產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級：

實(shí)體需求生變01金融范式轉(zhuǎn)變：

邏輯與案例02“投行-

資管-

財(cái)富”

協(xié)同03從部門銀行到流程銀行04目錄風(fēng)險(xiǎn)提示05美國亞洲四小龍中國東南亞123產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移：實(shí)體需求影響銀行業(yè)務(wù)20世紀(jì)下半葉以來，全球經(jīng)歷了一輪接近半世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)增長期，主要得益于技術(shù)進(jìn)步和其他生產(chǎn)要素的釋放技術(shù)進(jìn)步引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級，形成了一種國家之間產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移仍在進(jìn)行，有些低端制造業(yè)已從中國轉(zhuǎn)向東南亞等地，中國也在努力謀求進(jìn)一步產(chǎn)業(yè)升級，科技創(chuàng)新成為主要驅(qū)動圖：產(chǎn)業(yè)梯度轉(zhuǎn)移示意圖國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3實(shí)體需求對銀行業(yè)務(wù)的影響：歷史回顧中上游資源品制造業(yè)城鎮(zhèn)化房地產(chǎn)基建金融服務(wù)業(yè)（以銀行為主）消費(fèi)與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融業(yè)的客戶，金融服務(wù)的種類要適應(yīng)和滿足客戶需求。我國自改革開放以來，借助自身土地遼闊、勞力充足、市場龐大等優(yōu)勢，承接了發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)轉(zhuǎn)移。在這種模式當(dāng)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求與銀行信貸供給契合海外需求、房地產(chǎn)、基建投資是重要的終端需求，再加上為此配套的制造業(yè)，一度成為我國經(jīng)濟(jì)增長的總發(fā)動機(jī)2001年加入WTO后，我國更是確立了“世界工廠”的地位圖：金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)4國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理實(shí)體需求對銀行業(yè)務(wù)的影響：歷史回顧實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融業(yè)的客戶，金融服務(wù)的種類要適應(yīng)和滿足客戶需求。我國自改革開放以來，借助自身土地遼闊、勞力充足、市場龐大等優(yōu)勢，承接了發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)轉(zhuǎn)移。在這種模式當(dāng)中，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求與銀行信貸供給契合一是基建、房地產(chǎn)（包括個(gè)人房貸）、制造業(yè)都是有不動產(chǎn)抵押的二是城鎮(zhèn)化帶來的需求比較明確。傳統(tǒng)的基建、房地產(chǎn)及其上游的制造業(yè)雖然也曾經(jīng)是“新興行業(yè)”，但與當(dāng)前的高新技術(shù)行業(yè)相比，其客戶需求相對比較明確，風(fēng)險(xiǎn)較低。比如城鎮(zhèn)化必然帶來住房需求，同時(shí)“要想富、先修路”必然帶來基建投資需求，房地產(chǎn)、基建則帶動上游的制造業(yè)、采礦業(yè)需求圖：商業(yè)銀行2007年信貸投向制造業(yè)25基建26房地產(chǎn)開發(fā)9個(gè)人住房貸款15其他255實(shí)體需求對銀行業(yè)務(wù)的影響：歷史回顧“三期疊加”時(shí)期，傳統(tǒng)制造業(yè)因各項(xiàng)成本抬升而式微，房地產(chǎn)、基建作為托底需求又維持了一段時(shí)間。銀行信貸結(jié)構(gòu)也隨著需求的變化而變化，貸款中的制造業(yè)占比持續(xù)回落，基建、房地產(chǎn)等領(lǐng)域貸款占比提升經(jīng)濟(jì)增速換擋期：由高速增長向中高速增長過渡結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以短期陣痛換長遠(yuǎn)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)含包括產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級等前期刺激政策消化期：應(yīng)對國際金融危機(jī)期間推出的刺激政策起到效果，但也帶來一些不利影響圖：我國GDP增速經(jīng)歷了較長時(shí)間的換擋期16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00中國:GDP:不變價(jià):同比6實(shí)體需求對銀行業(yè)務(wù)的影響：歷史回顧“三期疊加”時(shí)期，傳統(tǒng)制造業(yè)因各項(xiàng)成本抬升而式微，房地產(chǎn)、基建作為托底需求又維持了一段時(shí)間。銀行信貸結(jié)構(gòu)也隨著需求的變化而變化，貸款中的制造業(yè)占比持續(xù)回落，基建、房地產(chǎn)等領(lǐng)域貸款占比提升“三期疊加”

