內(nèi)容目錄期益場要特征理 4部素：10月PMI轉(zhuǎn)向落需不的面逐向產(chǎn)傳導(dǎo) 26部素美儲(chǔ)放12月派號(hào)美黃金跌元彈 30美儲(chǔ)息內(nèi)歧加，據(jù)空對(duì)脹擔(dān)重復(fù)燃 30中高度商多項(xiàng)破經(jīng)關(guān)迎階段緩和 33圖表目錄本美普、股普，股跌一 4本小股數(shù)優(yōu) 5主指漲幅覽 5本漲居或幅居的分塊 5本萬全A日成交小反彈 5南資今累流入破億關(guān) 610以南資流入向 610以南資流出向 6本主寬基ETF繼續(xù)得流入 6次隆磋中美首晤主共整理 74以中貿(mào)摩擦要件理 82013以中首會(huì)梳理 8十四全報(bào)內(nèi)與九五全對(duì)比 10前業(yè)指生科滾收率值到歷高位 11前生技值分?jǐn)?shù)創(chuàng)板更低 11史降期恒生技具對(duì)益相對(duì)益 11期生技網(wǎng)ETF持獲資凈入 12前鈴端與中資的化到史極水平 12利下斜緩后杠策的間步被縮 13前切行蹤指目正加回落 1310月以來結(jié)構(gòu)上確實(shí)展現(xiàn)出高切低的特征 1410月來上數(shù)上貢最顯行是銀和銀融 14前TMT交比仍下過中離2023年今間部距離 14期金對(duì)的方是色電、力設(shè)、筑行業(yè) 15A科板內(nèi)的分在期現(xiàn)為出 15A成板整相對(duì)值贏但化度并高 16前A股技港股技超近2025年初高水平 16前A股技順周的額到史位附近 16周相科行到史位風(fēng)切等待PPI點(diǎn)認(rèn) 17Q3基季：TMT持倉到40 18AI與新源指數(shù)輪構(gòu)倉比 182025Q3公持況一覽 192025Q3財(cái)：AI產(chǎn)業(yè)+價(jià)源品出是核主線 202025Q3A股要塊盈累同與比化 21部A股收利與ROE21部A股金油石營、與ROE情況 212005至上數(shù)三季切情況 222005至滬深300四度換況 22史四度三季切情梳理 223m10s差小 23一中利大 2310年美收震蕩行 23周元數(shù)走高 24周價(jià)弱元/司） 24周油格走弱 25周價(jià)蕩弱 2510月企潤同比() 279產(chǎn)品貨存貨末比() 2710月造業(yè)PMI各分情況 2710月同造業(yè)模PMI 28TOP100房單售操金(元) 28頻據(jù)蹤 29CME降預(yù)（11月1新） 31聯(lián)儲(chǔ)2025年10月FOMC議明比與9月深了通的憂 31要家行情況 32Polymatket對(duì)政府束擺最押在11月16日后 32聯(lián)官最言表態(tài) 33近期權(quán)益市場重要交易特征梳理A本周要股數(shù)漲截至2025年10月31星期，指漲2.24，普500累漲0.752.980.570.08微幅下跌-0.004。下跌板塊中，醫(yī)療保健與金融板塊跌幅相對(duì)較淺，分別下跌-1.24-1.48-2.56.66、-3.72和-3.91。25AICEOAIAI50087FOMCSTOXX50（1.39DAX1.16CAC40收跌1.27英時(shí)100漲0.74。本周港股普遍收跌。恒生指數(shù)累跌0.97，恒生科技指數(shù)累跌2.51。行業(yè)上，非必需性消費(fèi)、信息科技業(yè)和工業(yè)板塊漲幅較大，分別上漲4.86、1.76和1.08；能源業(yè)緊隨其后，周漲幅為0.28；必需性消費(fèi)、電訊業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、公用事業(yè)、原材料業(yè)、綜合企業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)和金融業(yè)表現(xiàn)較弱，分別下跌0.45、1.82、1.85、2.31、2.36、2.47、2.81和3.00。一方面，中國10月官方制造業(yè)PMI連續(xù)第七個(gè)月處于收縮區(qū)間，嚴(yán)重挫傷了市場對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心；另一方面，比亞迪季度利潤大幅下滑及多家高鐵基建公司業(yè)績不佳，引發(fā)了相關(guān)板塊的拋售。與此同時(shí)，以阿里巴巴、騰訊為代表的科技股與華虹半導(dǎo)體等芯片股集體領(lǐng)跌，疊加銀行、保險(xiǎn)等金融權(quán)重板塊的普遍下挫，從交易層面直接拖累了指數(shù)表現(xiàn)。資金面上，外資流入速度較9月明顯放緩，市場缺乏增量支撐，加之美聯(lián)儲(chǔ)釋放偏鷹派信號(hào)推動(dòng)美元走強(qiáng)，進(jìn)一步從外部對(duì)港股形成了壓制。本周美股普漲、港股普跌，歐股漲跌不一本周美股普漲、港股普跌，歐股漲跌不一國投證券證券研究所主要指數(shù)漲跌幅一覽主要指數(shù)漲跌幅一覽第一本上指漲0.11，深300跌0.43，中證500漲1.00創(chuàng)板漲恒生指數(shù)跌0.97硅能源行業(yè)領(lǐng)漲。本周全A23166本周小盤股指數(shù)占優(yōu)本周小盤股指數(shù)占優(yōu)國投證券證券研究所本周漲幅居前或跌幅居前的細(xì)分板塊國證券券究所 國證券券究所本周漲幅居前或跌幅居前的細(xì)分板塊本周萬得全本周萬得全A日均成交額小幅反彈國投證券證券研究所10311167910月以來南向資金流入方向10月以來南向資金流出方向10月以來南向資金流入方向10月以來南向資金流出方向ETFETF300A50064.4341.8441.63A50ETFETFETFETF27.60、30.16、27.4321.44南向資金今年累計(jì)流入突破萬億大關(guān)南向資金今年累計(jì)流入突破萬億大關(guān)國投證券證券研究所國證券券究所 國證券券究所本周主流寬基本周主流寬基ETF繼續(xù)獲得凈流入國投證券證券研究所第三，1030一、美方將取消針對(duì)中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的10所謂芬太尼關(guān)稅，對(duì)中國商品（包括香港特別行政區(qū)和澳門特別行政區(qū)商品）加征的24對(duì)等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。中方將相應(yīng)調(diào)整針對(duì)美方上述關(guān)稅的反制措施。雙方同意繼續(xù)延長部分關(guān)稅排除措施。二、美方將暫停實(shí)施其9月29日公布的出口管制50穿透性規(guī)則一年。中方將暫停實(shí)施10月9日公布的相關(guān)出口管制等措施一年，并將研究細(xì)化具體方案。301TikTok我們認(rèn)為，此次經(jīng)貿(mào)磋商和元首會(huì)晤達(dá)成的共識(shí)應(yīng)該是具有較為積極意義的，尤其是兩個(gè)方面：第一是本次雙方暫停實(shí)施相互制裁的期限是一年，而非此前常用的90天；第二是自2025年一季度，特朗普宣布以芬太尼名義加征20關(guān)稅后，首次在該領(lǐng)域讓步。