正文目錄TOC\o"1-2"\h\z\u三大主線，齊頭并進(jìn)：消費(fèi)電子、新能源車(chē)、含能材料/火工品 4發(fā)展歷程：從單機(jī)設(shè)備廠商成長(zhǎng)為大型產(chǎn)線解決方案供應(yīng)商 4增長(zhǎng)動(dòng)能：與鴻海、立訊、北化等頭部客戶深度協(xié)同，提供定制化方案 5財(cái)務(wù)分析：存貨高位、業(yè)績(jī)高增，看好公司持續(xù)獲取、落地大合同 7公司治理：實(shí)控人具備富士康等智能制造企業(yè)豐富經(jīng)歷 10下游擴(kuò)張，設(shè)備先行：加碼“火工品+AI算力”等高成長(zhǎng)賽道 12火工品：賦能?chē)?guó)內(nèi)火工品產(chǎn)線智能化，有望受益彈藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行 12AI服務(wù)器：卡位短距高速互聯(lián)需求，擬出海布局線纜、背板連接器設(shè)備 14盈利預(yù)測(cè)與投資建議 17核心假設(shè)與盈利預(yù)測(cè) 17估值分析 18風(fēng)險(xiǎn)提示 18圖表目錄圖1：發(fā)展歷程：公司逐步確立電子、汽車(chē)、火工品等三大核心業(yè)務(wù)主線，并強(qiáng)化防爆機(jī)器人、新能源電池、AI算力新興板塊布局 4圖2：公司智能組裝設(shè)備聚焦消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)、火工品生產(chǎn)等三大場(chǎng)景 5圖3：公司特種機(jī)器人產(chǎn)品矩陣（以防爆場(chǎng)景為主） 6圖4：2024年公司智能組裝設(shè)備營(yíng)收達(dá)4.5億元 6圖5：當(dāng)前公司智能組裝設(shè)備營(yíng)收占比居絕對(duì)主導(dǎo)地位 6圖6：2025年前三季度公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)41.5% 7圖7：2025年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)178.6% 7圖8：截至2025年三季度末，公司存貨水平仍在高位 8圖9：2025年三季度末公司合同負(fù)債有所回落，或提示訂單交付 8圖10：2023年以來(lái)公司零組件、智能組裝設(shè)備毛利率先后改善 10圖公司與定制自動(dòng)化設(shè)備同業(yè)的營(yíng)收對(duì)比（單位：億元） 10圖12：公司與定制自動(dòng)化設(shè)備同業(yè)的毛利率對(duì)比 10圖13：公司股權(quán)架構(gòu)（截至企查查2025年月16日數(shù)據(jù)） 圖14：2023年以來(lái)中國(guó)國(guó)防支出預(yù)算同比增速穩(wěn)定在7.2% 13圖15：基于英偉達(dá)芯片的AI服務(wù)器的技術(shù)演進(jìn)路線 14圖16：預(yù)計(jì)2028年全球高速線纜市場(chǎng)規(guī)模約達(dá)28億美元 15圖17：2024年全球電信或數(shù)通用連接器市場(chǎng)規(guī)模同比+9.8% 15圖18：2025年以來(lái)，安費(fèi)諾通信解決方案單季度營(yíng)收同比均增超90% 16表1：公司分板塊核心客戶梳理（部分） 7表2：公司火工品方面專(zhuān)利梳理（部分，截至2025年月5日企查查數(shù)據(jù)） 8表3：近期公司主要中標(biāo)項(xiàng)目（按公司公告披露） 8表4：2020年以來(lái)公司主要中標(biāo)項(xiàng)目梳理（截至2025年月5日企查查數(shù)據(jù)） 9表5：公司多位管理層具備智能制造企業(yè)工作履歷 表6：2025年歐盟、美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)均有彈藥產(chǎn)能（采購(gòu)）擴(kuò)張的相關(guān)信號(hào) 12表7：2024年以來(lái)國(guó)科軍工、新余國(guó)科、國(guó)泰集團(tuán)等國(guó)內(nèi)企業(yè)亦有彈藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的積極信號(hào) 13表8：2023年全球不同用途（場(chǎng)景）連接器前十大供應(yīng)商 15表9：國(guó)內(nèi)上市公司來(lái)看，華豐科技、立訊精密等亦積極發(fā)力高速線纜、背板連接器 16表10：公司分業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè) 17表可比公司估值表（更新日期：2025年月1418表附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值 19三大主線，齊頭并進(jìn)：消費(fèi)電子、新能源車(chē)、含能材料/火工品發(fā)展歷程：從單機(jī)設(shè)備廠商成長(zhǎng)為大型產(chǎn)線解決方案供應(yīng)商梳理公司成長(zhǎng)路徑，可以拆分為以下兩大階段：高速擴(kuò)張：依托機(jī)器視覺(jué)等技術(shù)，逐步進(jìn)入電子、汽車(chē)、火工品等多個(gè)場(chǎng)景（600。公司成立于06年，初期主要依托機(jī)器視覺(jué)、機(jī)械設(shè)計(jì)、控制等技術(shù)，向包括機(jī)械、包裝、醫(yī)療、汽車(chē)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、電子、電器、機(jī)械加工等在內(nèi)的各行業(yè)企業(yè)提供定制的自動(dòng)化組裝及檢測(cè)設(shè)備。20073D檢測(cè)設(shè)備，其是（當(dāng)時(shí)）國(guó)內(nèi)唯一具有該類(lèi)設(shè)備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的公司。