概況：供需兩旺共推血液凈化行業(yè)高速發(fā)展01020304他山之石：參考費(fèi)森尤斯，看好我國服務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品出海目

錄CONTENTS重點(diǎn)公司和投資建議：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局全面和具備出海潛力的公司風(fēng)險(xiǎn)提示2.1

費(fèi)森尤斯醫(yī)療全球化布局生產(chǎn)基地和透析中心

費(fèi)森尤斯醫(yī)療北美收入貢獻(xiàn)約7成，全球化布局生產(chǎn)基地和透析中心。全球血透龍頭費(fèi)森尤斯醫(yī)療在各大洲，約20個(gè)國家和地區(qū)運(yùn)營著約40個(gè)生產(chǎn)基地，提供透析機(jī)、透析器和相關(guān)一次性用品等透析產(chǎn)品。費(fèi)森尤斯醫(yī)療總位于德國，但貢獻(xiàn)公司最主要收入

的地區(qū)為北美，2022年北美/EMEA/亞太/拉丁美洲地區(qū)的收入分別占到公司總收入的70.0%/14.7%/11.1%/4.1%，費(fèi)森尤斯醫(yī)療總部所在的EMEA地區(qū)僅貢獻(xiàn)公司不到15%收入。費(fèi)森尤斯醫(yī)療早已走出本土，成為先進(jìn)的跨國血透龍頭。圖：費(fèi)森尤斯在約20個(gè)國家有約40個(gè)生產(chǎn)基地圖：費(fèi)森尤斯醫(yī)療2015-2022年分地區(qū)收入占比資料:同花順，費(fèi)森尤斯醫(yī)療官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心162.1

國內(nèi)廠商出海加速推進(jìn)，海外市場潛力充分

國產(chǎn)廠商出海加速推進(jìn)，出海產(chǎn)品類別有所增加。國內(nèi)血透廠商加速布局海外市場，推進(jìn)新興國家和發(fā)達(dá)國家布局。

山外山通過出口血透機(jī)等血液凈化設(shè)備和自產(chǎn)耗材，海外收入占比持續(xù)提升，2019年至2025H1，山外山海外營收占比由13.65%提升至24.30%。2025H1山外山海外實(shí)現(xiàn)營收8,682萬元/+41.3%，尤其在北美洲、非洲等新興市場的國家和地區(qū)，海外銷售收入顯著增長。公司計(jì)劃未來同步出海自產(chǎn)耗材，并在多個(gè)國家加緊推進(jìn)CRRT及其耗材的注冊(cè)。推動(dòng)公司在海外實(shí)現(xiàn)設(shè)備與耗材的雙增長。截至25H1末，通量血液透析器、低通量血液透析器、透析液過濾器、SWS-4000系列血液透析機(jī)、SWS-6000系列血液透析機(jī)、SWS-5000系列血液凈化設(shè)備血液凈化設(shè)備共6個(gè)產(chǎn)品已獲CE認(rèn)證證書。

威高血凈海外銷售核心產(chǎn)品為透析機(jī)和透析器，2016年成立威高醫(yī)療（深圳）有限公司，以開展海外及國際業(yè)務(wù)，2019年成立威高醫(yī)療（香港）有限公司，以擴(kuò)大海外及國際銷售范圍。2020年至2025H1海外銷售收入占比由1.42%提升至8.36%。目前我國血透廠商尚處于加速海外市場布局階段，國內(nèi)市場仍貢獻(xiàn)大部分營收。

參照全球龍頭費(fèi)森尤斯醫(yī)療公司情況，我們認(rèn)為隨著國產(chǎn)廠商血液凈化設(shè)備和耗材產(chǎn)品的認(rèn)可度持續(xù)提升，海外市場仍有較大潛力。圖：山外山2019-2025H1境外收入占比圖：威高血凈2020-2025H1境外收入占比境外收入占比30%25%20%15%10%5%24.30%22.64%14.34%13.65%201913.27%202113.52%202210.49%20200%202320242025H1資料:同花順，西部證券研發(fā)中心172.2

費(fèi)森尤斯醫(yī)療血透服務(wù)收入顯著高于產(chǎn)品

費(fèi)森尤斯醫(yī)療服務(wù)收入顯著高于產(chǎn)品收入，透析網(wǎng)絡(luò)遍布全球。全球血透龍頭費(fèi)森尤斯醫(yī)療現(xiàn)在全球具備近4000家透析中心，覆蓋約30萬名患者。2013年至2024年，費(fèi)森尤斯醫(yī)療的醫(yī)療保健服務(wù)（以透析為主）的收入占比由76.2%提升至78.0%，占比顯著高于產(chǎn)品的收入，醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)公司成長。

2006

年，費(fèi)森尤斯收購美國

Renal

Care

Group，新增約2000家透析中心，北美市場份額大幅提升，整合后采購成本下降，患者滿意度提升。截至2024年末，費(fèi)森尤斯醫(yī)療在全球擁有3675家血透中心。圖：費(fèi)森尤斯醫(yī)療2013-2024年分產(chǎn)品收入占比圖：2017-2024年費(fèi)森尤斯透析中心數(shù)量（個(gè)）和YOY資料:同花順，Bloomberg，費(fèi)森尤斯官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心182.2

我國血透服務(wù)市場持續(xù)增長，山外山等公司打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)

