目 錄1、看點(diǎn):關(guān)鍵中間體自產(chǎn)，提前布局高附加值產(chǎn)業(yè) 4、看點(diǎn)一：技術(shù)實(shí)力不斷精進(jìn)，客戶(hù)壁壘帶來(lái)細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 6、不斷提升技術(shù)實(shí)力，先進(jìn)設(shè)備為產(chǎn)品的質(zhì)量控制、研發(fā)等提供有力保證 6、細(xì)分行業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，具備深厚的客戶(hù)壁壘 7、以銷(xiāo)定產(chǎn)，全部直銷(xiāo)銷(xiāo)售獲取更高利潤(rùn) 8、看點(diǎn)二：進(jìn)軍人用醫(yī)藥原料藥領(lǐng)域，布局高附加值產(chǎn)業(yè) 8、看點(diǎn)三：獸藥原料藥市場(chǎng)呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì) 101.4、看點(diǎn)四：2025年業(yè)績(jī)回升，2025Q1-3營(yíng)收同增長(zhǎng)40.89% 122、行業(yè)：下游發(fā)展良好，新版獸藥GMP提高行業(yè)集中度 13、新版獸藥GMP實(shí)施將提高行業(yè)集中度 14、獸藥行業(yè)：2016-2021年我國(guó)獸藥原料藥產(chǎn)銷(xiāo)額CAGR達(dá)11.09% 16、醫(yī)藥原料藥：2020-2026年全球原料藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)CAGR為5.84% 19、抗微生物藥市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，公司受“禁抗“減抗”影響較少 19、2025年下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度提升 213、估值對(duì)比：可比公司PETTM均值31.1X 234、風(fēng)險(xiǎn)提示 24附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 25圖表目錄圖1：料藥在營(yíng)收中占比較高（百萬(wàn)元） 6圖2：對(duì)比可比公司，公司毛利率較高（%） 6圖3：公司擁有各種先進(jìn)設(shè)備為產(chǎn)品的質(zhì)量控制、研發(fā)等提供有力的保證 7圖4：2025年9月中國(guó)獸藥原料藥市場(chǎng)開(kāi)始反彈 10圖5：2025年9月起各主流獸藥品類(lèi)漲多跌少 圖6：2025年前三季度動(dòng)物疫苗及獸藥行業(yè)整體處于上行階段 圖7：2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.64億元（萬(wàn)元） 12圖8：2025年前三季度歸母凈利同比+47.16%（萬(wàn)元） 12圖9：公司2025前三季度毛利率有所回升（%） 12圖10：2025年Q1-3公司期間費(fèi)用率為9.65%（%） 13圖完整的化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)鏈由基礎(chǔ)化工原料、中間體等生產(chǎn)環(huán)節(jié)構(gòu)成 14圖12：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布新版獸藥GMP 15圖13：國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)主要包括獸用生物制品、獸用化學(xué)藥品、中獸藥三大細(xì)分領(lǐng)域 16圖14：2016-2021年我國(guó)獸藥原料藥產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.09%（億元） 18圖15：2018-2021年抗微生物藥的市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.99%（億元） 19圖16：受影響獸藥原料藥產(chǎn)品合計(jì)占比小于主營(yíng)5% 20圖17：受影響系列外銷(xiāo)出口占比較高 20圖18：“高產(chǎn)能、弱消費(fèi)”矛盾下，禽肉價(jià)格低位運(yùn)行 22圖19：自2024年5月份以來(lái)，生豬養(yǎng)殖大部分時(shí)間保持盈利 22圖20：2018-2023年單只生豬防疫費(fèi)用的CAGR為7.79% 23表1：公司主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售 4表2：公司主要獸藥原料藥產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛 5表3：公司在細(xì)分行業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 7表4：公司全部通過(guò)直銷(xiāo)銷(xiāo)售，不涉及對(duì)貿(mào)易商的市場(chǎng)推廣支出補(bǔ)償，相應(yīng)毛利率會(huì)相對(duì)更高 8表5：公司三項(xiàng)醫(yī)藥原料藥認(rèn)證獲得進(jìn)展 9表6：公司募投項(xiàng)目調(diào)整更多資金投入醫(yī)藥原料藥技改項(xiàng)目（元） 9表7：募投新增品種具有良好市場(chǎng)空間 10表8：2024年度公司前五大客戶(hù)收入占比為43.84% 13表9：獸藥GMP修訂后可以更好地保障動(dòng)物源食品安全和公共衛(wèi)生安全 15表10：2021年化學(xué)藥品占全球獸藥市場(chǎng)總銷(xiāo)售額比例最大（億美元） 17表從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年我國(guó)獸藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與全球獸藥市場(chǎng)類(lèi)似（億元） 17表12：2021年我國(guó)獸藥原料藥市場(chǎng)抗微生物藥占最大份額（億元） 17表13：2021年我國(guó)獸藥原料藥出口以抗微生物藥為主（億元） 17表14：截至2021年末全國(guó)獸藥原料藥生產(chǎn)企業(yè)中大型企業(yè)占比較低（戶(hù)，億元） 18表15：政策非直接影響，需要經(jīng)過(guò)下游產(chǎn)品傳導(dǎo) 20表1：8項(xiàng)研發(fā)中2項(xiàng)屬于“減抗，但擬用于出口 21表17：可比公司PETTM均值為31.14X 241、看點(diǎn):關(guān)鍵中間體自產(chǎn)，提前布局高附加值產(chǎn)業(yè)公司主要從事獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司自設(shè)立以來(lái)，逐步成長(zhǎng)為以抗微生物和抗寄生蟲(chóng)為核心的獸藥原料藥、以解熱鎮(zhèn)痛和抗菌為核心的醫(yī)藥原料藥的生產(chǎn)企業(yè)，形成了獸藥原料藥和醫(yī)藥原料藥同步發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。公司是行業(yè)內(nèi)磺胺類(lèi)原料藥及中間體產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)、品種最全、最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)之一，自主掌握通過(guò)基礎(chǔ)化工原料制成磺胺類(lèi)原料藥及中間體產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品的合成技術(shù)；既生產(chǎn)磺胺氯達(dá)嗪鈉、磺胺噻唑系列、磺胺氯吡嗪鈉等獸藥原料藥，又。隨著公司近年的發(fā)展，在鞏固磺胺類(lèi)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)地位的基礎(chǔ)上，公司積極拓展非磺胺類(lèi)原料藥及中間體產(chǎn)品，在獸藥原料藥領(lǐng)域又陸續(xù)增加了地昔尼爾、甲硫酸新斯的明等品種；在醫(yī)藥原料藥領(lǐng)域又陸續(xù)儲(chǔ)備了苯溴馬隆、布比卡因等品種；在中間體領(lǐng)域增加了4-氯鄰苯二甲酸等品種。公司自成立以來(lái)始終高度重視產(chǎn)品質(zhì)量，據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)披露，公司已擁有獸藥生產(chǎn)許可證和藥品生產(chǎn)許可證。獸藥原料藥磺胺氯達(dá)嗪鈉、磺胺噻唑、磺胺噻唑鈉、酞磺胺噻唑、磺胺氯吡嗪鈉和甲硫酸新斯的明六項(xiàng)產(chǎn)品取得獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)；醫(yī)藥原料藥結(jié)晶磺胺取得藥品批準(zhǔn)文號(hào)和歐盟CEP證書(shū)，塞來(lái)昔布取得日本MF登錄證和歐盟CEP證書(shū)，苯溴馬隆和塞來(lái)昔布取得出口歐盟原料藥證明文件；磺胺類(lèi)產(chǎn)品的重要中間體對(duì)乙酰胺基苯磺酰氯取得歐盟REACH認(rèn)證。2042024PMDA2025202556（CEP。憑借高標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)量控制體系以及強(qiáng)執(zhí)行力的質(zhì)量控制措施，公司始終保持較好的產(chǎn)品質(zhì)量管理效果，產(chǎn)品質(zhì)量在行業(yè)客戶(hù)群體中建立了良好的口碑。SPDZ的生物合成從而抑制細(xì)菌的復(fù)制，具有廣譜的抗菌作用，能SPDZ的生物合成從而抑制細(xì)菌的復(fù)制，具有廣譜的抗菌作用，能（大腸桿菌和巴氏桿菌感染產(chǎn)品類(lèi)別 產(chǎn)品名稱(chēng) 分子式 用途STST性鏈球菌的感染獸藥原料藥

