內(nèi)容目錄一、交運(yùn)：2025Q1-Q3及3Q2025收入增長但盈利承壓 5整體：2025Q1-Q3及收入增長但盈利承壓 5分板塊：2025Q1-Q3及業(yè)績增長來自航空、機(jī)場、港口等板塊 6二、快遞物流：快遞業(yè)績表現(xiàn)分化，?；肺锪鞫唐诔袎?8快遞：量增推動(dòng)收入增長 8物流：受上游需求偏弱影響，?；肺锪鞒袎?10三、航空機(jī)場：民航客運(yùn)量增長，機(jī)場盈利大增 11民航業(yè)：經(jīng)營數(shù)據(jù)提升，國際線持續(xù)恢復(fù) 11航司：油價(jià)下降單位成本改善，多家大航業(yè)績同比增長 12機(jī)場：業(yè)務(wù)量增長提升收入，成本剛性盈利大增 15四、航運(yùn)港口：航運(yùn)板塊盈利分化，內(nèi)貿(mào)及近洋集運(yùn)維持景氣，港口業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長 15航運(yùn)：航運(yùn)板塊盈利分化，內(nèi)貿(mào)及近洋集運(yùn)維持景氣 15港口：業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長，業(yè)績增速分化 17五、公路鐵路：公路車流量同比增長，鐵路客運(yùn)穩(wěn)健增長 18公路：公路車流量增長，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)有所增長 18鐵路：鐵路客運(yùn)持續(xù)恢復(fù)，旅客周轉(zhuǎn)量增長 20六、投資建議：關(guān)注航空、紅利 21七、風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表目錄1：2025Q1-Q3......圖表2：3Q2025交運(yùn)板塊營業(yè)收入同比上升 5圖表3：2025Q1-Q3交運(yùn)板塊業(yè)績同比下降 5圖表4：3Q2025交運(yùn)板塊業(yè)績同比下降 5圖表5：2025Q1-Q3年交運(yùn)板塊盈利能力同比下降 6圖表6：2025Q1-Q3交運(yùn)板塊為6.5 6圖表7：受航空、快遞、機(jī)場等板塊收入增長影響，2025Q1-Q3年交運(yùn)板塊營業(yè)收入同比+1.8 6圖表8：受鐵路、航運(yùn)、快遞等板塊業(yè)績下降影響，2025Q1-Q3交運(yùn)板塊歸母凈利潤同比-3.7 7圖表9：3Q2025，受快遞、港口、航空、機(jī)場等板塊收入增長影響，交運(yùn)板塊營業(yè)收入同+1.9 7圖表10：3Q2025，受鐵路、快遞、航運(yùn)等板塊利潤下降影響，交運(yùn)板塊歸母凈利潤同-13.5 8圖表11：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增長 8圖表12：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增長 8圖表13：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比增長 9圖表14：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比增長 9圖表15：3Q2025規(guī)模以上快遞單票價(jià)格同比下降 9圖表16：3Q2025規(guī)模以上快遞單票價(jià)格同比下降，但降幅收9圖表17：順豐業(yè)務(wù)量增速較快 9圖表18：順豐進(jìn)步較快 9圖表19：快遞公司單票收入同比下降 10圖表20：快遞公司單票收入降幅縮窄，申通逆勢增長 10圖表21：2025Q1-Q3及快遞公司營收增速明顯（億元） 10圖表22：2025Q1-Q3及3Q205快遞公司歸母凈利潤分化（億元） 0圖表23：物流公司營收增速分化（億元） 11圖表24：物流公司業(yè)績增速分化（億元） 11圖表25：3Q2025國內(nèi)航線客流持續(xù)超過年 12圖表26：3Q2025國際地區(qū)航線客流持續(xù)增長至超過年 12圖表27：油價(jià)同比下降 12圖表28：2025年人民幣兌美元匯率升值 12圖表29：各航司RPK較2019年同比增長，民營航司增速領(lǐng)跑 13圖表30：各航司ASK較2019年同比增長，民營航司增速領(lǐng)跑 13圖表31：各航司RPK同比增長春秋增速明顯 13圖表32：各航司ASK同比增長春秋增速明顯 13圖表33：行業(yè)周轉(zhuǎn)效率提升 13圖表34：多家航司座公里成本同比下降 14圖表35：2025Q1-Q3及航空公司營收同比改善（億元） 14圖表36：2025Q1-Q3多家航空公司歸母凈利潤同比增長，3Q2025業(yè)績分化（億元） 14圖表37：2025Q1-Q3多家機(jī)場公司營收同比改善（億元） 15圖表38：2025Q1-Q3多家機(jī)場公司歸母凈利潤大幅改善（億元） 15圖表39：3Q2025集運(yùn)運(yùn)價(jià)同比下降 16圖表40：3Q2025內(nèi)貿(mào)集運(yùn)指數(shù)低位運(yùn)行 16圖表41：3Q2025BDTITD3C-TCE同比增長 16圖表42：3Q2025BCTITC7-TCE同比增長 16圖表43：2025Q1-Q3航運(yùn)公司營收增長分化（億元） 16圖表44：2025Q1-Q3航運(yùn)公司業(yè)績增長分化（億元） 17圖表45：2025Q1-Q3年港口貨物吞吐量同比增長 17圖表46：2025Q1-Q3年港口外貿(mào)貨物吞吐量同比增長 17圖表47：2025Q1-Q3港口公司營收增速分化（億元） 18圖表48：3Q2025港口公司歸母凈利潤增速分化（億元） 18圖表49：3Q2025公路旅客周轉(zhuǎn)量上升 1950：3Q2025.....圖表51：高速公路貨車通行量 19圖表52：3Q2025多數(shù)公路公司營收漲跌互現(xiàn)（億元） 19圖表53：3Q2025多數(shù)公路公司歸母凈利潤增長（億元） 20圖表54：2025Q1-Q3鐵路旅客周轉(zhuǎn)量同比上升 20圖表55：2025Q1-Q3鐵路貨物周轉(zhuǎn)量同比增長 20圖表56：3Q2025鐵路公司營收增長（億元） 20圖表57：3Q2025鐵路公司歸母凈利潤表現(xiàn)分化（億元） 21一、交運(yùn)：2025Q1-Q3及3Q2025收入增長但盈利承壓整體：2025Q1-Q33Q2025收入增長但盈利承壓2025Q1-Q3元同比+1.83Q2025受快遞港口航空機(jī)場等板塊收入增長的綜合影響交運(yùn)板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9596同比+1.9。圖表1：2025Q1-Q3交運(yùn)板塊營業(yè)收入同比上升 圖表Q2025交運(yùn)板塊營業(yè)收入同比上升營業(yè)收入（億元） 同比增速 營業(yè)收入（億元） 同比增速-

