在你身邊證券研究報(bào)告|社會(huì)服務(wù)|2025年12月21日社會(huì)服務(wù)團(tuán)隊(duì)?年度行業(yè)策略報(bào)告場景消費(fèi)兼具韌性與彈性，供給優(yōu)化帶來向上驅(qū)動(dòng)正在你身邊1.免稅：海南免稅銷售邊際改善，政策催化密集，關(guān)注龍頭2.酒店：期待2026年供需格局改善，關(guān)注個(gè)股業(yè)績穩(wěn)健性、經(jīng)營彈性及成長性3.景區(qū)旅游：旅游出行景氣度延續(xù)，關(guān)注冰雪經(jīng)濟(jì)、收并購、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)主線4.餐飲：外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼下茶飲景氣度高漲，關(guān)注消費(fèi)券對(duì)行業(yè)整體提振5.人服：板塊具有較強(qiáng)順周期屬性，關(guān)注AI助力提質(zhì)增效6.教育：板塊具有較強(qiáng)剛需屬性，關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)及AI+方向2正在你身邊0），02020-12021-12022-12023-12020-12021-12022-12023-12024-12025-102020-12021-12022-12020-12021-12022-12023-12024-12025-1正在你身邊國家移民管理局官方數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度全國累計(jì)查驗(yàn)出入境人員5.1億人次，同比增長14.9%，其中內(nèi)地居民年恢復(fù)度71%，港澳臺(tái)居民往來2.05億人次/較19年恢復(fù)度91%，外國人入境0.57億人次/較19擴(kuò)大免稅店經(jīng)營品類，鼓勵(lì)手機(jī)、無人機(jī)、運(yùn)動(dòng)品等產(chǎn)品進(jìn)入免稅店，且進(jìn)一步優(yōu)化市內(nèi)免稅的提貨模44正在你身邊預(yù)期2026年免稅行業(yè)邊際改善態(tài)勢(shì)延續(xù)，建議關(guān)注免稅龍頭中國中免，公司為免稅龍頭，免稅渠道布局全面、規(guī)模效應(yīng)明顯、供應(yīng)鏈能力較強(qiáng)。離島免稅端：公司在海南離島免稅市場市占率達(dá)85%，領(lǐng)先受益中高端消費(fèi)的恢復(fù)及離島免稅新政帶來的市場回暖。公司在品牌端持續(xù)引入高端品牌旗艦店、推動(dòng)國產(chǎn)品牌布局，在品類端拓展健康營養(yǎng)滋補(bǔ)品、保健品，2026年底海棠灣免稅城三期開業(yè)，有望憑借一站式休閑旅游購物定位為一期、二期引流。市內(nèi)免稅端：公司已經(jīng)中標(biāo)深圳、廣州、西安、福州、成都、天津等市內(nèi)免稅店，且廣州和深圳的市內(nèi)免稅店已于今年8月開業(yè)，隨著政策放寬，后續(xù)有望貢獻(xiàn)增量。機(jī)場及口岸端：上海機(jī)場招標(biāo)結(jié)果公布，公司中標(biāo)浦東機(jī)場T2+S2標(biāo)段及虹橋機(jī)場T1標(biāo)段，伴隨出入境客流的持續(xù)恢復(fù)，機(jī)場免稅也將持續(xù)增長。55正在你身邊1.免稅：海南免稅銷售邊際改善，政策催化密集，關(guān)注龍頭2.酒店：期待2026年供需格局改善，關(guān)注個(gè)股業(yè)績穩(wěn)健性、經(jīng)營彈性及成長性3.景區(qū)旅游：旅游出行景氣度延續(xù)，關(guān)注冰雪經(jīng)濟(jì)、收并購、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)主線4.餐飲：外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼下茶飲景氣度高漲，關(guān)注消費(fèi)券對(duì)行業(yè)整體提振5.人服：板塊具有較強(qiáng)順周期屬性，關(guān)注AI助力提質(zhì)增效6.教育：板塊具有較強(qiáng)剛需屬性，關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)及AI+方向6正在你身邊2023年以來，國內(nèi)酒店供給快速增加，2025年第48周較2023年第一周全國15間客房以上的酒店數(shù)量從31.2萬家增至40.3萬家，增幅達(dá)29.3%，其中以單體小體量酒店為主。進(jìn)入2025年下半年，全國酒店供給環(huán)比增速有所下降。展望2026年，國內(nèi)酒店供給預(yù)計(jì)仍將延續(xù)增長態(tài)勢(shì)，但增速較2025年進(jìn)一步下降。