DCLL

生長(zhǎng)調(diào)節(jié)劑（IR，強(qiáng)調(diào)對(duì)害蟲(chóng)種群進(jìn)行控制和調(diào)節(jié)，并可選擇性地的幼蟲(chóng)發(fā)育成蛹蟲(chóng)和成蟲(chóng)產(chǎn)品類(lèi)別 產(chǎn)品名稱(chēng) 分子式 用途產(chǎn)品類(lèi)別 產(chǎn)品名稱(chēng) 分子式 用途醫(yī)藥原料藥 C-SN

磺胺類(lèi)醫(yī)藥原料藥，通過(guò)干擾病原微生物所需核酸的合成，使細(xì)菌缺乏營(yíng)養(yǎng)而停止生長(zhǎng)、發(fā)育和繁殖，從起到對(duì)包括溶血性鏈球菌、腦膜炎奈瑟菌、葡萄球菌等革蘭陽(yáng)性及陰性菌在內(nèi)的細(xì)菌抑殺的作用中間體

多種磺胺類(lèi)原料藥生產(chǎn)所需的中間體，如ST系列、SPDZ、SPZ、SMM（、SD（）等4-CPA4-CPABPDA的主要原材料，最終用于手機(jī)、電腦屏幕等高端材料的制造招股說(shuō)明書(shū)應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。產(chǎn)品大類(lèi) 產(chǎn)品名稱(chēng) 下游應(yīng)用領(lǐng)域表2：公司主要獸藥原料藥產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域廣泛產(chǎn)品大類(lèi) 產(chǎn)品名稱(chēng) 下游應(yīng)用領(lǐng)域獸藥原料藥

SPDZDCLLST系列

具有廣譜的抗菌作用，能抵抗革蘭氏陽(yáng)性和革蘭氏陰性菌，用于治療各類(lèi)球蟲(chóng)病、畜禽（豬、雞）大腸桿菌和巴氏桿菌感染（IR并可選擇性地防治害蟲(chóng)；對(duì)雙翅目昆蟲(chóng)和蚤有高度滅殺作用，可阻止各種蠅、蚊及蚤的幼蟲(chóng)發(fā)育成蛹蟲(chóng)和成蟲(chóng)用于治療肺炎球菌、腦膜炎雙球菌、淋球菌和溶血性鏈球菌的感染，包括ST、ST-Na和PST對(duì)包括溶血性鏈球菌、腦膜炎奈瑟菌、葡萄球菌等革蘭陽(yáng)性及陰性菌醫(yī)藥原料藥

