目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、物價(jià)為何超預(yù)？ 4二、10月份通脹數(shù)據(jù)評(píng) 5（一）CPI：同轉(zhuǎn)核心脹續(xù)行 5（二）PPI：比漲同比幅續(xù)窄 7三、10月份漲價(jià)擴(kuò)散況 8（一）CPI比價(jià)目比下降 8（二）PPI環(huán)漲的業(yè)比回升 9（三）產(chǎn)料比的品比回升 9圖表目錄圖表1 PMI價(jià)擬與PPI環(huán)比 5圖表2 PPI比價(jià)業(yè)比與PPI5圖表3 10月CPI的和環(huán)概覽 6圖表4 CPI比拉拆分 6圖表5 心CPI的分項(xiàng)比 6圖表6 食分的比 7圖表7 心CPI環(huán)于季性 7圖表8 類(lèi)格比于季性 7圖表9 療務(wù)格比持上漲 7圖表10 各業(yè)條對(duì)PPI環(huán)的動(dòng) 8圖表PPI定指數(shù) 8圖表12 CPI二項(xiàng)比上的例 9圖表13 歷年10份CPI環(huán)比價(jià)例 9圖表14 PPI業(yè)比漲的例 9圖表15 PPI業(yè)比漲的例 9圖表16 生資價(jià)比上的例 10圖表17 生資價(jià)比上的例 10一、物價(jià)為何超預(yù)期？10CPICPI1.2%2022-2.1%-2.3%10月GDP-1%中，食品和核心CPI上PPI0.1%CPI內(nèi)100.4，0.3%CPI0.131）豬-1.7%。生豬和雞蛋都是供給壓力較大的品種，可能受節(jié)假日消費(fèi)需求增長(zhǎng)、中間環(huán)節(jié)利潤(rùn)調(diào)節(jié)和價(jià)格傳導(dǎo)滯后的影響，批發(fā)價(jià)與零售價(jià)的差異較大，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種短期分化較難持續(xù)。CPI0.06CPI0.1%CPI0.1%。PPIPPI的拉動(dòng)約個(gè)百分點(diǎn)另一方面是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)的供需改善，主要體現(xiàn)為PPI0.06PMI價(jià)格與PPIPMIPPIPMI47.5%0.7PPI我們認(rèn)為，這種背離背后體現(xiàn)的是，不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，PPI價(jià)格變動(dòng)的廣度與高度的差異。本質(zhì)上來(lái)看，PMI出廠(chǎng)價(jià)格更多體現(xiàn)的廣度，調(diào)查行業(yè)中價(jià)格上漲的行業(yè)越多，PMI價(jià)格越高，是一個(gè)范圍性指標(biāo)；而PPI環(huán)比則體現(xiàn)的是高度，是一個(gè)幅度性指標(biāo)。自2016年有PMI數(shù)據(jù)以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)筑底回升初期和增長(zhǎng)壓力相對(duì)較大的時(shí)期，行業(yè)價(jià)格普遍偏弱，漲價(jià)集中在少數(shù)行業(yè)、并未擴(kuò)散，以PMI價(jià)格推測(cè)的PPI環(huán)比基本上都弱于實(shí)際值，比如2016年上半年、2024年下半年以來(lái)。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)向好的時(shí)期，漲價(jià)趨勢(shì)性擴(kuò)散，行業(yè)價(jià)格普遍上漲，以PMI價(jià)格推測(cè)的PPI環(huán)比基本上都高于實(shí)際值，比如2017-2018年、2020下半年至2021年。這一現(xiàn)象，也可以從我們計(jì)算的PPI環(huán)比漲價(jià)的行業(yè)比例中可以看到，比如最近三個(gè)月PPI環(huán)比改善，但漲價(jià)的行業(yè)數(shù)量相比今年前7個(gè)月基本上并未增多。圖表1 PMI價(jià)格擬合值與PPI環(huán)比 圖表2 PPI環(huán)比漲價(jià)行業(yè)比例與PPI環(huán)比算 算從上述分析中可以得到的啟示是：和PPI第二，本月CPI好于預(yù)期的因素可能更多是非持續(xù)性的，CPI要持續(xù)改善，后續(xù)仍然需要政策的支持，比如商品端的以舊換新政策、服務(wù)消費(fèi)的促進(jìn)與釋放、繼續(xù)降低房貸利率穩(wěn)房?jī)r(jià)（從成本端改善房租，進(jìn)而影響中期維度的核心通脹中樞）等。第三，PPI價(jià)格的好轉(zhuǎn)勢(shì)頭仍需進(jìn)一步鞏固，促進(jìn)漲價(jià)擴(kuò)散。產(chǎn)能治理效果已在煤炭和部分中游行業(yè)（光伏、汽車(chē)、鋰電等）有所體現(xiàn)，后續(xù)仍將繼續(xù)推進(jìn)，疊加生產(chǎn)性投資的回落，供給端已有期待。