證券研究報(bào)告中樞抬升，價(jià)值優(yōu)先2026年度投資策略2025年12月1日摘要?

2025年回顧?供給：產(chǎn)量前高后低，增速逐漸轉(zhuǎn)負(fù)產(chǎn)量前高后低。2025年1-10月，全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)完成39.73億噸，同比增長(zhǎng)1.5%。全年產(chǎn)量呈前高后低，上半年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，7月至10月增速轉(zhuǎn)負(fù)。進(jìn)口同比下降。2025年1-10月，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤3.88億噸，同比減少11%。進(jìn)口煤年初增長(zhǎng)，從3月開始單月增速轉(zhuǎn)負(fù)，3-10月進(jìn)口均為負(fù)增長(zhǎng)。疆煤外運(yùn)平穩(wěn)。截至2025年11月28日，烏鐵局已完成8518.01萬噸的疆煤外運(yùn)量，同比增長(zhǎng)6.4%。??需求：消費(fèi)先抑后揚(yáng)，整體仍有韌性消費(fèi)先抑后揚(yáng)。2025年1-10月，

全國(guó)商品煤消費(fèi)總量約42.4億噸，同比增長(zhǎng)0.1%，主因化工用煤增速高、鋼鐵用煤韌性強(qiáng)。行業(yè)用煤分化。分行業(yè)看，化工用煤3.6億噸（yoy10.9%），鋼鐵用煤5.9億噸（yoy0.2%），建材用煤4億噸（yoy-4.9%），電力用煤23.5億噸（yoy-1.1%）。價(jià)格：煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)協(xié)整體平穩(wěn)煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)。動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤年初價(jià)格分別為767、1520、980元/噸，年內(nèi)最低分別跌至609、1230、820元/噸，截至11月28日，分別反彈至816、1670、930元/噸。北港長(zhǎng)協(xié)價(jià)格：秦皇島5500大卡動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)從年初的693元/噸下調(diào)至7月最低的666元/噸，隨后上調(diào)至11月的684元/噸。?

2026年展望?政策：限產(chǎn)兼顧保供，供需動(dòng)態(tài)平衡。年中出臺(tái)查超產(chǎn)政策，促進(jìn)供應(yīng)平穩(wěn)有序；冬季能源保供要求穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應(yīng)；政策在查超產(chǎn)和保供之間平衡。產(chǎn)能置換政策可能通過產(chǎn)能指標(biāo)限制產(chǎn)能規(guī)模。“十五五”規(guī)劃提出加快建設(shè)新型能源體系，煤炭發(fā)揮兜底保障作用。火電調(diào)峰將增加供電煤耗。??市場(chǎng)：供需決定庫(kù)存，庫(kù)存決定價(jià)格。庫(kù)存位置常用于判斷美國(guó)天然氣價(jià)格趨勢(shì)，中國(guó)煤炭與美國(guó)天然氣具有相似性，參考煤炭庫(kù)存與其5年均值關(guān)系，可指導(dǎo)煤價(jià)趨勢(shì)預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)：需求增長(zhǎng)可期，價(jià)格中樞抬升。預(yù)計(jì)2026年煤炭消費(fèi)量49.5億噸（yoy1%），分行業(yè)看，預(yù)計(jì)煤炭消費(fèi)增量主要由電力、化工用煤需求貢獻(xiàn)，化工用煤維持增長(zhǎng)，電力用煤小幅抬升，預(yù)計(jì)建材、鋼鐵用煤需求小幅下降；預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)至48.7億噸（yoy0.6%）。需求增量大于供給增量假設(shè)下，煤價(jià)中樞有望抬升。?投資建議：回顧2025年，煤炭供給前高后低，進(jìn)口煤同比下降，需求仍有韌性。查超產(chǎn)支撐下，煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)。展望2026年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)，需求增長(zhǎng)可期，供給在限產(chǎn)和保供之間平衡，煤炭?jī)r(jià)格中樞抬升。供需決定庫(kù)存，庫(kù)存決定價(jià)格，我們認(rèn)為2026年庫(kù)存介于2024-2025年之間，動(dòng)力煤均價(jià)800-850元/噸；考慮到焦煤下游鋼鐵用煤偏弱、供給端潛在增量，預(yù)計(jì)焦煤和動(dòng)力煤比價(jià)關(guān)系在2倍左右，對(duì)應(yīng)焦煤均價(jià)1500-1700元/噸。若去庫(kù)超預(yù)期，煤炭?jī)r(jià)格有望進(jìn)一步抬升。維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)。我們建議圍繞兩條主線布局，一是建議優(yōu)先關(guān)注高股息、有增量的動(dòng)力煤公司，建議關(guān)注中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、晉控煤業(yè)、華陽(yáng)股份等；二是建議關(guān)注困境反轉(zhuǎn)（破凈、虧損）的彈性標(biāo)的金能科技、山西焦化、恒源煤電、上海能源、開灤股份、淮北礦業(yè)、平煤股份等。2?風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)放緩；產(chǎn)能大量釋放；新能源的替代；安全事故影響；供給政策變化。2025年回顧供給：產(chǎn)量前高后低，查超產(chǎn)致回落需求：消費(fèi)先抑后揚(yáng)，整體仍有韌性價(jià)格：煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)協(xié)整體平穩(wěn)目錄2026年展望C

O

N

T

E

N

T

S政策：限產(chǎn)兼顧保供，供需動(dòng)態(tài)平衡市場(chǎng)：供需決定庫(kù)存，庫(kù)存決定價(jià)格預(yù)測(cè)：需求增長(zhǎng)可期，價(jià)格中樞抬升32025年回顧供給：產(chǎn)量前高后低，查超產(chǎn)致回落4供給|國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量前高后低，增速逐漸轉(zhuǎn)負(fù)01?

原煤產(chǎn)量：2025年1-10月，全國(guó)原煤產(chǎn)量累計(jì)完成39.73億噸，同比增長(zhǎng)1.5%。全年產(chǎn)量呈前高后低走勢(shì)，上半年產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，7月至10月增速轉(zhuǎn)負(fù)。其中10月份，全國(guó)原煤產(chǎn)量完成4.07億噸，同比下降2.3%。根據(jù)中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2025年11月26日，20大集團(tuán)年累計(jì)產(chǎn)量23.0億噸，年累計(jì)同比下降2.9%；11月日均產(chǎn)量748萬噸，同比下降1.5%，環(huán)比提升7.0%。?

從主產(chǎn)區(qū)看：1-10月，山西、內(nèi)蒙古、陜西、新疆累計(jì)生產(chǎn)原煤分別為10.8、10.5、6.6、4.5億噸，同比增速分別為3%、-1.2%、2.4%、2.8%。1-10月晉陜蒙疆合計(jì)產(chǎn)量32.4億噸，占全國(guó)81.5%。其中10月份四省總產(chǎn)量為3.3億噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的81.7%。圖1：全國(guó)原煤當(dāng)月產(chǎn)量（億噸，%）圖2：20大集團(tuán)煤炭周度日均產(chǎn)量（萬噸）20212024202220252023中國(guó):產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月值：億噸中國(guó):產(chǎn)量:原煤:當(dāng)月同比（%，右軸）950850750650550450350年均線4.64.44.24.03.83.63.4121086420-2-4-65資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理供給|全年產(chǎn)量目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)01?

2025年全國(guó)能源工作會(huì)議上提出2025年全年煤炭產(chǎn)量力爭(zhēng)達(dá)到48億噸左右。?

部分省份2025年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)：根據(jù)不同省份2025年政府工作報(bào)告以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃，2025年內(nèi)蒙古煤炭目標(biāo)產(chǎn)量為12億噸，陜西省8億噸，貴州省1.8億噸，山西側(cè)重于有序?qū)嵤┨歼_(dá)峰山西行動(dòng)和推動(dòng)要素資源高效配置，寧夏注重安全生產(chǎn)，新疆注重全力打造國(guó)家大型煤炭供應(yīng)保障基地和煤制油氣戰(zhàn)略基地，山西、寧夏、新疆均未提出明確煤炭產(chǎn)量目標(biāo)。根據(jù)各省產(chǎn)量目標(biāo)，2025年內(nèi)蒙古、陜西、貴州合計(jì)煤炭產(chǎn)量目標(biāo)為21.8億噸。?

