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券

研

究

報(bào)

告業(yè)績(jī)高增速組合構(gòu)建全攻略2025.12.05主要內(nèi)容1.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建2.

業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？3.

哪些因子對(duì)股票當(dāng)年利潤(rùn)增速有預(yù)測(cè)效果？4.

因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異5.

附錄：分析師因子的改進(jìn)21.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建?

預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池的篩選：在中證全指樣本空間內(nèi)，站在每年的4、8、10月底，篩選出總市值和過(guò)去一年日均成交金額排名前

80%的樣本，然后剔除去年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)的樣本，根據(jù)分析師一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俸Y選出前50%的樣本。證券研究報(bào)告31.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建?

預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池的篩選：在

2011/8/31~2025/10/31回測(cè)期間，預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池內(nèi)的股票數(shù)量平均為571只。證券研究報(bào)告41.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建?

預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池的篩選：我們將股票池內(nèi)的股票等權(quán)構(gòu)建組合，與中證500全收益指數(shù)進(jìn)行業(yè)績(jī)比較。證券研究報(bào)告51.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建?

構(gòu)建業(yè)績(jī)高增速組合：域1篩出了一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊偾?0%的樣本，盡管預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俳^對(duì)水平較高，但分析師盈利預(yù)測(cè)如果出現(xiàn)了下調(diào)，則可能預(yù)示著該樣本最終實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增速的概率會(huì)下降。因此，考慮組合內(nèi)的樣本盡可能實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增速，我們根據(jù)一致預(yù)期業(yè)績(jī)變化因子進(jìn)行選股構(gòu)建高增速組合。證券研究報(bào)告61.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建?

構(gòu)建業(yè)績(jī)高增速組合：在

2011/12/30~2025/10/31

回測(cè)期間，預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池在每年的

4、8、10

月底更新，然后每月根據(jù)一致預(yù)期業(yè)績(jī)變化因子篩選前

50

只股票等權(quán)構(gòu)建組合?？紤]到倉(cāng)位原因，我們以

9

成倉(cāng)位的業(yè)績(jī)高增速組合和萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)進(jìn)行業(yè)績(jī)比較。證券研究報(bào)告71.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建?

構(gòu)建業(yè)績(jī)高增速組合：在

2011/12/30~2025/10/31

回測(cè)期間，業(yè)績(jī)高增速組合每期市值中位數(shù)的平均值為158億元，與中證500指數(shù)市值相當(dāng)，所以可將業(yè)績(jī)高增速組合定義為中盤成長(zhǎng)組合；在換手率方面，業(yè)績(jī)高增速組合月度單邊換手率為53.45%，在每年的1、4、7、8、10月由于分析師盈利預(yù)測(cè)的集中更新會(huì)帶來(lái)組合的高調(diào)倉(cāng)。證券研究報(bào)告81.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建?

業(yè)績(jī)高增速組合的績(jī)效歸因：在

2011/12/30~2025/10/31

回測(cè)期間，我們將業(yè)績(jī)高增速組合在常用選股因子上進(jìn)行績(jī)效歸因，可以看到，業(yè)績(jī)高增速組合在因子上的收益主要于成長(zhǎng)、分析師兩個(gè)因子，與組合的構(gòu)建邏輯相吻合。證券研究報(bào)告9主要內(nèi)容1.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建2.

業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？3.

哪些因子對(duì)股票當(dāng)年利潤(rùn)增速有預(yù)測(cè)效果？4.

因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異5.

附錄：分析師因子的改進(jìn)102.

業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？?

在2012/4/27~2024/10/31期間，預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池實(shí)現(xiàn)的當(dāng)年利潤(rùn)增速中位數(shù)的時(shí)序均值為36.86%，業(yè)績(jī)高增速組合實(shí)現(xiàn)的當(dāng)年利潤(rùn)增速中位數(shù)的時(shí)序均值為99%，在股票池的基礎(chǔ)上業(yè)績(jī)?cè)鏊俚玫竭M(jìn)一步提高。證券研究報(bào)告112.業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？?