同時(shí)公司也逐步進(jìn)入頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，2010SICK公司（工業(yè)傳感全球領(lǐng)先）的系統(tǒng)集成商，并被常州安費(fèi)諾公司（安費(fèi)諾為全球領(lǐng)先的連接器制造商）評(píng)為優(yōu)秀供應(yīng)商，2014年公司開(kāi)始研發(fā)制造火工品相關(guān)設(shè)備。2016年公司在新三板掛牌，2018年成為工信部認(rèn)定的第一批符合《工業(yè)機(jī)152020年成功登陸創(chuàng)業(yè)板。此階段，公司通過(guò)進(jìn)入不同場(chǎng)景積累了大量項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，從提供單機(jī)設(shè)備到具備了承接大型組裝生產(chǎn)線能力，推動(dòng)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2014~2020年公司營(yíng)收CAGR達(dá)27.9%。多點(diǎn)蓄力：大力延拓防爆機(jī)器人、新能源電池、I算力等方向（1。創(chuàng)業(yè)板上市后，公司逐漸形成了消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)、含能材料及火工品等三大主線，并向新興板塊拓展。2021年公司投入對(duì)防爆機(jī)器人研發(fā)，2022年相關(guān)產(chǎn)品獲防爆合格證書(shū)。2023年公司新能源貯能電池外殼加工設(shè)備已進(jìn)入市場(chǎng)化推廣階段。20248億元含能材料訂單，助推營(yíng)收彈性向上。同年公司獲評(píng)國(guó)家專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)。20259AI高速線纜、背板連接器。此階段，公司營(yíng)收波動(dòng)上行，2020~2024年公司營(yíng)收CAGR為8.4%。圖1：發(fā)展歷程：公司逐步確立電子、汽車(chē)、火工品等三大核心業(yè)務(wù)主線，并強(qiáng)化防爆機(jī)器人、新能源電池、AI算力等新興板塊布局官網(wǎng)，蘇州工信，公司公告，增長(zhǎng)動(dòng)能：與鴻海、立訊、北化等頭部客戶深度協(xié)同，提供定制化方案公司產(chǎn)品以定制化智能組裝設(shè)備為主，并聚焦消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)、含能材料及火工品生產(chǎn)等三大場(chǎng)景，具體而言：消費(fèi)電子：功能上可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)供料、焊接、點(diǎn)膠、組裝、檢測(cè)、包裝等功能，主要提供產(chǎn)線包括手機(jī)馬達(dá)智能組裝生產(chǎn)線、手機(jī)攝像頭智能組裝生產(chǎn)線、電腦機(jī)箱智能組裝生產(chǎn)線、手機(jī)揚(yáng)聲器自動(dòng)組裝生產(chǎn)線、手機(jī)電源智能組裝生產(chǎn)線等。新能源汽車(chē)：功能上可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)上料、定位、壓合、組裝、在線位置調(diào)整、反轉(zhuǎn)、檢測(cè)等，主要提供產(chǎn)線包括汽車(chē)全景天窗智能組裝生產(chǎn)線、汽車(chē)?yán)^電器保險(xiǎn)絲自動(dòng)組裝生產(chǎn)線、汽車(chē)熔斷器智能組裝生產(chǎn)線、汽車(chē)傳感器智能組裝生產(chǎn)線、汽車(chē)充電槍/充電樁/充電寶智能組裝生產(chǎn)線、汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)ECU/ACU自動(dòng)化組裝生產(chǎn)線等?；鸸て罚汗δ苌峡蓪?shí)現(xiàn)立體倉(cāng)儲(chǔ)、AGV上料、自動(dòng)組裝、點(diǎn)膠、固化、裝填含能材料、包裝等，以及對(duì)含能材料的干燥、破塊等，主要提供產(chǎn)線包括電子雷管智能組裝生產(chǎn)線、點(diǎn)火具智能組裝生產(chǎn)線、安全氣囊發(fā)生器智能組裝生產(chǎn)線、防爆機(jī)器人、含能材料干燥包裝生產(chǎn)線、彈類(lèi)智能制造生產(chǎn)線等。圖2：公司智能組裝設(shè)備聚焦消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)、火工品生產(chǎn)等三大場(chǎng)景產(chǎn)品端邊際變化看，防爆機(jī)器人、新能源貯能電池外殼加工設(shè)備是近年主要發(fā)展方向。其中：1）防爆機(jī)器人：主要為配合公司含能材料及火工品產(chǎn)線的開(kāi)發(fā)。該類(lèi)機(jī)器人經(jīng)過(guò)防爆資格認(rèn)證，可在高危環(huán)境中工作。2014年公司開(kāi)始研發(fā)制造火工品相關(guān)設(shè)備，2019年公司強(qiáng)化火工品產(chǎn)線布局，2022年公司研發(fā)的防爆關(guān)節(jié)機(jī)器人和本安型防爆示教編程器F1區(qū)、21帶電示教操作關(guān)鍵安全問(wèn)題，是公司承接的含能材料干燥包裝生產(chǎn)線的關(guān)鍵設(shè)備之一。截20257月，公司研發(fā)的“防爆重載搬運(yùn)機(jī)器人”已完成驗(yàn)證，正在申請(qǐng)防爆合格證書(shū)。2）新能源貯能電池外殼加工設(shè)備：根據(jù)公司2025年中報(bào)，該類(lèi)產(chǎn)品已進(jìn)入試產(chǎn)階段。圖3：公司特種機(jī)器人產(chǎn)品矩陣（以防爆場(chǎng)景為主）官網(wǎng)營(yíng)收拆分來(lái)看，公司智能組裝設(shè)備營(yíng)收占比逐漸提升，居主導(dǎo)地位。具體而言，20244.5、0.197.2%、2.3%。圖4：2024年公司智能組裝設(shè)備營(yíng)達(dá)4.5億元 圖5：當(dāng)前公司智能組裝設(shè)備營(yíng)收占比居絕對(duì)主導(dǎo)地位智能組裝備/億元 零組件/億元0.20.40.20.40.10.90.45.44.64.50.20.022.91.82.22020202120222023202424H125H13.3543210