結(jié)合近期美國中期選舉進(jìn)入預(yù)備期（通常在投票日前一年開始啟動(dòng)），共和黨在兩院的優(yōu)勢較為微弱，因此特朗普在選票上的訴求較為迫切，擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易以獲得中西部農(nóng)業(yè)州的支持尤為重要。我們判斷今年底到明年一季度，中美的貿(mào)易沖突將進(jìn)入到一段緩和期，在中期選舉共和黨獲得明顯優(yōu)勢之前，特朗普大概率傾向于減少與中國的沖突，避免對(duì)通脹預(yù)期以及選民信心造成影響，這對(duì)于人民幣資產(chǎn)（尤其是港股）的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升是有利的。議題中方表述關(guān)稅—1議題中方表述關(guān)稅—1美方取消對(duì)中國商品加征的10%所謂“芬太尼關(guān)稅”；對(duì)中方商品24%對(duì)等關(guān)稅繼續(xù)暫停一年；中方將相應(yīng)調(diào)整反制關(guān)稅—2雙方同意繼續(xù)延長部分關(guān)稅排除措施出口管制美方暫停實(shí)施“9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則”一年；中方相應(yīng)暫停10月9日公布的相關(guān)出口管制等措施一年，并研究細(xì)化方案301調(diào)查美方暫停對(duì)華海事、物流和造船業(yè)301調(diào)查措施一年；中方相應(yīng)暫停相關(guān)反制一年執(zhí)法與民生就芬太尼禁毒合作達(dá)成共識(shí)農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易擴(kuò)大農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易企業(yè)個(gè)案相關(guān)企業(yè)個(gè)案處理達(dá)成共識(shí)；確認(rèn)馬德里經(jīng)貿(mào)磋商成果；美方在投資等領(lǐng)域作出積極承諾；中方將妥善解決TikTok相關(guān)問題互訪動(dòng)向美方表示期待明年早些時(shí)候訪華，并邀請中方訪美國投證券證券研究所44月以來中美貿(mào)易摩擦重要事件梳理20132013年以來中美元首會(huì)晤梳理第四，在四中全會(huì)勝利閉幕后，10月28日，新華社受權(quán)發(fā)布《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》，相較于四中全會(huì)公報(bào)的內(nèi)容，十五五建議稿的細(xì)節(jié)更為豐富，傳遞的增量信息也更多，具體來看：第一，十五五和十四五定位的差異。在十四五的建議稿中，對(duì)于十四五的定位是：以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，以滿足人民日益增長的美好生活需要為根本目的。為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家開好局、起好步；而十五五的建議稿中，對(duì)于十五五的定位是：以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，以推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展為主題，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，以滿足人民日益增長的美好生活需要為根本目的，以全面從嚴(yán)治黨為根本保障。確保基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展?？梢钥吹剑啾任迥昵?，本次新增以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，刪去了以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，一方面說明在十四五期間，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)取得了顯著的成果，未來面臨的核心矛盾集中體現(xiàn)在需求側(cè)；另一方面說明十五五期間，經(jīng)濟(jì)增長再次被提到了比較重要的位置，這也和確?；緦?shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展相呼應(yīng)，換言之，十五五不是簡單的延續(xù)十四五，而是進(jìn)入下一個(gè)戰(zhàn)略階段——從開局起步轉(zhuǎn)向夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力。本次公報(bào)中，一個(gè)標(biāo)志性指標(biāo)備受矚目：到2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平。實(shí)現(xiàn)這一指標(biāo)，意味著當(dāng)前和未來一段時(shí)期我國經(jīng)濟(jì)增長需要保持適當(dāng)速度。第二，十五五和十四五面對(duì)的大環(huán)境差異。相較于五年前，《建議》刪去了關(guān)于和平與發(fā)展仍然是時(shí)代主題，明確了未來五年世界變亂交織、動(dòng)蕩加劇，地緣沖突易發(fā)多發(fā)的國際局勢基調(diào)，并且提出要敢于斗爭、善于斗爭，勇于面對(duì)風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗(yàn)。在未來的五年，面對(duì)世界百年變局加速演進(jìn)，我們將以主動(dòng)的姿態(tài)入局，不僅有主動(dòng)運(yùn)籌國際空間、塑造外部環(huán)境的諸多有利因素，還有以歷史主動(dòng)精神克難關(guān)、戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)、迎挑戰(zhàn)的底氣。未來五年政策端將更加積極有為，確?；緦?shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展。第三，十五五和十四五的主要目標(biāo)差異。在主要目標(biāo)層面，十五五相對(duì)強(qiáng)調(diào)了兩點(diǎn)：科技自立自強(qiáng)水平大幅提高、國家安全屏障更加鞏固。這意味著：未來五年我們將面對(duì)更大的不確定性，科技的獨(dú)立自主，尤其是原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的重要性大幅提升。同時(shí)，除了經(jīng)濟(jì)建設(shè)，更要強(qiáng)調(diào)安全和發(fā)展統(tǒng)籌，此前政治局會(huì)議和兩會(huì)反復(fù)提及的，能源安全、糧食安全、信息安全、國防安全、供應(yīng)鏈安全等等都在廣義的國家安全屏障的內(nèi)涵之中。