如果按照前10月平均日產(chǎn)1307萬噸，全年煤炭產(chǎn)量約為47.7億噸，同比增長(zhǎng)0.2%。若11-12月產(chǎn)量與去年同期持平，則可完成全年產(chǎn)量目標(biāo)。保供背景下，我們預(yù)計(jì)2025年全年產(chǎn)量在48億噸左右。表1：部分省份2025年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)（億噸）2025年產(chǎn)量目標(biāo)12.002024年產(chǎn)量12.97同比變化-0.970.20同比變化幅度（%）內(nèi)蒙古陜西-7.482.567.14《2025年內(nèi)蒙古國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃》8.007.80《陜西省2025年政府工作報(bào)告》貴州1.801.680.12《2025年貴州省政府工作報(bào)告》《2025年山西省政府工作報(bào)告》有序?qū)嵤┨歼_(dá)峰山西行動(dòng)，開展煤電低碳化改造。推動(dòng)要素資源高效配置。提升太原煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)、中價(jià)·新華焦煤價(jià)格指數(shù)價(jià)值，做優(yōu)煤炭、焦炭商品交易市場(chǎng)。山西2024年煤炭產(chǎn)量首次突破1億噸，2025年強(qiáng)調(diào)安全生產(chǎn)，確保全區(qū)90%的化工園區(qū)達(dá)到較低安全風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、90%的煤礦達(dá)到安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化二級(jí)以上水平寧夏新疆《2025年寧夏回族政府工作報(bào)告》全力打造國(guó)家大型煤炭供應(yīng)保障基地和煤制油氣戰(zhàn)略基地《2025年政府工作報(bào)告》6資料：政府官網(wǎng)，浙商證券研究所整理供給|部分上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)收購(gòu)情況01?

部分上市公司煤炭產(chǎn)量情況：根據(jù)上市公司公告，1-10月，中國(guó)神華累計(jì)商品煤產(chǎn)量2.77億噸，同比下滑1.1%；陜西煤業(yè)累計(jì)煤炭產(chǎn)量1.45億噸，同比增長(zhǎng)2.7%；中煤能源累計(jì)商品煤產(chǎn)量1.13億噸，同比下滑0.6%；潞安環(huán)能累計(jì)原煤產(chǎn)量4706萬噸，同比下滑0.2%。?

資產(chǎn)收購(gòu)情況：4月，兗礦能源發(fā)布關(guān)于收購(gòu)西北礦業(yè)51%股權(quán)的公告，并在三季度實(shí)現(xiàn)并表；8月，中國(guó)神華發(fā)布關(guān)于收購(gòu)國(guó)家能源集團(tuán)旗下13家公司股權(quán)的公告；11月，電投能源發(fā)布關(guān)于收購(gòu)白音華煤電100%股權(quán)的公告，淮河能源發(fā)布收購(gòu)淮河礦業(yè)旗下電力集團(tuán)89.3%股權(quán)的公告。?

產(chǎn)能核增和置換：4月，陜西煤業(yè)發(fā)布公告，袁大灘煤礦核增產(chǎn)能200萬噸/年獲批；8月，內(nèi)蒙華電發(fā)布關(guān)于購(gòu)買煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)264萬噸/年的公告；11月，山煤國(guó)際發(fā)布關(guān)于競(jìng)拍取得煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)210萬噸/年的公告。表2：部分上市公司生產(chǎn)情況（萬噸）表3：部分上市公司資產(chǎn)收購(gòu)、產(chǎn)能核增和購(gòu)買指標(biāo)的情況中國(guó)神華中煤能源陜西煤業(yè)潞安環(huán)能上市公司蘭花科創(chuàng)兗礦能源中國(guó)神華電投能源淮河能源時(shí)間事項(xiàng)單月

同比(%)

單月

同比(%)

單月

同比(%)

單月

同比(%)2025年3月

競(jìng)得山西省陽(yáng)城縣寺頭區(qū)塊煤炭探礦權(quán)2025年4月

收購(gòu)西北礦業(yè)51%股權(quán)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2490270029402730280027602930286027602640-8.51.911481024116311051190110411051160115911440.0-1.77.414281439152714241487143614111430145614992.717.00.2427460470495461552448417525451-5.710.32.51.7資產(chǎn)收購(gòu)2025年8月

收購(gòu)國(guó)家能源集團(tuán)旗下13家企業(yè)股權(quán)2025年11月

收購(gòu)白音華煤電100%股權(quán)-3.9-1.4-1.46.55.4-1.8-3.0-5.11.14.21.91.82025年11月

收購(gòu)淮河礦業(yè)旗下電力集團(tuán)89.3%股權(quán)袁大灘煤礦核增產(chǎn)能200萬噸/年，由800-4.9-8.7-1.8-2.60.97.2-9.1-15.26.1產(chǎn)能核增產(chǎn)能置換陜西煤業(yè)2025年4月萬噸/年核定至1000萬噸/年-0.30.75.3內(nèi)蒙華電山煤國(guó)際2025年8月

購(gòu)買產(chǎn)能置換指標(biāo)264萬噸/年5.32025年11月

競(jìng)拍取得煤炭產(chǎn)能置換指標(biāo)210萬噸/年-7.49.0-3.8資料：公司公告，浙商證券研究所整理資料：公司公告，浙商證券研究所整理7供給|煤炭進(jìn)口同比下降01?

進(jìn)口煤數(shù)量同比下降：1-10月，全國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤3.88億噸，同比減少0.48億噸，減少11%；10月進(jìn)口煤及褐煤4174萬噸，同比減少9.7%。進(jìn)口煤及褐煤年初正增，從3月開始單月同比下降，3-10月進(jìn)口均同比下降。?

焦煤進(jìn)口：1-10月，全國(guó)進(jìn)口煉焦煤9416.06萬噸，同比減少472.94萬噸，減少4.8%；10月進(jìn)口煉焦煤1059.32萬噸，同比增加6.4%。?

動(dòng)力煤進(jìn)口：1-10月全國(guó)累計(jì)動(dòng)力煤29345.94萬噸，同比減少4302.06萬噸，減少12.8%；其中10月進(jìn)口動(dòng)力煤3114.68萬噸，同比減少14.2%。?

我們預(yù)計(jì)在冬季需求支撐下，11-12月進(jìn)口量有望環(huán)比提升；預(yù)計(jì)全年煤炭進(jìn)口量同比下降10%左右，同比減少約5400萬噸。圖3：煤炭單月進(jìn)口數(shù)量及同比增速（億噸，%）圖4：動(dòng)力煤月度進(jìn)口量（萬噸）圖5：煉焦煤月度進(jìn)口量（萬噸）中國(guó):進(jìn)口數(shù)量:煤及褐煤:當(dāng)月值2020年2023年2021年2024年2022年2025年2020年2023年2021年2024年2022年2025年中國(guó):進(jìn)口數(shù)量:煤及褐煤:當(dāng)月同比（%，右軸）50004500400035003000250020001500100050055,0004,0003,0002,0001,00001,4001,2001,00080060040020000-5-10-15-20-25-3001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月：Wind，浙商證券研究所整理1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月2025-01

2025-03

2025-05

2025-07

2025-098資料：Wind，浙商證券研究所整理資料資料

：Wind，浙商證券研究所整理供給|疆煤外運(yùn)受煤價(jià)和運(yùn)費(fèi)影響，外運(yùn)規(guī)模整體平穩(wěn)01?

