目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、國銀金租：我國首家上市金融租賃公司，股東背景強大 1發(fā)展歷程：2015年完成股份制改造，次年登陸港股 1股權(quán)結(jié)構(gòu)：背靠國開行，國開行和三峽集團是公司主要股2公司管理層：行業(yè)經(jīng)驗豐富，多數(shù)具備國開行履2二、公司主營業(yè)務(wù)介紹 4飛機租賃業(yè)務(wù)：機隊結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，出租率維持高位 4船舶租賃業(yè)務(wù)：資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，船齡結(jié)構(gòu)較年輕 6區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)：聚焦區(qū)域經(jīng)濟建設(shè)，整體規(guī)模有所收縮 8普惠金融租賃業(yè)務(wù)：積極響應(yīng)普惠金融戰(zhàn)略，車輛租賃核心地位穩(wěn)固 9綠色能源與高端裝備租賃業(yè)務(wù)：聚焦多領(lǐng)域布局，成為核心增長引三、公司財務(wù)情況分析 14資產(chǎn)規(guī)模：規(guī)模穩(wěn)定擴張，驅(qū)動利息收入增長 14營業(yè)收入：穩(wěn)定實現(xiàn)正增長，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)成主要驅(qū)15業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：經(jīng)營租賃與融資租賃雙輪驅(qū)動，業(yè)務(wù)板塊異化布局 16四、公司業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境分析 17監(jiān)管導(dǎo)向：推動行業(yè)回歸融資+融物本源，聚焦服務(wù)實體經(jīng)濟 17資產(chǎn)端：前瞻布局市場，有望受益于行業(yè)景氣度改善 19負債端：融資結(jié)構(gòu)走向多元化，再融資規(guī)模能力增強 24五、投資建議 27六、盈利預(yù)測及估值 31風險分析 33一、國銀金租：我國首家上市金融租賃公司，股東背景強大國銀金融租賃股份有限公司（以下簡稱“國銀金租”）成立于1984年，前身為深圳租賃有限公司，2008年成為國家開發(fā)銀行旗下唯一租賃業(yè)務(wù)平臺，2016年于港交所上市，成為國內(nèi)首家上市金融租賃公司。注冊資本A1AA的準主權(quán)國際信用評級。公司專40余個國64,177.27517264艘，現(xiàn)役機隊價值2025146.6424.0127.6%，不良資產(chǎn)率始終11.73%。1.1發(fā)展歷程：2015年完成股份制改造，次年登陸港股國銀金租經(jīng)歷了多輪資本擴充和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2015年完成增資重組。資本僅為人民幣萬元，由中國租賃有限公司出資設(shè)立。1999業(yè)集團等3.08億元。此后，公司又經(jīng)歷多次增資擴7.162008年，國銀金租迎來了關(guān)鍵性的資本注入階段，國家開發(fā)銀行和海航集團有限公司分別以現(xiàn)金形式向公司增資67.695.1580億元。此次增資不僅增強了公司的資本實力，也確立了國開行作為第一大股東的地位，持股比例達88.95%。2008522920167月，國銀金租成功登陸香港聯(lián)交所，成為國內(nèi)首家在港股上市的金融租賃公司，共募集資金52.86億元，其中21.44億元計入資本公積，其余部分用于擴大注冊資本，使其最終達到126.42億元。圖表1：國銀金租的發(fā)展歷程年份重要事件1984年前身深圳租賃有限公司成立。1994年公司獲得中國人民銀行批準經(jīng)營金融業(yè)務(wù)。2008年經(jīng)原中國銀保監(jiān)會批準，國家開發(fā)銀行成為公司控股股東。公司更名為國銀金融租賃有限公司，成為中國當時注冊資本最大的租賃公司。2015年公司完成股份制改造，更名為國銀金融租賃股份有限公司。2016年公司在香港聯(lián)交所主板上市，是境內(nèi)第一家金融租賃上市公司。股票代碼:1606.HK。并率先獲得原中國銀保監(jiān)會批準在境外設(shè)立航空專業(yè)子公司--國銀航空金融租賃有限公司掛牌成立。2019年公司成立普惠金融、新能源與裝備、船舶三個事業(yè)部，戰(zhàn)略定位為“市場化、專業(yè)化、國際化、數(shù)字化”2021年公司整合金融科技業(yè)務(wù)發(fā)展資源，成立科技租賃業(yè)務(wù)部。網(wǎng)，公司年公司作為國內(nèi)首家上市的金融租賃公司。目前，穆迪授予其A1評級，標普授予A評級，惠譽授予A評級，均維持穩(wěn)定展望。國內(nèi)權(quán)威評級機構(gòu)中誠信國際亦給予其主體信用最高的AAA港股用評級最高的企業(yè)之一，并享有國家準主權(quán)信用評級。其高評級得益于公司領(lǐng)先的市場地位、良好的盈利能力以及作為國家開發(fā)銀行控股子公司的強大股東支持。雖然標普于2024年7月確認其評級的同時將展望從穩(wěn)定調(diào)整為負面，主因其控股股東國家開發(fā)銀行可能轉(zhuǎn)讓股份的初步評估，但標普也認為短期內(nèi)與國開行脫離關(guān)系的可能性較低，且支持依然非常有力。截至2025年上半年，國家開發(fā)銀行直接持有公司64.40%的股份，國銀金租也是國開行旗下唯一的租賃業(yè)務(wù)平臺。中國長江三峽集團有限公司及其一致行動人共同持有公司10.33%的股份。其余股東持股比例均未超過圖表2：國銀金租前十大股東的股權(quán)占比（%）2.0%1.5% 1.3%1.2% 1.2%3.9%

國家開發(fā)銀行中國長江三峽集團有限公司4.9%

海南航空控股股份有限公司5.0%

三峽資本控股(香港)有限公司5.4%

恒健國際投資控股(香港)有限公司中信信惠國際資本有限公司64.4%

中船國際控股有限公司營口北方建筑裝潢有限公司中交國際(香港)控股有限公司中航西安飛機工業(yè)集團股份有限公司2025年半年公司管理層具備深厚行業(yè)背景和豐富管理經(jīng)驗，多數(shù)具備國開行履歷。公司現(xiàn)任董事長馬紅女士，作為執(zhí)行董事之一，曾任國家開發(fā)銀行山西分行行長、北京分行行長，長期位居金融與租賃行業(yè)的核心決策崗位。公司總裁靳濤先生曾任國家開發(fā)銀行國際金融事業(yè)部國際合作三局局長及總經(jīng)理、中非發(fā)展基金有限公司黨委副書記及監(jiān)事長，具有豐富對外合作經(jīng)驗。首席風險官時永坤自1999年12月加入公司以來，先后擔任多個關(guān)鍵崗位，包括財務(wù)室主任、信貸管理部部長、資產(chǎn)管理部部長等，積累了豐富的風險管理與業(yè)務(wù)運營經(jīng)驗。高管的豐富經(jīng)驗不僅增強了公司的內(nèi)部管理能力，也為國銀金租在復(fù)雜市場環(huán)境下的穩(wěn)健發(fā)展提供了堅實支撐。圖表3：國銀金租的管理層介紹姓名職位年齡履歷馬紅董事長,執(zhí)行董事57202153靳濤副董事長,執(zhí)行董事，總裁572023752023年11月起擔任本公司副董事長、執(zhí)行董事及總裁。廖亞忠副總裁48202117120215吳渤副總裁432015272（考核評價組9時永坤首席風險官531999經(jīng)理、合規(guī)管理部總經(jīng)理；自2018年11月起擔任本公司首席風險官。劉毅董事會秘書492000678776月8ind，公司年二、公司主營業(yè)務(wù)介紹2.1飛機租賃業(yè)務(wù)：機隊結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，出租率維持高位公司的飛機租賃業(yè)務(wù)主要從事商用飛機的收購、租賃、管理及出售。作為國內(nèi)最早推進航空租賃市場化和國際化運營的租賃公司，在境外設(shè)立第一家專業(yè)航空子公司，截至上半年末現(xiàn)役機隊價值在全球排名第10位。92.479.25%3；58.87億元，同比增加29.24%，占總營收的比重進一步上升至40.14%。公司積極開展續(xù)租及轉(zhuǎn)租業(yè)務(wù)，有序推進訂單飛機投放，2026年訂單已全部完成投放，同時積極爭取滯俄飛機保險理賠，2025年以來集團收到保險理賠款約1.4億美元。公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，有序推動業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，飛機租賃投放2024年達124.60億元，占當年租賃業(yè)務(wù)總投放的比重為12.17%；2025年上半年投放規(guī)模達26.45億元，占租賃業(yè)務(wù)總投放的比重為6.40%。圖表飛機租賃分部收入及其他收益變化 圖表飛機租賃分部租賃投放規(guī)模變化0.00