針對(duì)需求端，短期已有兩個(gè)5000億的財(cái)政增量落地，有利于上游原材料價(jià)格企穩(wěn)，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注年底中央對(duì)明年財(cái)政政策的表態(tài)。二、10月份通脹數(shù)據(jù)述評(píng)（一）CPI：同比轉(zhuǎn)正，核心通脹繼續(xù)上行CPI同比上漲0.2%。從大類(lèi)來(lái)看，食品價(jià)格同比從-4.4%收窄至-2.9%，能源價(jià)格同比從-2.7%收窄至-2.4%，受擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策效果持續(xù)顯效以及金價(jià)上漲的影響，核心比從1%上行至1.2%，連續(xù)6個(gè)月回升。核心CPI中，核心商品同比從1.8%升至2%，漲幅連續(xù)第6個(gè)月擴(kuò)大，其中金飾品和鉑金飾品價(jià)格分別上漲50.3%和46.1%；擴(kuò)內(nèi)需等政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，家用器具、文娛耐用消費(fèi)品和家庭日用雜品價(jià)格漲幅在2.4%—5.0%之間，燃油小汽車(chē)價(jià)格降幅收窄至2.3%。房租同比從0%下行至-0.1%。預(yù)計(jì)不含房租的核心服務(wù)價(jià)格同比從0.9升至1.2%，其中，飛機(jī)票和賓館住宿價(jià)格分別上漲8.9%和2.8%；醫(yī)療服務(wù)和家政服務(wù)價(jià)格分別上漲2.4%和2.3%。圖表3 10月CPI的同比和環(huán)比概覽，國(guó)家統(tǒng)計(jì) 注：1）所有權(quán)數(shù)據(jù)為估算值，存在誤差。2）藍(lán)色底紋價(jià)格數(shù)據(jù)為估算值，其余價(jià)格數(shù)據(jù)為統(tǒng)計(jì)局公布值。3）上表并未涵蓋CPI所有分項(xiàng)。4）租的權(quán)重中，包含了自有住房折算年租金的權(quán)重。圖表4 CPI同比的拉拆分 圖表5 核心CPI的三分項(xiàng)同比 算 算CPI環(huán)比上漲食品價(jià)格.0.30.0.5%—4.3%2.5%1.7%。能源層面，0.4%0.8%。核心CPI環(huán)比上漲0.2%0.06%，分類(lèi)來(lái)看：房租價(jià)格環(huán)比下跌0.1%。核心商品價(jià)格漲幅從收窄至0.3%繼續(xù)放緩，但金飾品價(jià)格繼續(xù)大漲；酒、衣著、藥品等非耐用品價(jià)格表現(xiàn)均偏弱。0.10；0.6%0.7%0.2%具價(jià)格從上漲0.1%-0.1%10.2%0.1%0.1%。估算的核心服務(wù)價(jià)格上漲8.6%、4.5%2.5%0.5%70.36%。圖表6 各食品分項(xiàng)的比 圖表7 核心CPI環(huán)比于季節(jié)性圖表8 酒類(lèi)價(jià)格環(huán)比于季節(jié)性 圖表9 醫(yī)療服務(wù)價(jià)格比持續(xù)上漲（二）PPI：環(huán)比上漲，同比降幅繼續(xù)收窄本月來(lái)看，供需改善帶動(dòng)部分行業(yè)價(jià)格上漲，輸入性因素影響國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降、有色相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，PPI環(huán)比上漲0.1%。在去年同期低基數(shù)的影響下，PPI同比降幅從2.3%收窄至2.1%。從環(huán)比來(lái)看，PPI的行業(yè)價(jià)格主要有兩條線(xiàn)索：一是，部分行業(yè)供需關(guān)系改善帶動(dòng)價(jià)格上漲，主要是煤炭、水泥等上游以及光伏、計(jì)算機(jī)、鋰電池和集成電路等中游。據(jù)統(tǒng)計(jì)局的解讀，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲1.6%，煤炭加工價(jià)格上漲0.8%，光伏設(shè)備及元器件制造價(jià)格上漲0.6%，均連續(xù)2個(gè)多月上漲。水泥制造、計(jì)算機(jī)整機(jī)制造、鋰離子電池制造、集成電路制造價(jià)格均由降轉(zhuǎn)漲，分別上漲1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。二是，輸入性因素影響國(guó)內(nèi)石油相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降、有色相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲。據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，國(guó)際有色金屬價(jià)格上行帶動(dòng)國(guó)內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格環(huán)比上漲5.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲2.4%，其中金冶煉、銅冶煉價(jià)格分別上漲8.7%和4.3%；國(guó)際油價(jià)下行影響國(guó)內(nèi)石油和天然氣開(kāi)采業(yè)價(jià)格下降2.3%，精煉石油產(chǎn)品制造價(jià)格下降0.8%。從同比來(lái)看，據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，一是重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比降幅收窄。產(chǎn)能核查及安全監(jiān)管力度加大，加之冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)及用電需求增加，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)價(jià)格同比降幅比上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序持續(xù)優(yōu)化，落后產(chǎn)能逐步退出，光伏設(shè)備及元器件制造、電池制造、汽車(chē)制造業(yè)價(jià)格降幅分別收窄1.4個(gè)、1.3個(gè)和0.7個(gè)百分點(diǎn)。二是現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加快構(gòu)建和消費(fèi)潛力有序釋放，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格同比上漲?？萍紕?chuàng)新賦能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，制造業(yè)智能化、綠色化、融合化發(fā)展向好，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格同比上漲6.8%，電子專(zhuān)用材料制造價(jià)格上漲2.3%，微波通信設(shè)備價(jià)格上漲1.8%，船舶及相關(guān)裝置制造價(jià)格上漲0.9%，廢棄資源綜合利用業(yè)價(jià)格上漲0.7%，飛機(jī)制造價(jià)格上漲0.5%。提振消費(fèi)系列政策措施持續(xù)落地見(jiàn)效，工藝美術(shù)及禮儀用品制造價(jià)格上漲18.4%，運(yùn)動(dòng)用球類(lèi)制造價(jià)格上漲3.3%，營(yíng)養(yǎng)食品制造價(jià)格上漲2.1%，飲料制造價(jià)格上漲0.4%。圖表10 各行業(yè)鏈條對(duì)PPI環(huán)比的拉動(dòng) 圖表PPI定基指數(shù)算注：1）括號(hào)內(nèi)為權(quán)重估； 算2）原油：油氣開(kāi)采、石油煤炭加工、化學(xué)原料和制品、化纖、塑料橡膠；有色：有色采選和冶煉；中游出口：金屬制品、通用和專(zhuān)用設(shè)備、電氣、儀器儀表；煤炭和電熱：煤炭采選和加工、電熱生產(chǎn)、化學(xué)原料和制品；鋼材和非金屬建材：黑色采選和冶煉、非金屬礦制品；非耐用品：11個(gè)消費(fèi)品制造業(yè)；耐用品：汽車(chē)、電子、家具。3）數(shù)據(jù)公布不全，估算存在誤差。三、10月份漲價(jià)擴(kuò)散情況（一）CPI環(huán)比漲價(jià)的項(xiàng)目比例下降CPI項(xiàng)目環(huán)比漲價(jià)的比例季節(jié)性回升。以21個(gè)CPI二級(jí)項(xiàng)目作為觀(guān)察對(duì)象，環(huán)比來(lái)看，漲價(jià)的比例從38%降至29%，處于2016年以來(lái)同期的最低分位。同比來(lái)看，漲價(jià)比例從52%升至57%，處于2016年以來(lái)的21%分位。圖表12 CPI二級(jí)項(xiàng)目比上漲的比例 圖表13 歷年10月份CPI環(huán)比漲價(jià)比例算 算（二）PPI環(huán)比漲價(jià)的行業(yè)比例回升PPI306個(gè)92013830%877%（10圖表14 PPI行業(yè)同比漲的比例 圖表15 PPI行業(yè)環(huán)比漲的比例20259月。