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

-

0.60.50.40.30.20.10-0.1-0.22025Q1-Q33Q20252025Q1-Q31599億元同比-3.73Q2025，受鐵路快遞航運(yùn)業(yè)績下降影響年交運(yùn)板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈潤649億元，同比-13.5。圖表3：2025Q1-Q3交運(yùn)板塊業(yè)績同比下降 圖表Q2025交運(yùn)板塊業(yè)績同比下降-

歸母凈利潤（億元） 同比增

2500.0%2000.0%1500.0%1000.0%500.0%0.0%-500.0%

-

歸母凈利潤（億元） 同比增

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%2025Q1-Q3交運(yùn)板塊盈利能力下降。2025Q1-Q3年交運(yùn)板塊綜合毛利率為11.7，凈利率為6.6，分別同比-0.8pct、-0.4pct。3Q2025交運(yùn)板塊毛利率為12.6，凈利率為7.5，分別同比-1.5pct、-1.4pct。圖表：2025Q1-Q3年交運(yùn)板塊盈利能力同比下降 圖表：2025Q1Q3交運(yùn)板塊RE為6.514.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

12.7%12.3%12.1%11.3%12.2%12.7%12.3%12.1%11.3%12.2%11.7%9.6%10.5%8.4%6.6%6.3%6.6%5.1%5.1%5.5%6.1%3.5%0.7%

