開花、科技自立,計(jì)算機(jī)拐點(diǎn)將至/CONTENTS2/2026年度策略02013/1/1-2015/5/312019/1/1-2020/7/312024/9/1-至今2022/9/1-2023/6/202013/1/12014/1/12015/1/12016/1/12017/1/12018/1/142026年度策略 2026年度策略施對(duì)等關(guān)稅沖擊，有所下跌3）6.23-9.1，英偉達(dá)H20對(duì)華銷售解禁、黃仁勛訪華、“人工智能+”行動(dòng)計(jì)劃發(fā)布，8月213.1發(fā)布4）9.2至今，閱兵結(jié)束，計(jì)算機(jī)整體三季報(bào)超預(yù)期，但是正反饋持續(xù)時(shí)間短。4.3日美國正式實(shí)施“對(duì)等關(guān)4.3日美國正式實(shí)施“對(duì)等關(guān)0552026年度策略2026年度策略我們認(rèn)為，計(jì)算機(jī)跑輸?shù)脑颍?、AI帶來的增量景氣度062024年計(jì)算機(jī)行業(yè)總營收12693.99億元，同比+4.78%；歸母凈利潤187.96億元，同比-46.82%；扣非凈利潤82.48億元，同比-52.28%。2024年計(jì)算機(jī)行業(yè)員工2025H1計(jì)算機(jī)行業(yè)總營收6196.83億元，同比+11.24%；歸母凈利2025Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)總營收2860.32億元，同比+15.2025Q2計(jì)算機(jī)行業(yè)總營收3337.72億元，同比+7.85%；歸母凈利2025Q3計(jì)算機(jī)行業(yè)總營收3262.40億元，同比+4.85%；歸母凈利潤107.39億元，同比+22.75%；扣非凈利潤73.46億元，同比+19.19%。2025前三季度計(jì)算機(jī)板00772026年度策略 選取SW計(jì)算機(jī)指數(shù)（801750.SI）和SW計(jì)算機(jī)成分股的PE中位數(shù)來分析計(jì)算機(jī)行業(yè)自2013年1截止2025/12/14，SW計(jì)算機(jī)指數(shù)PE估值水平為2013年以來歷史分位89.80%；位69.40%。0市盈率PE(TTM，倍數(shù))市盈率P表2013至今SW計(jì)算機(jī)指數(shù)成分股PE204倍(20150529)8我們統(tǒng)計(jì)了申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)共計(jì)362家上市公司，近年來計(jì)算機(jī)板塊整體營業(yè)收入穩(wěn)步上升，從2019年0.89萬億元提升至2024年1.27萬億元；境外收入從2019年1131億元提升至2024年1870億元；2019-2024年計(jì)算機(jī)板塊境外收入占營業(yè)收入比重呈波動(dòng)上升趨勢，分別占比11.20%、11.96%、10.80%、11.49%、12.05%、14.75%。披露了境外收入的計(jì)算機(jī)公司在2019-2024年分別為177家、177家、173家、178家、176家、179家，整體數(shù)量占比維持在50%左右。我們認(rèn)為，美國關(guān)稅政策加深全球產(chǎn)業(yè)鏈格局的不確定性，資本市場波動(dòng)加劇。以新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)受美遏制打壓已久，整體來看，我國自2018年中美貿(mào)易摩擦后不斷強(qiáng)調(diào)科技安全與自主可控，目前計(jì)算機(jī)板塊整體境外收入占比不高，且已經(jīng)對(duì)外部境外收入（億元）境內(nèi)收入（億元） 0mm有境外收入的公司數(shù)量（家，左軸）9備注：Wind境外收入統(tǒng)計(jì)口徑為根據(jù)公告計(jì)算或披露的中國港澳臺(tái)及海外業(yè)務(wù)收入合計(jì)2026年度策略2024年9月以來，新“國九條”“科八條”“并購六條”等政策鼓勵(lì)企業(yè)通過并購重組，支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)整合，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。同時(shí)監(jiān)管包容度提高，重組市場交易效率提升，促進(jìn)上市公司開展并購重組，實(shí)現(xiàn)資源配置和加強(qiáng)核心競爭力。我們認(rèn)為，對(duì)行業(yè)的價(jià)值：1.加強(qiáng)企業(yè)主業(yè)發(fā)展：補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，增強(qiáng)技術(shù)能力及產(chǎn)品能力2.