目錄跨資：險于險權(quán)益于品 3權(quán)益新領(lǐng)發(fā)，韓股領(lǐng)漲 4債券中牛，債平 7商品匯：油跌美元漲 9商品跌金領(lǐng)跌 9美元數(shù)漲英大貶值 10風險示 2of12跨資產(chǎn)：風險強于避險，權(quán)益優(yōu)于商品1031上漲。美債中長端利率則因美聯(lián)儲鷹派式降息而上行。黃金因避險情緒緩解和技術(shù)性超買而連續(xù)兩周回調(diào)。原油價格下跌。美元指數(shù)上漲，英鎊兌美元大幅貶值。相關(guān)性方面，A1AReitsA1031日的0.430.2-0.36-0.5圖1：跨資產(chǎn)表現(xiàn)：風險強于避險，權(quán)益優(yōu)于商品上周（10/27-10/31上周（10/27-10/31） 上上周 年初以來8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%CAC40DAXAREITsCOMEXCAC40DAXAREITsCOMEX

80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%COMEXAu9999COMEXAu9999IBOVESPA225日韓巴納螺經(jīng)國西斯紋IBOVESPA225

美道英美標中中萬中中中 元瓊國元普債國得債債債

南印越 LMESENSEX30RJ/CRBCFETS華度南 LMESENSEX30RJ/CRBCFETS

恒德英法布滬生國鎊國倫金綜 達

指斯富兌

全中新信

綜 指銅兌原指 兌 特WTI100指 克 銀數(shù)工時日 WTI100

期中用銅人即商指

數(shù) 美油

美 原 黃COMEX500業(yè) 元 票期COMEX500指 據(jù)票數(shù) 據(jù)，

民期品幣匯價中率格間價

元 元 油 金圖2：相關(guān)性：A股與美股間正相關(guān)性較年初顯著增強，與國債間負相關(guān)性較年初顯著下降股vs港股 股vs美股 股vs印股 美股vs日股 股vs中債國股vs中債信用債 股vs南華 股vs滬金 股vsLME銅 滬金vsLME銅股vs美元 股vsREITs REITsvs南華0.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.62025-102025-092025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-012023-122023-112023-102023-092023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-11，注：1年52周滾動相關(guān)系數(shù)。從相對價值看，權(quán)益與債券市場方面，A股相對債券的風險溢價邊際上升，1031300100.26%，201050010-0.68%0.06%，20105%。權(quán)益與商品方面，A股相對商品的風險溢價水平邊際下降。A股25%金801.56.2降0.5。圖3：A股相對債券的風險溢水平邊際上升 圖4：A股相對于商品的風險價邊際下降2025202420232022202120202019201820172023-072023-082025202420232022202120202019201820172023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

1/滬深300（PE_ttm）-中債10Y 1/標普500（PE_ttm）-美債10Y1/日經(jīng)225（PE_ttm）-日債10Y 1/德國DAX（PE_ttm）-德債10Y1/法國CAC40（PE_ttm）-法債10Y 1/英國富時100（PE_ttm）-債10Y

40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%2016-40.0%2016

滬深300相對南華風險溢價 滬深300相對南華超額回報， ，注：股票相對商品風險溢價=股票相對債券的風險溢價-商品相對PPI同比的風險溢價。圖5：AH溢價指數(shù)邊際上升 圖金油比、金銅比、銀均下降1651551451351252019-101152019-10

1xMean 1xMean+1xStd 1xMean-1xStd 1xMean+2xStd 1xMean-2xStd

140.0120.0100.080.060.040.020.02025-092025-022025-092025-022024-072023-122023-052022-102022-032021-082021-012020-062019-112019-042018-092018-022017-072016-122016-052015-102015-03