772.2酒店：RevPAR下跌趨勢(shì)緩解，期待202正在你身邊2025年全國酒店RevPAR整體仍有承壓，2025Q3需求端環(huán)比邊際改善，主要200140%180120%160100%14080%12060%10040%8020%600%23/0123/0523/0923/1323/1723/2123/2523/2923/3323/3723/4123/4523/4923/5324/0423/0123/0523/0923/1323/1723/2123/2523/2923/3323/3723/4123/4523/4923/5324/0424/0824/1224/1624/2024/2424/2824/3224/3624/4024/4424/4824/5225/425/825/1225/1625/2025/2425/2825/3225/3625/4025/4425/48RevPAR——yoy較19恢復(fù)度0882.3酒店：連鎖化率提升空間巨大、趨勢(shì)明確正在你身邊較大，2023-2024年，由于以單體酒店為主的供給加速回歸，連鎖化率回落至28.05%/26.75%。對(duì)標(biāo)美國/歐洲的71.80%/38.60%訴求，尤其考慮到同品牌下的好睡眠防踩雷、同集團(tuán)下的會(huì)員積分統(tǒng)一兌換等需要，都傾向于需要更為細(xì)分，因此，商旅客群擴(kuò)張將推動(dòng)連鎖化率提升；2）加盟商層面，加盟商的核心訴求是回報(bào)更區(qū)位否則很難獨(dú)立生存，需倚靠OTA或酒店集團(tuán)支持，OTA提供了短期流量的靈活性但定價(jià)高而且對(duì)酒店本身給品、模型及管理、資金等方面的支持，而這些是酒店集團(tuán)的強(qiáng)項(xiàng)，疊加酒店集團(tuán)會(huì)員體系擴(kuò)張，將992.4酒店：關(guān)注酒店集團(tuán)的品牌力及運(yùn)營效率，抓住業(yè)績正在你身邊2026年酒店行業(yè)的景氣度仍需進(jìn)行高頻數(shù)據(jù)跟蹤，建議從業(yè)績穩(wěn)健性、經(jīng)營彈性及成長性三個(gè)維度考慮上市酒店公司的投業(yè)績穩(wěn)健性華住集團(tuán)：兼具業(yè)績穩(wěn)健性與成長性，在品牌力、運(yùn)營端領(lǐng)先行業(yè)，1）2025年新開店預(yù)計(jì)超2300家，領(lǐng)先其他龍頭酒店集團(tuán)，彰顯公司強(qiáng)大品牌力；2）疫后RevPAR持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)，Occ超行業(yè)平均十幾個(gè)百分點(diǎn)。公司對(duì)2030年發(fā)展目標(biāo)明確，預(yù)計(jì)到2030年門店數(shù)達(dá)20000家（當(dāng)前約12000家），對(duì)應(yīng)未來5年門店CAGR約10%；持續(xù)推進(jìn)輕資產(chǎn)化，持續(xù)推進(jìn)中高端結(jié)首旅酒店：RevPAR表現(xiàn)符合市場對(duì)龍頭的預(yù)期，持續(xù)推進(jìn)輕資產(chǎn)化與中高端結(jié)構(gòu)升級(jí)，盈利能力穩(wěn)定提升，業(yè)績兌現(xiàn)穩(wěn)定。經(jīng)營彈性君亭酒店：1）直營店占比較高，此前業(yè)績受直營店爬坡拖累，若2026年行業(yè)景氣度上行，則業(yè)績彈性較大。2）湖北文旅擬受讓及收購公司合計(jì)36%股權(quán)，有望成為公司控股股東，湖北國資委則成為公司實(shí)控人，為公司帶來資產(chǎn)注入預(yù)期。3）2025年1月起正式開放加盟，關(guān)注加盟拓店進(jìn)度及其為公司帶來的增量利潤貢獻(xiàn)。成長性錦江酒店：持續(xù)推進(jìn)費(fèi)用管控、海外減虧與運(yùn)營優(yōu)化，會(huì)員體系的提升優(yōu)化亦在持續(xù)發(fā)力，期待2026年業(yè)績釋放。正在你身邊1.免稅：海南免稅銷售邊際改善，政策催化密集，關(guān)注龍頭2.酒店：期待2026年供需格局改善，關(guān)注個(gè)股業(yè)績穩(wěn)健性、經(jīng)營彈性及成長性3.景區(qū)旅游：旅游出行景氣度延續(xù)，關(guān)注冰雪經(jīng)濟(jì)、收并購、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)主線4.餐飲：外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼下茶飲景氣度高漲，關(guān)注消費(fèi)券對(duì)行業(yè)整體提振5.人服：板塊具有較強(qiáng)順周期屬性，關(guān)注AI助力提質(zhì)增效6.教育：板塊具有較強(qiáng)剛需屬性，關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)及AI+方向正在你身邊150%100%50%0%國內(nèi)旅游行業(yè)景氣度持續(xù)，客單價(jià)保持平穩(wěn)，“旺丁不旺財(cái)”趨勢(shì)延續(xù)。