12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

10.5%9.5%10.5%9.5%7.9%7.9%7.8%8.2%6.5%4.6%0.5% 分板塊：2025Q1-Q3及3Q2025業(yè)績增長來自航空、機(jī)場、港口等板塊2025Q1-Q3航空機(jī)場公路港口等板塊收入利潤提升明顯收入端公路營收-6鐵路+2公交流綜合持平快遞+9航運(yùn)-3口+1空+6機(jī)場+7盈利端公路歸母凈利潤+5鐵路-8、公交-36流綜合持平、快遞-6、航運(yùn)-23、港口+5航空+57、機(jī)場+31。圖表7：受航空、快遞、機(jī)場等板塊收入增長影響，2025Q1-Q3年交運(yùn)板塊營業(yè)收入同比+1.8營業(yè)收入（億元）

-6%

2024Q1-Q3 2025Q1-Q3 增速9%2%0% 2%-3%

6%

15%10%5%0%-5%2,000-

-12%公路 鐵路 公交 物流綜合 快

航運(yùn) 港

航空 機(jī)

-15%圖表8：受鐵路、航運(yùn)、快遞等板塊業(yè)績下降影響，2025Q1-Q3交運(yùn)板塊歸母凈利潤同比-3.7歸母凈利潤（億元）2024Q1-Q3 2025Q1-Q3 增速0

5%-8%

0%-36%

-6%

5%-23%

57%

80%60%40%31%20%0%-20%-40%-60%公路 鐵路 公交 物流綜合 快遞 航運(yùn) 港口 航空 機(jī)場3Q2025航空機(jī)場等板塊利潤增長明顯收入端公路營收-11鐵路-30公交-12物流綜合+4快遞+8、航運(yùn)-13港口+6航空+6機(jī)場+8盈利端公路歸母凈利潤+8路-3交-74物流綜合持平、快遞-16航運(yùn)-44港口+2航空+10機(jī)場+42。圖表9：3Q2025，受快遞、港口、航空、機(jī)場等板塊收入增長影響，交運(yùn)板塊營業(yè)收入同比+1.9營業(yè)收入（億元）2024Q3 2025Q3 增速0

-11%

-30%

4%-12%

8%-13%

6%

15%8%10%5%0%-5%-15%-25%-35%公路 鐵路 公交 物流綜合 快遞 航運(yùn) 港口 航空 機(jī)場圖表10：3Q2025，受鐵路、快遞、航運(yùn)等板塊利潤下降影響，交運(yùn)板塊歸母凈利潤同比-13.5歸母凈利潤（億元）2024Q3 2025Q3 增速500

8%-3%

0%-74%

-16%

2%-44%

10%

60%42%40%20%0%-20%-40%-60%公路 鐵路 公交 物流綜合 快遞 航運(yùn) 港口 航空 機(jī)場二、快遞物流：快遞業(yè)績表現(xiàn)分化，?；肺锪鞫唐诔袎嚎爝f：量增推動(dòng)收入增長2025Q1-Q31.1萬億元，同比+8.9%1451億件，同比+17.2%7.5元，同比。2025Q33670中快遞業(yè)務(wù)量為494億件，同比+13.3%；快遞單票價(jià)格為7.42元，同比-5.8%?？爝f行業(yè)高速增長主要系直播電商發(fā)展、逆向件增長等原因。反內(nèi)卷全國推廣，行業(yè)單票價(jià)格降幅有望放緩。圖表11：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增長 圖表12：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入同比增長規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入（億元）

規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)收入YoY2023 2024 2025 2023 2024 2025-

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

5%0%-5%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表13：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比增長 圖表14：3Q2025規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量同比增長規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量（億件）

規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)量YoY2023 2024 2025 2023 2024 2025-

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

100%0%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月圖表15：3Q2025規(guī)模以上快遞單票價(jià)格同比下降 圖表16：3Q2025規(guī)模以上快遞單票價(jià)格同比下降，但降幅收窄規(guī)模以上快遞單票價(jià)格（元）

規(guī)模以上快遞單票價(jià)格YoY2023 2024 2025 2023 2024 2025-

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

5%0%-5%

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月順豐業(yè)務(wù)量增速較快，市占率持續(xù)增長。2025Q3順豐增速較快，主要系末端環(huán)節(jié)激發(fā)小哥創(chuàng)收活力。市占率方面，2025Q3圓通為15.6，韻達(dá)為13，申通為13.2，順豐為8.7。圖表17：順豐業(yè)務(wù)量增速較快 圖表18：順豐進(jìn)步較快快遞公司季度業(yè)務(wù)量增速 業(yè)務(wù)量市占率40%35%30%25%20%15%10%5%0%

