Presentation：智能駕駛行業(yè)報告：智駕平權，2025高速NOA普及元年Intelligent

DrivingIndustry

Report:Democratizing

SmartDriving,

2025astheInauguralYear

forWidespreadHighwayNOA17

Dec2024結(jié)論1.2.3.2024年，中、高階智駕受限于技術復雜度，仍處于低滲透率狀態(tài)；消費者開始認可輔助駕駛帶來的體驗增益；城市NOA蓄勢待發(fā)：端到端技術路徑成為中國車企的共識，2024年各家陸續(xù)推出全新端到端技術路徑，劍指城市NOA。隨著算法能力的提升，部分車企推出無激光、輕地圖/無圖的城市NOA，并將該方案量產(chǎn)在20萬元以下的車型上，智駕降本正當時；4.5.高速NOA有望成為標配：隨著技術成熟度提升，未來2-3年高速NOA有望成為20萬元車型標準化配置；智駕能力的提升有望拉動車企新車銷量，為供應鏈環(huán)節(jié)帶來新的增長動力。2智能駕駛?cè)N功能及其分別硬件選型按功能，我們將主流ADAS分為三種，分別是基礎輔助駕駛功能、高速NOA、以及城市NOA，其中城市NOA由于功能實現(xiàn)的復雜性，被稱為高階智能駕駛。通常，高速NOA和城市NOA均需要智能駕駛域控來實現(xiàn)相應的功能；城市NOA的實現(xiàn)還需配合激光。表：三種ADAS功能所用到的硬件及特征功能基礎輔助駕駛功能高速NOA~100TOPS7V3R城市NOA3~5TOPS1V1R100TOPS11V5R1L算力幾十大于傳感器方案舉例EEA形態(tài)芯片舉例聚焦分布式智駕域控征程6E智駕域控Orin-X征程2、征程3提升性價比提升性價比提升成熟度資料：汽車之心公眾號，高工智能汽車公眾號，HTI324H1城市NOA滲透率10%，高階智駕大有空間2024年1-10月，智駕域控的滲透率從8%提升到14%；5V及以上傳感器方案滲透率從38%提升到45%；激光搭載率從3%提升至7%。在多維度滲透率數(shù)據(jù)提升的同時，城市NOA滲透率尚低于10%（數(shù)據(jù)來自佐思汽研）。圖：截至2024H1高速NOA、城市NOA滲透率

圖：2024M1-M10智能駕駛域控、5V及以上傳感器方案、Lidar滲透率8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月2022高速NOA2023城市NOA2024H1智駕域控滲透率5V及以上傳感器方案滲透率Lidar滲透率資料：佐思汽研，HTI資料：高工智能汽車數(shù)據(jù)庫，HTI4消費者逐漸認可高速NOA帶來的增益我們認為智能駕駛正從供需兩端獲得必要性的認可。在需求端，根據(jù)高工智能汽車公眾號援引車企披露的數(shù)據(jù)顯示，相比于追求城區(qū)NOA新鮮感的極客用戶，高速NOA的活躍率、使用率更高，對于普通用戶來說，適應功能的門檻也相對更低，同時，場景復雜度的降低也帶來了安全性的提升。圖：2024M1-M10智駕域控分價格帶搭載率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月10萬以下0.2%0.2%1.2%0.2%0.1%1.5%10.3%38.6%51.4%34.4%22.8%25.1%26.8%0.2%0.5%3.5%11.6%66.3%42.1%23.5%14.7%25.4%35.9%0.3%0.5%4.4%12.5%63.4%35.5%17.2%10.7%29.2%38.9%0.3%0.5%4.8%15.0%72.1%34.2%17.5%11.4%27.1%39.0%0.2%0.4%5.9%22.3%73.0%38.9%16.9%11.5%26.8%38.0%0.1%0.6%5.6%23.2%70.4%40.2%19.0%12.5%28.8%38.3%0.1%0.4%6.9%23.6%71.5%42.6%20.9%17.6%36.9%36.9%0.1%1.3%8.2%23.2%73.1%41.9%23.1%19.0%34.4%33.0%0.1%2.0%8.4%27.0%68.7%41.9%23.0%21.6%31.5%33.3%10-1515-2020-2525-3030-3535-4040-4545-50萬萬7.1%萬28.1%40.5%29.8%18.8%18.7%22.2%萬萬萬萬萬50萬以上資料：高工智能汽車數(shù)據(jù)庫，HTI5芯片：2024

