投資案件投資評(píng)級(jí)與估值7年IS./0/%，對(duì)應(yīng)S為//0我們選取全球領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)交易所OOI與O）和綜合支付平臺(tái)-EFSL、OL）“”關(guān)鍵假設(shè)25H16827/%7.%/。5OLy與y交易和SaaS投資邏輯要點(diǎn)OSL10LSaaS核心風(fēng)險(xiǎn)提示跨市場(chǎng)選取可比公司風(fēng)險(xiǎn)、加密貨幣市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容目錄全球領(lǐng)先的持牌數(shù)字資產(chǎn)交易及支付平臺(tái) 6戰(zhàn)略投入驅(qū)動(dòng)高增長，一站式平臺(tái)布局漸成 7業(yè)務(wù)布局：以持牌交易所為基，打造一站式數(shù)字金融平臺(tái) 8業(yè)績表現(xiàn)：戰(zhàn)略投入驅(qū)動(dòng)高增長，短期虧損換長期空間 12三重利好數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)容變革 13美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)有望再次降息，帶動(dòng)加密貨幣價(jià)值提升 13利好監(jiān)管趨勢(shì)下，合規(guī)加密貨幣市場(chǎng)快速擴(kuò)容 14機(jī)構(gòu)參與加密貨幣投資，引導(dǎo)市場(chǎng)深刻變革 15四大核心優(yōu)勢(shì)協(xié)同，鑄就全球增長根基 16支付業(yè)務(wù)崛起，協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)收入增長 16費(fèi)率優(yōu)勢(shì)顯著，低成本透明化增強(qiáng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力 17全球合規(guī)網(wǎng)絡(luò)成型，多牌照驅(qū)動(dòng)國際化業(yè)務(wù)突破 17合規(guī)+安全+流動(dòng)性三位一體，構(gòu)筑機(jī)構(gòu)服務(wù)核心壁壘 18盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 19盈利預(yù)測(cè)拆分 19估值和投資評(píng)級(jí) 20風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表目錄圖表1：OSL提供的產(chǎn)品與服務(wù) 6圖表2：公司歷史沿革 6圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況 7圖表4：公司管理層基本情況 7圖表5：公司五大合規(guī)產(chǎn)品板塊 8圖表6：2023-2025H1公司分部業(yè)務(wù)收入變化情況（百萬港元） 8圖表7：2023-2025H1公司分部業(yè)務(wù)收入變化情況（百萬港元） 9圖表8：OSLBizPay實(shí)現(xiàn)高效跨境支付 10圖表9：OSL財(cái)富產(chǎn)品分類 10圖表10：公司對(duì)投資者收取的交易費(fèi)用 11圖表11：公司對(duì)零售客戶的提現(xiàn)和充值收費(fèi)情況 11圖表12：OSL日本地區(qū)提供的交易所服務(wù) 12圖表13：OSL機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)品 12圖表14：2023-2025H1公司營收和業(yè)績變化情況 13152019-2025H1公司銷售費(fèi)用、行政及其他經(jīng)營費(fèi)用變化情況（百萬港元）13圖表16：2019-2025H1數(shù)字資產(chǎn)交易和SaaS收入變化情況（百萬港元，%） 13圖表17：加密貨幣價(jià)格與貨幣寬松高度相關(guān) 14圖表18：美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)加密貨幣價(jià)格上漲 14圖表19：中國香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管體系演變 14圖表20：加密貨幣ETF凈流量可觀，資管規(guī)模市值正逐步擴(kuò)大 16圖表21：OSL2025年產(chǎn)品擴(kuò)張一覽 17圖表22：各大虛擬資產(chǎn)交易所手續(xù)費(fèi)對(duì)比 17圖表23：OSL全球牌照布局 18圖表24：公司收入拆分情況（百萬港幣） 20圖表25：公司Non-IFRS收入預(yù)測(cè)（百萬港幣） 20圖表26：可比公司估值表 21全球領(lǐng)先的持牌數(shù)字資產(chǎn)交易及支付平臺(tái)OSL是領(lǐng)先的持牌數(shù)字資產(chǎn)交易和支付平臺(tái)，為機(jī)構(gòu)和零售客戶提供一流的數(shù)字資產(chǎn)服務(wù)。