2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3

25%20%15%10%5%0%

圓通 韻達(dá) 順豐 申通 中通20252025Q3單票收入企穩(wěn)回升。圖表19：快遞公司單票收入同比下降 圖表20：快遞公司單票收入降幅縮窄，申通逆勢增長-

單票收入（元）2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3圓通 韻達(dá) 申通 中通

5%0%-5%

單票收入同比增速2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3圓通 韻達(dá) 申通 中通2025Q1-Q3及3Q2025主要快遞公司營收增長明顯，主要系業(yè)務(wù)量增長驅(qū)動(dòng)。2025Q1-Q3順豐控股營收+9，圓通速遞+7+14，德邦股份-1。圖表21：2025Q1-Q3及3Q2025快遞公司營收增速明顯（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速002352.SZ順豐控股2,2532,0699%7847258%600233.SH圓通速遞54249410%1831689%002120.SZ韻達(dá)股份3753556%1271233%002468.SZ申通快遞38633515%13511914%603056.SH德邦股份3032837%9798-1%2025Q1-Q32025Q1-Q3+9，圓通速遞-2，韻達(dá)股份-48，遞+16，德邦股份-154。3Q2025，-9，圓通速遞+11，韻達(dá)股份-45，申通快遞+40，-279。圓通、申通業(yè)績增速較快主要系漲價(jià)率先反映到報(bào)表。圖表22：2025Q1-Q3及3Q2025快遞公司歸母凈利潤分化（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速002352.SZ順豐控股83769%2628-9%600233.SH圓通速遞2929-2%10911%002120.SZ韻達(dá)股份714-48%24-45%002468.SZ申通快遞8716%3240%603056.SH德邦股份-35-154%-32-279%物流：受上游需求偏弱影響，危化品物流承壓2025Q1-Q3物流公司營收增速分化。?；穫}儲(chǔ)方面，上游需求較弱影響收入，2025Q1-Q3宏川智慧收入-19，保稅危化品綜合物流方面量增推動(dòng)收入增長密爾克衛(wèi)營收+12運(yùn)+34?；泛竭\(yùn)方面頭部公+2持平。受電子行業(yè)需求回暖，海晨股份營收+10。3Q2025物流公司收入亦分化3Q2025密爾克衛(wèi)營收+2宏川智慧-19興通股份盛航股份-13保稅科技-24、永泰運(yùn)+54、海晨股份+16、嘉友國際+31、長久物流+16Q3產(chǎn)中大-2，廈門國貿(mào)-3，廈門象嶼+20。圖表23：物流公司營收增速分化（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速603713.SH密爾克衛(wèi)106.795.512%36.435.62%002930.SZ宏川智慧8.810.9-19%2.93.5-19%603209.SH興通股份11.811.62%4.03.91%001205.SZ盛航股份10.811.3-5%3.74.2-13%600794.SH保稅科技5.57.1-23%1.31.7-24%001228.SZ永泰運(yùn)39.929.834%17.511.354%300873.SZ海晨股份13.712.510%5.04.316%603871.SH嘉友國際65.765.40%24.919.031%603569.SH長久物流35.929.123%12.610.916%600153.SH建發(fā)股份4,989.85,021.4-1%1,836.61,831.20%600704.SH物產(chǎn)中大4,329.84,419.7-2%1,444.41,478.0-2%600755.SH廈門國貿(mào)2,403.52,863.3-16%886.9911.2-3%600057.SH廈門象嶼3,168.62,977.06%1,129.2942.220%2025Q1-Q3興通股份-30，盛航股份-46，保稅科技-68，永泰運(yùn)+6，海晨股份-6，嘉友國際-2021。密爾克衛(wèi)歸母凈利潤-4，宏川智慧-167，興通股份-40，盛航股份-49，保稅科技-77，永泰運(yùn)晨股份-5+345+443圖表24：物流公司業(yè)績增速分化（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速603713.SH密爾克衛(wèi)5.24.97%1.71.8-4%002930.SZ宏川智慧-0.41.7-122%-0.30.4-167%603209.SH興通股份1.92.8-30%0.61.0-40%001205.SZ盛航股份0.71.3-46%0.20.4-49%600794.SH保稅科技0.61.8-68%0.10.4-77%001228.SZ永泰運(yùn)1.00.96%0.40.345%300873.SZ海晨股份2.02.2-6%0.70.7603871.SH嘉友國際8.710.9-20%3.13.3-5%603569.SH長久物流0.50.6-21%0.40.1345%600153.SH建發(fā)股份11.520.6-44%3.18.6-64%600704.SH物產(chǎn)中大30.523.331%10.17.633%600755.SH廈門國貿(mào)5.87.1-19%0.5-1.3143%600057.SH廈門象嶼16.38.984%6.01.1443%三、航空機(jī)場：民航客運(yùn)量增長，機(jī)場盈利大增民航業(yè)：經(jīng)營數(shù)據(jù)提升，國際線持續(xù)恢復(fù)民航客運(yùn)量持續(xù)恢復(fù)，主要靠國際線拉動(dòng)。2025Q1-Q3全國民航客運(yùn)量為5.8億人次，同比增長5%，其中國內(nèi)客運(yùn)20192%3Q20252.13.9%3%13%2019。圖表25：3Q2025國內(nèi)航線客流持續(xù)超過2019年 圖表26：3Q2025國際地區(qū)航線客流持續(xù)增長至超過2019年中國國內(nèi)線民航客運(yùn)量（萬人月） 中國國際地區(qū)線民航客運(yùn)量（萬人月）2019 2024 2025 2019 2024 20250