隨終端需求釋放，血液透析服務(wù)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。自2014年以來，在政策的驅(qū)動(dòng)下，血液透析服務(wù)的市場規(guī)模連續(xù)多年保持雙位數(shù)上漲，2014年至2019年，我國血液透析服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模由272億元增長至506億元，CAGR達(dá)13.2%。隨著醫(yī)保覆蓋面擴(kuò)大、大病醫(yī)保報(bào)銷比例提高和分級(jí)診斷等醫(yī)療政策的進(jìn)一步完善，新技術(shù)、新透析模式的創(chuàng)新發(fā)展和臨床應(yīng)用，終末期腎病患者多層次、個(gè)性化的需求將得到滿足，血液透析服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模將持續(xù)增長。

部分國內(nèi)廠商布局下游血透醫(yī)療服務(wù)，打造血透全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)。山外山在已有血液透析設(shè)備及耗材的基礎(chǔ)上，向下游血液透析醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域延伸，打造“設(shè)備+耗材+服務(wù)+信息化”四位一體的全產(chǎn)業(yè)鏈。2014年，山外山下屬第一家獨(dú)立血液透析中心（試點(diǎn)）成立，積極布局自主化社區(qū)透析醫(yī)療服務(wù)，探索連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)模式。公司的連鎖血液透析中心以醫(yī)療質(zhì)量和專業(yè)服務(wù)作為核心競爭力，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈一體化和全程信息化健康管理的優(yōu)勢，為腎臟病患者提供了優(yōu)良的血液透析治療和服務(wù)。截至2024年末，山外山已建立并穩(wěn)定運(yùn)行6家血液透析中心，為腎臟病等患者提供血液透析醫(yī)療服務(wù)。同時(shí)建立了連鎖血液透析中心的運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)，以及人才培養(yǎng)體系，為連鎖血液透析中心進(jìn)一步的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。威高集團(tuán)也已建成多家血透中心。圖：2011-2020E中國血液透析服務(wù)行業(yè)市場規(guī)模（億元）和YOY資料:蛋殼研究院，山外山招股書，山外山2024年年報(bào)，威高透析官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心19行業(yè)概況：供需兩旺共推血液凈化行業(yè)高速發(fā)展01020304他山之石：參考費(fèi)森尤斯，看好我國服務(wù)發(fā)展和產(chǎn)品出海目

錄CONTENTS重點(diǎn)公司和投資建議：關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈布局全面和具備出海潛力的公司風(fēng)險(xiǎn)提示3.1

投資建議：關(guān)注出海、產(chǎn)品矩陣完善、大單品方向相較于全球龍頭費(fèi)森尤斯等公司，我國的血透公司目前仍呈現(xiàn)海外收入占比偏低、服務(wù)收入占比偏低等特征。我國血透行業(yè)正呈現(xiàn)加速、招投標(biāo)恢復(fù)、出海潛力逐步釋放等特征。對(duì)于國內(nèi)血透行業(yè)，我們關(guān)注三條投資主線：

出海呈現(xiàn)上升趨勢，具備較高海外潛力的公司：山外山（已覆蓋）、寶萊特、威高血凈、三鑫醫(yī)療、天益醫(yī)療。

產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善的公司：威高血凈、山外山（已覆蓋）。

單品競爭力較強(qiáng)的公司：威高血凈、山外山（已覆蓋）、健帆生物、三鑫醫(yī)療、天益醫(yī)療。表：國內(nèi)血透公司情況介紹公司名稱健帆生物業(yè)務(wù)情況2024年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)86.2%是血液灌流器；6.4%是血漿膽紅素吸附器；1.5%是血液凈化設(shè)備；1.3%是血液透析粉液產(chǎn)品1.3%是管路產(chǎn)品2024年海外收入占比健帆生物是一家從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的公司，主要產(chǎn)品包括一次性使用血液灌流器、一次性使用血漿膽紅素吸附器、DNA免疫吸附柱、細(xì)胞因子吸附柱等。已于2016年8月上市。2.2%81.1%是血液凈化產(chǎn)品；12.6%是給藥器具類；4.8%是心胸外科類三鑫醫(yī)療是一家從事醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，主要產(chǎn)品包括血液凈化類、輸注類和心胸外科類。已于2015年5月上市三鑫醫(yī)療寶萊特18.3%23.4%38.1%寶萊特是一家從事醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，主要涵蓋健康監(jiān)測和血液凈化兩大業(yè)務(wù)板塊，其中血液凈化板塊包括透析粉/液、血液透析設(shè)備、血液透析器、透析液過濾器等。已于2011年7月上市天益醫(yī)療是從事血液凈化及病房護(hù)理領(lǐng)域醫(yī)用高分子耗材等醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司，主要產(chǎn)品包括75.8%是血透產(chǎn)品；23.0%是監(jiān)護(hù)儀產(chǎn)品55.2%是血液凈化產(chǎn)品；32.1%是病房護(hù)理產(chǎn)品天益醫(yī)療

血液凈化裝置的體外循環(huán)血路、一次性使用動(dòng)靜脈穿刺器、血液透析濃縮液、一次性使用一體式吸氧管等。已于2022年4月上市66.7%是血液凈化設(shè)備；22.7%是血液凈化耗材；9.6%是醫(yī)療服務(wù)山外山是一家專注于血液凈化領(lǐng)域的公司，主要從事血液凈化設(shè)備和血透耗材研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及連鎖透析中心建設(shè)和運(yùn)營業(yè)務(wù)。已于2022年12月上市山外山22.6%51.0%是血液透析器；17.2%是血液透析機(jī)；13.7%是血液透析管路；9.5%是透析配套產(chǎn)品；6.6%是腹膜透析液威高血凈主營業(yè)務(wù)是血液凈化醫(yī)用制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品是血液透析器、血液透析管路、血液透析機(jī)以及腹膜透析液。已于2025年5月上市威高血凈5.4%資料：同花順，威高血凈招股書，西部證券研發(fā)中心213.2