智能組設(shè)備 零組件11%8%11%8%4%2%8%1%21%87%91%95%97%92%98%78%2020202120222023202424H125H1卡位定制（非標(biāo)）自動(dòng)化設(shè)備，則頭部客戶資源是公司主要壁壘?；鸸て罚ㄜ娖?民爆）方面，公司已（曾）進(jìn)入北化集團(tuán)、特能集團(tuán)、西北工業(yè)、江南工業(yè)等企業(yè)供應(yīng)鏈；消費(fèi)電子方面，公司已（曾）進(jìn)入鴻騰精密、工業(yè)富聯(lián)、富士康、立訊精密、中達(dá)（臺(tái)達(dá)子公司）等企業(yè)供應(yīng)鏈；汽車(chē)方面，公司已（曾）進(jìn)入艾爾希汽車(chē)、李爾汽車(chē)、恩坦華汽車(chē)等全球知名汽車(chē)零部件生產(chǎn)廠商。尤其在消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司能針對(duì)客戶（鴻騰精密、工業(yè)富聯(lián)、富士康等）在特定領(lǐng)域（如機(jī)殼、線束等）的生產(chǎn)需求，提供“高精尖”的定制化技術(shù)解決方案。火工品設(shè)備具備較高門(mén)檻，公司具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，相關(guān)產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。如前所述，2014年公司即開(kāi)始布局火工品設(shè)備，目前已實(shí)現(xiàn)該類(lèi)設(shè)備（產(chǎn)線）從工藝技術(shù)到核心裝備完全國(guó)產(chǎn)化，并同步構(gòu)建數(shù)字化工廠架構(gòu)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。垂類(lèi)產(chǎn)品布局，細(xì)分領(lǐng)域或具備一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們?cè)诘谝还?jié)曾提及，2018年公15家企業(yè)之一。同時(shí)根據(jù)公司投資者交流公告，依江蘇省機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)證明，公司電氣系統(tǒng)功能性組件的智能制造裝備在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率約為20%。表1：公司分板塊核心客戶梳理（部分）板塊核心客戶（部分）火工品（軍工/民爆）北化集團(tuán)、特能集團(tuán)、西北工業(yè)、江南工業(yè)消費(fèi)電子鴻騰精密、工業(yè)富聯(lián)、富士康、立訊精密、中達(dá)汽車(chē)艾爾希汽車(chē)、李爾汽車(chē)、恩坦華汽車(chē)財(cái)務(wù)分析：存貨高位、業(yè)績(jī)高增，看好公司持續(xù)獲取、落地大合同2024年公司明確業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，2025年該趨勢(shì)強(qiáng)化，我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)核心邏輯：20214.220244.7億元，但公司歸母凈利卻連續(xù)三年虧損，回溯以上年份虧損原因（參考各年業(yè)績(jī)預(yù)告：1年主要系3500萬(wàn)元；2022年主要系公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致公司項(xiàng)目延期，進(jìn)而計(jì)提了相應(yīng)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，同時(shí)轉(zhuǎn)回以前年度已確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)；2023年則主要因?yàn)椴糠钟唵谓K止執(zhí)行，前期成本無(wú)法回收，同時(shí)公司在防爆產(chǎn)品、新能源等領(lǐng)域戰(zhàn)略性訂單投入亦較大，但訂單持續(xù)處于導(dǎo)入階段。進(jìn)入2024年，2021~2023年所產(chǎn)生的利空因素已出盡，并率先反映在利潤(rùn)端。2024年公司基本不存在終止執(zhí)行訂單，同時(shí)強(qiáng)化對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的催收力度，利好信用減值損失減少，并且公司多年在防爆產(chǎn)品、新能源等相關(guān)領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投入已有收獲，其中含能材料中標(biāo)約8億元合同（累計(jì)，新能源貯能電池外殼等生產(chǎn)工藝設(shè)備已進(jìn)入試產(chǎn)階段。維發(fā)力下，2024年公司成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)歸母凈利約0.3億元。3）2024年中標(biāo)8.19億元重大合同（累計(jì)）持續(xù)確收，2025年?duì)I收、業(yè)績(jī)共振向上。2024年四季度末公司存貨、合同負(fù)債環(huán)比大幅提升，但考慮驗(yàn)收、交付等因素，未能及時(shí)轉(zhuǎn)化為收入，2024年公司營(yíng)收有所下滑。2025年中以后，公司訂單落地提速。2025年前4.9、0.541.5%、178.6%。圖6：2025年前三季度公司營(yíng)收同增長(zhǎng)41.5% 圖7：2025年前三季度公司歸母凈潤(rùn)同比增長(zhǎng)178.6%營(yíng)業(yè)收入/億元左軸） 增長(zhǎng)率右軸）