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025Q1-Q35683/13，3Q20255593/11；3Q2025形成匯兌收益，但升值幅度不及上年。圖表27：油價(jià)同比下降 圖表28：2025年人民幣兌美元匯率升值布倫特原油價(jià)格（美元/桶，左軸）國內(nèi)航空煤油出廠價(jià)（元/噸）806040202019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

12,00010,0008,0006,0004,0002,0000航司：油價(jià)下降單位成本改善，多家大航業(yè)績同比增長2025Q1-Q33Q2025RPK、ASK2025Q1-Q3圖表29：各航司RPK較2019年同比增長，民營航司增速領(lǐng)跑

圖表30：各航司ASK較2019年同比增長，民營航司增速領(lǐng)跑季度RPK較2019年變動(dòng)幅度 季度較2019年變動(dòng)幅度2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國國航東方航空南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空

2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q390%80%70%60%50%40%30%20%10%0%中國國航東方航空南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空圖表31：各航司RPK同比增長，3Q2025春秋增速明顯 圖表32：各航司ASK同比增長，3Q2025春秋增速明顯RPK同比增速 同比增速2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q35%0%-5%

中國國航東方航空南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空

5%0%-5%

中國國航東方航空南方航空春秋航空吉祥航空華夏航空2025Q1-Q3中國國航-2、中國東航-4方航空-4祥航空+1春秋航空-5。圖表33：行業(yè)周轉(zhuǎn)效率提升飛機(jī)日利用率小時(shí)2019 2024 202510.510.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月民航局圖表34：多家航司座公里成本同比下降座公里成本（元）2025Q3 2024Q30.500.400.300.200.10-中國國航