公司致力于成為連接數(shù)字資產(chǎn)和傳統(tǒng)金融的合規(guī)橋梁，長期愿景為建構(gòu)未來數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的核心基礎(chǔ)設(shè)施，為亞洲首個(gè)上市的虛擬資產(chǎn)交易所。OSL扎根于中國香港，是中國香港虛擬資產(chǎn)行業(yè)的頭部參與者，獲得香港SFO1、4、7、9號(hào)牌照，《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集條例》（AMLO）牌照和TCSP（信托或公司服務(wù)提供者）牌照，幾乎覆蓋中國香港虛擬資產(chǎn)牌照全體系。圖表1：OSL提供的產(chǎn)品與服務(wù)官網(wǎng) 所公司前身為品牌中國集團(tuán)（CGoup），2019年變更名稱為C科技集團(tuán)有限公司。OSL2018注為企業(yè)客戶、金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)及個(gè)人投資者提供金融解決方案。2020年，OSL正式推出OLxchange，開始提供OC、RQ、電子交易平臺(tái)、數(shù)字資產(chǎn)托管及錢包服務(wù)。此后，25/10圖表2：公司歷史沿革公告，公司官網(wǎng) 所截至2025年9月2225112%CownReseachCownReseach領(lǐng)域的資深投資者，投資項(xiàng)目包括heockaleconnecteiNewokero、oryotocol和Matxport等。圖表3：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)情況所備注：數(shù)據(jù)截至2025年9月22日；圖中虛線代表間接持股公司組建了匯聚數(shù)字資產(chǎn)、科技與傳統(tǒng)金融多元經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)。2024年公司組建新高管團(tuán)隊(duì)，其中CEO崔崧先生在Web2.0和Web3.0領(lǐng)域擁有超過20年的經(jīng)驗(yàn)。圖表4：公司管理層基本情況姓名 職位 個(gè)人履歷姓名 職位 個(gè)人履歷崔崧 首席執(zhí)行

202511202485Web2.0Web3.020Byt（Nada:DUooge張英華 首席商務(wù)官 超20年傳統(tǒng)金融和加密行業(yè)經(jīng)驗(yàn)曾擔(dān)任Byt芝加哥商品交易所及radweb高管職務(wù)。陳德榮 首席營銷官 20余年品牌營銷戰(zhàn)略專家曾主導(dǎo)富途證券及華為全球化品牌建設(shè)與用戶增長項(xiàng)目。于資本市場(chǎng)、戰(zhàn)略投資及管理咨詢方面擁有逾十七年的豐富經(jīng)驗(yàn)。曾于多家領(lǐng)先的跨黃冠文 首席財(cái)務(wù)

司擔(dān)任要職。云成 首席技術(shù)官 10余年金融科技與加密領(lǐng)域技術(shù)專家，曾任匯豐銀行、摩根士丹利及Bnane核心工程與技術(shù)管理職務(wù)。arcNean 首席信息安全官 在網(wǎng)絡(luò)游戲、私人防衛(wèi)和數(shù)字資產(chǎn)等行業(yè)擁有15年以上的網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)導(dǎo)者經(jīng)驗(yàn)。刁家駿

執(zhí)行董事

20CanortzgeadBCPatnrs蘇國欣 法務(wù)及合規(guī)主管 超20年全球金融機(jī)構(gòu)合規(guī)管理經(jīng)驗(yàn)，曾任職國際頭部加密衍生品交易所及高盛。公告，公司官網(wǎng) 所戰(zhàn)略投入驅(qū)動(dòng)高增長，一站式平臺(tái)布局漸成OSL圖表5：公司五大合規(guī)產(chǎn)品板塊業(yè)績說明材料 備注：虛線框中業(yè)務(wù)為2025年新推出圖表6：2023-2025H1公司分部業(yè)務(wù)收入變化情況（百萬港元）所25H1OSL1（證券交易及MLO2018年開始開展OLokeageOL經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要為機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶提供場(chǎng)外交易服務(wù)和報(bào)價(jià)請(qǐng)求服務(wù)，OSLRFQOTCRFQ服務(wù)還可滿足機(jī)構(gòu)投資者對(duì)交易咨詢保密的需求。25H1公司數(shù)字資產(chǎn)交易收入100551.4%RFQOTC業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)（OSLpay）。25H16856623.41309圖表7：2023-2025H1公司分部業(yè)務(wù)收入變化情況（百萬港元）所（OSLPay5（onofamp主要服務(wù)于web3（信用卡轉(zhuǎn)賬/儲(chǔ)蓄卡轉(zhuǎn)賬等）。