目錄Catalog一、非酒類：增速環(huán)比放緩，但恢復趨勢不變 3（一）非酒類板塊整體 3（二）軟飲料：品類結構性增長，龍頭企業(yè)景氣領先 4（三）零食：渠道紅利減弱，上下游業(yè)績明顯分化 5（四）乳品：液態(tài)奶仍有壓力，奶價延續(xù)小幅回落 6（五）調味品：板塊業(yè)績雙增顯修復，成本產品渠道共驅增長 7（六）預加工食品：25Q3收入增速持續(xù)改善，利潤端增速亦轉正 8二、數(shù)據跟蹤：10月原奶價格跌幅收窄 9（一）白酒重點單品批價跟蹤 9（二）大眾品核心原料價格變動總覽 10（三）包材成本：10月部分包材價格同比下行 10（四）原料成本：10月原材料價格有所分化 11三、行情回顧：10月食品飲料指數(shù)行情回暖 13（一）行業(yè)收益率表現(xiàn) 13四、投資建議 15五、風險提示 16一、非酒類：增速環(huán)比放緩，但恢復趨勢不變（一）非酒類板塊整體25Q3增速環(huán)比略有放緩，但不改24Q3以來的恢復趨勢。25Q3（中信指數(shù)口徑，下同）收入同比+0.3%，增速環(huán)比略有放緩，我們認為與宏觀需求增速以及餐飲消費政策有關，但不改24Q3以來的恢復趨勢。25Q3扣非歸母凈利潤同比-2.1%，預計主要系成本紅利有所減弱，以及下游渠道對上游議價權有所增強。圖1：非酒板塊單季度收、利潤增（ZX徑） 圖2：非酒板塊毛利率與售費用率（ZX口）60%40%20%-0%-0%-0%

非酒板塊收入增速 扣非歸母凈利潤增速21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

40%30%20%10%

非酒板塊毛利率 非酒板塊銷售費用率21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3分子板塊來看，軟飲料景氣度仍領先，調味品仍具一定韌性，預加工食品&保健品環(huán)比改善。25Q3景氣度領先的板塊，收入增速排名前三的子板塊分別為零食>軟飲料>保健品；扣非歸母凈利潤增速排名前三的子板塊分別為保健品>軟飲料>預加工食品。25Q3邊際改善的板塊，包括保健品、預加工食品、軟飲料。圖：Q-Q3W口徑）圖：Q3（W口徑）40%0%

扣非歸母yoy乳品 軟飲料調味發(fā)酵

收入yoy

120%80%40%

扣非歸母yoy

保健品軟飲料-0%-0%

肉制品預加工食品 零食烘焙食品

肉制品

-0%

預加工食品調味發(fā)酵品烘焙食品

零食yoy-0% % 0% 0% 0% 0%

-0% -% % % 0% 5% 0% 5%（二）軟飲料：品類結構性增長，龍頭企業(yè)景氣領先需求相對具備韌性，成本紅利減弱。軟飲料板塊25Q3收入/歸母凈利潤分別同比+14.4%/+36.6%；收入端，相對非酒板塊整體實現(xiàn)高速增長，主要得益于部分企業(yè)積極布局高景氣度的運動飲料等品類。利潤端，白糖、PET等成本價格降幅同比收窄，成本紅利邊際減弱但仍然存在；疊加板塊銷售費用率同比下降近2pcts，帶動利潤高增。板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy圖5：軟飲料板塊單季度入、利潤速（SW口徑） 圖6：軟飲料板塊毛利率銷售費用率（SW口徑）板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy200%