中國東航

南方航空

吉祥航空

春秋航空2025Q1-Q3+1，東航+4，南航+2，海航+3，春秋航空+5，，華夏航空-13-53Q2025南航+3，海航+2，春秋航空+6，吉祥航空-2，華夏航空+9，東航物流-6，國貨航+8，中國外運(yùn)-17。華貿(mào)物流-15。圖表35：2025Q1-Q3及3Q2025航空公司營收同比改善（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速601111.SH中國國航1,2981,2811%4914861%600115.SH中國東航1,0641,0264%3963843%600029.SH南方航空1,3771,3472%5144993%600221.SH海航控股5345173%2042002%601021.SH春秋航空1681605%65616%603885.SH吉祥航空1751750%6465-2%002928.SZ華夏航空575211%21199%601156.SH東航物流172.5176.7-2%59.963.9-6%001391.SZ國貨航16614217%57538%601598.SH中國外運(yùn)750859-13%245295-17%603128.SH華貿(mào)物流137144-5%4958-15%2025Q1-Q33Q20252025Q1-Q3+37，東航+1624，南航+17，海航吉祥航空-14，華夏航空+102，東航物流-3，國貨航+66,中國外運(yùn)-5。華貿(mào)物流-35。-11，東航+34，南航+20，海航-1，春秋航空-6，吉祥航空-25，華夏航空+32，-10，國貨航+36Q3高的東航、南航業(yè)績增速明顯，受發(fā)動(dòng)機(jī)維修等影響，Q2圖表36：2025Q1-Q3多家航空公司歸母凈利潤同比增長，3Q2025業(yè)績分化（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速601111.SH中國國航191437%3741-11%600115.SH中國東航21-11624%352634%600029.SH南方航空232017%383220%600221.SH海航控股282231%2828-1%601021.SH春秋航空2326-10%1212-6%603885.SH吉祥航空1113-14%68-25%002928.SZ華夏航空63102%4332%601156.SH東航物流20.020.7-3%7.17.9-10%001391.SZ國貨航18.411.066%6.04.436%601598.SH中國外運(yùn)26.828.3-5%7.38.8-17%603128.SH華貿(mào)物流3.14.7-35%0.81.7-53%機(jī)場：業(yè)務(wù)量增長提升收入，成本剛性盈利大增2025Q1-Q3+6，白云機(jī)場+7，深圳機(jī)場+11，海南機(jī)場+6。3Q2025，上海機(jī)場營收同比+7，白云機(jī)場+7，深圳機(jī)場+8，廈門空港+7，。圖表37：2025Q1-Q3多家機(jī)場公司營收同比改善（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速600009.SH上海機(jī)場97926%34317%600004.SH白云機(jī)場57537%2018.47%000089.SZ深圳機(jī)場383511%1312.18%600897.SH廈門空港15.214.27%5.35.07%600515.SH海南機(jī)場33316%10815%機(jī)場公司成本相對剛性，收入增長大幅拉動(dòng)利潤提升。2025Q1-Q3上海機(jī)場凈利同比+36，白云機(jī)場+64，深圳機(jī)場，海南機(jī)場+17。圖表38：2025Q1-Q3多家機(jī)場公司歸母凈利潤大幅改善（億元）股票代碼公司名稱-2025Q1Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速600009.SH上海機(jī)場16.312.036%5.93.953%600004.SH白云機(jī)場11.06.764%3.52.350%000089.SZ深圳機(jī)場4.73.343%1.61.52%600897.SH廈門空港3.83.74%1.31.29%600515.SH海南機(jī)場0.62.1-70%-0.6-117%四、航運(yùn)港口：航運(yùn)板塊盈利分化，內(nèi)貿(mào)及近洋集運(yùn)維持景氣，港口業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長航運(yùn)：航運(yùn)板塊盈利分化，內(nèi)貿(mào)及近洋集運(yùn)維持景氣運(yùn)價(jià)下滑影響，三季度歸母凈利潤同比下滑3Q2025板塊營收1188億元，同比-13，歸母凈利潤146億元，同比-44。內(nèi)貿(mào)集運(yùn)方面，由于行業(yè)龍頭將運(yùn)力調(diào)配到外貿(mào)，PDCI運(yùn)價(jià)有所支撐。外貿(mào)近洋集運(yùn)方面，由于小船運(yùn)力緊張1205-39指數(shù)平均1055點(diǎn)同比受油運(yùn)結(jié)算周期影響考慮6-8月油運(yùn)運(yùn)價(jià)TD3C-TCE平均為美元/天，同比+27.3；BCTITC7-TCE21487/天，同比-23.3。9VLCCTD3C（中東-中國市場平均日收益為76,197美元/天，提振了油運(yùn)企業(yè)四季度財(cái)務(wù)效益預(yù)期。圖表39：3Q2025集運(yùn)運(yùn)價(jià)同比下降 圖表40：3Q2025內(nèi)貿(mào)集運(yùn)PDCI指數(shù)低位運(yùn)行綜合指數(shù) 綜合指數(shù)40003500300025002000150010002019/62019/112019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/62024/112025/42025/9