128%114%120%103%126%119%136%128%114%120%103%126%119%136%128%115%120%123%125%104%109%119%112%101%106%108%113%106%110%108%108%103%99%77%75%95%87%79%87%66%79%70%75%59%70%74%95%87%79%87%66%79%70%75%59%70%74%60%56%73%61%68%67%39%44%61%44%54%51%37%61%44%54%51%37%31%43%35%32%57%73%57%51%清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)國慶中秋節(jié)春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)元旦春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)中秋國慶節(jié)元旦春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)國慶中秋節(jié)春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)元旦春節(jié)清明節(jié)勞動(dòng)節(jié)端午節(jié)中秋國慶節(jié)元旦春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一2020年2021年2022年2023年2024年2025年國內(nèi)旅游人數(shù)較疫前同期恢復(fù)度國內(nèi)旅游收入較疫前同期恢復(fù)度102%98%91%101%101%99%1500102%96.5%97%95%94%93%91%91%102%98%91%101%101%99%1500102%96.5%97%95%94%93%91%91%90%90%89%88%87%86%82%82%81%79%84%69%67%100%86%82%82%81%79%84%69%67%64%62%62%58%100050064%62%62%58%1000500045%60%45%40%20%清明五一端午春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一端午中秋國慶元旦春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一0%清明五一端午春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一端午中秋國慶元旦春節(jié)清明五一端午春節(jié)清明五一202020212022202320242025客單價(jià)（元）較19年恢復(fù)度（按恢復(fù)率計(jì)算）正在你身邊冰雪經(jīng)濟(jì)政策支持冰雪經(jīng)濟(jì)發(fā)展，行業(yè)前景廣闊、方興未艾。早在2024年11月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于以冰雪運(yùn)動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激發(fā)冰雪經(jīng)濟(jì)活力的若干意見》，目標(biāo)2027年冰雪產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)1.2萬億元，2030年產(chǎn)業(yè)規(guī)模超1.5萬億元。2025年《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》再次明確“推動(dòng)冰雪消費(fèi)”，啟動(dòng)冰雪旅游提升計(jì)劃，支持建設(shè)全球知名冰雪旅游目的地。建議關(guān)注長白山、大連圣亞、天府文旅等冰雪旅游核心標(biāo)的。收并購自然景區(qū)成長性一方面來自存量景區(qū)的擴(kuò)容升級(jí)，另一方面來自收并購帶來的增量景區(qū)注入預(yù)期。建議關(guān)注具備收并購預(yù)期的景區(qū)標(biāo)的。銀發(fā)經(jīng)濟(jì)銀發(fā)群體兼具時(shí)間及消費(fèi)力，已逐漸成為旅游市場中的重要力量。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2025年1-9月，60歲以上的老年游客已達(dá)4.5億人次，占國內(nèi)旅游總?cè)舜伪戎剡_(dá)25%。