布局企業(yè)第二增長曲線：發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)。截止2025/12/14，SW計(jì)算機(jī)年度漲幅前二分別為：品茗科技（+548%）、海峽創(chuàng)新（+476%），其中品茗科技主要因?yàn)橘Y產(chǎn)注入。02026年度策略 2026年度策略我們根據(jù)Wind的機(jī)構(gòu)研究，進(jìn)行了機(jī)構(gòu)（基金和基金管理公司）持倉分析。2021Q1-2022Q3，計(jì)算機(jī)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉水平在3%以下的歷史低位，2022Q4，首次回升至3.4%；2023Q1，計(jì)算機(jī)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉水平快速回升至6.2%；2023年Q2-2024Q1，計(jì)算機(jī)行業(yè)僅高于2022Q2的2.0%。2024Q3-2025Q3，計(jì)算機(jī)行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉水平有所回升，2025Q3，計(jì)算機(jī)持倉低至3.2%，仍舊處于歷史低\\- 機(jī)器定理得到證明，出現(xiàn)智機(jī)器定理得到證明，出現(xiàn)智能跳棋程序…...人工智能進(jìn)入基于Transformer的大模型出現(xiàn)智能涌現(xiàn)和泛化能力…..人工智能進(jìn)入Alexnet成功利用深度學(xué)習(xí)超過人類對(duì)圖片識(shí)別能力，云計(jì)算和大數(shù)據(jù)興起…..人工智能進(jìn)入IBM深藍(lán)戰(zhàn)勝國際象棋冠軍卡斯帕羅夫，IBM.……人工智能進(jìn)入機(jī)器翻譯達(dá)不到實(shí)用性要求,定理證明、理論發(fā)展乏力各種專家系統(tǒng)出現(xiàn):醫(yī)療專家系統(tǒng)，化學(xué)專家系統(tǒng)，地址專家系統(tǒng)人工智能進(jìn)入專家系統(tǒng)實(shí)用性差，發(fā)展乏力人工智能進(jìn)入人工智能進(jìn)入人工智能進(jìn)入誕生：達(dá)特茅斯學(xué)院人工智能夏季研討會(huì)中國政府：誕生：達(dá)特茅斯學(xué)院人工智能夏季研討會(huì)中國政府：2017年,人工智能被列入政府工作計(jì)劃日本政府：80年代，8.5億經(jīng)費(fèi)美國政府：1967年，2000萬經(jīng)費(fèi)數(shù)據(jù)來源：CSDN，騰訊新聞，國泰海通證券研究基礎(chǔ)模型仍在快速迭代，Scaling從時(shí)間維度來看，2022年ChatGPT的出現(xiàn)引領(lǐng)大模型浪潮興起；2023年國內(nèi)大模型呈井噴爆發(fā)態(tài)勢，能力快速迭代，模態(tài)持續(xù)拓展；2024年大模型推理理解能力躍遷，并開始探索垂類領(lǐng)域應(yīng)用落地。2025年伴隨著DeepSeekR1的發(fā)布，再次點(diǎn)燃資本帶來新的產(chǎn)業(yè)趨勢：開源與普惠化成為主流、強(qiáng)化學(xué)習(xí)與推理能力成為核心競爭力、國產(chǎn)AI開始崛起、垂直行業(yè)落地開始加速、各種Agent會(huì)，一次性丟出AppsSDK（ChatGPT生態(tài)里面的APP開發(fā)框架）/AgentKit（智能體開發(fā)工具集）/ChatKit（將ChatGPT嵌入到自己APP或已有超過100萬家企業(yè)客戶直接使用OpenAI服務(wù)，其中超過30家企業(yè)的調(diào)用 2024年初的1000億增長到25年6月底的30萬億以上。截至6月底，中國已創(chuàng)建超過3.5萬個(gè)數(shù)據(jù)集，總?cè)萘砍^400PB。人工智能模2025H1調(diào)用總量翻4倍，應(yīng)用端持續(xù)加速。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，25年上半年，國內(nèi)公有云上模型調(diào)用量達(dá)536.7萬億Tokens，約為2024年全年調(diào)用量的4.7倍，反映了應(yīng)用端的持續(xù)加速。02024年1月2024年12月2025年6資料來源：國家數(shù)據(jù)局，新浪科技，國泰海通證券研究，注：2024年12月數(shù)據(jù)是由國內(nèi)底層大模型Tokens調(diào)用量飛升，AI應(yīng)用加速滲透?Google首席執(zhí)行官SundarPichai在三季報(bào)業(yè)績電話會(huì)上披露：Google的第一方模型（如Gemini）每月處理的tokens量從7月的980萬?10月16日，字節(jié)跳動(dòng)旗下火山引擎披露最新大模型token（大模型文本單位）調(diào)用數(shù)據(jù)?