在內(nèi)的細(xì)菌抑殺的作用STSPDZSPZ、SMM（、SD（）等中間體

一種用于合成高性能聚合物BPDA的主要原材料，最終用于手機(jī)、電腦屏幕等高端材料的制造一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)公司自設(shè)立以來(lái)即專(zhuān)注于獸藥原料藥、醫(yī)藥原料藥及中間體領(lǐng)域，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展趨勢(shì)。2022-2025H1，原料藥為公司主要營(yíng)收來(lái)源。圖1：2022-2025H1公司原料藥在營(yíng)收中占比較高（百萬(wàn)元）3002502001501005002022 2023 2024 2025H1原料藥 中間體 其他業(yè)務(wù)、看點(diǎn)一：技術(shù)實(shí)力不斷精進(jìn)，客戶(hù)壁壘帶來(lái)細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)2022-2024年度，公司毛利率分別為52.47%、52.67%、39.99%，均高于可比公司均值。圖2：對(duì)比可比公司，公司毛利率較高（%）60504030201002022年度 2023年度 2024年度瑞普生物 國(guó)邦醫(yī)藥 普洛藥業(yè) 可比公司均值 海昇藥業(yè)作為化學(xué)藥品原料藥制造公司，公司不斷加大研發(fā)投入，并在生產(chǎn)過(guò)程中對(duì)環(huán)201620172021新中小企業(yè)。3000平50010QAQCGMP800平QAQCIR、UVHPLCGC60多臺(tái)，其中包括GC7臺(tái)、HPLC14臺(tái)，日本原裝島津液相色譜儀、安捷倫、賽默飛等品牌儀器。圖3：公司擁有各種先進(jìn)設(shè)備為產(chǎn)品的質(zhì)量控制、研發(fā)等提供有力的保證官網(wǎng)產(chǎn)品名稱(chēng) 競(jìng)爭(zhēng)情況截至2023H1，公司主要產(chǎn)品所處細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)情況如下表所示。表3：公司在細(xì)分行業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品名稱(chēng) 競(jìng)爭(zhēng)情況ASC **ST系列 國(guó)內(nèi)取得獸藥原料藥ST系列產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)的企業(yè)有3家SPDZ SPDZ家C-SN C-SN2家DCLL ****三輪問(wèn)詢(xún)回復(fù) （注:原料藥批文數(shù)據(jù)取自國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站）由于原料藥的最終產(chǎn)品直接關(guān)系到使用者的食品安全和生命安全，引發(fā)的事故可能導(dǎo)致極高的賠付成本，制藥生產(chǎn)企業(yè)在原料藥和中間體的采購(gòu)方面非常關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量，對(duì)供應(yīng)商產(chǎn)品品質(zhì)和供貨穩(wěn)定性有很高的要求，在確定供應(yīng)商前會(huì)對(duì)候選者進(jìn)行嚴(yán)格、慎重的考察、遴選。對(duì)于一款特定的原料藥或中間體，在實(shí)現(xiàn)成品穩(wěn)定供貨之前，為滿(mǎn)足下游客戶(hù)對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的要求，可能需要開(kāi)展長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的生產(chǎn)工藝驗(yàn)證，在過(guò)程中雙方需要反復(fù)就產(chǎn)品技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和工藝細(xì)節(jié)進(jìn)行磋商討論。因此，合作關(guān)系的最終確定意味著客戶(hù)也已同樣耗費(fèi)了大量時(shí)間精力，因而一旦確定供應(yīng)商后，除非面臨重大變動(dòng)，一般不會(huì)更換供應(yīng)商。公司具備深厚的客戶(hù)資源壁壘，使得同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較難進(jìn)入公司主要產(chǎn)品市場(chǎng)并成為相關(guān)客戶(hù)的合格供應(yīng)商。因此公司具備產(chǎn)品議價(jià)優(yōu)勢(shì)，可獲得較好的產(chǎn)品毛利率。公司名稱(chēng) 產(chǎn)銷(xiāo)模式 產(chǎn)品類(lèi)型 應(yīng)用領(lǐng)域 客戶(hù)結(jié)構(gòu) 品牌知名度公司以銷(xiāo)定產(chǎn)，結(jié)合計(jì)劃生產(chǎn)的方式，銷(xiāo)售模式為直銷(xiāo)。表4：公司全部通過(guò)直銷(xiāo)銷(xiāo)售，不涉及對(duì)貿(mào)易商的市場(chǎng)推廣支出補(bǔ)償，相應(yīng)毛利率會(huì)相對(duì)更高公司名稱(chēng) 產(chǎn)銷(xiāo)模式 產(chǎn)品類(lèi)型 應(yīng)用領(lǐng)域 客戶(hù)結(jié)構(gòu) 品牌知名度瑞普生物

公司采用訂單導(dǎo)向加需求預(yù)見(jiàn)的生產(chǎn)模式，公司銷(xiāo)售模式按照銷(xiāo)售對(duì)象及方式的不同，分為大客戶(hù)直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)商渠道和政府招標(biāo)采購(gòu)生產(chǎn)計(jì)劃部門(mén)根據(jù)銷(xiāo)售部

獸用生物制制劑原料藥、中間

獸用領(lǐng)域

商渠道及政府招標(biāo)采購(gòu)

業(yè)內(nèi)具有很高的知名度和美譽(yù)度。公司建有全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷(xiāo)往全球6國(guó)邦醫(yī)藥

門(mén)產(chǎn)品計(jì)劃及產(chǎn)品庫(kù)存情

醫(yī)用和動(dòng)物保

直接銷(xiāo)售、醫(yī)藥貿(mào)大洲、115個(gè)國(guó)家及地區(qū)，銷(xiāo)售客戶(hù)3,000

況編制生產(chǎn)計(jì)劃；式分為直銷(xiāo)和代銷(xiāo)采用以銷(xiāo)定產(chǎn)結(jié)合安全庫(kù)存的生產(chǎn)模，公司銷(xiāo)售為直銷(xiāo)模式直銷(xiāo)