OSLPAY幫助對(duì)加密貨幣有較強(qiáng)需求、但缺乏銀行賬戶等基礎(chǔ)金融服務(wù)的客戶高效的在法幣和加密貨幣之間進(jìn)行轉(zhuǎn)換。出入金業(yè)務(wù)全球首站在意大利，憑借現(xiàn)有OAM（VASP）6Banxa，旨在整合全球出入金通道網(wǎng)絡(luò)。支付業(yè)務(wù)今年推出以來營收表現(xiàn)強(qiáng)勁，已成為公司的重要增長引擎。25H1，OSLPay55907829%。我們認(rèn)為，OSL支付業(yè)務(wù)對(duì)公司業(yè)務(wù)生態(tài)拓展具有極高的戰(zhàn)略價(jià)值：1）產(chǎn)品端：與交易所業(yè)務(wù)形成協(xié)web32025-27年公司的支付業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)較快增長：1）今年5月推出出入金服務(wù)，兩0.56123.352）公司擬收購全球領(lǐng)先的出入金支付服務(wù)提供商Banxa，F(xiàn)Y25Q3Banxa3.1億澳元收入（對(duì)應(yīng)截至自然年25Q19個(gè)月BanxaOSL20入；3）今年7月公司又推出Bizpay，切入跨境支付領(lǐng)域，若后續(xù)有新的支付板塊收購動(dòng)作，或?qū)橹Ц稑I(yè)務(wù)進(jìn)一步打開想象空間。圖表8：OSLBizPay實(shí)現(xiàn)高效跨境支付OSL集團(tuán)微信公眾號(hào) 所資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：主要是基金分銷托管服務(wù)和RWA代幣化服務(wù)。公司的基金分銷托管業(yè)2作為合作伙伴之一，為基金提供鏈上發(fā)行、合規(guī)托管與分銷支持；今年5月，OSLeah已與獲迪拜RA監(jiān)管的對(duì)沖基金Nneocks圖表9：OSL財(cái)富產(chǎn)品分類官網(wǎng) 所20236VATP2收購日本加密資產(chǎn)交易所Conest.，2025年9月發(fā)布公告完成收購印尼加密貨幣交易所運(yùn)營商vegeenCest90%的股權(quán)，獲得印尼的加密貨幣與期貨交易牌照。21USD、HKD、SGD、EUR93OSLHK者開放NBNUDNUDTNUDC家支持BNBOSLOSL來看收費(fèi)結(jié)構(gòu)為“交易手續(xù)費(fèi)+充值費(fèi)+提現(xiàn)費(fèi)+其他”。交易費(fèi)用分客戶來看：閃電交易客a-n-pce（makeree為0005%的吃單費(fèi)用（akeree）。同時(shí)，OL暫不收取充值費(fèi)和法幣提現(xiàn)費(fèi)用。25H1OSL3272%。圖表10：公司對(duì)投資者收取的交易費(fèi)用官網(wǎng) 所圖表11：公司對(duì)零售客戶的提現(xiàn)和充值收費(fèi)情況官網(wǎng) 所圖表12：OSL日本地區(qū)提供的交易所服務(wù)官網(wǎng) 所機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：為持牌券商及銀行等提供“前-中-后臺(tái)一體化”的數(shù)字資產(chǎn)解決方案，支持其加密資產(chǎn)業(yè)務(wù)拓展。即先由券商在持牌交易所開立一個(gè)omnibus賬戶（綜合賬戶），然后根據(jù)每個(gè)客戶的指令為其在持牌交易所進(jìn)行虛擬資產(chǎn)的交易。其中，券商在流程中主要負(fù)OSL圖表13：OSL機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)產(chǎn)品OSL集團(tuán)微信公眾號(hào) 所業(yè)績表現(xiàn)：戰(zhàn)略投入驅(qū)動(dòng)高增長，短期虧損換長期空間交易+支付業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，2023年起公司營收持續(xù)高增。2023-2025H1，營收增速分別為81.1%、78.6%及57.9%，主要受益于數(shù)字資產(chǎn)交易金額增長和支付業(yè)務(wù)布局。公司仍處于前期投入期，25H1業(yè)績虧損。25H12028截至2025年H1，公司雇員達(dá)到568人，同比增加24倍。圖表14：2023-2025H1公司營收和業(yè)績變化情況所備注：圖中凈利率數(shù)據(jù)等于持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)所得盈利/營業(yè)收入