第四，十五五和十四五核心戰(zhàn)略任務(wù)在核心篇章層面，十五五把現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)提到了科技自立自強(qiáng)的前面，排名第一；同時(shí)，對(duì)外開放的排序大幅前移到第五名（十四五期間是第九名）。這意味著，要在2035年前后實(shí)現(xiàn)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的目標(biāo)，僅僅依靠理論和技術(shù)的突破是不足夠的，政策重心從創(chuàng)新供給端進(jìn)一步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化落地。過去幾年，中國的科技創(chuàng)新能力顯著提升，但科技成果與產(chǎn)業(yè)應(yīng)用之間仍存在斷層。因此全會(huì)強(qiáng)調(diào)：推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合，并提出了一系列強(qiáng)國建設(shè)目標(biāo)，這意味著作為我國長期以來經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心支柱的制造業(yè)，將迎來重塑與進(jìn)化，也迎來全新的發(fā)展機(jī)遇。正如商務(wù)部黨組書記、部長王文濤在新聞發(fā)布會(huì)所說，要加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，促進(jìn)人工智能、生物科技、新能源等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，讓中國大市場成為全球創(chuàng)新的試驗(yàn)場、應(yīng)用場、利潤場。兩個(gè)值得關(guān)注的新表述是：適度超前建設(shè)新型基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)信息通信網(wǎng)絡(luò)、全國一體化算力網(wǎng)、重大科技基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)和集約高效利用，推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施更新和數(shù)智化改造以及完善新型舉國體制，采取超常規(guī)措施，全鏈條推動(dòng)集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破。RCEPCPTPP核心內(nèi)容二十屆四中全會(huì)十九屆五中全會(huì)核心內(nèi)容二十屆四中全會(huì)十九屆五中全會(huì)總體形勢“十五五”時(shí)期是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化夯實(shí)基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時(shí)”時(shí)期我國發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，我國發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多的時(shí)期。。階段定位為主題，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，以滿足人民日益增長的美好生活需要為根本目的，以全面從嚴(yán)治黨為根本保障，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，推動(dòng)人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅(jiān)實(shí)步伐，確?；緦?shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，以改革創(chuàng)新為根本動(dòng)力，以滿足加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、社會(huì)安定和諧，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家開好局、起好步。堅(jiān)持原則堅(jiān)持有效市場和有為政府相結(jié)合，堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展和安全。開放，堅(jiān)持系統(tǒng)觀念。主要目標(biāo)高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效科技自立自強(qiáng)水平大幅提高進(jìn)一步全面深化改革取得新突破社會(huì)文明程度明顯提升人民生活品質(zhì)不斷提高美麗中國建設(shè)取得新的重大進(jìn)展國家安全屏障更加鞏固民生福祉達(dá)到新水平國家治理效能得到新提升核心篇章第一，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基。第一，堅(jiān)持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位第二，加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。第二，加快發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)體系優(yōu)化升級(jí)。第三，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，加快構(gòu)建新發(fā)展格局。第三，形成強(qiáng)大國內(nèi)市場，構(gòu)建新發(fā)展格局。第四，加快構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展動(dòng)力。第四，全面深化改革，構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制。第五，擴(kuò)大高水平對(duì)外開放，開創(chuàng)合作共贏新局面。第五，優(yōu)先發(fā)展農(nóng)業(yè)農(nóng)村，全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興。第六，加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興。第六，優(yōu)化國土空間布局，推進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化。第七，優(yōu)化區(qū)域經(jīng)濟(jì)布局，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。