保添加劑CDMO保添加劑

健品領(lǐng)域域域域

直銷(xiāo)、代銷(xiāo)易型客戶(hù)生產(chǎn)商和貿(mào)易商客戶(hù)

余家，其中包括拜耳、禮藍(lán)、雅培、諾華等全球知名的制藥企業(yè)。南美洲、非洲以及國(guó)內(nèi)各大中型城市，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)70余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。原料藥的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)除青海、西藏外已覆蓋其他所有的北美、東亞日韓、南亞印巴、東南亞、南美等區(qū)域。公司的產(chǎn)品獲得全球多家知名國(guó)際大型動(dòng)保企業(yè)的認(rèn)可，產(chǎn)品最終使用客戶(hù)包括碩騰、默沙東、禮藍(lán)、維克、楊森等企業(yè)，廣泛覆蓋歐洲、亞洲、北美洲、南美洲等多個(gè)國(guó)家或地區(qū)。ELANCO、CHORI、NUTRIEN、、看點(diǎn)二：進(jìn)軍人用醫(yī)藥原料藥領(lǐng)域，布局高附加值產(chǎn)業(yè)公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以獸藥原料藥為主導(dǎo)，近年來(lái)逐步拓展至人用醫(yī)藥原料藥領(lǐng)域。2025年5月，公司獲得由國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的化學(xué)原料藥甲硫酸新斯的明上市申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書(shū)。20242025年6典適用性證書(shū)（CEP證書(shū)。2024年公司獲得由國(guó)家藥品監(jiān)督管理局核準(zhǔn)簽發(fā)的化學(xué)原料藥苯溴馬隆上市申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書(shū)；公司塞來(lái)昔布原料藥通過(guò)日本PMDA認(rèn)證。產(chǎn)品名稱(chēng) 產(chǎn)品用途表5：公司三項(xiàng)醫(yī)藥原料藥認(rèn)證獲得進(jìn)展產(chǎn)品名稱(chēng) 產(chǎn)品用途甲硫酸新斯的明 一種膽堿酯酶抑制劑，主要用于緩解重癥肌無(wú)力（一種自身免疫性神經(jīng)肌肉疾病的癥狀如肌無(wú)力瞼下垂吞咽困難手術(shù)后腹氣脹尿潴留亦用于視神經(jīng)萎縮及神經(jīng)炎等。苯溴馬隆 一種尿酸鹽轉(zhuǎn)運(yùn)體抑制劑，通過(guò)抑制腎小管尿酸重吸收來(lái)促進(jìn)尿酸排泄，臨床上主要用于原發(fā)性和繼發(fā)性高尿酸血癥、各種原因引起的風(fēng)以及痛風(fēng)性關(guān)節(jié)炎非急性發(fā)作期的治療。塞來(lái)昔布 一種選擇性非甾體抗炎鎮(zhèn)痛藥，用于緩解骨關(guān)節(jié)炎、成人類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎和直性脊柱炎的癥狀和體征，以及治療成人急性疼痛。公告上述進(jìn)展進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品線(xiàn)，有利于拓展公司原料藥產(chǎn)品銷(xiāo)售提升，并提升公司在化學(xué)原料藥領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。202543,6-場(chǎng)供需失衡導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，且醫(yī)藥原料藥吉西他濱面臨需求不足的挑戰(zhàn)，150150150序號(hào) 原定募集資金用途 變更前擬投資金額 變更后募集資金用途 變更后擬投資金額表6：公司募投項(xiàng)目調(diào)整更多資金投入醫(yī)藥原料藥技改項(xiàng)目（元）序號(hào) 原定募集資金用途 變更前擬投資金額 變更后募集資金用途 變更后擬投資金額80噸磺胺氯達(dá)嗪鈉（DZ2003,6二氯噠嗪（DP、00（塞利克西（CEB1改擴(kuò)建；200鹽（-SP、噸苯溴馬隆、3比卡因、3噸吉西他濱技改項(xiàng)目

316,461,824.53

年產(chǎn)200噸塞來(lái)昔布（塞利克西）（CELB）技改擴(kuò)建；200噸對(duì)肼基苯磺酰胺鹽酸鹽（4SPH、3噸苯溴馬3150噸氨甲環(huán)酸產(chǎn)品技改項(xiàng)目150150

241,510,274.532 - -

橙皮苷產(chǎn)品技改項(xiàng)目

74,951,550.00合計(jì) - 316,461,824.53 - 316,461,824.53公司公告（2016版）新興產(chǎn)業(yè)分類(lèi)（208產(chǎn)品名稱(chēng) 產(chǎn)品用途表7：募投新增品種具有良好市場(chǎng)空間產(chǎn)品名稱(chēng) 產(chǎn)品用途甲基橙皮苷