老年群體在出游選擇上重視舒適度、安全性、價(jià)格透明度，郵輪憑借一價(jià)全包、節(jié)奏舒緩、隱形消費(fèi)少等特征契合了銀發(fā)群體的需求，三峽旅游主營游輪旅游服務(wù)，2026年計(jì)劃新投入兩條省際豪正在你身邊OTA業(yè)務(wù)覆蓋住宿、交通及景區(qū)，宏觀層面享受出行鏈全鏈條景氣度紅利，中觀層面享旅游在線化率提升帶動(dòng)，行業(yè)成長性較00營業(yè)收入（億元）yoy（%）yoy（19年，%） 營業(yè)收入（億元）yoy（%）yoy（19年，%）00Non-Gaap歸母凈利潤（億元）yoy（%）yoy（19年，%）86786201720182019Non-Gaap歸母凈利潤（億元）yoy（%）yoy（19年，%）正在你身邊1.免稅：海南免稅銷售邊際改善，政策催化密集，關(guān)注龍頭2.酒店：期待2026年供需格局改善，關(guān)注個(gè)股業(yè)績穩(wěn)健性、經(jīng)營彈性及成長性3.景區(qū)旅游：旅游出行景氣度延續(xù)，關(guān)注冰雪經(jīng)濟(jì)、收并購、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)主線4.餐飲：外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼下茶飲景氣度高漲，關(guān)注消費(fèi)券對(duì)行業(yè)整體提振5.人服：板塊具有較強(qiáng)順周期屬性，關(guān)注AI助力提質(zhì)增效6.教育：板塊具有較強(qiáng)剛需屬性，關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)及AI+方向4.1餐飲：復(fù)盤2025年，餐飲大盤整體承壓，茶咖受益外賣補(bǔ)貼表現(xiàn)亮眼正在你身邊2025年以來餐飲大盤承壓，10月社零餐飲有所恢復(fù)。2025年以來，社零餐飲收入表現(xiàn)較社零整體較為平淡，10月受國慶中秋雙節(jié)驅(qū)動(dòng)，增速環(huán)比改善有所恢復(fù)；展望未來隨CPI逐步修復(fù)，餐飲板塊有望回暖。分細(xì)分賽道看，現(xiàn)制飲品門店擴(kuò)張速度快于其他品類。根據(jù)紅餐大數(shù)據(jù)，截至2025年8月，全國餐飲門店數(shù)量超過760萬家，較2024年同期降低了1.9%。從具體賽道來看，截至2025年8月，現(xiàn)制飲品和中式正餐的門店數(shù)量較2024年同期有所增加，其中現(xiàn)制飲品的門店數(shù)同比增幅達(dá)到5.7%；小吃快餐、烘焙甜品、燒烤、火鍋、西餐、亞洲料理的門店數(shù)較2024年同期有所下降。80604020-20-40-60社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（%）——餐飲收入:當(dāng)月同比（%）2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2020年2月2020年5月2020年8月2020年11月2021年2月2021年5月2021年8月2021年11月2022年2月2022年5月2022年8月2022年11月2023年2月2023年5月2023年8月2023年11月2024年2月2024年5月2024年8月2024年11月2025年2月2025年5月2025年8月180016001400120010008006004002000注冊(cè)量（萬家）存量（萬家）16031519153916031314140413141195263295272328277門店數(shù)（萬家）同比變化5%0%5%0%-5%-10%4003505.7%1.4%3001.4%250-2.5%-7.2%-4.0%250-2.5%-7.2%-4.0%200133.0133.095.7-10.4%95.750050.147.246.25008.98.9-16.7%-20%4.2餐飲：復(fù)盤2025年，平臺(tái)補(bǔ)貼大戰(zhàn)加速外賣市場規(guī)模擴(kuò)張，性價(jià)比趨勢(shì)延續(xù)正在你身邊趨勢(shì)一：補(bǔ)貼大戰(zhàn)助推外賣市場規(guī)?？焖僭鲩L。2025年以來，隨著京東的高調(diào)入局和阿里推出“淘寶閃購”，三大外賣平臺(tái)掀起“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”，推動(dòng)全國外賣日單量迅速增長。截至2025年8月，全國外賣日單量峰值已突破2億單，較2024年翻了一番。從細(xì)分賽道來看，現(xiàn)制飲品、小吃快餐、烘焙甜品等賽道的外賣業(yè)務(wù)滲透率較高，外賣業(yè)務(wù)占比均超過了30%。其中，現(xiàn)制飲品賽道的外賣業(yè)務(wù)占比超過了40%，較2024年提高了2個(gè)百分點(diǎn)。趨勢(shì)二：性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)延續(xù)。