第七，繁榮發(fā)展文化事業(yè)和文化產(chǎn)業(yè)，提高國家文化軟實(shí)力。第八，激發(fā)全民族文化創(chuàng)新創(chuàng)造活力，繁榮發(fā)展社會(huì)主義文化。第八，推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生。第九，加大保障和改善民生力度，扎實(shí)推進(jìn)全體人民共同富裕。第九，實(shí)行高水平對(duì)外開放，開拓合作共贏新局面。第十，加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，建設(shè)美麗中國。第十，改善人民生活品質(zhì)，提高社會(huì)建設(shè)水平。第十一，推進(jìn)國家安全體系和能力現(xiàn)代化，建設(shè)更高水平平安中國。第十一，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，建設(shè)更高水平的平安中國。第十二，如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，高質(zhì)量推進(jìn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化。第十二，加快國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，實(shí)現(xiàn)富國和強(qiáng)軍相統(tǒng)一。國投證券證券研究所第五，短期來看，市場當(dāng)前仍然處于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的第一頭牛的進(jìn)程中，等待基本面驗(yàn)證和景氣擴(kuò)散后進(jìn)入第二頭牛（詳見此前周報(bào)《論：三頭?！罚?。而流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的特征是面對(duì)如果說在6個(gè)視角的觀察：從交易視角看，7月初我們提出最佳的選擇:創(chuàng)至今，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50均已經(jīng)有了較大幅度的上漲，漲幅主要寬基中處于較高水平。形成鮮明對(duì)比的是。恒生指數(shù)和恒生科技的漲幅則在近期開啟了補(bǔ)漲，進(jìn)一步將同樣具有機(jī)構(gòu)重倉和反杠鈴策略屬性的恒生科技和創(chuàng)業(yè)板指進(jìn)行對(duì)比，從60日滾動(dòng)的收益率差值來看，歷史上兩者存在明確的交替輪動(dòng)關(guān)系，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板指的漲幅領(lǐng)先恒生科技20pct以上，往往意味著恒生科技的相對(duì)收益迎來反轉(zhuǎn)（極202130pct目前這一收益率差值已經(jīng)收縮至25pct，背景下的補(bǔ)漲方向。19（ETF476從宏觀視角看，歷史上美聯(lián)儲(chǔ)一旦開啟降息，恒生科技往往兼具絕對(duì)收益和超額收益。而近期隨著近期中國資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)，外資對(duì)于中國資產(chǎn)的關(guān)注度正在邊際提升，且從配置比例的歷史分位來看，目前中國資產(chǎn)的配置比例仍然偏低。我們認(rèn)為這種外資對(duì)于中國資產(chǎn)的態(tài)度，從不關(guān)注到關(guān)注再到加倉，背后的重要推手除了中國資產(chǎn)自身的賺錢效應(yīng)外，也依賴于穩(wěn)定的地緣環(huán)境和升溫的降息預(yù)期，尤其是在四季度美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息后，預(yù)計(jì)以港股為代表中國資產(chǎn)會(huì)進(jìn)一步得到外資的增持。當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指和恒生科技滾動(dòng)收益率差值達(dá)到歷史高位當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指和恒生科技滾動(dòng)收益率差值達(dá)到歷史高位當(dāng)前恒生科技的估值分位數(shù)比創(chuàng)業(yè)板指更低當(dāng)前恒生科技的估值分位數(shù)比創(chuàng)業(yè)板指更低歷史上降息期間，恒生科技兼具絕對(duì)收益和相對(duì)收益歷史上降息期間，恒生科技兼具絕對(duì)收益和相對(duì)收益近期恒生科技互聯(lián)網(wǎng)近期恒生科技互聯(lián)網(wǎng)ETF持續(xù)獲得資金凈流入國投證券證券研究所中長期來看，考慮到當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢的現(xiàn)實(shí)，無法斷言新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換已然成功，但參考日本2012年前后新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的經(jīng)驗(yàn)，代表新動(dòng)能的產(chǎn)業(yè)催化密集出現(xiàn)時(shí)，往往會(huì)迎來一輪以大盤成長、龍頭企業(yè)（也就是所謂中間資產(chǎn)）為引領(lǐng)的市場行情。而盡管杠鈴策略并非從此失效，但可能受到階段性挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前中間資產(chǎn)（大盤成長）主要賺兩部分的錢：先賺經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)且盈利筑底后，悲觀預(yù)期修正和估值修復(fù)的錢；再賺景氣回升后，業(yè)績增長的錢。目前主要賺第一部分的錢，而這種大盤成長對(duì)杠鈴策略的挑戰(zhàn)可能失敗，其原因就在于第二部分的錢未必能賺到，還需要跟蹤觀察產(chǎn)業(yè)催化、政策支持及下游需求對(duì)景氣度的影響。