由兩方面政策對沖而成：一方面要繼續(xù)托底，避免經(jīng)濟(jì)增速下滑過快，這在過去一段時(shí)間繼續(xù)給銀行帶來較多的基建、房地產(chǎn)需求。另一方面是培養(yǎng)新動能，這將成為銀行未來主要的新增需求圖：商業(yè)銀行信貸投向：制造業(yè)占比圖：商業(yè)銀行信貸投向：基建占比0.05.010.015.020.025.030.0制造業(yè)占比：商業(yè)銀行制造業(yè)占比：上市銀行0.05.010.015.020.025.030.035.0基建占比：商業(yè)銀行基建占比：上市銀行0.05.010.015.020.025.030.035.040.0房地產(chǎn)貸款占比：商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款占比：上市銀行7圖：商業(yè)銀行信貸投向：房地產(chǎn)占比注：房地產(chǎn)貸款包括開發(fā)貸和個(gè)人住房貸款。8實(shí)體需求發(fā)生變化：進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段2017年10月，黨的十九大報(bào)告提出“我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”2020年10月，黨的十九屆五中全會指出“我國已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”2022年10月，黨的二十大報(bào)告提出“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”2025年10月，黨的二十屆四中全會提出“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)，其中第一條就是“高質(zhì)量發(fā)展取得顯著成效”。高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵廣泛，我們主要關(guān)注對銀行的影響實(shí)體需求發(fā)生變化：進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段：傳統(tǒng)基建、房地產(chǎn)式微，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，對銀行需求產(chǎn)生重大影響在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段后，傳統(tǒng)的基建、房地產(chǎn)需求仍然存在，但增速逐步回落甚至需求減少另一方面，高新技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大，這將成為銀行未來主要的新增需求圖：近幾年房地產(chǎn)貸款余額增速回落，央行注：房地產(chǎn)貸款包括開發(fā)貸和個(gè)人住房貸款。圖：近幾年發(fā)債城投企業(yè)有息債務(wù)余額增速回落0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.0發(fā)債城投有息債務(wù)同比（可比口徑）-5.00.05.010.015.020.025.030.02015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-07金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額增速9實(shí)體需求發(fā)生變化：進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段從高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段：新動能曙光已現(xiàn)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，特別是高技術(shù)制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)新動能的主要代表。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)分為高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)，我們更關(guān)注高技術(shù)制造業(yè)高技術(shù)制造業(yè)包括醫(yī)藥制造業(yè)，航空、航天器及設(shè)備制造業(yè)，電子及通信設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造業(yè)，信息化學(xué)品制造業(yè)等6大類。高技術(shù)服務(wù)業(yè)包括信息服務(wù)、電子商務(wù)服務(wù)、檢驗(yàn)檢測服務(wù)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)業(yè)的高技術(shù)服務(wù)、研發(fā)與設(shè)計(jì)服務(wù)、科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)、知識產(chǎn)權(quán)及相關(guān)法律服務(wù)、環(huán)境監(jiān)測及治理服務(wù)和其他高技術(shù)服務(wù)等9大類。圖：高技術(shù)制造業(yè)投資增速明顯更快，意味著對銀行融資的需求更旺盛0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12中國:固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)制造業(yè):累計(jì)同比中國:固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比圖：高新技術(shù)企業(yè)貸款余額增速高于全部貸款增速0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002025-092025-062025-032024-122024-092024-062024-032023-12中國:金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額:高新技術(shù)企業(yè):本外幣:同比中國:金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額:本外幣:初值:同比10產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級：

實(shí)體需求生變01金融范式轉(zhuǎn)變：

邏輯與案例02“投行-

資管-

財(cái)富”