、地平線搭載量逐月提升2024年前10個月，特斯拉、英偉達占據(jù)芯片環(huán)節(jié)主要份額，、地平線搭載量逐月提升。圖：2024M1-M10智駕芯片搭載量情況（單位：套）3500003000002500002000001500001000005000001月2月3月4月FSD5月6月TI7月地平線8月9月10月英偉達Mobileye資料：高工智能汽車數(shù)據(jù)庫，HTI62024年1-10月5V及以上傳感器占比提升根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2024年1-10月，搭載5V及以上傳感器方案的車型上險量占搭載任意傳感器車型上險量的比例整體呈上升趨勢。圖：2024年1-10月搭載5V及以上傳感器方案上險量及占比12000001000000800000600000400000200000050.0%48.0%46.0%44.0%42.0%40.0%38.0%36.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月搭載5V及以上傳感器方案上險量搭載5V及以上傳感器方案占比資料：高工智能汽車數(shù)據(jù)，HTI72024年1-10月激光

仍主要用于20萬以上價格帶根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2024年1-10月，激光仍主要用于20萬以上價格帶。表：2024M1-M10激光分價格帶搭載率各價格帶1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月Lidar搭載率10-150.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%萬10萬以下15-2020-2525-3030-3535-4040-4545-500.0%2.0%6.8%15.6%15.0%4.0%12.1%10.6%0.0%1.8%0.8%2.2%1.0%2.6%0.9%3.2%0.9%7.2%1.0%6.9%1.8%5.6%1.8%7.2%1.3%萬萬10.9%32.8%27.4%16.3%8.7%14.4%16.5%14.2%2.3%21.3%15.6%13.3%20.9%12.7%3.2%20.9%32.7%27.3%23.8%13.3%2.4%24.1%35.5%28.5%22.9%13.4%3.5%23.1%36.1%31.3%26.9%12.7%3.0%23.3%35.8%32.4%27.5%15.4%3.0%24.5%35.9%26.3%25.5%15.0%5.9%34.6%33.4%28.4%27.2%17.0%7.3%32.8%30.1%萬萬萬萬29.5%30.4%萬50萬以上資料：高工智能汽車數(shù)據(jù)庫，HTI8高速NOA或?qū)⒑芸斐蔀?0萬元級別的標準化賣點我們預計高速NOA在未來2-3年對于20萬以下車型將從差異化賣點演變?yōu)闃藴寿u點，在車企降本、智能化普及的雙重壓力之下，高速NOA的方案成本有望迅速走低，在小鵬、大疆等的引領下，高速NOA將從差異化賣點成為標準化賣點，高速NOA性價比將成為車企和供應商角逐重點。圖：部分供應商推出低成本高速NOA方案舉例供應商方案卓馭科技推出純視覺智駕方案，算力低至32TOPS，硬件配置為7V/9V，標配高速NOA、自主泊車、城市記憶領航等功能，最多可記憶10條路線，單條路線的距離最長可達100公里，已經(jīng)在寶駿云海、悅也plus等多個車型上落地。毫末智行輕舟智航推出中階智駕方案，其中HP370定位5000元級別，算力32TOPS，能實現(xiàn)高速、城市快速路NOA以及城市記憶領航、記憶泊車等功能，搭載在長城魏牌、哈弗部分車型上。與四維圖新合作，雙方在輕量化地圖、智駕域控領域與高階智駕算法能力上產(chǎn)生互補，開發(fā)基于地平線征程6M的中高階智駕方案，在高速NOA上實現(xiàn)高安全接管水平與通過率，基于輕圖模式適合大規(guī)模部署城市NOA，面向15萬級市場。資料：汽車之心，HTI9端到端是城市NOA滲透率提升關鍵我們判斷，端到端有望提升城市NOA通行效率。端到端就是一端傳感器輸入信息，另一端直接輸出行駛指令，將感知、預測、規(guī)劃這些原本分開的流程，整合為統(tǒng)一的大模型，并進行全部計算。去掉了信息在流水線上傳遞這一過程，誤差和延遲都大大減少。通過大量的數(shù)據(jù)訓練，不需要寫規(guī)則，也不需要處理極端場景，可以做到擬人駕駛，這種技術大幅提升了智駕系統(tǒng)的上限。圖：傳統(tǒng)模塊化架構和端到端路徑對比感知模塊預測模塊規(guī)控模塊軌跡傳感器端到端資料：HTI繪制10特斯拉：V12端到端發(fā)布后FSD里程加速提升特斯拉在2024年初開始推送FSDV12。截至2024年9月，特斯拉FSD累計行駛里程突破20億英里。圖：特斯拉FSDBeta截至24Q1累計行駛里程