當(dāng)前杠鈴兩端資產(chǎn)與中間資產(chǎn)的分化來到歷史極值水平當(dāng)前杠鈴兩端資產(chǎn)與中間資產(chǎn)的分化來到歷史極值水平投證券證券研究所當(dāng)利率下行斜率放緩后，杠鈴策略的空間逐步被限縮當(dāng)利率下行斜率放緩后，杠鈴策略的空間逐步被限縮國投證券證券研究所第六，對(duì)于當(dāng)前市場的結(jié)構(gòu)特征，我們在9月初就提出高切低指標(biāo)接近區(qū)間頂點(diǎn)，高切130A92025年2（相對(duì)）6040附近，距離30持續(xù)時(shí)間；TMT指數(shù)代表科技行業(yè)來看，TMT前34左右，2023年至今TMT指數(shù)成交額占比的區(qū)間大致在25-50當(dāng)前高切低行情跟蹤指標(biāo)目前正在加速回落當(dāng)前高切低行情跟蹤指標(biāo)目前正在加速回落國投證券證券研究所1010月以來結(jié)構(gòu)上確實(shí)展現(xiàn)出“高切低”的特征10月以來對(duì)上證指數(shù)上漲貢獻(xiàn)最明顯的行業(yè)是銀行和非銀金融10月以來對(duì)上證指數(shù)上漲貢獻(xiàn)最明顯的行業(yè)是銀行和非銀金融當(dāng)前當(dāng)前TMT成交額占比仍然下行過程中，距離2023年至今區(qū)間底部尚有距離近期資金相對(duì)涌入的方向是有色、電子、電力設(shè)備、建筑等行業(yè)近期資金相對(duì)涌入的方向是有色、電子、電力設(shè)備、建筑等行業(yè)國投證券證券研究所AAA（PCB（AAIAAA62025A/成長風(fēng)格的特A股科技板塊內(nèi)部的分化在近期表現(xiàn)尤為突出A股科技板塊內(nèi)部的分化在近期表現(xiàn)尤為突出國投證券證券研究所AA股成長板塊整體相對(duì)價(jià)值跑贏，但分化程度并不高當(dāng)前A股科技相對(duì)港股科技的超額接近當(dāng)前A股科技相對(duì)港股科技的超額接近2025年初的高位水平當(dāng)前當(dāng)前A股科技相對(duì)順周期的超額來到歷史高位附近順周期相對(duì)科技運(yùn)行到歷史低位，風(fēng)格切換等待順周期相對(duì)科技運(yùn)行到歷史低位，風(fēng)格切換等待PPI拐點(diǎn)確認(rèn)國投證券證券研究所第七，目前基于Q3機(jī)構(gòu)持倉來看，基于基金三季報(bào)，A股機(jī)構(gòu)投資者科技（TMT:電子+計(jì)算機(jī)+通信+傳媒）倉位已經(jīng)突破40，達(dá)到40.16。這一持倉水平已經(jīng)超過2020-2022那一輪新能源（車）浪潮下機(jī)構(gòu)泛新能源持倉的峰值水平（接近40），目前尚低于2019-2021年消費(fèi)升級(jí)浪潮下機(jī)構(gòu)對(duì)茅指數(shù)的持倉水平（大致45）左右。如果我們講40作為一輪產(chǎn)業(yè)浪潮機(jī)構(gòu)持倉一個(gè)重要參考閾值，顯然當(dāng)前A股機(jī)構(gòu)持有科技的倉位已經(jīng)處于非常高的水平。同時(shí)，我們可以看到電子+通信兩大科技行業(yè)機(jī)構(gòu)配置分位數(shù)均處于歷史最高位置且超配幅度明顯，其中電子行業(yè)機(jī)構(gòu)超配幅度達(dá)到10以上。具體而言：一、Q3機(jī)構(gòu)增持邏輯：2025Q3機(jī)構(gòu)增持前五分別為：電子、通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備與新能源、有色金屬。AI產(chǎn)業(yè)鏈（海外算力、自主開發(fā)、應(yīng)用端），單季度加倉超8.0pct，通信設(shè)備（含光模塊，+4.31pct）、PCB（+1.31pct）、計(jì)算機(jī)設(shè)備（+2.37pct）、消費(fèi)電子組件（+1.72pct）持倉大幅上升；具備漲價(jià)預(yù)期的部分資源品（電解鋁、銅、黃金、氟化工），銅（+0.68pct）銻（+0.43pct）、黃金（+0.10pct）（），底部倉位回升。Q3（2.98pct、非銀-0.36pct、家電-1.61pct）；2白酒-1.45pct乘用車-0.86pct、醫(yī)療服務(wù)-1.75pct）。三、基于中期產(chǎn)業(yè)基本面雙主線的科技+出海依然是機(jī)構(gòu)共識(shí)配置。1、科技：2025Q3TMT+40TMTAI明確背景下主動(dòng)基金大幅增倉算力鏈，其中光模塊（+4.31pct）、PCB（+1.31pct）、計(jì)算機(jī)、港AI2、出海：出海產(chǎn)業(yè)鏈整體有所分化，游戲文化出海仍為機(jī)構(gòu)關(guān)注的方向。具體來看，游戲（+0.14pct）（+0.08pct）（-1.61pct）Q3Q3基金季報(bào)：TMT持倉達(dá)到40%AI與泛新能源、茅指數(shù)三輪機(jī)構(gòu)持倉對(duì)比AI與泛新能源、茅指數(shù)三輪機(jī)構(gòu)持倉對(duì)比注：泛新能源包含一級(jí)行業(yè)電新+下游乘用車、汽車電子+上游鋰礦、專用設(shè)備等。2025Q32025Q3公募持倉情況一覽國投證券證券研究所A產(chǎn)業(yè)鏈A/A2025H11.36%/1.86%Q3PPI2053全A全A兩非營收同比分別為11%128，整體相比H10.03%/0.47%2、ROE的評(píng)估：2025Q3全A/全A兩非的ROE水平分別為7.65%/6.07%，環(huán)比2025H1的7.45%/5.82%小幅度上行，從杜邦分解結(jié)果來看，隨著PPI的邊際回暖，銷售凈利率出現(xiàn)積極信號(hào)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則受需求端制約仍有小幅下行，反映Q3企業(yè)運(yùn)行過程當(dāng)中內(nèi)卷的現(xiàn)象有所好轉(zhuǎn)。ROE：2025Q3ROE（TTM）+ROE3、結(jié)構(gòu)看盈利增速：AI產(chǎn)業(yè)鏈+漲價(jià)資源品+出海是核心主線。2025Q3大多數(shù)一級(jí)行業(yè)盈利增速分化明顯：1）受益于AI帶來的產(chǎn)業(yè)浪潮，科技TMT領(lǐng)域業(yè)績釋放明顯，電子（+37.40）環(huán)比進(jìn)一步加速，通信當(dāng)中通信設(shè)備光模塊（+73.23）業(yè)績持續(xù)釋放高增長，傳媒、計(jì)算機(jī)業(yè)績有所回暖。2）出海有所分化，但仍然是業(yè)績兌現(xiàn)程度較高的方向，如家電（+14.36）、機(jī)械設(shè)備（+14.15，主要為工程機(jī)械）、客車商用車（+44.92）等仍然維持較為穩(wěn)健的增長；3）周期品內(nèi)部分化嚴(yán)重，受益于價(jià)格持續(xù)上漲的有色金屬（+36.66）領(lǐng)漲，鋼鐵出現(xiàn)局部業(yè)績反轉(zhuǎn)，而煤炭、石油石化整體維持在底部；4）下游消費(fèi)明顯受制于需求端相對(duì)疲軟，同時(shí)行業(yè)內(nèi)卷相對(duì)嚴(yán)重，整體業(yè)績相對(duì)低迷。5）受益于資本市場行情，非銀金融（+38.67）業(yè)績表現(xiàn)較好。2025Q3財(cái)報(bào)：AI產(chǎn)業(yè)鏈+漲價(jià)資源品+出海是核心主線國投證券證券研究所拆分主要板塊來看，各版塊盈利增速均有一定修復(fù)，相對(duì)創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板修復(fù)幅度較明顯。從A股主要板塊的盈利變化來看，各版塊均有一定修復(fù)，創(chuàng)業(yè)板（環(huán)比+7.45pct）、科創(chuàng)板（環(huán)比+10.49pct）修復(fù)斜率更為明顯。