是一種抑制纖溶系統(tǒng)的藥物，具有止血、抗過(guò)敏、消炎的作用。近幾年以來(lái)，氨甲環(huán)酸因可以增加皮膚活性，抑制黑色素沉淀，在化妝品美白、牙膏上廣泛應(yīng)用，需求量大幅上升。2023795500噸/能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求。市場(chǎng)上升空間很大。增加靜脈張力性藥物和血管保護(hù)劑。全球消耗量每年在萬(wàn)噸以上，目前歐美市場(chǎng)主要要求生產(chǎn)地奧司明的廠(chǎng)家基本上沒(méi)有，大多公司以粗加工出口橙皮苷為主。隨著老齡化比例的進(jìn)一步提高，地奧司明市場(chǎng)的需求逐年提升。主要用于美白祛斑和與維生素C配合使用，具有很強(qiáng)的抗病毒和抗菌作用。在醫(yī)美、營(yíng)業(yè)保健、醫(yī)療上應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)前景很好。公告根據(jù)MordorIntelligence的報(bào)告，2020年全球原料藥市場(chǎng)規(guī)模約為1,749.6億美元，預(yù)計(jì)至2026年將達(dá)到2,458.8億美元，2020-2026年預(yù)測(cè)年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.84%。公司所處行業(yè)市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大，未來(lái)將持續(xù)保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。、看點(diǎn)三：獸藥原料藥市場(chǎng)呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)2025年9月，獸藥原料藥市場(chǎng)擺脫之前的弱勢(shì)陰跌，開(kāi)啟明顯的反彈模式。圖4：2025年9月中國(guó)獸藥原料藥市場(chǎng)開(kāi)始反彈中國(guó)獸藥飼料交易中心2025年9月起各主流獸藥品類(lèi)漲多跌少，市場(chǎng)格局呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)。部分產(chǎn)品如20241225217.03元/202510月15305.67元/40.84%。圖5：2025年9月起各主流獸藥品類(lèi)漲多跌少中國(guó)獸藥飼料交易中心總體來(lái)看獸藥原料藥板塊已進(jìn)入觸底回升期，核心驅(qū)動(dòng)因素包括供需結(jié)構(gòu)改善和下游養(yǎng)殖需求復(fù)蘇。據(jù)公司2025年半年報(bào)，公司SPDZ產(chǎn)品受下游養(yǎng)殖景氣度提。從動(dòng)物疫苗及獸藥的行業(yè)指數(shù)來(lái)看，該行業(yè)自2021年峰值后開(kāi)始下降，202420251016圖6：2025年前三季度動(dòng)物疫苗及獸藥行業(yè)整體處于上行階段0行業(yè)指數(shù):動(dòng)物疫苗及獸藥（注：數(shù)據(jù)截至2025年10月16日）1.4、看點(diǎn)四：2025年業(yè)績(jī)回升，2025Q1-3營(yíng)收同增長(zhǎng)40.89%公司2023-20242025季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.440.94905萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.16%，扣非凈利潤(rùn)增速為38.70%。圖7：2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入1.64億元（萬(wàn)元） 圖8：2025年前三季度歸母凈同比+47.16%（萬(wàn)元）0