疆煤外運(yùn)量與價(jià)格和運(yùn)力相關(guān)：2022年疆煤外運(yùn)煤炭8678萬噸，增長(zhǎng)近一倍；2024年，疆煤外運(yùn)量達(dá)到1.4億噸，同比增長(zhǎng)27.3%。疆煤外運(yùn)量跟運(yùn)輸能力、外運(yùn)利潤(rùn)水平密切相關(guān)。2020年，秦皇島煤價(jià)（Q5500）均價(jià)571.2元/噸，對(duì)應(yīng)外運(yùn)量2863萬噸；2021年，秦皇島煤價(jià)（Q5500）均價(jià)856.6元/噸，對(duì)應(yīng)外運(yùn)量4387萬噸；2022年，秦皇島煤價(jià)（Q5500）均價(jià)1268.4元/噸，對(duì)應(yīng)外運(yùn)量8678萬噸；2023年，秦皇島煤價(jià)（Q5500）均價(jià)966.0元/噸，對(duì)應(yīng)外運(yùn)量11000萬噸；2024年，秦皇島煤價(jià)（Q5500）均價(jià)855.5元/噸，對(duì)應(yīng)外運(yùn)量14000萬噸。?

根據(jù)CCTD數(shù)據(jù)，截至2025年11月28日，中國(guó)鐵路烏魯木齊局集團(tuán)有限公司已完成8518.01萬噸的疆煤外運(yùn)量，同比增長(zhǎng)6.4%。上半年煤價(jià)下跌，疆煤外運(yùn)承壓，運(yùn)費(fèi)有所下調(diào)；下半年煤價(jià)回升，運(yùn)價(jià)優(yōu)惠逐步退出。我們預(yù)計(jì)全年疆煤外運(yùn)平穩(wěn)，與2024年整體水平接近。圖6：2016年-2024年疆煤外運(yùn)量圖7：2025年新疆煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量（億噸，%）新疆煤炭外運(yùn)量（萬噸）增速（右軸）新疆:煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量:國(guó)有重點(diǎn)煤礦:當(dāng)月值（萬噸）1600014000120001000080006000400020000120%100%80%60%40%20%0%新疆:煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量:國(guó)有重點(diǎn)煤礦:當(dāng)月值:同比（%，右軸）50040030020010003020100-10-20-20%-40%9201620172018201920202021202220232024資料：中國(guó)能源網(wǎng)，政府工作報(bào)告，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理供給|主要環(huán)節(jié)煤炭庫(kù)存同比下降01?

全國(guó)主要港口：北方港口煤炭庫(kù)存高位去庫(kù)。截至11月24日，秦皇島港煤炭庫(kù)存為570萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化0.7%、3.6%、-16.7%，年初以來庫(kù)存下降10.8%；曹妃甸港庫(kù)存為591萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化2.1%、7.5%、4%，年初以來庫(kù)存上漲21.1%。截至11月24日，北港合計(jì)庫(kù)存3368.4萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化4.3%、6.5%、-16%。?

煤炭企業(yè)庫(kù)存：20大集團(tuán)庫(kù)存高位去庫(kù)。截止11月23日，20大集團(tuán)煤炭庫(kù)存總量（含港存）2448萬噸，周環(huán)比增1.6%，月環(huán)比增144萬噸，上漲6.3%，年同比減608萬噸，下降19.9%。?

六大發(fā)電集團(tuán)：截止11月24日，六大發(fā)電集團(tuán)存煤1417.4萬噸，比去年同期減少1.7%；可用天數(shù)17.8天，較去年同期持平。?

全社會(huì)庫(kù)存（小樣本）：根據(jù)中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至11月26日，煤炭全社會(huì)庫(kù)存（小樣本）1.8億噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化1.1%、5.9%、-2.9%。圖8：北港庫(kù)存合計(jì)（萬噸）圖9：20大集團(tuán)煤炭庫(kù)存（萬噸）圖10：六大發(fā)電集團(tuán)存煤（萬噸）2020年2023年2021年2024年2022年2025年庫(kù)存(含港存)2022年庫(kù)存(含港存)2024年庫(kù)存(含港存)2023年庫(kù)存(含港存)2025年2020年2023年2021年2024年2022年2025年4000350030002500200015001000500190017001500130011009004500400035003000250020001500700500資料：iFind，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：iFind，浙商證券研究所整理10庫(kù)存|焦煤庫(kù)存整體穩(wěn)中有降01?

主要港口：港口焦煤庫(kù)存處于低位，焦炭庫(kù)存同比上升。截至11月21日，煉焦煤庫(kù)存六港口合計(jì)289.54萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-3.3%、5.8%、-38.2%；焦炭庫(kù)存四港口合計(jì)191.99萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-2%、-3.8%、8.4%。?

煤炭企業(yè)庫(kù)存：20大集團(tuán)庫(kù)存高位去庫(kù)。截止11月25日，20大集團(tuán)焦煤庫(kù)存總量（含港存）618萬噸，比上周增加2.1%，比上月同期增加177萬噸，上漲23.4%，比去年同期減少86萬噸，下降12.3%。?

獨(dú)立焦化廠：獨(dú)立焦化廠焦煤庫(kù)存處于低位，焦炭庫(kù)存同比上升。截至11月21日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（樣本數(shù)230家）煉焦煤總庫(kù)存888.87萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-3.7%、0.4%、15.6%。焦炭庫(kù)存為20.36萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化23.1%、4.2%、78.9%。?

鋼廠焦化廠：鋼廠焦煤庫(kù)存處于低位，焦炭庫(kù)存同比上升。截至11月21日，鋼廠（樣本247家）焦煤797.3萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化0.9%、1.9%、7.2%。焦炭庫(kù)存622.4萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化0%、-1.7%、4.5%。?

焦煤全社會(huì)庫(kù)存（小樣本）：根據(jù)中國(guó)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至11月26日，焦煤全社會(huì)庫(kù)存（小樣本）2745萬噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化-0.7%、5.9%、-3.6%。圖11：六港煉焦煤庫(kù)存合計(jì)（萬噸）圖12：20大集團(tuán)焦煤庫(kù)存（萬噸）圖13：獨(dú)立焦化廠+鋼廠煉焦煤庫(kù)存合計(jì)（萬噸）2020年2023年2021年2024年2022年2025年2021年2024年2022年2025年2023年2020年2023年2021年2024年2022年2025年7006005004003002001000120010008006004002000250020001500100011資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理庫(kù)存|全社會(huì)庫(kù)存前高后低01圖14：煤炭社會(huì)庫(kù)存：港口+礦井+電廠（萬噸）圖15：煤炭社會(huì)庫(kù)存：港口+礦井（萬噸）2020年2021年2022年2023年2024年2025年2020年2021年2022年2023年2024年2025年2100060005500500045004000350030002500190001700015000130001100090007000資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所整理圖16：焦煤社會(huì)庫(kù)存：礦井+港口+鋼廠+焦廠（萬噸）圖17：焦煤庫(kù)存：礦井+港口（萬噸）4500400035003000250020002021年2022年2023年2024年2025年1500140013001200110010009002021年2022年2023年2024年2025年80070060012資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所整理注：圖數(shù)據(jù)截止到2025年11月26日2025年回顧需求：消費(fèi)先抑后揚(yáng)，整體仍有韌性1302

需求|煤炭消費(fèi)仍有韌性根據(jù)中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年10月底，煤炭累計(jì)消費(fèi)量仍為正增長(zhǎng)，主要原因?yàn)榛び妹盒枨蟾?、鋼鐵用煤需求韌性強(qiáng)。1-10月，全國(guó)商品煤消費(fèi)總量約42.4億噸，同比增長(zhǎng)0.1%。分行業(yè)表現(xiàn)看，化工行業(yè)增速最快，累計(jì)消費(fèi)3.6億噸，同比增長(zhǎng)10.9%；鋼鐵行業(yè)累計(jì)消費(fèi)5.9億噸，同比增長(zhǎng)0.2%；建材行業(yè)累計(jì)消費(fèi)4億噸，同比下降4.9%；電力行業(yè)小幅下滑，累計(jì)消費(fèi)23.5億噸，同比減少1.1%。?

1.化工用煤需求高增。2025年1-10月份，化工行業(yè)耗煤同比增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)10.9%。?