2025Q3A2025Q3A股主要板塊盈利累計(jì)同比與環(huán)比變化國投證券證券研究所全部A全部A股營收、盈利與ROE情況全部A股非金融石油石化營收、盈利與ROE情況國證券券究所 國證券券究所第八，面向四季度，我們聚焦觀察三季度與四季度的行情和風(fēng)格切換節(jié)奏：20051910230011風(fēng)格結(jié)構(gòu)層面，復(fù)盤歷史上三季度與四季度占優(yōu)風(fēng)格的差異，不難發(fā)現(xiàn)雖然指數(shù)整體上漲概率高，但Q3-Q4存在較為明顯的風(fēng)格切換，Q3漲幅靠前的主流品種多數(shù)情況在Q4無法進(jìn)一步延續(xù)。換言之，今年四季度很可能會(huì)進(jìn)一步延續(xù)我們在此前提出的高切低行情，尤其是在三季度漲幅相對(duì)偏低的，低位成長、恒生科技、出海、全球定價(jià)資源品和部分順周期領(lǐng)域，可能是四季度風(fēng)格切換過程中相對(duì)占優(yōu)的方向。2005年至今上證指數(shù)三四季度切換情況 2005年至今上證指數(shù)三四季度切換情況2005年至今滬深300三四季度切換情況 國證券券究所 國證券券究所歷史上四季度相對(duì)三季度切換情況梳理歷史上四季度相對(duì)三季度切換情況梳理歷史四季度風(fēng)格切換復(fù)盤梳理風(fēng)格季度收益率(%) 風(fēng)格季度排名Q3到Q4占優(yōu)風(fēng)格匯是否切換季度 周期先進(jìn)制造2010Q3 18.27 26.972010Q4 12.97 9.272011Q3 -15.10-16.352011Q4 -17.64-16.442012Q3 -5.52 -8.592012Q4 7.20 8.632013Q3 9.78 16.862013Q4 -1.54 5.712014Q3 25.58 28.872014Q4 23.90 4.822015Q3 -29.72-27.452015Q4 19.48 29.072016Q3 3.69 -0.282016Q4 5.71 1.772017Q3 9.19 5.162017Q4 -5.24 -6.852018Q3 -1.97 -6.162018Q4 -12.23 -8.932019Q3 -5.97 -3.152019Q4 6.19 4.652020Q3 11.53 21.462020Q4 10.21 19.272021Q3 14.68 10.902021Q4 1.78 11.022022Q3 -11.03-13.932022Q4 -0.63 -3.622023Q3 -0.79 -6.962023Q4 -4.36 -5.092024Q3 8.93 18.182024Q4 5.12 15.87消費(fèi)30.664.57-8.71-11.87-6.330.3520.161.9120.647.34-25.3326.084.284.223.565.80-7.15-11.35-0.015.1114.1115.79-11.467.81-8.991.94-0.15-5.4216.983.69醫(yī)藥醫(yī)療科技(TMT)金融地產(chǎn)29.845.96-10.54-11.370.041.6116.58-1.5517.69-0.22-22.0326.817.26-0.660.212.72-11.11-16.655.215.234.445.27-13.850.31-14.1610.81-7.25-0.6917.778.7317.8910.79-11.56-11.51-2.40-0.5333.69-3.6220.88-0.81-27.1336.41-0.83-3.285.76-4.33-6.43-11.377.037.610.89-2.57-6.5114.24-14.465.54-8.08-0.3817.7423.16-0.423.92-14.08-3.01-6.4421.9112.75-3.5312.8670.80-24.2726.353.58-0.094.491.636.17-7.83-4.265.749.384.22-6.45-0.30-12.155.885.57-8.4124.998.31周期先進(jìn)制造4 31 35 66 53 63 26 33 12 12 46 56 23 51 31 35 62 35 26 42 63 13 11 24 22 45 63 43 46 25 2消費(fèi)151445224335225153352253142536(TMT)242214445513156266245465515243523326163641662444116641636151664151556124444311534536321614消費(fèi)科技(TMT)醫(yī)藥醫(yī)療明顯切換金融地產(chǎn)醫(yī)藥醫(yī)療醫(yī)藥醫(yī)療小幅切換醫(yī)藥醫(yī)療科技(TMT)明顯切換金融地產(chǎn)先進(jìn)制造科技(TMT)消費(fèi)小幅切換小幅切換科技(TMT)先進(jìn)制造醫(yī)藥醫(yī)療消費(fèi)周期 消費(fèi)醫(yī)藥醫(yī)療金融地產(chǎn)明顯切換小幅切換周期科技(TMT)明顯切換消費(fèi)醫(yī)藥醫(yī)療金融地產(chǎn)周期小幅切換金融地產(chǎn)先進(jìn)制造科技(TMT)醫(yī)藥醫(yī)療小幅切換科技(TMT)周期先進(jìn)制造消費(fèi)先進(jìn)制造消費(fèi) 不切換科技(TMT)先進(jìn)制造周期先進(jìn)制造小幅切換消費(fèi) 周期明顯切換醫(yī)藥醫(yī)療金融地產(chǎn)金融地產(chǎn)消費(fèi)明顯切換(TMT)科技(TMT)先進(jìn)制造金融地產(chǎn)先進(jìn)制造小幅切換國投證券證券研究所33.910期債益報(bào)收4.11，上前值4.02。102925MBS25bp3m10s3m10s利差縮小國投證券證券研究所近一周中美利差擴(kuò)大10年期美債收益率震蕩上行近一周中美利差擴(kuò)大10年期美債收益率震蕩上行國證券券究所 國證券券究所本周美元指數(shù)震蕩走高，美元指數(shù)報(bào)收99.7308，上周前值為98.9417。12GDP本周美元指數(shù)震蕩走高本周美元指數(shù)震蕩走高國投證券證券研究所4002.69，4111.56COMEX3995.70/4122.7012FOMC4381美元/本周金價(jià)走弱（美元本周金價(jià)走弱（美元/盎司）國投證券證券研究所WTI60.9861.50IPE65.0765.69桶。消息面上，一、盡管本周宣布降息，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放了強(qiáng)烈的"鷹派"信號(hào)，稱月降息"遠(yuǎn)非定論"，大幅削弱了市場對(duì)后續(xù)降息的預(yù)期。二、OPEC+傾向于小幅增產(chǎn)，同時(shí)10PMIOPEC+進(jìn)程表現(xiàn)出擔(dān)憂。本周原油價(jià)格震蕩走弱本周原油價(jià)格震蕩走弱國投證券證券研究所本周銅價(jià)震蕩走弱。