50%

毛利率 銷售費用率-0%

21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

40%30%20%10%

21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3香飄飄33.6%25.7%40.9% 43.7% 31.2%27.0%38.6%香飄飄33.6%25.7%40.9% 43.7% 31.2%27.0%38.6%李子園38.2%38.3%41.0%38.6% 42.8% 36.7%38.5%歡樂家38.7%31.9%30.3%33.4%31.4%26.7%28.4%板塊內部分化明顯，龍頭企業(yè)韌性更強。1）業(yè)績高速增長，如東鵬飲料，主要得益于大單品持續(xù)成長與品類擴張高速推進；2）業(yè)績環(huán)比改善，如承德露露、養(yǎng)元飲品，主營業(yè)務有所修復，成本紅利/費用管控分別提振盈利；3）業(yè)績承壓，如香飄飄、李子園、歡樂家，主要系品類需求偏弱。收入增速圖7：25Q3軟飲料重點公司業(yè)績表現(xiàn)收入增速24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3東鵬飲料東鵬飲料39.8%47.9%47.3%25.1%39.2%34.1%30.4%香飄飄6.8%-7.5%-6.1%-18.1%-20.0%0.2%-14.5%李子園-3.2%-3.0%4.5%2.4%-4.3%-12.6%-8.5%歡樂家6.6%-0.2%0.2%-16.5%-18.5%-24.2%-25.5%承德露露7.5%15.4%-3.0%22.7%-18.4%-6.1%8.9%養(yǎng)元飲品3.9%-19.1%-18.8%16.1%-19.7%-3.2%11.9%歸母凈利潤增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3東鵬飲料33.5%74.6%78.4%61.2%47.6%30.8%41.9%香飄飄 331.3% -9.7%-0.6%-14.9%-174.5%-43.7%-82.7%李子園-3.8%-49.3%13.9%39.0%16.2%-21.5%-16.6%歡樂家-3.7%-99.2%-97.2%-38.0%-58.3% -4367.9% -713.9%承德露露3.0%-37.8%-2.3%27.0%-12.5%-9.0%-0.3%養(yǎng)元飲品20.0%-15.7%-47.3% 177.0% -26.9%-32.5%88.2%毛利率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3東鵬飲料42.8%46.1%45.8%43.9%44.5%45.7%45.2%承德露露養(yǎng)元飲品 承德露露養(yǎng)元飲品 43.7% 47.2%36.0%46.3%40.7%39.8%48.1%40.5%44.7%45.5%46.5%46.2%43.9%42.7%銷售費用率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3東鵬飲料香飄飄17.1%14.3%17.9%18.9%16.7%14.8%15.3%24.0%35.6%26.1%16.8%26.8%38.5%26.0%李子園10.8%18.6%16.1%11.2%10.6%19.5%16.3%歡樂13.0%13.1%17.9% 17.5% 承德8.3% 18.1% 26.0%14.8%養(yǎng)元飲品7.3%23.9%16.3%10.1%8.9%27.0%10.3%（三）零食：渠道紅利減弱，上下游業(yè)績明顯分化渠道紅利有所減弱。零食板塊25Q3收入/歸母凈利潤分別同比+22.4%/+8.6%；收入端，高速增長主要由下游量販渠道驅動，若剔除萬辰集團，板塊收入同比增長約1%。利潤端，除萬辰集團外板塊歸母凈利同比下滑超30%，主因堅果、魔芋等核心品類成本同比上行，且渠道遷移、競爭加劇下終端價格有所降低。圖8：零食板塊單季度收、利潤增（SW口徑） 圖9：零食板塊毛利率與售費用率口徑）100%50%

40%30%

毛利率 銷售費用率板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy0% 板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy-0%