；鹕揭婵偛米T待現(xiàn)場表示，豆包大模型使用表：豆包大模型Tokens日均調(diào)用量披露情況-平均每家企業(yè)客戶日均tokens使用量較5月15日模型發(fā)布4萬億+7個(gè)月增長幅度達(dá)33倍。尤其在汽車、手機(jī)、智能終端等新興行業(yè)，豆包大模型調(diào)用量增長了50倍以上是2024年12月的3倍，是一年前剛剛發(fā)布時(shí)的106倍是發(fā)布時(shí)的137倍是發(fā)布時(shí)的253倍0（單位：萬億次）2024年5月2025年5月2025年7月2025年10 02APP232025年云棲大會(huì)，阿里通義旗艦?zāi)Ｐ蚎wen3-Max全新亮相，性能超過GPT5、Claude4等，躋身全球前三。Qwen3-Max包括指令（Instruct）和推理（Thinking）兩大版本，其預(yù)覽版已在ChatbotArena排行榜上位列第三，正式版性能可望再度實(shí)現(xiàn)突破。超過萬億，擁有極強(qiáng)的Coding編程能力和Agent工具調(diào)用能力。2025年12月10日，阿里巴巴官方信息顯示，自11月17日公測僅23天，千問月活躍用戶數(shù)（含APP、Web、PC端）已突破3000萬，成為全球增長最快的AI應(yīng)用。同時(shí)，千 9月16日，2025騰訊全球數(shù)字生態(tài)大會(huì)在深圳舉行，會(huì)上公布多項(xiàng)AI技術(shù)和產(chǎn)品最新進(jìn)展，并宣布全面開放騰訊AI落地能力及優(yōu)勢場景，助力“好用的AI”在千行百業(yè)中加速落地。騰訊混元大模型也再次升級(jí)。最新發(fā)布的混元3D3.0模型，首創(chuàng)3D-DiT分級(jí)雕刻模型，建模精度比前代模型提升3倍，幾何分辨率達(dá)到了15363,現(xiàn)已集成于混元3DAI創(chuàng)作引擎，面向用戶免費(fèi)開放，并同步上線騰訊云API。湯道生披露，在C端，現(xiàn)在用戶每天向騰訊元寶的提問量，已經(jīng)達(dá)到今年年初時(shí)一個(gè)月的總量，騰訊元寶已經(jīng)成為國內(nèi)DAU排名前三的AI原生應(yīng)用。此外，騰訊元寶已經(jīng)和騰訊會(huì)議、騰訊文檔，以及微信、騰訊視頻、QQ音樂等10多個(gè)應(yīng)用打通，提升用戶在生活、辦公各個(gè)場景下的體驗(yàn)和效率。在B端，騰訊云系列產(chǎn)品也通過“+AI”，助力千行百業(yè)提質(zhì)增效。在辦公協(xié)同場景，騰訊會(huì)議上線實(shí)時(shí)“AI紀(jì)要”功能并打通騰訊元寶，近1年騰訊會(huì)議AI功能用戶量同比增長150%，幫助越來越多人提升效率。例如，在法務(wù)場景，騰訊電子簽通過“AI智能審查+人工確認(rèn)”的方式，大幅提升合同審核效率，簡單合同審核最快只需1分鐘，合同整體合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)降低80%。數(shù)學(xué)、指令遵循、Agent等能力有較大提升融入操作系統(tǒng)，用戶可通過語音、側(cè)邊鍵或豆包OlaFriend耳機(jī)直接喚醒豆包，豆包與中興合作的工程樣機(jī)nubiaM153售價(jià)3499元，通過與手機(jī)廠商合作，為核心載體實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品落地與銷售，為大模型2020AI正式對(duì)外發(fā)布原生全模態(tài)大模型文心大模型5.0。2.4萬億，采用原生全模態(tài)統(tǒng)一建模技術(shù)，具備全模文心5.0基礎(chǔ)能力全面升級(jí)，在多模態(tài)理解持平，圖像與視頻生成能力與垂直領(lǐng)域?qū)＞Ｐ拖喈?dāng)，攫取了絕大部分利潤，而上層的模型公司、應(yīng)用開發(fā)者卻難利，導(dǎo)致創(chuàng)新動(dòng)力不足、生態(tài)失衡?！斑@種結(jié)構(gòu)不可持續(xù)。值應(yīng)是芯片層的100倍?！?121算力是人工智能的基礎(chǔ)設(shè)施大模型需要大量計(jì)算資源，參數(shù)規(guī)模、數(shù)據(jù)量和計(jì)算復(fù)雜度使得算力成為大模型發(fā)展的核心制約因素。隨著模型參數(shù)量大規(guī)模提升、訓(xùn)練數(shù)據(jù)量及訓(xùn)練次數(shù)的增加，訓(xùn)練階段算力消耗量相應(yīng)增加。在推理端，隨著大模型應(yīng)用場景、用戶數(shù)量、活躍度、應(yīng)用時(shí)間的快速增加，推理數(shù)據(jù)和模型數(shù)量增多引發(fā)推理階段更大的算力需求量。