LME銅本周報(bào)收10887.50美元/噸，上周報(bào)收10962.50美元/噸。10PMIFOMC持上漲趨勢。本周銅價(jià)震蕩走弱本周銅價(jià)震蕩走弱國投證券證券研究所10月PI近期主要公布了從10月PMI數(shù)據(jù)和9月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)，10月PMI數(shù)據(jù)的回落雖然可以用假期效應(yīng)和季節(jié)性因素來部分解釋，但仍然可以觀察到超季節(jié)性的回落，尤其是生產(chǎn)端PMI指標(biāo)的回落，反映出需求的走弱已經(jīng)逐步傳導(dǎo)至生產(chǎn)端。9月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)則是體現(xiàn)出企業(yè)盈利正延續(xù)回暖趨勢，而PPI的持續(xù)回升將鞏固這一趨勢。后續(xù)需要密切關(guān)注生產(chǎn)端數(shù)據(jù)走弱對(duì)于四季度企業(yè)利潤是否形成拖累?？傮w來看，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示總需求不足的局面在加深，同時(shí)海外制造業(yè)的恢復(fù)帶動(dòng)我國出口持續(xù)抬升，我國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷外熱內(nèi)冷、供需失衡的局面。伴隨各主體的自我調(diào)整以及反內(nèi)卷政策的落地，未來經(jīng)濟(jì)的供需有望趨于平衡，這也將逐步推動(dòng)名義GDP增速觸底企穩(wěn)。具體來看：921.6，81.21—93.281—82.39.9，1—82.5生和應(yīng)長快0.9百礦下降29.3降收窄1.31—91—82.71.6，926.86.11—99.4，6.23.4個(gè)百點(diǎn)其，9月裝備造利長25.6，動(dòng)月部模工業(yè)業(yè)10.51—98其，路舶空航、子電機(jī)等行利分長37.3、12.011.3。PMI10月份的MIPMI450.10.3百點(diǎn)。從規(guī)模，、型業(yè)PMI分別為51.5和49.4，比上上0.90.2PMIPMI47.51.0PMI520.8PMI5050.255PMI50.810202510TOP10025300.141.9實(shí)現(xiàn)售盤額25766.6億元同減少16幅相于前9擴(kuò)大4.2個(gè)百點(diǎn)。9.26‘’10致今年104820TOP106依舊壓。2025年1-10月，TOP100房銷總為28967.1元同降16.3；20176.610352，202510月政策端持續(xù)發(fā)力，供給端與需求端協(xié)同優(yōu)化，推動(dòng)市場止跌回穩(wěn)。1010月工企利潤累計(jì)同比(%)9月產(chǎn)成品存貨和存貨期末同比(%)9月產(chǎn)成品存貨和存貨期末同比(%)10月制造業(yè)10月制造業(yè)PMI及各分項(xiàng)情況1010月不同制造業(yè)企業(yè)規(guī)模PMITOP100TOP100房企單月銷售操盤金額(億元)高頻數(shù)據(jù)跟蹤高頻數(shù)據(jù)跟蹤國投證券證券研究所12美聯(lián)儲(chǔ)降息但內(nèi)部分歧加劇，數(shù)據(jù)真空期對(duì)通脹擔(dān)憂重新復(fù)燃1029FOMC254.00-4.253.75-4.0010250121MBS會(huì)后聲明調(diào)整了對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢的表述，強(qiáng)調(diào)"可獲得的指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)溫和擴(kuò)張"，并指出就業(yè)增長放緩、通脹"仍略為高企"，同時(shí)新增"近幾個(gè)月就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)已增加"。聲明明確未來利率調(diào)整將"仔細(xì)評(píng)估數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡"。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上釋放謹(jǐn)慎信號(hào)，稱12月進(jìn)一步降息"遠(yuǎn)非定論"，主要源于政府停擺導(dǎo)致關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失（如非農(nóng)就業(yè)和通脹報(bào)告），使政策制定面臨高度不確定性。他強(qiáng)調(diào)政策"未預(yù)設(shè)路徑"，需平衡通脹與就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并指出若數(shù)據(jù)持續(xù)缺失，12月可能保持謹(jǐn)慎。鮑威爾發(fā)言結(jié)束后，CME對(duì)12月降息的預(yù)測概率跌落至63。在會(huì)后達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根、克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈瑪克與堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德均以通脹過高與需要?jiǎng)趧?dòng)力市場進(jìn)一步降溫的證據(jù)為理由，發(fā)表了鷹派的發(fā)言。與之相對(duì)的是美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選沃勒，其發(fā)言稱我們目前最大的擔(dān)憂是勞動(dòng)力市場。我們知道通脹會(huì)回落，所以我依然主張12月降息，因?yàn)樗袛?shù)據(jù)都表明應(yīng)該這樣做。NickTimiraosTimiraos2示核心通脹指標(biāo)與2的目標(biāo)一致，通脹前景比以往更加不確定。加拿大央行：再如期降254.75，聲明仍強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險(xiǎn)而未給出降息指引。本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖如期降息，但其釋放的信號(hào)凸顯了貨幣政策正步入一個(gè)高度不確定且內(nèi)部分歧加劇的復(fù)雜階段。當(dāng)前Polymatket上對(duì)美國政府結(jié)束停擺的最高押注已延后至11月16日之后，美聯(lián)儲(chǔ)決策所依賴的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)因政府停擺而大面積缺失這一現(xiàn)象將繼續(xù)延續(xù)，這使得本次降息更像是一次在數(shù)據(jù)迷霧中的風(fēng)險(xiǎn)管理式操作，而非基于堅(jiān)實(shí)證據(jù)的周期開啟。