分部收入及收益（億元） 同比（%）40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

0.00

分部投放規(guī)模（億元） 同比（%）20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%-120.00% 司公 司公從收入形式來看，公司飛機租賃業(yè)務(wù)主要通過經(jīng)營租賃的形式開展。2024年，飛機租賃業(yè)務(wù)中的經(jīng)營租賃部分、融資租賃部分分別實現(xiàn)營收81.74、0.13億元，其中經(jīng)營租賃部分營收占公司經(jīng)營租賃總收入的比重達年上半年經(jīng)營租賃部分、融資租賃部分分別實現(xiàn)營收43.14、0.14億元，經(jīng)營租賃部分營收占經(jīng)營租賃總收入的比重提升至61.59%2025312306架用于經(jīng)營租賃，另6架飛機用于融資租賃。2025年上半年飛機經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)凈租金收益率有所回升。回顧過去五年，飛機經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)部分年增速較快，主要受益于后疫情時期市場的快速恢復(fù)；然而，凈租金收益率受美元加息及融資成本上升的影響有1.32025H10.4pct至4.9%。圖表公司飛機經(jīng)營租賃部分營收變化 圖表飛機經(jīng)營租賃部分凈租金收益率變化806040200

經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%

10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 司公 司公圖表公司飛機融資租賃部分營收變化 圖表飛機融資租賃部分凈租金收益率變化1.501.000.500.00

融資租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）600.00%400.00%200.00%0.00%-200.00%

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 司公 司公截至1,200.78億元，同比，近四年來穩(wěn)定增長；2025H11.06%1,213.46億元。2025517312205架已訂購飛機組成。以飛機價值計，公司開展經(jīng)營租賃的自有飛機的加權(quán)平均機齡為5.7年；剩余加權(quán)平均租期為6.9年。圖表公司自有飛機與已訂購飛機數(shù)量變化 圖表飛機租賃資產(chǎn)規(guī)模變化0

公司自有飛機數(shù)（架） 已訂購飛機數(shù)（架

0.00

租賃資產(chǎn)規(guī)模（億元） 同比（%）20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00% 司公 司公 注：2025年半年比增為規(guī)模的比較近年來，公司通過訂購流通性好的新一代窄體機型持續(xù)完善機隊結(jié)構(gòu)。公司機隊目前由空客A320ceo及A320neo737NG737MAXA330ceoA330neoA350777-300ER679%18，。截至2025年上半年，公司自有飛機的合計賬面凈值為124.99億美元。通過上述飛機資產(chǎn)的購入，公司機隊結(jié)構(gòu)將得到進一步優(yōu)化。公司飛機租賃業(yè)務(wù)出租情況整體表現(xiàn)良好，收入來源多元，國內(nèi)占比約為四分之一。2024年，飛機在租率維持在較高水平，達到95.6%，較上年同期增長2個百分點，近年來維持在較高水平；2025年上半年經(jīng)營租賃（剔除四架滯留俄羅斯的飛機的機隊在租率為%。從客戶結(jié)構(gòu)來看，中國地區(qū)貢獻的收入占比最高，但呈逐年下降趨勢。截至2024（不含中國）和歐洲的占比分別為、24.0%、20.5%19.5%；202526.6%、23.2%、4、圖表公司自有飛機在租率變化 圖表公司飛機租賃營收構(gòu)成按地域變化100.00%98.00%96.00%94.00%92.00%90.00%

中國亞太地區(qū)（除中國）歐洲美洲中東非洲0%2020 2021 2022 2023 20242025H1司公 司公2.2船舶租賃業(yè)務(wù)：資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步提升，船齡結(jié)構(gòu)較年輕公司是國內(nèi)最早開展船舶租賃業(yè)務(wù)的租賃公司之一，業(yè)務(wù)范圍覆蓋集裝箱船、散貨船、油輪/化學品船等主流船型和特種船舶。公司船舶租賃業(yè)務(wù)與飛機租賃業(yè)務(wù)相同，主要通過經(jīng)營租賃的形式開展，而船舶經(jīng)營租賃指數(shù)1掛鉤，2024BDI指數(shù)較上年同比上升，加之當年船舶租賃資產(chǎn)規(guī)模增加，推動整體754+3.%225年上半年公司船舶租賃業(yè)務(wù)收入及其他收益實現(xiàn)34.862024年公司經(jīng)營租賃52.9513.65+52.47+37.63%；20.12、6.24億元，同比-18.52%、+5.68%。2024年，集團船舶租賃分部實現(xiàn)新增業(yè)務(wù)投放人民幣118.54億元，而到了2025年上半年新增業(yè)務(wù)投放29.43億元。1波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）是反映國際干散貨海運價格波動的核心指標，由海岬型、巴拿馬型等船型運費構(gòu)成。圖表船舶租賃分部收入及其他收益變化 圖表船舶租賃分部租賃投放規(guī)模變化0.00

分部收入及收益（億元） 同比（%）200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%

0.00

分部投放規(guī)模（億元） 同比（%）150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00% 司公 司公圖表船舶經(jīng)營租賃部分營收變化 圖表船舶融資租賃部分營收變化經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）60 400.00% 1550 300.00%40 200.00% 1020530 100.00%20510 0.00%0 -100.00% 0

融資租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00% 司公 司公公司船舶租賃分部資產(chǎn)穩(wěn)步增加，船隊結(jié)構(gòu)以散貨船為主。截至4.16%25237215艘。細分船型方面，散貨船172艘、成品油輪46艘、集裝箱船13艘、LNG船18艘、客運郵輪2艘。截至7.36.88.87.1103年，客運郵輪10.8年。此外，公司還擁有12艘在建船舶，其中散貨船4艘、成品油輪8艘。港股圖表船舶經(jīng)營融租租賃船舶數(shù)量變化 圖表船舶租賃資產(chǎn)規(guī)模及增速500

經(jīng)營租賃船舶數(shù)（只） 融資租賃船舶數(shù)（只）2020 2021 2022 2023 2024

0.00

租賃資產(chǎn)規(guī)模（億元） 同比（%）50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%司公 司公 注：2025年半年比增為與年初規(guī)模的比較2.3區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)：聚焦區(qū)域經(jīng)濟建設(shè)，整體規(guī)模有所收縮受政策引導(dǎo)影響，公司區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)整體有所收縮。2024年，公司區(qū)域發(fā)展租賃分部實現(xiàn)收入及其他收益48.99億元，同比下滑22.47%；區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)新增業(yè)務(wù)投放81.41億元，同比減少74.35%。202516.2139.17%。整體來看，公司區(qū)域發(fā)展租賃收入及新增業(yè)務(wù)投放近年來呈現(xiàn)收縮態(tài)勢。主要原因在于，2022年原中國銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強金融租賃公司融資租20248月出臺的國家圖表區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)收入及其他收益變化 圖表區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)收入業(yè)務(wù)投放規(guī)模變化80.0060.0040.0020.000.00