10%-0%

21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

0%21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3上下游業(yè)績分化。1）業(yè)績穩(wěn)健增長，下游如議價權持續(xù)強化的萬辰集團，上游受益魔芋品類紅利的鹽津鋪子，以及渠道紅利的有友食品；2）業(yè)績環(huán)比改善，如勁仔食品、甘源食品，主動進行渠道調整后業(yè)績改善；3）業(yè)績承壓，如洽洽食品等，主因傳統(tǒng)品類與傳統(tǒng)渠道承壓。收入增速24Q124Q224Q324Q4收入增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3洽洽食品36.4%-20.2%3.7%2.0% -13.8% 9.7% -5.9% 勁仔食品23.6%20.9%12.9%11.9%10.3% -10.4% 6.5%鹽津鋪子37.0%23.4%26.2% 30.0% 25.7%13.5%6.0%甘源食品49.8%4.9%15.6%22.0%-14.0%-3.4%4.4%三只松鼠91.8% 43.9% 24.0% 36.3% 2.1%22.8%8.9%有友食品18.0%3.0%28.0%42.9%39.2%52.4%32.7%萬辰集團534.0%318.3%261.3%166.7%124.0%93.3%44.2%歸母凈利潤增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3洽洽食品35.1%7.6%21.4%-24.8%-67.9%-88.2%-72.6%勁仔食品勁仔食品 87.7% 58.7%42.6%0.3%-8.2%-36.3%-14.8%鹽津鋪子43.1%19.1%15.6%33.7%11.6%21.7%33.5%甘源食品65.3%16.9%17.1%-13.9%-42.2%-71.0%-26.3%三只松鼠60.8%51.2%221.9%32.6%-22.5% -441.4% -56.8%有友食品-8.8%-0.1%75.2%258.0%16.2%77.0%44.8%萬辰集團 -88.1% 90.9%263.1%894.3%3344.1%4940.3%361.2%毛利率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3洽洽食品30.4%25.0% 33.1% 25.8%19.5%21.4%24.5%勁仔食品30.0%30.8%30.1%31.0%29.9%28.9%28.9%鹽津鋪子32.1%33.0%30.6%27.6%28.5%31.0%31.6%甘源食品35.4%34.4%36.8%35.1%34.3%32.8%37.1%三只松鼠27.4%21.9%24.5%21.8%26.7%21.6%25.7%有友食品31.4%30.2%28.9%25.7%27.1%28.0%26.9%萬辰10.3%11.3%11.0%11.8%12.1%銷售費用率銷售費用率24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3洽洽食品勁仔食品鹽津鋪子甘源12.3% 10.0% 7.9% 9.8% 10.6% 14.1% 10.1%13.1% 12.1% 12.2% 10.6% 13.4% 14.3% 13.8%13.0% 13.5% 12.1% 11.5% 11.2% 9.8% 8.6%12.8% 17.3%20.0%17.3%三只16.6%18.7%24.2%21.3%有友食品11.8% 12.1% 9.3%10.0%8.9%8.0%8.3%萬辰集團4.0%4.9%4.2%4.6%3.3%2.9%2.7%（四）乳品：液態(tài)奶仍有壓力，奶價延續(xù)小幅回落傳統(tǒng)液奶仍有壓力，原奶價格小幅回落。乳品板塊25Q3收入/歸母凈利潤分別同比-0.7%/-0.9%。收入端，液態(tài)奶需求仍然承壓，低溫/加工產品相對實現(xiàn)增長。利潤端，25Q3供給仍處于去化階段，原奶價格同比小幅下行，降幅有所收窄，成本紅利環(huán)比減弱。圖11：乳品板塊單季度收、利潤增（SW口徑） 圖12：乳品板塊毛利率與售費用率口徑）21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3400%21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

板塊收入yoy 板塊歸母凈利潤yoy

40%

毛利率 銷售費用率200%

30%-0%-0%

20%10%

21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3業(yè)績有所分化，資產減值損失均有改善。伊利股份，常溫液奶收入下滑，其他業(yè)務貢獻增長，競爭促銷和產品結構變化一定程度拖累利潤。新乳業(yè)，受益低溫品類紅利和自身新品能力延續(xù)穩(wěn)健增長。光明乳業(yè)，其他乳品增長沖抵液奶下滑影響，整體實現(xiàn)企穩(wěn)。其他企業(yè)仍有承壓，但多數(shù)企業(yè)資產減值損失大幅下降，較24Q3來看有明顯改善。圖13：25Q3乳品重點公司業(yè)績表現(xiàn) 收入增速 24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3伊利股份-2.6%-16.5%-6.7%-7.1%1.4% 5.8% -1.7%光明乳業(yè)-9.2%-10.9%-12.7%0.8%-0.8%-3.1%1.0%燕塘乳業(yè)-11.6%-11.4%-13.1%-8.5%-11.8%-9.0%-8.2%天潤乳業(yè)1.5%5.9%2.7%2.8%-2.5%-3.9%-4.8%三元股份-5.2%-13.1%-18.5%-6.4%-19.5%-7.4%-0.8%新乳業(yè)3.7%-0.9%-3.8%-9.9%0.4%5.5%4.4%歸母凈利潤增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3伊利股份63.8%-40.2%8.5%-330.4%-17.7%44.6%-3.3%光明乳業(yè)-8.1%-28.2% -973.3% -6.0%-18.2%-29.5%20.7%燕塘乳業(yè)-42.9%-42.7%-44.3%-42.2%-46.2%-34.6%-26.2%天潤乳業(yè)-91.7%-145.8%200.5%4618.0% -1713.4% 258.5%-77.6%三元股份73.3%-68.4%-250.7%-573.9%20.9%73.1%334.8%新乳業(yè)46.9%17.7%22.9%28.1%48.5%27.4%27.7%伊利股份毛利率24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q135.8% 33.6% 34.9% 30.8% 37.7%25Q234.2%25Q333.8%光明乳業(yè) 19.6% 20.0% 18.1% 19.1% 18.7% 19.1% 15.0%燕塘乳業(yè) 24.3%天潤乳業(yè) 16.4%