15：2019-2025H1費(fèi)用變化情況（百萬港元）所備注：銷售費(fèi)用23年開始口徑改為費(fèi)用及傭金開支圖表16：圖表16：2019-2025H1數(shù)字資產(chǎn)交易和SaaS收入變化情況（百萬港元，）所備注：2019年為人民幣三重利好數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)擴(kuò)容變革美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)有望再次降息，帶動(dòng)加密貨幣價(jià)值提升加密貨幣是投資者可選風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，通常伴隨貨幣寬松周期表現(xiàn)突出。加密貨幣價(jià)格與美M2925個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間降為400%至425%之間，完成2025年第一次降息。10月美聯(lián)儲(chǔ)再次決定降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)到3.75%至4.00%之間。展望未來，我們認(rèn)為年內(nèi)及26年初美聯(lián)儲(chǔ)仍有一定概率降息，貨幣寬松周期有望持續(xù)。圖表17：加密貨幣價(jià)格與貨幣寬松高度相關(guān) 圖表18：美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)加密貨幣價(jià)格上漲MacroMicro 所 MacroMicro 所利好監(jiān)管趨勢(shì)下，合規(guī)加密貨幣市場(chǎng)快速擴(kuò)容2025（MCA）2412（STABLE導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（GNUS法案），引入分級(jí)監(jiān)管機(jī)制，香港《穩(wěn)定幣202581圖表19：中國香港虛擬資產(chǎn)監(jiān)管體系演變時(shí)間政策名稱詳情2017年9月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)首次代幣發(fā)行（IC）的聲明》ICOICO條例》下的“證券”，需接受規(guī)管。2018年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)針對(duì)虛擬資產(chǎn)投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平臺(tái)營運(yùn)者的監(jiān)管框架的聲明》將絕大部分虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司及虛擬資產(chǎn)基金分銷商納入監(jiān)管；推出交易平臺(tái)監(jiān)管的沙盒探索機(jī)制。2019年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)證券型代幣發(fā)行的聲明》聲明證券型代幣發(fā)行（STO）的定義及對(duì)其規(guī)管，此聲明已被2023年11月2日所發(fā)出的通函取代及更新2019年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布立場(chǎng)書《監(jiān)管虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)》聲明關(guān)于虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)的新監(jiān)管框架，推出自愿性發(fā)牌制度。2019年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)虛擬資產(chǎn)期貸合約的警告》告誡投資者購買虛擬資產(chǎn)期貸合約的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。2022年10月特區(qū)政府發(fā)布《有關(guān)虛擬資產(chǎn)在港發(fā)展的政策宣言》籌備發(fā)牌制度，對(duì)虛擬資產(chǎn)ETF持開放態(tài)度，推進(jìn)穩(wěn)定幣監(jiān)管及代幣化資產(chǎn)法律研究。2023年6月《2022年打擊洗錢及恐怖分子資金籌集（修訂）條例》正式生效正式建立虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供者（VASP，主要指VATP）強(qiáng)制發(fā)牌制度。2023年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)中介機(jī)構(gòu)從事代幣化證券相關(guān)活動(dòng)的通函》及《有關(guān)代幣化證監(jiān)會(huì)認(rèn)可投資產(chǎn)品的通函》更新STO監(jiān)管制度，明確其本質(zhì)是以代幣化作為包裝的傳統(tǒng)證券，仍需受到監(jiān)管。2023年12月證監(jiān)會(huì)與金管局聯(lián)合發(fā)布《有關(guān)中介人的虛擬資產(chǎn)相關(guān)活動(dòng)的聯(lián)合通函》SFCETF，表示準(zhǔn)備好接受虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨EF的規(guī)定。2023年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可基金投資虛擬資產(chǎn)的通函》明確了虛擬資產(chǎn)占比超過10%的公募基金產(chǎn)品在運(yùn)營、交易等方面的相關(guān)要求。2024年3月金管局推出穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒向有意在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣的機(jī)構(gòu)傳達(dá)監(jiān)管期望，并收集參與者對(duì)擬議監(jiān)管要求的意見。2024年4月亞洲首批虛擬資產(chǎn)現(xiàn)貨ETF于香港聯(lián)合交易所上市來自三家基金公司的六支加密貨幣現(xiàn)貨ETF獲批上市。2025年2月證監(jiān)會(huì)發(fā)布“ASPIR”路線圖明確監(jiān)管方向，展示了香港在虛擬資產(chǎn)領(lǐng)域的長遠(yuǎn)規(guī)劃和“穿透式”監(jiān)管理念。2025年4月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《有關(guān)虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)提供質(zhì)押服務(wù)的通函》明確針對(duì)虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)提供質(zhì)押服務(wù)的監(jiān)管方針，以及這些平臺(tái)應(yīng)達(dá)到的標(biāo)準(zhǔn)。2025年5月立法會(huì)通過《穩(wěn)定幣條例草案》設(shè)立穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，完善對(duì)虛擬資產(chǎn)活動(dòng)在香港的監(jiān)管框架。2025年6月特區(qū)政府發(fā)布《香港數(shù)字資產(chǎn)發(fā)展政策宣言2.0》提出「LEAP」框架，重點(diǎn)包括優(yōu)化法律與監(jiān)管，擴(kuò)展代作伙伴發(fā)展。2025年8月《穩(wěn)定幣條例》生效香港證監(jiān)會(huì)，香港金管局，特區(qū)政府新聞公報(bào)等 所機(jī)構(gòu)參與加密貨幣投資，引導(dǎo)市場(chǎng)深刻變革202510月2069家公司累計(jì)持有價(jià)值2319475%。此F2024年1EC)批準(zhǔn)了首批美國加密貨幣現(xiàn)貨ETF，隨后通過了以太坊ETF，此舉動(dòng)標(biāo)志著加密貨幣資產(chǎn)在美國金融市場(chǎng)的1020ETF萬以太坊，價(jià)值2751億美元，占以太坊總流通的563%。圖表20：加密貨幣ETF凈流量可觀，資管規(guī)模市值正逐步擴(kuò)大CoinmarketCap 所四大核心優(yōu)勢(shì)協(xié)同，鑄就全球增長根基OSL支付業(yè)務(wù)崛起，協(xié)同效應(yīng)驅(qū)動(dòng)收入增長支付業(yè)務(wù)正成為OSL20255OSLPay，Banxa，加速牌照OSL25H1，新業(yè)務(wù)流OLay已占集團(tuán)總收入的29%，并帶動(dòng)歐洲地區(qū)收入占比顯著提升至286%。緊接著，公司于2025年7月推出企業(yè)級(jí)穩(wěn)定幣支付服務(wù)zay。這一業(yè)務(wù)將基于穩(wěn)定“出入金+穩(wěn)定幣支付”O(jiān)SL圖表21：OSL2025年產(chǎn)品擴(kuò)張一覽業(yè)績說明材料 所費(fèi)率優(yōu)勢(shì)顯著，低成本透明化增強(qiáng)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力OLOL的交易手續(xù)費(fèi)僅為0%0.05%于其他主流平臺(tái)。同時(shí)，OL的入金手續(xù)費(fèi)為零，出金手續(xù)費(fèi)在主流加密資產(chǎn)（C,H,圖表22：各大虛擬資產(chǎn)交易所手續(xù)費(fèi)對(duì)比交易所 交易手續(xù)費(fèi) 入金手續(xù)費(fèi) 出金手續(xù)費(fèi)法幣：0法幣：（CNH,EU,HKD）Hahey 掛單：0-029%BTC：0B：0.003吃單：0.5-01%USDC：0USDC：3ETH：0E：0.003法幣：0法幣：（CNH,US,HKD）OSL 掛單：0%BTC：0B：0.001吃單：0.5%USDC：0USDC：3ETH：0E：0.009法幣：0-2%法幣：01%2%Bnnce 掛單：0.1%-.1%BTC：0B：0.000090.01吃單：0.2%-.1%USDC：0USDC：0-1ETH：0E：0.00050.01各大交易所官網(wǎng) 所全球合規(guī)網(wǎng)絡(luò)成型，多牌照驅(qū)動(dòng)國際化業(yè)務(wù)突破OSL（意大利SFO1、93Conbest獲（意大利VASPF字資產(chǎn)業(yè)務(wù)牌照（MA）；6）印尼：9月成功收購持牌數(shù)字資產(chǎn)交易所onsayang，獲得8OSL0支付業(yè)務(wù)布局方面，OAM（VASP）6Banxa，40+項(xiàng)核心加密貨幣及貨幣轉(zhuǎn)移相關(guān)牌照注冊(cè)資質(zhì)，擁有整合全球出入金通道網(wǎng)絡(luò)的能力。