圖：特斯拉FSDSupervised截至24Q3累計行（單位：十億）駛里程（單位：十億）資料：特斯拉2024Q1業(yè)績展示材料，HTI資料：特斯拉2024Q3業(yè)績展示材料

，HTI11小鵬：聚焦端到端技術路徑，AI智駕下沉至20萬車型研發(fā)進展：小鵬汽車于2024年5月發(fā)布國內(nèi)首個量產(chǎn)上車的端到端大模型：神經(jīng)網(wǎng)絡XNet+規(guī)控大模型XPlanner+大語言模型XBrain。2024年10月，小鵬在P7+智駕技術發(fā)布會上公布，“已聚焦云端大模型進行長線布局”，云端大模型具有80倍車端參數(shù)量，能全面吸納駕駛數(shù)據(jù)，窮盡長尾問題。量產(chǎn)情況：輕地圖、輕Max、超長續(xù)航Max以及限定版Max三個版本，定價18.68~21.88萬元，全系標配AI智駕，該套方案輕

、輕地圖、高算力，擬人感提升4倍。此外，具備城市高階智駕能力的小鵬的AI智駕下沉至20萬元以下。2024年11月發(fā)布的小鵬P7+車型共推出長續(xù)航MONAM03580超長續(xù)航Max版，預計將于2025年春節(jié)后開啟交付，該版本指導價15.58萬元。風險提示：新車銷量不及預期、智能駕駛研發(fā)進展不及預期12智己：聯(lián)合Momenta打造端到端，無圖城市NOA已量產(chǎn)研發(fā)進展：10月28日，在IMAD

DAY智己汽車

x

Momenta智能駕駛技術日上，智己和Momenta雙方宣布IMAD3.0率先完成從“最像人”到“有直覺”的斷代式進化，正式邁入“直覺”智駕新時代。“一段式端到端智駕大模型”將感知與規(guī)劃整合進一個大模型，通過數(shù)據(jù)飛輪提供的海量優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)，訓練一個完整的神經(jīng)網(wǎng)絡，分析全局信息、隱含信息，學習優(yōu)秀的人類駕駛行為，從原始數(shù)據(jù)輸入到規(guī)劃路徑輸出，形成人腦高級思維的直覺反應。當前量產(chǎn)情況：2024年9月26日，全新智己LS6正式上市，全系配備激光+英偉達OrinX芯片，全系具備無圖城市NOA能力，且交付即開通全國；同時，支持300+種泊車場景的“IMAD自動泊車輔助”，和“AVP一鍵代客泊車”都已全新上線。在Momenta智駕大模型賦能下，智己IMAD為用戶帶來“全國都好開，有空就能停”的高階智駕體驗，讓用戶擁有安全、高效和流暢的智駕自由。13智能汽車：ADS3.0基于端到端，已上車阿維塔07研發(fā)進展：2024年4月，車BU發(fā)布全新智能汽車解決方案品牌——乾崑，帶來了全新升級的“乾崑ADS”、“乾崑車控”、“乾崑車云”等解決方案，并發(fā)布了ADS

3.0、4D毫米波、iDVP2.0、XMOTION

2.0、云鵲大模型等新產(chǎn)品。架構方面，從BEV升級到了GOD（通用障礙物識別）大網(wǎng)，從簡單“識別障礙物”到深度“理解駕駛場景”的跨越式進步。乾崑ADS

3.0全新架構采用PDP（預測決策規(guī)控）網(wǎng)絡實現(xiàn)預決策和規(guī)劃一張網(wǎng)，從而實現(xiàn)類人化的決策和規(guī)劃，行駛軌跡更類人，通行效率更高，復雜路口通過率>96%。量產(chǎn)情況：推出ADS基礎版與高階版，基礎版去掉激光，采用純視覺方案，不支持城區(qū)NOA，主要面向中階智駕市場，目前基礎版方案已經(jīng)在問界新款M7Pro、智界S7Pro、深藍S7車型上量產(chǎn)上車，面向15-25萬級市場。根據(jù)

智能汽車解決方案公眾號，駕駛體驗更平順、擬人。ADS3.0搭載在新車阿維塔07，采用端到端架構，2024年7月25日，隨著深藍汽車全球戰(zhàn)略車型—深藍S07正式上市，首次在非鴻蒙智行體系外實現(xiàn)量產(chǎn)上車。這套方案，標配支持NCA智能領航以及自動泊車乾崑智駕ADS

SE也功能，這是首次將高階NOA帶入20萬元以下市場。14理想：端到端+VLM理想E2E+VLM新架構保證多數(shù)(95%)場景下的高效率解決少數(shù)(5%)場景下的高上限