山外山：由設(shè)備延伸至耗材，業(yè)務(wù)矩陣持續(xù)完善

山外山深耕血液凈化行業(yè)，產(chǎn)品線持續(xù)完善。公司自成立以來，業(yè)務(wù)聚焦在血液凈化行業(yè)。最初產(chǎn)品主要覆蓋血液灌流機(jī)、連續(xù)性血液凈化設(shè)備、血液透析機(jī)等血液凈化設(shè)備，后延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，先后擴(kuò)展至血液透析醫(yī)療服務(wù)中心和血液凈化耗材等領(lǐng)域。公司發(fā)展主要可分為以下四個(gè)階段：?開拓期（2001-2006年）：山外山于2001

年成立，成立之初聚焦自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售血液凈化設(shè)備。2001年血液灌流機(jī)研制成功并上市；2004年SWS-3000型血液凈化系統(tǒng)研制成功；2006年第一臺(tái)血液透析濾過機(jī)SWS-4000型血液透析濾過機(jī)和SWS-4000A型血液透析機(jī)研制成功并上市。公司血液凈化設(shè)備布局持續(xù)豐富。?成長期（2007-2011年）：這一時(shí)期，公司產(chǎn)品認(rèn)可度持續(xù)提升。2010年公司產(chǎn)品首次通過CE認(rèn)證，2011年公司榮獲國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心。圖：公司發(fā)展歷程??轉(zhuǎn)型擴(kuò)張期（2012-2018年）：這一階段公司持續(xù)延伸產(chǎn)業(yè)鏈布局，2013年公司第一家血透醫(yī)療服務(wù)中心建成并開業(yè)，2015年公司新一代在線式血液透析濾過機(jī)SWS-6000型血液透析機(jī)上市，2017年公司與瑞士DIA

GROUP

SA合資組建德萊福（重慶）醫(yī)療器械有限公司，山外山血液凈化產(chǎn)業(yè)園建成，進(jìn)入血液凈化耗材領(lǐng)域。深耕突破期（2019年至今）：公司持續(xù)深耕血透市場，正式上市，開啟設(shè)備+耗材協(xié)同發(fā)展新階段。2019年SWS-5000型連續(xù)性血液凈化設(shè)備上市，且公司完成10家獨(dú)立血液透析中心的建設(shè)和運(yùn)營。2020年血液透析濃縮液、血液透析干粉上市；灌流器、透析粉/液等耗材生產(chǎn)線建設(shè)完成。2022年公司血液透析器（低通）、透析液過濾器、血液透析器（高通）獲批，并且該年末公司正式于上市。2023年公司一次性使用血液灌流器獲批，公司自此基本完成自產(chǎn)血液凈化耗材的全線布局。資料：山外山招股書，山外山定期財(cái)報(bào)，山外山官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心223.2

山外山：業(yè)務(wù)覆蓋設(shè)備、耗材和服務(wù)，產(chǎn)品布局全面

公司血透設(shè)備和耗材兩大產(chǎn)品線持續(xù)豐富，布圖：公司產(chǎn)品矩陣局血透服務(wù)中心。公司專業(yè)從事血液凈化設(shè)備與耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供連鎖血液透析醫(yī)療服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司基于原創(chuàng)性血液凈化設(shè)備的關(guān)鍵核心技術(shù)，研發(fā)了連續(xù)性血液凈化設(shè)備（CRRT）、血液透析機(jī)以及血液灌流機(jī)，并自主研發(fā)了血液透析濃縮液、血液透析干粉、血液透析器、透析液過濾器、連續(xù)性血液凈化管路、一次性使用血液灌流器等血液凈化耗材，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于治療各類急慢性腎功能衰竭、尿毒癥、多臟器衰竭和中毒等多種病癥。截至2024年末，公司在血液凈化設(shè)備和血液凈化耗材方面分別已取得5項(xiàng)和7項(xiàng)三類械證書。23資料：山外山官網(wǎng)，同花順，西部證券研發(fā)中心（注：圖中占比為2024年產(chǎn)品收入占公司總收入的占比）3.2

山外山：管理團(tuán)隊(duì)專業(yè)且穩(wěn)定，下設(shè)多家子公司布局血透行業(yè)細(xì)分板塊

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，下設(shè)多家子公司布局血液凈化全產(chǎn)業(yè)鏈。截至2024年年報(bào)，公司董事長高光勇先生（公司創(chuàng)始人）直接持有公司24.26%股權(quán)，并通過圓外圓、重慶德祥、重慶德瑞間接持有上市公司0.40%股權(quán)，合計(jì)持有公司

24.66%的股份，為公司的實(shí)際控制人。公司深化血液凈化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，全資子公司天外天從事血液凈化耗材的研發(fā)、生產(chǎn)，包含連續(xù)性血液凈化管路、灌流器、透析液過濾器、透析管路、透析液/粉等；控股子公司德萊福公司引進(jìn)歐洲全套自動(dòng)組裝生產(chǎn)線，主要進(jìn)行高品質(zhì)血液透器的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售；公司全資子公司康美佳是重慶市政府重點(diǎn)支持建設(shè)的重慶市首家連鎖透析中心，旗下有多家連鎖血液透析中心。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年年報(bào)）資料：山外山2024年年報(bào)，同花順，西部證券研發(fā)中心243.2