歸母凈利/億（左） 增長(zhǎng)率右軸）654 3

4.2

5.0

5.7

4.7

3.4

4.9

150%110%70%41.5%

3.02.52.01.51.0

-76.3%-166.7%

330.1%178.6%0.5

500%100%-300%21 0

23.9%19.6%

13.9%

-18.1%

5.4%

30%-10%-50%

0.50.0

0.2

(0.1)

(0.5)

(0.1)

0.3

0.2

-700%-1100%-1500%20202021202220232024

24Q1-25Q1-

20202021202220232024

24Q1-25Q1-3 3 3 3截至2025年三季度末，公司存貨水平仍在高位，四季度業(yè)績(jī)提升仍有較大彈性。2025年三季度末公司存貨水平為5.9億元，2024年同期則僅為2.1億元，而2025年二季6.3202520248億元含能材料訂單交付，20256.363%。圖8：截至2025年三季度末，公存貨水平仍在高位 圖9：2025年三季度末公司合同負(fù)有所回落，或提示訂單交付存貨/億元6.35.96.35.95.13.72.41.92.1654321024Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3

3.53.02.52.01.51.00.50.0

合同負(fù)債/億元3.3 3.33.3 3.33.31.60.90.50.324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q35）2025年以來(lái)，公司不斷新增火工品方面專(zhuān)利，并獲航天領(lǐng)域訂單，看好公司長(zhǎng)期持續(xù)獲取大合同的能力。20253項(xiàng)火工品相關(guān)專(zhuān)利（發(fā)明授權(quán)為主，分別是含能材料包裝線、用于F0區(qū)的自動(dòng)扎袋裝置、含能材料灌裝稱(chēng)重設(shè)備；202510XXXX1億元。表2：公司火工品方面專(zhuān)利梳理（部分，截至2025年11月5日企查查數(shù)據(jù)）序號(hào)公開(kāi)日期發(fā)明名稱(chēng)專(zhuān)利類(lèi)型法律狀態(tài)公開(kāi)號(hào)12025-11含能材料包裝線發(fā)明授權(quán)授權(quán)CN116969004B22025-08用于F0區(qū)的自動(dòng)扎袋裝置發(fā)明授權(quán)授權(quán)CN116788605B32025-06含能材料灌裝稱(chēng)重設(shè)備發(fā)明授權(quán)授權(quán)CN119872987B42024-08上藥稱(chēng)重分藥設(shè)備實(shí)用新型授權(quán)CN221458054U52024-04多發(fā)火工品同時(shí)下線機(jī)構(gòu)發(fā)明授權(quán)授權(quán)CN110406968B62024-02用于F1區(qū)的桶箍鎖緊裝置實(shí)用新型授權(quán)CN220536016U72024-02用于F1區(qū)的桶箍上料裝置實(shí)用新型授權(quán)CN220536912U82024-01應(yīng)用于含能材料包裝線的提袋裝置實(shí)用新型授權(quán)CN220374839U92024-01用于F0區(qū)的夾持運(yùn)動(dòng)機(jī)構(gòu)實(shí)用新型授權(quán)CN220363555U102023-10用于F0區(qū)的直線及旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)機(jī)構(gòu)、接料機(jī)構(gòu)及抱緊機(jī)構(gòu)發(fā)明公布實(shí)質(zhì)審查CN116923809A112023-04防爆輸送裝置實(shí)用新型授權(quán)CN218909046U企查查表3：近期公司主要中標(biāo)項(xiàng)目（按公司公告披露）序號(hào)時(shí)間中標(biāo)金額/億元項(xiàng)目12025-100.97某大型國(guó)有公司小型產(chǎn)品XX總裝系統(tǒng)、某大型國(guó)有公司中型產(chǎn)品XX總裝系統(tǒng)22024-095.15609-1項(xiàng)目、17生產(chǎn)線項(xiàng)目、24R項(xiàng)目32024-073.04609-3項(xiàng)目、23R項(xiàng)目、23X項(xiàng)目表4：2020年以來(lái)公司主要中標(biāo)項(xiàng)目梳理（截至2025年11月5日企查查數(shù)據(jù)）序號(hào)時(shí)間招采單位中標(biāo)金額/萬(wàn)元項(xiàng)目名稱(chēng)12025-10西安航天化學(xué)動(dòng)力有限公司4958.92中型產(chǎn)品高效自動(dòng)總裝系統(tǒng)22025-10西安航天化學(xué)動(dòng)力有限公司4763.25小型產(chǎn)品高效自動(dòng)總裝系統(tǒng)32025-05西安北方華山機(jī)電有限公司977粒狀顆粒灌裝前準(zhǔn)備單元中國(guó)五洲工程設(shè)計(jì)集團(tuán)有限公司晉東公司（西煙）煙火42025-05中國(guó)五洲工程設(shè)計(jì)集團(tuán)有限公司1840高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項(xiàng)目工程總承包1號(hào)生產(chǎn)線設(shè)備采購(gòu)項(xiàng)目52025-05新鄉(xiāng)航空工業(yè)（集團(tuán)）有限公司1976.85熱交換器裝調(diào)單元陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司經(jīng)開(kāi)廠區(qū)2025年62025-02陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司33202000萬(wàn)發(fā)/年安全氣囊用點(diǎn)火具生產(chǎn)能力建設(shè)項(xiàng)目-點(diǎn)火具自動(dòng)裝配設(shè)備72024-09甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司1.5896億元24R項(xiàng)目干燥包裝系統(tǒng)等設(shè)備82024-09甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司2.0725億元609-1項(xiàng)目干燥包裝系統(tǒng)中標(biāo)結(jié)果92024-09甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司1.5896億元24R項(xiàng)目干燥包裝系統(tǒng)等設(shè)備102024-09甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司2.0725億元609-1項(xiàng)目干燥包裝系統(tǒng)112024-09甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司1.4845億元17生產(chǎn)線項(xiàng)目干燥系統(tǒng)、自動(dòng)包裝系統(tǒng)等設(shè)備122024-07甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司420423X項(xiàng)目干燥包裝系統(tǒng)、輔助系統(tǒng)132024-07甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司1.0678億元23R項(xiàng)目上料系統(tǒng)、干燥系統(tǒng)、包裝系統(tǒng)、輔助系統(tǒng)142024-07甘肅銀光化學(xué)工業(yè)集團(tuán)有限公司1.5548億元609-3項(xiàng)目干燥系統(tǒng)、包裝系統(tǒng)152024-05陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司3494陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司經(jīng)開(kāi)分廠安全氣囊點(diǎn)火具自動(dòng)化制造能力建設(shè)-電點(diǎn)火具自動(dòng)裝配設(shè)備162024-05陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司624點(diǎn)火藥自動(dòng)化生產(chǎn)線172023-12西安北方慶華機(jī)電有限公司600混合藥生產(chǎn)線106-1工房點(diǎn)火藥傳遞工序182023-12西安北方慶華機(jī)電有限公司643.59XX生產(chǎn)線XX裝藥、壓藥、退出工序“人機(jī)黑”建設(shè)項(xiàng)目192023-08陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司334MGG自動(dòng)外觀檢測(cè)設(shè)備202023-07西安北方華山機(jī)電有限公司2230小產(chǎn)品裝配生產(chǎn)線“黑燈工廠”產(chǎn)線升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目212023-05中航光電科技股份有限公司340.1074國(guó)標(biāo)控制盒自動(dòng)化裝配三代線222022-11西安北方慶華機(jī)電有限公司225傳火管裝配機(jī)無(wú)人化分藥補(bǔ)藥系統(tǒng)232022-11陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司775MGG自動(dòng)裝配機(jī)242022-06陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司280經(jīng)開(kāi)分廠點(diǎn)火藥東線自動(dòng)化改造252022-03寧波中車(chē)時(shí)代傳感技術(shù)有限公司379L系列電流傳感器生產(chǎn)線、開(kāi)環(huán)霍爾ASIC產(chǎn)品生產(chǎn)線和一體注塑多聯(lián)體產(chǎn)線262021-07江南工業(yè)集團(tuán)有限公司795熱防護(hù)涂裝生產(chǎn)線272021-06陜西慶華汽車(chē)安全系統(tǒng)有限公司275頂升器裝配設(shè)備項(xiàng)目282021-03西安慶華民用爆破器材股份有限公司2450電子雷管裝配生產(chǎn)線設(shè)備設(shè)計(jì)、制造采購(gòu)安裝項(xiàng)目292020-08-2750小產(chǎn)品總裝生產(chǎn)線302020-04西安慶華民用爆破器材股份有限公司348增雨防雹生產(chǎn)線采購(gòu)安裝項(xiàng)目企查查綜合影響下，公司毛利率持續(xù)改善。拆分來(lái)看：公司零組件、智能組裝設(shè)備毛利率先后改善。2023年公司零組件2022年-1.8%20238.6%，2024年同比小幅下滑0.3pct8.2%；2024年公司智能組裝設(shè)備毛利率同比大幅上修9.8pct至25.9%。整體而言：2024年以來(lái)公司全口徑毛利率總體上行。2024全年、2025年前三季度公司毛利率同比分別提升10.8pct、1.0pct至25.8%、24.9%。同業(yè)對(duì)比來(lái)看：2024年公司毛利率高于收入體量基本相當(dāng)?shù)目藖?lái)機(jī)電、天永智能，但低于先導(dǎo)智能、博眾精工等頭部同業(yè)。收入方面，2024年公司、先導(dǎo)智能、博眾精工、4.7、、49.5、5.9、4.7億元；盈利方面，2024年公司、先導(dǎo)智能、博眾精工、克來(lái)機(jī)電、天永智能毛利率分別為25.8%、35.0%、34.4%、21.4%、12.4%。定制自動(dòng)化設(shè)備廠商一般有其專(zhuān)注的細(xì)分領(lǐng)域，從而產(chǎn)生收入體量、盈利能力方面的較大分異。展望未來(lái)，我們看好公司在火工品、AI算力等高成長(zhǎng)板塊的布局、起量，有望逐步縮小與頭部同業(yè)在盈利能力方面的差距。圖10：2023年以來(lái)公司零組件、智組裝設(shè)備毛利率先后改善 圖11：公司與定制自動(dòng)化設(shè)備同業(yè)的營(yíng)收對(duì)比（單位：億元）