當系統(tǒng)1遇到復雜情況時，會向系統(tǒng)2求助。系統(tǒng)2會提供環(huán)

從百萬車主海量行駛數(shù)據(jù)中篩選出高質(zhì)量樣本，作為模型的訓練數(shù)據(jù)，不斷改進現(xiàn)有基準。系統(tǒng)1系統(tǒng)2境理解、駕駛建議和參考軌跡。

輸入端是傳感器，輸出端是行駛軌跡，全部由一個模型實現(xiàn)，中間沒有任何規(guī)則。端到端模型（E2E）視覺語言模型（VLM）

業(yè)內(nèi)首個將VLM模型部署到車端芯片，整體推理性能優(yōu)化了13倍。風險提示：新車銷量不及預期、智能駕駛研發(fā)進展不及預期資料：理想汽車公眾號，HTI15蔚來：樂道L60采用無激光

方案實現(xiàn)城市NOA技術發(fā)布方面：2024年7月的蔚來創(chuàng)新科技日上，蔚來展示了多項階段性進展，包括流片成功的自研智駕芯片神璣NX9031；整車操作系統(tǒng)天樞SkyOS；Banyan3.0智能系統(tǒng)；全新智能駕駛技術架構——智駕世界模型NWM；以及全新的NIO

Phone。量產(chǎn)情況：2024年9月，蔚來第二品牌樂道第一款車L60上市，采用單顆Orin-X芯片，支持726城全場景領航輔助NOA。風險提示：新車銷量不及預期、智能駕駛研發(fā)進展不及預期16小米：以VLM為知識底座，高速NOA下沉至20萬元研發(fā)進展：小米智能駕駛以VLM視覺語言大模型為知識底座，從而認識文字和較為罕見的物體，進行更周全的決策。與此同時，智駕還可以告訴駕駛員它的所見所做，安全感和互動感明顯提升。在行駛過程中，VLM可以對路面情況實時分析，在識別坑洼路面、施工場景、丁字路口等路面情況后，也會提示駕駛員。XiaomiHAD（XiaomiHyperAutonomousDriving）全面接入小米端到端大模型，上限大幅度提高的同時下限有保障。實現(xiàn)了上車就能用，車位到車位的全場景智能駕駛。XiaomiHAD將于2024年12月底先鋒版推送。量產(chǎn)情況：小米SU7低配版搭載Orin-N，算力84Tops，同樣將高速NOA拉到20萬附近。風險提示：新車銷量不及預期、智能駕駛研發(fā)進展不及預期17算法供應商的端到端大模型進展元戎啟行：為量產(chǎn)推出新一代高階智駕平臺DeepRouteIO以及基于DeepRouteIO的端到端解決方案。復雜路況下，元戎啟行IO平臺的路口通行成功率近98%，特殊路口轉(zhuǎn)向成功率近90%。清華大學MARSLab：最早發(fā)表了“無圖”自動駕駛方案，實現(xiàn)了自動駕駛地圖的記憶、更新、感知一體化。BEV檢測算法、BEV跟蹤算法等在理想汽車的產(chǎn)品中廣泛應用落地。近期，提出自動駕駛快慢雙系統(tǒng)DriveVLM-Dual，是一套基于大模型的可落地的自動駕駛方案。圖：清華大學MARSLab與理想汽車合作技術的落地情況圖：元戎啟行端到端模型技術優(yōu)勢資料：《端到端自動駕駛行業(yè)研究報告》，辰韜資本，南京大學上資料：元戎啟行公眾號，HTI海校友會自動駕駛分會，九章智駕，HTI18端到端智能駕駛?cè)匚覀冋J為，端到端智能駕駛需具備三大要素：成熟的算法、數(shù)據(jù)閉環(huán)的能力，以及訓練算力儲備。其中，構建一個能高效收集、回傳、標注、訓練數(shù)據(jù)，并快速反饋至車輛的“數(shù)據(jù)閉環(huán)”體系，成為眾多車企追求的目標。圖：端到端智能駕駛?cè)爻墒斓乃惴〝?shù)據(jù)閉環(huán)的能力訓練算力儲備特斯拉打造Dojo訓練集群，國內(nèi)車企各自積累訓練算力端到端提升智能駕駛上限成為眾多車企追求的目標資料：HTI繪制19算力：國產(chǎn)廠家算力儲備較為均衡隨著自動駕駛等級的提升，其對算力的要求也在不斷提高。國內(nèi)主流汽車企業(yè)和自動駕駛算法公司都在加快算力儲備的建設，以滿足自動駕駛模型的訓練需求。表：截至2024年6月部分車企智算中心算力對比廠商名稱長安智算中心建設長安智算中心算力水平1420PFLOPS810PFLOPS2400PFLOPS600PFLOPS3500PFLOPS670PFLOPS吉利星睿智算中心理想理想智算中心小鵬“扶搖”智算中心車BU云智算中心“雪湖·綠洲”智算中心毫末智行資料：汽車之心，HTI20總結(jié)在輔助駕駛已經(jīng)進入消費者視野，成為部分消費者購車決策中的一個重要因素的同時，截至2024年上半年高速NOA和城市NOA滲透率低于10%（佐思汽研數(shù)據(jù)）。隨著端到端大模型的算法不斷迭代、疊加消費者對于輔助駕駛的認知度提升，我們認為在供需兩端的加持下NOA功能滲透率有望快速上升。其中，高速NOA因方案成本更低、安全性更高，給消費者帶來更高的邊際體驗，而有望比城市NOA更快一步滲透。供給端來說，多家車廠開始聚焦端到端技術路徑并在部分車型上量產(chǎn)；2024年部分車廠發(fā)布的新車去掉了激光和高精地圖，將帶高階智駕的新車定價拉到20萬元以內(nèi)，這將進一步提升消費者認知。我們判斷，高速NOA有望在未來2-3年成為20萬元標準化配置；此外，在成本壓力下，不帶激光NOA將提供更低的起購價格，有望成為車企重要競爭力。和高精地圖的高速21投資建議我們認為，受益于技術進步以及隨之而來的智駕方案成本降低，高速NOA和城市NOA功能有望在2025年開始迎來新的增長動力，在智能駕駛相關產(chǎn)業(yè)鏈上，重點關注智能駕駛域控標的：德賽西威、科博達、華陽集團；整車標的：理想汽車、小鵬汽車、比亞迪；底盤標的：伯特利、耐世特、保隆科技、中鼎股份；智能駕駛傳感器標的：速騰聚創(chuàng)。22風險提示全球整車銷量下滑價格戰(zhàn)和降價壓力導致主機廠研發(fā)投入不及預期重大智能駕駛事故引起行業(yè)停滯電子元件漲價技術落地不及預期23APPENDIX