金油比 金銀比 金銅比（右軸

1000.0800.0600.0400.0200.00.02025-102025-042024-102024-042023-102023-042022-102022-042021-102021-042020-102020-04， ，2025-102025-042024-102024-042023-102023-042022-102022-042021-102021-042020-102020-04權(quán)益：新興領(lǐng)先發(fā)達，日韓股市領(lǐng)漲70%。1031MSCI0.5%新興領(lǐng)先發(fā)達和前沿、亞洲領(lǐng)先北美和歐洲的特征。其中，（1）發(fā)達市場中，美股延續(xù)升勢，納斯達克表現(xiàn)突出，上漲2.2%。標普500與道瓊斯?jié)q幅均不到1%。歐洲主要股指回調(diào)，法國CAC40與德國DAX分別下跌1.3%、1.2%，STOXX50微跌0.2%，但英國富時100上漲0.7%。日經(jīng)225大漲6.3%，漲幅領(lǐng)先，且10月漲幅累計達16.6%。港股回調(diào)，恒指下跌1%，恒生科技下跌2.5%，跌幅領(lǐng)先。（2）新興市場中，A股漲幅較前值收斂。萬得全A上漲0.4%，且中小盤表現(xiàn)優(yōu)于大盤，中證1000與國證2000均上1.2%507.3%3.2%2Q漲2.109.9內(nèi)漲幅高達71.2%。拉美市場中，巴西IBOVESPA（+2.3%）與墨西哥MXX（2.7%）0.3%2.6。中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商取得積極成果，市場風險偏好階段性回升。達成的成果共識主要包括：（1）美方將取消針對中國商品加征的10%所謂芬太尼關(guān)稅，對中國商品加征的24%對等關(guān)稅將繼續(xù)暫停一年。中方將相應調(diào)整針對美方上述關(guān)稅的反制措施。雙方同意繼續(xù)延長部分關(guān)稅排除措施。（2）美方將暫停實施其9月29日公布的出口管制50%穿透性規(guī)則一年。中方將暫停實施10月9日公布的相關(guān)出口管制等措施一年，并將研究細化具體方案。301（新華社。圖上周權(quán)益表現(xiàn)：新＞達＞前沿 圖上周權(quán)益表現(xiàn)：亞洲北美>歐洲1.41.21.02025-102025-092025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-06

MSCI全球 發(fā)達市場1分界線MSCI新興市場 前沿市場1分界線

1.41.31.21.11.00.92025-102025-092025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-012024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-06

MSCI北美 MSCI歐洲MSCI亞洲 MSCI亞洲(除日本MSCI亞洲新興市場 1分界線， ，交易日期2025-10-312025-10-242025-10-172025-09-30交易日期2025-10-312025-10-242025-10-172025-09-302024-12-312024-11-012022-10-312020-10-30指數(shù)上周上上周過去1個月年初以來過去1年過去3年過去5年A股萬得全A0.4%3.5%0.0%26.4%27.5%39.2%25.5%上證指數(shù)0.1%2.9%1.9%18.0%20.9%36.7%22.6%深證成指0.7%4.7%-1.1%28.5%28.0%28.7%1.1%%-1.6%48.8%50.1%40.7%20.0%%0.0%17.9%19.3%32.3%-1.2%科創(chuàng)50-3.2%7.3%-5.3%43.1%50.6%40.1%1.6%中證5001.0%3.5%-1.1%28.0%25.7%26.2%20.0%中證10001.2%3.3%-0.9%26.0%26.6%19.3%15.3%國證20001.2%3.6%-0.4%29.2%32.1%27.6%35.2%H股恒生指數(shù)-1.0%3.6%-3.5%29.1%26.3%76.4%7.5%恒生國企-2.1%3.9%-4.0%25.8%24.9%85.7%-6.1%恒生科技-2.5%5.2%-8.6%32.2%31.8%107.1%-21.6%中國臺灣臺灣加權(quán)2.5%0.8%9.3%22.6%23.9%118.0%125.0%美股標普5000.7%1.9%2.3%16.3%19.4%76.7%109.2%道瓊斯工業(yè)0.8%2.2%2.5%11.8%13.1%45.3%79.5%納斯達克2.2%2.3%4.7%22.9%30.1%115.9%117.4%羅素2000-1.4%2.5%1.8%11.2%12.2%34.2%61.2%STOXX50(歐元)-0.2%1.2%2.4%15.6%16.1%56.5%91.4%歐股英國富時1000.7%3.1%3.9%18.9%18.8%37.0%74.2%德國DAX-1.2%1.7%0.3%20.3%24.4%80.8%107.2%%2.9%10.0%日韓日經(jīng)2256.3%3.6%16.6%31.4%37.7%90.0%128.1%韓國綜指4.2%5.1%19.9%71.2%61.6%79.1%81.2%韓國KOSDAQ2.0%2.7%6.9%32.8%23.5%29.5%13.6%其他新興俄羅斯RTS-0.7%-6.5%-4.0%10.0%18.0%-11.6%-7.9%印度SENSEX30-0.3%0.3%4.6%7.4%5.3%38.2%111.9%印度NIFTY50-0.3%0.3%4.5%8.8%5.8%42.8%120.9%越南胡志明-2.6%-2.8%-1.3%29.4%30.7%59.5%77.2%印尼綜指-1.3%4.5%1.3%15.3%8.8%15.0%59.2%墨西哥MXX2.7%-1.0%-0.2%26.8%24.0%25.7%69.7%巴西IBOVESPA2.3%1.9%2.3%24.3%16.7%28.9%59.2%，注：MSCI將韓國劃分為新興市場。40.0%恒生科技35.0%創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)5030.0%中證1000俄羅斯RTS國證200025.0%40.0%恒生科技35.0%創(chuàng)業(yè)板指科創(chuàng)5030.0%中證1000俄羅斯RTS國證200025.0%恒生國企恒生指數(shù)日經(jīng)225韓國O5000納斯達克深證成指 萬得全A韓國綜指20.0%越南胡志明I3ESPASTOX50(標普500德國DAX15.0%印尼綜指上證指數(shù)元)法國0瓊斯工業(yè)墨西哥MXX英國富時100印度NIFTY5010.0%印度SENSEX30恒生科技俄羅斯恒生科技俄羅斯RTS創(chuàng)業(yè)板指納斯達克韓國OS證200日經(jīng)225科創(chuàng)50羅素2000 指中證1000韓國綜指法國CAC40STOXX50(歐標普50國DX萬得全A印尼綜指元)中證越南胡志明印度SENSEX3030印度NIFTY50巴西A富時10035.0%30.0%過去1年年化波動率過去1年年化波動率過去3年年化波動率20.0%15.0%10.0%-100%0.0% 10.0%20.%去00化收40.0%50.0%60.0%70.0%