智能組設(shè)備 零組35.5% 35.2% 35.2%19.9%

16.1%

25.9%

佰奧智能 先導(dǎo)智能 博眾精工 克來(lái)機(jī)電 天永智能

0.8%120191

2.5%120201

-0.7%2021

-1.8%2022

.6%820238

.2%820248

80118.6104.4118.6104.449.536.54.75.94.74.93.23.74020020202021202220232024

24Q1-325Q1-3圖12：公司與定制自動(dòng)化設(shè)備同業(yè)的毛利率對(duì)比佰奧智能 先導(dǎo)智能 博眾精工 克來(lái)機(jī)電 天永智能32.2%27.8%32.2%27.8%25.8%23.9%24.9%18.3%15.0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 24Q1-3 25Q1-31.4公司治理：實(shí)控人具備富士康等智能制造企業(yè)豐富經(jīng)歷實(shí)控人股權(quán)比例較高，社?；鹨嘤谐止?。根據(jù)企查查，公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理為肖朝蓬，股權(quán)比例達(dá)2%，其余主要自然人股東包括朱莉華（董事，持股8%史鳳華（董事，持股%、莊華鋒（董事，持股8%、路玲蘭（持股3%、劉蕓（持股.%、嚴(yán)培棉（持股0%）等；主要法人股東包括全國(guó)社保基金五零一、一零三組合（分別持股5%、%、華汯資管旗下的華汯龍若基金（持股.%子（孫）公司分工明晰，具體而言：）越南佰奧（擬成立：全資孫公司，主要負(fù)責(zé)AI高速線纜及背板連接器方面業(yè)務(wù)；2）佰奧內(nèi)江：全資子公司，主要負(fù)責(zé)火工品及含能材料；3）沈陽(yáng)佰奧：90%，主要負(fù)責(zé)防爆等特種機(jī)器人；4）佰奧軟件：全資子公司，考慮主要負(fù)責(zé)軟件業(yè)務(wù)；5）昆山佰瑞：公司持股97%，考慮主要負(fù)責(zé)零組件業(yè)務(wù)。圖13：公司股權(quán)架構(gòu)（截至企查查2025年11月16日數(shù)據(jù)）企查查，公司公告，內(nèi)江高新，沈陽(yáng)市沈北新區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局實(shí)控人具備富士康工作經(jīng)歷，其余多位管理層亦具備智能制造企業(yè)工作履歷，有助公司管理、獲客，具體而言：1）肖朝蓬：實(shí)控人、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，曾任富士康（昆山）電腦接插件公司制造部課長(zhǎng)；2）尹杰：副總經(jīng)理，曾任康碩電子（蘇州、和鍥電子（蘇州、翊騰電子（昆山）工程師；3）朱莉華：副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘，曾任富準(zhǔn)精密（深圳）成本經(jīng)管部主管；4）張曙光：市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、人力資源部經(jīng)理，曾任富士康（昆山）電腦接插件公司品保部副課長(zhǎng)；5）柳潤(rùn)峰：產(chǎn)品中心總監(jiān)、監(jiān)事，曾任深圳富士康自動(dòng)化科長(zhǎng)、深圳安費(fèi)諾公明廠裝配自動(dòng)化部經(jīng)理、東莞泰康電子廠自動(dòng)化裝配部經(jīng)理。表5：公司多位管理層具備智能制造企業(yè)工作履歷主要職位姓名持股比例智能制造相關(guān)履歷（曾任）董事長(zhǎng)、總經(jīng)理肖朝蓬25.13%富士康（昆山）電腦接插件公司制造部課長(zhǎng)、天鳳電子（昆山）公司總經(jīng)理副總經(jīng)理尹杰康碩電子（蘇州）、和鍥電子（蘇州）、翊騰電子科技（昆山）工程師副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘 朱莉華 6.89% 富準(zhǔn)精密工業(yè)（深圳）成本經(jīng)管部主管、沛鑫半導(dǎo)體工業(yè)（昆山）經(jīng)管部課長(zhǎng)、富曜精密組件（昆山）財(cái)會(huì)部專(zhuān)理監(jiān)事會(huì)主席、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)/人力資源部經(jīng)理