在2012/4/27~2024/10/31期間，在時(shí)間序列上看，業(yè)績(jī)高增速組合基本上每一期的利潤(rùn)增速都落在全市場(chǎng)利潤(rùn)增速十分組下的第一組和第二組之間。證券研究報(bào)告122.業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？?

在2012/4/27~2024/10/31期間，統(tǒng)計(jì)業(yè)績(jī)高增速組合每期落在全市場(chǎng)利潤(rùn)增速十分組的數(shù)量分布，可以看到，業(yè)績(jī)高增速組合落在全市場(chǎng)利潤(rùn)增速前三組的數(shù)量占比較為穩(wěn)定。證券研究報(bào)告13主要內(nèi)容1.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建2.

業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？3.

哪些因子對(duì)股票當(dāng)年利潤(rùn)增速有預(yù)測(cè)效果？4.

因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異5.

附錄：分析師因子的改進(jìn)143.哪些因子對(duì)股票當(dāng)年利潤(rùn)增速有預(yù)測(cè)效果？?

我們借用多因子的預(yù)測(cè)框架，但這里預(yù)測(cè)對(duì)象不是股票收益率，而是股票當(dāng)年的利潤(rùn)增速，選取了較為常用的一些因子，例如分析師、成長(zhǎng)、盈利、估值等。?

2011/12/30~2024/12/31回測(cè)期間，在因子RankIC方面，分析師、成長(zhǎng)、盈利、市值因子的預(yù)測(cè)效果較為突出；在因子分組表現(xiàn)上，分析師、成長(zhǎng)因子能夠篩出當(dāng)年利潤(rùn)增速更高的多頭組合。證券研究報(bào)告153.哪些因子對(duì)股票當(dāng)年利潤(rùn)增速有預(yù)測(cè)效果？證券研究報(bào)告16主要內(nèi)容1.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建2.

業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？3.

哪些因子對(duì)股票當(dāng)年利潤(rùn)增速有預(yù)測(cè)效果？4.

因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異5.

附錄：分析師因子的改進(jìn)174.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

我們探討組合構(gòu)建上的一個(gè)問(wèn)題：因子遞進(jìn)選股和因子并列選股的差異，以及遞進(jìn)選股的順序是否對(duì)組合有影響。?

初始樣本空間：中證全指成分股，經(jīng)過(guò)市值、流動(dòng)性篩選后；?

業(yè)績(jī)高增速組合：先根據(jù)一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俸Y選前

50%的樣本，然后再根據(jù)分析師盈利預(yù)測(cè)變化篩選前50只股票；?

新高增速組合1：先根據(jù)分析師盈利預(yù)測(cè)變化篩選出大于0的樣本，然后再根據(jù)一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俸Y選前50只股票；?

新高增速組合

2：先根據(jù)成長(zhǎng)因子篩選出成長(zhǎng)性最高的前

20%的樣本，然后再根據(jù)分析師盈利預(yù)測(cè)變化篩選前50只股票；?

新高增速組合3：一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒎治鰩熡A(yù)測(cè)變化兩因子等權(quán)打分，篩選綜合得分最高的前50只股票。?

回測(cè)期間：2011/12/30~2025/10/31證券研究報(bào)告184.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

因子遞進(jìn)選股和因子并列選股的比較：業(yè)績(jī)高增速組合采用先一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俸Y選股票池，后分析師盈利預(yù)測(cè)變化最終選股的方式，新高增速組合3采用一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?、分析師盈利預(yù)測(cè)變化兩因子并列選股的方式。證券研究報(bào)告194.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

因子遞進(jìn)選股和因子并列選股的比較：在2011/12/30~2025/10/31回測(cè)期間，因子遞進(jìn)選股組合的表現(xiàn)好于因子并列選股組合，在年度收益上，2012~2025過(guò)去14年中，因子遞進(jìn)選股組合有9年是跑贏因子并列選股組合的。證券研究報(bào)告204.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