2022 2023 2024 營(yíng)業(yè)總收入 YOY

0%-5%-10%-15%-20%-25%

0

2022 2023 2024 歸母凈利潤(rùn) YOY

0%-10%-20%-30%-40%-50%2025年Q1-3，公司毛利率約為42.70%，對(duì)比2024年毛利率有所回升；凈利率約為29.94%，基本維持2024年水平。圖9：公司2025前三季度毛利率有所回升（%）60504030201002022 2023 2024 2025Q3毛利率 凈利率2025年Q1-3圖10：2025年Q1-3公司期間費(fèi)用率為9.65%（%）202220232022202320242025Q31050-5期間費(fèi)用率 銷(xiāo)售費(fèi)用率 財(cái)務(wù)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率 管理費(fèi)用率從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2024年公司前五大客戶(hù)收入占總營(yíng)收的43.84%，對(duì)比2023年份 客戶(hù)名稱(chēng)銷(xiāo)售金額（萬(wàn)元）占營(yíng)業(yè)收入比（%）客戶(hù)一18,549,504.3911.16年份 客戶(hù)名稱(chēng)銷(xiāo)售金額（萬(wàn)元）占營(yíng)業(yè)收入比（%）客戶(hù)一18,549,504.3911.16客戶(hù)二18,419,668.1611.08客戶(hù)三16,861,811.0510.14客戶(hù)四10,876,283.186.54客戶(hù)五8,174,181.424.92合計(jì)72,881,448.243.84客戶(hù)一58,263,090.1727.09客戶(hù)二18,724,557.528.70客戶(hù)三17,320,405.248.05客戶(hù)四15,811,061.847.35客戶(hù)五13,544,127.96.30合計(jì)123,663,242.6757.492024年度2023年度2、行業(yè)：下游發(fā)展良好，新版獸藥GMP提高行業(yè)集中度GB4542017C27C270根據(jù)產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域可細(xì)分為獸藥原料藥和醫(yī)藥原料藥，其中：獸藥原料藥后續(xù)加工成為獸藥。防、治療、診斷動(dòng)物疾病或者有目的地調(diào)節(jié)動(dòng)物生理機(jī)能的物質(zhì)（劑。醫(yī)藥原料藥后續(xù)加工成為藥品。中間體是用于原料藥合成工藝過(guò)程的中間產(chǎn)品，是生產(chǎn)原料藥的關(guān)鍵原料。中間體無(wú)需藥品生產(chǎn)許可證、藥品批準(zhǔn)文號(hào)和GMP證書(shū)等，但由于主要應(yīng)用于藥品的合成，其產(chǎn)品規(guī)格、質(zhì)量需滿(mǎn)足較高的要求，下游客戶(hù)通常需要進(jìn)行嚴(yán)格的審計(jì)確認(rèn)才會(huì)進(jìn)行采購(gòu)。從基礎(chǔ)化工原料制成化學(xué)藥品制劑需要經(jīng)過(guò)復(fù)雜的化學(xué)、物理工藝過(guò)程，公司所從事的原料藥及中間體的生產(chǎn)集中了主要的合成工序和技術(shù)環(huán)節(jié)，是化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前提和重要保障。圖11：完整的化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)鏈由基礎(chǔ)化工原料、中間體等生產(chǎn)環(huán)節(jié)構(gòu)成招股說(shuō)明書(shū)、新版獸藥GMP實(shí)施將提高行業(yè)集中度獸藥年，原農(nóng)業(yè)部實(shí)施了獸藥GMPGMP2020421（2020（新版獸藥GPGP。圖12：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布新版獸藥GMP農(nóng)業(yè)農(nóng)村部新版獸藥GMP主要涉及修訂內(nèi)容如下表所示。序號(hào) 主要修訂內(nèi)容表9：獸藥GMP修訂后可以更好地保障動(dòng)物源食品安全和公共衛(wèi)生安全序號(hào) 主要修訂內(nèi)容GMP13287955式發(fā)布。、、、D四個(gè)級(jí)別，增加了生產(chǎn)環(huán)境提高了企業(yè)質(zhì)量管理要求。引入質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)管理、變更控制、偏差處理、糾正和預(yù)防措施、在人員方面，提高了企業(yè)關(guān)鍵管理人員應(yīng)當(dāng)具備的資質(zhì)和技能要求。檢驗(yàn)設(shè)施需達(dá)到生物安全三級(jí)實(shí)驗(yàn)室標(biāo)準(zhǔn)。序號(hào) 主要修訂內(nèi)容序號(hào) 主要修訂內(nèi)容GMP規(guī)定的生產(chǎn)管理部門(mén)和質(zhì)量管理部門(mén)承擔(dān)的職責(zé)分別明確到生產(chǎn)管理負(fù)責(zé)人和質(zhì)量管理負(fù)責(zé)人，為追究獸藥產(chǎn)品質(zhì)量事故責(zé)任人提供依據(jù)。農(nóng)村農(nóng)業(yè)部GMP202261GMP檢查（GMP研發(fā)實(shí)。、獸藥行業(yè)：2016-2021年我國(guó)獸藥原料藥產(chǎn)銷(xiāo)額CAGR達(dá)診斷或有目的地調(diào)節(jié)動(dòng)物生理機(jī)能，是體現(xiàn)養(yǎng)殖經(jīng)濟(jì)效益的重要環(huán)節(jié)。的發(fā)展，獸藥的重要性逐漸得到行業(yè)和社會(huì)的重視。根據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)發(fā)布的《獸圖13：國(guó)內(nèi)獸藥行業(yè)主要包括獸用生物制品、獸用化學(xué)藥品、中獸藥三大細(xì)分領(lǐng)域招股說(shuō)明書(shū)根據(jù)中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)發(fā)布的《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2016年至2021全球獸藥市場(chǎng)規(guī)模從300億美元增長(zhǎng)到383.015.01%2021383.01（188.8249.30%；109.1685.0322.20%。表10：2021年化學(xué)藥品占全球獸藥市場(chǎng)總銷(xiāo)售額比例最大（億美元）產(chǎn)品類(lèi)別銷(xiāo)售額占銷(xiāo)售總額比生物制品109.1628.50%化學(xué)藥品188.8249.30%其他產(chǎn)品85.0322.20%合計(jì)383.01100.00%中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》、公司招股說(shuō)明書(shū)2016年至2021藥產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額從472.29億元增長(zhǎng)到686.18億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.76%686.18458.03170.1824.80%；57.978.45%表11：從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年我國(guó)獸藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與全球獸藥市場(chǎng)類(lèi)似（億元）產(chǎn)品類(lèi)別銷(xiāo)售額占銷(xiāo)售總額比生物制品170.1824.80%化學(xué)藥品458.0366.75%其他產(chǎn)品57.978.45%合計(jì)686.18100.00%中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》、公司招股說(shuō)明書(shū)2021場(chǎng)銷(xiāo)售額為18285201年度銷(xiāo)售額為1.32億83.85%。表12：2021年我國(guó)獸藥原料藥市場(chǎng)抗微生物藥占最大份額（億元）產(chǎn)品類(lèi)別銷(xiāo)售額占比抗微生物藥153.3283.85%抗寄生蟲(chóng)藥19.4410.63%解熱鎮(zhèn)痛抗炎藥3.842.10%其他6.253.42%合計(jì)182.85100.00%中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》、公司招股說(shuō)明書(shū)202137.72產(chǎn)品類(lèi)別銷(xiāo)售額占比抗微生物藥27.4772.83%產(chǎn)品類(lèi)別銷(xiāo)售額占比抗微生物藥27.4772.83%抗寄生蟲(chóng)藥9.5225.24%產(chǎn)品類(lèi)別銷(xiāo)售額占比解熱鎮(zhèn)痛抗炎藥0.290.78%其他0.431.14%合計(jì)37.72100.00%中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》、公司招股說(shuō)明書(shū)20211369368.38%%表14：截至2021年末全國(guó)獸藥原料藥生產(chǎn)企業(yè)中大型企業(yè)占比較低（戶(hù)，億元）類(lèi)型企業(yè)數(shù)量銷(xiāo)售額企業(yè)數(shù)量占比銷(xiāo)售額占比毛利占比大型企業(yè)25131.9118.36%72.14%69.97%中型企業(yè)9350.6468.38%27.69%29.91%小型企業(yè)180.313.24%0.16%0.12%合計(jì)136182.85100.00%100.00%100.00%中國(guó)獸藥協(xié)《藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告公司招股明書(shū) （企規(guī)模分標(biāo)準(zhǔn)大型企業(yè)是年銷(xiāo)售額2億元以（包含2億元的企業(yè)中型企業(yè)是年銷(xiāo)售額500萬(wàn)2億元（500萬(wàn)元）50500萬(wàn)元（50萬(wàn)元）的企業(yè)，微型企業(yè)是年銷(xiāo)售額50萬(wàn)元以下的企業(yè)。）受獸藥市場(chǎng)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，我國(guó)獸藥原料藥市場(chǎng)近年來(lái)穩(wěn)步增長(zhǎng)，206221108061825。圖14：2016-2021年我國(guó)獸藥原料藥產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為11.09%（億元）2001801601401208060402002016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年獸藥原料藥市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》、公司招股說(shuō)明書(shū)獸藥原料藥主要包括抗微生物藥、抗寄生蟲(chóng)藥和解熱鎮(zhèn)痛抗炎藥三類(lèi)，其中以抗微生物藥為主?？刮⑸锼幍氖袌?chǎng)規(guī)模由2018年的98.25億元增長(zhǎng)至2021年的153.3215.99%。圖15：2018-2021年抗微生物藥的市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.99%（億元）80604002018年 2019年 2020年 2021年抗微生物藥 抗寄生蟲(chóng)藥 解熱鎮(zhèn)痛抗炎藥中國(guó)獸藥協(xié)會(huì)《獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》、公司招股說(shuō)明書(shū)20202026年全球原料藥市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)CR5.8%MordorIntelligence20201,749.620262,458.85.84%。4,26520183,84310.98%。受益于種類(lèi)齊全，產(chǎn)能旺盛，而且由于價(jià)格相對(duì)較低，我國(guó)醫(yī)藥原料藥行業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，外部需求旺盛；另一方面，由于國(guó)內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)原料藥需求不斷增加。在國(guó)內(nèi)外需求共同驅(qū)動(dòng)下，我國(guó)醫(yī)藥原料藥行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。“禁抗”產(chǎn)品：根據(jù)《中華人民共和國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告第194號(hào)》：2020112020630日。202071四、改變抗球蟲(chóng)和中藥類(lèi)藥物飼料添加劑管理方式，不再核發(fā)“獸藥添字”批準(zhǔn)文號(hào)，改為“獸藥字”批準(zhǔn)文號(hào)，可在商品飼料和養(yǎng)殖過(guò)程中使用。2020年1月1日前，我部組織完成抗球蟲(chóng)和中藥類(lèi)藥物飼料添加劑品種質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和標(biāo)簽說(shuō)明書(shū)修訂工作?！保??！皽p抗”產(chǎn)品：（2021—2025年201912（（213號(hào)β噁禁抗 減抗備注產(chǎn)品類(lèi)別 獸藥原料藥下游產(chǎn)品是否屬于政策影響產(chǎn)品范圍公司現(xiàn)有獸藥原料藥產(chǎn)品的下游產(chǎn)品情況如下表所示。禁抗 減抗備注產(chǎn)品類(lèi)別 獸藥原料藥下游產(chǎn)品是否屬于政策影響產(chǎn)品范圍SPDZ 否 否 具有抗球蟲(chóng)作用，不屬于“減抗”政策影響產(chǎn)品范圍磺胺類(lèi)ST系列 否是超過(guò)80%用于出口，受?chē)?guó)內(nèi)“減抗”政策影響較小SPZ 否是部分用于出口，受?chē)?guó)內(nèi)“減抗”政策影響有限非磺胺類(lèi) DCLL 否 一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)2020年ST系列及SPZ485.57379.131,108.20245.672.35%、1.44%、4.24%1.97%圖16：受影響獸藥原料藥品計(jì)占比小于主營(yíng)5% 圖17：受影響系列外銷(xiāo)出占較高120010000