協(xié)同03從部門銀行到流程銀行04目錄風(fēng)險(xiǎn)提示05傳統(tǒng)金融范式核心是解決融資雙方的信息不對稱企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征既定，金融機(jī)構(gòu)的主要任務(wù)是從眾多潛在客戶中篩選出優(yōu)質(zhì)客戶，實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。風(fēng)險(xiǎn)評估模型基于歷史數(shù)據(jù)與可量化指標(biāo)，注重抵押物、過往業(yè)績、現(xiàn)金流等硬性指標(biāo)。融資模式以債權(quán)融資為主。金融機(jī)構(gòu)從事簡單的資金提供與風(fēng)險(xiǎn)篩選，通過固定利率收取回報(bào)。新型金融范式12核心是解決科創(chuàng)企業(yè)未來的高度不確定性科創(chuàng)企業(yè)的融資方與投資方對未來發(fā)展處于“共同無知”狀態(tài)，金融機(jī)構(gòu)無法通過篩選優(yōu)質(zhì)客戶來控制風(fēng)險(xiǎn)科創(chuàng)企業(yè)缺乏長期穩(wěn)定的經(jīng)營數(shù)據(jù)，未來現(xiàn)金流具有極大的不確定性，難以評估違約概率與損失率。融資模式以組合融資、綜合服務(wù)為主。金融機(jī)構(gòu)參與到科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展過程中，通過資源整合、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)等方式，與科創(chuàng)企業(yè)共同成長。實(shí)體需求變化帶來金融范式轉(zhuǎn)變隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，實(shí)體需求發(fā)生變化，金融范式也要相應(yīng)轉(zhuǎn)變，從“應(yīng)對信息不對稱”轉(zhuǎn)向“應(yīng)對高度不確定性”參與到企業(yè)的發(fā)展過程中、與企業(yè)共同成長，就需要依托多層次金融市場，為處于不同階段的企業(yè)提供不同的融資解決方案從企業(yè)融資的需求角度來看，一家企業(yè)融資時(shí)會首先選擇內(nèi)源融資，其次選擇債務(wù)融資，最后選擇權(quán)益融資。這幾種融資形式，越往后成本越高。從金融機(jī)構(gòu)的供給端角度來看，由于不同生命周期的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不同，因此金融機(jī)構(gòu)能夠?yàn)槠涮峁┑娜谫Y方式也不同。實(shí)體需求變化帶來金融范式轉(zhuǎn)變圖：不同階段的企業(yè)融資方式13Myers和Majluf(1984)實(shí)體需求變化帶來金融范式轉(zhuǎn)變參與到企業(yè)的發(fā)展過程中、與企業(yè)共同成長，就需要依托多層次金融市場，為處于不同階段的企業(yè)提供不同的融資解決方案：從海外案例來看，金融對科技企業(yè)的支持以多層次金融市場為核心，股債聯(lián)動、政策性金融作為補(bǔ)充一是多層次金融市場便利企業(yè)融資。二是股債聯(lián)動實(shí)現(xiàn)早期債務(wù)融資需求。三是政策性金融為企業(yè)融資提供補(bǔ)充支持。圖：金融支持科技的三個(gè)維度：包括政策性金融在內(nèi)的多層次金融市場的有機(jī)結(jié)合國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理14實(shí)體需求變化帶來金融范式轉(zhuǎn)變依托多層次金融市場為科創(chuàng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)“以股權(quán)融資為主體、以債權(quán)融資為必要補(bǔ)充”的組合融資，是科創(chuàng)企業(yè)的最優(yōu)融資模式組合融資通過股權(quán)融資滿足企業(yè)長期發(fā)展的資金需求與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)需求，通過債權(quán)融資滿足企業(yè)的臨時(shí)性、周期性資金需求，實(shí)現(xiàn)兩種融資方式的優(yōu)勢互補(bǔ)。融資靈活性高融資效率高融資成本較低融資門檻較高融資條款剛性強(qiáng)融資周期較長風(fēng)險(xiǎn)偏好低風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)資金使用靈活能提供增值服務(wù)

直接融資優(yōu)勢間接融資

劣勢直接融資

間接融資劣勢 優(yōu)勢15實(shí)體需求變化帶來金融范式轉(zhuǎn)變隨著金融范式從“應(yīng)對信息不對稱”轉(zhuǎn)向“應(yīng)對高度不確定性”，金融服務(wù)邊界拓展至非融資類服務(wù)，為客戶提供更大范圍的綜合服務(wù)，提高企業(yè)存活率和成功率如政策、市場、產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的資源對接，財(cái)務(wù)、合規(guī)等方面的風(fēng)險(xiǎn)管理，公司治理、稅務(wù)等領(lǐng)域的專業(yè)支持等資源對接風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)支持16案例分析：特斯拉特斯拉發(fā)展簡史特斯拉主要從事電動汽車的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。公司發(fā)展過程中的幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)包括：（1）2003年特斯拉前身特斯拉汽車（Tesla