分部收入及收益（億元） 同比（%）0.00%2022 2023 2024 2025H1

0.00

分部投放規(guī)模（億元） 同比（%）0.00%-20.00%-40.00%-60.00%-80.00%-100.00%-120.00%2023 2024 2025H1司公 司公公司主要通過融資租賃的形式開展區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)。年公司區(qū)域發(fā)展業(yè)務(wù)融資租賃部分實現(xiàn)收入26.1339.871.154.95%2025港股年上半年區(qū)域發(fā)展業(yè)務(wù)融資租賃、經(jīng)營租賃部分分別實現(xiàn)收入14.93億元、0.63億元，同比-36.66%、+18.06%。圖表區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)融資租賃分部收入變化 圖表區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營租賃分部收入變化融資租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%） 經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）700.00%1.4020.00%6050-10.00%1.201.0015.00%10.00%4030-20.00%0.800.605.00%2010-30.00%0.400.200.00%-5.00%0-40.00%0.00-10.00%2022 2023 2024 2025H1 2022 2023 2024 2025H1司公 司公截至2025年6月末，公司已為全國26個省、自治區(qū)和直轄市提供區(qū)域發(fā)展租賃服務(wù)。集團區(qū)域發(fā)展租賃分部中，京津冀地區(qū)資產(chǎn)余額為89.06億元；長江經(jīng)濟帶資產(chǎn)余額為340.60億元；粵港澳大灣區(qū)資產(chǎn)余額為人民幣52.48億元。公司在上述三大區(qū)域的資產(chǎn)余額占區(qū)域發(fā)展租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)的比例約63%。2.4普惠金融租賃業(yè)務(wù)：積極響應(yīng)普惠金融戰(zhàn)略，車輛租賃核心地位穩(wěn)固公司普惠金融租賃業(yè)務(wù)旨在通過車輛租賃和工程及農(nóng)業(yè)機械租賃為中小微企業(yè)、農(nóng)戶及個人消費者提供便捷的金融服務(wù)，助力鄉(xiāng)村振興、民生改善和實體經(jīng)濟發(fā)展。截至2024年末普惠金融租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入及其他收47.61228.22+6.592025年上半年實現(xiàn)收入及其他收益16.5919.31%105.52億元。圖表普惠金融租賃業(yè)務(wù)收入及其他收益變化 圖表普惠金融租賃業(yè)務(wù)新增業(yè)務(wù)投放規(guī)模變化35.0050.00%350.0080.00%30.0025.0020.0015.0010.005.0035.0050.00%350.0080.00%30.0025.0020.0015.0010.005.0040.00%30.00%20.00%10.00%300.00250.00200.00150.00100.0050.0060.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%0.000.00%0.00 -40.00%司公司公公司普惠金融租賃業(yè)務(wù)主要以融資租賃的形式開展，不斷優(yōu)化普惠金融資產(chǎn)布局，著力提升普惠金融服務(wù)覆蓋面及服務(wù)質(zhì)效。2024年，公司普惠金融租賃業(yè)務(wù)融資租賃部分實現(xiàn)收入18.55億元，同比增加4.62%，占總?cè)谫Y租賃收入的17.10%；經(jīng)營租賃收入為9.45億元，同比增長562.83%。2025年上半年融資租賃、經(jīng)營租賃部分分別實現(xiàn)收入10.52、5.74億元，同比+14.07%、+48.59%。港股圖表普惠金融融資租賃業(yè)務(wù)收入變化 圖表普惠金融經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入變化融資租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）20 20.00% 1015 15.00% 810 10.00% 65 5.00% 40 0.00% 20

經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%2023 2024 2025H1司公 司公1、車輛租賃業(yè)務(wù)：新能源賽道與零售生態(tài)雙輪驅(qū)動公司深挖戰(zhàn)略客戶市場需求，積極拓展合作模式，靈活開發(fā)多元化產(chǎn)品，在車輛出行、物流領(lǐng)域加大經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)投放。通過重點布局城配物流和動力電池租賃兩大新能源賽道，公司為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供專項金融支持，2025年上半年集團投放車輛臺數(shù)超7萬臺，為超4萬個終端客戶提供融資支持。集團在車輛出行、物流等領(lǐng)域業(yè)務(wù)持續(xù)增長，普惠金融服務(wù)覆蓋范圍進一步擴大。公司依托大數(shù)據(jù)智能風控模型迭代優(yōu)化品，建成覆蓋購車、出行等環(huán)節(jié)的零售業(yè)務(wù)生態(tài)。截至2025年上半年，車輛租賃業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)規(guī)模達人民幣274.95億元，較年初增長15.65%，占普惠金融分部總資產(chǎn)的76%，核心支柱地位穩(wěn)固。2、工程機械和農(nóng)業(yè)機械租賃：智能風控+場景化產(chǎn)品構(gòu)筑競爭壁壘44.791.5150家，為重點基建領(lǐng)域提供高效金融支持。在行業(yè)周期性調(diào)整背景下，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)服務(wù)能力保持競爭優(yōu)勢。針對重點農(nóng)業(yè)地區(qū)農(nóng)戶需求，公司提供專項農(nóng)機購置融資支持。截至2024年末，工程機械與農(nóng)業(yè)機械租賃業(yè)務(wù)相101.8630.0%36.7%2025年上12.69%至88.9324%港股圖表車輛租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)余額及變化 圖表工程機械和農(nóng)業(yè)機械租賃資產(chǎn)余額及變化租賃資產(chǎn)規(guī)模（億元） 同比（%） 租賃資產(chǎn)規(guī)模（億元） 同比（%）300120.00%25020.00%250100.00%20010.00%20015010080.00%60.00%40.00%0.00%-10.00%-20.00%5020.00%50-30.00%00.00%0-40.00% 司公 注：2025年半年比增與年初規(guī)模的比較

司公 注：2025年半年比增為年初規(guī)模的比較2.5綠色能源與高端裝備租賃業(yè)務(wù)：聚焦多領(lǐng)域布局，成為核心增長引擎資產(chǎn)高增驅(qū)動業(yè)績增長，利潤實現(xiàn)大幅提升。公司綠色能源與高端裝備租賃業(yè)務(wù)圍繞風電、光伏等清潔能2025年上半年，分部資產(chǎn)總額達1,133.07億元，較年初增202437.012013公司主要通過融資租賃的形式開展綠色能源與高端裝備租賃業(yè)務(wù)。32.89億元，同比增長55.38%，占總?cè)谫Y租賃收入的30.32%；經(jīng)營租賃收入為0.61。18.58、0.42+23.85%、+66.28%。綠色能源為核心，高端裝備成增長引擎。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，綠色能源租賃仍是分部核心業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模在2025665.60%6.26pct34.40%。公司保持2024年，公司綠色能源與高端裝備租賃分部實現(xiàn)新增億元；2025234.61億元。港股圖表綠色能源與高端裝備租賃收入及其他收益變化 圖表綠色能源與高端裝備租賃業(yè)務(wù)資產(chǎn)投放規(guī)模變化40.0030.0020.0010.000.00

分部收入及收益（億元） 同比（%）2022 2023 2024 2025H1

分部投放規(guī)模（億元） 同比（%）150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%2023 2024 2025H170.00%500.0070.00%500.0060.00%400.0050.00%40.00%300.0030.00%200.0020.00%10.00%100.000.00%0.00圖表32：綠色能源與高端裝備租賃融資租賃部分收入變化

圖表33：綠色能源與高端裝備租賃經(jīng)營租賃部分收入變化融資租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%） 經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)收入（億元） 同比（%）3560.00%0.73000.00%3050.00%0.62500.00%2540.00%0.52000.00%201530.00%0.40.31500.00%1020.00%0.21000.00%510.00%0.1500.00%00.00%00.00%2022 202320242025H12022 202320242025H1司公司公1、綠色能源租賃：多領(lǐng)域布局深化，新增投放與資產(chǎn)規(guī)模雙升20256743.35億元，同比+28.91%。綠色能源業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)?？傮w占比維持上升，體現(xiàn)公司在綠色能源領(lǐng)域的持續(xù)投入與市場拓展成效。2、高端裝備租賃：聚焦科創(chuàng)企業(yè)、高端制造業(yè)，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育公司聚焦科創(chuàng)企業(yè)、高端制造業(yè)，不斷提升對新質(zhì)生產(chǎn)力的支持力度，圍繞算力、動力電池、集成電路等高端裝備領(lǐng)域有序加大業(yè)務(wù)投放。公司高端裝備租賃業(yè)務(wù)新增投放超220億元，重點布局算力基礎(chǔ)設(shè)施、新能20256389.73億元。公司對高端制造、科創(chuàng)領(lǐng)域的戰(zhàn)略保持重視，助力新質(zhì)生產(chǎn)力培育。圖表34：綠色能源與高端裝備租賃資產(chǎn)規(guī)模及增速0.00