OpenAI、Oracle、日本軟銀預(yù)計(jì)未來四年共投資5000億美元，用于“星際之門”的AI基礎(chǔ)AI算力需求激增，2030年將達(dá)到數(shù)據(jù)來源：華為《計(jì)算2030》，國泰海通證券研究海外Amazon計(jì)劃在2025年投入1250億美元，主要由對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施的強(qiáng)勁需求所推動(dòng)Microsoft計(jì)劃在2025年投入800億美元，用于擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心和AI模型訓(xùn)練Google計(jì)劃在2025年投入910-930億美元，主要由整體業(yè)務(wù)的增長以及云客戶需求的提升推動(dòng)OpenAI&Oracle日本軟銀&預(yù)計(jì)四年共投資5000億美元，用于在美國建設(shè)名字為“星際之門”的AI基礎(chǔ)設(shè)施阿里巴巴未來三年，計(jì)劃在云和AI基礎(chǔ)設(shè)施上的投入3800億元，將超過過去十年的總和。不排除在已承諾的三年3800億元人民幣投資之外進(jìn)行額外投資騰訊控股2025年資本開支高于2024年，2024年為767億元字節(jié)跳動(dòng)花費(fèi)1600億人民幣打造自建數(shù)據(jù)中心集群中國聯(lián)通2025年預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資約550億元，其中算力投資同比增長28%中國移動(dòng)2025年資本開支控制在1512億元以內(nèi)，用于打造打造以5G、算力網(wǎng)絡(luò)、能力中臺(tái)為重點(diǎn)的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施中國電信2025年資本開支836億元，其中算力相關(guān)資本開支同比增長超20%222024年中國加速服務(wù)器市場在生成式人工智能需求推動(dòng)下同比增長高達(dá)134.0%，市場規(guī)模達(dá)到221億美元，隨著近幾年人工智能技術(shù)的爆發(fā)式突破，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈與商業(yè)化應(yīng)用進(jìn)入了高速發(fā)展階段，各大廠商紛紛下場布局，引發(fā)AI浪潮，對(duì)加速卡等硬件的需求也在與日俱增。據(jù)IDC預(yù)測，2025年中國加速服務(wù)器出貨量將同比增長56.3%，達(dá)到98.5萬臺(tái)，到2023002502002025202623數(shù)據(jù)來源：海光信息202523AI芯片未來4年復(fù)合增速53.7%隨著中國AI下游應(yīng)用市場的迅速擴(kuò)張，AI計(jì)算加速芯片的市場需求呈現(xiàn)爆炸式增長，吸引各類芯片制造商的加入。目前，GPU依然是AI市場的主導(dǎo)芯片。不過，以ASIC和FPGA為代表的其他類型芯片也已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并在市場中占據(jù)一定比例。未來，隨著中國GPU企業(yè)在技術(shù)上的不斷突破，AI計(jì)算加速芯片的市場規(guī)模預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，到2029年，中國的AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1,425.37億元激增至13,367.92億元，2025年至2029年期間年均復(fù)合增長率為53.7%。從細(xì)分市場上看，GPU的市場增長速度最快，其市場份額預(yù)計(jì)將從2024年的69.9%上升至2029年的77.3%。億元人民幣020202021202220232024GPU其他AI芯片（主要包括ASIC及FPGA）數(shù)據(jù)來源：摩爾線程招股書，弗若斯特沙利文，國泰海通24242026年度策略算力自主可控勢在必行，看好2026年AI芯片國產(chǎn)化率提升2026年度策略NvidiaAMD40%40%2%NvidiaAMD8%30%8%30%50%政策名稱/來源核心要點(diǎn)與支持方向強(qiáng)化智能算力統(tǒng)籌，支持人工智能芯片攻堅(jiān)創(chuàng)新2025-2026年穩(wěn)增長行動(dòng)方案》堅(jiān)定不移推動(dòng)“國貨國用”；開展AI芯片與大模型適應(yīng)性測（例：蘇州）《蘇州市加快發(fā)展AI芯片產(chǎn)業(yè)的提供研發(fā)到量產(chǎn)全鏈條資金支持（如流片補(bǔ)貼最高1000萬強(qiáng)力引進(jìn)高端人才（項(xiàng)目資助最高1億元開放政府應(yīng)用場景進(jìn)行培育。