Motors，以下統(tǒng)稱特斯拉）由Martin

Eberhard和Marc

Tarpenning成立。2004年公司進(jìn)行了第一次外部融資，其中Elon

Musk向其投資了650萬美元并成為公司董事會主席以及最大股東。（2）2008年公司第一款電動車Roadster交付。同年Elon

Musk成為公司的CEO。（3）2010年在納斯達(dá)克上市。（4）2012年開始交付Model

S并停產(chǎn)Roadster，2015年開始交付ModelX，2017年開始交付Model

3，2020年開始交付ModelY。（5）2020年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利，當(dāng)年股價(jià)上漲了743。圖：特斯拉的主要發(fā)展歷程公司官網(wǎng)，公司公告17案例分析：特斯拉表：特斯拉融資歷史公司公告，公司官網(wǎng)，startupranking，crunchbase

。注：可轉(zhuǎn)債兼具股債兩種性質(zhì)。我們根據(jù)公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的交易安排和投資者性質(zhì)，將上市前的可轉(zhuǎn)債發(fā)行視為權(quán)益融資，上市后的可轉(zhuǎn)債發(fā)行因包含對沖交易，將其視為債務(wù)融資。年份重要事件權(quán)益融資形式（不含認(rèn)股權(quán)證和股權(quán)激勵）金額（百萬美元）投資人（不完全統(tǒng)計(jì)）債務(wù)融資凈額（百萬美元）歸母凈利潤（百萬美元）2003年公司成立2004年Elon

Musk投資并成為董事會主席A系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股7.5Elon

Musk、SDL

Ventures、CompassTechnology

Partnersna2005年B系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股13ElonMusk、Valor

EquityPartners、Compass

Technology

Partnersna2006年可轉(zhuǎn)債、C系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股40Elon

Musk、Larry

Page、Nick

Pritzker、Sergey

Brin、Vantagepoint

Capital

Partners、Capricorn

Investment

Group、CompassTechnology

Partners、Draper

Fisher

Jurvetson、ValorEquityPartners、J.P.Morgan

SecuritiesInc.、Google.-302007年D系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股45Martin

Eberhard、Marc

Tarpenning、Konstantin

Othmer、VantagePoint

Capital

Partners、Valor

Equity

Partners、Technology

VenturePartners

US、Technology

Partners、Compass

Technology

Partners、Capricorn

Investment

Group、J.P.

Morgan

SecuritiesInc.-782008年Roadster交付可轉(zhuǎn)債55Elon

Musk、Technology

Venture

Partners、The

Westly

Group、Valor

Equity

Partners、Vantagepoint

Capital

Partners-832009年可轉(zhuǎn)債、E系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、F系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股157戴姆勒集團(tuán)、DFJ

Growth、Fjord

Ventures、Fjord

Capital、BoschCapital、Al

WahadaCapital

Investment、Aabar

Investments-562010年上市IPO、私募269公眾投資者、豐田、松下72-1542011年公開發(fā)售、私募231公眾投資者、Elon

Musk、戴姆勒集團(tuán)204-2542012年公開發(fā)售221-191-3962013年公開發(fā)售、私募415-132-742014年---1831-2942015年公開發(fā)售、私募750-243-8892016年公開發(fā)售1702-1706-7732017年公開發(fā)售400-3165-22412018年---1688-10632019年公開發(fā)售848-1447-7752020年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利公開發(fā)售12269-----485456442022年----3735125872023年---2131149741819案例分析：特斯拉特斯拉融資情況（1）多層次金融市場為特斯拉提供接續(xù)融資特斯拉成立之初，融資主要來自風(fēng)險(xiǎn)投資，融資形式一般以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主，也有少數(shù)的可轉(zhuǎn)債（通常含有warrantcoverage，即附帶額外的認(rèn)股權(quán)證）。我們可以在其早期投資人中看到一大堆風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的名字，也有一些風(fēng)險(xiǎn)投資來自富裕的個(gè)人投資者（如Elon