租賃資產(chǎn)規(guī)模（億元） 同比（%）2022 2023 2024 2025H1

70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%司公告注：2025年半年比增為與初規(guī)的比較三、公司財務(wù)情況分析3.1公司資產(chǎn)規(guī)模保持穩(wěn)定擴張態(tài)勢，為利息收入增長提供了堅實基礎(chǔ)。截至年上半年，公司總資產(chǎn)達億元，較2020年實現(xiàn)顯著增長。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，各業(yè)務(wù)板塊呈現(xiàn)差異化發(fā)展特征，飛機租賃、船舶租2022億元峰值后有所調(diào)整，反應(yīng)了公司在該年進行了業(yè)務(wù)板塊的調(diào)整，體現(xiàn)公司動態(tài)優(yōu)化資產(chǎn)配置的戰(zhàn)略取向；普惠金融、綠色能源與高端裝備業(yè)務(wù)在近年來快速發(fā)展。多元化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不僅支撐了利息收入的持續(xù)增長，更通過業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效應(yīng)增強了整體盈利穩(wěn)定性。公司通過優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)有效管控成本，2024年成功發(fā)行多期金融債券，助力維持穩(wěn)定的業(yè)務(wù)利差。圖表公司總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)模（億元） 圖表公司不同業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)占比分布（億元）5,0004,0003,0002,000

總資產(chǎn) 凈資產(chǎn)4,097 4,0594,177.274037413,4183,547403741

100%

飛機 船舶區(qū)域發(fā)展 普惠金融綠色能源與高端裝備1,0000

343 3 3 6

40%20%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1從資產(chǎn)質(zhì)量來看，以低不良率、高撥備覆蓋率和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化實現(xiàn)了規(guī)模、質(zhì)量與效益的平衡，資產(chǎn)質(zhì)量韌性強勁，保持行業(yè)領(lǐng)先水平。2025年上半年，不良資產(chǎn)率僅0.63%，自上市以來始終控制在1%以下，且融資租賃相關(guān)不良資產(chǎn)撥備覆蓋率高達540.05%，顯示出極強的風險抵補能力。圖表37：公司不良資產(chǎn)率（NPL） 圖表公司融資租賃業(yè)務(wù)撥備覆蓋率1.20%1.00%

不良資產(chǎn)率 融資租賃不良資產(chǎn)率0.97%

900%800%700%600%

848%0.80%

0.81%0.80%

500%626%573%626%573%548%551%540.05%0.60%0.40%0.20%0.00%

0.63%0.60%0.56%0.63%

300%200%100%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025H1 2020 2021 2022 2023 2024 2025H13.2國銀金租近年來展現(xiàn)出強勁的收入增長與業(yè)務(wù)韌性。2024年全年收入及其他收益達285.63億元，同比增長7.2%，2025年上半年實現(xiàn)146.64億元，同比增長7.7%，持續(xù)鞏固其在金融租賃行業(yè)的領(lǐng)先地位。公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非息收入貢獻提升。圖表39：公司收入及收益規(guī)模增速 圖表公司歸母凈利潤規(guī)模增速500

收入及收益（億元） 同比增速（%）5.0%0.0%

0.00

歸母凈利潤（億元） 同比增速（%）0.0% 從租賃收入結(jié)構(gòu)來看，14589億57.4%20233.6個百分點，其核心地位持續(xù)鞏固；融資租賃業(yè)務(wù)收入為億元，占比42.6%。2025年上半年經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)營收比重進一步上升至58.1%。這一結(jié)構(gòu)性變化并非短期波動，而是源于長期的趨勢性調(diào)整：自2019202478%，年均復(fù)合增長率顯著；同期融資租賃收入從108.4630%。經(jīng)營租賃占比持續(xù)提升的背后，體現(xiàn)了公司主動優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、持續(xù)推進向經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、聚焦飛機與船舶等高質(zhì)量經(jīng)營性資產(chǎn)的戰(zhàn)略取向，該類業(yè)務(wù)通常能帶來更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和更高的資產(chǎn)回報，從而驅(qū)動公司整體盈利能力和資產(chǎn)效率的提升。圖表公司收入結(jié)構(gòu)（億元） 圖表公司經(jīng)營租賃與融資租賃營業(yè)收入比融資租賃營業(yè)收入經(jīng)營租賃營業(yè)收入其他收入0%

1.601.401.201.000.800.600.400.200.00

0.99

1.18 1.21

1.35 1.392019 2020 2021 2022 2023 20242025H1相較于融資租賃業(yè)務(wù)，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)已成為公司核心增長引擎，其收入增速表現(xiàn)活躍且在總收入中的占比持續(xù)擴大。相比之下，融資租賃收入雖也保持穩(wěn)定增長，但增速趨于平穩(wěn)，占比相對下降。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變直201929.38202445.03億元，反映出經(jīng)營租賃模式帶來了更高的資產(chǎn)運營效率和利潤空間。整體而言，公司正從傳統(tǒng)的以利差為主的融資租賃模式，成功轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理與運營價值并重的經(jīng)營租賃模式，標志著其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更趨成熟與多元化。圖表43：公司融資租賃收入及增速 圖表公司經(jīng)營租賃收入及增速

融資租賃收入（億元） 同比增速（%）5.0%0.0%

200.00150.00100.00

經(jīng)營租賃收入（億元） 同比增速（%）20.00-5.0%50.000.0%0.00-10.0%0.00-10.0% 3.3公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出經(jīng)營租賃與融資租賃雙輪驅(qū)動，但板塊分布重心鮮明的特征，反映了其戰(zhàn)略聚焦與資產(chǎn)運營能力的差異化布局。2024年，公司經(jīng)營租賃營收達145.89億元，其核心貢獻來自于飛機租賃和船舶租賃兩大板塊，其中飛機經(jīng)營租賃營收為81.74億元，占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，彰顯了其在全球航空租賃市場的領(lǐng)先地位與機隊管理能力；船舶經(jīng)營租賃營收也達到52.95億元，得益于公司船舶經(jīng)營租賃資產(chǎn)規(guī)模的上升和全球航運市場的高景氣度，顯示出強勁的增長勢頭。融資租賃業(yè)務(wù)營收為108.46億元，其板塊分布更為多元且側(cè)重于服務(wù)國家戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，其中綠色能源與年營收達32.8943.2418.5513.65億元。整體而言，公司的業(yè)務(wù)板塊分布清晰表明：其經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)集中于飛機和船舶板塊，且其也嘗試在其他業(yè)務(wù)板塊開展經(jīng)營租賃業(yè)圖表45：公司收入口徑下融資租賃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（億元） 圖表公司收入口徑下經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（億元）飛機租賃 區(qū)域發(fā)展租賃船舶租賃 普惠金融綠色能源與高端裝備

