自由現(xiàn)金流量視角下股權激勵對費用粘性的影響機理綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u1402自由現(xiàn)金流量視角下股權激勵對費用粘性的影響機理綜述 13931.1股權激勵降低自由現(xiàn)金流囤積情況 1321091.2自由現(xiàn)金流囤積增強企業(yè)費用粘性 2164421.3股權激勵通過控制自由現(xiàn)金流降低企業(yè)費用粘性 3為緩解代理問題，企業(yè)會對管理層實施股權激勵措施，在管理層持有企業(yè)股票時，其出于自利心理，會追求企業(yè)價值增加，從而使手中股票增值。此時管理層不再利用剩余自由現(xiàn)金流于自身消費或投資于對公司不利的投資項目中，而將自由現(xiàn)金流更多用于對于企業(yè)長期發(fā)展有利的創(chuàng)新項目中。當企業(yè)業(yè)務不佳時，不再盲目投入成本費用，此時公司的費用粘性程度將有所下降。值得注意的是，現(xiàn)金流量中籌資活動產(chǎn)生的是公司資金的流入，募集的資金通常投資于制造業(yè)務或投資項目。在進行資金的募集時，公司必須承擔籌集資金的成本。但是由于這些成本遠小于運營活動和投資活動的成本，因此在該理論模型中被忽略。當公司當前的業(yè)務量發(fā)生變化時，將直接影響公司的現(xiàn)金流量狀態(tài)。通常情況下公司的經(jīng)營業(yè)績越好，公司就將獲得越高的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流量存在兩個走向：其中之一是企業(yè)再生產(chǎn)投資需要的現(xiàn)金流，這部分現(xiàn)金能夠通過過去的經(jīng)營做出預算，另一部分為再生產(chǎn)投資所消耗現(xiàn)金流以外企業(yè)留存的可以由管理層進行自由使用的現(xiàn)金流量。企業(yè)自由現(xiàn)金流受經(jīng)營業(yè)績變動的影響更為明顯，自由現(xiàn)金流量的數(shù)量直接影響可用于投資活動的資金數(shù)量。股權激勵會使用一些現(xiàn)金流量來鼓勵管理，而管理層過去用于個人消費的自由現(xiàn)金流也將轉為投入甚至增加更多于對于企業(yè)有益的投資項目中，這一方面減少了自由現(xiàn)金流的堆積另一方面調(diào)和了管理層和股東的利益，提高了自由現(xiàn)金流的使用效率。1.1股權激勵降低自由現(xiàn)金流囤積情況在1980年前后，哈佛大學學者Jensen、Meckling提出了自由現(xiàn)金流假設。他們指出由于信息不對稱，所有者和經(jīng)營者之間的分配機制可能不夠有效。二者之間也存在沖突。經(jīng)營者可以利用公司的多余現(xiàn)金流量投資負現(xiàn)金價值的項目以尋租及提高聲譽等，他們會將自由現(xiàn)金流用于個人的消費中。管理層權力范圍越大，對于現(xiàn)金流的控制權也越大，公司財產(chǎn)也具有更大的風險。然而，通過提高管理者對于公司股份的參與率，經(jīng)營者的預期目標也與企業(yè)財富目標更加緊密地聯(lián)系在一起。因此執(zhí)行效率低下的投資相對減少的同時增加了企業(yè)價值的戰(zhàn)略投資。在之前的研究中學者們已經(jīng)通過大量研究證明，隨著大股東人數(shù)的增加，投資和現(xiàn)金流量的敏感性將繼續(xù)降低。由此可見，面對未來的資本市場投資，擁有大量自由現(xiàn)金流的管理者可以提高他們的自主權，換個說法也就是當出現(xiàn)投資機會時，管理者對于是否進行投資有更多選擇。當公司為長期利益采取對高管人員的股權激勵政策時，高管和公司的利益逐漸趨同從而增加了公司的長期戰(zhàn)略和創(chuàng)新投資，并減少了公司剩余的自由現(xiàn)金流量。因此長期股權激勵和自由現(xiàn)金流發(fā)生相反的變化，即隨著股權激勵強度的增加，自由現(xiàn)金流的水平將下降。1.2自由現(xiàn)金流囤積增強企業(yè)費用粘性當公司的自由現(xiàn)金流水平增加時，通常意味著對公司進行再投資所需的現(xiàn)金流就足夠了，可供經(jīng)營人員使用的多余現(xiàn)金流也會增加。此時，經(jīng)營人員通常將多余資金用于各種目的，以免這些自由現(xiàn)金流浪費。若經(jīng)營者自私自利傾向明顯，多余的自由現(xiàn)金流將為他們實施自利行為提供可行條件。如果經(jīng)理打算增加對公司的控制權，他將專注構建自己企業(yè)內(nèi)部的“個人帝國”，從而會把企業(yè)的富余現(xiàn)金用于凈現(xiàn)值為負但對經(jīng)理人有益的投資項目中。當經(jīng)理垂涎高消費時，他們的職位會帶給他們增加在職個人消費的機會，享受增加公司自由現(xiàn)金流所帶來的收益。簡而言之，由于管理者的自私傾向，公司的自由現(xiàn)金流量越大，實施管理機會主義行為的資本條件就越好，實施這種機會的可能性就越大。在公司的實際運營中，公司的成本消耗水平直接受到公司決策的影響，制定和執(zhí)行相關決策是經(jīng)理的職責之一。