圖表23：OSL全球牌照布局業(yè)績說明材料 所合規(guī)+安全+流動(dòng)性三位一體，構(gòu)筑機(jī)構(gòu)服務(wù)核心壁壘OSL憑借覆蓋多地的合規(guī)牌照，尤其在香港率先取得VATP資質(zhì)并直連本地銀行體系，建立合規(guī)與資金通道優(yōu)勢(shì)。公司目前已取得10余個(gè)司法轄區(qū)的牌照與注冊(cè)資質(zhì)，能夠在中（VATP）11VATPOSL20OSL2024（香港ETF已占據(jù)香港現(xiàn)貨加密貨幣ETF76%7184ETF中有3OSLOSL通過連接超過50家全球頂級(jí)流動(dòng)性提供商，強(qiáng)化交易效率與市場(chǎng)地位。流動(dòng)性是交易平臺(tái)服務(wù)質(zhì)量的關(guān)鍵所在，OSL致力于構(gòu)建龐大的流動(dòng)性池，以降低交易滑點(diǎn)、提升定價(jià)效率，并保障客戶在大額或高頻交易中依然能夠獲得順暢體驗(yàn)。全球化的流動(dòng)性網(wǎng)絡(luò)使OSL盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)盈利預(yù)測(cè)拆分我們作出以下關(guān)鍵假設(shè)：交易業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2024-202770%的年均復(fù)合增速，拉動(dòng)交易業(yè)務(wù)收入59未來三年虛擬資產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持較高景氣度，25H1682億港幣，假設(shè)公司2025-2027交易量增速為75%70%65%；2）交易費(fèi)率方面，目前公司正處于交易量快速增長期，對(duì)客戶收取較低水平的交易費(fèi)率，因此我們假設(shè)公司數(shù)字資產(chǎn)交易費(fèi)率保持基本穩(wěn)定，2025-2027年為022%022%/0.22%。再加上收入占比較低的托管、2025-2027年交易整體業(yè)務(wù)收入達(dá)到41/6.911.3億港元，2024-202759%的年均復(fù)合增速。5056（占比286%7月進(jìn)一步推出zpay跨境支付服務(wù)，預(yù)計(jì)全年二者貢獻(xiàn)收入可觀；2）公司擬收購全球領(lǐng)先的出入金支付服務(wù)提供商Banxa，25Q3Banxa實(shí)現(xiàn)31（對(duì)應(yīng)截至自然年25Q1的9個(gè)月OSL20SaaS付業(yè)務(wù)形成協(xié)同，促進(jìn)客戶和交易量增長。綜上，我們預(yù)計(jì)2025-202784.5/75億港元，在總收入占比為30%45%45%。SaaS25H1公司aaS業(yè)務(wù)收入同比259%至9088.5萬港幣，其中包括部分OSLPaySaaSSaaS為更為客觀衡量公司收入水平，將總收入減去數(shù)字資產(chǎn)凈公允價(jià)值變動(dòng)得到NonFRS收入。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年將實(shí)現(xiàn)NonFRS收入46776412.20億港元，同比增速為119%/64%60%。圖表24：公司收入拆分情況（百萬港幣）202320242025E2026E2027E數(shù)字資產(chǎn)交易收入1452633876581085交易量（億港元）8641005175929904933費(fèi)率0.00170.00270.00220.00220.0022托管服務(wù)收入61061316自動(dòng)化交易服務(wù)收入97111931SaaS和其他收入1892202323537合計(jì)21037560710141670其中：支付業(yè)務(wù)收入182453754占比30%45%45%所圖表25：公司Non-IFRS收入預(yù)測(cè)（百萬港幣）20242025E2026E2027E數(shù)字資產(chǎn)及區(qū)塊鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)所得收入37560710141670減：凈公允價(jià)值變動(dòng)161140250450Non-IFRS數(shù)字資產(chǎn)及區(qū)塊鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)收入2144677641220yoy119%64%60%所估值和投資評(píng)級(jí)我們選取全球領(lǐng)先的數(shù)字資產(chǎn)交易所Conbase（CON.O）、知名線上經(jīng)紀(jì)商盈透證券（R.O與Robnhoo（HOOD（NDQO和綜合支付平臺(tái)ayal（PL.