山外山：公司業(yè)績呈現(xiàn)向上趨勢，2025年重回增長通道

2019-2022公司營業(yè)收入穩(wěn)步提升，2023年-2024年因?yàn)閲艺邩I(yè)績波動(dòng)，2025年重回增長通道。2019-2022年公司營收復(fù)合增速達(dá)39.0%。2019年公司利潤虧損，主要由于公司連鎖血液透析業(yè)務(wù)持續(xù)虧損、血液凈化耗材產(chǎn)品研發(fā)投入較大等因素。2020年-2022年公司利潤持續(xù)改善。2023年受到重癥能力建設(shè)政策推動(dòng)，公司在2023年初醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購項(xiàng)目中獲得大量CRRT訂單，收入和歸母凈利潤分別增長80.7%/228.3%。2024年受到高基數(shù)因素影響，業(yè)績有所承壓，2024年公司收入/歸母凈利潤分別同比-17.8%/

-63.6%，剔除2023年重癥能力建設(shè)政策的偶發(fā)性事項(xiàng)影響，2024年收入同比增長18.04%。2025H1公司業(yè)績重回增長通道，收入/歸母凈利分別同比+28.7%/+20.3%，主要系公司血液凈化設(shè)備收入穩(wěn)定增長，自產(chǎn)的血液凈化耗材銷售收入占比大幅提升。隨公司自產(chǎn)耗材持續(xù)放量，公司業(yè)績有望穩(wěn)健增長。圖：2019-2025H1公司營業(yè)收入（百萬元）和YOY圖：2019-2025H1公司歸母凈利潤（百萬元）和YOY資料:同花順，

西部證券研發(fā)中心253.2

山外山：設(shè)備貢獻(xiàn)主要收入，自主耗材持續(xù)放量

分產(chǎn)品線看，血液凈化設(shè)備貢獻(xiàn)主要收入，近年耗材收入穩(wěn)健提升。公司收入主要由血液凈化設(shè)備、血液凈化耗材和醫(yī)療服務(wù)三類產(chǎn)品構(gòu)成。2019年至2025H1，公司血液凈化設(shè)備占總營收比例由39.5%提升至66.1%，貢獻(xiàn)公司主要收入。2023年由于重癥建設(shè)能力政策影響，公司連續(xù)性血液凈化設(shè)備銷售收入大幅提升，拉動(dòng)公司血液凈化設(shè)備收入同比+118.5%。血液凈化耗材業(yè)務(wù)收入增長穩(wěn)健，2020年至2023年，公司多款自產(chǎn)血液凈化耗材獲批，在2023年基本完成血液凈化耗材的全線布局。2022/2023/2024年公司耗材收入分別同比+25.9%/33.0%/+26.1%，25Q1公司自產(chǎn)血液耗材銷售收入占比也顯著提升。隨公司自產(chǎn)耗材持續(xù)推廣，產(chǎn)品力得到市場認(rèn)可，未來公司耗材銷售有望貢獻(xiàn)更高增量。圖：2019-2025H1公司分產(chǎn)品營收（百萬元）和YOY圖：2019-2025H1公司分產(chǎn)品營收占比血液凈化設(shè)備醫(yī)療服務(wù)血液凈化耗材YOY血液凈化耗材血液凈化設(shè)備YOY醫(yī)療服務(wù)YOY6005004003002001000160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20192020

2021

202220232024

2025H1資料:同花順，

西部證券研發(fā)中心263.2

山外山：加速推進(jìn)出海，境外表現(xiàn)亮眼

分地區(qū)看，公司深化國際化戰(zhàn)略，境外貢獻(xiàn)持續(xù)上升。公司目前海外市場規(guī)劃主要以亞洲為基點(diǎn)，中東、非洲、南美為增長點(diǎn)，歐洲為突破點(diǎn)，并持續(xù)推進(jìn)在尚未涉足的國家和地區(qū)的市場準(zhǔn)入，不斷拓寬國際業(yè)務(wù)版圖。2019年至2025H1，公司境外收入占比由13.7%提升至24.3%，2023/2024/2025H1境外收入分別同比+91.7%/+29.7%/+41.3%。公司目前境外銷售以血液透析設(shè)備為主，計(jì)劃未來同步出海自產(chǎn)耗材，并在多個(gè)國家加緊推進(jìn)CRRT及其耗材的注冊(cè)。推動(dòng)公司在海外實(shí)現(xiàn)設(shè)備與耗材的雙增長。圖：2019-2025H1公司分地區(qū)營收情況（百萬元）和YOY圖：2019-2025H1公司分地區(qū)營收占比資料:同花順，

西部證券研發(fā)中心273.2

山外山：公司業(yè)績呈現(xiàn)向上趨勢，耗材和海外表現(xiàn)亮眼

公司整體毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。受益于公司產(chǎn)品升級(jí)、銷售規(guī)模持續(xù)提升、高毛利產(chǎn)品SWS-5000

型持續(xù)推廣、新冠增加患者規(guī)模等因素影響，公司近年毛利率呈現(xiàn)上升趨勢，2019年至2025H1，公司毛利率由29.0%提升至47.7%。2023年公司毛利率達(dá)到54.1%的較高水平，主要由于該年度重癥能力建設(shè)政策影響，公司高毛利率產(chǎn)品連續(xù)性血液凈化設(shè)備（CRRT）銷售收入較高。2019年至2023年，公司費(fèi)用率呈現(xiàn)下降趨勢。2024年公司加大市場推廣力度和研發(fā)投入，銷售費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率均有一定程度上升。2025H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.6%/5.6%/9.8%，分別同比-3.8/-2.1/+0.2pcts，整體費(fèi)用率有所優(yōu)化。圖：2019-2025H1年公司毛利率變化圖：2019-2025H1公司各項(xiàng)費(fèi)用率變化資料:同花順，