飛機租賃 區(qū)域發(fā)展租賃船舶租賃 普惠金綠色能源與高端裝備100%0%

2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1

100%0%

2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1四、公司業(yè)務(wù)經(jīng)營環(huán)境分析4.1監(jiān)管導(dǎo)向：推動行業(yè)回歸“融資+融物”本源，聚焦服務(wù)實體經(jīng)濟我國金融租賃行業(yè)的發(fā)展歷程可劃分為三個主要階段：萌芽期、發(fā)展期和成熟期，每個階段都體現(xiàn)出明顯的時代特征與政策推動。第一階段：行業(yè)起步于1981年改革開放初期，為應(yīng)對外匯緊缺、引入外資，中國成立了第一家租賃公司——1986年至1987年間，市場參與主體逐漸增多，中國人民銀行開始介入審批與監(jiān)管，國有金融租賃公司相繼設(shè)立，非銀行金融機構(gòu)也逐步布局相關(guān)業(yè)務(wù)，行業(yè)初步形成。第二階段：1999–2007年，以1999年中國人民銀行召開的行業(yè)研討會為標志，國家在法律、監(jiān)管和會計準則等方面逐步建立規(guī)范體系，金融租賃公司的融資與資產(chǎn)管理功能不斷增強。與此同時，行業(yè)經(jīng)歷結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不良資產(chǎn)機構(gòu)被淘汰，發(fā)展趨于有序。第三階段：2008年至今的成熟期以銀行系金融租賃公司的正式啟動為關(guān)鍵節(jié)點，中國首批五家銀行系金租公司全部開業(yè)，2010年昆侖金租成為國內(nèi)首家由產(chǎn)業(yè)類企業(yè)控股的金融租賃公司，市場主體進一步豐富。2015近年來，監(jiān)管政策的持續(xù)強化與規(guī)范化是金融租賃行業(yè)的發(fā)展趨勢，推動金融租賃公司從過去依賴“類信貸”的政信類業(yè)務(wù)和售后回租模式，徹底回歸“融資+融物”相結(jié)合的本源。伴隨著2015年前后金融租賃行業(yè)2023年10月國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《關(guān)于促進金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》，明確要求金融租賃公司提升服務(wù)實體經(jīng)濟專業(yè)能力，嚴禁新增非設(shè)備類售后回租業(yè)務(wù)，并設(shè)定20232026年實現(xiàn)年度新增直租業(yè)務(wù)占比不低于50%2024年8月監(jiān)管導(dǎo)向再進一步細化，金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于促在政策的引導(dǎo)下，當前行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正處于深刻的優(yōu)化調(diào)整期。根據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至2024年末，金融租賃公司直租資產(chǎn)余額達6,405.38億元，同比增長52.73%；當年直租投放3,522.98億元，在投放總額中占比%中小型金融租賃公司，尤其是非銀行系且股東非大型央企的公司，因受資本金和融資渠道的限制，面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力，行業(yè)分化格局更加清晰。金融租賃公司的準入標準和公司治理水平也得到了強化。2024年9月發(fā)布的新版《金融租賃公司管理辦法》全面提高了行業(yè)門檻，包括提高最低注冊資本金要求、強化主要出資人的股東責任和準入標準，并新增了杠桿率、流動性比例等監(jiān)管指標。監(jiān)管評級體系（公司治理、資本管理、風險管理、專業(yè)能力、信息科技管理）的權(quán)重調(diào)整，進一步引導(dǎo)金融租賃公司重視長期穩(wěn)健經(jīng)營。這意味著行業(yè)或?qū)⒂瓉順I(yè)內(nèi)并購期，走向高質(zhì)量、集約化發(fā)展。圖表47：金融租賃行業(yè)近年來出臺的主要政策整理時間 政策名稱 出臺機構(gòu) 主要內(nèi)容201592020520222

《關(guān)于促進金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法的通知》《關(guān)于加強金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管有關(guān)問題的通知》

國務(wù)院辦公廳

202310月20248

《關(guān)于促進金融租賃公司規(guī)范經(jīng)營和合規(guī)管理的通知》《關(guān)于印發(fā)金融租賃公司業(yè)務(wù)發(fā)展鼓勵清單、負面清單和項目公司業(yè)務(wù)正面清單的通知》

2024年9月 《金融租賃公司管理辦

國家金融監(jiān)督管理總局

務(wù)院辦公廳、國家金融監(jiān)督管理總局官萬億元、租賃資產(chǎn)余額%；不良率，同比下降1、聚焦“新質(zhì)生產(chǎn)力”年上半年專業(yè)化投放占比逾，衛(wèi)星、算力、光刻機等新興領(lǐng)域資產(chǎn)余額已突破億元。2、踐行“綠色戰(zhàn)略”萬億元，同比增長，全年投放億元；直租業(yè)務(wù)同步提速；直租資產(chǎn)余額6,405.38億元，同比高增52.73%，當年投放3,522.98億元，占全部投放的19.56%，成為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要抓手。港股圖表金融租賃行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模變化 圖表金融租賃行業(yè)租賃資產(chǎn)余額變化5.004.003.002.001.000.00

金融租賃公司總資產(chǎn)規(guī)模（萬億元）同比（%）5.00%0.00%2020 2021 2022 2023 2024

5.004.003.002.001.000.00

金融租賃公司租賃資產(chǎn)規(guī)模（萬億元）同比（%）10.50%10.00%9.50%9.00%8.50%8.00%2021 2022 2023 2024行業(yè)協(xié) 行業(yè)協(xié)公司近年來積極順應(yīng)國家金融監(jiān)管導(dǎo)向，主動壓降以構(gòu)筑物為代表的傳統(tǒng)租賃資產(chǎn)規(guī)模，嚴格遵守《金融租賃公司管理辦法》及相關(guān)監(jiān)管政策中關(guān)于業(yè)務(wù)范圍與集中度的要求。此舉是行業(yè)響應(yīng)監(jiān)管號召、回歸“融資與融物”本源，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的一部分。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，公司將綠色金融和新能源租賃作為重點發(fā)展在金融租賃行業(yè)監(jiān)管收緊、行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展的背景下，公司的核心競爭優(yōu)勢之一在于其背靠國家開發(fā)銀行的強大股東背景及其高信用評級。這一關(guān)系為公司提供了穩(wěn)定的資金來源、更低的融資成本以及豐富的客戶資源，使其在行業(yè)分化加劇、中小金融租賃公司面臨資本和融資挑戰(zhàn)的背景下，更能從容應(yīng)對轉(zhuǎn)型壓力，并在綠色租賃等新興領(lǐng)域持續(xù)領(lǐng)先。此外，國開行的開發(fā)性金融屬性與公司的租賃功能形成了良好的協(xié)同效應(yīng)，使其在服務(wù)國家戰(zhàn)略、拓展國際化業(yè)務(wù)和支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展方面展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。飛機租賃業(yè)務(wù)疫后航空運輸業(yè)逐步恢復(fù)，飛機租賃產(chǎn)業(yè)向好。根據(jù)《2024年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，2024年中國民航業(yè)累計完成運輸總周轉(zhuǎn)量1,485.17億噸公里，同比增長25.0%，旅客和貨郵運輸周轉(zhuǎn)量均已超2019年規(guī)模。航空市場的復(fù)蘇直接拉動了飛機需求增長。飛機租賃市場規(guī)模持續(xù)擴大，行業(yè)迎來黃金發(fā)展期。根據(jù)智研咨詢的統(tǒng)計，2023年中國飛機租賃市場規(guī)模已達到801.44億元，較2022年增長49.07億元。這一增長主要得益于航空運輸需求的增加和政策支持雙重驅(qū)動：一方面，航班和乘客流量逐漸回升，航空公司對飛機的需求不斷增加；另一方面，各國政府和相關(guān)機構(gòu)制定了一系列支持航空租賃行業(yè)發(fā)展的政策，包括稅收優(yōu)惠和融資支持等。港股圖表50：疫后航空運輸業(yè)逐步恢復(fù)2000

民航運輸總周轉(zhuǎn)量（億噸公里） 同比（%）

150.00%1500 100.00%1000 50.00%0.00%02019 2020 2021 2022 2023

-50.00%國民航高質(zhì)量發(fā)展研究中飛機租賃滲透率持續(xù)提升，新飛機待交付積壓訂單創(chuàng)新高。根據(jù)Cirium的數(shù)據(jù)，自2021年以來，飛機租賃在全球航空運營市場中的滲透率（按機隊規(guī)模計算）保持在50%以上，2024年為51.7%。根據(jù)中國外資租賃73160%17,000架，創(chuàng)歷史新高。圖表51：三大航司歷年飛機保有量及結(jié)構(gòu)占比100%0%

融資租賃 經(jīng)營租賃 自有飛機 三大航司飛機保有量（架，右軸）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