2.鋼鐵用煤需求韌性強(qiáng)。

2025年1-10月份，鋼鐵行業(yè)耗煤同比增長(zhǎng)0.2%。鋼鐵出口同比高增，1-10月份，粗鋼凈出口10989萬噸，較上年同期增加1529萬噸，同比增長(zhǎng)16.2%。?

我們預(yù)計(jì)全年煤炭消費(fèi)有望維持平穩(wěn)，鋼鐵需求、火電用煤仍有韌性，化工煤消費(fèi)增速維持高位；預(yù)計(jì)2025年煤炭消費(fèi)量同比小幅增長(zhǎng)，全年消費(fèi)量達(dá)49億噸。表4：分行業(yè)煤炭消費(fèi)量（億噸，%）月煤炭消費(fèi)量（億噸，%）表5：分時(shí)間當(dāng)月值(億噸)

同比增長(zhǎng)(%)

累計(jì)值(億噸)

累計(jì)增長(zhǎng)(%)時(shí)間所屬行業(yè)電力行業(yè)化工行業(yè)建材行業(yè)鋼鐵行業(yè)消費(fèi)總量當(dāng)月值(億噸)

同比增長(zhǎng)(%)

累計(jì)值(億噸)

累計(jì)增長(zhǎng)(%)2025-102025-092025-082025-072025-062025-052025-042025-032025-022025-014.44.24.64.54.03.93.94.23.94.62.7-5.9-0.81.942.438.133.929.223.920.516.612.78.50.1-0.20.52025-102025-102025-102025-102025-102.30.40.40.63.77.06.823.53.6-1.110.9-4.90.20.70.40.4-10.5-3.95.74.01.30.50.70.35.91.80.23.3-0.5-3.537.01.1-3.54.614資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理02

需求|火電發(fā)揮托底保障作用，新能源、核電發(fā)電表現(xiàn)亮眼?

全社會(huì)用電量保持增長(zhǎng)：2025年1-10月，我國(guó)全社會(huì)用電量86246億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.1%，其中，10月份全國(guó)全社會(huì)用電量8572億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.4%。?

新能源表現(xiàn)較好，火電略有下降：1-10月份，全社會(huì)發(fā)電量80626億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.3%。從結(jié)構(gòu)上來看，1-10月份火電略有下滑，累計(jì)發(fā)電量52130.5億千瓦時(shí)，同比下降0.4%；新能源發(fā)電小幅增長(zhǎng)，其中水電累計(jì)發(fā)電量11311.2億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.6%，核電累計(jì)發(fā)電量3967.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.7%。?

今年夏季（6月至8月）我國(guó)平均氣溫創(chuàng)歷史新高，全國(guó)大部分地區(qū)熱力十足。直至10月上旬，江南、華南北部等地高溫天氣頻繁，風(fēng)光發(fā)電偏弱，火電補(bǔ)位托底。高溫月份全社會(huì)用電量同比高增，我們預(yù)計(jì)全年電煤需求保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2025年全年電力用煤小幅增長(zhǎng)1%，全年電力行業(yè)煤炭消耗量28.4億噸。圖18：全社會(huì)累計(jì)用電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）圖19：全社會(huì)當(dāng)月用電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）中國(guó):全社會(huì)用電量:累計(jì)值中國(guó):全社會(huì)用電量:累計(jì)同比（%，右軸）中國(guó):全社會(huì)用電量:當(dāng)月值中國(guó):全社會(huì)用電量:當(dāng)月同比（%，右軸）120,000100,00080,00060,00040,00020,0000141210812,00010,0008,0006,0004,0002,0000141210866442200-2-22023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-082023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-0815資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理02

需求|火電發(fā)揮托底保障作用，新能源、核電發(fā)電表現(xiàn)亮眼圖20：火電累計(jì)發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）圖21：火電當(dāng)月發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）中國(guó):產(chǎn)量:火電:累計(jì)值中國(guó):產(chǎn)量:火電:累計(jì)同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:火電:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:火電:當(dāng)月同比（%，右軸）70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000121087,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001510564200-2-4-6-8-5-102023-112024-032024-072024-112025-032025-072023-122024-042024-082024-122025-042025-08資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理圖22：水電累計(jì)發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）圖23：水電當(dāng)月發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）中國(guó):產(chǎn)量:水電:累計(jì)值中國(guó):產(chǎn)量:水電:累計(jì)同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:水電:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:水電:當(dāng)月同比（%，右軸）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000301,8001,6001,4001,2001,000800502520151054030201006000-10-20-30400-5-1020002023-112024-032024-072024-112025-032025-072023-122024-042024-082024-122025-042025-0816資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理注：圖數(shù)據(jù)截止到2025年11月26日02

需求|火電發(fā)揮托底保障作用，新能源、核電發(fā)電表現(xiàn)亮眼圖24：核電累計(jì)發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）圖25：核電當(dāng)月發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）中國(guó):產(chǎn)量:核電:累計(jì)值中國(guó):產(chǎn)量:核電:累計(jì)同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:核電:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:核電:當(dāng)月同比（%，右軸）5,0004,0003,0002,0001,0000141210850040030020010002520151056402-5-1002023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-082023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-08資料：Wind，浙商證券研究所整理資料

：Wind，浙商證券研究所整理圖26：風(fēng)電當(dāng)月發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）圖27：太陽(yáng)電當(dāng)月發(fā)電量及同比增速（億千瓦時(shí)，%）中國(guó):產(chǎn)量:風(fēng)電:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:風(fēng)電:當(dāng)月同比（%，右軸）中國(guó):產(chǎn)量:太陽(yáng)能:當(dāng)月值中國(guó):產(chǎn)量:太陽(yáng)能:當(dāng)月同比（%，右軸）1,2004030201006004035302520151051,00080060040020005004003002001000-10-2002023-112024-032024-072024-112025-032025-072023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

2025-05

2025-0817資料：Wind，浙商證券研究所整理資料

：Wind，浙商證券研究所整理注：圖數(shù)據(jù)截止到2025年11月26日需求|鋼鐵行業(yè)用煤小幅回升，凈出口大幅增加02?

鋼鐵用煤：1-10月份，鋼鐵行業(yè)耗煤5.9億噸，同比增長(zhǎng)0.2%。其中10月份，鋼鐵行業(yè)耗煤0.6億噸，同比下滑3.9%。?

鋼鐵產(chǎn)量：

1-10月份，粗鋼產(chǎn)量8.2億噸，同比下滑3.9%；生鐵產(chǎn)量7.1億噸，同比下滑1.8%；鋼材產(chǎn)量12.2億噸，同比增長(zhǎng)4.7%。其中10月份，生鐵產(chǎn)量0.7億噸，同比下滑7.9%；粗鋼產(chǎn)量0.7億噸，同比下滑12.1%；鋼材產(chǎn)量1.2億噸，同比下滑0.9%。?

日均鐵水產(chǎn)量新高：高頻數(shù)據(jù)來看，10月日均鐵水產(chǎn)量維持高位，截止10月31日達(dá)到240.1萬噸。?

焦炭產(chǎn)量：1-10月份，焦炭累計(jì)產(chǎn)量4.2億噸，同比增長(zhǎng)3.3%。其中10月份焦炭產(chǎn)量0.4億噸，同比增長(zhǎng)1.5%。?

粗鋼出口：1-10月份，粗鋼凈出口10989萬噸，較上年同期增加1529萬噸，同比增長(zhǎng)16.2%。?

我們預(yù)計(jì)2025年全年鋼鐵行業(yè)用煤與2024年基本持平，全年鋼鐵行業(yè)煤炭消耗量7億噸。圖28：粗鋼累計(jì)產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）圖29：月度日均鐵水產(chǎn)量（萬噸/天）圖30：焦炭累計(jì)產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）2020年2023年2021年2024年2022年2025年中國(guó):產(chǎn)量:粗鋼:累計(jì)值:億中國(guó):產(chǎn)量:粗鋼:累計(jì)同比中國(guó):產(chǎn)量:焦炭:累計(jì)值:億中國(guó):產(chǎn)量:焦炭:累計(jì)同比121082260240220200180654321051403-1-2-3-4-526140-1-2-3202023-11

2024-03

2024-07

2024-11

2025-03

2025-071月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月：iFind，浙商證券研究所整理2023-11

2024-03

2024-07

2024-11

2025-03

2025-07資料

：Wind，浙商證券研究所整理資料資料：Wind，浙商證券研究所整理18需求|化工用煤大幅增長(zhǎng)02?