據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院“2025年餐飲消費(fèi)大調(diào)查”，2024年餐飲消費(fèi)支出增加的消費(fèi)者占比從2023年的50.0%降至31.3%。對(duì)于2025年的餐飲支出預(yù)期，超過半數(shù)的消費(fèi)者表示其2025年餐飲消費(fèi)支出將有所下降或保持不變。紅餐大數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月，全國餐飲大盤人均消費(fèi)降至36.6元，較2024年同期下降7.7%。趨勢(shì)三：連鎖化率持續(xù)提升。根據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)，全國餐飲連鎖化率從2020年的15%穩(wěn)步上升至2024年的23%，預(yù)計(jì)2025年餐飲連鎖化率將進(jìn)一步提升至25%左右?；疱佒惺秸蜔竞姹禾鹌沸〕钥觳同F(xiàn)制飲品4.8%15.8%16.3%30.2%39.7%40.9%0%10%20%30%40%50%2024年2025年8月0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%30%25%20%5%0%2020年2021年2022年2023年2024年2025年E4.3餐飲：復(fù)盤2025年，板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化，茶咖受益外賣補(bǔ)貼景氣度持續(xù)高漲正在你身邊餐飲板塊上市公司表現(xiàn)分化，茶飲板塊各公司顯著受益外賣大戰(zhàn)表現(xiàn)亮眼。1）連鎖餐飲：【百勝中國】受益外賣平臺(tái)補(bǔ)貼帶來訂單量的提升，以及成本費(fèi)用率的持續(xù)優(yōu)化；【小菜園】高基數(shù)影響逐漸降低后、同店環(huán)比持續(xù)改善；【海底撈】高基數(shù)下同店收入承壓，成本費(fèi)用有所提升，導(dǎo)致經(jīng)營承壓；【同慶樓】受大環(huán)境影響餐飲業(yè)務(wù)有所承壓，新店持續(xù)投入產(chǎn)生開辦費(fèi)用等，導(dǎo)致公司業(yè)績下滑；后續(xù)持續(xù)關(guān)注各品牌同店表現(xiàn)、新品牌孵化、開店節(jié)奏等；---- 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224.4餐飲：展望2026年，關(guān)注消費(fèi)券發(fā)放或可帶動(dòng)板塊回暖正在你身邊關(guān)注消費(fèi)券的發(fā)放對(duì)線下消費(fèi)活力的提振，餐飲作為其中較為剛性、高頻的消費(fèi)類型有望充分受益。展望2026年，分板塊看：餐飲：頭部品牌高基數(shù)影響逐步消退，同店有望重回正增長。關(guān)注【海底撈】高基數(shù)影響消退后，翻臺(tái)率與客單價(jià)有望企穩(wěn)，以及紅石榴計(jì)劃新品牌表現(xiàn)；【百勝中國】同店企穩(wěn)回升，展望未來，看好其經(jīng)營效率持續(xù)優(yōu)化，以及新品牌貢獻(xiàn)；關(guān)注【小菜園】同店表現(xiàn)及新店加速開設(shè)；關(guān)注【同慶樓】門店爬坡進(jìn)度，以及月子會(huì)所新業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)。茶飲：高基數(shù)下關(guān)注新業(yè)務(wù)條線布局，異地與海外擴(kuò)張進(jìn)展。【蜜雪集團(tuán)】為性價(jià)比茶飲龍頭，強(qiáng)供應(yīng)鏈構(gòu)筑護(hù)城河，關(guān)注蜜雪冰城同店表現(xiàn)及擴(kuò)張進(jìn)展，以及幸運(yùn)咖發(fā)展與海外布局節(jié)奏；【古茗】深耕區(qū)域，最大規(guī)模冷鏈賦能增長，短期關(guān)注門店表現(xiàn)及擴(kuò)張節(jié)奏，以及咖啡新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，中長期關(guān)注潛在未進(jìn)入省份開店空間。正在你身邊1.免稅：海南免稅銷售邊際改善，政策催化密集，關(guān)注龍頭2.酒店：期待2026年供需格局改善，關(guān)注個(gè)股業(yè)績穩(wěn)健性、經(jīng)營彈性及成長性3.景區(qū)旅游：旅游出行景氣度延續(xù)，關(guān)注冰雪經(jīng)濟(jì)、收并購、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)主線4.餐飲：外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼下茶飲景氣度高漲，關(guān)注消費(fèi)券對(duì)行業(yè)整體提振5.人服：板塊具有較強(qiáng)順周期屬性，關(guān)注AI助力提質(zhì)增效6.