2重要信息披露本研究報告由(HTISCL)的證券研究團隊所組成的全球品牌，國際分銷，國際是由國際研究有限公司(HTIRL)，Haitong

Securities

India

Private

Limited

(HSIPL)，Haitong

International

Japan

K.K.

(HTIJKK)和國際證券集團(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動。國際證券有限公司IMPORTANT

DISCLOSURESThis

research

report

is

distributed

by

Haitong

International,

a

global

brand

name

for

the

equity

research

teams

of

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

Haitong

Securities

India

Private

Limited(“HSIPL”),

Haitong

International

Japan

K.K.

(“HTIJKK”),

Haitong

International

Securities

Company

Limited

(“HTISCL”),

and

any

other

members

within

the

Haitong

International

Securities

Group

of

Companies(“HTISG”),

each

authorized

to

engage

in

securities

activities

in

its

respective

jurisdiction.HTIRL分析師認證Analyst

Certification:我，

王凱，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,

Kai

Wang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

or

indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

views

expressed

in

this

researchreport;

and

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I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.我，

王沈昱，在此保證（i）本研究報告中的意見準確反映了我們對本研究中提及的任何或所有目標公司或上市公司的個人觀點，并且（ii）我的報酬中沒有任何部分與本研究報告中表達的具體建議或觀點直接或間接相關；及就此報告中所討論目標公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財務利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會在本研究報告發(fā)布后的3個工作日內(nèi)交易此研究報告所討論目標公司的證券。I,

Oscar

Wang,

certify

that

(i)

the

views

expressed

in

this

research

report

accurately

reflect

my

personal

views

about

any

or

all

of

the

subjectcompanies

or

issuers

referred

to

in

this

research

and

(ii)

no

part

of

my

compensation

was,

is

or

will

be

directly

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indirectly

related

to

the

specific

recommendations

or

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expressed

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this

researchreport;

and

that

I

(including

members

of

my

household)

have

no

financial

interest

in

the

security

or

securities

of

the

subject

companies

discussed.

I

and

my

household,

whom

I

have

already

notified

of

this,will

not

deal

in

or

trade

any

securities

in

respect

of

the

issuer

that

I

review

within

3

business

days

after

the

research

report

is

published.2APPENDIX

2利益沖突披露Conflict

ofInterestDisclosures國際及其某些關聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M行做市或持有自營頭寸。就本研究報告而言，以下是有關該等關系的披露事項（以下披露不能保證及時無遺漏，如需了解及時全面信息，請發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTI

and

some

of

its

affiliates

may

engage

in

investment

banking

and

/

or

serve

as

a

market

maker

or

hold

proprietary

trading

positions

of

certain

stocks

or

companies

in

this

research

report.