25002000150010002019/62019/112019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/82024/12024/62024/112025/42025/9圖表1：3Q2025BDTITD3CTCE同比增長 圖表23Q2025BCTITC7-CE同比增長BDTITD3C-TCE:270,000tMiddleEastGulftoChina300,000250,000200,000150,000100,0000BDTITD3C-TCE:270,000tMiddleEastGulftoChina300,000250,000200,000150,000100,00002025Q1-Q3集運(yùn)公司營收增長油運(yùn)公司營收略有下滑2025Q1-Q3中遠(yuǎn)?？貭I收-4中遠(yuǎn)海能招商輪船持平通控股+23中遠(yuǎn)海發(fā)-2商南油-15中遠(yuǎn)海特+38中谷物流-6錦江航運(yùn)+21海通發(fā)展+16遠(yuǎn)海控營收-20中遠(yuǎn)海能-3商輪船+11，安通控股+19遠(yuǎn)海發(fā)-10，招商南油+1中遠(yuǎn)海特物流-5錦江航運(yùn)+13通發(fā)展+34。2025Q1-Q3增2025Q1-Q3增股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q32024Q32025Q3增速速601919.SH中遠(yuǎn)?？?,6761,747-4%585735-20%600026.SH中遠(yuǎn)海能171171-3%5555-3%601872.SH招商輪船1931930%676111%600179.SH安通控股655323%221819%601866.SH中遠(yuǎn)海發(fā)196199-2%7381-10%601975.SH招商南油4350-15%15151%600428.SH中遠(yuǎn)海特16612038%584628%603565.SH中谷物流7984-6%2627-5%601083.SH錦江航運(yùn)524321%181613%603162.SH 海通發(fā)展 30 26 16% 12 9 34%3Q20252025Q1-Q3Q1-Q33Q2025。2025Q1-Q3，中遠(yuǎn)海控歸母凈利潤-29中遠(yuǎn)海能-21輪船-2，安通控股+312中遠(yuǎn)海發(fā)+1南油-43遠(yuǎn)海特+11中谷物流+27海豐國際+65發(fā)展-383Q2025中遠(yuǎn)?？貧w母凈利潤-55中遠(yuǎn)海能+4招商輪船安通控股+2155遠(yuǎn)海發(fā)-13招商南油中遠(yuǎn)海特+7中谷物流錦江航運(yùn)海通發(fā)展-1。股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速601919.SH中遠(yuǎn)?？?71381-29%95213-55%600026.SH中遠(yuǎn)海能2734-21%984%601872.SH招商輪船3334-2%12935%600179.SH安通控股72312%202155%601866.SH中遠(yuǎn)海發(fā)14141%45-13%601975.SH招商南油917-43%44-13%600428.SH中遠(yuǎn)海特131211%557%603565.SH中谷物流141127%34-4%601083.SH錦江航運(yùn)12765%44-3%603162.SH海通發(fā)展34-38%22-1%港口：業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長，業(yè)績增速分化港口業(yè)務(wù)量穩(wěn)步增長。3Q2025沿海主要港口貨物吞吐量為29.54億噸，同比上升5.4，外貿(mào)貨物吞吐量為14.5億噸，同比上升6.1。圖表45：2025Q1-Q3年港口貨物吞吐量同比增長 圖表46：2025Q1-Q3年港口外貿(mào)貨物吞吐量同比增長沿海主要港口貨物吞吐量:當(dāng)月值

（億噸） 外貿(mào)貨物吞吐量:當(dāng)月值（億噸）121086422020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07