西部證券研發(fā)中心283.3

威高血凈：始于透析器，血透和腹膜透析全覆蓋

威高血凈創(chuàng)立20余年來，已成為掌握自主核心技術(shù)的中國血液凈化行業(yè)龍頭。自成立以來始終專注于血液凈化醫(yī)用制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括血液透析器、血液透析管路、血液透析機(jī)以及腹膜透析液，分別圍繞血液透析和腹膜透析領(lǐng)域，輔以透析配套產(chǎn)品的銷售，是國內(nèi)產(chǎn)品線最為豐富的血液凈化醫(yī)用制品廠商之一。

重點(diǎn)布局血液透析和腹膜透析兩大賽道，產(chǎn)品技術(shù)和生產(chǎn)工藝行業(yè)領(lǐng)先。公司掌握血液透析器關(guān)鍵制膜技術(shù)和生產(chǎn)工藝，是中國血液凈化行業(yè)中較早在血液透析用中空纖維膜技術(shù)上取得突破的國產(chǎn)廠商之一，也是國內(nèi)較早擁有中空纖維膜納米級(jí)側(cè)壁孔結(jié)構(gòu)測定等關(guān)鍵技術(shù)的廠商。公司自主研發(fā)的血液透析器系列產(chǎn)品在清除率、超濾系數(shù)、篩選系數(shù)等關(guān)鍵性能指標(biāo)上接近、達(dá)到或超過國外領(lǐng)先廠商主流產(chǎn)品，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。圖：公司發(fā)展歷程資料:威高血凈官網(wǎng)，威高血凈招股書，西部證券研發(fā)中心293.3威高血凈：聚焦血液凈化治療全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善

聚焦血液凈化治療全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品矩陣已從血液透析、腹膜透析產(chǎn)品延伸至透析配套產(chǎn)品和服務(wù)，營造全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營優(yōu)勢。為更好滿足各階段ESRD患者的治療需求，公司重點(diǎn)布局血液透析和腹膜透析兩大賽道，完成了以血液透析器、血液透析管路、血液透析機(jī)、腹膜透析液為主的血液凈化各主要產(chǎn)品線的全覆蓋。針對(duì)不同的產(chǎn)品，采用不同的產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)策略，獨(dú)立自主研發(fā)和興建產(chǎn)線，以及海外領(lǐng)先品牌合作成立合資公司引入世界領(lǐng)先的技術(shù)和生產(chǎn)管理理念，賦能性能優(yōu)異、質(zhì)量穩(wěn)定的產(chǎn)品，獲得醫(yī)生和患者的認(rèn)可，主要產(chǎn)品市場占有率領(lǐng)先。表：公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋血液凈化治療全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品分類產(chǎn)品名稱產(chǎn)品特點(diǎn)F系列（F10、F12、F13、F14、F15、F16、F17、F18、F19、F20等）MF系列（MF10、MF12、MF13、MF14、

中通量MF系列血液透析器：公司是中國血液透析市場上較早研發(fā)、生產(chǎn)和銷售中通量透析器的國產(chǎn)廠商。與F系列相比，MF系列可更高效清除小低通量F系列血液透析器：F系列適用于去除小分子毒素MF15、MF16、MF17、MF18、MF19等）HF系列（HF10、HF12、HF13、HF14、分子毒素，同時(shí)具有一定的中分子毒素清除能力血液透析器HF15、HF16、HF17、HF18、HF19等）

高通量HF及EH系列血液透析器：具有高效的中大分子毒素清除能力，可在有效清除β2-微球蛋白（中分子毒素的代表）的同時(shí)最大限度地減少白EH系列（E15H、E16H、E17H、E18H、E19H等）蛋白等營養(yǎng)物質(zhì)的丟失，從而在臨床上提高ESRD患者的存活率并減少長期并發(fā)癥HDF系列（HDF15、HDF16、HDF17、

HDF系列血液透析濾過器：進(jìn)一步改進(jìn)了中空纖維膜絲結(jié)構(gòu)，提升中大分子及蛋白結(jié)合類毒素清除能力。同時(shí)，擴(kuò)大的纖維內(nèi)徑可減小纖維內(nèi)腔HDF18、HDF19等）JRHLL系列的流動(dòng)阻力進(jìn)而在臨床治療過程中提供更穩(wěn)定的跨膜壓力環(huán)境，支持高容量透析濾過功能產(chǎn)品型號(hào)豐富，兼容性強(qiáng)；選配件豐富，可供自由選擇輸液線、廢液袋等配件，滿足不同的需求以非DEHP增塑劑取代DEHP增塑劑，降低可能由DEHP增塑劑引起的毒性相關(guān)副作用血液透析管路血液透析機(jī)JRXL系列（非DEHP）JRXLR系列（耐輻照非DEHP）在以非DEHP增塑劑取代DEHP增塑劑的基礎(chǔ)上，采用輻照（電子束）滅菌方式，進(jìn)一步降低可能由傳統(tǒng)環(huán)氧乙烷滅菌方式引起的毒性相關(guān)副作用日機(jī)裝生產(chǎn)，2020年上市，是一款雙泵設(shè)備，可以進(jìn)行血液透析濾過、血液濾過及血液透析治療；EXA系列設(shè)備擁有國內(nèi)市場上較為領(lǐng)先的透析全自動(dòng)系統(tǒng)（D-FAS），可實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)預(yù)沖、引血、回血和緊急補(bǔ)液等功能，可減少耗材的使用DBB-EXA系列DBB-EXAESS系列DBB-27C系列（注）威高日機(jī)裝生產(chǎn)，2021年上市，適用于急性或慢性腎功能衰竭患者的血液透析治療，基于D-FAS可使用雙重過濾的透析液進(jìn)行在線預(yù)沖和回血威高日機(jī)裝生產(chǎn)，2012年上市，適用于急性或慢性腎功能衰竭患者的血液透析治療以葡萄糖作為滲透劑，以乳酸鹽作為緩沖液，pH值呈酸性，屬于葡萄糖腹膜透析液，應(yīng)用非PVC包材，自帶管路夾，全包裹接頭設(shè)計(jì)，具有安全、有效、生物相容性好、使用便攜等優(yōu)勢腹膜透析液系列（單室袋）腹膜透析液中性腹膜透析液獨(dú)特的雙室袋設(shè)計(jì)保證了葡萄糖在較酸性的條件下保持穩(wěn)定，加熱和儲(chǔ)存過程中最大程度的減少GDP的產(chǎn)生，混合后的pH值呈中性，中性腹膜透析液具有保護(hù)患者殘余腎功能和尿量、保護(hù)腹膜功能、減輕灌入痛等的優(yōu)勢腹膜透析液系列（雙室袋）血液灌流器、透析粉/液、穿刺針、腹膜透析用碘伏帽等-圍繞主要產(chǎn)品線，公司同步銷售相關(guān)透析配套產(chǎn)品以更好的滿足終端用戶需要，提高用戶粘性30資料:威高血凈招股書，西部證券研發(fā)中心3.3