化工行業(yè)煤炭消費(fèi)量維持高增長(zhǎng)：2025年1-10月，化工煤炭消費(fèi)3.6億噸，同比增長(zhǎng)10.9%；10月消費(fèi)0.4億噸，同比增長(zhǎng)6.8%。?

高頻數(shù)據(jù)來看：10月（截止10月31日）化工耗煤量保持同比高位，PVC、合成氨、乙二醇、甲醇等耗煤量均維持較高水平。預(yù)計(jì)全年化工用煤延續(xù)前10月增長(zhǎng)趨勢(shì)，保持較高增速。我們預(yù)計(jì)2025年全年化工用煤同比增長(zhǎng)10%，全年化工行業(yè)煤炭消耗量為4.2億噸。圖31：化工行業(yè)商品煤消耗量（萬噸）圖32：化工行業(yè)周度合計(jì)耗煤（萬噸）圖33：甲醇周度耗煤（萬噸）2021年2024年2022年2025年2023年2021年2024年2022年2025年2023年累計(jì)值(億噸)累計(jì)增長(zhǎng)(%)4003503002502004.03.53.02.52.01.51.00.50.035302520151057507006506005505004504000資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理圖34：合成氨周度耗煤（萬噸）圖35：PVC周度耗煤（萬噸）圖36：乙二醇周度耗煤（萬噸）2021年2024年2022年2025年2023年2021年2024年2022年2025年2023年2021年2024年2022年2025年2023年20018016014012010080706560555045409080706050403020100資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理19需求|建材需求偏弱02?

建材行業(yè)煤炭消費(fèi)量略增：2025年1-10月，建材行業(yè)煤炭消費(fèi)量4億噸，同比下降4.9%。其中10月份煤炭消費(fèi)量0.4億噸，同比下降10.5%。?

水泥產(chǎn)量：2025年1-10月,水泥累計(jì)產(chǎn)量14億噸，同比下降6.7%。其中10月產(chǎn)量1.48億噸，同比減少15.8%。?

水泥庫(kù)容比：截至10月31日，水泥庫(kù)容比67.7%，年同比提升1個(gè)百分點(diǎn)。?

我們預(yù)計(jì)2025年全年建材行業(yè)用煤同比下降約5%，全年建材行業(yè)煤炭消耗量為4.8億噸。圖37：建材行業(yè)商品煤消費(fèi)量（億噸，%）圖38：水泥累計(jì)產(chǎn)量及同比增速（億噸，%）圖39：水泥庫(kù)容比（%）累計(jì)值(億噸)累計(jì)增長(zhǎng)(%)中國(guó):產(chǎn)量:水泥:累計(jì)值:億2020年2023年2021年2024年2022年2025年6.05.04.03.02.01.00.0252015105中國(guó):產(chǎn)量:水泥:累計(jì)同比（%，右軸）2520151050807060504030-2-40-5-10-15-20-25-6-8-10-12-1402023-11

2024-03

2024-07

2024-11

2025-03

2025-071月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理資料

：Wind，浙商證券研究所整理20需求|全年供需走勢(shì)02表6：2025年煤炭行業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)預(yù)測(cè)指標(biāo)產(chǎn)量2024年47.85.42025年1-10月

2025年1-10月同比

2025年E全年走勢(shì)小幅增長(zhǎng)有所下降39.73.91.5%48.44.9生產(chǎn)端（億噸）進(jìn)口-11.0%商品煤消費(fèi)量48.942.40.1%49.0基本持平電力化工鋼鐵建材28.73.87.05.023.53.65.94.0-1.1%10.9%0.2%28.44.27.04.8小幅下降維持增長(zhǎng)基本持平有所下降需求端（億噸）-4.9%資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，WIND，浙商證券研究所整理212025年回顧價(jià)格：煤價(jià)V型反轉(zhuǎn)，長(zhǎng)協(xié)整體平穩(wěn)22價(jià)格|煤價(jià)年內(nèi)V型反轉(zhuǎn)03?

各煤種價(jià)格年內(nèi)V型反轉(zhuǎn)：從1-10月煤炭平均價(jià)格看，各煤種均下跌，動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤價(jià)格均值分別為682.5、1466.2、882.9元/噸，同比分別下跌182.8、641.7、112.9元/噸，同比下降21.1%、30.4%、11.3%。煤炭?jī)r(jià)格年內(nèi)V型反轉(zhuǎn)，動(dòng)力煤、煉焦煤、無煙煤年初價(jià)格分別為767、1520、980元/噸，年內(nèi)最低分別跌至609、1230、820元/噸，截至11月28日，分別反彈至816、1670、930元/噸，較年內(nèi)最低分別上漲34%、35.8%、13.4%。?

截至11月28日，秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)格為816元/噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別為-2.2%、6%、-0.5%。我們預(yù)計(jì)11-12月份動(dòng)力煤價(jià)格維持在800-850元/噸。表7：煤炭?jī)r(jià)格（元/噸）圖40：動(dòng)力煤價(jià)格（元/噸）動(dòng)力煤煉焦煤無煙煤2025年821.6746.92024年835.8852.1同比變化-14.2-105.2-182.8同比變化142.5-191.1-641.7同比變化-14.7%-185.9-112.9同比變化-15.0同比變化率-1.7%-12.3%-21.1%同比變化率8.6%-10.1%-30.4%同比變化率930.0-17.3%-11.3%同比變化率-2.1%11月10月1-10月秦皇島港Q5500秦皇島港Q5000京唐港Q5500京唐港Q500019001700150013001100900682.5865.32025年1801.51698.31466.22025年1090.0888.3882.92025年684.02024年1659.01889.52108.02024年-160.01074.2995.711月10月1-10月930.010月1-10月動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)11月2024年699.0699.070050010月676.0-23.0-3.3%1-10月677.7701.9-24.2-3.4%300焦煤長(zhǎng)協(xié)2025年1165.31108.31064.42024年1335.01335.01495.7同比變化-169.7-226.8-431.3同比變化率-12.7%11月10月-17.0%-28.8%231-10月資料：Wind，浙商證券研究所整理，截至2025/11/28資料：iFind，浙商證券研究所整理價(jià)格|煤價(jià)年內(nèi)V型反轉(zhuǎn)03圖41：焦煤價(jià)格（元/噸）圖42：無煙煤價(jià)格（元/噸）京唐港:庫(kù)提價(jià)(含稅):山西:主焦煤京唐港:庫(kù)提價(jià)(含稅):澳大利亞:主焦煤陽(yáng)泉無煙煤（小塊）出礦價(jià)30002800260024002200200018001600140012001400120010008006004002000資料：iFind，浙商證券研究所整理資料：iFind，浙商證券研究所整理圖43：動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（元/噸）圖44：焦煤新華指數(shù)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（元/噸）秦皇島港:年度長(zhǎng)協(xié)價(jià):動(dòng)力煤(Q5500)2022年2023年2024年2025年秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力末煤(Q5500,山西產(chǎn)):月:平均值2000180016001400120010008001,6001,4001,2001,00080060040020002022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理24注：數(shù)據(jù)截止到2025年11月26日價(jià)格|秦皇島煤價(jià)年內(nèi)觸底回升，長(zhǎng)協(xié)價(jià)整體平穩(wěn)03?

2022年2月，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步完善煤炭市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制的通知》（發(fā)改價(jià)格〔2022〕303號(hào)，簡(jiǎn)稱303號(hào)文），明確了煤炭中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間；2025年11月17日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于做好2026年電煤保供中長(zhǎng)期合同簽訂和履約監(jiān)管工作的通知》，要求產(chǎn)地價(jià)格符合價(jià)格合理區(qū)間要求，并應(yīng)建立價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制，價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制可由供需企業(yè)結(jié)合市場(chǎng)情況自主協(xié)商確定，也可參照“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”機(jī)制確定；港口價(jià)按照“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”價(jià)格機(jī)制簽訂和執(zhí)行，交易價(jià)格不超過明確的合理區(qū)間。?