因子遞進(jìn)選股順序改變對(duì)組合的影響：業(yè)績(jī)高增速組合采用先一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俸Y選股票池，后分析師盈利預(yù)測(cè)變化最終選股的方式，高增速組合1采用先分析師盈利預(yù)測(cè)變化篩選股票池，后一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊僮罱K選股的方式。證券研究報(bào)告214.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

因子遞進(jìn)選股順序改變對(duì)組合的影響：在2011/12/30~2025/10/31回測(cè)期間，業(yè)績(jī)高增速組合的表現(xiàn)好于高增速組合1，在年度收益上，2012~2025過(guò)去14年中，業(yè)績(jī)高增速組合有9年是跑贏高增速組合1。證券研究報(bào)告224.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

因子選股強(qiáng)弱的差異影響著采用遞進(jìn)選股或并列選股：我們檢驗(yàn)了一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊?、分析師盈利預(yù)測(cè)變化兩個(gè)因子在中證全指樣本空間內(nèi)的選股效果，可以看到，不管在因子RankIC、因子分組多頭表現(xiàn)上，分析師盈利預(yù)測(cè)變化因子的選股效果都要強(qiáng)于一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊僖蜃?。證券研究報(bào)告234.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

用歷史業(yè)績(jī)?cè)鏊?，替換分析師預(yù)期增速來(lái)篩選預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池：業(yè)績(jī)高增速組合采用一致預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俸Y選股票池，高增速組合2采用歷史業(yè)績(jī)?cè)鏊伲ǔ砷L(zhǎng)因子）篩選股票池，但在最終選股上兩者都采用分析師盈利預(yù)測(cè)變化來(lái)選股；可以看到，兩個(gè)組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為接近。證券研究報(bào)告244.因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異?

用歷史業(yè)績(jī)?cè)鏊?，替換分析師預(yù)期增速來(lái)篩選預(yù)期當(dāng)年利潤(rùn)高增股票池：在當(dāng)年實(shí)際利潤(rùn)增速上，兩個(gè)組合也基本相當(dāng)。證券研究報(bào)告25主要內(nèi)容1.

業(yè)績(jī)高增速組合的構(gòu)建2.

業(yè)績(jī)高增速組合是否實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的高增？3.

哪些因子對(duì)股票當(dāng)年利潤(rùn)增速有預(yù)測(cè)效果？4.

因子遞進(jìn)選股與并列選股的差異5.

附錄：分析師因子的改進(jìn)26五、附錄：分析師因子的改進(jìn)?

以往在計(jì)算分析師這類因子時(shí)，通常會(huì)框定一個(gè)固定窗口期，比如過(guò)去6個(gè)月，然后利用固定窗口期內(nèi)的分析師盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算相關(guān)因子。但我們發(fā)現(xiàn)，這種方式有可能利用到完全失效的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們提出一種新方法來(lái)計(jì)算分析師這類因子。?

業(yè)績(jī)披露時(shí)點(diǎn)下的盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：上市公司在披露定期業(yè)績(jī)后，分析師通常會(huì)在短時(shí)間內(nèi)撰寫點(diǎn)評(píng)報(bào)告，報(bào)告中的一大核心要素就是盈利預(yù)測(cè)是否發(fā)生調(diào)整。?

在上市公司發(fā)布定期業(yè)績(jī)之后分析師是否出具了相應(yīng)的點(diǎn)評(píng)報(bào)告，一定程度上可以用來(lái)刻畫(huà)該分析師跟蹤的緊密度，以此推演，定期業(yè)績(jī)披露后有撰寫報(bào)告的分析師，點(diǎn)評(píng)報(bào)告中的盈利預(yù)測(cè)更為及時(shí)有效，而沒(méi)有撰寫報(bào)告的分析師，其較早的盈利預(yù)測(cè)可能已經(jīng)無(wú)法較好地反映公司的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)。證券研究報(bào)告27五、附錄：分析師因子的改進(jìn)?

