11月7日，海關(guān)總署公布10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口（以美元計(jì)價(jià)）同比-1.1%、預(yù)期3.2%、前值8.3%；進(jìn)口（以美元計(jì)價(jià)）同比1%、預(yù)期4.1%、前值7.4%。是短期供給擾動(dòng)10月出口同比大幅回落，主因或并非外需走弱。10月出口同比（美元計(jì)價(jià)）較9月大幅回落.ct至-1%（-1%）（+1.8pct至回落主要源于對(duì)新興經(jīng)濟(jì)（-11.3pct（-4.7pct（-13.1pct對(duì)非洲（-46.1pct10.5%）10月越南、泰國、南非、巴西PMI4.1、2、1.7、1.7pct54.5%、56.6%、48.3%、48.2%，且年中以來均在持續(xù)改善，新興經(jīng)濟(jì)體需求也并未出現(xiàn)明顯走弱跡象。圖1：出環(huán)季性春季整橫為）圖2：對(duì)達(dá)新經(jīng)體出對(duì)比

% 出口環(huán)比季節(jié)性（春季調(diào)整，橫軸為月）環(huán)比季節(jié)性 2024年出口環(huán)比 2025年出口環(huán)比

% 對(duì)發(fā)達(dá)國家與對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體出口對(duì)比對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口當(dāng)月同比（春節(jié)調(diào)整）對(duì)新興國家出口當(dāng)月同比（春節(jié)調(diào)整）40對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口當(dāng)月同比（春節(jié)調(diào)整）對(duì)新興國家出口當(dāng)月同比（春節(jié)調(diào)整）200-2002011-082012-062011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102021-082022-062023-042024-022024-122025-10-501 2 3 4 5 6 7 8 9 101112，t=0為除夕 CEIC圖3：10月球造業(yè)PMI小幅行 圖4：10月興濟(jì)體PMI普遍上態(tài)勢 % 全球制造業(yè)PMI

% 新興經(jīng)濟(jì)體PMI %美國歐元區(qū)美國歐元區(qū)全球日本52 47

2025-08 2025-09 2025-10 月變化(右)543212022-102022-122023-022022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-100

越泰南巴印南國非西度

-1-2印沙阿墨俄韓尼特聯(lián)西羅國 酋哥斯 出口下滑更深層次原因在于短期供給擾動(dòng)，或與前期搶生產(chǎn)結(jié)束以及工作日天數(shù)減少有關(guān)，高頻與商品出口指標(biāo)均有驗(yàn)證。10月工作日天數(shù)僅18天、同比較前月減少3天，考慮到國慶節(jié)后一周休假情況也居多，進(jìn)一步放大了工作日減少對(duì)供給的拖累；9月受中秋國慶長假的影響，制造業(yè)搶生產(chǎn)現(xiàn)象明顯，因此帶動(dòng)部分商品在9月集中出口，而10月?lián)屔a(chǎn)效應(yīng)退坡也拖累出口；數(shù)據(jù)上，10月出口回954.243.133.914.7pct至-1.7%），而資本密集型行業(yè)中游制造業(yè)出口跌幅（-2.9pct月出口鏈生產(chǎn)下滑至-0.2%10月出口增速（-1.1%）PMI數(shù)據(jù)基本吻合。圖5：出鏈產(chǎn)本明顯弱 圖6：重商出變化 % 出口高頻指標(biāo)與名義出口增速 % % 重點(diǎn)商品出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）出口相關(guān)高頻指標(biāo)的同增減 10 5 150 5-52019-072019-122020-052019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10

消費(fèi)電子輕工制品類中游制造能源資源品消費(fèi)電子輕工制品類中游制造能源資源品3010-10-302022-102022-122022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-10CEIC圖7：9月出口走強(qiáng)的商品、10月出口回落幅度較大10月出口同比10月出口同比-9月出口同比變化9月出口同比-8月出口同比變化0汽車（包括底盤汽車（包括底盤音視頻設(shè)備及其零件未鍛軋鋁及鋁材自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件鋼材家具及其零件箱燈具、照明裝置及其零件紡織紗線汽通用機(jī)械設(shè)備