18.0%

19.9%

24.0% 24.2% 27.5% 24.0%25.4%27.3%25.4%27.3%三元股份 23.8% 26.6% 20.7% 19.8% 24.4% 24.7% 18.7%新乳業(yè)29.4% 29.1% 28.8% 26.0%銷售費用率29.5%30.5%28.4%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3伊利股份18.4%20.6%19.0%18.1%16.9%19.9%18.2%光明乳業(yè)11.5%11.9% 14.5% 11.3%10.2%11.7%12.8%燕塘乳業(yè)12.6%10.4%12.0%11.3%13.4%12.4%11.7%天潤3.6%6.9%6.0%6.5%三元15.9%17.9% 18.2%14.0%新乳業(yè)17.1%15.2% 15.3% 14.7%17.0%15.9% 15.1%（五）調味品：板塊業(yè)績雙增顯修復，成本產品渠道共驅增長板塊業(yè)績雙增顯修復，成本產品渠道共驅增長。調味品板塊25Q3收入/歸母凈利潤分別同比+2.4%/+2.4%，處于穩(wěn)步修復階段，主要得益于：1）大豆等原材料成本下行釋放利潤彈性；2）龍頭企業(yè)內部調整到位，業(yè)績改善對板塊有帶動作用。圖14：調味品板塊單季度入、利潤速（SW口徑） 圖15：調味發(fā)酵品板塊毛率與銷售用率（SW口）300%

60%

毛利率 銷售費用率200%100%

40%板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy0%-0%

21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3

0%21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3板塊內部表現(xiàn)分化，龍頭海天逆勢穩(wěn)健增長。海天味業(yè)收入與利潤連續(xù)多季度保持正增長，毛利率維持高位且銷售費用控制穩(wěn)定，引領行業(yè)修復；涪陵榨菜、千禾味業(yè)等通過產品與渠道調整，25Q3業(yè)績實現(xiàn)環(huán)比改善；中炬高新因多重因素，25Q3收入與利潤出現(xiàn)階段性承壓。圖16：25Q3調味發(fā)酵品重點公司業(yè)績表現(xiàn)收入增速收入增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3海天味業(yè)10.2%8.0%9.8%10.0%8.1%7.0%2.5%中炬高新8.6% -12.0% 2.2%32.6% -25.8% -9.1%-22.8%涪陵榨菜-1.5%-3.4%6.8%-14.8%-4.8%7.6%4.5%千禾味業(yè)9.3%-2.5%-12.6%-10.3%-7.1% -29.9% -4.3%恒順醋業(yè)-24.9%3.4%5.6%41.9%36.0%-8.2%-4.6%天味食品11.3%-6.8%10.9%21.6%-24.8%21.9%13.8%歸母凈利潤增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3海天味業(yè)11.9%11.1%10.5%17.8%14.8%11.6%3.4%中炬高新59.7%107.0%32.9%-89.3%-24.2%-31.6%-45.7%涪陵榨菜3.9%-15.6%17.9%-23.1%0.2%-4.6%4.3%千禾味業(yè)6.7%-14.2%-22.6%13.4%3.7%-86.7%-14.6%恒順醋業(yè)-24.2%-24.1%80.0%114.0%2.4%40.6%17.7%天味食品37.2%-10.9%64.8%41.0%-57.5%62.7%8.9%毛利率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3海天味業(yè)37.3%36.3%36.6%37.7%40.0%40.2%39.6%中炬高新37.0%36.2%38.8%45.8%38.7%39.4%39.5%涪陵榨菜52.1%49.2%56.2%43.4%56.0%52.0%52.9%千禾味業(yè)36.0%35.2%37.5%40.1%38.9%32.6%39.0%恒順醋業(yè)41.4%32.5%35.6%31.3%35.5%42.1%34.7%天味38.8%40.8%40.7%37.0%40.5%銷售費用率海天味業(yè)海天味業(yè)千禾恒順天味食品5.5%7.7%12.2%6.6%14.8%12.1%5.6%6.3%17.2%17.0%10.7%7.8%6.6%8.8%12.3%13.0%19.0%15.3%5.9%8.6%12.9%12.5%17.1% 22.3% 7.0%18.9%17.2%22.4%19.4%10.0%7.4%14.3%18.1%16.9%17.2%10.9%（六）預加工食品：25Q3收入增速持續(xù)改善，利潤端增速亦轉正25Q3收入增速持續(xù)改善，利潤端增速亦轉正。預加工食品板塊25Q3收入同比+1.2%，延續(xù)25Q1以來的改善趨勢；歸母凈利同比+4.8%，環(huán)比Q2明顯改善，主要系行業(yè)價格競爭觸底、疊加部分企業(yè)內部調整到位。圖17：預加工食品板塊單度收入、潤增速（SW徑） 圖18：預加工食品板塊毛率與銷售用率（SW口）100%