300025002000150010005000國外資租賃委員上述市場供需失衡有望持續(xù)推動飛機資產(chǎn)價值和租賃費率上漲。全球航空業(yè)復(fù)蘇帶來的需求增長與飛機制（IATA）的研究指出，目前全球機隊的平均機齡已升至14.81990年-202413.62018年架的峰值大幅下降。2024798架；2025529架，仍低于早先預(yù)期內(nèi)恢復(fù)以前的正常生產(chǎn)水平。這種供需失衡狀態(tài)使租賃公司處于強勢議價地位，飛機資產(chǎn)價值、租賃費率有望在合理范圍內(nèi)繼續(xù)推高，帶動公司飛機租賃業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。港股圖表52：全球飛機實際交付量自2018年期出現(xiàn)較大幅度的缺口ATA、Cirium此外，全球航空市場的復(fù)蘇和區(qū)域發(fā)展不平衡為飛機租賃業(yè)務(wù)提供了國際化布局的戰(zhàn)略機遇。隨著全球航空業(yè)從疫情中恢復(fù)，各地區(qū)市場呈現(xiàn)不平衡的發(fā)展態(tài)勢，這為具有全球布局的租賃公司提供了布局機會。盡管IBA集團的統(tǒng)計顯示，在國際航化的復(fù)蘇格局，為具備全球資源配置能力的飛機租賃公司提供了結(jié)構(gòu)性機會。金融租賃公司可依托自身資本與公司飛機租賃業(yè)務(wù)具有廣泛的國際化布局，有望利用不同區(qū)域的經(jīng)濟周期差異，優(yōu)化資產(chǎn)配置獲取更高收益。特別是在亞太地區(qū)。公司在飛機租賃領(lǐng)域擁有突出的規(guī)模優(yōu)勢和機隊結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，位居全球領(lǐng)先地位。截至2025年上半年，公司現(xiàn)有機隊規(guī)模達517架，包括312架自有飛機和205架訂單飛機，現(xiàn)役機隊價值在全球租賃公司排名第10位，業(yè)務(wù)覆蓋42個國家及地區(qū)的87家承租人。通過持續(xù)優(yōu)化機隊結(jié)構(gòu)，公司進一步提升行業(yè)競爭力。此外，國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為國銀金租提供了獨特的市場機遇和戰(zhàn)略布局機會。作為國家開發(fā)銀行旗下的租賃公司，國銀金租積極支持國產(chǎn)大飛機產(chǎn)業(yè)發(fā)展，助力民機出海戰(zhàn)略。公司已與中國商用飛機有限責任公司（中國商飛）簽訂了70架飛機意向訂單，包括20架C909飛機和50架C919飛機。這一戰(zhàn)略布局不僅體現(xiàn)了公司對國家航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持，也為公司帶來了先發(fā)優(yōu)勢和政策紅利。隨著C919飛機在2024年完成首批交付，國產(chǎn)飛機逐漸獲得市場認可，公司有望在這一新興市場中占據(jù)有利競爭地位。船舶租賃業(yè)務(wù)－4年，億噸、123125億噸。伴隨著全球海運貿(mào)易量的穩(wěn)步增長，我國船舶租賃業(yè)249。此外，新進入航運租賃市場的金租公司發(fā)展迅速。20248107家為金租公司。港股圖表我國租賃公司旗下船舶總量及資產(chǎn)價值變化 圖表我國租賃公司旗下船舶投放總額及租賃船隊占比3,1003,0002,9002,8002,7002,6002,500

船舶總量（艘）2022 2023 2024

5000

0

船舶投放總額中國租賃船隊占全球船隊比（%）2022 2023 2024

9.20%9.00%8.80%8.60%8.40%拉克 拉克我國船舶租賃行業(yè)的滲透率（租賃船舶占全球船隊比重）逐步提升，標志著從“參與者”向“主導(dǎo)者”的轉(zhuǎn)變。截至2024年年末，我國租賃公司旗下船舶總量為2,983艘、1.7億總噸、資產(chǎn)價值1,611億美元。以總20206.9%9.1%1、船舶租賃業(yè)務(wù)正向綠色高效船舶傾斜，節(jié)能與低碳已成為租金溢價與資產(chǎn)保值的核心競爭力。航運業(yè)既是全球貿(mào)易的動脈與支柱，也是溫室氣體排放的重要貢獻者。為加速航運業(yè)脫碳進程，近年來，IMO和各國政府紛紛出臺了一系列嚴格的環(huán)保法規(guī)，構(gòu)建起多層次減排約束體系。其中，2023年IMO修訂的《船舶溫室氣2030200840%的目標。在航運業(yè)整體脫碳提速的背景下，航運企業(yè)面臨著雙重成本壓力。一方面是綠色燃料替代帶來的燃料成本上升；另一方2025年5月的數(shù)據(jù)，以總噸計，當前在運營船隊中綠色替代燃料動力船舶占比雖僅為8.2%，但新造船手持訂單中這一比例已攀升至53%，占比超過一半。從經(jīng)濟效益來看，當前節(jié)能型船舶與非節(jié)能型相比在租金收益、資產(chǎn)價值等方面均已形成一定優(yōu)勢，具備更高的租金水平和船價估值。而隨著碳排放指標要求的提升，對于老舊船舶若不進行降低航速經(jīng)營或進行改造，其經(jīng)營效益預(yù)計將持續(xù)下滑。2.干散貨船租賃有望成為船舶租賃市場的反彈主線與增長極。按照運輸貨物不同，全球海運貨種以干散貨、油品和集裝箱為主，其占全球船舶運力的比例分別約為52%、28%和16%。海運行業(yè)運行與國際干散貨、油品和集裝箱貿(mào)易形勢及相關(guān)船舶運力息息相關(guān)。2024年，全球干散貨海運貿(mào)易量繼續(xù)穩(wěn)步回升，運力繼續(xù)釋放。干散貨航運憑借其在大宗商品運輸中的核心地位，以及不定期船租賃模式的靈活性，正逐步成為船舶租賃業(yè)務(wù)的核心增長極。尤其在當前全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、資源布局調(diào)整的背景下，干散貨運輸?shù)倪m應(yīng)性和戰(zhàn)略價值進一步凸顯。港股圖表55：波羅的海干散貨指數(shù)自2024年初以來的走勢0.00ind公司早期在綠色船舶布局，提前搶占“環(huán)保賽道”的“先手優(yōu)勢”。公司早期堅持先行先試的創(chuàng)新發(fā)展精神，持續(xù)深化國際合作，助力我國船舶業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化、技術(shù)升級；與此同時，緊跟航運業(yè)綠色化、低碳化、智能化的發(fā)展趨勢，積極擴大LNG船領(lǐng)域的布局，開拓更加綠色低碳的LNG船型發(fā)展“賽道”。公司積極嘗試通過發(fā)行綠色債券來保障綠色船舶項目的順利推進，2023年新年成功落地首筆藍色經(jīng)濟主題融資2.6億美元，是金融LNG船數(shù)量占比已達7.14%2025年上半年牽頭國內(nèi)多家租賃公司成功落地全球聯(lián)合融資租賃業(yè)務(wù)，開發(fā)浮式液化天然氣生產(chǎn)儲卸裝置(FLNG)聯(lián)合融資租賃業(yè)務(wù)，并開展平臺供應(yīng)船(PSV)等小型海工輔助船經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)。公司船隊結(jié)構(gòu)合理，干散貨船已成為其船舶租賃板塊的核心支柱。截至2025年6月末，公司運營的船舶總數(shù)已達到252艘，其中干散貨船占據(jù)主力位置，占比達到68.25%。盡管上半年我國海運煤炭和鐵礦進口增速有所放緩，干散貨海運貿(mào)易短期承壓，散貨船市場租金水平整體有所下滑。但自8月起B(yǎng)DI指數(shù)環(huán)比有所提升，預(yù)計四季度隨著季節(jié)性需求回升及政策刺激效應(yīng)釋放，鐵礦石、煤炭、糧食等貨種運輸需求有望回暖，干散貨市場或迎來階段性反彈，船舶租賃市場也將隨之受益。（3）其他設(shè)備租賃業(yè)務(wù)車輛租賃業(yè)務(wù)作為金融租賃行業(yè)服務(wù)普惠金融的重要場景，正成為公司等頭部機構(gòu)戰(zhàn)略布局的重點領(lǐng)域。在政策支持方面，國家持續(xù)推進汽車消費擴容和綠色出行體系建設(shè)。2025年政府工作報告提出“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)”的基調(diào)，強調(diào)激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新活力，大力發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車。這為車輛租賃業(yè)務(wù)提供了良好的政策環(huán)境。公司通過與車輛主機廠、頭部運營平臺建立戰(zhàn)略合作，深入拓展商旅租車、網(wǎng)約車、試乘試駕車融物”雙重優(yōu)勢，為客戶提供靈活、高效、低門檻的車輛性能，加速車輛以舊換新進程，間接推動汽車消費升級。綠色租賃已成為金融租賃行業(yè)資產(chǎn)配置的核心領(lǐng)域，在政策與市場需求雙重驅(qū)動下呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。政策層面，國家對綠色租賃的支持力度持續(xù)加大。2025年2月，中國人民銀行和國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《銀港股行業(yè)保險業(yè)綠色金融高質(zhì)量發(fā)展實施方案》，強調(diào)金融租賃公司要發(fā)揮融資與融物相結(jié)合的特色功能，加大綠年8月發(fā)布的《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》明確了“豐富綠色轉(zhuǎn)型金融工具”的重要舉措，提出積極發(fā)展綠色股權(quán)融資、綠色融資租賃、綠色信托等金融等多個清潔能源領(lǐng)域，與加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型"的要求高度契合。工程機械租賃市場正迎來爆發(fā)式增長期，成為支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的重要金融工具。據(jù)全球知名市場調(diào)研機構(gòu)PMR（PersistenceMarketResearch）發(fā)布的最新報告顯示，2025年全球工程機械市場規(guī)模預(yù)計將達到1427億美元，并在2025–2032年預(yù)測期內(nèi)以7.2%的復(fù)合年增長率（CAGR）穩(wěn)步擴張，這一增長得益總體上看，具備資金優(yōu)勢的金融租賃公司正加速轉(zhuǎn)向設(shè)備直租業(yè)務(wù)，或會加劇清潔能源等特定國家鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域的競爭。在此背景下，公司的穩(wěn)健經(jīng)營愈發(fā)依賴于構(gòu)建差異化的資產(chǎn)端競爭優(yōu)勢。轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、行業(yè)布局多元、具備專業(yè)知識和廠商資源，并能利用金融科技有效管控下沉市場風險的頭部金融租賃公司有望充分受益。金融租賃公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期借款與同業(yè)拆入為主，頭部機構(gòu)債券融資占比較高。金融租賃公司的負債來源主要包括銀行借款、同業(yè)拆借、債券發(fā)行及租賃負債等，其中銀行借款與同業(yè)拆入資金占據(jù)主導(dǎo)地位。部2024年年報，超過發(fā)債金租公司應(yīng)付債券占有息負債的比例低于，各家公司應(yīng)付債券占比普遍低于。招銀金租、建信金租、交銀金租等頭部金融租賃公司債券融資的占比較高。圖表56：2024年金融租賃公司應(yīng)付債券占有息負債的比重20.0000%18.0000%16.0000%14.0000%12.0000%10.0000%8.0000%6.0000%4.0000%2.0000%招銀金租信達金租招銀金租信達金租港股期限錯配現(xiàn)象突出，流動性管理依賴再融資能力。由于租賃資產(chǎn)期限較長而負債多來源于短期資金，金租行業(yè)普遍存在“短債長投”的期限錯配問題。根據(jù)的統(tǒng)計，202443只，募資金額達億元，其中前五名金融租賃公司的債券發(fā)行規(guī)模達465億元，占比達48.39%，頭部集中化特征突出。從債券期限結(jié)構(gòu)看，金融公司發(fā)行債券仍以3年期的短期融資債券為主，占比達97.67%。另一方面，受市場利率下行以及融資租賃公司中長期資金需求較大影響，2024年以來，金融租賃公司債券發(fā)行的平均票面利率0.64pct2.31%。圖表金融租賃行業(yè)發(fā)行債券規(guī)模的變化 圖表金融租賃公司債券發(fā)行平均利率持續(xù)下滑（%）120010000