張曙光 富士康（昆山）電腦接插件公司品保部副課長(zhǎng)監(jiān)事、產(chǎn)品中心總監(jiān) 柳潤(rùn)峰 深圳富士康自動(dòng)化科長(zhǎng)、深圳安費(fèi)諾公明廠裝配自動(dòng)化部經(jīng)理、東莞泰康電子廠自動(dòng)化裝配部經(jīng)理下游擴(kuò)張，設(shè)備先行：加碼“火工品算力”等高成長(zhǎng)賽道火工品：賦能?chē)?guó)內(nèi)火工品產(chǎn)線智能化，有望受益彈藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行公司火工品相關(guān)設(shè)備（產(chǎn)線）主要有兩條受益邏輯：底層驅(qū)動(dòng)：國(guó)家部委、核心央企牽引國(guó)內(nèi)火工品生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行設(shè)備升級(jí)改造。①2021年工信部2025年現(xiàn)有危40%65%。②2022年中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)有限公司47“人機(jī)隔離、機(jī)器換人、黑燈工廠”專(zhuān)項(xiàng)責(zé)任書(shū)。周期向上：我們觀察到2025年全球彈藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣提升趨勢(shì)，同樣利好上游設(shè)備、產(chǎn)線提供商。海外方面：①歐盟：5年3月提出“8015002023年亦發(fā)布《支持彈藥生產(chǎn)法案》(ASAP)，計(jì)劃提升歐盟生產(chǎn)彈藥和導(dǎo)彈及其零部件的能力；②美國(guó)：2025年美國(guó)“大而美”法案規(guī)劃約1500億美元預(yù)算投入彈藥生產(chǎn)、導(dǎo)彈防御系統(tǒng)等大型項(xiàng)目，2023~2024年美國(guó)亦有出臺(tái)針對(duì)彈藥生產(chǎn)廠現(xiàn)代化改造的投入計(jì)劃；③英國(guó)：202515億6座彈藥和含能材料工廠；④德國(guó)：20253770億歐元的防務(wù)計(jì)劃。其中德國(guó)政府計(jì)劃為其以色列航空工業(yè)公司（II“蒼鷺T（rnTP）無(wú)人機(jī)機(jī)群采購(gòu)新型彈藥，預(yù)算約1億歐元。表6：2025年歐盟、美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)均有彈藥產(chǎn)能（采購(gòu)）擴(kuò)張的相關(guān)信號(hào)國(guó)家/地區(qū)海外彈藥產(chǎn)能（或采購(gòu)）擴(kuò)張線索歐盟【2025年：擬調(diào)動(dòng)近8000億歐元重新武裝歐洲】歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩于2025年3月宣布，歐盟將實(shí)施“重新武裝歐洲”計(jì)劃，調(diào)動(dòng)近8000億歐元打造“一個(gè)安全而有韌性的歐洲”，同時(shí)向成員國(guó)提供1500億歐元貸款用于國(guó)防投資?！?023年：《支持彈藥生產(chǎn)法案》(ASAP)】歐盟委員會(huì)于2023年5月正式通過(guò)《支持彈藥生產(chǎn)法案》(ASAP)。該法案通過(guò)引入包括融資在內(nèi)的針對(duì)性措施，提高歐盟生產(chǎn)彈藥和導(dǎo)彈及其零部件的能力。美國(guó)【2025年：美國(guó)“大而美”法案規(guī)劃約1500億美元預(yù)算投入彈藥生產(chǎn)等大型項(xiàng)目】未來(lái)五年內(nèi)，五角大樓將投入約1500億美元預(yù)算，用于艦艇建造、彈藥生產(chǎn)和導(dǎo)彈防御系統(tǒng)等大型項(xiàng)目?！?024年：美陸軍將斥資45億美元對(duì)5個(gè)彈藥生產(chǎn)廠進(jìn)行現(xiàn)代化改造】美陸軍計(jì)劃投資45億美元對(duì)其“建制內(nèi)工業(yè)基礎(chǔ)”的5個(gè)彈藥生產(chǎn)廠進(jìn)行現(xiàn)代化改造，以大幅提升產(chǎn)能、滿足聯(lián)合部隊(duì)需求。此次改造設(shè)施包括賓夕法尼亞州斯克蘭頓陸軍彈藥生產(chǎn)廠、田納西州霍爾斯頓陸軍彈藥生產(chǎn)廠、愛(ài)荷華州陸軍彈藥生產(chǎn)廠、密蘇里州萊克城陸軍彈藥廠、德克薩斯州梅斯基特彈藥生產(chǎn)廠。【2023年：美陸軍擬投入180億美元對(duì)23個(gè)彈藥庫(kù)、生產(chǎn)廠進(jìn)行現(xiàn)代化改造】美陸軍宣布投資180億美元，在未來(lái)15年內(nèi)分三階段對(duì)23個(gè)彈藥庫(kù)、彈藥生產(chǎn)廠等進(jìn)行現(xiàn)代化改造。英國(guó)【2025：計(jì)劃斥資15億英鎊建造至少6座彈藥和含能材料工廠】英國(guó)計(jì)劃采購(gòu)多達(dá)7000件本土制造遠(yuǎn)程武器，并投入15億英鎊用于建設(shè)至少六座彈藥與含能材料工廠。德國(guó)【2025：已起草約3770億歐元的防務(wù)計(jì)劃】德國(guó)已起草一份金額達(dá)3770億歐元長(zhǎng)年防務(wù)藍(lán)圖，覆蓋陸、空、海、天、網(wǎng)各領(lǐng)域。其中德國(guó)政府計(jì)劃為其以色列航空工業(yè)公司（IAI）“蒼鷺TP”（HeronTP）無(wú)人機(jī)機(jī)群采購(gòu)新型彈藥，預(yù)算約1億歐元。新華國(guó)際頭條，上海全球治理與區(qū)域國(guó)別研究院，財(cái)聯(lián)社，國(guó)防科技要聞，英國(guó)政府官網(wǎng)，長(zhǎng)征瞭望國(guó)內(nèi)方面：部分企業(yè)亦釋放出有關(guān)彈藥產(chǎn)業(yè)鏈的積極信號(hào)。①國(guó)科軍工（彈藥總裝環(huán)節(jié)：5年10月公司全資子公司經(jīng)緯公司收到價(jià)值66億元的某型軍貿(mào)產(chǎn)品發(fā)動(dòng)機(jī)裝17.39億元的兩型主用彈藥等彈藥產(chǎn)品的年度訂貨合同；②新余國(guó)科（火工品環(huán)節(jié)：4年6月公司擬新建特種火箭裝藥裝配、增雨防雹火箭彈裝藥裝配等產(chǎn)線；③國(guó)泰集團(tuán)（軍工新材料、含能材料環(huán)節(jié)：根據(jù)公司05年中報(bào)，公司全資子公司新余國(guó)泰與0余家客戶簽訂小型固體火箭推進(jìn)器銷(xiāo)售合同（價(jià)值約13萬(wàn)元，同時(shí)公司持續(xù)推進(jìn)年產(chǎn)0~00噸（多品種柔性）含能新材料生產(chǎn)線項(xiàng)目。宏觀層面來(lái)看，2023~2025年中國(guó)國(guó)防支出預(yù)算同比增速穩(wěn)定在7.2%。表7：2024年以來(lái)國(guó)科軍工、新余國(guó)科、國(guó)泰集團(tuán)等國(guó)內(nèi)企業(yè)亦有彈藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的積極信號(hào)環(huán)節(jié) 公司名稱(chēng) 國(guó)內(nèi)彈藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)動(dòng)向環(huán)節(jié) 公司名稱(chēng) 國(guó)內(nèi)彈藥產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)動(dòng)向彈藥總裝 國(guó)科軍火工品 新余國(guó)軍工新材料（含 國(guó)泰集能材料）各公司公告