2020 2021 2022 受影響兩系列產(chǎn)品營(yíng)收（萬(wàn)元）占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例

5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

100%0%

2020 2021 2022 2023H1ST系列外銷(xiāo)占比 SPZ系列外銷(xiāo)占比公司一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù) 公司一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)20236鹽酸多西環(huán)素的合成工藝開(kāi)發(fā)及雜質(zhì)研究項(xiàng)目。但兩項(xiàng)目所涉產(chǎn)品后續(xù)發(fā)行人擬均表：8項(xiàng)研發(fā)中2序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)產(chǎn)品類(lèi)別是否屬于“禁抗”及“減抗”政策范圍1溴吡斯的明原料藥的合成工藝開(kāi)發(fā)醫(yī)藥原料藥非獸藥原料藥，不適用2地拉考昔原料藥的合成工藝開(kāi)發(fā)獸藥原料藥寵物用藥，不適用3頭孢唑蘭原料藥的合成工藝開(kāi)發(fā)醫(yī)藥原料藥非獸藥原料藥，不適用4酞磺胺噻唑原料藥的合成工藝開(kāi)發(fā)獸藥原料藥獸用抗菌藥，擬主要用于出口，受“減抗”政策影響較小5鹽酸丁螺環(huán)酮原料藥的合成工藝開(kāi)發(fā)醫(yī)藥原料藥非獸藥原料藥，不適用6枸櫞酸他莫昔芬原料藥的合成工藝開(kāi)發(fā)醫(yī)藥原料藥非獸藥原料藥，不適用72-丁基苯并呋喃中間體的合成工藝開(kāi)發(fā)中間體非用于生產(chǎn)獸藥原料藥，不適用8鹽酸多西環(huán)素的合成工藝開(kāi)發(fā)及雜質(zhì)研究獸藥原料藥獸用抗菌藥，擬主要用于出口，受“減抗”政策影響較小一輪問(wèn)詢(xún)回復(fù)為有效應(yīng)對(duì)禁抗減抗政策的影響，公司主要采取了如下應(yīng)對(duì)措施：STSPZDCLL、甲硫酸新斯的明等品種；在醫(yī)藥原料藥領(lǐng)域又陸續(xù)儲(chǔ)備了苯溴馬隆、布比卡因等品種；在中間體領(lǐng)域綜上，我國(guó)規(guī)范獸用抗菌藥物使用相關(guān)政策的主要目的是遏制國(guó)內(nèi)抗菌類(lèi)藥物濫用的問(wèn)題，促進(jìn)抗菌藥物的科學(xué)、合理、規(guī)范使用，延長(zhǎng)抗菌藥物的生命周期，而不是否認(rèn)抗菌藥本身的價(jià)值與作用。伴隨著我國(guó)規(guī)?；B(yǎng)殖率的提升，畜牧養(yǎng)殖行業(yè)對(duì)獸藥的整體需求仍在持續(xù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)“禁抗”及“減抗”政策對(duì)公司所處細(xì)分市場(chǎng)空間影響較小。、2025公司所處主要獸用原料藥市場(chǎng)仍處于激烈競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，但下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度有所提升，帶動(dòng)銷(xiāo)量同比增加。20254,8432.8%1.3%、4.5%7.4%4.6%0.5%家禽生產(chǎn)較快發(fā)展。2025年上半年，全國(guó)家禽出欄81.4億只，同比增加5.37.0%1,729261.5%63.30.2%圖18：“高產(chǎn)能、弱消費(fèi)”矛盾下，禽肉價(jià)格低位運(yùn)行2.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50