發(fā)行規(guī)模（億元） 同比（%）400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%2020 2021 2022 2023 2024

4.003.503.002.502.001.501.000.500.00

2020 2021 2022 2023 2024整體來看，金租公司發(fā)債2的融資成本在2%-4%之間，平均融資成本較低，進入2025年以來隨著降準降息的落地有所下滑由于金租公司債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期占比較高90%，依賴短期資金支持長期資產(chǎn)，流動性管理壓力較大。這種以短支長的模式雖可能帶來再融資風險，但也使得行業(yè)綜合融資成本保持在較低水平。進一步看，融資成本與公司信用質(zhì)量呈明顯負相關(guān)，信用資質(zhì)越好，融資成本越低。此外，區(qū)域與行業(yè)風險也會推升個別公司的融資成本。圖表金融租賃行業(yè)利息支出占有息負債比重的比較 圖表金融租賃公司資產(chǎn)負債率比較40003000200010000

有息負債規(guī)模（億元）利息支出占比（%，右軸

9290885.00% 864.00% 84803.00% 82802.00% 781.00% 76國銀金租華夏金租民生金租建信金租永贏金租興業(yè)金租江蘇金租蘇銀金租浙銀金租江南金租稠州金租國銀金租昆侖金租國銀金租華夏金租民生金租建信金租永贏金租興業(yè)金租江蘇金租蘇銀金租浙銀金租江南金租稠州金租國銀金租昆侖金租行業(yè)負債結(jié)構(gòu)正面臨監(jiān)管政策與市場環(huán)境變化的雙重塑造。隨著國家金融監(jiān)督管理總局一系列新規(guī)的出臺，2指國內(nèi)金融債，不包含海外美元債。債券發(fā)行審批簡化均有助于優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。同時，監(jiān)管評級新規(guī)強化資本與風險管理要求，行業(yè)分化預(yù)計將進一步加劇，頭部公司在負債管理、融資創(chuàng)新與成本控制方面的優(yōu)勢或?qū)⒏用黠@。作為頭部機構(gòu)，公司擁有卓越的債務(wù)融資能力與多元化的融資結(jié)構(gòu)。公司能夠充分利用其高信用評級，積極發(fā)行金融債券等標準化工具，使其債券融資占比高于行業(yè)平均水平，有效優(yōu)化了負債結(jié)構(gòu)，降低了對單一融資渠道的依賴。通過不斷調(diào)整融資策略，優(yōu)化債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)，增強債務(wù)穩(wěn)定性。根據(jù)公司2025年上半年披露的業(yè)績公告，公司自身通過創(chuàng)新融資模式，上半年利息支出大幅減少31.4%，在當前美聯(lián)儲降息周期下成本端的優(yōu)化將更加明顯。此外，背靠國家開發(fā)銀行，公司融資成本優(yōu)勢明顯。債端的穩(wěn)定性和安全性；美元融資則靈活調(diào)整融資策略，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，有效控制融資成本；同時，利率結(jié)構(gòu)上繼續(xù)保持原有的利率風險管理策略，主動管理資產(chǎn)與負債在利率結(jié)構(gòu)上的匹配情況。公司一年內(nèi)短期負債的占比從2021年的86.79%逐步下滑到2024年的75.76%，顯示出公司在優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)方面的成效。此外，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)質(zhì)量進一步鞏固了其融資優(yōu)勢。公司業(yè)務(wù)長期專注于飛機、船舶、基礎(chǔ)設(shè)施等大型設(shè)備租賃，資產(chǎn)質(zhì)量高，風險分散，符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向。這種高質(zhì)量、低風險的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)贏得了市場的廣泛認可，降低了債權(quán)人的風險溢價要求，從而使其能夠持續(xù)獲得穩(wěn)定且低成本的資金支持，形成了“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)-低融資成本-更強競爭力”的良性循環(huán)。最后，公司展現(xiàn)出強大的戰(zhàn)略適應(yīng)性與政策紅利捕捉能力。在監(jiān)管推動業(yè)務(wù)回歸本源的背景下，公司傳統(tǒng)的直租和經(jīng)營租賃優(yōu)勢愈發(fā)凸顯，作為系統(tǒng)重要性機構(gòu)，能率先受益于相關(guān)流動性改善的政策紅利，有望進一步拓寬中長期融資渠道，優(yōu)化負債期限結(jié)構(gòu)，持續(xù)鞏固其在負債端的領(lǐng)先優(yōu)勢，行業(yè)頭部效應(yīng)預(yù)計將進一步強化。圖表61：公司金融負債的構(gòu)成及變化0