教育：板塊具有較強(qiáng)剛需屬性，關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)及AI+方向5.1人服：復(fù)盤2025年，城鎮(zhèn)失業(yè)率同比相對(duì)平穩(wěn)，青年失業(yè)率同比提升正在你身邊2025Q1-3全國城鎮(zhèn)失業(yè)率總體相對(duì)平穩(wěn)。2025年前三季度，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.2%，與上半年持平；其中，一、二、三季度分別為5.3%、5.0%、5.2%，總體平穩(wěn)。從三季度各月看，受畢業(yè)季以及夏季高溫多雨戶外工作崗位減少等因素影響，7、8月份失業(yè)率環(huán)比有所上升，9月份隨著季節(jié)性影響減弱，失業(yè)率回落至5.2%。2025Q1-3青年失業(yè)率為整體失業(yè)率的3倍左右，同比有所提升。2025年以來各月，16-24歲（不包含在校學(xué)生）群體失業(yè)率同比2024年各月均有所提升，且顯著高于其他年齡段群體。6.36.15.95.75.55.35.14.94.74.5全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率YOY2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月2023年10月2024年1月2024年4月2024年7月2024年10月2025年1月2025年4月2025年7月2025年10月25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%7.57.06.56.05.55.04.54.03.5勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率:25-29歲(不包含在校學(xué)生,左) 勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率:30-59歲(不包含在校學(xué)生,左)勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率:16-24歲(不包含在校學(xué)生,右)2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月2023年12月2024年2月2024年4月2024年6月2024年8月2024年10月2024年12月2025年2月2025年4月2025年6月2025年8月2025年10月205.2.1人服：復(fù)盤2025年，高線城市人才需求相對(duì)更高，中小型企業(yè)為正在你身邊高線城市仍是就業(yè)高地，上海領(lǐng)跑全國用人需求。2025年1-9月，上海以12.8%的用人需求占比位居全國第一，深圳（10.2%）和北京（9.3%）緊隨其后，三大一線城市合計(jì)占比超32%。中型企業(yè)成招聘引擎。100-499人規(guī)模的中型企業(yè)是當(dāng)之無愧的用人主力，需求占比高達(dá)23.9%，遠(yuǎn)超大型企業(yè)（16.9%）和小微企業(yè)（10.9%）。5.2.2人服：復(fù)盤2025年，AI技術(shù)革命重塑服務(wù)鏈條，靈活用工崛起催正在你身邊政策與技術(shù)雙輪驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)生態(tài)加速重構(gòu)。AI簡歷解析、智能人才匹配、RPA薪酬計(jì)算等技術(shù)應(yīng)用日益成熟。某頭部招聘平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，AI面試工具使初篩效率提升70%，招聘成本降低40%；68%的頭部企業(yè)已將數(shù)字化投入納入戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)，其中大數(shù)據(jù)分析和AI技術(shù)投入占比分別達(dá)34%和29%。從細(xì)分模塊來看，AI在招聘場景滲透率高，但在績效管理、組織發(fā)展等模塊智能化率低。招聘模塊滲透率最高，主因招聘依賴結(jié)構(gòu)化的簡歷數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)公開且易獲取，AI可輕松完成簡歷初篩等工作。相比之下，績效薪酬和組織發(fā)展等模塊的數(shù)據(jù)敏感度高。同時(shí)，績效評(píng)估是多維的行為數(shù)據(jù)，采集難度高，而要提高薪酬、績效等模塊的滲透率，最重要的是需要實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)化存儲(chǔ)，建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)等。