12.0010.008.006.004.002.000.00左軸：白羽肉雞孵化場(chǎng)利潤(rùn)（元/羽）右軸：白羽肉雞平均價(jià)（元/公斤）202536,6192240.6%，連續(xù)20.5個(gè)百分42,4479132.2%能繁母豬存欄4,043萬(wàn)頭，同比增加6萬(wàn)頭，增長(zhǎng)0.1%，目前為正常保有量的103.7%20245圖19：自2024年5月份以來(lái)，生豬養(yǎng)殖大部分時(shí)間保持盈利1,600 301,4001,200 251,000 20800600 15400 100 5-200-400 0左軸：規(guī)模養(yǎng)殖生豬凈利潤(rùn)（元/頭）右軸：我國(guó)大中城市生豬出廠(chǎng)價(jià)格（元/公斤）近年來(lái)受環(huán)保政策趨嚴(yán)、養(yǎng)殖用地稀缺、畜禽價(jià)格周期性波動(dòng)、食品安全及動(dòng)物疫病等因素的影響，畜禽養(yǎng)殖行業(yè)集中度不斷提升。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)，2024年全國(guó)畜禽養(yǎng)殖規(guī)?；蔬_(dá)到73%。規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)與散戶(hù)相比生物安全防控更加規(guī)范，通過(guò)動(dòng)物疫病防控及生物安全體系建設(shè)逐步降低死淘率、降低料肉比、提升人工效率，達(dá)到降本增效的目的。在環(huán)保政策趨嚴(yán)、規(guī)?；B(yǎng)殖加速推進(jìn)的驅(qū)動(dòng)下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)防疫投入持續(xù)增加。2018-2023年期間，單只生豬防疫費(fèi)用的復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到7.79%。圖20：2018-2023年單只生豬防疫費(fèi)用的CAGR為7.79%353025201510502018 2019 2020 2021 2022 2023 生豬防疫費(fèi)（元/頭） 規(guī)模生豬防疫費(fèi)（元/頭散養(yǎng)生豬防疫費(fèi)（元/頭）3、估值對(duì)比：可比公司PETTM均值31.1X公司是行業(yè)內(nèi)磺胺類(lèi)原料藥及中間體產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)、品種最全、最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)之一。同時(shí)，公司熟練掌握生產(chǎn)中所需的復(fù)雜反應(yīng)技術(shù)，憑借高技術(shù)水平逐步向高附加值領(lǐng)域拓展。2025-20270.66/0.76/0.87EPS0.66/0.76/0.87元/PE市值（億公司名稱(chēng) 股票代碼 收盤(pán)價(jià)PETTMEPSPE表17：可比公司市值（億公司名稱(chēng) 股票代碼 收盤(pán)價(jià)PETTMEPSPE瑞普生物300119.SZ20.61元）95.7922.902025E0.992026E1.162027E1.342025E20.862026E17.692027E15.33國(guó)邦醫(yī)藥605507.SH23.19129.5914.851.782.212.4913.0310.499.31普洛藥業(yè)000739.SZ15.47179.2120.800.781.031.2919.8315.0211.99美諾華603538.SH22.1648.8949.140.610.851.1036.5826.0620.13天宇股份300702.SZ26.4692.0748.020.891.181.5129.6822.4617.50司太立603520.SH11.8051.73-176.860.180.500.8264.3823.6114.47均值19.9599.5531.140.871.161.4330.7319.2214.79海昇藥業(yè)920656.BJ18.4018.4027.680.660.760.8727.9124.2621.18（注：海昇藥業(yè)、國(guó)邦醫(yī)藥、普洛藥業(yè)盈利預(yù)測(cè)取自開(kāi)源證券研究所；其余可比公司盈利預(yù)測(cè)來(lái)自 一致預(yù)測(cè)；均值已剔除負(fù)值；數(shù)據(jù)截至20251117）4、風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)集中風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表(百萬(wàn)元)2023A2024A2025E2026E2027E利潤(rùn)表百萬(wàn)元) 2023A2024A2025E2026E2027E流動(dòng)資產(chǎn)178506462447427營(yíng)業(yè)收入 215166226269324現(xiàn)金101447353338279營(yíng)業(yè)成本 102100135161194應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款3619445363營(yíng)業(yè)稅及附加 22233其他應(yīng)收款00001營(yíng)業(yè)費(fèi)用 22345預(yù)