（例：南通）《關(guān)于加快推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展若干政策措施》支持智能算力建設(shè)（單個(gè)項(xiàng)目補(bǔ)最高3000萬）；發(fā)放“算力券”補(bǔ)貼企業(yè)使用成25數(shù)據(jù)來源：電子工程專輯，199it，每日經(jīng)濟(jì)新聞，AASTOCKS，25不不同階段具體數(shù)據(jù)需求2026年度策略數(shù)據(jù)是推動(dòng)人工智能的“燃料”2026年度策略型能力提升愈加重要，以數(shù)據(jù)為中心的人工智能時(shí)代正在加速到來。未來，多模態(tài)成為行業(yè)發(fā)展方向。2025年6月，Meta以148億美元收購數(shù)據(jù)標(biāo)注初創(chuàng)公司ScaleAI49%股權(quán)的交易震動(dòng)全球科技界，充分凸據(jù)的價(jià)值。資本市場圍繞數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)也在不斷問：問：什么是高質(zhì)量數(shù)據(jù)回答1：大規(guī)模、多模態(tài)大模型訓(xùn)練問：什么是答：人工智能是一門研究如何使計(jì)算機(jī)具備智世界海量知人類反饋強(qiáng)化基礎(chǔ)通識(shí)大模型預(yù)訓(xùn)練階段監(jiān)督微調(diào)人類認(rèn)知人類認(rèn)知………科學(xué)：科學(xué)：不同學(xué)科專業(yè)論文、書籍、實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)等；醫(yī)療：個(gè)人病歷、藥品說明、體檢、領(lǐng)域?qū)I(yè)知行業(yè)專屬?！?6262026年度策略應(yīng)用是人工智能的價(jià)值歸宿2026年度策略n模型逐步收斂，但應(yīng)用必將百花齊放隨著大模型能力的提升，AI正在全面推動(dòng)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)升級(jí)。在傳統(tǒng)專用智能應(yīng)用基礎(chǔ)上，大模型通過進(jìn)一步像生成和視頻生成等通用能力，提升賦能經(jīng)濟(jì)發(fā)展、民生服務(wù)、科學(xué)發(fā)現(xiàn)等各領(lǐng)域的深度和廣度，將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和步產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。與此同時(shí)，圍繞著AI的場景落地應(yīng)用也將帶來27數(shù)據(jù)來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，272026年度策略2026年度策略2025年8月26日國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”為深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)，推動(dòng)人工智能與各領(lǐng)域廣泛深度融合，重塑人類生產(chǎn)生活范式，促進(jìn)生性躍遷和生產(chǎn)關(guān)系深層次變革，加快形成人機(jī)協(xié)同、跨要求深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)，涌現(xiàn)一批新基礎(chǔ)設(shè)施、新技術(shù)使全體人民共享人工智能發(fā)展成果，更好服務(wù)中國式現(xiàn)28282026年度策略2026年度策略相關(guān)文件要求國央企落實(shí)信息化系統(tǒng)的信創(chuàng)國產(chǎn)化全面替換：OA、門戶、郵箱、紀(jì)檢、黨群、檔案、經(jīng)營管理。0am市場規(guī)模（億元）——增長率（右軸）292026年度策略 2026年度策略?需求端：《電子信息制造業(yè)2025－2026年穩(wěn)增長行動(dòng)方案》堅(jiān)定不移推動(dòng)“國鍵核心技術(shù)攻關(guān)，提升重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。強(qiáng)化計(jì)算等領(lǐng)域芯片、零部件、整機(jī)系統(tǒng)等研發(fā)應(yīng)用和配套適?供給端：2025年7月1日，中國信息安全測評(píng)中心更新了《安全可靠測評(píng)工作指南（V3.0）》，對(duì)比2.0版本擴(kuò)充了CPU產(chǎn)品的測評(píng)品?出海：俄羅斯正基于中國