秦皇島煤價(jià)觸底回升：年初以來秦皇島5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下跌，跌破長(zhǎng)協(xié)上沿后，年內(nèi)最低跌至6月中旬的610元/噸，接近長(zhǎng)協(xié)下沿水平。隨后煤價(jià)開始反彈，2025年11月3日上漲至774元/噸，秦皇島煤價(jià)站上長(zhǎng)協(xié)上沿并持續(xù)至今。?

秦皇島長(zhǎng)協(xié)價(jià)格整體平穩(wěn)：秦皇島5500大卡動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)從年初的693元/噸下調(diào)至7月最低的666元/噸，隨后上調(diào)至11月的684元/噸。表8：主要港口和地區(qū)煤炭長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（元/噸）長(zhǎng)協(xié)價(jià)格整體平穩(wěn)，隨現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)有所浮動(dòng)。環(huán)節(jié)港口出礦地區(qū)秦皇島港山西熱值中長(zhǎng)期交易價(jià)格合理區(qū)間570-7705500千卡5500千卡5500千卡5500千卡3500千卡5500千卡5500千卡5500千卡5000千卡5500千卡5000千卡5000千卡4000千卡4000千卡3000千卡圖45：秦皇島港Q5500及廣州港價(jià)格（元/噸）庫(kù)提價(jià)(含稅):動(dòng)力煤:山西優(yōu)混(5500):廣州港370-5703,000平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力煤:山西優(yōu)混(5500):秦皇島秦皇島港長(zhǎng)協(xié)區(qū)間上沿陜西320-520蒙西260-4602,5002,0001,5001,000500秦皇島港長(zhǎng)協(xié)區(qū)間下沿蒙東200-300河北480-680黑龍江山東545-745555-755安徽545-745遼寧590-7900貴州350-500河南600-760湖南480-630四川445-59525資料：iFind，浙商證券研究所整理廣西270-420資料：中國(guó)煤炭經(jīng)濟(jì)研究會(huì)，浙商證券研究所整理價(jià)格|國(guó)際煤價(jià)底部反彈03?

截止11月25日，澳大利亞紐卡斯?fàn)?500大卡動(dòng)力煤價(jià)格109.3美元/噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化1.4%、5.5%、-21.4%；印尼4700大卡動(dòng)力煤價(jià)格65美元/噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化0%、5.3%、-15.6%。?

焦煤方面，截至11月25日，澳洲峰景焦煤中國(guó)到岸價(jià)為214美元/噸，周環(huán)比、月環(huán)比、年同比分別變化1.4%、2.9%、-1.4%。?

BDI指數(shù)：BDI波羅的海指數(shù)是由幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)(SpotRate)加權(quán)計(jì)算而成，反映的是即期市場(chǎng)的行情，因此，運(yùn)費(fèi)價(jià)格的高低會(huì)影響到指數(shù)的漲跌。全年指數(shù)整體低位反彈。?

整體看，國(guó)際動(dòng)力煤、焦煤價(jià)格逐漸企穩(wěn)反彈。在海外煤炭需求不強(qiáng)的情況下，海外煤炭?jī)r(jià)格受到國(guó)內(nèi)供需影響。圖46：國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格（美元/噸）圖47：澳洲峰景焦煤價(jià)格（美元/噸）2024年開始圖48：波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)離岸價(jià)(FOB):動(dòng)力煤:澳大利亞紐卡斯?fàn)柛跱EWC

Index離岸價(jià)(FOB):動(dòng)力煤:南非理查德港RB

Index離岸價(jià)(FOB):動(dòng)力煤:歐洲三港DESARA中國(guó):現(xiàn)貨價(jià)(到岸價(jià)):焦煤(峰景礦,A:10.5%,V:21.5%,S:0.61%,G:87,Y:19,Mt:10%,CSR74%,澳大利亞產(chǎn))4003503002502001506,0005,0004,0003,0002,0001,000015014013012011010090807026資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理2026年展望政策：限產(chǎn)兼顧保供，供需動(dòng)態(tài)平衡271、產(chǎn)能置換政策：通過產(chǎn)能指標(biāo)限制產(chǎn)能規(guī)模我國(guó)從2016年起嚴(yán)格實(shí)施產(chǎn)能置換政策，堅(jiān)持“等量置換”

或

“減量置換”

的原則。核心目標(biāo)：控制總量、優(yōu)化存量，推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展核心原則：通過減量置換或等量置換，實(shí)現(xiàn)新增產(chǎn)能≤淘汰產(chǎn)能。實(shí)現(xiàn)途徑：市場(chǎng)化與法制化手段，限制總量、提升質(zhì)量。圖49：產(chǎn)能置換政策2016-20202021-20252010-2015當(dāng)前核心矛盾：202

年底的承諾兌現(xiàn)大限與有限的產(chǎn)能指標(biāo)之間的矛時(shí)期：產(chǎn)能置換政策初期背景：鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，行業(yè)虧損。時(shí)期：增產(chǎn)保供期時(shí)期：供給側(cè)改革期背景：能源安全壓力增大，保供成為重點(diǎn)。策略：創(chuàng)新實(shí)行承諾制，背景：煤炭行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，行業(yè)虧損。策略：對(duì)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)，堅(jiān)

持

新

增

產(chǎn)

能

與

淘

汰

產(chǎn)能

“等量置換”

或

“減量置換”

的原則，嚴(yán)禁新增落后產(chǎn)能。策略：嚴(yán)格減量置換，強(qiáng)力淘汰落后產(chǎn)能（置換比例通?！?20%）。先核增、后置換，以時(shí)

盾。間換空間。隨后提出了產(chǎn)能儲(chǔ)備制度。28資料：政府官網(wǎng)，浙商證券9月17日研報(bào)《產(chǎn)能置換約束供給，儲(chǔ)備產(chǎn)能釋放彈性》，浙商證券研究所整理1、產(chǎn)能置換政策：通過產(chǎn)能指標(biāo)限制產(chǎn)能規(guī)模?產(chǎn)能承諾制度及其懲罰機(jī)制。產(chǎn)能置換承諾制度是為了優(yōu)化煤炭產(chǎn)能管理、推動(dòng)煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、保障國(guó)家能源安全而實(shí)施的一項(xiàng)重要政策。2021年以來核增了一批煤礦產(chǎn)能，到2025年底，如果企業(yè)承諾產(chǎn)能置換未能兌現(xiàn)，將面臨列入煤炭行業(yè)失信名單、撤銷其產(chǎn)能核增批復(fù)、在三年內(nèi)不再受理其核增產(chǎn)能等處罰，煤礦核增產(chǎn)能可能面臨撤銷的風(fēng)險(xiǎn)。表9：產(chǎn)能置換指標(biāo)約束煤礦生產(chǎn)能力以2024年產(chǎn)量為基準(zhǔn)的減產(chǎn)量（億噸）合計(jì)的合法產(chǎn)能上限不同置換比例合法產(chǎn)能（億噸/年）置換的新增產(chǎn)能（億噸/年）（億噸/年）80%60%50%3939398654745440.62.63.6?產(chǎn)能置換指標(biāo)約束煤礦生產(chǎn)能力。基于2015年的產(chǎn)能基數(shù)和“十三五”產(chǎn)能退出情況，結(jié)合產(chǎn)能減量置換的要求（分別按照80%、60%、50%減量置換），測(cè)算出合法的產(chǎn)能上限分別為47、45、44億噸/年，低于2024年47.6億噸的產(chǎn)量。如果產(chǎn)能置換指標(biāo)政策嚴(yán)格執(zhí)行，未來需要進(jìn)行減產(chǎn)。為解決產(chǎn)能指標(biāo)限制產(chǎn)能釋放的問題，國(guó)家通過建立煤炭產(chǎn)能儲(chǔ)備制度減免部分產(chǎn)能置換指標(biāo)。資料：Wind，搜狐網(wǎng)，中國(guó)工業(yè)新聞網(wǎng)，浙商證券9月17日研報(bào)《產(chǎn)能置換約束供給，儲(chǔ)備產(chǎn)能釋放彈性》，浙商證券研究所292、查超產(chǎn)政策：產(chǎn)能核查促進(jìn)供應(yīng)平穩(wěn)有序市場(chǎng)環(huán)境：2025年上半年，全國(guó)煤炭供需形勢(shì)寬松，價(jià)格持續(xù)下行。部分煤礦企業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)，嚴(yán)重?cái)_亂煤炭市場(chǎng)秩序。政策導(dǎo)向：2025年7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議明確提出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”的戰(zhàn)略方針。相關(guān)政策：2025年7月10日，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》，對(duì)山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8省(區(qū))的生產(chǎn)煤礦，已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)的煤礦參照生產(chǎn)煤礦進(jìn)行核查。核查內(nèi)容：煤礦2024年全年原煤產(chǎn)量是否超過公告產(chǎn)能。2025年1—6月單月原煤產(chǎn)量是否超過公告產(chǎn)能的10%。處罰措施：對(duì)超能力生產(chǎn)的煤礦，一律責(zé)令停產(chǎn)整改，并依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和煤炭產(chǎn)能管理規(guī)定作出處罰，在全?。▍^(qū)）范圍內(nèi)進(jìn)行通報(bào)。長(zhǎng)效機(jī)制：建立核查長(zhǎng)效機(jī)制，不定期開展抽查工作，對(duì)核查后仍出現(xiàn)超公告產(chǎn)能生產(chǎn)的煤礦從嚴(yán)從重處罰，并納入嚴(yán)重失信主體“黑名單”。政策推進(jìn)：預(yù)計(jì)“反內(nèi)卷”政策將推動(dòng)行業(yè)自律，驅(qū)動(dòng)煤炭供應(yīng)收縮。30價(jià)格預(yù)期：在“反內(nèi)卷”約束產(chǎn)量和需求帶動(dòng)下，價(jià)格有望平穩(wěn)上漲。3、保供：冬季是能源保供的關(guān)鍵時(shí)期?