As

far

as

this

research

report

is

concerned,

the

following

are

the

disclosure

matters

related

to

suchrelationship

(As

the

following

disclosure

does

not

ensure

timeliness

and

completeness,

please

send

an

email

to

ERD-Disclosure@

if

timely

and

comprehensive

information

is

needed).證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“”）在過去12個月內(nèi)參與了002594.CH

and

603596.CH的投資銀行項目。投資銀行項目包括：1、擔任上市前輔導機構、保薦人或主承銷商的首次公開發(fā)行項目；2、作為保薦人、主承銷商或財務顧問的股權或債務再融資項目；3、作為主經(jīng)紀商的新三板上市、目標配售和并購項目。Haitong

Securities

Co.,

Ltd.

and/or

its

subsidiaries

(collectively,

the

"Haitong")

have

a

role

in

investment

banking

projects

of

002594.CH

and

603596.CH

within

the

past

12

months.

The

investment

banking

projects

include

1.

IPO

projects

in

which

Haitong

acted

as

pre-listing

tutor,

sponsor,

or

lead-underwriter;

2.

equity

or

debt

refinancing

projects

of

002594.CH

and

603596.CH

for

which

Haitong

acted

as

sponsor,

lead-underwriter

or

financial

advisor;

3.

listing

by

introduction

in

the

new

three

board,

target

placement,

M&A

projects

in

which

Haitong

acted

as

lead-brokerage

firm.002594.CH

及

603596.CH目前或過去12個月內(nèi)是的投資銀行業(yè)務客戶。002594.CH

and

603596.CH

are/were

an

investment

bank

clients

of

Haitong

currently

or

within

the

past

12

months.3APPENDIX

2評級定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：國際（以下簡稱“HTI”）采用相對評級系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應仔細閱讀HTI的評級定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點的完整信息，投資者應仔細閱讀全文而非僅看評級。在任何情況下，分析師的評級和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評級優(yōu)于大市，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100,

美國

–

SP500;其他所有中國概念股

–

MSCI

China.RatingsDefinitions(from

1

Jul

2020):Haitong

International

uses

a

relative

rating

system

using

Outperform,

Neutral,

or

Underperform

for

recommending

the

stocks

we

cover

to

investors.Investors

should

carefully

read

the

definitions

of

all

ratings

used

in

Haitong

International

Research.

In

addition,

since

Haitong

International

Researchcontains

more

complete

information

concerning

the

analyst's

views,

investors

should

carefully

read

Haitong

International

Research,

in

its

entirety,

andnot

infer

the

contents

from

the

rating

alone.

In

any

case,

ratings

(or

research)

should

not

be

used

or

relied

upon

as

investment

advice.

An

investor'sdecision

to

buy

or

sell

a

stock

should

depend

on

individual

circumstances

(such

as

the

investor's

existing

holdings)

and

other

considerations.Analyst

StockRatingsOutperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Neutral:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.Underperform:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.Benchmarks

for

each

stock’s

listed

region

are

as

follows:

Japan

–

TOPIX,

Korea

–

KOSPI,

Taiwan

–

TAIEX,

India

–

Nifty100,

US

–

SP500;

for

all

otherChina-conceptstocks

–

MSCIChina.4APPENDIX

2評級分布Rating

Distribution5APPENDIX

2截至2024年9月30日國際股票研究評級分布優(yōu)于大市中性弱于大市(持有)國際股票研究覆蓋率投資銀行客戶*91.8%7.8%0.4%3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對應我們當前優(yōu)于大市，中性和落后大市評級。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們才將中性評級劃入持有這一類別。請注意在上表中不包含非評級的股票。此前的評級系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)漲幅在10%以上，基準定義如下中性，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)變化不大，基準定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評級分布規(guī)則，我們會將中性評級劃入持有這一類別。賣出，未來12-18個月內(nèi)預期相對基準指數(shù)跌幅在10%以上，基準定義如下各地股票基準指數(shù)：日本

–

TOPIX,

韓國

–

KOSPI,臺灣

–

TAIEX,

印度

–

Nifty100;

其他所有中國概念股

–

MSCI

China.Haitong

International

EquityResearch

RatingsDistribution,

asofSeptember30,2024OutperformNeutral(hold)7.8%4.4%UnderperformHTI

Equity

Research

Coverage

91.8%IB

clients*

3.5%0.4%0.0%*Percentage

of

investment

banking

clients

in

each

rating

category.BUY,

Neutral,

and

SELL

in

the

above

distribution

correspond

to

our

current

ratings

of

Outperform,

Neutral,

and

Underperform.For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.