經(jīng)理人的機會主義行為是導致公司費用增加粘性的一種原因之一。通過組合相關邏輯，可以闡釋為：一根據(jù)委托代理理論，公司的經(jīng)理和所有者之間的業(yè)務目標存在差異，從而導致公司內(nèi)部的代理費用。當差異很大時，經(jīng)理的自利行為就更加明顯。當管理者具有機會主義傾向或實施機會主義行為時，管理者會做出對他們更有利的決策。最常見的行為之一是將個人支出轉嫁給公司，這增加了公司的成本負擔例如增加在職的消費、償還個人開支等。第二種常見行為是使用企業(yè)現(xiàn)金流投資對自己有益的項目，并在短期內(nèi)提高個人的業(yè)務績效。由于當前公司管理層變動的變動性，與考慮公司數(shù)十年或數(shù)百年的長期發(fā)展相比，管理者在幾年或以上的時間里會更加關注自己的績效。這兩種自利行為將導致企業(yè)費用增加，使其易增難減形成“粘性”，增加公司的包袱。經(jīng)過上述的分析本文可以先得出一個小結論即大量的自由現(xiàn)金流將觸發(fā)管理層的自利行為，而管理者的自私行為將導致公司成本容易上升且下降困難并最終造成一種現(xiàn)象：即當自由現(xiàn)金流堆積時公司的費用粘性將增加。1.3股權激勵通過控制自由現(xiàn)金流降低企業(yè)費用粘性通過上文的分析可以總結得知代理成本的產(chǎn)生是費用粘性產(chǎn)生的主要原因。費用粘性的解決途徑之一為減輕代理問題，即減少所有者和經(jīng)營者之間的利益沖突。主要方法是激勵措施和監(jiān)督措施，在這些措施中，激勵措施的使用頻率更高。股東可以通過制定激勵機制的績效指標從而觸發(fā)管理者的努力。股票激勵機制只是將剩余的權利的一部分分配給公司高管，以便可以改善公司高管的控制權和剩余應享權利之間的適當平衡，以建立激勵機制。股權激勵還可以將公司的長期利益與經(jīng)營者的利益結合起來。如果僅將股東的利益和公司經(jīng)理的利益結合起來，激勵制度的監(jiān)管顯然是不夠的。作為持續(xù)經(jīng)營的目標，公司必須最大化其利潤以獲得長期利益。當企業(yè)領導者所獲得的個人薪酬與其自我評估后內(nèi)心薪酬標準不符時，他們就有可能表現(xiàn)出自利行為，從而損害公司層面的長期利益，也對股東不利。一方面，公司的業(yè)務發(fā)展主要體現(xiàn)在財務報表中的數(shù)據(jù)上。在制定會計政策的過程中，有很多關于會計政策和估計的選擇和判斷，公司高管可以通過選擇會計政策和調(diào)整估計來使會計政策達到管理層規(guī)定的水平。但是，會計信息具有不對稱性，企業(yè)主很難掌握實際情況。另一方面，為了滿足所有者設定的短期績效標準，公司高管經(jīng)常選擇有利于公司短期績效增長的投資項目，并將長期績效列入回報時間表。這些措施將損害股東利益和公司的長遠發(fā)展。因此，在設計激勵系統(tǒng)時，必須考慮到公司高管致力于管理公司的長期增長，而股權激勵系統(tǒng)可以達到這種效果。圖3.1基于自由現(xiàn)金流視角的股權激勵與企業(yè)費用粘性關系圖圖3.1基于自由現(xiàn)金流視角的股權激勵與企業(yè)費用粘性關系圖正如上文分析公司自由現(xiàn)金流問題的實質是高管與股東利益之間的協(xié)調(diào)。股權激勵可以調(diào)和所有者和經(jīng)營者之間的矛盾和利益追求，因此來緩解自由現(xiàn)金流問題。當公司從制造和經(jīng)營活動中產(chǎn)生足夠的自由現(xiàn)金流時，工作過程中產(chǎn)生的消費對公司管理的過度消耗會導致公司的會計成本急劇上升，從而導致利潤下降，從而不可避免地導致資本市場對企業(yè)的信心下降與公司股價的下跌。公司高管不可避免地會因自己持有公司股票而遭受經(jīng)濟損失。當自由現(xiàn)金流有所剩余時，管理層將利用其進行投資，在進行項目投資的戰(zhàn)略決策前，管理層應考慮投資項目對公司長遠未來的利益，以避免負面影響，例如對公司股價的影響。這種考量可以避免或減少僅由于管理者的個人價值而導致公司高管，對于股東和公司發(fā)展不加考慮，而導致的有害行為的發(fā)生。核心業(yè)務以外的并購多元化，在公司陌生領域的投資以及盲目尋求多元化都會給公司的業(yè)務帶來風險，或由于業(yè)績不佳而帶來損失，因此經(jīng)理人也必須持有股票，當公司實施股權激勵時，公司管理層將更加關注公司資金的使用，產(chǎn)生的收入以及對公司價值圖3.2自由現(xiàn)金流量視角下股權激勵對費用粘性的影響機理圖圖3.2自由現(xiàn)金流量視角下股權激勵對費用粘性的影響機理圖股權激勵對于費用粘性的影響激勵在圖3.2中進行進一步分析，當企業(yè)實施股權激勵后，管理層與股東的目標趨同，此時管理層為所持股權價值增加會降低自身的自利行為，并將自由現(xiàn)金流投入創(chuàng)新研發(fā)項目中，這時企業(yè)的自由現(xiàn)金流將會降低，將自由現(xiàn)金流投入到NPV>0而非投入到自利行為中的NPV<0的投資項目中，將使得投資的邊際效應遞減的情況降低，費用粘性水平也受此影響而降低；對于自利行為中的在職消費情況，股權激勵對此也有降低，在職消費主要包含于企業(yè)的銷