Musk、谷歌創(chuàng)始人Larry

Page和Sergey

Brin等）。除專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)投資者外，也會有少量其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行早期投資，比如Google和J.P.Morgan。中后期則迎來產(chǎn)業(yè)資本，比如Roadster交付后，戴姆勒集團(tuán)（現(xiàn)已更名為梅賽德斯-奔馳集團(tuán)）、Bosch

Capital等也對特斯拉進(jìn)行了投資。風(fēng)險(xiǎn)投資特斯拉上市之后，上市前發(fā)行的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股均轉(zhuǎn)換為普通股，這就是我們平常所講的二級市場對一級市場的重要性，即二級市場為一級市場投資者提供退出通道，提高了一級市場投資的積極性。特斯拉上市后的權(quán)益融資方式從風(fēng)險(xiǎn)投資切換到公開發(fā)售，以及少量私募發(fā)行，此外公司發(fā)放的股權(quán)激勵也具有一定的融資效果。上市及股票市場融資隨著公司經(jīng)營步入正軌，開始開展成本更低的債務(wù)融資，形式包括債券、貸款、融資租賃等。金融機(jī)構(gòu)除了為特斯拉直接進(jìn)行債務(wù)融資外，也可以通過其他形式進(jìn)行間接支持，比如Roadster的銷售就獲得了美國銀行的消費(fèi)信貸支持。債務(wù)融資特斯拉發(fā)展壯大之后，融資方式切換到內(nèi)源融資，此時(shí)股權(quán)再融資頻率下降，公司不斷償還有息債務(wù)。內(nèi)源融資案例分析：特斯拉特斯拉融資情況（1）多層次金融市場為特斯拉提供接續(xù)融資圖：特斯拉：從權(quán)益融資到債務(wù)融資再到內(nèi)源融資（2006-2012年）20公司公告，圖：特斯拉：從權(quán)益融資到債務(wù)融資再到內(nèi)源融資（2012-2023年）公司公告，案例分析：特斯拉特斯拉融資情況（2）股債聯(lián)動實(shí)現(xiàn)特斯拉的債務(wù)融資需求。特斯拉上市后作為尚未盈利的企業(yè)，還開展了多次可轉(zhuǎn)債融資。與上市前的可轉(zhuǎn)債融資不同，上市后的可轉(zhuǎn)債融資會通過對沖操作來防止股權(quán)稀釋，以實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資目的。圖：特斯拉50

Convertible

Senior

Notes

due

2018交易結(jié)構(gòu)注：箭頭方向表示資金流向。21案例分析：特斯拉項(xiàng)目項(xiàng)目所有人貸款類型貸款金額發(fā)放日期項(xiàng)目摘要福特福特汽車公司直接貸款59億美元2009年9月用于升級13

家工廠以生產(chǎn)省油的先進(jìn)技術(shù)汽車日產(chǎn)日產(chǎn)北美直接貸款14.5億美元2010年1月用于建造先進(jìn)電池制造廠、環(huán)保油漆廠，改造電動汽車廠和開發(fā)配套生產(chǎn)線等特斯拉特斯拉汽車直接貸款4.65億美元2010年1月用于生產(chǎn)電動汽車，以及建立一家工廠生產(chǎn)配套零部件ULTIUMCELLSUltium

Cells有限責(zé)任公司直接貸款25億美元2022年11月用于新建鋰離子電池制造廠22特斯拉融資情況（3）政策性金融為特斯拉提供重要支持。特斯拉的第一個(gè)債權(quán)投資者是Federal

Financing

Bank，該銀行在美國能源部的擔(dān)保下，在特斯拉尚未盈利且沒有上市時(shí)就向其提供了4.65億美元貸款便利。特斯拉在2010-2012年期間提取了這些貸款，實(shí)際貸款利率在 0-3.4