由于氣溫下降，用能需求攀升，每年冬季都是能源保供的關(guān)鍵時(shí)期。?

2025年11月，國(guó)家發(fā)展改革委組織召開2025—2026年供暖季能源保供視頻會(huì)議，對(duì)供暖季能源保供工作進(jìn)行安排。會(huì)議要求，各地區(qū)、有關(guān)企業(yè)要準(zhǔn)確把握供暖季能源保供面臨的形勢(shì)和困難挑戰(zhàn)，切實(shí)把工作做實(shí)做細(xì)做到位；穩(wěn)定能源生產(chǎn)供應(yīng)，抓好能源中長(zhǎng)期合同履約，全力做好高峰期能源保供，重點(diǎn)保障民生采暖用能，提升低溫雨雪冰凍等災(zāi)害應(yīng)對(duì)水平，做好安全生產(chǎn)工作；重點(diǎn)保障好北方集中供暖地區(qū)特別是東北地區(qū)的用煤需求。?

2025年11月，山西能源監(jiān)管辦迅速落實(shí)國(guó)家發(fā)展改革委組織召開的2025-2026年供暖季能源保供會(huì)議部署要求，督促煤炭企業(yè)在保障安全生產(chǎn)前提下穩(wěn)定產(chǎn)能，力爭(zhēng)采暖季期間日均產(chǎn)量達(dá)360萬噸，嚴(yán)格落實(shí)電煤中長(zhǎng)期合同履約要求，確保電煤供應(yīng)剛性保障；推動(dòng)發(fā)電機(jī)組滿發(fā)穩(wěn)發(fā)、應(yīng)發(fā)盡發(fā)，提升電力供應(yīng)支撐能力；督導(dǎo)中聯(lián)煤、中油煤、華新燃?xì)獾?家企業(yè)22個(gè)煤層氣重點(diǎn)開發(fā)項(xiàng)目落地實(shí)施；監(jiān)督省內(nèi)20座天然氣調(diào)峰設(shè)施資源儲(chǔ)備與運(yùn)維管理。?

2025年11月，東北能源監(jiān)管局召開黨組擴(kuò)大會(huì)議，專題研究東北區(qū)域迎峰度冬能源工作，要求全面加強(qiáng)迎峰度冬期間電力供需和電力市場(chǎng)運(yùn)行的監(jiān)測(cè)工作，同時(shí)對(duì)煤炭、油氣及民生用氣供需情況嚴(yán)密監(jiān)控；持續(xù)跟蹤并督導(dǎo)電蓄熱聯(lián)合出清情況，加大對(duì)非停機(jī)組考核力度，確保電力安全事故應(yīng)急處置工作有序進(jìn)行；要密切關(guān)注重大能源項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，確保機(jī)組延壽許可發(fā)放工作順利進(jìn)行，并提供有力的許可服務(wù)保障；強(qiáng)化民生用能監(jiān)測(cè)工作，加大對(duì)頻繁停電問題處置力度。313、保供：冬季是能源保供的關(guān)鍵時(shí)期圖50：20大集團(tuán)月度日均產(chǎn)量（萬噸）2020年2021年2022年2023年2024年2025年?

從20大集團(tuán)產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，冬季保供（11月、12月、1月）20大集團(tuán)月度日均產(chǎn)量通常呈抬升態(tài)勢(shì)。2025年7-10月，20大集團(tuán)供給偏弱，11月份環(huán)比改善。但同比略有下降，預(yù)計(jì)12月將延續(xù)11月較高產(chǎn)量水平。850800750700650?

考慮到20大集團(tuán)數(shù)據(jù)以國(guó)有企業(yè)為主，產(chǎn)量增長(zhǎng)受到產(chǎn)能限制，其他民營(yíng)企業(yè)冬季保供量的增量貢獻(xiàn)將更為顯著。6001月2月3月4月6366836977677287075月6236636897327086916月6586396717187316927月6486376857196886858月6336866997146956849月66466775874170371210月

11月

12月2020年6937407177577426997138027207557607487037637207077272021年

7292022年

7342023年

7042024年

7532025年

664654680816629692696722808747712資料：中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理，截至2025/11/26324、“十五五”規(guī)劃：加快建設(shè)新型能源體系，煤炭發(fā)揮兜底保障作用?

《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（以下簡(jiǎn)稱《建議》）明確提出，“加快建設(shè)新型能源體系”。新型能源體系以非化石能源為供應(yīng)主體、化石能源為兜底保障、新型電力系統(tǒng)為關(guān)鍵支撐、綠色智慧節(jié)約為用能導(dǎo)向。加快建設(shè)新型能源體系，既能夠推動(dòng)能源綠色低碳轉(zhuǎn)型、支撐實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和，也是保障國(guó)家能源安全的重要支撐。?

《建議》進(jìn)一步提出，“持續(xù)提高新能源供給比重，推進(jìn)化石能源安全可靠有序替代，著力構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，建設(shè)能源強(qiáng)國(guó)”，同時(shí)明確提出“推動(dòng)煤炭和石油消費(fèi)達(dá)峰”。?

“雙碳”目標(biāo)下，以清潔能源替代化石能源已是大勢(shì)所趨，但我國(guó)“富煤貧油少氣”的資源稟賦，加上新能源自身穩(wěn)定性問題尚未解決，決定了煤炭在未來較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍是能源安全的“壓艙石”，兜底保障作用更加突出。?

火電調(diào)峰將增加供電煤耗。行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前現(xiàn)役煤電機(jī)組30%負(fù)荷相比額定負(fù)荷的供電煤耗增幅一般處于25%～35%區(qū)間。332026年展望市場(chǎng)：供需決定庫(kù)存，庫(kù)存決定價(jià)格3405庫(kù)存5年均值是判斷美國(guó)天然氣價(jià)格的重要指標(biāo)?