30%

毛利率 銷售費用率50%-0%

20%10%-0%

板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy板塊收入yoy板塊歸母凈利潤yoy

0%21Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q124Q325Q125Q3克明食8.9%10.1%5.7克明食8.9%10.1%5.7% 9.1% 9.2%海欣食品 9.5%13.4%10.0%12.7% 11.0% 12.0%板塊內部業(yè)績分化明顯，安井食品、巴比食品引領增長態(tài)勢。安井食品收入增速逐季改善，達6.6%，毛利率穩(wěn)定在20%以上；巴比食品收入增速持續(xù)攀升，25Q3達16.7%，毛利率提升至29.6%，展現(xiàn)出較強增長動能；千味央廚、三全食品25Q3業(yè)績小幅環(huán)比改善；克明食品因高基數(shù)壓力導致利潤仍然承壓。收入增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3安井食品收入增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3安井食品 17.7% 2.3%4.6%7.3%4.1%5.7%6.6%三全食品5.0%4.7%6.5%8.1%1.6%4.4%1.9%千味央廚8.0%1.6%1.2% 11.9% 1.5%3.1%4.3%巴比食品10.7%1.9%0.5%3.8%4.5%13.5%16.7%克明食品11.2%9.6%14.0%12.9%13.5%7.7%1.9%海欣食品14.5%23.1%6.7%2.9% 28.7% 9.0%14.8%歸母凈利潤增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3安井食品21.2%2.5%36.8%22.8%10.0%22.7%11.8%三全食品三全食品17.8%34.4%47.0%24.9%9.2%1.2%34.9%千味央廚14.2%3.4%42.1%94.7%38.0%42.0%19.1%巴比食品 3.4% 75.6%14.0%39.2% 6.1% 31.4%16.1%克明食品40.4%327.9%36343.5%88.3%75.7% 73.0% 55.2%海欣食品24.9%83.1%548.7%830.4%88.2%7.0%29.2%毛利率24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3安井食品26.6%21.3%19.9%25.1%23.3%18.0%20.0%三全食品26.6%24.9% 22.8% 21.5%25.3%22.7%22.3%千味央廚25.4%25.0%22.4%22.0%24.4%22.7%21.2%巴比食品25.9%26.4%26.8%27.5%25.5%28.2%29.6%克明食品17.2%19.7%20.0%20.9%22.9%21.0%20.5%海欣食品19.2%15.6%17.6%20.0%22.2%16.0%20.3%銷售費用率24Q324Q425Q125Q225Q3安井食品 安井食品 7.5% 4.8%6.4% 7.3% 6.7%5.0%6.1%三全食品12.2%13.0%15.7%11.0%12.0%12.7%14.0%千味央廚5.9%5.1%4.9%5.6% 8.0% 5.6%4.7%巴比食4.0%4.1%3.9%3.6%二、數(shù)據跟蹤：10月原奶價格跌幅收窄（一）白酒重點單品批價跟蹤貴州茅臺：10月底，飛天整箱/散瓶批價為1675/1640元，較9月30日-105元/-120元，較去年同期-495/-510元。五糧液：10月底，八代普五批價為855元，較9月30日+15元，較去年同期-95元。瀘州老窖：10月底，國窖1573批價為850元，較9月30日+10元，較去年同期-10元。山西汾酒：10月底，青花20批價為360元，較9月30日持平，較去年同期-15元。洋河股份：10月底，M6+批價為540元，較9月30日持平，較去年同期-10元。圖20：飛天茅臺一批價 圖21：五糧液普五一批價0