Please

note

that

stocks

with

an

NRdesignation

are

not

included

in

the

table

above.Previous

ratingsystem

definitions

(until30Jun2020):BUY:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

exceed

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicated

below.NEUTRAL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

in

line

with

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

asindicated

below.

For

purposes

only

of

FINRA/NYSE

ratings

distribution

rules,

our

Neutral

rating

falls

into

a

hold

rating

category.SELL:

The

stock’s

total

return

over

the

next

12-18

months

is

expected

to

be

below

the

return

of

its

relevant

broad

market

benchmark,

as

indicatedbelow.Benchmarks

for

each

stock’s

listedregionareas

follows:Japan–

TOPIX,Korea–

KOSPI,Taiwan–

TAIEX,India–

Nifty100;forall

other

China-conceptstocks

–

MSCI

China.6APPENDIX

2國際非評級研究：國際發(fā)布計量、篩選或短篇報告，并在報告中根據(jù)估值和其他指標對股票進行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價格。這種排名或建議價格并非為了進行股票評級、提出目標價格或進行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-Rated

Research:

Haitong

International

publishes

quantitative,

screening

or

short

reports

which

may

rank

stocks

according

to

valuation

andother

metrics

or

may

suggest

prices

based

on

possible

valuation

multiples.

Such

rankings

or

suggested

prices

do

not

purport

to

be

stock

ratings

or

target

prices

orfundamental

values

and

are

for

information

only.國際A股覆蓋：中國A股的研究報告。但是，國際可能會就滬港通及深港通的中國A股進行覆蓋及評級。國際使用與

證券不同的評級系統(tǒng)，所以

國際與證券（600837.CH），

國際于上海的母公司，也會于中國發(fā)布證券的中國A股評級可能有所不同。Haitong

International

Coverage

of

A-Shares:

Haitong

International

may

cover

and

rate

A-Shares

that

are

subject

to

the

Hong

Kong

Stock

Connect

scheme

withShanghai

and

Shenzhen.

Haitong

Securities

(HS;

600837

CH),

the

ultimate

parent

company

of

HTISG

based

in

Shanghai,

covers

and

publishes

research

on

these

sameA-Shares

for

distribution

in

mainland

China.

However,

the

rating

system

employed

by

HS

differs

from

that

used

by

HTI

and

as

a

result

there

may

be

a

difference

in

theHTI

and

HS

ratings

for

the

same

A-share

stocks.國際優(yōu)質(zhì)100

A股（Q100）指數(shù)：程，并結(jié)合對

證券

A股團隊自下而上的研究。國際Q100指數(shù)是一個包括100支由證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過國際每季對Q100指數(shù)成分作出復審。Haitong

International

Quality

100

A-share

(Q100)

Index:

HTI’s

Q100

Index

is

a

quant

product

that

consists

of

100

of

the

highest-quality

A-shares

under

coverage

atHS

in

Shanghai.

These

stocks

are

carefully

selected

through

a

quality-based

screening

process

in

combination

with

a

review

of

the

HS

A-share

team’s

bottom-upresearch.

The

Q100

constituent

companies

are

reviewed

quarterly.7APPENDIX

2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請務必仔細閱讀本條款并同意本聲明：第一條

義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責任公司（以下簡稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評估而成，本公司對信息的準確性及完整性不作任何保證。對公司的評估結(jié)果僅供參考，并不構成對任何個人或機構投資建議，也不能作為任何個人或機構購買、出售或持有相關金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對任何個人或機構投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負責。第二條

盟浪并不因收到此評估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時應根據(jù)自身實際情況作出自我獨立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當日的判斷，盟浪有權在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財務業(yè)績數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不作為日后回報的預測。第三條

本數(shù)據(jù)歸本公司所有，本公司依法保留各項權利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權，任何個人或機構不得將本數(shù)據(jù)中的評估結(jié)果用于任何營利性目的，不得對本數(shù)據(jù)進行修改、復制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡傳播、攝制、增加圖標及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔相應的賠償責任，盟浪不承擔責任。第四條

如本免責聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務（含認證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責聲明約定為準。SusallWave

FIN-ESG

Data

Service

Disclaimer:

Please

read

these

terms

and

conditions

below

carefully

and

confirm

your

agreement

and

acceptance

with

these

termsbefore

using

SusallWave

FIN-ESG

Data

Service.1.

FIN-ESG

Data

is

produced

by

SusallWave

Digital

Technology

Co.,

Ltd.