美國(guó)能源信息署（EIA）、美國(guó)天然氣協(xié)會(huì)（NGSA）等權(quán)威機(jī)構(gòu)，常將天然氣庫(kù)存與5年庫(kù)存均值的對(duì)比，作為判斷天然氣價(jià)格走勢(shì)的重要參考指標(biāo)。在EIA的短期能源展望、每周庫(kù)存分析，以及NGSA的行業(yè)市場(chǎng)展望等各類報(bào)告中，這一指標(biāo)被頻繁用于輔助分析市場(chǎng)供需格局：當(dāng)庫(kù)存水平高于5年庫(kù)存均值時(shí)，通常意味著市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)寬松，往往會(huì)對(duì)價(jià)格形成一定下行壓力；而當(dāng)庫(kù)存低于這一均值時(shí)，供應(yīng)偏緊的格局則可能支撐價(jià)格有所上行。圖51：2020年10月以來美國(guó)天然氣庫(kù)存及前5年均值單位：十億立方英尺美國(guó):48個(gè)州:庫(kù)存量:可利用天然氣期貨收盤價(jià)(連續(xù)):NYMEX天然氣前五年月度庫(kù)存均值單位：美元/百萬英熱單位現(xiàn)貨價(jià):路易斯安那州亨利交割中心:天然氣4,500.004,000.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.000.0035資料：WIND，浙商證券研究所整理05

中國(guó)煤炭與美國(guó)天然氣具有相似性表10：相似性一覽中國(guó)煤炭（動(dòng)力煤）美國(guó)天然氣下游用途電力占比電力用途取暖主要是發(fā)電和取暖最主要：煤炭（67%）最主要：天然氣（43%）取暖/制冷（居民生活及其他占比35%）取暖/制冷（住宅部門占比38%）電力和煤炭電力和天然氣供給屬性需求屬性庫(kù)存情況價(jià)格情況大多數(shù)時(shí)間供給過剩，短期內(nèi)存在供給剛性，無法大幅增加需求都存在周期波動(dòng)性和季節(jié)性，都主要受天氣影響，夏季和冬季迎來需求高峰，但美國(guó)天然氣需求夏季的上漲沒有冬季明顯庫(kù)容是剛性的，庫(kù)存水平受需求影響呈周期性波動(dòng)1、成本支撐皆較強(qiáng)，生產(chǎn)成本均有一定范圍2、價(jià)格均有彈性，在面對(duì)短期需求突增和回落時(shí)，價(jià)格起伏明顯資料：Wind，EIA，iFind，浙商證券研究所3605煤炭庫(kù)存若持續(xù)去庫(kù)，價(jià)格有望高位運(yùn)行?

煤炭庫(kù)存與價(jià)格關(guān)系：庫(kù)存低于5年均值，煤價(jià)上漲；庫(kù)存高于5年均值，煤價(jià)下跌。?

2024年秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)均值為855元/噸，秦皇島煤炭年度庫(kù)存均值為552萬噸；2025年（截至11月28日）秦皇島Q5500動(dòng)力煤價(jià)均值為693元/噸，秦皇島煤炭庫(kù)存均值為631萬噸。我們預(yù)計(jì)2026年庫(kù)存低于2025年水平，預(yù)計(jì)價(jià)格均值高于2025年水平。圖52：煤炭秦皇島港庫(kù)存與前五年均值煤炭庫(kù)存:秦皇島港前五年庫(kù)存均值庫(kù)提價(jià)(含稅):動(dòng)力煤:山西優(yōu)混(5500):廣州港庫(kù)存長(zhǎng)期高于

年均值單位：萬噸單位：元/噸2,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4001,2001,000800庫(kù)存長(zhǎng)期低于5年均值5800700600500400300200600400資料：Wind，iFind，浙商證券研究所整理372026年展望預(yù)測(cè)：需求增長(zhǎng)可期，價(jià)格中樞抬升38煤炭供需及價(jià)格預(yù)測(cè)?

煤炭消費(fèi)量：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年前三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)5%目標(biāo)有支撐。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）近期報(bào)告指出，建議將2025年全年GDP實(shí)際增速保持在潛在增速（5.2%）以上，并將2026年GDP實(shí)際增速目標(biāo)繼續(xù)設(shè)定在5%左右。我們參考預(yù)計(jì)2026年GDP增速達(dá)到5%。根據(jù)2024-2025年消費(fèi)彈性系數(shù)的均值0.2，預(yù)計(jì)2026年煤炭消費(fèi)增速為1%。分行業(yè)看，預(yù)計(jì)煤炭消費(fèi)增量主要由電力、化工用煤需求貢獻(xiàn)。預(yù)計(jì)化工用煤維持增長(zhǎng)，電力用煤小幅抬升；建材、鋼鐵用煤需求小幅下降。?

煤炭供給量：《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》明確提出“推動(dòng)煤炭和石油消費(fèi)達(dá)峰”，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2026年進(jìn)口煤維持平穩(wěn)，與2025年水平接近。?

煤炭?jī)r(jià)格：限產(chǎn)兼顧保供下，我們預(yù)計(jì)2026年煤炭庫(kù)存小幅下降，全社會(huì)庫(kù)存在2024-2025年水平之間，煤價(jià)中樞有望抬升，均價(jià)在2024-2025年之間，我們預(yù)計(jì)全年煤炭（秦皇島Q5500）均價(jià)800-850元/噸。焦煤（精煤）價(jià)格一般是動(dòng)力煤的2-2.5倍，考慮到焦煤下游鋼鐵用煤偏弱、供給端潛在增量，我們預(yù)計(jì)焦煤和動(dòng)力煤比價(jià)關(guān)系在2倍左右，對(duì)應(yīng)全年焦煤（京唐港主焦煤）均價(jià)1500-1700元/噸。圖53：煤炭社會(huì)庫(kù)存:港口+礦井+電廠(萬噸)圖54：港口焦煤/港口動(dòng)力煤2020年2021年2022年2023年2024年2025年2100019000170001500013000110009000京唐港:庫(kù)提價(jià)(含稅):主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西產(chǎn))港口焦煤/港口動(dòng)力煤均值（右軸，2020年以來）5000400030002000100005432102020年以來港口焦煤/港口動(dòng)力煤均值為2.477000資料：Wind，中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)，浙商證券研究所整理資料：Wind，浙商證券研究所整理，截至2025/11/2839總需求|國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)，煤炭需求小幅增長(zhǎng)?

2025年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可期：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年前三季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.2%，實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)5%目標(biāo)有支撐。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）近期報(bào)告指出，建議將2025年全年GDP實(shí)際增速保持在潛在增速（5.2%）以上，并將2026年GDP實(shí)際增速目標(biāo)繼續(xù)設(shè)定在5%左右。我們參考預(yù)計(jì)2026年GDP增速達(dá)到5%。?

根據(jù)2024年商品煤消費(fèi)48.9億噸，預(yù)計(jì)2025年、2026年煤炭消費(fèi)量分別為49億噸（yoy0.2%）、49.5億噸（yoy1%）：按照煤炭消費(fèi)彈性系數(shù)法預(yù)測(cè)2026年煤炭消費(fèi)量，2021-2024年受前期基數(shù)偏低及能源保供需求集中釋放影響，煤炭消費(fèi)彈性系數(shù)偏離，隨基數(shù)效應(yīng)消退、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)向低能耗轉(zhuǎn)型、新能源裝機(jī)增速回落，我們預(yù)計(jì)彈性系數(shù)回歸正常范圍。根據(jù)2024-2025年消費(fèi)彈性系數(shù)的均值0.2，我們預(yù)計(jì)2026年煤炭消費(fèi)增速為1%。表11：煤炭消費(fèi)增速預(yù)測(cè)?

2019年GDP增速6.00%，煤炭消費(fèi)增速0.9%。?

2020年GDP增速2.20%，煤炭消費(fèi)增速1.0%。?

2021年GDP增速8.10%，煤炭消費(fèi)增速5.0%。?

2022年GDP增速3.00%，煤炭消費(fèi)增速1.0%。?

2023年GDP增速5.20%，煤炭消費(fèi)增速7.5%。?