同比（右軸） 飛天茅臺（元

60%40%20%0%-0%2019-012019-072020-012020-072021-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

同比（右軸） 普五八代（元

20%15%10%5%0%-%-0%2019-012019-072020-012020-072021-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07日酒價、 日酒價、圖22：國窖1573一批價 圖23：其他白酒批價（洋夢之藍、花20，單位：元）8002019-012019-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

同比（右軸） 國窖1573（元

20%15%10%5%0%-%2019-012019-072020-012020-072021-012019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

700600500400300200

洋河夢之藍M6 汾酒青花20日酒價、 日酒價、（二）大眾品核心原料價格變動總覽子行業(yè)原料一原料二子行業(yè)原料一原料二原料三原料四軟飲料ET-%）紙箱+%）白糖（%）包膜（-7.3%）零食棕櫚油-%）面粉（-2.7%）鵪鶉蛋（+4.2%）葵花籽（持平）調味品大豆（+4.5%）白糖（%）ET-%）玻璃（%）啤酒鋁材（+2.7%）大麥（+3.6%，9月）乳制品原奶（-3.2%，10月）（三）包材成本：10月部分包材價格同比下行2025年10月部分包裝材料價格同比延續(xù)下行。截至10月31日，玻璃價格同比-19.0%，PET瓶片價格同比-7.6%；包膜價格同比-7.3%；部分包裝材料成本同比上升，鋁材價格同比+2.7%；紙箱價格同比+12.2%。圖24：2025年10月PET瓶片價格下行 圖25：2025年10月瓦楞紙價格同比行10000900080007000600050004000

同比（右軸） PET瓶片（元/噸

80%40%0%-0%-0%

60005000400030002000

同比（右軸） 瓦楞紙（元/噸

60%40%20%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1

2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1圖26：2025年10月玻璃價格同比下行 圖27：2025年10月包膜價格同比下行40003000200010000

同比（右軸） 玻璃價格（元/噸

120%70%20%-0%-0%

同比（右軸） 包膜價格（元/噸

60%40%20%0%-0%-0%2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

2019/1 2021/1 2023/1 2025/1圖28：2025年10月鋁材價格同比上行0

同比（右軸） 鋁罐價格（元/噸

80%60%40%20%0%-0%-0%2019/1 2021/1 2023/1 2025/1（四）原料成本：10月原材料價格有所分化截至2025年10月31日，白糖價格同比-13.4%，面粉價格同比-2.7%，棕櫚油價格同比-9.4%，豬肉價格同比-27.7%。部分原材料價格同比上漲，鵪鶉蛋價格同比+4.2%，大豆價格同比+4.5%，葵花籽價格同比持平，2025年9月大麥進口價格同比+3.6%。圖29：2025年10月白糖價格同比下降 圖30：2025年10月棕櫚油價格同比8000

同比（右軸） 白糖價格（元/噸

40%

15000

同比（右軸） 棕櫚油價格（元/噸

100%700060005000

20%0%-0%

100005000

50%0%-0%40002019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

-0%

02019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

-0%圖31：2025年10月面粉價格同比下降 圖32：2025年10月鵪鶉蛋價格同比6.86.66.46.26.05.8

同比（右軸） 面粉價格（元/公斤

8% 166% 144% 122%100%-% 8-% 6-% 4

同比（右軸） 鵪鶉蛋市場價（元/千克

30%10%-0%-0%-0%2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 2023/12023/62023/112024/42024/92025/22025/7圖33：2025年10月大豆價格同比上升 圖34：2025年10月豬肉價格同比下降70006000500040003000

同比（右軸） 大豆價格（元/噸

40% 6030% 5020% 4010%300%2000-2000-0%1000-0%10-0%0-0%0-0%2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