鮑威爾在會(huì)后的鷹派言論，特別是強(qiáng)調(diào)12月行動(dòng)遠(yuǎn)非定論，實(shí)質(zhì)上是在為市場過于樂觀的降息預(yù)期緊急降溫?？梢灶A(yù)料到的是，在12月FOMC會(huì)議之前，數(shù)據(jù)的真空會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)官員之間觀點(diǎn)的矛盾日趨激烈。CMECME降息預(yù)測（11月1更新）美聯(lián)儲(chǔ)2025年美聯(lián)儲(chǔ)2025年10月FOMC會(huì)議聲明相比與9月深化了對(duì)通脹的擔(dān)憂核心變化2025年10月FOMC會(huì)議2025年9月FOMC會(huì)議未變現(xiàn)有指標(biāo)表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)一直在以溫和的速度擴(kuò)張。今年就業(yè)增長放緩，失業(yè)率略有上升，但截至8月仍處于低位；最近的指標(biāo)與這些事態(tài)發(fā)展是一致的。最近的指標(biāo)表明，今年上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長放緩。就業(yè)增長放緩，失業(yè)率略有上升，但仍處于低位。強(qiáng)調(diào)通脹將繼續(xù)升溫自今年早些時(shí)候以來，通脹率有所上升，并且仍將略有上升。通貨膨脹已經(jīng)上升，并保持在一定程度上。未變委員會(huì)力求在長期內(nèi)以2%的速度實(shí)現(xiàn)最大的就業(yè)和通貨膨脹率。委員會(huì)力求在長期內(nèi)實(shí)現(xiàn)2%的最大的就業(yè)和通貨膨脹率。未變經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然很高。經(jīng)濟(jì)前景的不確定性仍然很高。未變委員會(huì)關(guān)注其雙重任務(wù)雙方面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并判斷就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升。委員會(huì)關(guān)注其雙重任務(wù)雙方面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并判斷就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升。改變利率為了支持其目標(biāo)并鑒于風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍下調(diào)1/4個(gè)百分點(diǎn)至3-3/4至4%。為了支持其目標(biāo)并鑒于風(fēng)險(xiǎn)平衡的轉(zhuǎn)變，委員會(huì)決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍降低1/4個(gè)百分點(diǎn)至4%至4-1/4%。決定12月1日前停止量化緊縮在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行額外調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估即將發(fā)布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。委員會(huì)決定于121日完成其總證券持有量的減持。在考慮對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行額外調(diào)整時(shí)，委員會(huì)將仔細(xì)評(píng)估即將發(fā)布的數(shù)據(jù)、不斷變化的前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡。委員會(huì)將繼續(xù)減持國債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券。未變委員會(huì)堅(jiān)定地致力于支持最大就業(yè)并將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。委員會(huì)堅(jiān)定地致力于支持最大就業(yè)并將通貨膨脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)。未變在評(píng)估貨幣 時(shí)，委員會(huì)將繼續(xù)監(jiān)傳入的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能妨礙實(shí)現(xiàn)委員會(huì)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。委員會(huì)的評(píng)估將考慮廣泛的信息，包括勞動(dòng)力市場狀況、通脹壓力和通脹預(yù)期以及金融和國際發(fā)展的讀數(shù)。在評(píng)估貨幣政策的適當(dāng)立場時(shí)，委員會(huì)將繼續(xù)監(jiān)測傳入的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響。如果出現(xiàn)可能妨礙實(shí)現(xiàn)委員會(huì)目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，委員會(huì)將準(zhǔn)備酌情調(diào)整貨幣政策立場。委員會(huì)的評(píng)估將考慮廣泛的信息，包括勞動(dòng)力市場狀況、通脹壓力和通脹預(yù)期以及金融和國際發(fā)展的讀數(shù)。主要國家央行降息情況主要國家央行降息情況國投證券證券研究所Polymatket對(duì)美國政府結(jié)束停擺的最高押注在11Polymatket對(duì)美國政府結(jié)束停擺的最高押注在11月16日之后olymarket，國投證券證券研究所美聯(lián)儲(chǔ)官員最新發(fā)言表態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)官員最新發(fā)言表態(tài)職位姓名發(fā)言時(shí)間觀點(diǎn)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)成員（永久投票席位）主席JeromeH.Powell（中性偏鷹）10月30日就業(yè)增長下行，通脹依然偏高，委員會(huì)內(nèi)部存在強(qiáng)烈的觀點(diǎn)分歧，12月降息并不確定副主席PhilipN.Jefferson（中性偏鴿）10月3日當(dāng)前就業(yè)市場正逐步走軟，這意味著若不提供支持，就業(yè)市場可能會(huì)