沿海主要港口貨物吞吐量:當(dāng)月同比

620%515%10% 45% 30% 2-5%1-10%0

外貿(mào)貨物吞吐量:當(dāng)月同比

20%15%10%5%0%-5%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025Q1-Q3大多數(shù)港口公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長其中上港集團(tuán)營收同比+3寧波港+5招商港口+5青島港+2，股份+6，廣州港+11，唐山港-4股份+3，北部灣港+13港+4，鹽田港持平。3Q2025，上營收同比+13寧波港+8商港口+2島港-2，遼港股份+6廣州港+31唐山港+15秦港股份+10港+16，天津港+4田港+10。13%9213%921043%290299上港集團(tuán)600018.SH2024Q3 2025Q3增速2025Q32025Q1-Q3增速2025Q1-Q3 2024Q1-Q3公司名稱股票代碼601018.SH 寧波港 229 218 5% 80 74 8%001872.SZ 招商港口 128 122 5% 43 42 2%601880.SH遼港股份84806%27601880.SH遼港股份84806%27266%601000.SH唐山港4143-4%15601000.SH唐山港4143-4%151315%601326.SH000582.SZ秦港股份北部灣港5255601326.SH000582.SZ秦港股份北部灣港525551493%13%1820161710%16%000088.SZ鹽田港660%2210%2025Q1-Q3港口公司歸母凈利潤分化規(guī)模以上集裝箱港口吞吐量同比增長6.2以集裝箱港口為主的港口Q1-Q3炭需求不景氣傳統(tǒng)干散貨港口業(yè)績出現(xiàn)同比下滑例如唐山港等其中上港集團(tuán)-5寧波港招商港+2島港+6遼港股份+38州港唐山港-12港股份-4部灣港-14津港-13田港+7上港集團(tuán)歸母凈利潤-5波港-32招商港口-1島港+4港股份-30廣州港唐山港港股份+23灣港-10，天津港持平，鹽田港+11。股票代碼公司名稱2025Q1-Q3股票代碼公司名稱2025Q1-Q3增2025Q1-Q3 2024Q1-Q32025Q32024Q32025Q3增速速600018.SH上港集團(tuán)113118-5%3234-5%601018.SH寧波港3941-6%1319-32%001872.SZ招商港口38372%1212-1%601298.SH青島港42396%13134%601880.SH遼港股份13938%35-30%601228.SH廣州港78-9%22-9%601000.SH唐山港1416-12%555%601326.SH秦港股份14134%4323%000582.SZ北部灣港89-14%33-10%600717.SH天津港89-13%330%000088.SZ鹽田港11107%4411%五、公路鐵路：公路車流量同比增長，鐵路客運(yùn)穩(wěn)健增長公路：公路車流量增長，貨運(yùn)周轉(zhuǎn)有所增長2025Q1-Q32025Q1-Q3+3.4。2025Q31307，同比-2，貨物周轉(zhuǎn)量20769億噸公里，同比+4。圖表49：3Q2025公路旅客周轉(zhuǎn)量上升 圖表50：3Q2025年公路貨物周轉(zhuǎn)量上升0

公路旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值（億人公里）公路旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比

200%150%100%50%0%-50%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07

800070006000500040003000200010000

公路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值億噸公里

公路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比公路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比%12000%10000%8000%6000%4000%2000%0%-2000%-4000%2020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07圖表51：高速公路貨車通行量7,000

高速公路貨車通行量（萬輛）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000交通運(yùn)輸部2025Q1-Q3公路板塊盈利同比增長2025Q1-Q3年公路板塊營收857億元同比-6主要或由于建造期收入成本少影響歸母凈利潤232億元同比+53Q2025公路板塊實(shí)現(xiàn)營收284億元同比實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤85億比+8。2025Q1-Q3公路板塊公司營收漲跌互現(xiàn)，其中招商公路營-4滬高速-8山東高速-15深高速+3，粵高速-4通高速-2四川成渝-17東莞控股-103Q2025，招商公路營收-2寧滬高速-13山東高速-21速+1高速-2皖通高速-24川成渝-2，東莞控股-12。股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q32024Q32025Q3增速001965.SZ招商公路8791-4%3031-2%600377.SH寧滬高速130141-8%3641-13%600350.SH山東高速168199-15%6178-21%600548.SH深高速60593%21211%000429.SZ粵高速A3435-4%1213-2%600012.SH皖通高速5450-2%1620-24%601107.SH四川成渝6174-17%2020-2%000828.SZ東莞控股1213-10%45-12%歸母凈利潤方面多數(shù)公司實(shí)現(xiàn)增長2025Q1-Q3招商公-4寧滬高速-7山東高速+4深高速+7粵高速A+1，通高速+5四川成渝+16東莞控股+15。3Q2025，招商公路+4寧滬高速+3山東高速+5深高速-15高速A-3皖通高速+8四川成渝+9東莞控股+6。其中，深高速3Q2025利潤下滑主要由于營業(yè)成本大幅增長，粵高速利潤下滑主要由于主要路產(chǎn)分流影響。圖表53：3Q2025多數(shù)公路公司歸母凈利潤增長（億元）股票代碼公司名稱2025Q1-Q32024Q1-Q32025Q1-Q3增速2025Q232024Q32025Q3增速001965.SZ招商公路4042-4%15154%