之間，利率非常低。表：美國能源部通過ATVM項(xiàng)目資助了多家汽車和零部件制造商，特斯拉是其中之一美國能源部案例分析：InsuletInsulet發(fā)展簡史Insulet是一家醫(yī)療設(shè)備企業(yè)，其主要產(chǎn)品是自主研發(fā)的無管路胰島素泵Omnipod。公司發(fā)展過程中的幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)包括：（1）2000年成立。（2）2003年第一代Omnipod獲得FDA批準(zhǔn)。（3）2007年在納斯達(dá)克上市。（4）2018年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利。圖：Insulet的主要發(fā)展歷程公司官網(wǎng)，23案例分析：Insulet表：Insulet融資歷史公司官網(wǎng)，公司公告。注1：可轉(zhuǎn)換債務(wù)工具兼具股債兩種性質(zhì)。我們根據(jù)公司發(fā)行相關(guān)工具的交易安排，將直接發(fā)行的可轉(zhuǎn)債視為權(quán)益融資，將包含對沖交易的可轉(zhuǎn)債視為債務(wù)融資。注2：表中可轉(zhuǎn)債融資規(guī)模均為本金凈發(fā)行金額年份重要事件權(quán)益融資形式（不含認(rèn)股權(quán)證和股權(quán)激勵）金額（百萬美元）投資人（不完全統(tǒng)計(jì)）債務(wù)融資凈額（百萬美元）歸母凈利潤（百萬美元）2000年公司成立A系列可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股0.5PrismVenture

Partners0-0.32001年A系列可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、B系列可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股1

5Prism

Venture

Partners、Schroder

Ventures

LifeSciences、Versant

Venture

Capital0-62002年C系列可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股22Oakwood

Medical

Investors、Pequot

Offshore

PrivateEquity

Partners、Prism

Venture

Partners、SchroderVentures

Life

Sciences、VersantVenture

Capital0-132003年第一代產(chǎn)品獲批-0-0-122004年D系列可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股36AltaBioPharmaPartners、Community

Investment

Partners、MedVenture

Associates、Teachers

Insurance

and

Annuity

Association

ofAmerica、DowEmployees’PensionPlan、UnionCarbideEmployees’PensionPlan、InternationalLifeSciencesFund、OakwoodMedical

Investors、Pequot

Offshore

Private

Equity

Partners、SightLine

Healthcare

Fund、Prism

Venture

Partners、Versant

VentureCapital0-142005年-0-10-222006年E系列可贖回可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股50AltaBioPharmaPartners、MedVentureAssociates、SightLineHealthcareFund、TeachersInsuranceandAnnuityAssociationofAmerica、Dow

Employees’

Pension

Plan、Union

Carbide

Employees’

Pension

Plan、Caduceus

Private

Investments、UBS

JuniperCrossover

Fund、International

Life

Sciences

Fund、Pequot

Offshore

Private

Equity

Partners、Prism

Venture

Partners、VersantVenture

Capital、Federated

EquityFunds、Aphelion

Medical

Fund、Red

Abbey

Venture

Partners、Kelly

L.

Close19-362007年上市公開發(fā)售125-2-542008年可轉(zhuǎn)債85-2-932009年公開發(fā)售9532-802010年公開發(fā)售45-32-612011年可轉(zhuǎn)債740-572012年-00-522013年公開發(fā)售938-452014年可轉(zhuǎn)債57-3-522015年-01-742016年可轉(zhuǎn)債211-6-292017年可轉(zhuǎn)債3400-272018年首次實(shí)現(xiàn)年度盈利-0032019年-0606122020年-017272021年-0496172022年-012852023年-01320624Insulet融資情況（1）多層次金融市場為Insulet提供接續(xù)融資案例分析：Insulet圖：Insulet：從權(quán)益融資到債務(wù)融資再到內(nèi)源融資公司公告，25案例分析：Insulet時(shí)間融資工具貸款機(jī)構(gòu)授信金額（百萬美元）擔(dān)保情況期限（年）利率除利息外的其他收益補(bǔ)償貸款機(jī)構(gòu)背景2005年6月貸款LighthouseCapital

Partners10除知識產(chǎn)權(quán)外的所有資產(chǎn)擔(dān)保4.58%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+2%）價(jià)值25.1萬美元的認(rèn)股權(quán)證（認(rèn)購D系列優(yōu)先股）另類資產(chǎn)管理公司2006年12月貸款MerrillLynch

Capital、General

ElectricCapitalCorporation、OxfordFinanceCorporation、Silicon

Valley

Bank30除知識產(chǎn)權(quán)外的所有資產(chǎn)擔(dān)保3.5LIBOR+6%價(jià)值未知的認(rèn)股權(quán)證（認(rèn)購E系列優(yōu)先股）投資銀行、財(cái)務(wù)公司、風(fēng)險(xiǎn)貸款機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行2009年3月貸款協(xié)議DeerfieldManagement