重點(diǎn)商品出口增速變化CEIC

10（美元計(jì)價(jià)6.4pct1%96.6pct107.3pct9（-8pct至（-.pct度也較大（-7.6pct至2.5%），主要受自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備（-15.3pct至-27.2%）及集成電路（-3.8pct至10.2%）所拖累。加工貿(mào)易進(jìn)口增速出口增速（滯后一個(gè)月）圖8：10月油大口回落 圖9：10月工易增速加工貿(mào)易進(jìn)口增速出口增速（滯后一個(gè)月）150%02021-102022-012021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10

大宗商品進(jìn)口金額原油 鐵礦石 銅 大豆

%6040200-20-402016-042016-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-042019-12020-02020-12021-02021-102022-042022-12023-02023-12024-02024-12025-02025-10

加工貿(mào)易進(jìn)口增速vs出口增速圖10：機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）同% 集成電路 汽車及零配件 機(jī)電產(chǎn)品 自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零件（）%0

1209060300-30-60-90-1202021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC但10月下旬開始，港口外貿(mào)貨運(yùn)量飆升顯示供給影響已在消退，受中國產(chǎn)業(yè)鏈輻射的越南韓國等出口也明顯改善?？紤]到貨物生產(chǎn)-出口報(bào)關(guān)的時(shí)滯，9月下旬搶生產(chǎn)逐步退坡后，港口外貿(mào)貨運(yùn)量在10月中上旬明顯回落至2%；伴隨節(jié)后生產(chǎn)逐步恢復(fù)，10月最后一周港口外貿(mào)貨運(yùn)量明顯沖高，同比上行至20%較高水平。受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈輻射的韓國、越南10月出口也呈現(xiàn)U型走勢，10月上中旬出口同比增速較弱，但下旬明顯改善；譬如越南10月前15天出口增速為18.5%，明顯低于9月同期（33.2%），但下旬（16.7%）已基本持平9月同期（18.6%）；韓國10月下旬出口增速更是較上旬上行13.3pct至25.7%，亦顯示供給擾動(dòng)的消退。圖國10月旬口明改善 圖12：南10下口同也改善 CEIC CEIC圖13：10月最后一周港口貨運(yùn)量沖高萬噸 監(jiān)測港口外貿(mào)完成貨物吞吐量900020222023202220232024202580007500700065006000550050001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月CEIC展望未來，10月底中美關(guān)稅政策迎來緩和，加之我國在新興份額持續(xù)提升下，預(yù)計(jì)11月出口可能會(huì)有恢復(fù)。本月對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口出現(xiàn)分化，其中對(duì)歐英出口有較大回落，或與其補(bǔ)庫空間較小有關(guān)；而對(duì)美出口仍在回升1.8pct至-25.1%，可能體現(xiàn)美國補(bǔ)庫仍對(duì)進(jìn)口形成拉動(dòng)。同時(shí)中美關(guān)稅出現(xiàn)進(jìn)一步緩和，芬太尼關(guān)稅降低10%基本對(duì)應(yīng)支撐當(dāng)月出口同比1個(gè)百分點(diǎn)左右（關(guān)稅1.0時(shí)期、今年4月以1倍左右化、城鎮(zhèn)化提速帶來增量的生產(chǎn)資料進(jìn)口需求，以及我國在新興市場份額持續(xù)提升月出口可能會(huì)有恢復(fù)。圖14：中品東自需求vs國口東盟 圖15：東工化速產(chǎn)生產(chǎn)料口求東盟中間品自身需求我國對(duì)東盟出口%東盟中間品自身需求我國對(duì)東盟出口553515-52019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02