未使用已使用績效管理組織管理薪酬與福利管理員工關(guān)系管理人才盤點(diǎn)員工入職培訓(xùn)管理員工輔導(dǎo)與關(guān)懷考勤排班管理招聘管理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%5.3人服：復(fù)盤2025年，龍頭表現(xiàn)分化，AI+賦能提正在你身邊25Q125Q225Q325Q3同比25Q125Q225Q325Q3同比25Q2同比科銳國際59.3125Q125Q225Q325Q3同比25Q2同比歸母凈利潤（億元）25Q125Q225Q325Q3同比25Q2同比歸母凈利潤（億元）科銳國際 90%4%5.4人服：展望2026年，關(guān)注消費(fèi)券發(fā)放或可帶動(dòng)板塊回暖正在你身邊板塊具有強(qiáng)順周期屬性，若宏觀預(yù)期逐步改善，公司業(yè)績有望釋放較大彈性。我們持續(xù)看好【科銳國際】科技賦能對(duì)公司內(nèi)部的提質(zhì)增效，以及形成可輸出產(chǎn)品后，對(duì)各個(gè)業(yè)務(wù)的協(xié)同與交叉效應(yīng)的強(qiáng)化；此外，國內(nèi)大客戶的國外布局與海外公司的本地?cái)U(kuò)張亦可帶來人力資源的增量需求。【北京人力】外包業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，未來滲透率有望繼續(xù)提升，同時(shí)與華為簽訂的全球化協(xié)議，有望打造出海業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)，全年看業(yè)績承諾完成確定性較高；中長期看，公司有望推進(jìn)激勵(lì)計(jì)劃，綁定核心員工利益、調(diào)動(dòng)積極性；有望外延收購產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)進(jìn)一步拓展市場，打開成長空間。正在你身邊1.免稅：海南免稅銷售邊際改善，政策催化密集，關(guān)注龍頭2.酒店：期待2026年供需格局改善，關(guān)注個(gè)股業(yè)績穩(wěn)健性、經(jīng)營彈性及成長性3.景區(qū)旅游：旅游出行景氣度延續(xù)，關(guān)注冰雪經(jīng)濟(jì)、收并購、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)主線4.餐飲：外賣大戰(zhàn)補(bǔ)貼下茶飲景氣度高漲，關(guān)注消費(fèi)券對(duì)行業(yè)整體提振5.人服：板塊具有較強(qiáng)順周期屬性，關(guān)注AI助力提質(zhì)增效6.教育：板塊具有較強(qiáng)剛需屬性，關(guān)注業(yè)績確定性較強(qiáng)及AI+方向6.1教育：復(fù)盤2025年，K12板塊景氣度延續(xù)正在你身邊K12：競爭格局健康，龍頭充分受益。K12板塊雙減期間供給大幅收縮，且新供給進(jìn)入門檻較雙減前更高，旺盛需求下龍頭有望充分受益，中長期看市占率有望超雙減前。公考：報(bào)名人數(shù)持續(xù)提升，2026年國考報(bào)名人數(shù)首次超過考研報(bào)名人數(shù)。根據(jù)國家公務(wù)員局公布數(shù)據(jù)，2026年共有371.8萬人通過了用人單位的資格審查，通過資格審查人數(shù)與錄用計(jì)劃數(shù)之比約為98:1，報(bào)名人數(shù)及報(bào)錄比均創(chuàng)歷史新高。12000100008000600040002000n小學(xué)a初中a普通高中20142015201620172018201920202021202220232024500450400350300250200500考研人數(shù)國考人數(shù)201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520266.2教育：復(fù)盤2025年，歷經(jīng)教育信息化初步及深化階段正在你身邊產(chǎn)業(yè)發(fā)展：垂直細(xì)分，校園、教企、用戶端多元發(fā)展。在政策引導(dǎo)、技術(shù)升級(jí)和需求變革之下，人工智能技術(shù)在教育領(lǐng)域的應(yīng)用愈發(fā)廣泛，包括校園建設(shè)、資源開發(fā)、流程優(yōu)化、教學(xué)評(píng)價(jià)、素養(yǎng)提升、數(shù)據(jù)應(yīng)用，涵蓋教與學(xué)以及教育行業(yè)發(fā)展各個(gè)層面，實(shí)現(xiàn)著從智能到治理、從智能到質(zhì)量、從智能到秩序三個(gè)維度的升級(jí)。近幾年，我國提升教育智能水平，邁入A賦能教育階段，在G端進(jìn)校、C端應(yīng)用、B端服務(wù)等方面均取得積極成效。6.3教育：復(fù)盤2025年，