Company等60na3提取額度利率9.75%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+6.5%），未提取額度利率2.75%價(jià)值未知的認(rèn)股權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2009年9月貸款DeerfieldManagement

Company等32.5na38.5%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+5.25%）定向發(fā)行股票（金額由貸款方額外支付）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)2019年9月經(jīng)過對沖的可轉(zhuǎn)債-587（純債價(jià)值）無7純債價(jià)值對應(yīng)利率5.29%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+0.04%）無-2020年10月融資租賃-22設(shè)備抵押3.55.8%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+2.55%）無-2020年10月融資租賃-36設(shè)備抵押54.8%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+

55%）無-2020年10月貸款-70總部房地產(chǎn)抵押5.15.7%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+2.45%）無-2021年5月貸款-500廠房抵押、優(yōu)先債權(quán)7LIBOR+3.25%（最低不低于3.75%)無-2021年5月循環(huán)信用額度-60廠房抵押、優(yōu)先債權(quán)3LIBOR+2.75%~3.25%無-2021年7月融資租賃-43設(shè)備抵押74.3%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+

05%）無-2023年5月融資租賃-24設(shè)備抵押39.4%（相當(dāng)于最優(yōu)惠貸款利率+

15%）無商業(yè)銀行Insulet融資情況（2）股債聯(lián)動實(shí)現(xiàn)Insulet的債務(wù)融資需求。Insulet在尚未盈利的早期進(jìn)行的債務(wù)融資大多含有認(rèn)股權(quán)證或者直接向債務(wù)人發(fā)放股票。發(fā)展逐漸成熟后，公司便以房地產(chǎn)、設(shè)備等作為抵押，通過貸款和融資租賃獲取低成本融資。表：Insulet成立以來獲得的的債務(wù)融資情況公司公告26產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級：

實(shí)體需求生變01金融范式轉(zhuǎn)變：

邏輯與案例02“投行-

資管-

財(cái)富”

協(xié)同03從部門銀行到流程銀行04目錄風(fēng)險(xiǎn)提示05標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)（標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、非標(biāo)、股權(quán)、股票等）投資銀行機(jī)構(gòu)資料來源:《投行與資管業(yè)務(wù)聯(lián)動——商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型新動力》（王光宇，2015），小米金融科技研究中心28“投行-資管-財(cái)富”協(xié)同在新金融范式下，對科創(chuàng)企業(yè)的存貸款將向“投行-資管-財(cái)富”轉(zhuǎn)變近年來我國商業(yè)銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)面臨較大壓力，資產(chǎn)管理與財(cái)富管理業(yè)務(wù)本身具有輕資本、弱周期、護(hù)城河高等優(yōu)勢，成為我國商業(yè)銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)方向。此外，也有不少銀行提出“商行+投行”的服務(wù)模式，增強(qiáng)業(yè)務(wù)競爭力。在新的金融范式下，為企業(yè)提供組合融資、綜合服務(wù)，要求銀行的服務(wù)從存貸款向“投行-資管-財(cái)富”轉(zhuǎn)變，未來資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)仍是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型重點(diǎn)方向。圖：銀行依然能夠參與“投行-資管-財(cái)富”全鏈條29“投行-資管-財(cái)富”協(xié)同傳統(tǒng)存貸款“投行-資管-財(cái)富”協(xié)同金融范式應(yīng)對信息不對稱應(yīng)對不確定性業(yè)務(wù)重點(diǎn)存貸款存貸款

+

投資銀行、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理收入結(jié)構(gòu)利息凈收入為主利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為主，投資收益作為補(bǔ)充收入來源承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)資源整合與優(yōu)化配置，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債表重資產(chǎn)輕資產(chǎn)，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化盈利能力-資本消耗減少，盈利能力提升在新金融范式下，對科創(chuàng)企業(yè)的存貸款將向“投行-資管-財(cái)富”轉(zhuǎn)變未來銀行依然能夠通過提供存貸款服務(wù)獲得利息凈收入，但通過投行、資管、財(cái)富管理業(yè)務(wù)獲得的手續(xù)費(fèi)及傭金收入，和通過承擔(dān)股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)獲得的投資收益將增加表內(nèi)資金向表外遷移，但資產(chǎn)管理及財(cái)富管理業(yè)務(wù)依然能夠沉淀結(jié)算性存款，這將推動銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化表：新金融范式下銀行收入結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)負(fù)債表將