算注：上漲比例的數(shù)據(jù)更新至算（三）生產(chǎn)資料環(huán)比漲價(jià)的品種比例回升5091030%21%41%圖表16 生產(chǎn)資料價(jià)格比上漲的比例 圖表17 生產(chǎn)資料價(jià)格比上漲的比例算 算宏觀(guān)組團(tuán)隊(duì)介紹研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀(guān)分析師：張瑜研究方向：長(zhǎng)期從事國(guó)內(nèi)外宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、大類(lèi)資產(chǎn)配置、人民幣匯率及金融市場(chǎng)等方面研究?，F(xiàn)任研究所副所長(zhǎng)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究主管、首席宏觀(guān)分析師，曾任民生證券投資決策委員會(huì)委員、首席宏觀(guān)分析師、資產(chǎn)配置與投資戰(zhàn)略研究中心負(fù)責(zé)人。目前還兼任中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所研究員，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)稅研究所兼職研究員，澳門(mén)城市大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所特約研究員，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）青年論壇會(huì)員，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)資管百人。作為首席帶隊(duì)連續(xù)多年獲得資本市場(chǎng)獎(jiǎng)項(xiàng)。2019至2021年，連續(xù)多年獲新財(cái)富最佳分析師、水晶球最佳分析師、新浪金麒麟最佳分析師、上證報(bào)最佳宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析師、金牛最具價(jià)值分析師、21世紀(jì)金牌分析師 金牌分析師及路演領(lǐng)軍人物等獎(jiǎng)項(xiàng)。2022年最新獲獎(jiǎng)詳情：新財(cái)富最佳分析師第三名、水晶球最佳分析師第二名、上證報(bào)最佳分析師第二、中證報(bào)最佳分析師第二、新浪金麒麟最佳分析師第三。副組長(zhǎng)、高級(jí)分析師：陸銀波研究方向：宏觀(guān)政策、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及行業(yè)比較。中國(guó)人民大學(xué)漢青研究院數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，統(tǒng)計(jì)學(xué)院數(shù)學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，CPA，2019年加入研究所。曾任職于中信證券股權(quán)衍生品部、另類(lèi)投資部，主要負(fù)責(zé)可轉(zhuǎn)債研究及大類(lèi)資產(chǎn)配置，具有六年證券從業(yè)經(jīng)歷。鳳凰衛(wèi)視、第一財(cái)經(jīng)等特約連線(xiàn)評(píng)論員，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)特聘講師作為核心成員，連續(xù)兩年獲得資本市場(chǎng)多個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，包括2020-2022年新財(cái)富最佳分析師等。高級(jí)分析師：文若愚研究方向：金融利率，流動(dòng)性分析，信用擴(kuò)張等方面。美國(guó)得克薩斯大學(xué)達(dá)拉斯分校碩士，2021年加入研究所。具有四年宏觀(guān)研究經(jīng)驗(yàn)，曾任職于華融證券，長(zhǎng)江證券，期間多次在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)研究，北大金融評(píng)論，中國(guó)貨幣市場(chǎng)等學(xué)術(shù)期刊發(fā)表研究文章。作為團(tuán)隊(duì)成員獲得遠(yuǎn)見(jiàn)杯中國(guó)經(jīng)濟(jì)，全球市場(chǎng)預(yù)測(cè)雙冠軍。2022年新財(cái)富最佳分析師團(tuán)隊(duì)核心成員。高級(jí)分析師：高拓研究方向：財(cái)政政策。麥克馬斯特大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA，2019年加入研究所。具有多年海外宏觀(guān)與大宗商品經(jīng)驗(yàn)，曾在加拿大任職于海外大宗商品基金，回國(guó)后任財(cái)富管理部負(fù)責(zé)人，長(zhǎng)期在新浪財(cái)經(jīng)、撲克財(cái)經(jīng)、華爾街見(jiàn)聞等多家財(cái)經(jīng)平臺(tái)擔(dān)任特約專(zhuān)欄作者。2020-2022年新財(cái)富最佳分析師團(tuán)隊(duì)核心成員。高級(jí)分析師：殷雯卿研究方向：海外宏觀(guān)與