借款 同業(yè)拆入 衍生金融負債賣出回購金融款 應(yīng)付債券 租賃負債其他金融負債 一年內(nèi)短期負債占比（%）2020 2021 2022 2023 2024

100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%五、投資建議傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增，與新興業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動收入躍升從不同業(yè)務(wù)板塊來看，公司收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健支撐、新興業(yè)務(wù)高速增長的分化格局，各板塊協(xié)同驅(qū)動公司總收入持續(xù)擴張。2024年-2025年上半年，飛機租賃作為傳統(tǒng)優(yōu)勢板塊穩(wěn)居第一大收入來源，其以經(jīng)營租賃為主的模式凸顯資產(chǎn)運營效率；船舶租賃業(yè)務(wù)受益于全球航運市場高景氣度，增速與規(guī)模均居前列。新興業(yè)務(wù)中，綠色能源與高端裝備租賃表現(xiàn)亮眼，得益于國家“雙碳”戰(zhàn)略下光伏、風電等領(lǐng)域的密集投放；普惠金融業(yè)務(wù)收入亦穩(wěn)步增長，反映公司在工程機械、車輛租賃等領(lǐng)域深化小微金融服務(wù)成效。整體而言，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，傳統(tǒng)板塊夯實盈利基礎(chǔ)，新興板塊貢獻增量，共同推動收入多元化與抗風險能力提升。圖表62：公司不同業(yè)務(wù)板塊的收入及其他收益情況（億元）飛機租賃

區(qū)域發(fā)展租賃

船舶租賃

普惠金融

綠色能源與高端裝備300.00250.00200.00150.00100.0050.000.002019 2020 2021 2022 2023 2024 2025H1股息率較高，盈利性有望穩(wěn)定提升公司展現(xiàn)高股息特征，盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，股息政策持續(xù)穩(wěn)定。年至年間，凈利潤保0.78元、0.93元、0.80元、0.980.89元（10股）左右水平，進一步凸顯其作為高股息投資標的的吸引力，具備良好的防御性和收益潛力。圖表公司每股股息及股息率變化 圖表公司凈利潤及派息率變化0.120.100.080.060.040.020.00

每股股息（元） 股息率（%,右軸）8.006.004.002.000.002020 2021 2022 2023 2024

50.000040.000030.000020.000010.00000.0000

歸母凈利潤（億元） 派息率（%,右軸）40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%20202021202220232024司公 司公美聯(lián)儲于9月、10月開啟降息周期，9月點陣圖及市場預(yù)測表明，未來可能連續(xù)降息。根據(jù)對年末利率中樞的預(yù)測，2025年美元基準利率或有25至50個基點的進一步下調(diào)空間。美元利率進入下行通道，有望帶動公司平均負債成本降低，從而減少利息支出，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，并進一步增強公司的盈利能力和整體財務(wù)表現(xiàn)。圖表65：美聯(lián)儲降息點陣圖聯(lián)港股公司估值水平存在折價，當前具備較高的安全邊際與同業(yè)相比，公司在總資產(chǎn)與歸母凈利潤上領(lǐng)先。其根本原因在于其獨特的業(yè)務(wù)定位、優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和強大的資源稟賦，這一切共同構(gòu)筑了其深厚的護城河。首先，在資產(chǎn)規(guī)模方面，公司的領(lǐng)先地位得益于其聚焦于大規(guī)模、長期限、低風險的業(yè)務(wù)，如航空、航運和綠色能源項目。此類資產(chǎn)不僅單體價值高，且通常與國計民生緊密相關(guān)，合同期限長、現(xiàn)金流穩(wěn)定。加之其背靠國家開發(fā)銀行的強大股東背景，使其在獲取大型優(yōu)質(zhì)項目、擁有更低融資成本及更高資金杠桿方面擁有優(yōu)勢，從而驅(qū)動資產(chǎn)總量持續(xù)、穩(wěn)健地擴張。其次，在盈利能力方面，公司的歸母凈利潤領(lǐng)先同業(yè)，主要源于其卓越的資產(chǎn)盈利能力和風險控制水平。一方面，公司專注于高信用等級客戶和優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良，資產(chǎn)減值損失相對較低，有效保護了利潤水平。另一方面，公司憑借強大的資產(chǎn)定價能力和資金成本優(yōu)勢，保持了穩(wěn)定的凈息差。此外，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，其規(guī)模效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，共同推動了凈利潤的持續(xù)增長。值得注意的是，當前公司估值水平顯著低于同業(yè)可比公司，呈現(xiàn)明顯折價。這一估值差異與公司領(lǐng)先的資產(chǎn)規(guī)模、穩(wěn)健的盈利能力和優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量形成反差，凸顯了其估值層面的安全邊際。有望在行業(yè)景氣回升或市場認知修復(fù)過程中，帶來估值與業(yè)績雙重復(fù)蘇的潛在回報。圖表66：在港股上市的同業(yè)公司總資產(chǎn)規(guī)模與國銀金租對比（億元，人民幣）證券代碼證券簡稱2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/6/301606.HK國銀金租3,418.383,547.174,096.954,058.504,177.273360.HK遠東宏信3,358.803,469.943,514.833,603.903,638.002588.HK中銀航空租賃1,520.711,527.641,722.211,834.841,830.421848.HK中國飛機租賃408.57490.49545.75549.38534.423877.HK中國船舶租賃333.88359.20411.82414.31384.78圖表67：在港股上市的同業(yè)公司歸母凈資產(chǎn)規(guī)模與國銀金租對比（億元，人民幣）證券代碼證券簡稱2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/6/303360.HK遠東宏信415.23452.47500.99489.90509.992588.HK中銀航空租賃335.35360.06409.61465.98465.291606.HK國銀金租301.07342.83372.82402.64416.213877.HK中國船舶租賃81.87102.06115.96133.77132.591848.HK中國飛機租賃37.3241.3639.5039.9038.13圖表68：在港股上市的同業(yè)公司總收入規(guī)模與國銀金租對比（億元，人民幣）證券代碼證券簡稱2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/6/303360.HK遠東宏信336.44365.86379.60377.49173.361606.HK國銀金租233.16250.53266.55285.63146.64港股2588.HK中銀航空租賃130.05132.98147.23156.9481.073877.HK中國船舶租賃20.1728.4433.0838.0618.401848.HK中國飛機租賃20.4231.4038.3141.0317.40圖表69：在港股上市的同業(yè)公司歸母凈利潤規(guī)模與國銀金租對比（億元，人民幣）證券代碼證券簡稱2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/6/302588.HK中銀航空租賃35.791.4054.1066.3924.451606.HK國銀金租39.2233.5141.5045.0324.013360.HK遠東宏信55.1261.3161.9338.6221.643877.HK中國船舶租賃11.0515.0517.2319.5010.081848.HK中國飛機租賃4.300.660.262.381.28圖表70：在港股上市的同業(yè)公司ROE水平與國銀金租對比（%）證券代碼證券簡稱2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/6/303877.HK中國船舶租賃14.2515.6515.7015.667.701606.HK國銀金租13.8310.4111.6011.615.862588.HK中銀航空租賃11.180.3813.9515.255.313360.HK遠東宏信14.5714.1312.997.804.331848.HK中國飛機租賃12.431.590.636.023.34圖表71：在港股上市的同業(yè)公司PB（MRQ）與國銀金租對比證券代碼證券簡稱2021/12/312022/12/312023/12/312024/12/312025/11/142588