【2025年10月】公司全資子公司經(jīng)緯公司于2025年10月29日收到與某軍工單位簽署的某型軍貿(mào)產(chǎn)品發(fā)動(dòng)機(jī)裝藥年度訂貨合同，合同金額為合計(jì)人民幣4.66億元?！?025年1月】公司全資子公司先鋒公司與九江國(guó)科收到與某單位簽署的兩型主用彈藥等彈藥產(chǎn)品2025年年度訂貨合同，合同金額為合計(jì)人民幣7.39億元（含稅）?！?024年6月】公司擬在（當(dāng)時(shí)）現(xiàn)有火工區(qū)西側(cè)新購(gòu)?fù)恋?72.3畝，新增特種器材裝藥裝配等生產(chǎn)線，滿足公司產(chǎn)品訂貨逐步增長(zhǎng)的需求，包括：新建特種火箭裝藥裝配、增雨防雹火箭彈裝藥裝配等?！?025年8月】據(jù)公司中報(bào)，2025上半年公司全資子公司新余國(guó)泰與20余家客戶簽訂小型固體火箭推進(jìn)器銷(xiāo)售合同，合同總金額為1,422.51萬(wàn)元；3000~4300噸（）20256月底，項(xiàng)目土石方及99%，001圖14：2023年以來(lái)中國(guó)國(guó)防支出預(yù)算同比增速穩(wěn)定在7.2%

8.1%

中國(guó)國(guó)防出預(yù)算/萬(wàn)元（軸） YoY（右軸

1.78 9%8%

7.5%

6.6%

6.8%

7.1%

7.2%

7.2%

6%5%4%3%2%1%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025財(cái)政部，全國(guó)人大，新華社，中國(guó)政府官網(wǎng)AI服務(wù)器：卡位短距高速互聯(lián)需求，擬出海布局線纜、背板連接器設(shè)備20259300萬(wàn)美元設(shè)立全資孫公司AI高速線纜及背板連接器等產(chǎn)業(yè)配套需求，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)業(yè)跨國(guó)龍頭企業(yè)客戶的國(guó)際化供應(yīng)能力。我們歸納此舉的核心受益邏輯如下：AI高速線纜（銅纜、背板連接器主要用于AI服務(wù)器，卡位GPU間短距高速互聯(lián)需求。伴隨人工智能深入發(fā)展，算力需求催生了GPU智算集群概念，其中在縱向擴(kuò)展（Scale-up）GPU集成到單個(gè)邏輯單元（如機(jī)柜）內(nèi)，形成超帶寬域（HD。以英偉達(dá)G20V72系列機(jī)柜72BlackwellGPU36GraceCPU壓縮至單個(gè)液冷機(jī)柜，則計(jì)算與交NVLink5.0總線協(xié)議實(shí)現(xiàn)全節(jié)點(diǎn)互聯(lián)。參考基于英偉達(dá)GB200/GB300芯片設(shè)計(jì)的服務(wù)器架構(gòu)，高速線纜（銅纜）/背板連接器的市場(chǎng)需求短期有望保持高景氣，具體而言：基于英偉達(dá)GB200/GB300芯片設(shè)計(jì)2024、2025GPU互聯(lián)，這極大提升了對(duì)高速線纜（銅纜、背板連接器的需求。根據(jù)SemiAnalysis，英偉達(dá)GB200NVL725184根銅纜，用以連接機(jī)柜內(nèi)部的計(jì)算、交換托盤(pán)。基于英偉達(dá)RubinUltra芯片設(shè)計(jì)的服務(wù)器或采用PCB正交背板，這可能會(huì)減少高速線纜（銅纜）用量，但連接器單體價(jià)值量可能會(huì)上升，從而支撐公司布局的長(zhǎng)期需求。根據(jù)立訊精密投資者交流公告：對(duì)于GTC大會(huì)發(fā)布的無(wú)線纜方案，雖然計(jì)算節(jié)點(diǎn)內(nèi)部無(wú)線纜，但連接器的單體價(jià)值量大幅提升，且需求規(guī)模增長(zhǎng)了一倍以上。圖15：基于英偉達(dá)芯片的AI服務(wù)器的技術(shù)演進(jìn)路線SemiAnalysis高速線纜、電信/數(shù)通用連接器市場(chǎng)規(guī)模分別在百億、千億人民幣級(jí)別。根據(jù)LightCounting，202312億美元，202828億美AOC（有源光纜、DAC（無(wú)源直連銅纜、AEC（有源銅纜）等三種高速線纜。而根據(jù)Bishop&Associates，2024年全球電信或數(shù)據(jù)通信用連接器市場(chǎng)規(guī)模約為9.8%2022年以來(lái)的增速連續(xù)下滑。市場(chǎng)格局來(lái)看，全球電信/數(shù)通用連接器以外資為主導(dǎo)，但國(guó)產(chǎn)廠商加速崛起，利好國(guó)內(nèi)設(shè)備（產(chǎn)線）公司。根據(jù)Bishop&Associates，2023年全球前二的電信/數(shù)通用連接器供應(yīng)商分別為安費(fèi)諾、莫仕，國(guó)產(chǎn)廠商立訊精密、中航光電分列第三、第九。而在計(jì)算機(jī)及外設(shè)、商業(yè)/零售/教育、儀器等領(lǐng)域，鴻騰精密均在前十之列。圖16：預(yù)計(jì)2028年全球高速線纜場(chǎng)規(guī)模約達(dá)28億美元 圖17：2024年全球電信或數(shù)通用連器市場(chǎng)規(guī)模同比+9.8%250

電信或數(shù)據(jù)通信用連接器市場(chǎng)規(guī)模/億美元（左軸）YoY（右軸）200.23189.91208.61

30%25%0

142.69144.79

183.01

20%15%9.8%10%5%0%-5%-10%2019 2020 2021 2022 2023 2024LightCounting，光通信ProAOC（、DAC（AEC（