威高血凈：業(yè)績穩(wěn)健提升，25H1表現(xiàn)亮眼

業(yè)績穩(wěn)健成長，近兩年受政策影響業(yè)績略有波動(dòng)。近年來我國ESRD患者人數(shù)持續(xù)增加、治療滲透率不斷提升，透析產(chǎn)品市場容量持續(xù)擴(kuò)大。公司自2020年以來，整體收入和利潤呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2020-2024年，公司收入和歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)8.1%/10.9%。2024年隨著“帶量采購”政策的實(shí)施和行業(yè)競爭的愈發(fā)激烈，公司營業(yè)收入占比最大的血液透析器受到河南省等二十三省（區(qū)、兵團(tuán)）帶量采購實(shí)施前血液透析器銷量增速階段性放緩以及價(jià)格下降的影響，收入增速有所放緩，2024年公司收入/歸母凈利潤分別增長2.0%/1.7%。25H1公司收入/歸母凈利潤分別同比+8.5%/+10.1%，增長較為亮眼。圖：2020-2025H1公司歸母凈利潤（百萬元）和YOY圖：2020-2025H1公司營業(yè)收入（百萬元）及YOY資料:同花順，威高血凈招股書，

西部證券研發(fā)中心313.3

威高血凈：血液透析產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要收入，腹膜透析產(chǎn)品占比持續(xù)提升

血液透析產(chǎn)品為公司最主要收入

，腹膜透析產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，主要包括血液透析器、血液透析機(jī)、血液透析管路、腹膜透析液和其他透析配套產(chǎn)品等幾大類。其中血液透析器、血液透析機(jī)、血液透析管路等血液透析產(chǎn)品的合計(jì)銷售收入占公司營業(yè)收入的80%以上，是公司最重要的收入。分產(chǎn)品來看：

1）血液透析產(chǎn)品：隨著市場競爭日趨激烈以及部分地區(qū)的集采政策逐步實(shí)施落地，血液透析器和血液透析管路的平均價(jià)格均有所下降，但是由于2024年帶量采購實(shí)施前血液透析管路競爭已較激烈，價(jià)格已較低，帶量采購前后血液透析管路價(jià)格下降金額與血液透析器相比相對(duì)較小，且2023年至2024年血液透析管路產(chǎn)量提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，使得2024年血液透析管路產(chǎn)品的銷量和收入均維持增長，毛利率也有所改善。

2）腹膜透析產(chǎn)品：隨著腹膜透析液推廣力度的不斷加大，同時(shí)腹膜透析液的銷售網(wǎng)絡(luò)不斷完善，公司腹膜透析液銷售收入持續(xù)增長。2024年，公司憑借2022年獲批的、產(chǎn)品整體性能更優(yōu)且未納入帶量采購執(zhí)行品種的中性腹膜透析液產(chǎn)品，帶動(dòng)2024年公司腹膜透析液收入同比增長48.1%。圖：2020-2024年公司分產(chǎn)品營收占比圖：2020-2024年腹膜透析產(chǎn)品營業(yè)收入（百萬元）和YOY圖：2020-2024年公司分產(chǎn)品營收（百萬元）醫(yī)療服務(wù)透析配套產(chǎn)品血液透析器其他業(yè)務(wù)血液透析管路腹膜透析液血液透析機(jī)其他業(yè)務(wù)透析配套產(chǎn)品血液透析機(jī)腹膜透析液血液透析管路血液透析器腹膜透析產(chǎn)品營業(yè)收入（百萬元）YOY4000350030002500200015001000500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30025020015010050250%200%150%100%50%4.6%10.5%6.6%9.5%3.1%7.3%4.6%9.2%5.2%11.7%239342162370239158314227.7%12.2%12.1%12.3%13.7%17.2%8943549562021335641518.3%2718.8%13630919.3%18.5%1621586526615471,57320214828958.4%202054.0%202151.0%202251.9%202351.0%20241,83520231,838202477.6%20221,74720221,5432748.1%20242.4%202300%0202020212020資料:同花順，威高血凈招股書，西部證券研發(fā)中心323.3