以小熊電器為例，2021年1月25日晚間披露了2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告，整體上業(yè)績(jī)有所低于預(yù)期，在業(yè)績(jī)預(yù)告披露前6個(gè)月內(nèi)，有27家研究機(jī)構(gòu)出具了盈利預(yù)測(cè)，但業(yè)績(jī)預(yù)告披露后，只有14家研究機(jī)構(gòu)撰寫了點(diǎn)評(píng)報(bào)告，更新了盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，剩余的13家研究機(jī)構(gòu)并未調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，而這13家機(jī)構(gòu)較早的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)已經(jīng)不能較好的表征小熊電器的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)。證券研究報(bào)告28五、附錄：分析師因子的改進(jìn)?

以分析師這類因子中的兩個(gè)小類因子為例：一致預(yù)期凈利潤(rùn)變化、分析師盈利上調(diào)比例，基于業(yè)績(jī)披露時(shí)點(diǎn)下的盈利預(yù)測(cè)調(diào)整這個(gè)邏輯，來(lái)重構(gòu)這兩個(gè)小類因子，并且測(cè)試改進(jìn)后的因子相較初始因子的選股效果變化。?

一致預(yù)期凈利潤(rùn)變化（改進(jìn)因子）的計(jì)算：站在月末時(shí)點(diǎn)計(jì)算因子值，前推找到最近一個(gè)業(yè)績(jī)報(bào)告的披露日（業(yè)績(jī)報(bào)告可以是業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)、正式財(cái)報(bào)中的一個(gè)），然后框定該業(yè)績(jī)報(bào)告披露日至月末這段時(shí)間窗口，取所有機(jī)構(gòu)在該時(shí)間窗口內(nèi)的各自最新盈利預(yù)測(cè)，簡(jiǎn)單平均即得到一致預(yù)期凈利潤(rùn)，然后計(jì)算當(dāng)前月末的一致預(yù)期凈利潤(rùn)相較三個(gè)月前的一致預(yù)期凈利潤(rùn)的變化幅度。?

分析師盈利上調(diào)比例（改進(jìn)因子）的計(jì)算：站在月末時(shí)點(diǎn)計(jì)算因子值，前推找到最近一個(gè)業(yè)績(jī)報(bào)告的披露日（業(yè)績(jī)報(bào)告可以是業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)、正式財(cái)報(bào)中的一個(gè)），然后以該業(yè)績(jī)報(bào)告披露日至月末這段時(shí)間內(nèi)有發(fā)布盈利預(yù)測(cè)的機(jī)構(gòu)作為錨定機(jī)構(gòu)；同樣以月末時(shí)點(diǎn)前推6個(gè)月的時(shí)間窗口，取這些錨定機(jī)構(gòu)在該時(shí)間窗口內(nèi)的各自最新的兩條盈利預(yù)測(cè)，計(jì)算各自的盈利預(yù)測(cè)是否發(fā)生上調(diào)，然后統(tǒng)計(jì)盈利上調(diào)的機(jī)構(gòu)數(shù)量占錨定機(jī)構(gòu)的比例。證券研究報(bào)告295.1

一致預(yù)期凈利潤(rùn)變化因子改進(jìn)前后的表現(xiàn)?

基于初始因子和改進(jìn)因子的構(gòu)造方法，分別構(gòu)建了初始一致預(yù)期凈利潤(rùn)變化因子、改進(jìn)后一致預(yù)期凈利潤(rùn)變化因子，從原始因子維度，比較初始因子和改進(jìn)因子的選股效果，回測(cè)期間為2010/12/31~2025/11/30，其中，對(duì)于中證1000內(nèi)的選股測(cè)試，回測(cè)期間為2014/12/31~2025/11/30。證券研究報(bào)告305.1

一致預(yù)期凈利潤(rùn)變化因子改進(jìn)前后的表現(xiàn)證券研究報(bào)告315.2

分析師盈利上調(diào)比例因子改進(jìn)前后的表現(xiàn)?

基于初始因子和改進(jìn)因子的構(gòu)造方法，分別構(gòu)建了初始分析師盈利上調(diào)比例因子、改進(jìn)后分析師盈利上調(diào)比例因子，從原始因子維度，比較初始因