Bishop&Associates表8：2023年全球不同用途（場(chǎng)景）連接器前十大供應(yīng)商排名計(jì)算機(jī)及外設(shè)商業(yè)、零售及教育儀器醫(yī)療工業(yè)汽車(chē)電信/數(shù)通消費(fèi)電子1鴻騰精密莫仕立訊精密泰科電子安費(fèi)諾泰科電子安費(fèi)諾泰科電子2莫仕日本壓著端子羅森伯格莫仕泰科電子安波福莫仕莫仕3立訊精密鴻騰精密泰科電子安費(fèi)諾HARTING矢崎立訊精密日本壓著端子4嘉澤端子立訊精密莫仕貿(mào)聯(lián)莫仕羅森伯格日本航空電子貿(mào)聯(lián)5安費(fèi)諾AVX/京瓷雷莫申泰菲尼克斯電氣日本航空電子-廣瀨電機(jī)6深圳得潤(rùn)嘉澤端子申泰立訊精密百通日本壓著端子泰科電子立訊精密7泰科電子住友電氣Hoisden雷莫廣瀨電機(jī)住友電氣羅森伯格安費(fèi)諾8申泰貝爾連接安費(fèi)諾ODU魏德米勒安費(fèi)諾康普-9貿(mào)聯(lián)意力速鴻騰精密安波福日本壓著端子韓國(guó)電氣中航光電康普10康寧深圳得潤(rùn)安波福菲尼克斯電氣申泰意力速?gòu)V瀨電機(jī)日本航空電子Bishop&Associates，中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)電接插元件分會(huì)通過(guò)觀察頭部企業(yè)進(jìn)展，我們可以看出高速線纜、背板連接器行情啟動(dòng)信號(hào)：海外：2025年以來(lái)，安費(fèi)諾通信解決方案單季度營(yíng)收同比均增超90%，其中2025年三季度安費(fèi)諾該板塊營(yíng)收達(dá)33.1億美元，2024年同期僅為16.9億美元。國(guó)內(nèi)：華豐科技、立訊精密等亦積極發(fā)力高速線纜、背板連接器。①華豐科技：公司高速線模組以56G、速率為主，224G高速背板連接器已完成客戶驗(yàn)證；截至202486條高速線模組產(chǎn)線；②立訊精密：20258月，公司224G高速線纜產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，448G產(chǎn)品也已與多家主流客戶展開(kāi)預(yù)研工作。圖18：2025年以來(lái)，安費(fèi)諾通信解決方案單季度營(yíng)收同比均增超90%安費(fèi)諾通解決案營(yíng)收/億元（軸） 同比增（右）33.129.133.129.124.190.7%101.4%96.4%30252015105023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

120%100%80%60%40%20%0%安費(fèi)諾公告表9：國(guó)內(nèi)上市公司來(lái)看，華豐科技、立訊精密等亦積極發(fā)力高速線纜、背板連接器公司名稱(chēng) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 近期在高速線纜、連接器方面布局公司名稱(chēng) 主營(yíng)業(yè)務(wù) 近期在高速線纜、連接器方面布局華豐科技 光、電連接器及線纜組件立訊精密 消費(fèi)電子、汽車(chē)、通信等領(lǐng)域零件、模組及系統(tǒng)集成各公司公告

【產(chǎn)品】公司高速線模組以56G、112G速率為主，224G高速背板連接器已完成客戶驗(yàn)證測(cè)試；【產(chǎn)能】截至2024年8月，公司已投建6條高速線模組產(chǎn)線，包括4條高速模組自動(dòng)生產(chǎn)線和2條通用模組自動(dòng)生產(chǎn)線?！井a(chǎn)品】包括CableCartridge高速背板互連系統(tǒng)、Koolio共封裝銅互連架構(gòu)、1.6TOSFPDAC和AOC等；【產(chǎn)能】截至2025年8月，公司224G高速線纜產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，448G產(chǎn)品也已與多家主流客戶展開(kāi)預(yù)研工作盈利預(yù)測(cè)與投資建議核心假設(shè)與盈利預(yù)測(cè)我們將主要分智能組裝設(shè)備、零組件、其他等三大板塊對(duì)公司2025~2027年業(yè)績(jī)展開(kāi)預(yù)測(cè)。其中：1）智能組裝設(shè)備板塊10

營(yíng)收：綜合考慮公司在手訂單穩(wěn)步兌現(xiàn)，并有望持續(xù)受益火工品產(chǎn)業(yè)鏈的景氣向上，假設(shè)2025~2027年公司智能組裝設(shè)備營(yíng)收分別為10.4、13.5、17.6億元，同比增長(zhǎng)130.0%、30.0%、30.0%；毛利率：綜合考慮公司訂單放量后的規(guī)模效應(yīng)，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，假設(shè)2025~2027年公司智能組裝設(shè)備毛利率分別為27.9%、28.9%、28.9%，同比+2.0pct、+1.0pct、持平。2）零組件板塊營(yíng)收：綜合考慮公司業(yè)務(wù)重心在智能組裝設(shè)備板塊，假設(shè)2025~2027年公司零組件營(yíng)收分別為1116、1172、1230萬(wàn)元，同比均小幅增長(zhǎng)5%；毛利率：綜合考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，假設(shè)2025~2027年公司零組件毛利率均為8.2%，同比均持平。綜上所述，我們預(yù)計(jì)2025~2027年公司營(yíng)收分別為10.5、13.7、17.7億元，同比增長(zhǎng)126.4%、29.7%、29.7%，毛利率分別為27.8%、28.8%、28.9%。單位：百萬(wàn)元2022A2023A2024A2025E2026E2027E公司整體營(yíng)業(yè)收入5005694661,0551,3681,774同比增速19.6%13.9%-18.1%126.4%29.7%29.7%毛利率18.3%15.0%25.8%27.8%28.8%28.9%營(yíng)業(yè)成本4084843467619731,262其中：智能組裝設(shè)備營(yíng)業(yè)收入4565434531,0411,3531,759同比增速39.9%19.0%-16.6%130.0%30.0%30.0%毛利率19.9%16.1%25.9%27.9%28.9%28.9%營(yíng)業(yè)成本3654553357509621,250其中：零組件營(yíng)業(yè)收入412011111212同比增速-53.1%-50.5%-47.9%5.0%5.0%5.0%毛利率-1.8%8.6%8.2%8.2%8.2%8.2%營(yíng)業(yè)成本421910101111其中：其他營(yíng)業(yè)收入263333同比增速-39.0%150.1%-55.3%2.0%2.0%2.0%毛利率75.4%-66.0%72.3%72.3%72.3%72.3%營(yíng)業(yè)成本1101111公告，3.2估值分析2025~20271.2、1.7、2.2346.8%、38.0%、30.6%CAGR100%，PE38、28、21倍，與先導(dǎo)智能、博眾精工、賽騰股份等定制自動(dòng)化設(shè)備同業(yè)均值基本相當(dāng)，考慮公司持續(xù)布局火工品、AI算力等高成長(zhǎng)性板塊，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。表11：可比公司估值表（更新日期：2025年11月14日）證券代碼公司名稱(chēng)市值（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）PE加權(quán)ROE20242025E2026E2027E20242025E2026E2027E2024定制自動(dòng)化設(shè)備行業(yè)300450.SZ先導(dǎo)智能8572.916.121.926.9299.753.339.231.82.4%688097.SH博眾精工1424.05.37.08.635.827.020.316.69.2%603283.SH賽騰股份1325.55.16.48.123.826.120.616.421.7%全行業(yè)平均3774.18.811.814.5119.835.426.721.611.1%300836.SZ佰奧智能470.3