威高血凈：血液透析器毛利率較高，凈利率穩(wěn)中有升

血液透析器產(chǎn)品毛利率較高，凈利率穩(wěn)健提升。2020年至2024年，公司血液透析器毛利率小幅下滑，但仍然超60%，主要系市場競爭日趨激烈以及部分地區(qū)的帶量采購政策逐步實(shí)施落地，血液透析器的平均價(jià)格有所下降。為了應(yīng)對(duì)血液透析器降價(jià)壓力，公司持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，使得在銷售單價(jià)下降的同時(shí)保持毛利率相對(duì)穩(wěn)定，25H1公司毛利率有所回升。且公司持續(xù)提升經(jīng)營效率，凈利率穩(wěn)健提升。2021年至2025H1，公司銷售凈利率由8.9%提升至13.6%，銷售費(fèi)用率由23.3%優(yōu)化至16.6%。圖：2020-2024年公司分產(chǎn)品毛利率圖：

2020-2024年公司分產(chǎn)品單價(jià)圖：2020-2025H1公司毛利率和凈利率情況圖：2020-2025H1公司費(fèi)用率情況資料:同花順，威高血凈招股書，西部證券研發(fā)中心333.3

威高血凈：堅(jiān)持拓展海外市場，有望貢獻(xiàn)增長新動(dòng)能

公司持續(xù)拓展海外市場，境外收入占比持續(xù)提升，有望貢獻(xiàn)增長新動(dòng)能。近年來公司海外市場收入快速增長，2023/2024/2025H1分別增長97.5%/54.1%/64.0%。公司深耕血液凈化領(lǐng)域多年，已形成較為完善的采購、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)體系，業(yè)務(wù)模式成熟，現(xiàn)已在全國范圍內(nèi)建立了完善的經(jīng)銷體系，經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)在覆蓋國內(nèi)的基礎(chǔ)上，正逐步向海外擴(kuò)展。國際市場方面，公司積極打造自有品牌影響力，踐行國產(chǎn)品牌走出去的經(jīng)營理念，組建并培養(yǎng)專業(yè)的血液透析產(chǎn)品國際營銷團(tuán)隊(duì)，完成在全球重點(diǎn)區(qū)域的業(yè)務(wù)布局，在國際范圍內(nèi)推廣威高血凈品牌。早在2016年公司就設(shè)立了子公司成都威高醫(yī)療來進(jìn)行血液透析類產(chǎn)品的海外銷售，后面又相繼設(shè)立香港威高醫(yī)療、厄瓜多爾威高醫(yī)療、印尼威高醫(yī)療以更好的開拓海外市場。持續(xù)良性發(fā)展，海外市場有望貢獻(xiàn)公司增長新動(dòng)能。圖：2020-2025H1公司境外市場收入（含港澳臺(tái)，百萬元）及YOY圖：2020-2025H1公司境內(nèi)和境外市場收入占比其他業(yè)務(wù)4.6%境內(nèi)2.2%境外1.9%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2.9%3.9%2.4%89.3%92.7%94.2%95.7%93.8%94.3%8.4%1.9%20223.6%20235.4%20241.4%20201.7%20212025H1資料:同花順，威高血凈招股書，

西部證券研發(fā)中心343.4健帆生物：構(gòu)造血液凈化“耗材-設(shè)備-護(hù)理”全鏈閉環(huán)

專注血液凈化，構(gòu)建“耗材—設(shè)備—護(hù)理”閉環(huán)，產(chǎn)品從血液灌流器延伸至透析配套設(shè)備與服務(wù)。公司重點(diǎn)布局血液灌流與透析輔助兩大核心賽道，實(shí)現(xiàn)了腎病、肝病、危急重癥和免疫領(lǐng)域的血液灌流器及吸附器產(chǎn)品線覆蓋。立足于產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)，憑借自身專業(yè)的營銷團(tuán)隊(duì)，公司通過血液凈化技術(shù)學(xué)術(shù)推廣及對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供專業(yè)服務(wù)支持，產(chǎn)品已覆蓋全國各主要大中型醫(yī)院，為廣大患者提供安全有效的血液凈化產(chǎn)品，有效地挽救患者生命或提高患者生活質(zhì)量。目前公司腎科產(chǎn)品已覆蓋全國6,000余家二級(jí)及以上醫(yī)院，品牌影響力不斷提升。表：公司產(chǎn)品矩陣產(chǎn)品分類產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)品名稱HA系列：產(chǎn)品特點(diǎn)HA80/HA100/HA130/HA150/HA230等KHA系列：針對(duì)維持性HD（MHD）患者多種并發(fā)癥防治需求腎病領(lǐng)域?qū)Ｓ糜谀蚨景Y且能滿足高效吸附治療需求KHA80/KHA130/KHA200pHA系：pHA130HA330-II血液灌流器面向慢性腎臟?。–KD）患者及終末期腎?。‥SRD）患者心血管疾病防治需求可以滿足不同的治療模式（全血吸附/血漿吸附/DPMAS治療模式），被臨床用于急性肝損傷、重型肝炎、肝衰竭及肝性腦病等重癥肝病的救治。一次性使用血漿膽紅素

采用適當(dāng)?shù)臉渲讖?、樹脂表面的正電性基團(tuán)、樹脂骨架的親脂基團(tuán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)膽紅素和膽汁酸相對(duì)選擇性吸附。其應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楦鞣N疾病引起的高膽紅素血血液灌流器及