(In

short,

SusallWave)’s

assessment

based

on

legal

publicly

accessible

information.

SusallWaveshall

not

be

responsible

for

any

accuracy

and

completeness

of

the

information.

The

assessment

result

is

for

reference

only.

It

is

not

for

any

investment

advice

for

anyindividual

or

institution

and

not

for

basis

of

purchasing,

selling

or

holding

any

relative

financial

products.

We

will

not

be

liable

for

any

direct

or

indirect

loss

of

anyindividual

or

institution

as

a

result

of

using

SusallWave

FIN-ESG

Data.2.

SusallWave

do

not

consider

recipients

as

customers

for

receiving

these

data.

When

using

the

data,

recipients

shall

make

your

own

independent

judgment

accordingto

your

practical

individual

status.

The

contents

of

the

data

reflect

the

judgment

of

us

only

on

the

release

day.

We

have

right

to

update

and

amend

the

data

andrelease

other

data

that

contains

inconsistent

contents

or

different

conclusions

without

notification.

Unless

expressly

stated,

the

data

(e.g.,

financial

performance

data)represents

past

performance

only

and

the

past

performance

cannot

be

viewed

as

the

prediction

of

future

return.3.

Theof

this

data

belongs

to

SusallWave,

and

we

reserve

all

rights

in

accordance

with

the

law.

Without

the

prior

written

permission

of

our

company,

noneof

individual

or

institution

can

use

these

data

for

any

profitable

purpose.

Besides,

none

of

individual

or

institution

can

take

actions

such

as

amendment,

replication,translation,

compilation,

re-editing,

adaption,

deletion,

abbreviation,

excerpts,

issuance,

rent,

exhibition,

performance,

projection,

broadcast,

information

networktransmission,

shooting,

adding

icons

and

instructions.

If

any

loss

of

SusallWave

or

any

third-party

is

caused

by

those

actions,

users

shall

bear

the

correspondingcompensation

liability.

SusallWave

shall

not

be

responsible

for

any

loss.4.

If

any

term

is

not

contained

in

this

disclaimer

but

written

in

other

agreements

on

our

website

(e.g.

User

Registration

Protocol

of

SusallWave

Website,

User

Service(including

authentication)

Agreement

of

SusallWave

Website,

Privacy

Policy

of

Susallwave

Website),

it

should

be

executed

according

to

other

agreements.

If

there

isany

difference

between

this

disclaim

and

other

agreements,

this

disclaimer

shall

be

applied.8APPENDIX

2重要免責聲明：非印度證券的研究報告：本報告由國際證券集團有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動（就證券提供意見）的持牌法團。該研究報告在HTISGL的全資附屬公司Haitong

International

(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關東財務局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報告：本報告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受Securities

and

Exchange

Board

of

India（“SEBI”）監(jiān)管的Haitong

Securities

IndiaPrivate

Limited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSE

Limited（“BSE”）和National

Stock

Exchange

of

India

Limited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為所有研究報告均以

國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由

國際證券股份有限公司及/或本文件所載信息和觀點已被編譯或源自可靠

，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于

國際證券集團有限公司（“HTISG”）的成員對其準確性、完整性和國際證券集團有限公司（“HTISG”）的一部分。國際證券集團的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點均截至本報告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應被解釋為對證券買賣的明示或暗示地出價或征價。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進行計價，則匯率變化可能會對投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設計金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風險的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應認識到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財務情況，如您的財務狀況和風險偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會計、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評估該項建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對此均不承擔任何責任。除對本文內(nèi)容承擔責任的分析師除外，HTISG及我們的關聯(lián)公司、高級管理人員、董事和雇員，均可不時作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長倉或短倉以及進行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場評論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請訪問國際網(wǎng)站

，查閱更多有關國際為預防和避免利益沖突設立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的國際分析師并未在FINRA進行注冊或者取得相應的資格，并且不受美國FINRA有關與本項研究目標公司進行溝通、公開露面和自營證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX

2IMPORTANT

DISCLAIMERFor

research

reports

on

non-Indian

securities:

The

research

report

is

issued

by

Haitong

International

Research

Limited

(“HTIRL”),

a

wholly

owned

subsidiary

ofHaitong

International

Securities

Group

Limited

(“HTISGL”)

and

a

licensed

corporation

to

carry

on

Type

4

regulated

activity

(advising

on

securities)

for

the

purpose

ofthe

Securities

and

Futures

Ordinance

(Cap.

571)

of

Hong

Kong,

with

the

assistance

of

Haitong

International

(Japan)

K.K.

(“HTIJKK”),

a