%40200-202019-08-402019-08

生產(chǎn)資料出口與新興國家生產(chǎn)增速中國出口：生產(chǎn)資料新興國家：工業(yè)生產(chǎn)（滯后2M，右）

%200-102025-08-202025-08CEIC CEIC累計(jì)差異(右,自2016年累加) 消費(fèi)品進(jìn)口核心商品零售 剔除特殊商品進(jìn)口1601501401301201101009050-50累計(jì)面積歸0后，進(jìn)口達(dá)拐點(diǎn)-150-250-350累計(jì)差異(右,自2016年累加) 消費(fèi)品進(jìn)口核心商品零售 剔除特殊商品進(jìn)口1601501401301201101009050-50累計(jì)面積歸0后，進(jìn)口達(dá)拐點(diǎn)-150-250-350中東進(jìn)口國別結(jié)構(gòu)%歐盟拉美歐盟拉美中國

2016年=100美國消費(fèi)與自全球消費(fèi)品進(jìn)口定基指數(shù)

2016年=100 20102016201720182019202020212022202320242025020162017201820192020202120222023202420251995 2000 2005 2010 2015 2020 2025CEIC CEIC常規(guī)跟蹤：10月出口、進(jìn)口均有回落消費(fèi)品方面，消費(fèi)電子、輕工制品出口均有下降。10（-11.1pct至（-14.7pct至-16.6%）回落幅度較大，液晶平板顯示模組（-5.1pct12.0%）、音視頻設(shè)備及其（-3.5pct10（-10.2pct至-9%（-.5ct至-%（-.0ct至-.%、鞋靴（-7.7pct至-21.0%）。 圖18：點(diǎn)品口同比美計(jì)） 重點(diǎn)商品出口當(dāng)月同比（美元計(jì)價(jià)）% 子 造 類 503010-10-30-502022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC資本品出口增速分化，中間品出口增速回落。資本品方面，通用機(jī)械（-33.9pct至（-9.8pct至（+25.7pct68.4%）增速有所上升。中間品方面，集成電路（-5.8pct26.9%）出口增速回（-7.5pct至-4.0%）（-54.2pct至42.9%）、鋼材（-11.7pct至-14.4%）、未鍛軋鋁及鋁材（-6.2pct至-7.7%）。圖19：費(fèi)子品增速 圖20：產(chǎn)商出速 % 6040200-20

商品 整）集成電路液晶平板顯示模組手機(jī)集成電路液晶平板顯示模組手機(jī)

50-10

出口增速（春節(jié)調(diào)整）塑料制品 家具及其零件-402023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10

-302023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC CEIC圖21：附值品增速 圖22：源源出速0-20-40

高附加值商品出口增速（春節(jié)調(diào)整）%%機(jī)電產(chǎn)品 船舶（右） 汽車（包括底盤）%%200500-50

%503010-10-30-50

能源資源品出口增速（春節(jié)調(diào)整）農(nóng)產(chǎn)品 未鍛軋鋁及鋁材 鋼材（右

%16012080400-402023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10 2023-10 2024-04 2024-10 2025-04 2025-10CEIC CEIC（+1.8pct至-25.1%）出口增速均有所回升，對(duì)英國（-17.4pct至-5.1%）、歐盟（-13.3pct至1.0%）、日本（-7.5pct至（-46.0pct至10.5%）（-13.1pct2.2%）（-4.7pct11.0%）（-1.6pct至-22.6%）出口增速均回落。圖23：對(duì)主要目的地出口同比CEIC1010（美元計(jì)價(jià)）同比-6.4pct至1.0%。具體來看，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速較上月有大幅回落7.6pct（-15.3pct至回落幅度（-4.5pct（-2.5pct8.2%）、大豆（-0.1pct17.2%）有所回落，鐵礦石（+9.2pct7.2%）回升。圖24：宗品口分化 圖25：宗品口分化 150%1000

大宗商品進(jìn)口金額原油 鐵礦石 銅 大豆

大宗商品進(jìn)口數(shù)量50% 原油 鐵礦石 銅 大豆3010-102021-102022202220222021-102022202220222023-0220232023202420242024-102025-02