肝病領(lǐng)域吸附器產(chǎn)品吸附器（BS系列）HA330血液灌流器癥、高膽汁酸血癥。被臨床用于治療有機(jī)磷農(nóng)藥中毒、藥物中毒、除草劑中毒、毒蕈中毒、蜂蟄傷等危急重癥領(lǐng)域可以有效控制細(xì)胞因子風(fēng)暴的爆發(fā)，從而改善患者血液流動(dòng)力學(xué)，減少重要臟器損傷急并發(fā)癥，被臨床用于心外科手術(shù)、重癥急性胰腺炎、多器官功能障礙綜合征、急性呼吸窘迫綜合征、膿毒癥/膿毒性休克、嚴(yán)重?zé)齻取A380血液灌流器CA系列細(xì)胞因子吸附柱HA280DNA230免疫吸附柱國內(nèi)首個(gè)獲批醫(yī)療器械注冊(cè)證的細(xì)胞因子吸附類產(chǎn)品，專用于膿毒癥患者炎癥早期或細(xì)胞因子風(fēng)暴期?？捎糜谥委熯^敏性紫癜、銀屑病、類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎等風(fēng)濕免疫疾病適用于系統(tǒng)性紅斑狼瘡的救治，尤其適合對(duì)激素類藥物及免疫抑制劑不耐受或產(chǎn)生抗藥性的患者。免疫領(lǐng)域血液透析粉液產(chǎn)品可用于急、慢性腎功能衰竭，嚴(yán)重的水電解質(zhì)代謝紊亂和酸堿失衡，藥物中毒的血液透析。包含血液透析濃縮液、血液透析干粉、血液透析聯(lián)機(jī)干粉袋/筒、消毒液等產(chǎn)品。適用于急、慢性腎功能衰竭成人患者的血液透析治療，其采用親水性和生物相容性更佳的聚醚砜膜材，具有優(yōu)秀的生物相容性及穩(wěn)定高效的毒素清除性能，兼具優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)及良好的臨床治療效果。透析粉液及消毒液一次性使用血液透析器DX-10血液凈化機(jī)血液灌流機(jī)血液透析相關(guān)產(chǎn)品可用于目前臨床上常用的血液凈化組合治療方式，如連續(xù)性血液濾過、連續(xù)性血液透析濾過、血漿置換、血漿吸附或全血吸附、持續(xù)血漿配對(duì)吸附等。為臨床血液凈化提供體外循環(huán)動(dòng)力及安全監(jiān)測的醫(yī)療設(shè)備，其具備操作簡便、兼容性強(qiáng)、性價(jià)比高的特點(diǎn)，臨床上可用于藥物中毒、危重癥、膿毒癥、免疫相關(guān)疾病等領(lǐng)域的血液灌流和免疫吸附治療。FutureF20血液凈化設(shè)

可以支持血液灌流（HP）、血漿吸附（PA）和雙重血漿分子吸附（DPMAS，即人工肝技術(shù)）等血液吸附治療模式，能與公司的HA系列灌流器和BS系列吸附器配合使用，為醫(yī)護(hù)和患者提供更優(yōu)質(zhì)的血液吸附治療服務(wù)。血液凈化設(shè)備備用于改善血液循環(huán)、緩解疼痛的輔助治療設(shè)備，用來輔助改善維持性血液透析患者內(nèi)瘺的護(hù)理效果，可以加速內(nèi)瘺成熟、延長內(nèi)瘺壽命、提升內(nèi)瘺血流量、緩解穿刺疼痛，從而達(dá)到對(duì)血透治療效果發(fā)揮積極作用。紅外線治療儀資料:同花順，健帆生物招股書，健帆生物年報(bào)，西部證券研發(fā)中心353.4

健帆生物：2024年主動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)品價(jià)格，業(yè)績持續(xù)釋放

2024年公司主動(dòng)下調(diào)主營產(chǎn)品價(jià)格，業(yè)績顯著釋放。充分受益于國內(nèi)ESRD患者基數(shù)擴(kuò)大、透析滲透率提升以及公司灌流核心產(chǎn)品的持續(xù)放量，公司業(yè)績整體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，2019至2024年公司收入和歸母凈利潤C(jī)AGR分別達(dá)13.3%/7.5%。2024年初公司主動(dòng)將主營產(chǎn)品的市場價(jià)格下調(diào)26%，有效促進(jìn)產(chǎn)品使用提升，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷量增加，2024年公司收入/歸母凈利潤分別增長39.3%/87.9%。25H1由于去年同期主營產(chǎn)品降價(jià)后基數(shù)較高，收入/歸母凈利潤分別同比-24.2%/-29.5%。圖：2019-2025H1公司營業(yè)收入（百萬元）及YOY圖：2020-2025H1年歸母凈利潤（百萬元）和YOY資料:同花順，西部證券研發(fā)中心363.4

健帆生物：血液灌流器為最核心產(chǎn)品，持續(xù)推進(jìn)價(jià)格優(yōu)化和新品推廣

血液灌流器貢獻(xiàn)主要收入，2024年顯著放量。2019年至2024年，公司一次性使用血液灌流器占總營收比例由約90%逐步下降至約86%，仍為公司核心收入，整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健。

2024年公司血液灌流器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入23.1億元/+57.2%。主要受益于：1）支持國家醫(yī)改、減輕患者經(jīng)濟(jì)壓力，公司在2024年初主動(dòng)將HA130血液灌流器的終端價(jià)格調(diào)降26%。2024年HA130血液灌流器的銷售收入同比增長54.55%，銷售支數(shù)同比增長99.97%；2）公司發(fā)力腎科新品推廣與應(yīng)用：KHA系列和pHA系列血液灌流器產(chǎn)品為患者提供更多治療選擇。KHA系列產(chǎn)品2024年銷售收入1.46億元/+188.37%；pHA系列灌流器自2023年11月上市以來，已在上百家臨床醫(yī)院推廣使用。未來隨公司產(chǎn)品線持續(xù)優(yōu)化及市場拓展，血液凈化設(shè)備等產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)更高增量。圖：2019-2024年公司分產(chǎn)品營收（百萬元）和YOY圖：2019-2024年公司分產(chǎn)品營收占比資料:同花順，

西部證券研發(fā)中心373.4

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