-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%過去3年年化收益， ，圖12：CNA股領(lǐng)漲風格為期成長 圖13：US美股領(lǐng)漲風格為盤長A股 美股上周 上上周 年初以來（右軸） 上周 上上周 年初以來（右軸）8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%

周期 成長 消費 穩(wěn)定 金

48.0%40.0%32.0%24.0%16.0%8.0%0.0%

4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%

標普500成長羅素2000成長標普500價值羅素2000價值

28.0%24.0%20.0%16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%， ，圖14：CNA股領(lǐng)漲行業(yè)為力備有色金屬鋼鐵 圖15：US美股領(lǐng)漲行業(yè)為技術(shù)可選消費股 美股上周 上上周 年初以來（右軸）

上周 上上周 年初以來（右軸）16.0%12.0%8.0%4.0%0.0%-4.0%-8.0%電鋼綜計醫(yī)紡力鐵合算藥織設機生服備 物

環(huán)公社保用會事服業(yè)務

石傳煤非油媒炭銀石金化融

建銀通筑行信裝飾

80.0%40.0%0.0%-40.0%

4.0%0.0%-4.0%-8.0%

32.0%24.0%16.0%8.0%0.0%-8.0%， ，債券：中債牛陡，美債熊平中債：收益率曲線牛陡，長端信用利差邊際收窄。截至10月31日，中債收益率曲線整體下移，10Y-2Y期限利差邊際擴大，整體呈牛陡特征。8.9bp11.5bp1.41%，105.3bp1.80%20Y30Y7.57bp2.12%2.14%。3.7bp0.393Y、、3M10Y5Y10272025年1月暫停的重要貨幣政策工具如今正式重啟，為債市注入信心。美債：收益率曲線熊平，美聯(lián)儲12月降息概率降至63%。截至10月31日，美債收益率曲線整體上移，10Y-2Y期限利差邊際收窄，呈熊平特征。其中，1年期美債收益率上行12bp至3.7%，2年期上行12bp至3.7%，10年期上行99bp至4.11%。10Y-2Y期限利差較前值收窄3bp至0.51%。25bp3.75%-121MBS1031CME25bp63%2025252.5，2.4%0.5%62.4

美國國債收益率曲線美國國債收益率曲線2025/10/31美國國債收益率曲線2025/10/24美國國債收益率曲線:一個月前2.22.01.81.61.4

4.24.03.83.61.2

中國國債收益率曲線中國國債收益率曲線2025/10/31 中國國債收益率曲線2025/10/24中國國債收益率曲線:一個月前，

3.4

0 2 4 6 8 10，圖18：DE德國利率債收益率曲線熊平 圖19：JP利率債收益率曲線牛陡3.53.0

2.9日本國債收益率曲線日本國債收益率曲線2025/10/31 日本國債收益率曲線2025/10/24日本國債收益率曲線:一個月前 德國國債收益率曲線2025/10/31 德國國債收益率曲線2025/10/24德國國債收益率曲線:一個月前2.51.42.00.91.5

0 5 10 15 20 25 30

0.4

0 5 10 15 20s ， ，%AAA10Y-%10Y%AAA5Y-%5Y%AAA1Y-%1Y%AAA3m-%3m%AAA3Y-%3Y圖20：CN長端信用利差邊際窄 圖21：CN%AAA10Y-%10Y%A