同比（右軸） 豬肉價格（元/公斤

200%150%100%50%0%圖35：2025年9月大麥價格同比升 圖36：2025年10月葵花籽價格同比500

同比（右軸） 大麥進口價格（美元/噸

60%

10,000

同比（右軸） 葵花籽價格（元/噸

60%400

40%

8,000

40%300

20%

6,000

20%200 0% 4,000 0%100

-0%

2,000

-0%02019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1

-0%

02018/12 2020/12 2022/12

-0%乳制品，10月30日，國內生鮮乳價格3.03元/公斤，同比-3.2%，較上月（9月30日）下降。GDT拍賣全脂奶粉中標價3610美元/噸，同比+1.6%，環(huán)比-2.3%。圖37：2025年10月國內生鮮乳價格比下降 圖38：2025年10月全脂奶粉標價同比上漲同比（右軸） 國內生鮮乳價格（元/千克543210

30%20%10%0%-0%-0%

0

GDT全球全脂奶粉價格（美元/噸）GDT全球脫脂奶粉價格（美元/噸）2019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1 2018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/12025/1三、行情回顧：10月食品飲料指數(shù)行情回暖（一）行業(yè)收益率表現(xiàn)2025年10月1日至10月31日，食品飲料行業(yè)跌幅0.5%，相對于全A指數(shù)的超額收益為-0.4%，在31個子行業(yè)中排名第21，相較于9月明顯提升。10個子板塊中5個子板塊實現(xiàn)月度正收益，其中預加工食品、保健品、烘焙食品漲幅居前，分別為+4.6%、+4.1%、+2.7%。圖39：2025年10月食品飲料指數(shù)漲幅在全行業(yè)位居第21位當月 年初至今序號 行業(yè) 漲跌幅 超額收益 序號 行業(yè) 漲跌幅 超額收益1 煤炭 10.0% 10.1% 1 有色金屬 75.9% 49.0%2 鋼鐵 5.2% 5.2% 2 通信 61.9% 35.0%3 有色金屬 5.0% 5.0% 3 電子 48.1% 21.2%4 石油石化 4.7% 4.8% 4 電力設備 45.1% 18.2%5 公用事業(yè) 4.5% 4.5% 5 綜合 37.7% 10.8%6 銀行 4.4% 4.4% 6 機械設備 35.1% 8.2%7 交通運輸 2.8% 2.8% 7 傳媒 27.5% 0.6%8 紡織服飾 2.7% 2.8% 8 基礎化工 26.1% 0.8%9 環(huán)保 2.6% 2.6% 9 計算機 25.1% 1.8%10 建筑裝飾 2.5% 2.6% 10 鋼鐵 24.7% 2.2%11 建筑材料 1.3% 1.3% 11 汽車 23.8% 3.1%12 輕工制造 1.3% 1.3% 12 醫(yī)藥生物 21.1% 5.8%13 商貿零售 1.2% 1.3% 13 建筑材料 20.2% 6.7%14 電力設備 1.0% 1.0% 14 環(huán)保 19.4% 7.5%15 家用電器 0.7% 0.7% 15 農林牧漁 16.4% 10.4%16 非銀金融 0.7% 0.7% 16 國防軍工 16.4% 10.5%17 基礎化工 0.5% 0.6% 17 輕工制造 13.1% 13.8%18 社會服務 0.3% 0.3% 18 紡織服飾 11.1% 15.8%19 綜合 0.2% 0.2% 19 房地產 9.1% 17.8%20 通信 0.4% 0.4% 20 社會服務 9.0% 17.9%21 食品飲料 -0.5% -0.4% 21 建筑裝飾 8.1% 18.8%22 農林牧漁 0.6% 0.6% 22 家用電器 7.7% 19.1%23 機械設備 1.6% 1.6% 23 非銀金融 7.6% 19.3%24 醫(yī)藥生物 1.8% 1.8% 24 銀行 6.0% 20.9%25 國防軍工 2.0% 2.0% 25 美容護理 5.9% 21.0%26 2.2% 26 公用事業(yè) 5.4% 21.4%27 房地產 2.4% 2.3% 27 商貿零售 3.9% 23.0%28 電子 3.5% 3.5% 28 交通運輸 1.5% 25.3%29 汽車3031 傳媒

3.6%6.0%

3.5% 29 石油石化30 煤炭6.0% 31 食品飲料

1.5%1.3%-5.5%

25.4%25.5%-32.4%圖40：2025年10月食品飲料部分子行業(yè)漲跌幅表現(xiàn)112345678910預加工食品保健品烘焙食品零食乳品調味發(fā)酵品